合作概述 - 京东健康与本土创新药企凯基信诚生物医药科技有限公司达成深度合作 [1] - 合作旨在整合京东健康在医疗服务与即时零售领域的优势资源，助力中国慢性乙肝患者实现临床治愈目标 [1] - 双方将共同优化患者全流程服务体验，提升医药供应链的整体效率与质量，推动合作项目扎实落地 [2] 合作产品详情 - 凯基信诚旗下两款产品在京东健康全网独家首发：甲磺酸普雷福韦片（商品名：新舒沐®）和锌硒多种维生素软胶囊（商品名：凯沐沐®） [1] - 甲磺酸普雷福韦片适用于治疗成人慢性乙型肝炎，曾连续获得国家“十二五”、“十三五”重大新药创制科技专项支持 [1] - 该药采用HepDirectTM肝靶向技术，可将活性药物靶向递送至肝脏，实现增效减毒 [1] - Ⅲ期临床研究结果显示，试验组抑制病毒更加强效持久，对于HBsAg的降低幅度、降至<1000 IU/mL的患者比例均显著优于对照组（P<0.05），也优于同类药物 [1] - 相较于同类药物，该药不受食物影响，服用更加方便 [1] - 锌硒多种维生素软胶囊专为肝脏营养及需要补充锌、硒及多种维生素的人群设计 [2] - 该产品富含9种维生素（A, B1, B2, B6, B12, 烟酰胺, C, K, E）和2种矿物质（锌、硒），经过临床专家论证科学配比，并利用大豆磷脂胶囊锁鲜以更易吸收 [2] - 每日服用两粒，便携易服 [2] 京东健康的服务模式与渠道 - 京东健康将发挥自身“线上问诊+医药零售+即时配送”的生态优势 [2] - 通过“专业供给+专科医生在线指导+极速送达服务”三位一体的服务闭环，让新药快速普及 [2] - 患者即日起可通过京东APP或全国各地京东大药房凭有效处方购买这两款新药 [2] - 京东健康“新特药首发第一站”的价值效应持续放大，通过包括京东大药房DTP药房在内的线上线下一体化渠道，触达广大患者 [3] 战略意义与未来展望 - 此次合作旨在助力创新药物快速触达更广泛的患者群体 [2] - 未来，京东健康将联合全球药企合作伙伴，共同提升新特药的可及性，为“健康中国2030”战略目标贡献力量 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：互联网医疗、线上及线下零售药店、医药电商、AI医疗应用[2] * 公司：京东健康[1] 核心观点与论据 * **市场地位与前景**：京东健康是中国最大的线上B2C零售药店及互联网医疗领域的绝对龙头企业[2][3] 公司通过“医+药”双轮驱动构建了完整的互联网医疗生态系统，结合AI应用，未来发展空间广阔[2][3] * **核心业务模式**：公司业务模式为“医+药”双轮驱动，医疗服务为药品销售提供处方支持和引流，购药患者也可能转化为医疗服务用户，两者相互协同[6] 零售药房业务由自营B2C、在线平台及O2O三部分构成，实现全渠道布局[5][9][13] * **财务表现**：公司收入从IPO时的300亿人民币增长至2025年的700亿人民币[3] 2025年上半年，在行业不景气背景下，公司收入和利润仍实现超过20%的增长[2][7] Non-GAAP净利润自2017年以来持续为正，并从2024年开始Non-GAAP净利润率超过8%[2][7][8] 公司持有现金及等价物高达250亿人民币，现金流状况良好[3][8] * **增长驱动因素**： * **行业趋势**：中国处方外流趋势明显，占比从2020年的26.3%上升至2025年上半年的30.8%[9] 线上化趋势加速，2025年上半年中国网上药店市场销售额达455亿元，同比增长16.8%[9] * **用户与产品**：自营B2C业务年度活跃用户稳步增长至1.8亿人次[2][9] 公司已成为创新药和新特药的首发平台，吸引优质产品导入[2][5] * **平台生态**：第三方商家数量从2020年的1.2万家增长至2025年上半年的超过15万家，带动平台使用费、交易佣金及广告收入增长[4][11] * **O2O业务**：截至2025年上半年，O2O业务覆盖全国20万家药店，覆盖接近2亿人群，满足即时购药需求[2][12] * **医疗服务**：京东互联网医院在线诊疗量快速增长，日均问诊咨询量从2020年的不到10万人次增长至2024年的接近50万人次[14][15] * **技术应用**：公司于2023年推出医疗大模型“金医千寻”，截至2025年上半年，“AI金医”累计服务用户数已超过5,000万[4][16] AI技术通过提升数字营销能力促进广告收入增长，并为核心主业引流[4][16] 其他重要内容 * **发展历程**：京东健康于2014年开始独立运营医疗健康业务，2016年以“金龙大药房”身份从事零售药房业务，2017年将业务从“药”延伸至“医”[6] * **竞争优势**：背靠京东集团，在供应链和用户导流方面具备显著优势[2][5] * **未来盈利预测**：预计2025年净利润将超过48亿人民币，经调整后利润预计超过60亿人民币[3] 预计到2027年，公司Non-GAAP净利润对应的市盈率(PE)约为30倍[17]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 京东健康股份有限公司 呈交日期: 2026年1月7日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06618 | | 說明 | | | | | | | | | 多櫃檯證券代號 | 86618 | RMB | 說明 | | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | | 100,000,000,000 | USD | | 0.0000005 | USD | | 50,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | 0 | | | | USD | | 0 | | 本月底結存 ...

核心观点 - 预计京东健康4Q25及2025全年将延续强劲的收入与利润增长，主要得益于医药品类线上渗透率提升、供应链优势及季节性因素支持 [1] - 公司作为线上医疗电商龙头，其渠道价值与用户钱包份额有望持续提升，展现稳健的收入复合增速与利润率改善趋势 [1] - 上调2025-2027年盈利预测，并基于2026年30倍目标市盈率给予77.4港元新目标价 [3] 财务预测与业绩展望 - 预计4Q25总收入同比增长22.7%至202.6亿元 [1] - 预计4Q25非IFRS经营利润为2.6亿元，对应非IFRS经营利润率1.3%，同比改善0.4个百分点 [1] - 预计2025年全年收入同比增长25%至727亿元，非IFRS经营利润41.1亿元，对应非IFRS经营利润率5.7%，同比改善1.2个百分点 [1] - 上调2025-2027年非IFRS归母净利润预测至63.2亿元、75.1亿元、90.1亿元，上调幅度分别为11.6%、15.6%、22.4% [3] 业务分项表现与增长动力 - 预计4Q25药品GMV同比增长超30%，营养保健及器械品类分别实现20%以上和10%以上的稳健增长 [1] - 上游品牌商营销预算向平台聚集，预计推动广告收入增速延续超35%的强劲增长 [1] - 线下药房建设稳步推进，估算2H25新开门店200余家，其中4Q25新开150余家，较3Q25的50余家提速 [2] - “京东自营药房医保业务”已拓展至8个城市，新增上海，未来更多城市试点有望带来新用户与业绩增量 [2] 行业趋势与公司战略 - 医疗新品供给迭代、减肥药等产品进入医保后的量价变化、AI医疗应用渗透率提升、O2O业务扩张及B2C业务医保支付接入是后续关键关注点 [1] - 公司持续加强与上游医疗品牌合作，在新药首发上达成多项合作，彰显渠道价值 [2] - 行业医疗AI应用用户破圈，如蚂蚁集团健康应用阿福上线半年MAU突破1500万，主要服务三线及以下城市用户，有望提升线上医疗服务渗透率并创造电商交易机会 [2] - 公司AI医生“大为”好评率持续提升至98%，夯实互联网医疗闭环服务能力 [2] - 公司凭借较高的流通效率持续提高市占率，并在AI医疗领域具备一定先发优势，因此估值较可比公司均值（2026年14.7倍PE）存在溢价 [3]

每经AI快讯，京东健康(06618.HK)午前涨超6%，截至发稿涨6.53%，报62港元，成交额4.11亿港元。 （文章来源：每日经济新闻） ...

公司股价表现 - 京东健康午前股价涨超6.53%，报62港元，成交额4.11亿港元 [1] 业绩预期与驱动因素 - 野村预计公司2025年下半年业绩将好过市场预期，主要因2025年第四季流感病例激增带动药品需求上升 [1] - 野村预估公司2025年第四季营收将达200亿元人民币，按年增长22% [1] - 2025年第四季药品、营养品、医疗器材业务分别实现30%、20%及10%的按年销售增长 [1] - 2025年第四季流感病例扩散带动相关药品销售，占药品销售额高单位数百分比，并带动家用氧气浓缩机等医疗设备销售 [1] - 营养品牌在2025年第四季持续推行有效营销活动，强化其稳健增长态势 [1] 收入增长趋势与业务进展 - 中金指出，2025年1-3季度单季度收入均实现25%左右的同比增速 [1] - 公司在第三季度与礼来、信达生物、拜耳中国等药企签署战略合作协议，不断强化新药全网首发的业务特色 [1] - 考虑到原研药品类持续放量的趋势，叠加第四季度冬季流感防控需求，中金判断第四季度公司亦有望实现收入端强劲表现 [1] - 中金预计公司2025年全年收入同比增速有望接近25% [1]

公司股价与市场表现 - 京东健康股价午前上涨超过6%，截至发稿时涨幅为6.53%，报62港元，成交额达4.11亿港元 [1] 机构业绩预测与核心驱动因素 - 野村预计京东健康2025年下半年业绩将好于市场预期，主要驱动力是2025年第四季度流感病例激增带动药品需求上升 [1] - 野村预估京东健康2025年第四季度营收将达到200亿元人民币，按年增长22% [1] - 2025年第四季度业绩增长受惠于药品、营养品、医疗器材业务分别实现30%、20%及10%的按年销售增长 [1] - 2025年第四季度流感病例扩散带动相关药品销售，占药品销售额高单位数百分比，并带动了家用氧气浓缩机等医疗设备销售 [1] - 营养品品牌在2025年第四季度持续推行有效营销活动，强化了其稳健增长态势 [1] 公司业务运营与增长趋势 - 中金指出，从2025年内逐季来看，京东健康收入端表现强劲，第一至第三季度单季度均实现约25%的同比增速 [1] - 公司在2025年第三季度期间与礼来、信达生物、拜耳中国等药企签署战略合作协议，不断强化新药全网首发的业务特色 [1] - 考虑到年内原研药品类持续放量的趋势依旧，叠加第四季度以来冬季流感防控需求渐起，中金判断第四季度公司亦有望实现收入端强劲表现 [1] - 中金预计公司2025年全年收入同比增速有望接近25% [1]

股价表现与市场反应 - 京东健康股价显著上行，截至发稿时上涨5.58%，报61.45港元，成交额达2.3亿港元 [1][2] 机构观点与业绩预期 - 野村预计公司2025年下半年业绩将好于市场预期，主要驱动力是2025年第四季度流感病例激增带动药品需求上升 [1][2] - 野村预估京东健康2025年第四季度营收将达到200亿元人民币，按年增长22% [1][2] - 中金考虑到原研品类放量趋势和强劲的流感品种需求，上调了公司2025年及2026年收入预测2%，分别至725亿元和817亿元人民币 [1][2] - 中金首次引入2027年收入预测，预计为912亿元人民币 [1][2] 业务增长驱动力 - 2025年第四季度，药品、营养品和医疗器材业务预计将分别实现30%、20%和10%的按年销售增长 [1][2] - 流感相关药品销售占药品销售额的高单位数百分比，并带动了如家用氧气浓缩机等医疗设备的销售 [1][2] - 营养品牌在2025年第四季度持续推行有效营销活动，强化了其稳健增长态势 [1][2] 盈利预测与估值 - 中金考虑到毛利率改善趋势及潜在利息收入波动的综合影响，分别上调公司2025年及2026年non-IFRS净利润预测4%及1%，至65亿元及64亿元人民币 [1][2] - 中金首次引入2027年non-IFRS净利润预测，为68亿元人民币 [1][2] - 中金基于SOTP估值法，维持公司目标价71.4港元不变，对应23%的上行空间，并维持“跑赢行业”评级 [1][2]

投资评级与核心观点 - 报告对京东健康维持“买入”评级，目标价为77.4港币 [1][7] - 报告核心观点认为，京东健康作为线上医疗电商龙头，有望凭借供应链优势、线上渗透率提升及AI医疗应用，延续强劲的收入增长和利润释放趋势 [1] 4Q25及2025年业绩前瞻 - 预计4Q25总收入同比增长22.7%至202.6亿元人民币 [2] - 预计4Q25药品GMV同比增长超30%，营养保健和器械品类分别实现20%以上和10%以上的稳健增长 [2] - 预计4Q25广告收入增速延续超35%的强劲增长 [2] - 预计4Q25非IFRS经营利润为2.6亿元人民币，对应非IFRS经营利润率1.3%，同比改善0.4个百分点 [2] - 预计2025年全年收入同比增长25%至727亿元人民币，非IFRS经营利润41.1亿元人民币，对应非IFRS经营利润率5.7%，同比改善1.2个百分点 [2] 业务运营与战略进展 - 线下业态稳步推进，估算2H25新开线下药房200余家，其中4Q25新开150余家 [3] - “京东自营药房医保业务”已拓展至8个城市，新增上海 [3] - 4Q25持续加强与上游医疗品牌合作，达成多项新药首发合作，包括与强生、恒瑞医药、诺华等知名药企的合作 [4][13][14] - 公司AI医生“大为”好评率已达到98% [4] - 报告建议关注医疗新品供给迭代、减肥药等产品医保后量价变化、AI医疗应用渗透率提升、O2O业务扩张及B2C业务医保支付接入等后续进展 [1] 盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年收入预测至727/866/996亿元人民币，较前值分别上调2.3%/4.5%/7.3% [15][16] - 上调2025-2027年非IFRS归母净利润预测至63.2/75.1/90.1亿元人民币，较前值分别上调11.6%/15.6%/22.4% [5][15][16] - 上调主要基于好于预期的医药品类消费需求扩张，以及收入上修带来的经营杠杆释放和广告业务利润率改善 [15] - 将估值窗口切换至2026年，给予2026年30.0倍目标非IFRS市盈率，较可比公司2026年市盈率均值14.7倍有溢价，溢价源于公司较高的流通效率、持续提升的市占率及在AI医疗领域的先发优势 [5][18]

核心观点 - 野村预计京东健康2025年下半年业绩将好过市场预期 [1] 业绩预期 - 预计京东健康2025年第四季度营收将达到200亿元人民币，按年增长22% [1] - 预计药品业务在2025年第四季度实现30%的按年销售增长 [1] - 预计营养品业务在2025年第四季度实现20%的按年销售增长 [1] - 预计医疗器材业务在2025年第四季度实现10%的按年销售增长 [1] 增长驱动因素 - 2025年第四季度流感病例激增带动了药品需求上升 [1] - 流感相关药品销售额占药品总销售额的高单位数百分比 [1] - 流感病例扩散带动了家用氧气浓缩机等医疗设备销售 [1] - 营养品牌在第四季度持续推行有效营销活动，强化了其稳健增长态势 [1]