报告投资评级 * 报告引用了中信里昂研究的观点，但未在汇编文章中明确给出自身的投资评级 [4] 报告核心观点 * 公司2025年下半年业绩显著超预期，收入同比增长28%至382亿元人民币，经调整息税前利润同比飙升88%至19亿元人民币，利润率因收入强劲增长与审慎的线下投资而扩大 [3][4][7] * 公司收入增长势头强劲，预计动能将持续至2026年，主要由药品（尤其是原研处方药）销售推动，但经调整净利润同比增速将维持在低个位数，主要受即时零售、线下药房和人工智能投资增加以及利息收入下降的影响 [4][7] * 公司独特的“B2C + 即时零售 + 线下”网络为其提供竞争优势，能为一站式数字营销服务提供支持 [6] 财务业绩与运营表现 * **2025年下半年收入**：同比增长28%至382亿元人民币 [4][5] * **直营收入**：同比增长28%至382亿元人民币，其中药品销售增长30%，营养保健增长20%，医疗器械增长十数个百分点 [5] * **平台与广告收入**：同比增长34%至66亿元人民币，主要得益于数字营销服务费增加及平台广告主数量增长 [6] * **2025年第四季度收入**：保持同比增长27% [4] * **盈利能力**： * 2025年下半年经调整息税前利润率提升1.6个百分点至5% [7] * 2025年下半年调整后净利润同比增长38%，利润率同比提升0.6个百分点至7.7% [7] * **用户与支出**：年度活跃用户增至2.18亿（同比增长19%），约占京东活跃买家的30%；过去12个月单用户支出同比增长5% [5] * **成本与投资**：运营优化与广告增长带动毛利率提升，抵消了履约与研发费用率上升（主要来自即时零售与线下业务，2025年下半年约低于1亿元人民币）及人工智能投入 [7] * **利息收入**：环比下降至约7.3亿元人民币，因利率走低 [7] 业务分类与增长动力 * **按产品分类收入结构**：医药与健康产品占85.3%，平台、广告与其他服务占14.7% [12] * **主要增长类目**：药品（尤其是原研处方药）增长最快，其次是营养品 [4][5]；原研药销售增幅最大，占药品销售额的40% [5] * **平台与广告业务**：加速增长，营养保健品类广告主增长尤为显著 [6] * **线下扩张计划**：公司计划2026年新增300家线下门店，与2025年扩张规模相当 [7] * **人工智能投资**：将聚焦于人才、算力与算法 [7] * **催化因素**：京东集团的流量支持与广告收入分成，互联网与医疗行业的政策利好 [8] 公司概况与市场数据 * **业务模式**：主要通过直营与平台模式经营在线零售药房，核心类目为药品（含处方药与非处方药）、营养保健与医疗器械，并积极拓展在线问诊、即时零售消费医疗及医疗企业数字化转型解决方案等医疗服务 [11] * **股价与市值**：截至2026年3月5日，股价为47.5港元，市值为195.00亿美元 [12] * **交易数据**：3个月日均成交额为57.51百万美元 [12] * **市场共识目标价**：路孚特数据显示为76.73港元 [12] * **主要股东**：JD Jiankang Limited持股67.49% [12] * **收入地区分布**：100%来自亚洲地区 [12]

投资评级 - 报告对京东健康（6618.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入增长26.28%至734.41亿元，非国际财务报告准则盈利增长36.3%至65.33亿元，核心驱动力为活跃用户增长、品类扩张及线上渗透率提升 [2] - 盈利能力持续改善，2025年毛利率提升1.9个百分点至约24.8%，经调整净利率提升0.66个百分点至8.9%，主要得益于产品结构丰富及数字化营销业务快速增长 [3] - 公司通过强化“新药全网首发第一站”优势、全面布局AI医疗及加速发展即时零售业务，构建了差异化竞争壁垒和增长引擎 [3][4] - 预计公司2026-2028年收入将保持稳健增长，归母净利润增速在2026年调整后于2027-2028年恢复至16% [5][6] 财务业绩与预测 2025年实际业绩 - **收入**：734.41亿元，同比增长26.28% [2] - **分部收入**：医药和健康产品收入609亿元，同比增长24.8%；数字化营销及其他收入126亿元，同比增长34.1% [3] - **盈利能力**：毛利率约24.8%，同比提升1.9个百分点；非国际财务报告准则盈利率为8.9% [3] - **费用率**：履约费用率10.4%，销售费用率约5.2%，一般及行政开支费用率约1.6%（下降0.8个百分点），研发费用率2.22%（略微下降0.1个百分点） [3] - **利润**：归母净利润53.67亿元，同比增长29.1%；非国际财务报告准则盈利65.33亿元，同比增长36.3% [2] - **用户数据**：年度活跃用户数量达2.18亿，同比增长约19% [3] 2026-2028年业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为876.02亿元、1009.83亿元、1138.92亿元，同比增速分别约为19%、15%、13% [5][6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.37亿元、63.07亿元、72.86亿元，同比分别约增长1%、16%、16% [5][6] - **盈利能力预测**：预计毛利率将持续改善，2026-2028年分别为25.57%、25.97%、26.33% [5] - **估值指标**：基于2026年3月6日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别约为25倍、22倍、19倍 [5][6] 业务运营与战略举措 品类与供应链优势 - **新药首发**：强化“新药全网首发第一站”优势，2025年首发超100款新药，远超2024年的30余款 [3] - **营养保健**：聚焦婴童发育、银发营养等高潜力赛道，平台有超过7000个营养保健品牌实现了连续3年销售增长 [3] - **线下网络**：截至2025年底，已开设超过300家自营药房门店，与线上业务形成协同 [3][4] AI医疗生态布局 - **C端（用户）**：打造AI健康管家，包括AI医生“大为”、多角色专业智能体等，提供全生命周期健康管理服务 [3] - **D端（医生）与H端（医院）**：通过“京东卓医”为医院构建数智化新基建；互联网医院“大为”医生提供24x7免费咨询 [3] - **应用成效**：截至2025年12月31日，AI医生“大为”已完成数亿次交互，好评率达98% [3] 即时零售与支付创新 - **业务发展**：2025年即时零售业务实现跨越式发展，通过强化“供给+履约+支付+体验”协同，提供高效可及的服务 [3] - **医保支付**：积极响应国家医保数字化改革，推动线上购药医保支付试点在29个重点城市落地，打通“线上下单、医保支付、快速配送”流程 [3][4] - **差异化供给**：通过连接京东买药秒送业务与自营药房门店，形成差异化供给 [4]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司总收入达到人民币734亿元，同比增长26.3% [7][17]；非国际财务报告准则净利润为人民币65亿元，同比增长36.3%，非国际财务报告准则净利润率达8.9% [7][17][18]；毛利率为24.8%，同比提升1.9个百分点 [21]；经营活动现金流为人民币102亿元 [25] - **2025年第四季度业绩**：公司收入达到人民币210亿元，同比增长27.4% [7][18]；非国际财务报告准则净利润为人民币11亿元，同比增长13.5%，净利润率为5% [7][18] - **用户增长**：截至2025年12月31日，过去12个月的年度活跃用户账户数约为2亿，较2024年12月31日增加了3400万 [18] - **费用情况**：履约费用率为10.4%，同比上升0.2个百分点；销售及市场推广费用率保持基本稳定，为5.2%，但相关费用同比增长22.9%；研发费用率为2.2%，同比微增0.1个百分点；一般及行政费用率为0.8%，与2024年持平 [23][24] - **其他财务数据**：财务收入为人民币15亿元；其他收入净额约为人民币16亿元，主要反映理财产品公允价值变动 [24][25]；截至2025年12月底，现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及按摊销成本或公允价值计量且其变动计入损益的理财产品总额为人民币965亿元，净增加人民币101亿元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **直销业务**：2025年直销收入为人民币169亿元，同比增长24.8%，占总收入的82.9% [19]；增长主要由慢性病相关药品销售增长、创新药首发合作扩大以及保健品销售推动 [19] - **服务业务**：2025年服务收入为人民币126亿元，同比增长34.1%，占总收入的17.1%，同比提升1个百分点 [19]；平台佣金及广告服务保持强劲增长势头 [19] - **药品业务**：公司作为新药和特药的首发线上平台，年内引入了超过100种新药，较2024年的30种大幅增长 [8]；新药销售占比达到15% [33] - **保健品业务**：公司聚焦于老年营养、儿童发育、美容保健品和即食营养产品，并与品牌方合作开发了高端鱼油等产品 [10] - **医疗器械业务**：公司与鱼跃医疗合作推出了JD品牌连续血糖监测仪，整合了血糖管理服务 [11] - **医疗服务业务**：公司“JDH”家庭快速检测服务全年订单量同比增长81.9% [13]；年内新增了接近医院级别的家庭检测服务，覆盖包括北京、上海在内的16个核心城市 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **线上医保支付**：公司持续扩大线上医保支付服务，覆盖范围已扩展至29个重点城市 [12] - **线下药店**：截至2025年，公司在全国建立了超过300家自营药房 [12]；线下药店业务约占10%的市场份额 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：公司致力于通过全渠道、超级医药供应链、AI赋能的在线医疗服务能力和全生命周期健康管理生态系统，深化在关键医疗健康领域的布局 [6]；战略重点是“AI+供应链” [6][15] - **行业合作**：公司与诺和诺德、礼来等药企建立战略合作，共同打造针对肥胖、糖尿病等慢性病的一站式诊疗和健康管理解决方案 [9]；与鱼跃医疗等器械公司合作，打造线上到线下的服务闭环 [11] - **AI技术应用**：公司推出了包括“大医”AI医生、康康健康助手、静医、JoyDoc 2.0等在内的多角色智能服务矩阵 [11][20]；截至2025年底，“大医”已完成数亿次交互，满意度达98% [12][21]；JoyDoc已服务超过500万患者 [21] - **竞争格局**：公司认为自身在供应链管理、产品质量控制和效率方面具有优势 [42]；管理层认为当前医疗健康市场竞争尚未饱和，各公司可发挥自身优势 [43]；公司强调其务实、注重长期发展的DNA，以区别于竞争对手 [42][52] - **线下扩张策略**：公司暂无大规模并购线下药店的计划 [48][51]；对现有300多家自营药店，将采取稳定、谨慎、逐步扩展的策略，注重用户体验和运营效率 [50][52]；线下业务被视为服务即时需求、管理客户关系的重要场景 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2025年中国经济保持稳健有韧性，为行业发展奠定基础 [5]；政府积极推动健康消费领域新质生产力发展和AI在医疗健康领域的标准化应用，为长期显著增长指明了清晰路径 [5][17] - **市场前景**：管理层认为中国医药、保健品和医疗器械市场总规模约为3万亿至4万亿元人民币 [29]；相比市场潜力，公司仍有巨大增长空间 [30]；线上渠道将更快地承接院外市场 [34] - **增长驱动力**：未来1-3年的关键增长点包括：药品（特别是创新药首发）、保健品（聚焦高质量细分市场并提升用户体验）、医疗器械（提供软硬件结合的健康管理方案）以及AI技术应用 [32][33][35][36]；AI应用虽未完全商业化，但将是未来的长期驱动力 [37] - **财务展望**：公司有信心在未来保持高质量增长，并继续优化运营能力和提升盈利能力 [26] 其他重要信息 - **供应链优势**：公司的直销模式通过规模经济有效推动了毛利率扩张，并使专业团队能够把握行业趋势和高潜力细分领域 [22] - **研发投入**：公司持续投资AI技术，截至2025年底拥有超过880名研发人员，同比增加 [24] - **社会责任**：在呼吸道疾病高发季，公司的家庭快速检测服务有效缓解了医院拥堵，缩短了患者就诊时间，降低了交叉感染风险 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司未来1-3年的增长前景、主要增长点及策略是什么？ [28] - **回答**：市场总规模约3-4万亿元，公司增长空间巨大 [29][30]；增长驱动力包括：1) 药品业务，特别是创新药线上首发，新药销售占比已达15%且增长迅速 [33]；2) 保健品业务，聚焦高质量产品与用户体验，提供解决方案而不仅是销售 [34]；3) 医疗器械业务，提供如与鱼跃合作的血糖仪等软硬件结合的健康管理方案 [35]；4) AI应用，如“大医”AI医生已完成数亿次交互，虽未完全商业化，但将是未来长期驱动力 [36][37] 问题: 公司如何看待竞争格局，如何保持竞争力？ [42] - **回答**：公司对长期竞争力有信心，核心优势在于供应链管理、产品质量控制和运营效率 [42]；公司DNA是务实并专注于用户健康，这使其在竞争中脱颖而出 [43]；当前市场尚未完全竞争饱和，各公司可发挥自身优势 [43] 问题: 公司未来线下药店扩张计划、对线上业务的影响，以及是否有大型并购计划？ [47] - **回答**：公司暂无大规模并购计划 [48]；线下药店运营成本是优势之一，但毛利率（约35%）不如线上业务高 [49]；公司认为线上业务无法100%替代线下，线下满足即时需求 [50]；目前有300多家自营药店，约占10%市场份额，是管理客户关系的重要场景 [50][51]；未来对线下业务将采取稳定、谨慎、逐步扩展的策略，不会过快发展 [52]；将利用AI技术提升线下药房运营效率 [53] 问题: 公司在“AI+”和供应链结合方面的进展及未来规划？ [56] - **回答**：AI应用分几个方向：1) 2C端，如“康康”、“静医”、“大医”等AI助手，提升了咨询服务和购物体验的转化率与满意度 [57]；2) 2H（医院）端，通过与医院合作进行诊前分诊、诊后营养管理等 [58][59][60]；3) 2B（医生）端，目前对医生免费，商业化模式仍在探索中 [60]；公司AI创新实践扎实，将与利益相关方合作，持续推广创新药，并致力于为用户提供良好体验 [61][62]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入达到人民币734亿元，同比增长26.3% [7][17] - 2025年全年非国际财务报告准则净利润为人民币65亿元，同比增长36.3%，净利润率达8.9%，为上市以来最高水平 [8][18] - 2025年第四季度收入为人民币210亿元，同比增长27.4% [7][18] - 2025年第四季度非国际财务报告准则净利润为人民币11亿元，同比增长13.5%，净利润率为5% [7][18] - 截至2025年12月31日，年度活跃用户数约为2.02亿，较2024年12月31日增加3400万 [18] - 2025年毛利率为24.8%，同比提升1.9个百分点 [22] - 2025年履约费用率为10.4%，同比上升0.2个百分点 [23] - 2025年销售及市场推广费用率为5.2%，与上年基本持平，但相关费用同比增长22.9% [23] - 2025年研发费用率为2.2%，同比微增0.1个百分点 [23] - 2025年一般及行政费用率为0.8%，与2024年持平 [24] - 2025年财务收入为人民币15亿元，主要由于现金结余增加 [24] - 2025年其他收入净额约为人民币16亿元，主要反映理财产品公允价值变动（不包括股份激励） [25] - 2025年经营活动现金流量净额为人民币102亿元 [25] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及按公允价值计入损益或按摊销成本计量的理财产品总额为人民币965亿元，净增加人民币101亿元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **自营业务**：2025年自营收入为人民币169亿元，同比增长24.8%，占总收入的82.9% [19] - **平台及广告服务**：2025年服务收入为人民币126亿元，同比增长34.1%，占总收入的17.1%，占比提升1个百分点 [19] - **药品**：公司利用供应链优势深化与药企合作，成为新药和特药首发的线上市场，全年引入超过100种新药，远高于2024年的13种 [8] - **健康补品**：聚焦老年营养、儿童发育、美容补品和即食营养产品，通过产品共同开发、供应链优化等强化平台在价值链中的核心作用 [10] - **医疗器械**：整合供应链优势，打造线上到线下无缝服务闭环，例如与鱼跃医疗合作推出JD品牌连续血糖监测仪 [11] - **医疗服务**：互联网+医疗服务生态系统通过AI赋能深化，AI技术已在问诊、检查、诊断、用药等场景规模化部署 [20] - **到家零售业务**：持续拓展在线医保支付服务，覆盖范围扩大至29个重点城市，并与全国超过300家自营药房整合 [12] - **家庭快速检测服务**：全年订单量同比增长81.9%，并新增了接近医院级别的家庭检测服务，覆盖北京、上海等16个核心城市 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **在线医保支付**：服务已覆盖29个重点城市 [12] - **自营药房网络**：截至2025年，在全国建立了超过300家自营药房 [12] - **家庭快速检测服务覆盖**：已扩展至包括北京、上海在内的16个核心城市 [13] - **AI医疗服务覆盖**：例如JoyDoc已与温州医科大学附属第一医院、浙江学院联合医院等合作，覆盖500万患者 [12][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：深化全渠道、超级医药供应链基础设施，构建AI赋能的在线医疗服务能力和全生命周期健康管理生态系统 [6] - **AI战略**：推进“AI+供应链”战略，在咨询、检查、诊断、用药服务闭环中应用AI，并推出一系列AI解决方案，如AI Jingyi、Dr. Da Wei、JoyDoc、AI健康聊天机器人Kangkang等 [11][15][20] - **合作伙伴关系**：深化与制药公司（如诺和诺德、礼来）的战略合作，共同构建新型医疗生态系统，专注于慢性病管理和患者解决方案 [9] - **行业竞争格局看法**：管理层认为市场尚未完全竞争，各公司可发挥自身优势（如供应链管理），公司凭借务实作风和对产品质量的坚持，在竞争中脱颖而出 [40][41] - **线下业务策略**：公司拥有约300家线下药房，旨在满足即时服务需求，但暂无大规模并购线下药房的计划，将采取稳健、逐步扩展的策略 [44][45][47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2025年中国经济保持稳健有韧性的势头，为持续发展奠定基础，政府积极推动健康消费领域新质生产力发展，鼓励AI在医疗健康领域标准化应用，为长期显著增长指明清晰路径 [5][17] - **市场潜力**：公司认为医药、健康产品和医疗器械市场总规模约为人民币3-4万亿元，相比公司当前收入，仍有巨大增长空间 [29][30] - **增长驱动力**：未来1-3年主要增长点包括：1) 药品业务，特别是新药和特药的线上首发；2) 健康补品业务，通过提供高品质产品和增值服务；3) 医疗器械业务，提供软硬件结合的全病程管理方案；4) AI赋能的服务和健康管理设备 [32][34][35][36] - **AI业务前景**：AI应用（如Dr. Da Wei）虽未完全商业化，但将是未来的长期驱动力，公司对AI在2C（对用户）、2H（对医院）和2B（对企业/医生）方向的应用前景持乐观态度 [37][52][53][54] 其他重要信息 - **新药合作案例**：以Devigo（依菲与京东健康的旗舰合作产品）为例，上市首月订单量即超过2万 [8] - **健康补品案例**：与诚汐合作开发高端鱼油产品，EPA纯度达90%，上市当天在平台获得超过150亿次曝光 [10] - **AI产品进展**：截至2025年底，AI医生Dr. Da Wei已完成数亿次交互，用户满意度达98% [12][21] - **研发投入**：截至2025年底，研发人员超过880人，同比增加 [24] - **到家检测服务效率**：从样本采集到报告交付平均耗时约3小时，可通过App无缝完成 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于公司近期及中期（三年）前景、主要增长点及战略 [29] - **回答要点**：市场总规模约3-4万亿元人民币，增长空间巨大 [29][30] - **回答要点**：用户基数约2.2亿，仍有增长潜力 [32] - **回答要点**：未来1-3年关键驱动力包括：1) **药品**：新药线上首发，2025年新药占比达15%，增长迅速 [33]；2) **健康补品**：提供高品质产品与用户体验，与品牌合作提供增值服务（如与GNC联合发布白皮书） [34]；3) **医疗器械**：与鱼跃医疗合作提供软硬件结合的血糖管理方案 [35]；4) **AI应用**：如Dr. Da Wei，虽未直接商业化，但将是未来长期驱动力 [36][37] 问题: 关于公司的竞争格局以及如何保持竞争力 [40] - **回答要点**：公司优势在于供应链管理、自有品牌和产品质量控制，这些在医疗健康领域至关重要 [40] - **回答要点**：市场渗透率仍有提升空间，当前市场竞争尚未白热化，各公司可凭借自身优势（如供应链）和务实行为获得份额 [41] - **回答要点**：公司的DNA是务实并专注于用户健康，这使其在竞争中脱颖而出 [41] 问题: 关于未来开设线下实体店计划、对线上业务的影响、互联网医院（IFC）未来计划以及是否有大型并购计划 [43] - **回答要点**：暂无大规模并购计划 [43] - **回答要点**：线下药店毛利率基准约为35%，虽不及线上业务高，但业务安全性有保障 [44] - **回答要点**：线下市场规模约2万亿元人民币，线上业务无法完全替代线下，公司会密切关注线下发展 [45] - **回答要点**：公司目前运营约300家线下药房，主要满足即时服务需求，占总市场份额约10% [45] - **回答要点**：公司业务重点在B2C，线下药房将与连锁药店合作，以平台开放模式服务用户，不会通过大规模并购扩张线下药房网络 [46][47] - **回答要点**：线下业务将采取稳健、循序渐进的方式推进，利用AI等技术提升效率，例如AI营养师的转化率已高于真人营养师 [48][49] 问题: 关于“AI+”战略的进展以及对供应链和未来实践的展望 [51] - **回答要点**：AI应用分为几个方向：1) **2C（对用户）**：如Dr. Kangkang、JoyDoc、Jingyi、Dr. Da Wei等AI助手，提供咨询、购物等服务，用户体验和转化率积极 [52]；2) **2H（对医院）**：希望连接医院，利用医院资源管理患者（如诊前分诊、术后营养），以扩大市场份额 [53]；3) **2B（对医生）**：目前对医生免费，如何商业化仍在探索中，需考虑医疗行业复杂的支付方问题 [54] - **回答要点**：目前并非全面商业化的合适时机，但方向清晰，未来将看到更频繁的AI应用并产生积极成果 [53][56] - **回答要点**：公司AI创新实践扎实，将与利益相关方合作，继续推广创新药物 [56]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入达到734亿元人民币，同比增长26.3% [4][14] - 2025年全年非国际财务报告准则净利润达到65亿元人民币，同比增长36.3%，非国际财务报告准则净利润率为8.9%，为上市以来最高水平 [4][15][21] - 2025年第四季度收入达到210亿元人民币，同比增长27.4%；第四季度非国际财务报告准则净利润为11亿元人民币，同比增长13.5%，净利润率为5% [4][15] - 截至2025年12月31日，年度活跃用户账户在过去12个月约为2.02亿，较2024年12月31日增加3400万 [15] - 2025年毛利率为24.8%，同比提升1.9个百分点 [18] - 2025年履约费用率为10.4%，同比上升0.2个百分点；销售及市场推广费用率基本持平于5.2%；研发费用率为2.2%，同比微升0.1个百分点；一般及行政费用率保持0.8% [19][20] - 2025年经营活动所得现金净额为102亿元人民币 [21] - 截至2025年底，现金及现金等价物、受限制现金、定期存款以及按公允价值计入损益或按摊销成本计量的理财产品总额为965亿元人民币，净增加101亿元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年自营业务收入达到169亿元人民币，同比增长24.8%，占总收入的82.9% [16] - 自营业务增长主要由慢性病相关药品销售增长、创新药首推合作扩大以及保健品（聚焦高品质细分市场）和新型医疗器械销售增长所驱动 [16] - 2025年服务收入达到126亿元人民币，同比增长34.1%，占总收入的17.1%，同比提升1个百分点 [16] - 服务收入增长得益于平台佣金及广告服务保持强劲增长势头 [16] - 在药品领域，公司作为新药和特药首发的首选线上市场，年内引入了超过100种新药，远高于2024年的13种 [5] - 在保健品领域，公司聚焦老年营养、儿童发育、美容补充剂和即食营养产品，并与品牌方合作开发了高端鱼油产品，上市当天在平台获得超过150亿次曝光 [8] - 在医疗器械领域，与鱼跃医疗合作推出了京东品牌连续血糖监测仪，提供线上到线下闭环服务 [9] - 互联网医疗健康服务方面，家庭快速检测服务全年订单量同比增长81.9%，并新增了医院级家庭检测服务 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司持续扩大在线医保支付服务，覆盖范围已扩展至29个重点城市 [10] - 截至2025年，公司已在全国建立了超过300家自营药房，并与即时零售业务整合 [10] - 公司推出的医院级家庭检测服务已扩展至包括北京和上海在内的16个核心城市 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过全渠道、超级医药供应链基础设施、全面的AI驱动的在线医疗服务能力和全生命周期健康管理生态系统，深化在关键医疗健康领域的布局 [4] - 公司正与药企合作推广创新的“医、药、服”闭环模式，并已与诺和诺德、礼来等建立战略合作，共同建立肥胖等慢性病的一站式诊疗和健康管理平台 [6][7] - 公司积极推动AI技术应用，推出了包括“大魏医生”、多角色智能服务助手、AI数字孪生和AI健康助手“康康”等在内的AI产品矩阵 [9][10] - 公司认为，药品、保健品和医疗器械属于一个整体市场，总规模约为3-4万亿元人民币，公司仍有巨大的增长空间 [23] - 管理层认为，院外市场正以更快的速度向线上迁移，这是可观察到的趋势 [27] - 关于竞争格局，公司强调其核心优势在于供应链管理、产品质量把控以及以用户健康为中心的务实理念，认为市场尚未完全进入充分竞争状态，各公司可发挥自身优势 [31][32] - 对于线下业务，公司目前运营约300家线下药房，主要服务于即时性需求，但暂无大规模并购线下药房的计划，将保持稳定、谨慎、逐步推进的策略 [33][36][37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年中国经济保持稳健韧性势头，为公司的持续发展奠定了基础 [3] - 政府积极推动健康消费领域新质生产力发展，并鼓励AI技术在医疗健康领域的标准化应用，为行业长期显著增长指明了清晰路径 [3] - 2025年标志着公司回归收入和利润快速增长轨道，进一步巩固了其市场领导者的定位 [3] - 公司对未来的增长潜力和空间充满信心，认为在药品、保健品、医疗器械以及AI应用等多个方面都有大量机会 [24][27] - 管理层认为，AI应用（如“大魏医生”）虽然尚未完全成熟并直接转化为销售收入，但将是未来的长期增长驱动力 [31] 其他重要信息 - “大魏医生”在2025年底已完成数亿次交互，用户满意度达98% [10][18] - “健易保”（JoyDoc）2.0版本已与温州医科大学附属第一医院、浙江学院联合医院等合作，在2025年覆盖了500万患者 [10][18] - 2025年公司研发人员超过880人，同比有所增加 [20] - 2025年财务收入为15亿元人民币，主要由于现金结余增加；其他收入及收益净额约为16亿元人民币，主要反映理财产品公允价值变动 [20][21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司近期及中期（三年）前景、主要增长点及战略 [23] - 管理层认为，药品、保健品和医疗器械整体市场规模约3-4万亿元人民币，相比市场潜力，公司仍有巨大增长空间和机会 [23][24] - 公司年度活跃用户约2.2亿，仍有很大增长空间 [25] - 未来1-3年的关键驱动力包括：1) 药品业务：公司处于领先地位且增长迅速，2025年新药占比达15%，增速远超2024年；与药企的首发合作是积极趋势 [26][27]。2) 保健品业务：公司不仅销售产品，还提供基于证据的解决方案和用户体验，并与品牌方（如GNC）合作发布白皮书、开发高端产品 [27][28][29]。3) 医疗器械业务：通过与鱼跃医疗等合作，提供软硬件结合的全周期疾病管理方案 [29][30]。4) AI应用：如“大魏医生”等AI产品矩阵，虽然尚未完全成熟并直接创收，但将是未来的长期增长驱动力 [30][31] 问题: 关于公司的竞争格局以及如何保持竞争力 [31] - 管理层对公司长期保持竞争力充满信心，核心优势在于供应链管理、自有品牌和产品质量把控，以及在医疗健康领域以用户健康为中心的务实理念 [31] - 公司认为市场渗透率仍有提升空间，当前市场竞争尚未达到白热化，各公司可发挥自身优势，务实发展 [32] 问题: 关于未来开设线下门店的计划、对线上业务的影响、互联网医疗（IFC）的未来计划以及是否有大型并购计划 [33] - 公司目前没有大规模并购的计划 [33] - 线下药房的运营效率和成本是公司的优势之一，医保政策（约35%的毛利率基准线）是管理线下药房的关键 [34] - 公司认为线下市场规模约2万亿元人民币，线上业务无法100%替代线下业务 [35][36] - 公司目前运营约300家线下药房，主要服务于即时性需求，在B2C场景中管理客户关系，并与连锁药房合作 [36][37] - 公司将保持稳定、谨慎、逐步推进线下业务的策略，不会一蹴而就，并会利用AI技术提升效率 [38] 问题: 关于“AI+”与供应链结合的进展及未来规划 [39] - 在2C（面向消费者）方向，公司已在京东健康应用上部署了“康康”、“健易保”、“京医”、“大魏医生”等AI医生、药师、护士助手，提供咨询及购物服务，转化率、满意度和用户体验积极，但全面商业化尚需时间 [40][41] - 在2H（面向医院）方向，公司希望与医院合作，拓展市场份额，帮助医院进行诊前分诊、术后营养管理等，预计将带来增量增长 [41][42][43] - 在2B（面向医生）方向，目前服务对医生免费，如何建立良好的商业模式并最终实现商业化仍在探索中，需要思考谁是合适的支付方 [43] - 总体而言，公司AI创新实践扎实，正与各方合作稳步推进，致力于为患者和用户提供良好体验 [44][45]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年收入为人民币7344.15亿元，同比增长26.3%[4] - 2025年非国际财务报告准则盈利为人民币65.33亿元，同比增长36.3%[4] - 2025年非国际财务报告准则净利润率达到8.9%，为公司成立以来最高水平[5] - 2025年收入达到人民币734亿元，同比增长26.3%[11] - 2025年非国际财务报告准则盈利达人民币65亿元，同比增长36.3%[11] - 2025年净利润率达到8.9%[11] - 2025年总收入为人民币734亿元，同比增长26.3%[22] - 2025年年度盈利为人民币54亿元，2024年为人民币42亿元[31] - 2025年非国际财务报告准则盈利为65.33亿元人民币，较年度盈利53.67亿元人民币高出21.7%[33] - 2025年度经营盈利（非国际财务报告准则）为65.33亿元人民币，2024年为47.92亿元人民币，同比增长36.4%[33] - 2025年收入为734.4亿元人民币，同比增长26.2%[49] - 2025年年度盈利为53.7亿元人民币，同比增长29.1%[49] - 2025年基本每股盈利为1.70元人民币，同比增长28.8%[49] - 归属于公司所有者的年内盈利为人民币53.75亿元，较上年的人民币41.62亿元增长29.2%[59] - 每股基本盈利为人民币1.70元，较上年的1.32元增长28.8%；每股摊薄盈利为人民币1.68元[59] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年毛利为人民币182亿元，毛利率为24.8%，同比提升1.9个百分点[24] - 2025年履约开支为人民币76亿元，占收入百分比稳定在10.4%[25] - 2025年销售及市场推广开支为人民币38亿元，占收入百分比稳定在5.2%[26] - 2025年研发开支为人民币16亿元，占收入百分比由2.3%降至2.2%[27] - 2025年一般及行政开支为人民币12亿元，同比减少18.1%，占收入百分比降至1.6%[28] - 2025年毛利率为24.8%，较2024年的22.9%提升1.9个百分点[49] - 2025年研发开支为16.3亿元人民币，占收入比例为2.2%[49] - 2025年员工福利开支总额（含股份支付）为25亿元人民币，2024年为24亿元人民币[44] - 当期所得税费用为人民币7.41亿元，较上年的5.04亿元增长47.0%[59] - 递延所得税项为收益人民币7800万元，上年为费用1.35亿元[59] 业务线表现：医药与健康产品 - 2025年全年首发新药超100款，相比2024年的30余款显著提升[6] - 2025年有超过7000个营养保健品牌实现了连续3年销售增长[6] - 2025年全年新药首发超100款[11][14] - 2025年商品收入为人民币609亿元，同比增长24.8%[22] - 2025年医药和健康产品销售收入为608.8亿元人民币，占收入总额的82.9%[57] 业务线表现：服务与创新业务 - 2025年京东到家快检业务订单量同比增长81.9%[8] - 到家快检服务已覆盖27个城市[12] - 2025年服务收入为人民币126亿元，同比增长34.1%[22] - 截至2025年底，平台入驻护士超过2.1万名，服务覆盖超过47个城市[18] 业务线表现：医疗科技与数字化 - AI医生“大为”已完成数亿次交互，好评率达到98%[7] - 2025年与超千名专家医生合作推出专家医生智能体[12] 业务线表现：线下网络与支付 - 截至2025年底，已开设超300家自营药房门店[7] - 线上医保结算服务范围已扩展至29个重点城市[7] - 线上购药医保支付试点服务范围扩展至29个重点城市[16] - 2025年底已开设超300家自营药房门店[16] 用户与运营数据 - 2025年年度活跃用户数量达到2.177亿[5] - 截至2025年12月31日，过去12个月的年度活跃用户数量达到2.177亿[11] - 2025年专注于业务及运营的员工人数为5,263人，较2024年的3,564人增加47.7%[44] 现金流与资金状况 - 截至2025年12月31日，公司资金储备总额为695亿元人民币[34] - 2025年经营活动所得现金净额为101.74亿元人民币，较2024年的43.32亿元人民币增长134.9%[35] - 2025年末现金及现金等价物为317.85亿元人民币，较年初的226.29亿元人民币增长40.5%[35] - 2025年投资活动所用现金净额为5.91亿元人民币，而2024年为所得现金净额31.46亿元人民币[35][38] - 2025年融资活动所用现金净额为7915万元人民币，主要用于租赁付款[35][39] - 2025年现金及现金等价物为317.8亿元人民币，较2024年底增长40.5%[52] 资产与负债状况 - 2025年总资产为815.9亿元人民币，较2024年底增长14.5%[52] - 2025年以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产大幅增加至214.4亿元人民币，而2024年为11.6亿元人民币[52] - 2025年无未偿还借款[47] - 贸易应收款项（含第三方及关联方）的信用损失准备大幅增加至人民币3.60亿元，上年为2.20亿元，其中对应收关联方贸易款项新计提了人民币9830万元[60] - 应收第三方贸易款项中，账龄超过12个月的部分增至人民币1.91亿元，占总额的27.5%，上年同期为1.50亿元，占22.1%[60] - 贸易应付款项总额为人民币132.10亿元，较上年的104.23亿元增长26.7%，其中3个月内账龄的占绝大部分[61] 募集资金使用情况 - 全球发售募集资金净额约为人民币257亿元[70] - 截至2025年12月31日，未动用募集资金净额为人民币34.9亿元[70] - 2025年度已动用募集资金净额为0元[70] - 用于业务扩张的分配资金为人民币90.1亿元，但截至2025年底未动用且无动用计划[70] - 用于潜在投资及收购或战略联盟的分配资金为人民币29.11亿元，截至2025年底全部未动用[70] - 用于营运资金需求及一般公司用途的分配资金为人民币6.48亿元，截至2025年底有5.79亿元未动用[70] - 潜在投资及收购资金的悉数动用预期时间为自2025年3月6日起12至36个月[70] - 营运资金需求资金的悉数动用预期时间为自2025年3月6日起12至36个月[70] 公司治理与股东事项 - 公司未建议分派截至2025年12月31日止年度的末期股息[62][69] - 用于计算每股摊薄盈利的普通股加权平均数增加至31.96亿股，上年为31.60亿股[59] - 公司确认其审计委员会已审阅截至2025年12月31日止年度的经审计合并财务报表[66] - 公司董事会包括执行董事曹冬、非执行董事刘强东及多位独立非执行董事[71]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元，股份数目为100,000,000,000股，面值0.0000005美元[1] - 上月底已发行股份3,209,275,111股，本月增加1,500,000股，月底结存3,210,775,111股，库存股份0股[2] 股权激励与期权 - 首次公开发售前员工股权激励计划上月底结存股份期权11,193,440，本月变动后结存11,180,206[4] - 首次公开发售后购股期权计划月底可发行或转让股份总数312,708,211[4] - 首次公开发售后股份奖励计划本月发行新股1,500,000，月底可能发行或转让股份15,155,006[5] 其他要点 - 本月行使期权所得资金总额为0美元[4] - 本月证券发行等获董事会授权批准并依规进行[8]

公司产品与市场发布 - 慧泽医药旗下儿童治预双效的抗流感药磷酸奥司他韦颗粒于2月27日在京东健康平台线上首发 [1] - 该产品是一款流感用药，用户可通过京东APP搜索“奥司他韦颗粒”进行咨询和购买 [1] - 磷酸奥司他韦颗粒对目前流行的甲型和乙型流感病毒均具有广谱抗病毒活性，能快速缓解发热、头痛、肌肉酸痛等症状 [1] - 产品剂型为颗粒，方便冲服，是儿童优选剂型 [1] - 产品通过国家一致性评价，属于国家医保乙类 [4] 产品优势与临床价值 - 磷酸奥司他韦适用人群广泛，可用于1岁以上人群 [1] - 一次口服的给药方式方便，有助于减少因漏服导致疗效不佳或耐药的风险 [1] - 产品疗效显著，循证充足，流感患者可获益，对于新冠患者及手足口病患者也能有效获益 [2] - 产品安全性高，14天以上婴幼儿、孕妇、老人都可使用 [3] 行业背景与市场需求 - 流行性感冒是流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行 [1] - 当前全国流感活动处于较高流行水平 [1] - 流感传染性强，起病急，可引起高热、全身酸痛、乏力等症状，并可能引发肺炎、心肌炎等严重并发症，对儿童、老人及慢性病患者健康构成显著威胁 [1] - 及时进行有效的抗病毒治疗是阻断病毒传播、缩短病程、降低重症风险的关键 [1] 公司背景与合作动态 - 湖南慧泽生物医药科技有限公司（慧泽医药）成立于2014年，是一家专注于药物研发及临床评价的专业CRO公司 [4] - 公司是中国医药CRO企业20强、中国医药研发50强企业、国家知识产权优势企业、国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业 [4] - 此次产品线上首发是京东健康与慧泽医药深化合作的起点 [4] - 京东健康将发挥“新特药全网首发第一站”的能力优势，依托自身全域营销资源与高效供应链，助力产品快速触达全国更多患者 [4] - 京东健康提供的专业用药咨询服务将为患者安全用药提供支持 [4] - 未来双方将聚焦流感防治的全周期需求，在药品可及性提升、患者教育、流感预警等方面展开深度合作，共同构建“预防-治疗-康复”一体化健康服务生态 [4]

公司董事会会议安排 - 公司将于2026年3月5日举行董事会会议[1] 会议审议事项 - 会议将审议批准公司及其子公司截至2025年12月31日止年度的年度业绩及其发布[1] - 会议将考虑建议派付末期股息（如有）[1]

会议安排 - 公司2026年3月5日举行董事会会议，批准2025年度业绩及发布，考虑派末期股息[3] - 2026年3月5日下午五时举行电话会议讨论2025年度财务业绩[3] 拨入信息 - 中国大陆普通话4008108108228，英文4008128[4] - 中国香港普通话+85230051355，英文+85230051313[4] - 美国+16462543594，新加坡+6568185374[4] - 普通话频道密码187150，英文频道密码611787[5] - 更多拨入号码链接https://smart.quanshi.com/initAccessNumberPageAction.action[5] 董事会成员 - 截至2026年2月20日，董事会含曹冬、刘强东等[5]