会议安排 - 公司2026年3月12日举行董事局会议[3] - 会议讨论批准公布2025年度经审核业绩[3] - 会议考虑建议派发末期股息[3] 公司人员 - 董事局主席为金泽培博士[3] - 行政总裁为杨美珍[3] - 执行总监会成员有9人，含杨美珍、邓智辉[3] 其他 - 公告日期为2026年2月20日[3] - 公告中、英文版有歧义以英文版为准[3]

公司治理与人事变动 - 公司目前无法与独立董事刘长坤先生取得联系 其担任公司第十一届董事会独立董事 战略决策委员会委员 薪酬与考核委员会主任委员 除上述职务外不在公司担任任何职务 [1] - 刘长坤先生原定任职期限为2023年12月21日至2026年12月20日 其离任自股东会解除其职务时生效 离任后不在公司及控股子公司担任任何职务 [1] - 刘长坤先生离任不影响公司正常生产经营 不会导致公司董事会成员低于法定最低人数 但独立董事占董事会成员的比例将低于三分之一 [1] - 公司董事会将对刘长坤先生离任后空缺的独立董事席位作出补选安排 [1] 董事会后续安排 - 鉴于独立董事比例将低于三分之一 公司于2026年2月13日召开第十一届董事会第十六次会议 [1] - 董事会审议通过《关于补选第十一届董事会独立董事的议案》 拟补选陈晓旭先生为第十一届董事会独立董事候选人 [1] - 陈晓旭先生任期自2026年第二次临时股东会审议通过之日起至第十一届董事会任期届满时止 [1]

公司收到重整申请 - 公司收到债权人苏州乾泓鑫汇信息科技有限公司送达的《通知书》[1] - 申请人以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向湖南省衡阳市中级人民法院申请对公司进行重整[1] - 申请人同时向法院申请启动预重整程序[1] 申请人的主要观点 - 申请人认为公司虽不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值[1]

数据相关 - 截至2026年1月31日，公司已发行普通股股份（不含库存股）6,224,823,171，库存股份0，总数6,224,823,171[2] - 本月已发行普通股及库存股份数目无增减[2] 其他情况 - 公司符合适用的公众持股量要求[2] - 上市最低公众持股量为上市股份类别已发行股份（不含库存股）的10%[2]

公司2025年度业绩预告核心摘要 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2,500万元至3,500万元，实现扭亏为盈，上年同期为亏损3.68亿元 [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为2,500万元至3,500万元，同样实现扭亏为盈，上年同期为亏损3.77亿元 [1] - 公司预计2025年基本每股收益为0.17元/股至0.24元/股 [1] 业绩变动主要原因 - 去年同期业绩亏损主要因计提大额存货跌价准备及投资性房地产减值准备 [1] - 本期业绩改善原因之一是销售了子公司北京荣丰房地产开发有限公司早期开发的项目，这些项目销售毛利较高 [1] - 本期业绩改善原因之二是长春国际金融中心项目销售单价下滑，导致土地增值税税率下降，从而冲回了前期多计提的土地增值税 [1] 收入增长驱动因素 - 公司本期收入大幅增长的主要原因是加大了力度促进房产项目的销售 [1]

公司基本信息 - 公司为香港铁路有限公司，股份代号为66[1] 公司架构 - 董事局及执行总监会架构调整自2026年2月1日生效[2]

公司信息 - 公司名称为香港铁路有限公司，股份代号为66[1] 人事变动 - 各委员会及顾问小组人员调整自2026年1月28日生效[2]

公司概况与历史沿革 - 公司成立于1975年，是香港轨道交通核心运营主体，2000年在港交所上市，2007年与九广铁路公司合并后更名为香港铁路有限公司 [1] - 自2005年起，公司业务全球化，陆续获得北京、杭州、澳大利亚等地的特许经营项目 [1] - 公司控股股东为香港特别行政区政府，持股比例为74.45% [1] 商业模式与业务驱动 - 公司采用“铁路+物业”发展模式，通过获得铁路沿线土地开发权反哺高成本的铁路修建与维护 [1] - 香港房地产市场呈现回暖趋势，预计将为公司长期物业发展带来增长 [1] - 2025年和2026年是上一周期物业发展的集中入账期 [1] 财务表现与分红政策 - 公司采用渐进式分红政策，2015年至2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元 [2] - 2020年尽管出现亏损，公司仍维持派息不变，近两年业绩增长显著，预计将维持当前分红 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为162.03亿元、201.66亿元、101.38亿元 [2] 估值分析与投资意见 - 预测2025至2027年对应市盈率分别为12倍、9倍、19倍 [2] - 以2024年每股派息1.31港元及预计维持派息计算，2025-2027年股息率均为4.4% [2] - 通过分部估值法，计算公司整体企业权益经营价值为2766亿港元，考虑多元化经营给予20%估值折让，测算总体企业权益价值为2213亿港元，对应目标股价35.55港元/股，较当前市值有19%上升空间，首次覆盖给予“增持”评级 [2]

公司信息 - 公司为香港铁路有限公司[1] 证券数据 - 2025 年 12 月 31 日已发行股份总数 6,224,823,171[2] - 上月底及本月底库存股份数为 0[2] - 本月已发行及库存股份数目增减为 0[2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5][6] - 目标股价为35.55港元/股，较2026年1月5日收盘价29.96港元有19%的上涨空间 [5][6] 核心观点与估值摘要 - **核心观点**：港铁公司是香港轨道交通核心运营主体，其独特的“铁路+物业”发展模式能通过土地开发反哺铁路建设，香港房地产市场回暖及2025-2026年物业发展利润集中入账将推动业绩增长 [5][16][47] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为162.03亿港元、201.66亿港元、101.38亿港元，对应同比增长率分别为2.73%、24.46%、-49.73% [4][5][6] - **估值与股息**：基于分部估值法（经常性业务FCFF估值+物业发展业务NAV估值），得出公司整体企业权益经营价值为2766亿港元，考虑多元化经营折让20%后，总体企业权益价值为2213亿港元 [5][6] - **估值倍数与股息率**：2025至2027年对应市盈率（PE）分别为12倍、9倍、19倍，预计每股派息维持1.31港元，对应股息率均为4.4% [4][5][6] 公司概况与商业模式 - **公司定位**：自1975年成立，是香港轨道交通核心运营主体，2000年上市，2007年与九广铁路合并，业务已拓展至中国内地及国际市场 [5][16] - **股权结构**：控股股东为香港特别行政区政府（通过财政司司长法团持有），持股比例为74.45% [5][19] - **核心模式**：“铁路+物业”发展模式，政府将铁路沿线土地开发权授予公司，以土地溢价反哺高昂的铁路修建与维护成本 [5][47][50] - **业务构成**：2024年总收入600.11亿港元，主要来源于香港车务营运（占比38%）以及中国内地及国际铁路、物业业务（占比42%） [21][26] 财务与经营表现 - **收入与利润**：2024年营业收入600.11亿港元，同比增长5.3%，创近十年新高；归母净利润157.72亿港元，同比增长102.6%，从2020年疫情亏损中强劲复苏 [21][24] - **利润结构**：利润分为经常性业务与物业发展两大板块，2024年物业发展业务贡献息税前利润（EBIT）占比达54.7%，是主要利润来源 [29][31][32] - **现金流与分红**：公司采用渐进式分红政策，2015-2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元，即便2020年亏损也维持派息不变 [5][43][45] - **资本开支**：2025-2027年预计资本开支总额为908亿港元，其中香港铁路维修更新（416亿港元）和新铁路项目（334亿港元）是主要投向 [38][40] 香港业务分析 - **车务营运**：2024年收入230.13亿港元，同比增长14.3%，EBIT亏损收窄至6300万港元；公司在香港专营公共交通市场占有率稳定在50%左右 [72][75][80] - **票价机制**：采用与综合消费物价指数及运输业名义工资指数挂钩的可调整票价机制，2024/2025年度票价调整幅度为+3.09% [83][86][88] - **车站商务**：2024年收入53.43亿港元，但受消费意欲低迷及新订租金下跌影响，仍未恢复至2019年68.0亿港元的水平 [91][94] - **物业租赁及管理**：2024年收入53.79亿港元，其中物业租赁业务占比超94%；2025年上半年收入受零售市场疲软影响同比微降1.2% [100][101] 物业发展业务 - **利润周期**：2025-2026年为物业发展利润集中入账期，预计分别贡献息税前利润126亿港元和161亿港元，下一集中入账期预计在2031年 [8][66] - **土地储备**：截至2025年11月，有待入账的住宅项目11个，可提供约14,000个住宅单位，总楼面面积约72.4万平方米；另有未批出土地储备约267万平方米 [62][65][66] - **市场环境**：香港房地产市场呈现回暖趋势，中原城市领先指数同比上涨4.3%，预计为公司长期物业发展带来增长 [5][66] 中国内地及国际业务 - **业务概况**：在中国内地、欧洲及澳洲从事铁路网络的建造、营运及维修，2024年香港以外地区总载客量约25.2亿人次 [110] - **收入表现**：2024年国际铁路业务收入228.78亿港元，占该板块收入主体；中国内地和澳门铁路及物业业务收入25.89亿港元，2015-2024年增长216.12% [111][115] - **专营权期限**：部分国际业务专营权租期较短，例如英国伊丽莎伯线、South Western Railway及瑞典斯德哥尔摩地铁的专营权均于2025年到期，可能对短期收入造成影响 [111][118] 关键业务假设 - **香港车务运营**：预计2025-2027年整体票价同比增幅分别为0.9%、3.1%、2.6%，乘客人次分别增长1.2%、2.6%、2.2% [7][121] - **香港车站商务**：预计2025-2027年收入同比增速分别为-1.1%、5.7%、5.8% [7][121] - **香港物业租赁及管理**：预计2025-2027年收入同比增速分别为0.1%、3.1%、5.0% [7][121] - **中国内地及国际业务**：预计2025-2027年收入同比增速分别为-13.3%、-15.6%、3.7% [7][121] - **物业发展利润**：预计2025-2027年分别贡献息税前利润126亿、161亿、23亿港元 [8][122] 有别于大众的认识 - **市场担忧**：市场担心香港宏观经济受影响导致客运量承压，且未来资本开支巨大可能影响股东收益 [9] - **报告观点**：报告认为香港作为自由贸易港的优势将凸显，经济触底回升，客流与票价将企稳；同时，政府的土地批复已对潜在资本开支形成对等补偿，公司长期现金流稳定，增长潜力可观 [9]