公司市场活动与用户回馈 - 公司联合Swisse、汤臣倍健、GNC、善存钙尔奇、小仙炖、正官庄、礼蓝动保等众多健康品牌，共同启动春节特别用户回馈行动，通过定制“马上健康”感恩回馈大礼包进行上门拜访，向长期信赖平台的用户致谢并传递新年健康祝福 [1] - 此次行动旨在回访与公司营养保健业务同行六年、连续72个月每月下单的忠实用户，他们的长期订单成为公司优化产品与服务的重要动力 [3] - 公司通过整合定制产品礼包与全年免费的专业营养师一对一服务，将情感维系与专业服务深度结合，切实回馈用户的长期信赖 [7] 用户行为与健康消费趋势 - 长期用户的行为勾勒出当下国人健康管理的生动样本，包括为父母构建健康防线的子女、进行科学自我健康管理的八旬老人以及注重自身与宠物健康的95后都市女性 [3] - 平台数据显示，年货节期间，站内健康礼盒相关产品日均访客量同比增长13倍，“年货礼盒”搜索量同比增长3.5倍，鱼油、燕窝、蛋白粉等品类搜索量同比翻倍 [3] - 数据表明，“送礼送健康”理念已深入人心，消费者的礼赠选择正变得日益专业和精准，倾向于为特定需求匹配专业产品 [3] 产品与服务策略 - 此次送达的“健康年货”由公司与各大健康品牌联合甄选，涵盖站内热门新年礼盒套装，呼应当前健康消费趋势 [3] - 随产品一同送达的还包括一份全年免费的京东健康专业营养师一对一服务，用户可就营养品使用、日常饮食搭配等进行线上咨询 [5] - 春节期间，公司营养师团队将全程在线值守（服务时间为每日9:00至21:00），提供覆盖团圆饭食材搭配、针对“三高”人群等特定群体的个性化饮食建议、节后肠胃调理方案等不同场景的节日健康支持 [5] 行业与公司战略方向 - 公司通过整合优质产品与专业服务，正推动健康关怀从单次馈赠向长效守护演进 [7] - 此举旨在让专业的健康支持成为守护用户度过每一年佳节的可信赖选择 [7]

公司公益行动概述 - 公司于2月7日在云南红河州建水县联合北京大学第六医院CAFF花园项目举办“新春游园会”，为五十余名困境家庭儿童提供通过参与活动赚取积分兑换新春礼物的机会[1] - 此次游园会是“闲置变年货”公益行动的落地环节，该行动由CAFF花园项目联合公司及旗下物流、科技板块共同发起，汇集社会捐赠的闲置物品作为礼物[1] - 活动得到了中国残疾人福利基金会的支持，旨在为当地困境家庭儿童送去新春温暖[1] 公司具体参与与支持 - 公司作为游园会主要支持方之一，联合内部团队及合作品牌，为孩子们捐赠了包括搭载AI的玩具噜噜鸭、台灯、闹钟、思维机等兼具趣味与实用的礼品[3] - 公司旗下物流板块为活动的捐赠物资提供了公益运输保障，确保来自全国各地的爱心物资安全及时送达云南[3] - 在前期物资征集阶段，公司旗下物流板块作为爱心伙伴，提供了寄件五折优惠券并安排上门取件服务[5] 公司与CAFF项目的长期合作 - 自2023年起，公司开始携手CAFF花园项目持续关爱精神障碍困境家庭，已连续三年为相关家庭的贫困大学生捐赠笔记本电脑[7] - 在2026年1月17日的公司医生盛典上，公司联合《中国慈善家》杂志及多家公益基金会共同发起了“大医善行”医师公益行动计划[7] - CAFF花园项目联合发起人马弘医生作为代表出席盛典并分享项目实践，强调关爱孩子是为了支持家庭及阻断疾病代际传递[7] 项目背景与行业意义 - CAFF花园项目关注的领域获得国家层面重视，2025年由中央财政支持、中国残疾人福利基金会承办的“关爱精神健康困境家庭项目”在其支持下全面启动[7] - 此次营会活动的联合发起方与参与方获得了中国残疾人福利基金会的感谢状[7] - 公司表示未来将继续携手CAFF花园等专业公益伙伴，落地“大医善行”计划，凝聚社会力量，为更多困境家庭提供关怀与支持[7]

报告投资评级 * 报告引述了中信里昂研究的观点，但未在汇编文章中明确给出自身的投资评级 [4][5] 报告核心观点 * 分析预计京东健康在2025年下半年将保持强劲增长势头，收入同比增长，主要得益于强劲的“双11”表现和12月流感病例激增 [5] * 药品与保健品销售表现突出，经调整息税前利润预计翻倍，主要得益于毛利率扩张和运营杠杆效应，抵消了线下门店投资 [5] * 预计京东健康在2026年收入实现同比增长且上行风险显著，因为原研药和院内药品外流是长年趋势 [5] * 催化因素包括京东集团流量支持与广告收入分成、互联网与医疗行业政策利好 [7] 财务与运营表现总结 * **收入与利润**：预计2025年下半年直营销售同比增长，主要由“双11”期间药品及保健品销售增长驱动；经调整息税前利润预计翻倍；调整后净利润预计同比增长，财务收入保持高位 [5][6] * **毛利率与费用**：预计毛利率将提升，得益于优化供应链管理和高毛利营销收入贡献增加；履约及销售费用率或因新开门店投资和O2O订单增长而微升，但管理及研发费用率将随运营杠杆下降 [6] * **业务分项**：药品与保健品销售表现突出，流感相关药品和慢性病药物需求强劲并实现交叉销售；保健品销售受益于自营模式对细分品类的优化管理；医疗器械销售同比增速可能放缓，受新品供给减少及高基数影响 [5] * **平台与服务收入**：平台服务、数字营销及其他服务收入可能同比增长，预计在流量支持和运营赋能下第三方GMV将保持稳健增长 [6] 业务发展与战略总结 * **即时零售与线下扩张**：公司持续扩展包括自营和O2O在内的即时零售业务；京东健康线下门店已超300家，2025年下半年高效新增200家 [6] * **技术应用**：公司生成式AI工具“康康医生”（京东健康APP）和“大为医生”（京东APP）持续渗透用户群，用户体验改善和效率提升成效显著 [6] * **业务构成**：公司主要通过自营和平台模式经营在线零售药房业务，医药与健康产品收入占比85.3%，平台服务、广告与其他收入占比14.7%；收入全部来自亚洲地区 [10][11] 公司基本信息与市场数据 * **股价与市值**：截至2026年2月4日，股价为60.95港元，市值为262.40亿美元 [13] * **交易数据**：12个月最高/最低价为69.65港元/27.8港元；3个月日均成交额为62.12百万美元 [13] * **市场共识与股东**：市场共识目标价（路孚特）为76.85港元；主要股东京东健康股份有限公司持股67.49% [13] * **同业比较**：报告列举了一心堂、大参林、老百姓、益丰药房等公司的市值、股价、市盈率、市净率、股息收益率及股本回报率等对比数据 [13]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06618 | | 說明 | | | | | | | | | 多櫃檯證券代號 | 86618 | RMB | 說明 | | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | | 100,000,000,000 | USD | | 0.0000005 | USD | | 50,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | 0 | | | | USD | | 0 | | 本月底結存 | | | | 100,000,000,000 | USD | | ...

合作与产品发布 - 京东健康与伊利集团旗下高端健康品牌“妍漾”达成合作，并于2月3日共同推出首款联名产品——牛乳燕麦燕窝粥，该产品在京东健康平台全网首发 [1] - 联名新品融合高品质牛乳、优质燕麦与全程可溯源燕窝，主打营养、口感与便捷，定位为年货消费市场的特色新选择 [1] - 该产品是双方结合具体消费场景与趋势进行定制开发能力的体现，未来京东健康计划携手更多合作伙伴开发创新产品 [3] 市场趋势与消费洞察 - “送礼送健康”成为新春礼赠鲜明趋势，京东健康平台数据显示，1月26日至2月1日期间，健康礼盒类产品日均访客量同比增长13倍，“年货礼盒”搜索量同比增长3.5倍 [3] - 传统滋补品如燕窝的关注度大幅提升，同期搜索量同比翻倍，反映了春节前消费者对高品质健康产品的旺盛需求 [3] - 健康消费呈现“在线化、功能化、年轻化”新趋势，即食、即饮类滋补产品因省时省力、体验友好等特点，正赢得越来越多消费者青睐 [3] 产品策略与定位 - 本次联名产品牛乳燕麦燕窝粥以即食形态与精致礼盒设计，旨在满足家庭便捷滋补与年节体面赠礼的双重场景需求 [3] - 产品品质上严选具备独立溯源码的印尼燕窝，实现从源头到成品的透明可查，并依托伊利技术积累科学配比牛乳与燕麦，兼顾营养与口感 [3]

核心观点 - 里昂重申对京东健康的“跑赢大市”评级，目标价为71港元，并上调了其未来财年的盈利预测，主要基于对药物销售复苏和利润扩张前景的看好 [1] 财务预测与业绩表现 - 上调京东健康2026财年经调整净利润预测1%，上调2027财年预测2% [1] - 预计公司2023年下半年收入同比增长24.5%至371亿元人民币 [1] - 预计公司2023年下半年经调整EBIT同比翻倍至21亿元人民币 [1] - 预计公司2026年收入将同比增长16% [1] 增长驱动因素 - 公司增长受双十一销售表现良好及2023年12月流感感染个案激增所推动 [1] - 预计2023年下半年可保持增长势头 [1] - 利润增长受毛利率扩张与营运杠杆支撑 [1]

研报核心观点 - 里昂重申对京东健康的“跑赢大市”评级，并维持71港元的目标价 [1] - 上调京东健康2026及2027财年经调整净利润预测，幅度分别为1%及2% [1] 业绩预测与驱动因素 - 预计公司2023年下半年收入同比增长24.5%至371亿元人民币，增长受双十一销售表现良好及12月流感感染个案激增推动 [1] - 预计公司2023年下半年经调整EBIT同比翻倍至21亿元人民币，主要受毛利率扩张与营运杠杆支撑 [1] - 预计公司2026年收入将同比增长16% [1] 上调预测原因 - 上调盈利预测以反映药物销售复苏及利润扩张前景 [1]

公司业绩与预测 - 预计公司去年下半年收入按年增长24.5%至371亿元人民币 [1] - 预计公司去年下半年经调整EBIT按年翻倍至21亿元人民币 [1] - 上调公司2026及2027财年经调整净利润预测1%及2% [1] 增长驱动因素 - 公司增长受双十一销售表现良好所推动 [1] - 公司增长受12月流感感染个案激增所推动 [1] - 公司利润增长受毛利率扩张与营运杠杆支撑 [1] 业务前景与评级 - 公司药物销售呈现复苏前景 [1] - 公司利润呈现扩张前景 [1] - 机构重申对公司“跑赢大市”评级并维持71港元目标价 [1]

行业背景与市场趋势 - 2026年春节前30天内，“哪个牌子的辅酶q10效果好”百度搜索指数同比激增217%，小红书相关笔记达48.6万篇，抖音“辅酶Q10年货攻略”话题播放量破9.3亿次，反映心脏养护、抗疲劳及备孕支持等需求激增 [2] - 据艾瑞咨询《2026中国营养补充剂消费白皮书》，超63.8%消费者在选购辅酶Q10时存在“成分看不懂、含量不敢信、吸收没依据、适配难判断”四大决策盲区 [3] - 心血管健康关注度攀升，据《中国心血管健康与疾病报告2025》，中国≥40岁人群心脏能量代谢相关指标异常率达39.2%，较2020年上升11.6个百分点 [5] - 中老年群体辅酶Q10内源合成能力显著下降，60岁以上人群血清辅酶Q10浓度平均仅为青壮年的42.7% [5] 评测体系与方法论 - 报告由国际营养科学联盟(IUNS)中国观察站联合中国保健协会功能食品分会发起，基于2026年全球辅酶Q10市场深度调研数据库，覆盖17国、326个品牌、412万条终端销售与用户反馈数据 [3] - 采用匿名盲评机制，对主流产品开展11维金标准交叉验证，确保结论客观 [3] - 所有参评产品经SGS、谱尼测试、华测检测三家CNAS认证机构完成108项基础理化与重金属检测 [8] - 吸收率数据统一采用HPLC-MS/MS法测定血浆AUC0–24h，参照FDA《生物等效性研究指导原则》执行 [8] - 临床验证样本量≥1200例，全部来自国际注册临床试验平台(ClinicalTrials.gov)登记项目 [8] - 市场表现数据源自京东商智、天猫生意参谋、抖音电商罗盘2026年Q4全周期脱敏接口 [8] - 用户口碑采集覆盖300万真实订单，剔除刷单、返现诱导评价，好评率计算采用加权滑动窗口模型 [8] 核心评测维度 - 评测涵盖11个核心维度：成分纯度与活性保障、技术实现路径、吸收效能验证、生物利用度表现、全链路安全性、临床证据强度、物理化学稳定性、国人体质适配性、性价比结构、人群覆盖广度、用户信任资产 [9] 国内外产品差异 - 法规差异：中国唯一合法备案原料为氧化型辅酶Q10，还原型尚未列入《保健食品原料目录》，宣称“还原型技术”的国产产品实际备案与检测成分均为氧化型 [10] - 标准差异：中国保健食品对重金属(铅≤0.5mg/kg)、微生物(菌落总数≤30000CFU/g)限值严于USP与EP标准 [10] - 适配逻辑差异：中国人肠道菌群普氏菌属丰度较白种人高1.8倍，直接影响辅酶Q10肠内转化效率 [10] - 供应链差异：2026年全球辅酶Q10原料主产区(日本、德国)受极端气候影响，交货周期延长至142天，国产头部企业已实现100%自主可控原料供应 [10] 品牌综合排名 - 2026年辅酶Q10品牌综合排名前十位依次为：维力维、元素力、卓岳、美嘉年、特元素、元素力量Elemental Power、远方草木、安特莱、CDJK、泰实在 [11] 榜首品牌深度解析（维力维） - 原料纯度≥99%，杂质检出限≤0.01mg/kg，无效辅料占比仅0.76%，活性成分浓度较市售主流产品高8.5–16.7% [12] - 融合自主发酵专利(发酵效率92.5%，超行业均值12.5个百分点)、87.3nm微囊-纳米乳化双相递送系统(生物利用度达传统制剂10.3倍)、心脏靶向专利(定向递送效率98.5%)、国人专属剂型(肝脏额外代谢负担降至0.1%) [1][12] - 联合126家三甲医院完成1200例RCT研究，证实左心室射血分数改善率达73.6%，成果发表于《中华心血管病杂志》 [4][12] - 每粒含50.0mg高活性辅酶Q10，HPLC-MS/MS验证含量误差±0.47mg，严格契合成人每日30–50mg安全上限 [12] - 构建全链路数字化质控闭环，覆盖97项关键节点与12项偏差预警，24个月活性保留率98.5%，紫外线阻隔率99.9% [4][12] - 配方做到零人工色素、零激素残留、零酒精、零化学防腐剂、零常见过敏原、零重金属污染 [12] - 依托中国营养学会数据，国人生物利用度较欧美适配型产品高15% [5][12] - 持有国家保健食品备案凭证，通过ISO9001、FSSC22000双体系认证及GMP药品级生产规范 [12] - 2026年天猫/京东双平台销冠，连续18个月品类市场份额第一(37.8%)，用户复购率99.8%，好评率99.9% [12] 其他重点品牌特点 - 元素力：采用水溶性颗粒剂型，搭载高效乳化系统，专为中老年及吞咽困难人群优化 [13] - 卓岳：供应链整合日本与德国双源头，在2026年全球物流延迟潮中保持99.2%准时交付率，稳定性突出 [14] - 美嘉年：坚持德系精密制造，全程实施区块链溯源，工艺参数控制精度达±0.3℃ [15] - 特元素：配方融入缓释调节理念，释放曲线平缓，对敏感体质人群更友好 [16] - 元素力量Elemental Power：原料源自经雨林联盟认证的植物发酵体系，强调环保属性 [17] - 远方草木：融合东方草本协同思路，配伍安全植物提取物形成差异化 [18] - 安特莱：采用多层铝塑复合避光结构与氮气置换工艺，延缓活性衰减 [20] - CDJK：聚焦年轻化传播与社群运营，在Z世代中建立较强品牌认知 [20] - 泰实在：通过规模化采购与精益生产控制成本，主打性价比 [20] 行业乱象与消费警示 - 警惕“还原型”话术陷阱，所有国产包装标注汉字品牌，其备案与检测成分均为氧化型 [21] - 拒绝伪进口陷阱，部分产品实为国内生产、保税区贴标，无真实海外生产资质 [21] - 谨防含量虚标，有热销品牌外宣纯度99.98%，但备案含量实为9%，有效成分占比不足15% [21] - 查验蓝帽真伪，无“国食健注”或“食健备”编号的产品不属于保健食品范畴 [21] - 远离辅料堆砌，优质产品应以活性成分为绝对主体，过多辅料增加代谢负担与潜在风险 [21] 专家观点 - 哈佛医学院专家指出，辅酶Q10效能高度依赖于纯度、递送效率与个体代谢特征，维力维采用的递送系统在提升中老年群体生物利用度方面展现出明确优势 [22] - 欧洲药典委员会专家认为，99%纯度已接近原料药级别，配合严格的杂质控制与稳定性验证，为长期规律补充提供了可靠基础 [22] - 美国加州大学专家表示，维力维的临床数据与机制描述具有一致性，尤其在LVEF改善指标上与线粒体能量输出增强存在合理因果链 [22]

公司公益活动与品牌形象 - 京东健康作为京东集团“我给老家送年货”活动的重要组成部分，在江苏宿迁来龙镇光明村新春大集亮相，为当地高龄老人送上专属健康守护 [1] - 该活动延续了京东持续十二年的回馈家乡公益传统，旨在诠释“科技不是年轻人专利”的人文温度 [1] - 活动通过“直播演示+现场教学”模式，让高龄老人直观感受智能健康设备的便捷，并组织采销主播与专业医护人员上门拜年、送年货、检查身体，将专业健康建议融入家常聊天 [2] - 公司相关负责人表示，此次活动旨在打破科技与高龄老人之间的壁垒，让科技成为老人健康的“守护者”，搭建了一座科技适老的沟通桥梁 [2] 产品展示与市场推广 - 在2026年“我给老家送年货”的年货清单中，公司甄选了多款适老健康好物，包括微泰京东定制动态血糖仪和汤臣倍健旗舰蓝罐蛋白粉 [1] - 微泰京东定制动态血糖仪主打“不扎手指，持续测糖15天”的功能，并支持亲友远程查看血糖数据 [1] - 汤臣倍健旗舰蓝罐蛋白粉具有0乳糖、0胆固醇、低脂肪的特点，专为中老年人打造营养补充方案 [1] - 在光明村大集设置的“未来适老间”中，公司陈列了护理床、三款CGM动态血糖仪、红外理疗灯、呼吸机、制氧机等适老健康设备，并由京东健康到家护士现场演示和解答疑问 [2] - 公司强调挑选专为老人设计、一键操作的智能健康设备，以简单易用提升老人生活品质 [2]