核心业绩表现 - 第二季度调整后每股收益0.69美元 超出市场预期0.64美元但同比下降11.5% [3] - 净销售额63.52亿美元 同比下降1.9%但超出市场预期62.86亿美元 [4] - 有机净销售额同比下降2% 好于模型预期的3.2%跌幅 [4] 财务指标变化 - 调整后毛利润21.7亿美元 较上年同期23亿美元下降5.6% [6] - 调整后毛利率收缩140个基点至34.1% [6] - 调整后营业利润13亿美元 同比下降7.5% [7] 区域销售表现 - 北美市场净销售额47.6亿美元 同比下降3.3% 有机销售额下降3.2% [8] - 国际发达市场净销售额8.97亿美元 同比增长1.3%但有机销售额下降2.2% [9] - 新兴市场净销售额6.98亿美元 同比增长4.2% 有机销售额增长7.6% [9] 价格与销量分析 - 全板块定价提升0.7个百分点 主要来自咖啡等品类的战略性调价 [5] - 销量/组合下降2.7个百分点 主要受北美和国际发达市场拖累 [5] - 冷切肉、咖啡、Lunchables、冷冻零食和粉状饮料品类出现显著销量下滑 [5] 现金流与资产负债 - 期末现金及等价物15.7亿美元 长期债务193亿美元 [10] - 六个月经营现金流19.3亿美元 自由现金流15亿美元 [11] - 股东权益414亿美元（不含非控股权益） [10] 2025年业绩指引 - 维持有机净销售额同比下降1.5%-3.5%的预期 [12] - 预计调整后每股收益区间2.51-2.67美元 [12] - 预期定价贡献将持平至小幅正增长 [12] 市场预期变化 - 过去一个月市场预期呈下调趋势 [13] - 共识预期累计下调8.25% [13] - 当前Zacks评级为3级（持有） [15]

公司战略与运营 - 公司通过技术驱动效率、产品创新、可持续包装和聚焦增长战略重新定义消费品领域 [1] - 采取战略性定价行动以抵消销量疲软和通胀压力 2025年第二季度各业务板块价格同比上涨07个百分点 主要来自咖啡等品类的提价 [2] - 预计2025年有机销售将逐季改善 价格贡献预计持平至微幅正面 [2] - 现代化运营包括创新、技术效率和可持续包装 [11] 产品创新 - 创新战略聚焦高品质、便捷解决方案 提供适合家庭的快速餐食和不同价格带产品 [3] - 核心产品升级包括Mac & Cheese、Lunchables和Mayo等品类 融入全球风味元素 [4] - 通过经典品牌与创新结合 强化家庭主食同时引入潮流风味 适应现代消费偏好 [5] 财务表现与估值 - 过去三个月股价下跌07% 表现优于行业34%的跌幅 [8] - 远期市盈率1052倍 低于行业平均1567倍 [9] - 2025年EPS共识预期同比下降157% 2026年预期增长29% 过去30天EPS预期上修 [12] - 2025年Q3/Q4 EPS共识预期分别为058/071美元 全年预期258美元 2026年预期266美元 [13] 行业对比 - 冷冻食品制造商Nomad Foods(NOMD)获Zacks1评级 过去四季平均盈利超预期32% 2025年EPS预期增长104% [14] - 零食巨头Mondelez(MDLZ)获Zacks2评级 过去四季平均盈利超预期9% 2025年销售预期增长54% [15] - 原料供应商Ingredion(INGR)获Zacks2评级 2025年EPS预期增长68% 过去四季平均盈利超预期111% [15][16]

核心观点 - 伯克希尔哈撒韦2025年二季度持仓调整体现从金融科技向工业医疗地产等抗周期板块轮动的战略转向 重点布局现金流稳定且受益于美国基建制造业回流及住房需求韧性的领域 [1][8] - 新建仓纽柯钢铁(NUE)作为此前保密的神秘持仓之一 投资逻辑看重其低估值稳现金流及在工业板块的核心地位 同时押注美国基建投资和制造业回流带来的需求复苏 [2][8] - 在地产链和医疗领域新建仓UnitedHealth(UNH)及Lennar(LEN)等个股 组合体现民生刚需加稳定现金流的防御性布局思路 可能对冲经济放缓风险 [3][8] 新建仓布局 - 新建仓纽柯钢铁(NUE)661万股 市值8.57亿美元 属于工业板块核心 受益于美国基建投资制造业回流与房地产链需求回暖 [2] - 新建仓UnitedHealth(UNH)市值15.7亿美元 为可能由巴菲特本人操刀的大型医疗股 盘后股价大涨近8% [3] - 新建仓Lennar(LEN)705万股市值8亿美元 押注美国住房市场长期需求韧性 其他新建仓包括D.R. Horton(DHI)Lamar Advertising(LAMR)Allegion(ALLE) 覆盖住宅广告与安全门锁领域 [3] 增持方向 - 增持Chevron(CVX)至1.22亿股 巩固能源板块核心地位及现金流压舱石作用 [4][5] - 增持Pool Corp(POOL)从146万股至346万股 押注中高端住宅配套消费 体现消费升级逻辑 [4] - 增持Constellation Brands(STZ)至1340万股 在消费品领域加码龙头酒企 同时小幅增持Heico(HEI)和Lennar B类股(LEN.B) [5] 核心持仓 - 可口可乐(KO)卡夫亨氏(KHC)西方石油(OXY)美国运通(AXP)Sirius XM(SIRI)等核心仓位未调整 坚守品牌与现金流护城河 [6] 清仓与减持 - 清仓T-Mobile(TMUS) 退出电信赛道 [7] - 减持美国银行(BAC)从6.32亿股至6.05亿股 反映对利率周期与银行业风险的谨慎 [7] - 减持苹果(AAPL)从3亿股降至2.8亿股 延续逐步减仓节奏以集中锁定利润及降低对单一科技股依赖 [7] - 减持DaVita(DVA)Charter(CHTR)Liberty Media F1(FWONK) 降低科技和银行板块权重 [7]

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦持仓分析 核心持仓概况 - 伯克希尔哈撒韦前十大持仓集中分布于科技(苹果)、金融(美国运通、美国银行、穆迪)、消费品(可口可乐、卡夫亨氏)及能源(雪佛龙、西方石油)领域 [4] - 前十大持仓总金额及占比分别为：苹果(652亿美元/22%)、美国运通(467亿美元/15.8%)、美国银行(289亿美元/9.8%)、可口可乐(278亿美元/9.4%)、雪佛龙(189亿美元/6.4%) [6] 持仓变动情况 - 第二季度减持苹果7%和美国银行4%的仓位，同时增持雪佛龙3% [3] - 新增联合健康集团投资，但持仓规模未进入前十 [2] 持仓表现对比 - 2025年迄今伯克希尔A类股上涨6.2%，跑输标普500ETF(+10.1%)和纳斯达克100ETF(+13.2%)，仅小幅领先道指ETF(+6.0%) [5][7] - 前十大持仓中仅可口可乐(+12.3%)和三菱(+22.3%)跑赢标普500，苹果(-5.3%)、西方石油(-10%)和卡夫亨氏(-10.5%)显著拖累业绩 [5][8] - 五只持仓跑赢道指(美国运通+2.2%、美国银行+6.4%、雪佛龙+6.8%、穆迪+9.8%、Chubb+1.3%) [7][8] 行业配置特征 - 金融板块合计占比达30.7%(美国运通+美国银行+穆迪)，能源板块占比10.4%(雪佛龙+西方石油) [6] - 消费品板块(可口可乐+卡夫亨氏)合计占比12.4%，科技板块(苹果)单一占比超五分之一 [4][6]

巴菲特Q2持仓变动 - 时隔半年重启苹果抛售 减持2000万股(环比减少6.67%) 持仓占比从25.76%降至22.31% 持仓市值减少41亿美元[1][8][10] - 继续减持美国银行 二季度减持2631万股(环比下降4.71%) 持仓市值减少12.4亿美元 一年来累计减持超40%[11][12] - 清仓T-Mobile 388万股 一季度0.4%的持仓占比归零[13] 新进持仓 - 大手笔建仓联合健康 买入504万股 季末市值15.7亿美元 为第18大持仓[2][15] - 揭晓"神秘"持仓：纽柯钢铁(661万股/8.57亿美元)、Lennar(705万股/7.8亿美元)、D.R. Horton(148万股/1.91亿美元)[4][5][6][7] - 新进户外广告公司Lamar Advertising 买入117万股 市值1.4亿美元[18] 十大重仓股调整 - 十大重仓股中仅增持雪佛龙 增持345万股 持仓市值增加4.95亿美元[19] - 美银排名从第四升至第三 可口可乐从第三降至第四[20] - 持仓排名：苹果、美国运通、美银、可口可乐、雪佛龙、穆迪、西方石油、卡夫亨氏、瑞士安达保险、德维特[20] 市场反应 - 联合健康持仓披露后盘后股价一度涨超9%[16] - 媒体推测联合健康建仓可能由巴菲特副手操作[17]

核心观点 - 文章推荐7只低波动高股息股票，收益率最高达8%，这些股票在市场下跌时表现相对稳健[2][3] - 低贝塔值（<1）意味着股票波动性低于市场基准（如标普500），下行风险更小[3] - 高股息收益不仅提供额外回报，还能在市场恐慌时吸引买家支撑股价[3] 低贝塔高股息股票案例 Getty Realty (GTY) - 房地产投资信托基金(REIT)，拥有1130处独立零售物业，覆盖44个州和华盛顿特区[5] - 股息收益率6.6%，5年贝塔值0.86，1年贝塔值0.12，标普500下跌10%时理论跌幅仅1.2%[5][6] - 租金结构稳定：便利店占63%，隧道洗车占20%，其余为汽车服务中心/快餐店等[7] - 2025年表现疲软（股价下跌约2%），近期财报调整后运营资金(AFFO)未达预期[8] AES Corp (AES) - 公用事业公司，为270万用户供电，同时向企业客户和数据中心销售可再生能源[9] - 股息收益率5.5%，1年贝塔值0.88，5年贝塔值0.96，估值仅6倍预期市盈率[9] - 业务覆盖11个州及南美/欧洲/亚洲/中东，增长潜力高于传统公用事业公司[9] - 2023年7月传闻可能被Brookfield或BlackRock收购[10] Northwest Bancshares (NWBI) - 区域性银行控股公司，运营150家分支机构，覆盖俄亥俄/宾夕法尼亚等州[11] - 股息收益率6.8%，5年贝塔值0.69，1年贝塔值0.80，资产负债表稳健[12] - 近期完成与Penn Woods Bancorp合并，但增长仍缺乏持续性[13] 食品行业标的 **Kraft Heinz (KHC) & General Mills (GIS)** - KHC股息5.9%，GIS股息5%，短期贝塔值分别为0.16和接近0[15][20] - 过去一年股价逆势下跌，股息增长停滞（KHC自2019年未调整，GIS近年仅年增1美分）[16] **Conagra Brands (CAG)** - 股息收益率7.4%，拥有Birds Eye/Marie Callendar's等品牌，含食品服务业务[17][18] - 1年贝塔值-0.05，5年贝塔值0.08，但2025财年利润下降14%，2026年预计再降24%[19][21] - 正通过业务剥离（如Chef Boyardee）减债，并投资冷冻食品/零食业务改善供应链[22] **Cal-Maine Foods (CALM)** - 全美最大鸡蛋生产商，股息收益率8%，1年/5年贝塔值分别为0.67和0.19[23] - 2025财年收入同比增83%，利润翻四倍，但分析师预测未来两年利润或骤降70%[24][25]

伯克希尔哈撒韦投资组合调整 - 公司近期将公布13F文件 详细披露第二季度末持仓变动 投资者已通过财报和其他文件了解到部分调整内容 [2] - 公司对一项长期投资进行了数十亿美元的减值处理 同时持续加仓另一支股息率超过5%的深度价值股 [2] 卡夫亨氏投资回顾 - 巴菲特于2013年联合3G资本以超230亿美元收购亨氏 2015年推动亨氏与卡夫合并 但合并后公司长期表现不佳 [3] - 卡夫亨氏面临高债务和增长乏力问题 消费者转向健康食品导致业务承压 [5] - 伯克希尔在第二季度对卡夫亨氏持仓进行50亿美元(税后38亿美元)减值 目前持股比例为27.5% [7] - 公司考虑减持卡夫亨氏 原因包括失去董事会席位导致信息获取受限 以及公允价值持续低于账面价值 [7][9] 天狼星XM加仓动态 - 伯克希尔近期增持天狼星XM超1亿美元 总持仓达26亿美元 约占流通股37% [10] - 该投资由巴菲特副手Ted Weschler管理 过去五年股价下跌约65% [11] - 天狼星拥有美国唯一卫星广播牌照 但面临Spotify等流媒体竞争 [12] - 公司通过独家播客版权获取和技术平台升级推动增长 目标新增1000万用户使总用户达5000万 并提升自由现金流50%至18亿美元 [13] - 当前股息率超5% 近12个月自由现金流收益率达14.5%显示分红可持续性强 [14]

投资动态 - 玛士撒拉完成超亿元B+轮融资 由百联商投和百联挚高联合领投 老股东弘晖基金、弘盛资本继续追加投资 资金将用于核心产品研发和临床试验推进 公司拥有百余款医学营养SKUs及6张特医批件 [1][3] - 巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦对卡夫亨氏计提38亿美元（税后）减值损失 持股账面价值降至84亿美元 卡夫亨氏正计划拆分 [5] 上市动态 - 鲟龙科技考虑赴港IPO 该公司为全球最大鱼子酱生产商卡露伽皇后母公司 2024年3月曾登陆新三板 [7] - 野人先生招聘港股IPO审计岗位 门店数量已突破900家 [8][9] 品牌动态 - 高盛拟以150亿欧元（含债务）估值收购冰淇淋公司Froneri 交易或于9月达成 Froneri拥有哈根达斯、奥利奥等品牌 [13] - 德国奢侈品牌Bogner母公司出售60%股份给Katjes International Bogner家族保留40%股份并继续参与运营 [16] - 嘉吉出售马来西亚动物饲料业务给CAB Cakaran 交易金额2.31亿林吉特（约4亿人民币） 为全球重组计划一部分 [18] - 好想你推出中式精酿啤酒产品 属"报喜"系列 酒精度≥4.5%vol 原麦汁浓度12°P 售价23.9元/升（活动价） [20] - 开云集团与太古地产建立可持续发展合作 参与"Green Retail Partnership"计划 聚焦可持续门店设计和ESG数据共享 [23] 人事动态 - 沃尔玛墨西哥及中美洲CEO Ignacio Caride因个人原因即时离职 智利负责人Cristian Barrientos暂代其职 [23][25]

伯克希尔2025年第2季业绩核心分析 整体业绩表现 - 2025年第2季股东应占净利润同比下滑59.24%至123.70亿美元，主要因卡夫亨氏投资确认37.60亿美元减值亏损及投资收益同比下滑73.49%至49.70亿美元 [2] - 可持续并表业务经营溢利为111.60亿美元，同比微降3.78%，整体表现稳定 [3] 并表业务细分 - 保险承销业务税后利润同比减少2.71亿美元（11.98%）至19.92亿美元，主因南加州山火导致第一季度税后亏损 [3] - 保险投资收入同比增加47百万美元（1.42%），得益于短期投资结余增加抵消利率下降影响 [3] - 列车、公用、制造、服务及零售业务均实现净利润增长，但能源、列车和消费品业务受贸易政策及关税不确定性影响 [3][4] 投资收益与持仓变动 - 投资收益下滑73.49%至49.70亿美元，主要反映未实现损益（如苹果股价同比跌7.51%至205.17美元）的账面波动 [6] - 苹果持仓浮亏显著，2025年第2季期初股价221.84美元，期末累跌7.51% [6] - 现金持仓占比从42.77%升至44.16%，股权投资占比从52.98%降至51.87%，显示公司持续套现 [13] 长期投资减值风险 - 对卡夫亨氏确认50亿美元税前减值损失，主因其股价持续下跌、战略交易不确定性及董事会代表卸任 [8] - 西方石油普通股投资账面浮亏53.28亿美元（公允值111.30亿美元 vs 账面值164.58亿美元），但暂未减值 [9] - 特朗普政策放松化石能源限制或利好西方石油长期前景，但OPEC+增产及贸易成本反噬带来中短期不确定性 [9] 现金与战略动向 - 浮存金从2024年末1,710亿美元增至2025年6月末1,740亿美元 [11] - 公司持续减持股票并增持现金，反映对股市高位的谨慎态度 [13] 管理层与宏观风险 - 宏观地缘政治及贸易政策不确定性对供应链、客户需求及业务前景构成挑战 [3] - 业绩可能预示管理层交接期的投资策略调整，并表业务稳定性将成为关键支撑 [16]

伯克希尔最新季报与现金持有 - 伯克希尔持有的现金及国债达3441亿美元，接近历史高位但略低于3月底的3477亿美元 [2] - 公司连续第11个季度净抛售股票，2025年上半年净卖出45亿美元股票 [3] - 二季度经营收益同比下降4%，主要受保险业务利润下滑拖累 [3] - 公司股价从历史高点回落逾10%但未进行任何回购操作 [3] 卡夫亨氏投资与减值 - 伯克希尔对卡夫亨氏股份进行38亿美元减值处理，减值后账面价值为84亿美元 [3] - 减值诱因是卡夫亨氏管理层宣布考虑拆分等战略选项，显示持股内在价值与市场价格落差非暂时性 [3] - 5月伯克希尔两位高管辞去卡夫亨氏董事会职务，释放疏远信号 [4] - 此次减值后仍有约70亿美元账面浮盈 [5] 初始投资背景 - 2013年伯克希尔与3G Capital以232亿美元私有化亨氏公司 [8] - 伯克希尔出资80亿美元认购年息9%的优先股，并与3G各自承担普通股投资 [8] - 交易结构使伯克希尔以"股权+优先股"形式参与，优先股年回报可达约12% [8] - 巴菲特在2012年股东信中提前透露协议，称"买不到比这笔更好的公司" [9] 并购与重组过程 - 2015年亨氏与卡夫食品合并，卡夫股东每股获新公司一股加16.50美元特别现金红利 [11] - 特别红利约100亿美元，伯克希尔出资52.6亿美元 [12] - 合并后新公司命名为卡夫亨氏，伯克希尔持股3.254亿股占26.8% [13] - 合并使伯克希尔从亨氏控股方退居为卡夫亨氏最大单一股东 [14] - 2015年第三季度伯克希尔确认约68亿美元账面收益 [14] - 合并后公司年营收达270亿美元，成为全球第五大食品饮料公司 [15] 投资的财务表现 - 2016年6月卡夫亨氏以83.2亿美元赎回伯克希尔优先股，伯克希尔累计获得21.6亿美元利息 [16] - 2015-2018年卡夫亨氏每股年分红2.50美元，伯克希尔对应每年约8亿美元现金流 [23] - 2018年卡夫亨氏对经典品牌减值154亿美元，导致股价暴跌 [20] - 2019年2月公司削减股息36%并披露SEC调查，股价单日重挫28% [21] - 卡夫亨氏市值从2017年947亿美元骤降至2018年525亿美元，跌幅44.6% [22] - 2019年伯克希尔减记约30亿美元，首次承认投资实质性受损 [25] - 2025年8月伯克希尔再次减记37.6亿美元 [25] 巴菲特的反思 - 2013年巴菲特称与3G合作是"双赢范例"，表示"从不打算卖出亨氏任何股份" [27] - 2019年巴菲特承认"高估了卡夫食品的价值"，为卡夫"付出了过高的代价" [28] - 反思归因于对卡夫品牌未来竞争力误判，未预见电商和自有品牌侵蚀 [28] - 承认对3G削减成本策略在品牌建设方面负面影响估计不足 [29] 财务账本分析 - 累计投资成本约175.1亿美元（2013年122.5亿+2015年52.6亿） [32] - 优先股实现收益24.8亿美元（利息21.6亿+赎回溢价3.2亿） [32] - 普通股股息收入约59亿美元（2015-2024年） [32] - 总回收金额约163.8亿美元 [33] - 当前持股账面价值约84亿美元 [34] - 理论账面收益约72.7亿美元，但考虑标普500同期250%涨幅则表现不佳 [35]