展会概况 - 第91届中国国际医疗器械春季博览会于4月8日至11日在上海国家会展中心举办 聚焦全球医疗器械最新成果与健康科技前沿趋势 [1] 战略合作升级 - 京东健康与鱼跃医疗签署战略协议 将合作推出安耐糖5代动态血糖仪 融合医疗大模型与智能监测数据 构建全周期糖尿病管理闭环 预计覆盖超500万患者家庭 [3] - 与欧姆龙深化AIoT血压管理合作 聚焦新品首发、健康数据互通及AI技术创新应用 [3] - 与瑞迈特合作打造呼吸健康"预防-诊断-治疗-康复"全周期解决方案 整合远程医疗与护士到家服务 [4] - 与英科医疗达成合作 通过秒送网络实现Syntex™合成乳胶手套全球首发 2024年该品牌在京东健康营收同比增长200% 另将服务800万政企客户 [4] - 与振德医疗开展C2M定制合作 开发静脉曲张袜及外科口罩等专款产品 联合构建伤口护理AI评估系统 预计2025年覆盖50万慢性伤口患者 [5][6] 新品首发与增长表现 - 三诺动态血糖仪二代在京东健康首发销量突破10000盒 同期推出EA-19Pro尿酸血糖双测仪 [6] - 墨尼克旗下美皮护疤痕贴年复合增长率达30% 稳居平台医用疤痕护理类目TOP1 2023年"早膏晚贴"方案实现销量口碑双增长 [7] - 稳健医疗棉里层口罩获市场认可 2025年计划与京东健康共同打造灭菌级防晒口罩千万级爆品 [7] - 可孚医疗新品灭菌级游泳私密防水贴及检测盒将在京东健康首发 [7] - 联影助听器uOrigin源系列u16将在京东健康独家首发 u12 Lite同步上线 [7] 平台战略定位 - 京东健康定位为全球医疗器械品牌新品首发首选平台 通过"狂飙新品"IP推动行业摆脱同质化竞争 构建大健康生态 [8] - 平台依托全渠道供应链、医疗技术服务及营销优势 持续助推医疗器械行业创新与中高端产品普及 [6][8]

文章核心观点 - 京东健康通过创新实践和全域增长策略为医药健康产业注入活力，与行业伙伴携手开创医药健康领域新未来 [1][3] 行业背景 - 医药行业变革由政策与市场双重驱动，国家集采常态化加速处方外流，线上医保支付政策开放释放院外市场万亿元级蓝海 [1] - 用户健康意识觉醒催生多元需求，药企竞争焦点从“渠道争夺”转向“用户价值深耕”，数字化能力成破局关键 [1] 京东健康能力与成果 - 通过“全域营销、全场景覆盖、无限货架、AI驱动”四大能力构建生态闭环，依托供应链网络实现慢性病用药周期延长45%，孵化多个爆款案例 [2] - 全域营销方面，站外洞察市场、站内高效承接，线上全媒体布局和线下全场景覆盖，为品牌提供精准用户触达和高效流量转化，如京准通平台助力品牌 [2] - 在用户心智层面具备“医+检+诊+药”服务闭环能力，3000+疾病指标知识图谱提供全周期支持 [3] 京东健康未来规划 - 重点开放中药饮片、DTP药房等细分领域能力，通过“品牌旗舰店+医疗机构旗舰店”模式打造线上线下一体化超级药房生态 [3]

JD Health International Inc. (OTCPK:JDHIF) Q4 2024 Earnings Call March 6, 2025 6:00 AM ET Company Participants Du Binglin - Head, Investor Relations Jin Enlin - Executive Director and Chief Executive Officer Deng Hui - Chief Financial Officer Conference Call Participants Lincoln Kong - Goldman Sachs Kehan Meng - Haitong International Xipeng Feng - CICC Henry Liu - UBS Operator Good day, ladies and gentlemen. Thank you for standing by. Welcome to JD Health International, Inc. 2024 Annual Results Conference C ...

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为58,159,881千元，2023年为53,529,941千元，同比增长8.6%[4] - 2024年公司毛利为13,308,577千元，2023年为11,865,336千元，同比增长12.2%[4] - 2024年公司经营盈利为1,469,464千元，2023年为630,848千元，同比增长132.9%[4] - 2024年公司除税前盈利为4,796,676千元，2023年为2,693,348千元，同比增长78.1%[4] - 2024年公司年度盈利为4,157,014千元，2023年为2,142,880千元，同比增长94.0%[4] - 2024年公司非国际财务报告准则经营盈利为2,599,064千元，2023年为2,478,637千元，同比增长4.9%[4] - 2024年公司年度非国际财务报告准则盈利为4,792,278千元，2023年为4,135,439千元，同比增长15.9%[4] - 2024年公司收入为人民币582亿元，同比增长8.6%[17] - 公司收入从2023年的535亿元增长8.6%至2024年的582亿元，其中商品收入从457亿元增加6.9%至488亿元，服务收入从79亿元增加18.9%至94亿元[36] - 营业成本从2023年的417亿元增加7.6%至2024年的449亿元[37] - 2023年毛利为119亿元，毛利率为22.2%；2024年毛利为133亿元，毛利率为22.9%[38] - 履约开支从2023年的53亿元增加14.1%至2024年的60亿元，占收入百分比从9.9%增至10.4%[39] - 销售及市场推广开支从2023年的27亿元增加14.8%至2024年的30亿元，占收入百分比从5.0%增至5.2%[40] - 研发开支从2023年的12亿元增加8.5%至2024年的13亿元，占收入百分比稳定在2.3%[42] - 一般及行政开支从2023年的20亿元减少29.0%至2024年的14亿元，占收入百分比从3.7%减至2.4%[43] - 财务收入从2023年的19亿元增加0.6%至2024年的20亿元[44] - 所得税开支从2023年的5.505亿元增加16.2%至2024年的6.397亿元[45] - 公司2023年盈利21亿元，2024年盈利42亿元[46] - 2024年经营活动所得现金净额为43亿元，2023年为46亿元[53][55] - 2024年投资活动所得现金净额为31亿元，2023年所用现金净额为80亿元[56] - 融资活动所用现金净额由2023年的1.172亿元减少至2024年的4560万元[57] - 2024年收入为581.59881亿元，2023年为535.29941亿元[70] - 2024年年度盈利为41.57014亿元，2023年为21.4288亿元[70] - 2024年年度综合收益总额为47.43281亿元，2023年为28.21301亿元[71] - 2024年资产总额为71,274,993千元，较2023年的64,288,300千元增长10.87%[74] - 2024年权益总额为55,240,838千元，较2023年的49,370,264千元增长11.9%[77] - 2024年负债总额为16,034,155千元，较2023年的14,918,036千元增长7.5%[77] - 2024年商品或服务收入为58,159,881千元，较2023年的53,529,941千元增长8.65%[82] - 2024年除税前盈利相关的已出售存货成本为44,744,578千元，较2023年的41,366,786千元增长8.17%[83] - 2024年所得税开支为639,662千元，较2023年的550,468千元增长16.2%[85] - 2024年归属于公司所有者的年内盈利为4,161,844千元，较2023年的2,141,841千元增长94.31%[85] - 2024年贸易应收款项及应收票据为551,370千元，较2023年的347,962千元增长58.46%[87] - 2024年贸易应付款项为10,423,314千元，较2023年的9,660,450千元增长7.9%[88] - 2024年归属于公司所有者的每股基本盈利为1.32元，2023年为0.69元，增长91.3%[85] - 2024年公司无向普通股股东派付或建议派付股息，2023年也无[89] 公司业务线发展情况 - 2024年公司全新升级买藥秒送服务，为全国更多消费者提供最快至9分钟的即时送达服务[9] - 2024年公司率先在北京开通线上医保购藥支付服务，并陆续在全国18个城市铺开[9] - 截至2024年12月31日，公司已上线149种快速检测产品，服务范围覆盖全国12个核心城市，总覆盖人口超1.5亿[10] - 2024年公司结合医疗服务场景构建人工智能驱动的产品和解决方案矩阵，完成大模型应用落地和业务布局[13] - 2025年公司将围绕“成本、效率、体验”强化医药健康供应链优势，与产业链伙伴共建商业生态[14] - 截至2024年12月31日，年度活跃用户数量达183.6百万，2024全年日均在线问诊咨询量超49万[17] - 截至2024年12月31日，公司第三方商家数量超10万家[20] - 2024年近30款新特药在公司实现线上首发[20] - 公司发布“京东好滋补”与“京东好营养”品类标准体系，覆盖15个重点品类[21] - 公司作为19个地区的适老消费券承接平台，满足银发族健康需求[21] - 公司建成国内规模最大的在线执业药师和营养师团队[23] - 公司与品牌开展近40场联合营销活动，汤臣倍健项目新用户数环比增超90%、推广商品成交额环比增长一倍[23] - 报告期内在18个城市开通医保个账支付服务，接入超3000家医保定点药房，覆盖人口超1亿人[24] - 截至2024年12月31日，京东健康互联网医院日均在线咨询量超49万[27] - 在皮肤专科领域开展AI患者管理大赛，邀请超120名医生专家、6000余名患者参与[27] - 报告期内，京东健康互联网医院医疗质量管理委员会累计发布265种疾病标准化诊疗路径和16项医疗质量安全管理核心制度[27] - 面向12个城市用户推出149款居家检测服务产品，上线近40种居家医疗护理项目[28] - 在全国超30个城市提供家用医疗器械调试服务，覆盖9大品类近1500个SKU[28] 公司公益项目情况 - “京东健康罕见病关爱计划”启动3年，累计援助患者637人次，拨付资金、物资价值超600万元[31] - “医心驿站”公益项目为超2万人次患者提供就诊支持[31] - 全国超5.7万用户通过京东健康下单处理家庭过期药，回收药品累计重量11吨[31] 公司上市及募集资金情况 - 公司于2018年11月30日在开曼群岛注册成立，2020年12月8日在香港联交所主板上市[90] - 2020年12月8日上市，全球发售募集资金净额约为人民币257亿元[98] - 用于业务扩张的募集资金净额分配为9010百万元，2024年已动用7635百万元[100] - 潜在投资及收购或战略联盟的募集资金净额分配为2911百万元，截至2024年12月31日未动用[100] - 营运资金需求及一般公司用途的募集资金净额分配为648百万元，截至2024年12月31日未动用579百万元[100] - 截至2024年12月31日，未动用募集资金净额总计3490百万元[100] 公司审计及报告情况 - 公司独立核数师德勤‧关黄陈方会计师行已核对本集团截至2024年12月31日止年度合并业绩数据与经审计合并财务报表金额一致[92] - 审计委员会由三名成员组成，已审阅本集团截至2024年12月31日止年度的经审计合并财务报表[94] - 本年度业绩公告将在香港联交所网站及公司网站刊发，年度报告将适时刊发[101] 公司收购及员工情况 - 2024年公司终止收购唐山弘慈剩余51%股权[61] - 截至2024年12月31日，专注业务及运营的员工人数为3564人，2023年为3118人[63] - 截至2024年12月31日止年度，员工福利开支总额为24亿元，2023年为29亿元[63]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：互联网医疗行业 - 公司：京东健康、阿里健康 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **市场现状**：药品和非药品线上化率较低，行业规模增速三年K - Share为高个位数水平；营养保健和家用医疗器械线上化率较高，2025年预计保健体达60%左右，家用医疗器械达43%左右，且保持高双位数增速 [1][3][6] - **政策影响**：2020年疫情后行业迎来拐点，此前网售处方药受限；处方外流政策推进，处方药销售为自营业务贡献高增速；医保定点药店比价小程序上线，认可互联网平台价格优势；各地陆续开放线上购药医保结算权限 [2][15][17] - **供应链效率**：传统供应链从药企到用户端加价率65% - 90%，药企直采模式加价率60% - 70%，互联网自营平台正常经销采购加价率16% - 22%，药体制裁模式最低10% - 12%，整体加价率下降50% - 80% [4][5] - **商业模式**：核心盈利模式为医药电商业务和在线医疗业务，医药电商分B2C自营模式、广告收入、O2O模式，O2O模式对标美团买药和饿了么买药，基于成交GMV收佣和商家投放广告变现 [7][8] - **竞争格局**：2019 - 2023年京东健康和阿里健康营收增速远高于线下四大连锁药房，线上化率持续上升，市场空间有较大向上趋势 [8] 公司层面 - **业务框架**：主要收入来源于药品和非药品零售，包括自营和第三方商家销售业务，以及OTO即时零售业务 [3][9] - **用户侧优势**：依托集团主站流量建立显著流量优势，关注京东主站到京东健康的活跃用户转化率 [9] - **供给侧策略**：自营业务依托供应链和履约能力提供优质服务，2023年自营收入同比增长13%达457亿元，收入占比85%左右；积极引入第三方商家，截至2024年上半年第三方商家数量接近8万家，同比增速122%；OTO业务通过京东买药秒送开展，平均28分钟最快9分钟送达，覆盖超490个城市 [10][11][12] - **变现侧情况**：自营看毛利率，第三方通过抽佣和广告变现，整体对第三方商家货币化率稳定在10 - 11个点，佣金率5 - 6个点，广告货币化率4 - 5个点，预计长期稳定 [14] - **毛利率分析**：药品收入占比上升致自营毛利率下降，2023Q3单季度毛利率回升，因采购规模效率加强和品牌方营销预算回落，预计整体毛利率稳住并向上改善 [11][16] - **业绩预测**：预测2023 - 2026年整体收入增速三年K - Share在10%左右，2025年公司收入增速12%左右，医药和健康产品销售增速12%左右 [20] - **近期业绩**：2024年Q1受高基数影响负增长，Q2 - Q3增速恢复到三位数，Q3药品增速20 - 25%，保健品增速10 - 15%，医疗器械增速5 - 10%，1P增速略高于3P抽佣模式，两者占比六四开 [22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 在线诊疗由平台或医生自主定价，平台抽20%服务费，医生分成80% [20] - 2024年7月多地医保定点药店比价小程序上线，用户可查看不同药店药品价格差异 [17] - 京东健康2023年12月左右在北京试点推进B2C电商模式线上医保个账支付接入 [18] - 截至2024年Q3，公司Otto业务在12个城市提供医保结算服务，累计接入近2000家医保经理零售药店，覆盖人口过亿 [21]

Asia Value & Moat Stocks is a research service for value investors seeking Asia-listed stocks with a huge gap between price and intrinsic value, leaning towards deep value balance sheet bargains (i.e. buying assets at a discount e.g. net cash stocks, net-nets, low P/B stocks, sum-of-the-parts discounts) and wide moat stocks (i.e. buying earnings power at a discount in great companies like "Magic Formula" stocks, high-quality businesses, hidden champions and wide moat compounders). Sign up here to get starte ...

研究报告 Research Report [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$27.30 目标价 HK$41.49 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$87.10bn / US$11.19bn 日交易额 (3 个月均值) US$50.15mn 发行股票数目 3,190mn 自由流通股 (%) 32% 1 年股价最高最低值 HK$40.40-HK$19.82 注：现价 HK$27.30 为 2024 年 11 月 22 日收盘价 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.1% 27.6% -30.5% 绝对值（美元） -1.2% 27.7% -30.4% 相对 MSCI China 5.9% 18.2% -38.4% [Table_Profit] Rmb mn Dec-22A Dec-23A Dec-24E Dec-25E Revenue 46,736 53,530 57,402 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价33.00港币 [5] 报告的核心观点 收入增速修复仍需时间 - 考虑到温和的消费情绪,京东健康的收入再加速节奏或慢于此前预期,下调2024/2025/2026年收入预测 [2] - 预计2H24公司总收入同比增长10.2%,调整后净利润同比微降1.7% [3] 关注消费情绪修复和政策利好 - 消费情绪修复和更多政策性扶持或区域业务扩张有助于京东健康收入增长 [4] 盈利预测和估值调整 - 下调2024/2025/2026年非IFRS净利润预测,主因收入预期下调及利息收入在降息环境下未来或低于预期 [8] - 将估值方法从DCF切换至相对估值(PE),给予公司2025年20x目标非IFRS PE估值 [9]

财务数据 - 收入为人民币283亿元，同比增长4.6%[5] - 毛利为人民币67亿元，毛利率为23.6%[18] - 商品收入增长主要由于活跃用户数量增加及用户额外购买[16] - 服务收入增长主要由于数字化营销服务费增加[16] - 履约开支增加14.4%至人民币29亿元[19] - 销售及市场推广开支增加17.5%至人民币14亿元[20] - 研发开支增加4.6%至人民币645.0百万元[21] - 一般及行政开支减少21.9%至人民币685.1百万元[22] - 财务收入增加5.7%至人民币989.5百万元[23] - 所得税开支增加50.4%至人民币405.0百万元[24] - 期间盈利为人民币2,034.4百万元[25] - 非国际财务报告准则经营盈利为人民币1,584.6百万元[27] - 现金及现金等价物为人民币88亿元[29] - 经营活动所得现金净额为人民币22亿元[31] - 投资活动所用现金净额为人民币84亿元[32] 业务发展 - 过去12个月的年度活跃用户数量达到181百万[5] - 上半年日均在线诊疗量超48万[5] - 新增和活跃的第三方商家快速增长，平台商家数量达8万家[7] - 多款新特药在京东大药房实现首发上线[7] - 与十余家医疗器械品牌签署战略合作协议[7] - 上线健康养老频道，为老年用户提供更好的线上购物体验[7] - 京东健康自营的两家线下听力中心开业[7] - 京东健康升级多项用户服务权益[8] - 京东健康加快招商并扩大服务网络[9] - 京东健康在北京、上海及东莞开通医保线上支付服务[9] - 京东健康持续加快医疗大模型等技术在医疗健康服务上的应用创新[10] - 京东健康推出AI心理陪伴师、辅助诊断工具及数字管理工具等[12] 公司治理 - 公司于2020年12月8日在香港联交所主板上市[70] - 公司致力于维持和推行严格的企业管治[71] - 公司已采纳内幕交易政策作为有关员工买卖公司证券的行为守则[72] - 公司成立了审计委员会[73] - 公司未建议派发中期股息[74] - 公司授出的奖励股份无附带任何表现目标[66] - 公司授出的奖励股份公允价值根据授出日期的股价确定[67] 股权结构 - 京东健康股份有限公司由JD.com全资拥有[3][4] - 刘强东先生通过可于股东大会决议案行使的股份，拥有JD.com约71.5%的表决权权益[3][4] - 许定波先生直接持有JD.com的75,890股股份，其配偶李玲女士被视为于许定波先生拥有权益的JD.com股份中拥有权益[5] - JD Jiankang直接持有2,149,253,732股京东健康股份，占公司已发行股份的67.39%[51] - 根据首次公开发售前员工股权激励计划，金恩林、刘强东等董事持有未行使的购股权[55] - 根据首次公开发售后股份奖励计划，可供授出的最大奖励股份数目为312,708,211股[59] - 于报告期间，根据首次公开发售后股份奖励计划授出了4,941,036股奖励股份[59] - 于报告期间，根据首次公开发售后股份奖励计划发行了850,000股新股[60] 关联交易 - 报告期内，公司与京东集团的持续关连交易金额约为10.937亿人民币[76] - 向京东集团提供营销服务收入为987,616千人民币[141] - 向京东集团提供其他服务收入为13,863千人民币[141] - 向京东集团提供的物流与仓储服务费用为2,004,939千人民币[141] - 向京东集团支付的技术和流量支持服务费用为1,093,693千人民币[141] - 向京东集团支付的营销服务费用为618,632千人民币[141] - 应付京东集团款项为641,683千人民币[144] 其他 - 公司于2018年11月在开曼群岛注册成立[1] - 公司主要从事综合的"互联网+医疗健康"生态系统[1] - 公司终止收购唐山弘慈剩余51%股权[147] - 公司的年活跃用户主要通过京东大药房、线上平台及全渠道佈局进行购买[148] - 公司于2020年12月8日在香港联交所主板上市[151] - 公司于2020年11月23日采纳了首次公开发售后股份奖励计划和购股权计划[151] - 公司于2020年9月14日采纳了首次公开发售前员工股权激励计划[151]

报告公司投资评级 - 报告给予京东健康"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 京东健康 2024 年上半年实现营收 283.44 亿元,同比增长 4.6%,其中医药电商自营业务实现营收 239.10 亿元,同比增长 3.2%,平台及广告服务收入增长 12.5% [2] - 利润端表现亮眼,2024 年上半年归母净利润 20.37 亿元,同比增长 30.5%;Non-IFRS 净利润 26.44 亿元,同比增长 8.5% [2] - 公司持续吸引三方商家入驻,带动平台及广告收入良性增长,同时积极推进 O2O 业务布局 [3] - 预计公司 2024-2025 年收入将分别达到 573.80 亿元和 626.51 亿元,给予 2024 年 1.8 倍 PS 估值,对应合理价值 35.34 港元/股 [3] 财务数据总结 - 2022-2026 年,公司主营收入将保持 7.2%-14.5%的增长,归母净利润将从 2022 年的 380 百万元增长至 2026 年的 4,539 百万元 [8] - 2022-2026 年,公司毛利率将从 21.2%提升至 24.9%,净利率将从 0.8%提升至 6.8% [12] - 公司资产负债率将维持在 22.5%-26.9%的合理水平,流动比率在 3.3-3.6 之间,偿债能力较强 [12] 风险提示 - 政策发展方向不确定 - 市场竞争超预期 - 开拓新品类及服务未达到预期效用 - 平台及 O2O 业务面临与第三方商家相关的风险 [7]