ON Semiconductor (ON) 2025 Conference August 28, 2025 01:15 PM ET Company ParticipantsRoss Seymore - Managing DirectorHassane El-Khoury - President, CEO & DirectorThad Trent - EVP & CFORoss SeymoreAll right, everybody. We started with the next fireside chat. We have both the CEO, Hassan Alkuri and Thad Trent from OnSemi, the CFO. And so guys, thank you very much for coming down to Dana Point. Why don't we start with just kind of a lay of the land cyclically in where we are?You guys have been relatively spea ...

文章核心观点 - 文章重点推荐安森美半导体、Centrus能源和ASML三家高增长潜力公司 均涉及人工智能等前沿增长领域 投资逻辑基于长期行业趋势和当前估值吸引力 [1][2] 安森美半导体(ON Semiconductor) - 公司超半数收入来自汽车市场 尤其依赖电动汽车用碳化硅器件 [5] - 当前股价承压源于高利率环境抑制汽车消费 但公司盈利能力强劲 估值低于15倍2025年预估自由现金流 [6] - 长期增长驱动包括汽车客户支出复苏 以及与英伟达合作开发下一代数据中心技术 [7] Centrus能源核能业务 - 公司是美国唯一采用本土技术、供应链和工人的铀浓缩企业 直接受益于美国核燃料供应链本土化政策 [10] - 截至2025年第一季度末 公司未交付订单达38亿美元 其中低浓缩铀业务占28亿美元 [11] - 当季总收入7310万美元 低浓缩铀业务收入5130万美元 订单收入比显示强劲增长潜力 [11] - 数据中心运营商转向核能应对AI算力高耗电需求 公司具备高 assay低浓缩铀(HALEU)生产能力 契合新一代核反应堆燃料需求 [12] ASML半导体设备 - 公司主导半导体光刻设备市场 极紫外光刻机(EUV)是台积电等厂商生产AI芯片的关键设备 [14] - 投资逻辑基于AI芯片需求持续增长 晶圆厂需扩产或新建工厂来提升输出能力 [15] - 短期业绩受贸易限制影响 荷兰政府禁止向中国出售最先进设备 中国是公司重要终端市场 [16] - 管理层预警2026年可能零增长 但长期前景强劲 当前估值合理且提供股息回报 [17]

核心观点 - 安森美半导体目前估值极具吸引力 是一家高盈利和强现金流公司 但股价因电动汽车市场疲软而承压 不过近期出现企稳迹象 且与英伟达的合作带来工业领域增长潜力 [1][2][3][12] 业务表现 - 公司核心市场为碳化硅芯片 终端市场以汽车行业和电动汽车为主导 [4] - 汽车相关终端市场销售额持续出现同比下降 [5] - 尽管同比数据仍为负值 但季度环比收入出现增长 显示复苏迹象 [8] - 第二季度汽车收入超预期 预计第三季度将继续增长 特别是电动汽车领域 [9] 财务指标 - 管理层预计2025年将25%的收入转化为自由现金流 [11] - 基于分析师收入预测 2025年自由现金流将达到14.4亿美元 [11] - 当前股价对应2025年自由现金流倍数仅为14.5倍 [11] 战略合作 - 公司与英伟达合作开发下一代数据中心 [2] - 安森美是美国唯一提供智能功率半导体的综合电源半导体供应商 可显著提高功率密度并减少能量损失 [9] 市场前景 - 电动汽车市场目前面临挑战 但长期看车企必须发展电动汽车业务 [12] - 华尔街预计2026年公司收益将增长29% [13] - 新一轮投资浪潮最终将到来 利好公司核心市场 [12]

半导体市场规模与增长 - 2025年第二季度全球半导体市场规模达1800亿美元，环比增长7.8%，同比增长19.6% [2] - 2025年第二季度为连续第六个季度同比增长超18% [2] - 2025年上半年强劲增长推动全年预测上调至13%-16% [8] 头部半导体公司排名与表现 - 英伟达以450亿美元营收位居榜首，三星和SK海力士分列二三位 [5] - 存储器公司增长显著：SK海力士环比增26%，美光增16%，三星增11% [5] - 非存储器公司中微芯片科技（11%）、意法半导体（10%）和德州仪器（9.3%）增幅领先 [5] - 五家公司收入环比下降，包括高通（-5%）和联发科（-1.9%） [5][6] 季度业绩与未来指引 - 前20大半导体公司加权平均收入环比增长7% [6] - 美光预计第三季度增长20%，铠侠预计30%，主要受AI需求驱动 [7] - 意法半导体预计增长15%，AMD预计13%，联发科因移动市场疲软预计下降10% [7] 行业驱动因素与挑战 - AI成为核心增长动力，多公司提及数据中心和内存需求强劲 [7] - 汽车市场表现分化：部分公司增长（如恩智浦），部分疲软（如英飞凌） [6][7] - 关税和全球贸易不确定性被频繁提及，尤其影响智能手机进口（美国进口量下降58%） [11] 关税与贸易政策影响 - 美国对华半导体关税政策频繁变动，当前税率30%，部分企业获出口许可（如英伟达、AMD需缴纳15%收入） [10] - 智能手机供应链受冲击：中国对美出口量降85%，美国市场销量预计下半年大幅下滑 [11][12] - 中国半导体制造仍强劲，2025年第二季度智能手机产量环比增5% [12]

Technology stocks have had a run this year, but there are still opportunities to scoop up values in the space. The technology sector crashed through the first three months of 2025, but has experienced a ferocious recovery since early April. That recent rally has left many tech stocks either fully valued or overvalued. But just because it's harder to find a bargain doesn't mean there aren't good values in the tech sector. As it stands today in early August, these three names still look like good opportunitie ...

公司及行业 * 安森美半导体 (ON Semiconductor) 电话会议纪要 [1] * 行业涉及半导体、汽车（尤其是电动汽车EV和插电式混合动力汽车PHEV）、数据中心（AI）[7][43] 核心观点与论据 业务周期与需求 * 公司观察到业务出现稳定迹象 但尚未看到可持续的复苏 复苏需由终端需求驱动 引发补货 进而带动健康的订单模式 [2][4][6] * 第二季度汽车业务触底 第三季度预计将实现增长 [8] * 下半年业务预计将比上半年表现更好 但客户仍持谨慎态度 存在不确定性 [21][23] * 本季度所需的新增订单量少于上一季度 取消订单减少 订单预订模式改善 积压订单的积累速度比九十天前更快 [21][22][24] * 公司领先时间约为十四周 相对较短 [23] 汽车市场与战略 * 汽车市场表现更多是地域性讨论 中国市场表现强劲 欧洲和北美市场仍然疲软 [8][9] * 中国市场第二季度整体增长23% 主要由汽车市场驱动 特别是电动汽车 [9] * 电动汽车（包括纯电动车BEV和插电式混合动力车PHEV）仍在逐年增长 尽管增速低于三年前的预期 [11][12] * 碳化硅（SiC）在现有电动汽车中的渗透率仍然非常低 但在新设计活动（RFQ）中渗透率高达90% 是公司的长期增长动力 [13][27] * 中国电动汽车的崛起并非零和游戏 其增长动力主要来自中国本土市场以外的全球化扩张（如澳大利亚、非洲、南美） [16][17][18] * 公司战略上不认为应只专注于中国市场 而是看好中国电动汽车的全球足迹带来的整体增量机会 [14][19] 碳化硅（SiC）技术与竞争 * 公司在碳化硅技术领域保持领先 其新一代沟槽式（trench）技术优于竞争对手的平面式（planar）和沟槽式技术 [30][35] * 技术优势体现在为客户提供更高的效率和更低的电阻 从而提升电动汽车的续航里程 这是客户选择的关键 [35][37][38] * 中国存在碳化硅器件制造商 但公司拥有最优质的晶体管制造技术和知识产权（IP） [29][30] * 公司已认证中国及非中国的衬底供应商 并拥有内部衬底产能 这种灵活性提供了最佳的供应弹性和风险缓解能力 以应对关税等不确定性 [31][32] * 竞争对手近期的财务困境并非客户转向公司的触发因素 客户因其两年前出现的产能爬坡和执行问题而开始寻求多元化供应 [41][42] 数据中心与AI业务 * AI数据中心业务同比增长一倍（100%） [43][60] * 公司从高功率端切入市场 如电源单元（PSU）、电池备份系统等 并逐步向核心（如POL、SPSs）扩展 提供完整的“电源树”解决方案 [43][45][46] * 相关产品已投入生产并正在进行样品测试 [49] * 公司与NVIDIA等客户在架构层面进行深度技术合作 共同开发下一代产品 [50][51][52] 财务与业务调整 * 公司计划退出或淘汰部分低利润业务 预计这将影响2025年约5%的收入（约3亿美元）在2026年不会重复 [55] * 这部分包括图像传感业务（ISG）的5000万至1亿美元收入 计划退出的约1亿美元业务 以及因产品生命周期结束（EOL）的约1亿美元 [56][57][58] * 图像传感业务正重新定位于机器视觉领域以提升价值 [60] * 尽管存在上述收入逆风 但高增长、高利润业务（如AI、碳化硅）正在驱动公司向价值型公司转型 [60][62] * 公司致力于产生强劲的自由现金流并加大股东回报 年初至今已执行107%的股份回购计划 并承诺未来100%的自由现金流用于回购 [63] 其他重要内容 产品与技术 * 公司推出5x5 SPS等新产品 并已应用于生产 [45][49] * 800伏系统转型带来的好处主要体现在每千瓦价值的提升（$ per kilowatt） 而非单纯的更高平均售价（ASP） [39][40] * 公司的Trio产品已产生首笔收入 毛利率高达60%至70% [60][61] 运营与供应链 * 公司通过分析满足率（fill rate）、所需新增订单（turns needed）、订单模式变化等多种数据指标来综合判断周期状况 [3][4] * 地缘政治因素（如关税）曾在第二季度初引起客户订单暂停 但随后恢复 [22]

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财务表现 - 25Q2营收14.7亿美元，同比-15%/环比+2%，略超指引中值（14-15亿美元）[2] - 25Q2毛利率37.6%，同比-8pcts/环比-2pcts，略超指引中值（36.5%-38.5%）[2] - 25Q2产能利用率68%，环比+8pcts，库存DOI 208天/环比-11天，渠道库存10.8周[2] - 25Q3营收指引14.65-15.65亿美元，中值同比-14%/环比+3%，毛利率指引36.5%-38.5%[3] - 25Q2非GAAP每股收益0.53美元，去年同期0.96美元，稀释股数4.15亿股[18] 业务分拆 - 电源方案部（PSG）营收6.98亿美元，同比-16%/环比+8%[3] - 模拟与混合信号部（AMG）营收5.56亿美元，同比-14%/环比-2%[3] - 智能感知部（ISG）营收2.15亿美元，同比-15%/环比-8%[3] - 汽车营收7.33亿美元，同比-19%/环比-4%，中国市场强劲抵消欧美疲软[3] - 工业营收4.06亿美元，同比-13%/环比+2%，数据中心和AI营收同比近翻倍[3] - 其他业务营收3.29亿美元，同比-9%/环比+16%，AI数据中心为主要增长动力[3] 战略进展 - 与英伟达合作加速800V直流电源架构转型，5x5封装单路量产，双路样品测试[5] - 碳化硅业务受中国新能源汽车量产带动，毛利率低于公司均值但价格稳定[5] - 10BASE-T1S产品向超10家客户送样，Fishkill工厂发货超500万个单位[5] - ISG加速退出非核心业务，聚焦ADAS、机器视觉等高价值领域[5] - 计划2026年前淘汰5%低毛利产品线，涉及5000万至1亿美元营收影响[26] 市场动态 - 25Q2各终端市场呈现企稳复苏迹象，未因关税出现提前拉货[5] - 中国汽车营收环比+23%，占汽车业务50%份额，持续为小米等客户提升续航[12][28] - 欧美汽车市场疲软主因库存压力及订单推迟，25Q2为业务底部[5] - AI数据中心增长符合预期，与XPU企业合作开发智能功率产品[13] - 工业板块传统业务小幅下滑，医疗、航空航天及国防业务持续增长[3] 运营规划 - 2025年目标股票回购金额提升至自由现金流100%，25Q2回购3亿美元[16] - Fabrite技术革新计划预计贡献200个基点毛利率改善[24] - 战略库存87天（Q1为100天），基础库存121天处于健康区间[19] - 预计26年53%毛利率目标通过产能利用率提升、外包转自产及新品导入实现[24] - East Fishkill工厂完成目标产线认证，新技术产品产量达500万单位[34]

评级与目标价 - 高盛重申安森美半导体"中性"评级 目标价为60美元 [1] 季度财报表现 - 公司第二季度每股收益0 53美元 符合分析师预期 [1] - 第二季度营收14 7亿美元 小幅超越市场预期的14 5亿美元 [1] 市场预期与股价走势 - 财报发布前投资者预期处于较低水平 市场持仓策略普遍谨慎 [1] - 高盛预测财报公布后股价或将呈现"温和回调"走势 [1] 后续关注重点 - 需关注管理层对工业与汽车领域订单趋势的解读 [1] - 需关注潜在需求前置可能性及渠道库存的前瞻性陈述 [1]

业绩表现 - 2Q25收入为14.7亿美元，略高于市场预期的14.5亿美元，Non-GAAP EPS为0.53美元，与预期持平 [1] - 按业务划分：Power Solution收入7.0亿美元（同比-16%），Analog & Mixed-Signal收入5.6亿美元（同比-14%），Intelligent Sensing收入2.1亿美元（同比-15%） [1] - 按终端市场划分：汽车业务收入7.3亿美元（同比-19%），工业收入4.1亿美元（同比-13%），其他收入3.3亿美元（同比-8.6%） [1] - 营业费用3.6亿美元，主要因研发支出减少，营业利润1.9亿美元 [1] 业务亮点 - AI数据中心收入同比翻倍增长，Treo平台需求强劲，与NVIDIA合作推动800伏直流电源架构转型，已从East Fishkill工厂出货超500万颗Treo芯片 [2] - 中国汽车市场收入环比增长23%，受电动车新项目带动SiC出货，但北美和欧洲市场疲软拖累整体复苏 [2] - 公司正与舍弗勒合作开发采用EliteSiC M4T沟槽技术的下一代牵引逆变器 [2] 战略调整 - 计划退出非核心业务，预计影响2025年收入约3亿美元（占全年收入5%），其中碳化硅业务因毛利率低于平均水平将退出，Intelligent Sensing业务将聚焦机器视觉产品如ADAS [3] - 2025年已完成1亿美元业务退出，剩余1亿美元影响将推迟至2026年 [3] 未来展望 - 预计3Q25收入14.65-15.65亿美元（中位数15.15亿美元，同比-14%），毛利率36.4%-38.4% [3] - 预计Non-GAAP Opex为2.94-3.09亿美元，Non-GAAP EPS为0.54-0.64美元（中位数0.59美元，高于市场预期0.58美元） [3]