文章核心观点 - 公司股票近三个月下跌16%，投资者面临买卖抉择 公司虽面临宏观、地缘等挑战，但长期前景因行业反弹、支出增加等因素依然光明 不过当前也存在技术指标不佳、竞争加剧等问题，建议等待更好切入点，目前评级为持有 [1][18][19] 短期表现与现状 - 近三个月公司股价下跌16%，表现逊于行业、板块和标普500指数 [1] - 公司股价跌破50日移动均线，短期或延续下行趋势 [5] - 公司远期12个月市盈率降至21.92倍，低于行业平均的25.45倍 [15] 股价下跌触发因素 - 宏观经济挑战致市场动荡，投资者担忧美联储利率政策和美国衰退 [2] - 中美地缘政治冲突及美国对中国高科技出口限制，影响半导体行业前景 [3] - 中国推动关键行业自给自足，用国产芯片替代美制芯片 [4] - 全球成熟节点支出低迷 [4] 长期前景利好因素 - 半导体行业今年强劲反弹，公司在行业中定位强，具备多方面核心竞争力 [7] - 晶圆制造设备支出增加，内存支出因AI等技术发展而增长 [8] - 2024年晶圆制造设备支出预计达900多亿美元，各领域投资预计同比增加 [9] - 公司在多地进行以客户为中心的实验室投资，加速在DRAM和先进封装领域的业务 [10] 产品组合优势 - 3D架构技术变革使蚀刻和沉积强度增加，公司蚀刻技术获客户认可 [11] - 公司推出第三代低温蚀刻技术，降低能耗和温室气体排放 [12] - 公司沉积技术支持更高位密度和更低成本，相关工具适用于AI服务器 [13] - 公司的Semiverse解决方案提升其在半导体行业的前景 [14] 长期预测 - 扎克斯对公司2025财年营收共识预期为171.4亿美元，同比增长15.5% [17] - 对公司2025财年每股收益共识预期为35.25美元，同比增长18.8% [17] 面临挑战 - 公司在AI时代面临来自同行的激烈竞争，影响其市场地位 [18] - 过去30天公司盈利预期下调0.1% [18]

文章核心观点 文章围绕拉姆研究公司（Lam Research）展开，介绍其股价表现、盈利预期、估值情况等，并提及半导体设备 - 晶圆制造行业排名，为投资者提供投资参考 [1][2][7] 股价表现 - 最新收盘价为847.37美元，较前一日上涨1.39%，跑赢当日标准普尔500指数1.15%的涨幅 [1] - 过去一个月股价下跌5.47%，表现逊于计算机和科技板块2.53%的跌幅和标准普尔500指数0.27%的涨幅 [1] 盈利预期 即将发布的财报 - 预计每股收益8美元，同比增长16.79% [2] - 预计营收40.5亿美元，同比增长16.31% [2] 全年预期 - 分析师预计每股收益35.20美元，较去年增长17.57% [3] - 预计营收172.7亿美元，较去年增长15.86% [3] 分析师评级 - 近期分析师对公司的盈利预测有变化，积极的变化反映对公司业务健康和盈利能力的乐观展望 [4] - 扎克斯评级系统根据预测变化给出评级，公司目前评级为3（持有），过去30天扎克斯共识每股收益预测下降0.15% [6] 估值情况 - 公司远期市盈率为23.74，相对于行业平均的27.9有折扣 [7] - 公司PEG比率为1.61，行业平均PEG比率为2.15 [7] 行业排名 - 半导体设备 - 晶圆制造行业属于计算机和科技板块，目前扎克斯行业排名为100，处于250多个行业的前40% [8] - 研究显示排名前50%的行业表现是后50%行业的两倍 [8]

文章核心观点 文章介绍半导体设备供应商泛林集团（Lam Research）业务、财务情况，分析其面临的机遇与挑战，指出虽知名度不如英伟达等巨头，但在行业中重要 [1]。 公司业务 - 公司专注于半导体制造过程中特定任务设备供应，尤其在沉积、蚀刻和清洁方面 [1]。 - 沉积是在硅片上放置薄层材料，光刻设备按电路设计图案曝光硅片，化学反应将图案印在硅片上，阿斯麦（ASML）专门制造光刻设备 [2]。 - 蚀刻是去除硅片上不需要的部分，应用材料（Applied Materials）和东京电子（Tokyo Electron）专注于蚀刻 [3]。 - 清洁是去除蚀刻过程中留下的可能导致缺陷的颗粒，这些步骤重复多次直到芯片上所有所需设计完成 [4]。 - 公司按客户类型将收入分为内存、代工厂和逻辑公司三类，2023财年，内存市场销售占总收入42%，代工厂市场销售占38%，逻辑销售占20% [5][6]。 财务情况 - 公司2024财年第四季度财报中，调整后每股收益（EPS）和营收均超预期，调整后EPS为8.14美元，盈利惊喜7%，营收38.7亿美元，惊喜1%；2025财年第一季度调整后EPS指引为8.00美元，比预期低两美分 [7]。 股价相关 - 公司宣布10比1的股票拆分，旨在让想以整股增量而非零碎股买入的投资者更容易购买，这将提高股票流动性，但不改变公司实际价值 [8][9]。 - 公司宣布100亿美元股票回购计划，目前公司股价较年度平均水平低约6%，该计划约占公司市值9%，应会提升每股收益 [10]。 风险与机遇 - 对中国销售半导体设备的进一步限制是关键风险，中国占公司销售额39%，美国拜登政府计划将120家中国实体列入限制贸易清单，过去公司曾找到绕过政府限制继续向中国销售的方法 [11]。 - 公司关键客户三星近期销售同比增长23%，每股收益增长超六倍，主要因超大规模客户对其高带宽内存（HBM）芯片的强劲需求，三星毛利率提高近10%，有望带动对公司设备的需求 [12]。

文章核心观点 - 拉姆研究公司是半导体行业蚀刻设备的最大供应商，虽股价较峰值下跌23%，但公司ROIC高、长期销售有望增长超10%且自2018年以来已减少28%的股份数量，是值得长期持有的优质复利公司 目前处于积极周期后半段，回调是买入机会，预计明年股价超1200美元，中国业务的政治风险预计在2024年第四季度消除 [2] 公司概况 - 拉姆研究是全球第三大半导体设备供应商，在蚀刻领域占主导地位，过去十年市场份额平均在45% - 55% 半导体前端设备市场呈寡头垄断结构，各细分领域由少数公司主导，在位者受益多，转换成本和研发要求高 [3] 财务表现 - 拉姆研究TTM收入149.1亿美元，利润率47.61%，EBIT利润率29.02%，在盈利能力指标上表现良好 [4] - 历史上公司增长快于半导体行业，占43家上市半导体设备供应商总收入的比例从2%提升至5 - 6% 主要原因一是内存制造商是其最大客户，内存晶圆制造设备消费占比增加；二是半导体设计从2D向3D演变，制造过程需要更多蚀刻步骤 [6] - 公司在盈利能力方面优于行业，在4年平均毛利率、4年毛利率标准差、平均ROIC、ROIC标准差等指标上处于较好百分位 自2018年以来管理层不断回购股份，减少了28%的股份数量 [8] 市场前景 - 2024年中国国内成熟节点、前沿和高带宽内存生产线支撑了相关公司业绩 今年中国市场的顺风因素可能在2025年转为逆风 半导体行业协会预测2024年晶圆制造设备支出980亿美元（同比增长3%），2025年将达1130亿美元（增长15%），由内存和先进逻辑驱动 [9][10] - 中期来看，晶圆制造设备增长将继续高于半导体行业和GDP增长 前沿代工、NAND和DRAM将推动晶圆制造设备消费，相关客户实力雄厚，预计未来3 - 5年晶圆制造设备销售将优于半导体，拉姆研究有望实现9 - 12%的增长 [10] 周期分析 - 半导体设备市场呈周期性，自全球金融危机以来的四个周期中，相对表现优异的持续时间至少744天，基本面积极修正至少719天 此次周期受AI推动将比以往更长，目前已处于周期后半段 [11] - 市场共识预计基本面将在2026财年第三季度至2027财年第二季度或2026年第一季度至第四季度达到峰值，预计NTM EPS和NTM收入分别为50.6美元和231亿美元，较谷底增长119%和65%，考虑到DRAM和NAND在2025年的强劲表现，预计估值将大幅提高 [12] 估值分析 - 反向DCF模型显示未来10年隐含FCF增长率为10 - 11%，与营收增长预期相符，认为利润增长可能更快 目前股价未被低估，但预期也未过高 [13] - 模拟四种情景分析未来十二个月的涨跌情况，基础情景下应用19倍NTM PE于峰值NTM EPS 63.4美元，得出股价为1205美元，较当前股价上涨38% [15][16] 风险因素 - 公司在中国业务占比39%，10月美国商务部审查和美国大选可能对公司销售产生不利影响 [17] - 内存供应商资本支出周期变化快，半导体设备公司往往较晚知晓 [17] - 目前处于积极周期中，若周期长度短于过去，可能面临长期表现不佳的情况 [18] 结论 - 近期股价回调后，拉姆研究既是有吸引力的短期投资机会，也是优质的长期复利投资标的 业绩修正积极且加速，预计峰值NTM EPS高于市场目前预期 考虑到公司质量和历史模式，认为股价下跌20%的风险有限，看好其1.2的远期夏普比率 若2024年第四季度政治事件对股价产生负面影响，有增加持仓的潜力 [19]

公司表现 - 公司股票自7月11日达到52周高点以来已下跌30%，但最新财报显示这可能是一个买入机会 [2] - 公司发布了2024财年第四季度财报，收入和盈利均超分析师预期，收入达到38.7亿美元，同比增长21%，非GAAP每股收益达到8.14美元，同比增长36% [5] - 尽管整个财年收入下降14%至149.1亿美元，非GAAP每股收益下降11%至30.30美元，但第四季度表现显著改善，管理层指引显示这一势头将持续 [6] 市场前景 - 公司预计当前季度收入将达到40.5亿美元，同比增长16%，每股收益预计为8美元，同比增长17% [7] - 由于人工智能（AI）的快速采用，公司可能超预期表现，特别是高带宽内存（HBM）需求增加，预计从2023年的4.78亿GB增长到2024年的近17亿GB [8][9] - 分析师预计公司2025财年收入将增长17%，随后一年也将有稳健表现 [12] 投资价值 - 公司股票目前市盈率28倍，远期市盈率22倍，低于美国科技行业平均市盈率33倍，显示出其估值优势 [16] - 分析师预计公司未来三年每股收益将持续增长，当前财年预计为35.93美元，下一财年预计为46.08美元，再下一财年预计为51.42美元 [15]

文章核心观点 - 公司2024财年第四季度非GAAP每股收益和营收超预期且同比增长，各业务表现有差异，对未来发展乐观但面临全球成熟节点支出持平情况，还给出2025财年第一季度指引 [1][2][4] 财务表现 - 2024财年第四季度非GAAP每股收益8.14美元，超Zacks共识预期8.2%，同比增长36.1% [1] - 营收38.7亿美元，超Zacks共识预期38.1亿美元，同比增长20.7% [1] - 系统业务营收21.7亿美元，占总营收56%，同比增长26.9%，但低于Zacks共识预期23.8亿美元 [2] - 客户支持业务集团营收17亿美元，占总营收44%，同比增长13.7%，高于共识预期14.3亿美元 [3] - 非GAAP毛利率48.5%，较去年同期扩大280个基点 [7] - 非GAAP运营费用6.977亿美元，同比增长16.8%，占营收比例较去年同期收缩60个基点至17.8% [7] - 非GAAP运营利润率30.7%，较去年同期扩大340个基点 [7] - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物58.5亿美元，高于3月31日的56.7亿美元 [8] - 本季度经营活动现金流8.6243亿美元，低于上一季度的13.8亿美元 [8] - 本季度支付股息2.61亿美元，回购股票3.82亿美元 [8] 市场表现 - 公司股价年初至今上涨18%，跑赢行业15.5%的涨幅 [3] 行业趋势 - 2024年晶圆厂设备（WFE）支出预计在900多亿美元的中间范围，代工/逻辑、DRAM和NAND投资预计同比增加，高带宽内存需求增长是积极因素，中国国内支出增强是利好，但全球成熟节点支出可能同比持平 [4][5] 区域营收占比 - 中国、韩国和中国台湾分别占公司2024财年第四季度总营收的39%、18%和15% [6] - 日本、东南亚、美国和欧洲分别占7%、8%、10%和3% [6] 业绩指引 - 2025财年第一季度预计营收40.5亿美元（±3亿美元），Zacks共识预期为39.8亿美元 [8] - 非GAAP毛利率预计为47%（±1%），非GAAP运营利润率预计为29.5%（±1%） [9] - 非GAAP摊薄后每股收益预计为8美元（±0.75美元），Zacks共识预期为7.98美元 [9] 评级与相关股票 - 公司目前Zacks评级为3（持有） [10] - 科技板块中评级较好的股票有Badger Meter（BMI）、Arista Networks（ANET）和Apple（AAPL），分别为Zacks评级1（强力买入）和2（买入） [10] - Badger Meter年初至今股价上涨32.7%，长期盈利增长率预计为17.92% [11] - Arista Networks年初至今股价上涨41.5%，长期盈利增长率预计为16.07% [11] - Apple年初至今股价上涨19%，长期盈利增长率预计为12.71% [11]

财务数据和关键指标变化 - 2024年6月季度收入为38.7亿美元,超过中值指引 [22] - 2024财年毛利率为48.2%,为2013年Lam与Novellus合并以来最高 [21] - 2024财年自由现金流约43亿美元,占收入29% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 存储业务占系统收入36%,较上季度44%有所下降,主要是DRAM下降 [23] - DRAM占系统收入19%,较上季度23%有所下降,主要是投资于成熟节点有所减少 [23] - 非易失性存储占系统收入17%,较上季度21%有所下降 [23] - 代工业务占系统收入43%,与上季度44%基本持平 [24] - 逻辑及其他业务占系统收入21%,较上季度12%有所上升,主要是中国成熟节点投资增加 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场占总收入39%,较上季度42%略有下降,但高于此前预期 [25] - 韩国市场占总收入18%,较上季度24%有所下降 [25] - 台湾市场占总收入15%,较上季度9%有所上升 [25] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 2024年是公司战略投资年,重点投入产品开发、全球研发基础设施和数字化转型,为行业进入多年WFE增长周期做好准备 [8] - 公司在先进封装、背部供电和原子级器件缩放等领域持续投入,看好这些领域未来的增长机会 [12][20] - 公司推出新一代冷冻蚀刻技术,可以实现更高的蚀刻速率和更精准的轮廓控制,支持NAND密度提升 [16][17][18] - 公司在沉积技术方面也有新进展,开发出纯碳填充材料,简化了NAND制造流程 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2024年WFE支出将达到约950亿美元,其中存储、逻辑和代工投资均有增长 [9] - 2025年WFE有望继续增长,AI应用带来的需求增长将推动低功耗DRAM和NAND的需求 [10][11] - 存储客户将更多关注技术升级,以降低每比特成本,这将有利于公司的安装基础带来的升级需求 [11] 其他重要信息 - 公司马来西亚工厂已交付5000台腔体,是公司历史上最快的新制造基地产能爬坡 [7] - 公司推出新一代直接耦合导体蚀刻设备,可以更精准地控制DRAM和EUV图案转移 [13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Timothy Arcuri 提问** 询问服务系统业务在指引中的情况 [38] **Douglas Bettinger 回答** 不会具体分解各个业务部分,但预计2024年服务业务将有小幅增长 [39] 问题2 **Krish Sankar 提问** 询问中国市场在下半年及2025年的情况 [45] **Douglas Bettinger 回答** 2024年中国市场将是一个相对较好的年份,但具体数字还未确定 [46][47][48] 问题3 **Srinivas Pajjuri 提问** 询问DRAM业务的情况,以及公司在DRAM领域的机会 [53][54] **Timothy Archer 回答** 公司在先进导体蚀刻和TSV等DRAM关键工艺上有很强的技术优势,将受益于DRAM行业的升级换代 [54][55]

文章核心观点 公司推出第三代低温电介质蚀刻技术Lam Cryo™ 3.0，该技术在3D NAND闪存蚀刻领域取得突破，能助力客户实现1000层3D NAND生产，满足AI时代对大容量、高性能内存的需求 [1][2] 产品介绍 - 采用超低温、高功率受限等离子体反应器技术和表面化学创新，蚀刻精度和轮廓控制达行业领先水平 [1] - 利用独特高功率受限等离子体反应器、工艺改进和低于 - 0°C 的温度，结合Vantex®介电系统的脉冲等离子体技术，显著提高蚀刻深度和轮廓控制 [5] - 可蚀刻深度达10微米的存储通道，关键尺寸偏差小于0.1% [5] 产品优势 - 为客户实现1000层3D NAND铺平道路，能以埃级精度创建高纵横比特征，降低环境影响，蚀刻速率是传统电介质工艺的两倍多 [2] - 蚀刻速度比传统电介质工艺快2.5倍，晶圆间重复性更好，助3D NAND制造商以低成本实现高产量 [6] - 每片晶圆能耗降低40%，排放量比传统蚀刻工艺最多降低90% [6] - 可集成到公司最新的Vantex系统，也与Flex® HAR介电蚀刻机兼容 [6] 行业背景 - AI推动云边缘对闪存容量和性能的需求呈指数级增长，促使芯片制造商在2030年底前实现1000层3D NAND [4] - 3D NAND主要通过堆叠垂直存储单元层发展，蚀刻深而窄的高纵横比存储通道时，微小偏差会影响芯片电气性能和良率 [3] 公司地位 - 在晶圆制造蚀刻技术领域有二十年领先地位，涵盖七代3D NAND技术，2019年推出全球首个低温蚀刻产品投入量产 [7] - 目前NAND生产中使用的超7500个高纵横比介电蚀刻腔室中，近1000个采用低温蚀刻技术 [7] 产品可用性 - Lam Cryo 3.0现已向领先内存制造商供货，是公司3D NAND制造蚀刻、沉积和清洁解决方案组合的最新产品 [8] 公司概况 - 是全球半导体行业创新晶圆制造设备和服务供应商，设备和服务助客户制造更小、性能更好的设备，几乎所有先进芯片都采用其技术 [9] - 是《财富》500强公司，总部位于加州弗里蒙特，业务遍布全球 [9]

财务业绩 - 公司第二季度收入为38.72亿美元[1] - 公司第二季度GAAP毛利率为47.5%，GAAP营业利润率为29.1%，GAAP每股摊薄收益为7.78美元[2,3] - 公司第二季度非GAAP毛利率为48.5%，非GAAP营业利润率为30.7%，非GAAP每股摊薄收益为8.14美元[4,6] - 公司三个月营收为38.72亿美元，同比增长20.7%[19] - 三个月毛利率为47.5%，较上年同期提高2个百分点[19] - 三个月净利润为10.20亿美元，同比增长27.2%[19] - 三个月每股摊薄收益为7.78美元，同比增长30.2%[19] - 公司非GAAP净利润为10.67亿美元，非GAAP每股摊薄收益为8.14美元[25] - 公司Q2和Q1财报的非美国通用会计准则(non-GAAP)净收入分别为10.67亿美元和10.24亿美元[27] - 公司Q2和Q1的非美国通用会计准则(non-GAAP)每股收益分别为8.14美元和7.79美元[27] - 公司Q2和Q1的美国通用会计准则(GAAP)每股收益分别为7.78美元和7.34美元[27] - 公司Q2和Q1的美国通用会计准则(GAAP)毛利率分别为47.5%和47.5%[28] - 公司Q2和Q1的非美国通用会计准则(non-GAAP)毛利率分别为48.5%和48.7%[28] - 公司Q2和Q1的美国通用会计准则(GAAP)营业利润率分别为29.1%和27.9%[28] - 公司Q2和Q1的非美国通用会计准则(non-GAAP)营业利润率分别为30.7%和30.3%[28] 收入构成 - 公司第二季度来自中国的收入占39%，来自韩国的收入占18%，来自台湾的收入占15%[9] - 公司第二季度系统收入为21.70亿美元，客户支持相关收入及其他为17.02亿美元[10] 现金流 - 公司现金及现金等价物和受限现金余额从上一季度的57亿美元增加至59亿美元[8] - 公司第二季度经营活动产生的现金流为8.624亿美元[8] - 公司现金及现金等价物余额为56.73亿美元[21] - 公司三个月经营活动产生的现金流量净额为8.62亿美元[23] - 公司三个月资本性支出为1.01亿美元[23] 股利分配 - 公司三个月派发现金股利2.00美元/股[19] 联系方式 - 公司联系人为Ram Ganesh, Investor Relations, 电话: 510-572-1615, 电子邮件: investor.relations@lamresearch.com[29] 未来展望 - 公司预计第三季度收入为40.5亿美元(+/-3亿美元)，GAAP毛利率为46.9%(+/-1%)，非GAAP毛利率为47.0%(+/-1%)[13] - 公司预计第三季度GAAP营业利润率为29.4%(+/-1%)，非GAAP营业利润率为29.5%(+/-1%)[13] - 公司预计第三季度GAAP每股摊薄收益为7.97美元(+/-0.75美元)，非GAAP每股摊薄收益为8.00美元(+/-0.75美元)[13]

文章核心观点 公司公布2024年第二季度财报，各项财务指标表现良好，客户支持业务增长推动业绩超预期，同时给出下季度业绩指引 [1][4]。 财务亮点 - 2024年第二季度营收38.7亿美元 [1] - 美国公认会计原则（U.S. GAAP）下毛利率47.5%，运营收入占营收比例29.1%，摊薄后每股收益7.78美元 [1] - 非美国公认会计原则（Non-GAAP）下毛利率48.5%，运营收入占营收比例30.7%，摊薄后每股收益8.14美元 [1] 关键财务数据对比 U.S. GAAP - 营收从2024年第一季度的37.94亿美元增至38.72亿美元，增长2.1% [2][3] - 毛利率维持47.5%不变 [2] - 运营收入占营收比例从27.9%增至29.1%，提升120个基点 [2] - 摊薄后每股收益从7.34美元增至7.78美元，增长6.0% [2] Non-GAAP - 营收从2024年第一季度的37.94亿美元增至38.72亿美元，增长2.1% [2] - 毛利率从48.7%降至48.5%，下降20个基点 [2] - 运营收入占营收比例从30.3%增至30.7%，提升40个基点 [2] - 摊薄后每股收益从7.79美元增至8.14美元，增长4.5% [2] 财务结果详情 U.S. GAAP - 2024年第二季度营收38.72亿美元，毛利润18.4亿美元，运营费用7.14亿美元，运营收入占营收29.1%，净利润10.2亿美元，摊薄后每股收益7.78美元 [3] Non-GAAP - 2024年第二季度非GAAP毛利润18.76亿美元，非GAAP运营费用6.89亿美元，非GAAP运营收入占营收30.7%，非GAAP净利润10.67亿美元，摊薄后每股收益8.14美元 [4] 资产负债表和现金流 - 现金及现金等价物和受限现金余额从2024年第一季度末的57亿美元增至第二季度末的59亿美元 [4] - 经营活动产生的现金8.624亿美元，被3.736亿美元的股票回购、2.615亿美元的股息支付和1.007亿美元的资本支出抵消 [4] - 递延收入从2024年第一季度末的17.46亿美元降至第二季度末的15.52亿美元 [4] 营收分布 地理分布 - 中国占39%，韩国占18%，中国台湾占15%，美国占10%，东南亚占8%，日本占7%，欧洲占3% [5] 业务类型 - 系统营收21.699亿美元，客户支持相关营收及其他17.016亿美元 [6] 展望 - 预计2024年第三季度营收40.5亿美元，上下浮动3亿美元；U.S. GAAP毛利率46.9%，上下浮动1%；Non-GAAP毛利率47.0%，上下浮动1% [8] - U.S. GAAP运营收入占营收比例29.4%，上下浮动1%；Non-GAAP运营收入占营收比例29.5%，上下浮动1% [8] - U.S. GAAP摊薄后每股收益7.97美元，上下浮动0.75美元；Non-GAAP摊薄后每股收益8.00美元，上下浮动0.75美元 [8] - 摊薄后股份数1.31亿股 [8] 非GAAP财务结果使用说明 - 2024年第二季度和第一季度的Non-GAAP结果排除了无形资产摊销、递延补偿相关资产和负债影响、票据折扣摊销、净重组费用、转型成本和非GAAP项目的净所得税影响等 [9] - 管理层用Non-GAAP指标评估公司运营和财务结果，认为有助于投资者分析业务趋势和比较业绩 [9]