财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司净亏损1010万美元，合每股亏损0.03美元，主要因产量和销售低于预期，且对项目进行了投资 [6] - 本季度运营现金消耗较去年同期增加1700万美元，但发行股权募资超2200万美元，流动资产增加250万美元，截至3月31日，现金达2600万美元，流动资产总计4000万美元 [7] - 矿业运营收益较2018年同期减少超1100万美元，合每股减少0.03美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 金矿业务 - Gold Bar金矿建设接近完成，一季度因天气和人力问题进展缓慢，计划二季度实现商业生产，已成功解决运营挑战，新总经理即将加入，2月16日已浇铸出第一块金锭，堆浸垫矿石回收率符合可行性研究曲线，将内华达州产量指引从5.5万盎司下调至5万盎司，影响Gold Bar全年产量指引2.4%，5月将开展勘探工作 [13][16][17] - Black Fox金矿一季度生产8900金当量盎司，完成季度预算的93%，尽管1 - 3月上旬因运营挑战基本停产，但受损破碎厂已修复，4月完成预算产量，维持2019年产量5万金当量盎司的指引，本季度现金成本为每金当量盎司805美元，全维持成本为1454美元，因固定成本分摊和勘探开发成本增加，随着下半年产量增加和成本降低，全维持成本将下降至1080美元，一季度地下勘探工作持续，810米水平勘探巷道一期完成，目前有4台地下钻机和7台地表钻机作业 [18][20][22] - San José金矿按49%权益计算，一季度归属产量为10500盎司黄金和70万盎司白银，总计19900金当量盎司，现金成本为749美元，全维持成本为1115美元，产量有望达到2019年指引 [25] - El Gallo综合矿一季度产量符合计划，Fenix项目可行性研究预计年中完成，El Gallo Gold矿自2018年年中堆浸后持续进行残余浸出活动，本季度产量5400金当量盎司，与上季度相当，符合墨西哥2019年1.3万金当量盎司的产量指引，总现金成本为967美元，全维持成本为989美元，闭坑、复垦和残余堆浸将持续数年，一季度可行性研究和一期项目许可工作继续推进，正式申请已提交，预计三季度获批 [26][27][28] 铜矿业务 - Los Azules铜矿2018年确定北部通道，一季度完成实地考察以制定更详细计划和成本估算，同时继续进行环境基线监测，目标在未来12个月内提交环境影响评估，预计2020年获得环境影响声明，主要目标是降低项目风险和提升价值，同时寻找战略合作伙伴 [29][30] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司计划通过增加产量、降低成本和推进勘探项目来实现增长，目标是符合标准普尔指数要求，未来可能出售投资以获取资金用于项目开发，对并购和合资持开放态度 [116][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度对Gold Bar和Black Fox运营来说是挑战季度，但Black Fox生产已重回正轨，预计公司全年产量达20.5万盎司，较上年增长16%，且有进一步增长空间，随着产量增加和成本控制，公司前景向好 [31][35] 其他重要信息 - 公司未报告Gold Bar本季度非GAAP指标，如矿业运营收益或每盎司成本，将在宣布商业生产后开始报告 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 墨西哥资产潜在出售进展如何，买家兴趣怎样，有无报价 - 有多家公司查看或签署保密协议，但截至目前未收到报价，不清楚保密协议是否仍有效 [41][42][43] 问题2: Gold Bar一季度2030盎司预生产产量是否包含在2019年5万盎司产量指引和现金成本指引中 - 均包含在内 [44][46] 问题3: 2019年勘探计划的初始目标和主要目标是什么，特别是Black Fox - 优先跟进去年新结果，Black Fox重点关注东南部Grey Fox区域，有多个目标待测试，Stock矿继续跟进，目标是增加资源和发现新矿脉，Gold Bar项目本月晚些时候启动勘探，将持续全年，包括两个深孔测试 [53][54][62] 问题4: Los Azules通道何时有明确消息，对项目经济和许可有何潜在影响 - 正在进行工程工作以估算成本，本月23日年度会议时将与股东分享相关信息 [63] 问题5: Black Fox品位显著提高，未来建模应参考何种品位范围，5万盎司产量指引是否考虑当前品位 - 未来挑战是将品位保持在6 - 6.5范围，目前5万盎司产量指引基于历史品位，年内有提升品位的潜力，但需更多经验确认 [69][70][72] 问题6: Gold Bar宣布商业生产需满足哪些关键因素，目前进展与预期相比如何 - 需在30天内达到75%产能，即平均每天向堆浸垫堆放5400吨矿石，目前已解决破碎机和筛分厂问题，正处理调试问题，对进展满意，有信心二季度实现商业生产 [74][75][76] 问题7: 3月和4月各矿山产量如何分配 - 3月：Black Fox 5500盎司，墨西哥1200盎司，Gold Bar 1400盎司，San José 9000盎司；4月：San José 8600金当量盎司，Gold Bar 1790盎司，El Gallo 1800盎司，Black Fox近4500盎司 [89][90] 问题8: Black Fox裁员约70人，成本降低估算是否准确，是否还有成本降低空间 - 裁员约50人，每年可节省成本约600万美元，已反映在更新后的预算中，公司将继续分析并寻找成本降低机会，如将部分外包任务收回内部，年中将矿石运输至Stock Mill进行破碎 [97][98][99] 问题9: 内华达州尾矿是否已纳入矿山计划 - 内华达州没有尾矿，但有前运营商开采的非经济矿石，已纳入可行性研究计划 [100][101][103] 问题10: Gold Bar 2019年现金成本和全维持成本高于2018年可行性研究，原因是什么 - 可行性研究成本是矿山全生命周期成本，2019年是部分年份的生产爬坡期，每盎司成本会更高，且存在爬坡成本增加和延迟问题，预计达到商业生产后成本将下降 [105] 问题11: 公司是否开发了2018年全公司白银生产的全维持成本 - 公司通常不披露白银全维持成本，白银产量占比不到四分之一，按75:1的金银比，2018年白银当量全维持成本为13.50美元；按85:1的金银比，为12.44美元 [107] 问题12: 公司和/或管理层对Great Bear的投资是公司持有还是个人持有，原因是什么 - 公司和管理层均有投资，该公司位于安大略省西北部Red Lake地区，收购时品位可观、市值低，有望引发新的淘金热，投资用于充实公司资金库 [110] 问题13: 是否有必要出售Inventus、Golden Predator、Great Bear Resources等投资以开发当前项目组合 - 公司计划逐步出售这些投资，用所得资金开发所需项目 [113] 问题14: 考虑与其他矿业公司进行合并或合资的想法如何，专注现有矿山勘探是否更有利可图，各矿山年底和2020年的产量预计如何 - 对合并或合资持开放态度，合适价格下值得考虑；公司计划通过多种方式降低生产成本，减少债务；今年将投入2700万美元进行勘探，各矿区有良好潜力；预计年底总产量达20.5万盎司，较上年增长16%，Gold Bar明年产量将增加，公司还计划引入其他卫星矿床 [115][116][118] 问题15: 对公司股价下跌表示担忧，如何提升股价 - 管理层也对股价不满意，一季度经营困难影响了股价，但目前Black Fox生产恢复，Gold Bar即将投产，预计年底产量增加，勘探有望取得成功，股价有望回升 [120][121][122] 问题16: 采取什么措施减少公司债务 - 债务期限为三年，2021年8月到期，若出售资产，将部分或全部用于偿还债务 [125] 问题17: Los Azules铜矿项目潜在出售或合资是否有进展 - 之前已回答过该问题 [127] 问题18: 请介绍Los Azules北部通道和基础设施建设计划、成本、建设时间和维护方 - 目前已进行航空侦察、绘制地形图和实地考察，正在进行工程绘图和成本估算，年度会议时将提供更多成本细节，政府许可和维护成本等问题尚早，无法评论 [129] 问题19: 北部通道建成后所有权归属，公司是否有主导权，使用是否受限，是否有其他公共或私人用途 - 道路为通往矿山的私人道路，目前无其他用途 [130]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金矿业、铜矿业、石油天然气行业 - 公司：McEwen Mining Inc.（NYSE:MUX），旗下有Black Fox矿、Gold Bar矿、El Gallo矿、San Jose矿等项目；还提及Los Azules铜项目、科罗拉多州的油气项目；此外涉及Argentina、Mexico等地区的业务，以及Republic Refinery、Roth Capital、A.G.P、Maison等合作方或金融机构 纪要提到的核心观点和论据 运营情况 - **核心观点**：2019年第一季度运营面临挑战，但问题已解决或正在解决，后续有望改善 - **论据** - **Black Fox矿**：1月逆槽提升问题致唯一矿石源停产约2.5周；2月承包商地面破碎厂火灾，修复耗时1个月；冬季条件恶劣，临时破碎厂性能不佳，2月选矿处理受限；3月下旬运营显著改善，开发多个采矿面，更换大部分高级领导团队，问题解决并恢复正常运营，一季度产量超8000盎司，3月单月产量超4500盎司，仍有望实现全年50000盎司产量目标 [6][7][8][11][14][16] - **Gold Bar矿**：2018 - 2019年冬季是美国有记录以来最潮湿的，当地冬季更冷更湿，一季度降水量超7英寸，正常平均为3英寸，年平均降水量11.8英寸；恶劣天气导致山上采矿作业和矿石处理系统调试延迟；对矿石处理系统进行改造，安装防护设施，人力问题得到解决；ADR加工厂运行良好，2月16日首次浇铸黄金后持续定期浇铸，预计二季度按计划进入商业生产 [9][10][11] - **其他矿**：El Gallo矿按计划运行，可行性研究年中完成；San Jose矿一季度生产良好且符合预算 [11] 财务情况 - **核心观点**：近期融资修复资产负债表，有望从现金消耗转为现金生成 - **论据** - **资金缺口原因**：2018年四季度阿根廷重新征收出口税，以及Republic Refinery破产致San Jose矿现金收益减少约600万美元（2018年12月 - 2019年6月）；2019年初Gold Bar调试问题致一季度产量预期从7500盎司降至4500盎司，实际产量超2000盎司；Black Fox产量问题致一季度产量预期从15000盎司降至10000盎司，实际产量超8000盎司；这些事件影响现金和营运资金余额，需在3月底前注入资金以避免违反定期贷款的营运资金契约及相关处罚 [12][13][14] - **融资情况**：完成2500万美元注册直接发行融资，单一股东出资88%，管理层和董事出资12%；融资佣金6%，约150万美元，其中2200万美元已完成，300万美元待股东大会批准；取消ATM融资，仅筹集约270万美元，原上限900万美元 [14][21][98][128] - **未来展望**：预计2019年生产205000黄金当量盎司，较年初计划的210000盎司减少不到3%；预计2020年Gold Bar产量显著增加，业务单元从现金消耗转为现金生成；Black Fox产量恢复正常，有望实现全年目标；整体运营有望从2018年的现金消耗转为今年开始的现金生成，并在2020年加速增长 [5][15][16][120] 发展战略 - **核心观点**：通过开发项目、探索资源、考虑合作等方式实现增长 - **论据** - **项目开发**：Black Fox矿开发多个采矿面，目标日开发11米，预计年中或下半年黄金产量强于2018年；Gold Bar矿预计二季度末进入商业生产，三季度达到月产5000盎司设计产能；Los Azules铜项目推进道路建设，预计一个月后完成成本估算，若建成将改善资产吸引力，该项目是合资的理想选择 [30][45][74][75][106] - **资源探索**：2019年勘探预算2700万美元，其中1700万美元用于Black Fox周边，500万美元用于Gold Bar，500万美元用于阿根廷；预计未来两个月开始公布Black Fox和Gold Bar的钻探结果，之后每月或每六周定期公布 [114] - **合作与出售**：考虑出售墨西哥资产，所得款项用于推进Gold Bar和Black Fox项目；若出售资产后有足够资金且无更好投资回报，可能考虑回购股票；Los Azules项目积极寻求合资伙伴，包括中国企业 [25][106][107][118][122] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **Froome矿体**：工程团队正在围绕从旧Black Fox矿露天矿底部开采Froome矿体进行范围研究，预计三季度末有结果；该矿体资源量增至181000盎司，若经济可行，从决策到投产约需16 - 18个月 [50][51] - **科罗拉多油气项目**：在科罗拉多州圣路易斯谷拥有约100000英亩土地的矿权和油气权；曾获鱼类和野生动物管理局钻探许可，但遭当地反对者起诉政府要求撤销；42个钻孔中有27个发现石油，2个出油至地表；认为油价回升且获得明确钻探许可后该项目将有吸引力，但目前未积极寻求出售 [78][79][80] - **Tonkin矿区**：距离Gold Rush约7.5英里，有160 - 180万盎司黄金资源，但近地表矿化回收存在问题；过去钻探多为浅层，未触及承载Cortez Hills矿化的下盘；公司计划今年晚些时候在Gold Bar进行深层钻探，也将重新审视Tonkin矿区 [92][93] - **股息政策**：因今年运营资金需求暂停股息发放；当公司盈利时，将考虑恢复股息，过去在Goldcorp盈利后逐步增加股息发放频率 [110] - **股价表现**：公司股价表现不佳，近期融资消息市场反应不佳致股价跌至两年低点1.43美元/股；市场对Gold Bar项目存在担忧，但实际并非问题项目 [143]

市场趋势 - 过去77年黄金股票熊市下行空间有限，牛市有可观上行潜力，2016年1月至2019年2月上涨178%，平均回报率540%[6][9][10] - 黄金矿业股与标普500指数比率显示矿业股曾有大幅上涨，未来有7倍增长潜力[12][13] 公司表现 - 2016年1月至2019年2月，公司股价涨幅88%，跑赢道指、标普500和黄金等[20] - 公司股票对黄金有3.0倍高贝塔系数，放大黄金价格波动[18] 股权结构 - 公司内部人士持股比例高，首席执行官Rob McEwen投资1.36亿美元持股并提供2500万美元贷款[22][23] 项目情况 - 内华达州Gold Bar项目预计年均产金6万盎司，税后内部收益率23%，2019年二季度商业生产[33][34] - 安大略省Timmins地区Black Fox & Grey Fox综合体2019年预计产金5万盎司，有131万盎司黄金当量资源[45][47] - 阿根廷San José矿2018年生产4.73万盎司黄金和300万盎司白银，2019年指导产量9.2万盎司黄金当量[73] - 墨西哥Fenix项目预计矿山寿命12年，年均产金当量4.7万盎司，内部收益率28%-33%[75][77] - 阿根廷Los Azules项目预计年均产铜4.15亿磅，初始资本支出24亿美元，税后内部收益率20%[83] 财务状况 - 2018年末现金、投资和贵金属6.81亿美元降至3.78亿美元，净亏损4490万美元[91] - 2019年预计资本和勘探支出中，维持性资本700万美元，项目开发1300万美元，勘探2700万美元[94] 股票信息 - 平均每日成交量230万股，流通股3.45亿股，完全摊薄后3.49亿股，股价1.99美元，市值6.87亿美元[97] 勘探计划 - 2019年全球勘探预算2700万美元，其中1700万美元用于Black Fox、Stock和Grey Fox，500万美元用于Gold Bar，500万美元用于San José[102]

财务数据和关键指标变化 - 2018年公司生产黄金当量达175,640盎司创纪录，较2017年提升15% [4] - 2018年运营收益为5100万美元 [4] - 2018年勘探预算达3500万美元创历史新高 [4] - 2018年第四季度净亏损4500万美元，合每股0.13美元 [63] - 2018年现金余额季度减少1000万美元，全年减少700万美元 [64] - 2018年采矿业务收益为5100万美元，合每股0.15美元，较2017年高4% [66] 各条业务线数据和关键指标变化 金矿业务 - 2018年Black Fox金矿产量48,900金当量盎司，超产量指引48,000盎司，平均品位5.98克/吨，现金成本845美元，全维持成本1,137美元 [21] - 2019年计划从Black Fox金矿生产50,000金当量盎司，现金成本905美元，全维持成本1,080美元 [22] - 2018年El Gallo金矿产量39,100金当量盎司，超2018年产量指引32,000盎司的22%，平均品位1.5克/吨，现金成本733美元，全维持成本771美元 [27][28] - 2019年预计从El Gallo金矿生产13,000金当量盎司，现金成本875美元，全维持成本915美元 [29] - 2018年San José矿按49%权益计算，产金47,300盎司、银300万盎司，共87,600金当量盎司，较指引低4%，现金成本851美元，全维持成本1,061美元 [34][35] - 2019年计划在San José矿产金49,000盎司、银320万盎司，共92,000金当量盎司，现金成本830美元，全维持成本1,060美元 [35] 项目进展 - Gold Bar矿建设累计投入7200万美元，预计总预算8100万美元，预计二季度实现商业生产 [16][17] - Los Azules项目2018年投入600万美元推进，正研究建设全年通行的北部通道 [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是符合标准普尔500指数纳入条件，需年生产达600,000盎司，成本处行业曲线下半段，平均矿山寿命超9年，有可靠开发管道使年产量达100万盎司 [74] - 考虑出售墨西哥资产，以减少5000万美元债务并投资其他项目 [12][84] - 持续在Timmins和Nevada进行勘探投资，计划2019年在Gold Bar、Stock和Black Fox等项目投资超2000万美元 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2018年是公司发展的里程碑年，2019年有望延续增长趋势，预计产量达210,000金当量盎司，较2018年增长20%，现金成本877美元，全维持成本1,034美元 [38] - 认为当前市场环境适合进行收购，行业整合需求和资本稀缺提供了机会 [74] 其他重要信息 - Gold Bar矿建设受降雪和劳动力短缺影响，进度落后，正采取措施解决劳动力问题 [16][17] - Black Fox矿年初面临生产率挑战，但预计不影响2019年计划产量，且正进行管理和运营变革 [23][24] - El Gallo矿2019年成本上升，因氰化物成本增加40%且产量降低 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 墨西哥资产潜在出售情况 - 董事会已决定考虑出售，PEA显示其在不同金银价格下估值超6000 - 7500万美元，出售资金用于偿债和收购 [90] 问题2: Gold Bar矿资源及周边收购计划 - Gold Bar South预计获许可后纳入矿计划，至少增加1年矿寿命，过去一年有收购，会留意内华达州机会 [92][93] 问题3: Gold Bar矿延迟原因及劳动力成本 - 因劳动力市场紧张，需雇佣补充劳动力并支付更高费用，虽预算未超支但装垫进度落后，预计二季度商业生产 [98] 问题4: 吹火炬事件涉事人员及赔偿情况 - 涉事为承包商员工，多数已离开，承包商合同有中断条款，公司将争取赔偿，预计不影响年产量和成本，但一季度可能较弱 [99][100][102] 问题5: 2019年Gold Bar矿产量是否含预商业产量及数量 - 包含，预计2500 - 4500盎司在商业生产宣布前产出 [108] 问题6: 2019年勘探预算是否资本化 - 部分地下和坑内钻探可资本化，大部分将计入损益表 [109] 问题7: Black Fox矿卫星矿投产时间 - 未来几年 [116] 问题8: Gold Bar矿2019年剥采比及成本与可研假设对比 - 2019年剥采比5:1，因矿计划调整成本今年较高，2020年产量增加将降低成本 [118][120] 问题9: Fenix项目出售时间和许可情况 - 年内出售，预计上半年获许可，出售可设许可条件 [121][122] 问题10: 公司最大挑战及应对计划 - 公司层面是增长时避免稀释股东权益，运营层面是扭转Black Fox矿局面和延长其寿命 [125] 问题11: 大股东长期计划 - 希望活到120岁，推动公司成长至类似离开Goldcorp时规模 [126] 问题12: 2019 - 2020年Los Azules资产货币化计划 - 计划建设北部通道，若成功将降低成本、提升价值，为潜在合作或出售创造条件 [127][128] 问题13: 公司盈利计划及时间 - 2019年难有显著盈利，需Black Fox盈利好转、Gold Bar稳定生产盈利、San Jose恢复盈利并分红，具体时间无法确定 [129][130] 问题14: 出售Los Azules对公司成长和纳入标普500的影响 - 若出售获理想价格，可提供资金用于并购和其他项目开发，公司需增加产量至600,000盎司才有机会纳入 [132] 问题15: Nevada地区目标吸引力及历史钻探情况 - 该地区此前无深部钻探，公司认为有潜力，今年将测试部分目标 [137][138][141] 问题16: Los Azules道路建设决策、PEA更新及许可情况 - 今年进行道路可行性研究，若可行将推进，之后会重新评估PEA，道路建设可降低成本，提升项目吸引力 [143][144] 问题17: 管理层最关注事项 - 希望Sylvain带来Black Fox或Gold Bar的高品位矿段消息，思考如何加速勘探、提高运营效率和降低成本 [153] 问题18: 金价上涨但公司股价未跟随原因 - 市场关注Gold Bar矿能否按预算投产、Black Fox矿能否扭转局面，解决这些问题后股价将回归与金价的关联 [157][158][159] 问题19: 墨西哥总统对矿业公司威胁程度 - 不确定，总统未对矿业增税，但倾向对外国和采掘业征税，公司希望不要增税 [160] 问题20: 收购Black Fox矿原因及是否后悔 - 不后悔，认为收购价格低且有增长潜力，前所有者地质模型和矿计划不佳，公司将开采近地表区域 [163][164]

公司背景与风险提示 - 公司为McEwen Mining Inc.，报告含前瞻性声明，实际结果可能因多种风险与预期不同[2] 历史表现与市场对比 - 公司首席所有者曾参与的Goldcorp 13年复合年增长率达31%[6] - 2016年1月至2019年1月15日，MUX涨幅300%，远超DOW、S&P 500、黄金等[12] 股权结构 - 行业内存在低内部持股和过高CEO薪酬问题，而MUX内部持股23%，Rob McEwen投资1.61亿美元[14] 项目分布与资源情况 - 公司项目分布于加拿大、美国、阿根廷、墨西哥等地，拥有金矿和铜矿资源[16] 重点项目详情 - Gold Bar项目有0.822百万盎司黄金资源，预计年均产金60,000盎司，税后内部收益率23%[20][21] - Black Fox Complex 2018年有新资源发现，地下勘探有高品位结果[30][34] - San José Mine储量品位为457克/吨银和6.92克/吨金，2018年MUX份额产金47,300盎司、银300万盎司[47] - Fenix项目预计矿山寿命12年，年均产金当量47,000盎司[51] - Los Azules项目有大量铜、金、银资源，初步经济评估表现良好，税后内部收益率20%[57][59] 生产与成本 - 公司目标未来有机生产增长，预计2021 - 2023年分别增产47,000盎司、30,000盎司、20,000盎司[61][62] - 2018 - 2019年运营成本有相关估计，资本与勘探支出也有规划[64][66] 市场指标 - 平均每日股票交易量250万，流通股3.45亿，完全摊薄后3.49亿，股价1.76美元，市值6.07亿美元，贝塔系数3.0x[69][70] 市场趋势 - 过去77年黄金股票熊市有限下跌，牛市有可观上涨潜力，当前处于牛市阶段[79][82]