格隆汇9月2日｜食品巨头卡夫亨氏股价下跌3.7%。此前公司计划分拆为两家独立上市公司，巴菲特表 示他对卡夫亨氏的分拆感到"失望"。 ...

公司拆分计划 - 卡夫亨氏计划于2026年下半年分拆为两家独立上市公司 此举逆转了2015年的合并 原合并旨在追求规模效应和运营效率但表现不佳 [2] - 分拆后形成两家公司：全球风味提升公司(Global Taste Elevation Co)包含亨氏 费城奶油奶酪 Kraft通心粉等高增长全球品牌 北美杂货公司(North American Grocery Co)则拥有奥斯卡梅尔 Kraft单片奶酪 Lunchables等美国本土核心产品 [4] 财务数据与估值分析 - 分拆前公司市销率约为1.3倍 显著低于亿滋国际(2.3倍)和家乐氏(2.2倍) 略高于康尼格拉(1.0倍)和金宝汤(1.1倍) [5] - 基于2024年约270亿美元年化收入 预计收入按60/40比例分配 全球风味业务约160亿美元 北美杂货业务约110亿美元 [6] - 若全球风味业务获得2.0-2.3倍市销率(对应320-368亿美元市值) 北美业务获得1.0-1.1倍市销率(对应110-121亿美元市值) 合并估值可达430-490亿美元 较当前330亿美元存在30%-50%上行空间 [7] - 保守情景下 若全球风味业务市销率仅1.6-1.8倍 北美业务降至1.0倍 合并估值将缩水至370-400亿美元 叠加3亿美元分拆成本和执行风险 潜在收益可能被稀释 [8] 行业背景与市场表现 - 分拆反映包装食品行业面临需求停滞 消费者偏好变化 私有品牌竞争加剧等严峻现实 [3] - 公告后股价仅上涨1% 过去一年累计下跌21% 显示市场对分拆计划持怀疑态度 [3] 战略意义与投资逻辑 - 分拆核心目标是让两家公司基于各自业务特性获得独立市场估值 全球风味业务侧重增长与国际扩张 北美业务强调美国本土市场的稳定性 [9] - 成功关键取决于分拆后两家公司能否实现持续增长并重建市场信心 而非分拆操作本身 [9]

涉及的行业或公司 * 卡夫亨氏公司 (Kraft Heinz Company, KHC) 宣布计划在2026年完成分拆，将公司一分为二 [4][5] * 分拆后的两家公司分别为：1) 一家全球性的“风味提升公司”(Taste Elevation Company)，专注于酱料、调味品和耐储存餐食；2) 一家“北美杂货公司”(North America grocery company)，专注于北美地区的主食和稳定增长品类 [4][5] 核心观点和论据 **分拆战略与理由** * 经过数月的战略评估，董事会一致认为分拆是释放公司价值的最佳途径，能使两家新公司获得更清晰的战略、运营和地域聚焦 [4][5][15][16] * 分拆旨在减少运营复杂性，驱动更高效率，实现行业领先的利润率，并根据各自战略目标定制资本配置 [5] * 分拆并非因为一家公司好、另一家差，而是为了让两大优秀品牌组合都能获得应有的关注并发挥全部潜力 [46][47] **增长前景与市场定位** * 行业历史增长率约为2%，风味提升类别的增速通常高出50-100个基点 (即2.5%-3%)，而其他类别增速略低 [11] * 分拆后，全球风味提升公司的增长预计将处于公司当前长期增长算法（2%-3%）的高位区间，而北美杂货公司预计将实现极低的个位数增长 [12] * 全球风味提升业务所属的品类在过去五年全球增长约5%，自2010年以来在美国增长约3%，尽管近12个月因消费者情绪低迷面临挑战，但长期仍是强劲增长品类 [31][32][35] * 北美杂货公司拥有多个30亿美元品牌，家庭渗透率达90%，75%的销售额来自品类中排名第一或第二的市场领导品牌 [88] **财务与协同效应** * 2024年 EBITDA 为63亿美元，2025年指引约为60亿美元，利润压力在两家公司间基本平均分配 [40][41] * 分拆将产生约3亿美元的“反协同效应”(dis-synergies)成本，其中三分之一来自COGS（主要是物流，因制造重叠极少），三分之一来自IT成本，三分之一来自其他SG&A（其中约一半是销售与市场营销，另一半是公司职能重复） [25][69] * 两家新公司的目标资本结构均旨在获得投资级信用评级 [55][56] * 北美杂货公司的利润率扩张机会相对更大，而全球风味提升公司向户外消费和新兴市场的扩张会带来利润率较低的业务组合 [75][76] * 过去五年，全球风味提升公司利润率显著扩张，北美杂货公司则受大宗商品周期影响表现不一 [77] **运营与投资重点** * 公司已将85%的北美市场及产品投资用于“加速平台”（Accelerate platforms），这些平台大部分将归入北美杂货公司 [33] * 分拆不应妨碍继续追求成本节约，在COGS方面甚至可能因更聚焦而带来更多效率，SG&A方面也有机会扩大共享服务范围 [68][69] * 创新率在过去三年翻了一番，分拆后将允许两家公司进一步投资于创新和产品升级 [96][98] * 北美杂货公司存在拓展户外消费渠道(Away From Home)和便利渠道的巨大机遇，这是此前未能充分投入资源的领域 [80][90] 其他重要内容 **领导层安排** * Miguel Patricio将成为执行主席(Executive Chair)，与CEO Carlos Abrams Rivera密切合作筹备分拆 [5][45] * Carlos Abrams Rivera在分拆后将领导北美杂货公司，因其在该业务领域的经验和热爱 [43][47] **具体品牌归属案例** * Kraft Mac and Cheese（ Kraft通心粉和奶酪）归属风味提升公司，因其属于“加速平台”，过去五年品类复合年增长率约3%，公司拥有70%市场份额且利润率富有吸引力 [21][22] **历史背景与规模考量** * 最初的合并基于规模效应，但当前分拆决策认为“规模本身并不足够”，需与战略聚焦相结合 [57][59][60] * 分拆后，全球风味提升公司约75%业务将聚焦于酱料和涂抹酱，北美杂货公司则聚焦于单一地理区域，以此保持竞争力所需的规模同时获得聚焦 [60]

公司拆分方案 - 卡夫亨氏宣布拆分为两家独立上市公司 交易预计于2026年下半年完成 需获得监管批准[1][3][4] - 拆分采用免税分拆方式 成立两家独立上市公司[4] - 公司CEO Carlos Abrams-Rivera将出任新杂货公司的首席执行官 另一家公司CEO正在全球物色[5] 业务板块划分 - 全球味觉提升公司专注于酱料 调味品和即食餐食 年销售额约154亿美元[3][12] - 北美杂货公司聚焦Oscar Mayer Lunchables等杂货品牌 年销售额约104亿美元[3][12] - 拆分后两家公司总年销售额达258亿美元[12] 拆分动因与目标 - 拆分旨在简化业务结构 提升品牌资源配置和盈利能力[1] - 回应持续业绩压力和行业变革 传统产品线逐渐失去吸引力[1][8] - 预计拆分将带来约3亿美元的额外运营成本 但承诺维持现有分红水平[5] 历史背景 - 2015年由巴菲特旗下伯克希尔与3G Capital推动卡夫与亨氏合并 交易价值460亿美元[1][7] - 合并后公司市值自2017年高点缩水约70%[8] - 巴菲特2019年承认对该投资"在多个方面判断失误" 伯克希尔计提30亿美元减值[8] - 3G Capital已于2023年完全退出卡夫亨氏持股[3][8] 市场表现与反应 - 消息公布后股价波动有限 但过去一年累计下跌21%[1] - 市场关注拆分后两家公司独立表现及潜在并购机会[6] - 分析人士指出新设公司未来或成为收购目标[6] 行业趋势 - 健康消费观念兴起促使食品巨头加速重组[9] - 消费者对健康 天然食品需求上升 新型减重药物和通胀压力影响消费习惯[8][13] - 2023年Kellogg将其谷物和零食业务分别剥离为WK Kellogg Co和Kellanova[10] - 2024年Mars以近360亿美元收购Kellanova Ferrero以31亿美元收购WK Kellogg[11]

卡夫亨氏公司(KHC.US)于周二宣布，其董事会已全票通过一项分拆计划——将通过免税剥离(spin-off) 的方式，把公司拆分为两家独立的公开上市企业。 此外，公司当前的股息水平预计将整体维持不变;管理层的目标是通过优化资本结构，确保两家公司均 能保持投资级信用评级。 这家食品饮料巨头自今年5月起便开始评估各类战略方案，在对多种路径进行分析后，最终决定将业务 拆分为两家独立企业——分别为"全球风味提升公司(Global Taste Elevation Co.)"与"北美食品杂货公司 (North American Grocery Co.)"。 此次分拆旨在简化运营流程，让两家新公司能聚焦自身发展目标：在保留维持竞争力所需规模的同时， 进一步提升经营业绩。 截至目前，卡夫亨氏今年以来股价已下跌9%;而在盘前交易中，该股票上涨1.89%，报28.50美元。 卡夫亨氏表示，分拆后的两家公司预计将拥有充足的可自由支配现金流，这些资金可用于支持内生增长 (organic growth)、向股东返还资本，以及探索战略性交易机会。 ...

业绩总结 - 2024年全球味觉提升公司的净销售额为154亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为40亿美元[28] - 2024年北美食品公司的净销售额为104亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为23亿美元[28] - 2024年调整后的EBITDA为63.63亿美元[75] - 2024年净收入为27.46亿美元，利息支出为9.12亿美元，税收收益为18.90亿美元[75] 用户数据 - 2024财年，品牌增长系统覆盖率达到约40%，分销点增加了175,000个[13] - 2024财年，75%的净销售额来自市场领先品牌，且90%的家庭在美国拥有其品牌[41] - 预计2024年净销售额中，外卖市场的机会占比为4%，行业平均为19%[57] 未来展望 - 预计2025财年，北美零售的有机净销售增长为7%，全球外出就餐的有机净销售增长为7%，新兴市场的有机净销售增长为6%[13] - 预计2024财年，北美食品公司的调整后EBITDA利润率将保持在高水平，且将继续产生强劲的自由现金流[53] - 预计将面临高达3亿美元的分离性损失，但公司有明确机会在短期内减轻大部分损失[58] - 预计2026年下半年完成分拆，分拆将对Kraft Heinz及其股东免税[66] 新产品和新技术研发 - 2024财年，研发支出占净销售的比例约为0.6%[13] 市场扩张和并购 - 公司计划通过减少运营复杂性和优化运营模式，进一步提高效率和行业领先的利润率[26] - 公司将资本配置与各自公司的战略目标和利润率特征对齐，以加速业绩并保持财务灵活性[27] - 公司已成立分离委员会，由John Cahill领导，负责监督分离执行[62] 负面信息 - 预计分拆前将举行全球口味提升公司和北美杂货公司的投资者日[66] 其他新策略和有价值的信息 - 公司计划维持当前的股息水平，并确保两个新公司的信用评级为投资级[66] - 分拆后将建立独立的资本结构和股息政策[66] - 公司将准备所需的审计分拆财务报表，以支持分拆过程[66]

公司拆分计划 - 卡夫亨氏将拆分为两家独立公司 逆转2015年460亿美元合并交易[1] - 拆分旨在解决当前结构复杂性 优化资本配置和资源分配[4] - 拆分后两家公司2024年净销售额合计达258亿美元[2][3] 新公司业务构成 - 第一家未命名公司聚焦耐储存餐食业务 包含亨氏 费城奶油奶酪和卡夫通心粉品牌[2] - 该公司2024年净销售额154亿美元 其中75%来自酱料 涂抹酱和调味品业务[2] - 第二家未命名公司定位北美主食规模化组合 包含奥斯卡迈耶 卡夫单片奶酪和Lunchables产品[3] - 该公司2024年净销售额预计达104亿美元[3] 历史背景与表现 - 2015年合并由伯克希尔哈撒韦和3G资本推动 曾创建全球最大食品公司之一[4] - 2019年2月披露收到SEC会计政策调查传票 同时削减36%股息[5] - 对卡夫和奥斯卡迈耶品牌计提154亿美元减值准备[5] - 随后进行领导层改组 对麦斯威尔和Velveeta等标志品牌进一步减值[6] - 自2015年合并完成以来股价累计下跌约60%[6] 战略调整举措 - 陆续剥离部分业务 将奶酪部门出售给法国乳业巨头Lactalis[6] - 将坚果业务（包括Planters品牌）出售给荷美尔[6] - 最近季度投资提升Lunchables和Capri Sun等品牌[6] 行业趋势 - 大型食品公司纷纷通过拆分剥离增长缓慢业务类别[7] - 2024年8月Keurig Dr Pepper宣布将分离2018年合并业务[7] - 两年前家乐氏将零食业务分拆为Kellanova公司[7]

人工色素行业现状 - 人工色素是食品饮料行业不可缺少的关键部分 广泛应用于糖果、汽水、果冻、蜜饯、饮料、薯片、糕点和冰淇淋等产品中[1][3] - 常见人工色素包括日落黄、柠檬黄、胭脂红、诱惑红和亮蓝等水溶性色素 在严格监管和标准制度下使用安全[3] - 人工色素主要作用包括改善食品外观 使颜色更加鲜艳均匀美观 增加食品吸引力 掩盖食品加工过程中的色泽缺陷 同时通过颜色区分口味增加产品辨识度[3] - 食品饮料企业大规模使用人工色素的核心原因在于成本优势 类似可口可乐用玉米果糖代替蔗糖降低生产成本[5] 行业变革驱动因素 - 2025年7月雀巢、卡夫亨氏、百事、通用磨坊、WK Kellogg等全球食品巨头宣布将在食品中取消人工色素 这些企业在全球食品市场占据重要地位 其行动可能改写行业规则[7] - 2025年4月美国食品药品监督管理局发布重磅计划 要求2026年底前分阶段全面停用橙红2号、诱惑红、柠檬黄等8种石油基合成色素 这是继2025年初禁用色素红3号后的关键行动[7] - 监管政策从企业自发践行的清洁标签运动迈向具有强制约束力的政策驱动 成为企业淘汰人工色素的根本原因[7][8] - 全球健康食品需求成为消费者共识 越来越多消费者关注配料表 倒逼企业向更安全、更天然的食品方向发展[9] 天然色素替代方案 - 天然色素将成为人工色素的主要替代品 但替换过程存在较大难度 因有些颜色在自然界中不存在 需要企业进行长期研发以保证产品品质[10][11] - 天然色素提取技术快速发展 中国浙江宾美、中大恒源等国内供应商已能跻身全球植物提取色素供应链体系[13] - 雀巢、通用磨坊等企业已开始将天然提取色素应用于谷物麦片、烘焙蛋糕等产品[13] - 天然色素成本一般为人工合成色素的3-5倍 大企业尚能承受 但中小企业可能面临困难 研发成本和审批流程繁琐也是制约使用的关键[13] - 品牌使用天然植物色素带来的成本增长大概率会转嫁给消费者[13] - 天然植物色素迎合健康食品消费需求 是企业增加差异化产品和市场竞争力的关键 全球市场正以11.3%的年复合增长率快速扩张[13] - 卡夫亨氏2016年率先完成通心粉奶酪产品的人工色素剔除 其主打"0合成色素"的番茄酱凭借差异化竞争策略长期占据美国60%的市场份额[13] 供应链与产业影响 - 天然植物色素使用需要配套整套供应链 对上下游协同生产提出较高要求 包括上游植物种植和提取技术 下游食品配方的改变和创新[14] - 需确保使用天然色素后仍能保持消费者熟悉的口感[14] 中国市场应对策略 - 国际食品巨头推出天然色素产品进入中国市场后 将倒逼中国本土品牌去人工色素进程[15] - 中国食品饮料品牌出海加快 也会迎合国际行情推出天然植物提取色素[15] - 新一代中国消费者更加重视健康食品和清洁配料表 民间对食品安全问题有较大呼声 天然植物提取色素替换人工合成色素是必选之路[15] - 中国大牌企业将最先行动 因有雄厚资金支持和先进研发团队 未来中国政策法规也会对人工色素提出更高要求[17] - 中国品牌已开始行动：叮叮懒人菜推出行业首创零添加鱼火锅实现0防腐剂0人工色素0甜味剂 提神宝功能饮料以0人工色素0防腐剂天然草本提神为核心配方跻身天猫功能饮料类目TOP3 飞鹤在蔬菜奶酪等产品做到零添加人工色素零添加防腐剂零蔗糖[17] - 取消人工色素对中国企业既是机遇又是挑战 品牌方应早做打算提前布局 用差异化产品迎合市场变革[17]

公司拆分计划 - 卡夫亨氏正接近敲定拆分计划 拟将公司拆分为两家独立实体 相关公告或于下周发布 [1] - 拆分计划将杂货业务(涵盖卡夫通心粉奶酪、维维塔奶酪、吉露果冻、酷儿饮料等产品)拆分出来 该实体估值约为200亿美元 [1] - 剩余业务聚焦番茄酱、调味酱等增长更快的品类 组建为规模更小的独立公司 [1] 历史合并背景 - 此次拆分是对2015年卡夫食品集团与亨氏公司合并交易的"逆转" 当年的合并造就了美国第三大食品饮料企业 [1] - 2015年合并由伯克希尔·哈撒韦与3G资本联合推动 卡夫股东持有合并后公司49%股份 亨氏股东持有51%股份 [1] - 合并之初两家公司合计营收约280亿美元 后续逐步萎缩至63.5亿美元 [1] 合并后经营表现 - 为提振利润 公司启动成本削减计划并展开收购狂潮 包括2017年试图以1430亿美元收购联合利华但以失败告终 [2] - 公司未能察觉消费者口味转向更健康食品 加工奶酪、热狗等产品需求下滑导致销售额承压 [2] - 公司承认卡夫与奥斯卡·梅耶品牌估值远低于预期 计提150亿美元资产减值损失 [2] 财务表现 - 受生产成本上升拖累 卡夫亨氏盈利能力不断下滑 到2025年已陷入亏损 [4] - 2017年股价触及峰值后 截至合并后的十年间股价累计跌幅达61% 同期标普500指数涨幅高达237% [2] - 伯克希尔·哈撒韦对其持有的27.4%卡夫亨氏股份计提减值 2019年减值30亿美元 此次又减值38亿美元 [3] 市场反应与分析师观点 - 自上月拆分传闻首次传出以来 卡夫亨氏股价仅上涨3% [4] - 分析师认为拆分不能带来价值提升 担心最终出现两家"病弱"的公司 [4] - 实证表明卡夫亨氏的分拆不太可能为股东创造新价值 要求两家独立实体均实现强劲的损益增长 [4]

公司分拆计划 - 卡夫亨氏公司接近敲定分拆计划 撤销2015年卡夫与亨氏合并交易[1] - 分拆计划最快可能于下周初宣布 具体细节尚未披露[1] - 分拆将剥离大部分杂货业务成立新实体 估值高达200亿美元[1] 业务战略调整 - 分拆使公司重新聚焦增长更快的调味品业务 包括辣椒酱、调味汁和调味品[1] - 新业务方向更符合当前消费者偏好 替代加工午餐肉和奶酪等传统产品[1] - 公司预计两个独立业务总价值将超过当前约330亿美元市值[1] 市场反应 - 自7月份分拆消息报道后 公司股价从26.28美元涨至29.19美元 涨幅近10%[1] - 截至周五股价回落至28美元附近[1] 行业趋势 - 食品饮料行业分拆交易日趋频繁 企业重新评估产品组合[3] - 家乐氏2023年分拆为零食巨头Kellanova和北美谷物业务WK Kellogg[3] - 绿山咖啡胶囊公司Dr Pepper正在拆解2018年合并交易[3] - 行业趋势反映对更专业化、更灵活业务结构的需求[4]