文章核心观点 公司宣布将于2025年7月24日收盘后发布2025年第二季度业绩，并于7月25日上午10点举办财报电话会议 [1][2] 业绩发布 - 公司将在2025年7月24日纽约证券交易所收盘后发布2025年第二季度业绩 [1] 财报电话会议 - 财报电话会议和实时音频网络直播将于2025年7月25日上午10点举行，参与者可在指定链接注册并获取拨号信息 [2] - 可通过指定链接或公司网站投资者关系板块访问会议直播，直播音频存档将在会议结束后30天内提供 [3] 公司概况 - 公司是一家专业金融公司，以杠杆方式投资机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS），投资策略专注于两类机构RMBS，由Bimini Advisors, LLC管理 [4] 联系方式 - 公司联系方式为Robert E. Cauley，电话772 - 231 - 1400，还有公司网站链接 [5]

公司财务概况 - 公司专注于投资住宅抵押贷款支持证券(RMBS)并采用杠杆策略 为股东提供长期回报和丰厚股息收益 [2] - 当前股息收益率高达20 1% 显著高于行业平均12 4% 过去五年内三次上调股息 [3] - 截至2025年3月31日 公司持有4 465亿美元现金及未质押证券 且无债务 流动性状况强劲 [7] 资本分配政策 - 2022年董事会批准将股票回购授权增至430万股 使总回购授权达620万股 截至2025年4月25日仍有270万股可用额度 [6] - 与同业AGNC相比 公司股息收益率更高(20 1% vs 15 3%) AGNC在2024年10月批准10亿美元股票回购计划 [8] - 同业NLY当前股息收益率14 3% 2025年一季度股息同比提升7 7%至0 7美元/股 持有75亿美元可用资产 [9][10] 估值与市场表现 - 公司股价年初至今上涨1 4% 落后行业7 3%的涨幅 [11] - 远期市净率(P/TB)为0 8倍 低于行业平均0 98倍 [13] - 市场预期2025年每股收益同比增长394 4% 2026年增长24 5% 近期30天内未调整预期 [16] 盈利预测 - 2025年二季度共识EPS预期0 15美元 同比增幅266 67% 全年预期0 53美元 [19] - 2026年EPS预期0 66美元 最高预估达0 88美元 最低预估0 43美元 [19]

股息收益 - 公司当前股息收益率高达20.3%，显著高于行业平均水平的12.4%，过去五年内已三次提高股息 [1] - 作为专注于杠杆投资住宅抵押贷款支持证券(RMBS)的mREIT公司，其股息政策符合美国法律要求REITs将90%应税收入分配给股东的规定 [3] - 同行AGNC Investment和Arbor Realty Trust的股息收益率分别为15.8%和15.5% [3] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司持有4.465亿美元现金及现金等价物，且无债务 [4] - 2022年董事会批准将股票回购授权增加430万股，使总授权量达到620万股，截至2025年4月25日仍有270万股回购额度可用 [5] 利率与市场环境 - 2024年美联储降息100个基点后维持利率稳定，但30年期固定抵押贷款利率从6.81%微降至6.77%(截至2025年6月26日) [7] - 市场预期2025年底前还有两次降息，房利美预测Q3末抵押利率将降至6.6%，年底达6.5% [8] - 利率下行趋势可能提升贷款需求和再融资活动，推动公司账面价值改善和净利差扩大 [10] 投资策略与业绩 - 公司专注于两类机构RMBS：传统过手型证券(房利美/房地美/吉利美发行)和结构化机构RMBS [11] - 2025年Q1实现2.6%的总回报率，主要得益于稳定的月度股息 [12] - 机构RMBS市场虽竞争激烈，但公司战略定位有望从有利趋势中获利 [13] 股价与估值 - 过去三个月股价上涨12.5%，优于行业10%的涨幅，同行AGNC和Arbor分别上涨9.2%和1.5% [14] - 2025年预期盈利增长394.4%，2026年增长24.5%，但当前市销率2.47倍高于行业平均2.35倍 [17][20] - 同行AGNC和Arbor的市销率分别为2.75倍和1.70倍 [20] 未来展望 - 抵押贷款利率逐步下降、机构RMBS战略聚焦以及强劲流动性，可能驱动公司账面价值增长和盈利改善 [22] - 当前Zacks评级为"持有"(Rank 3)，需关注利率路径不确定性和估值溢价风险 [23]

文章核心观点 公司宣布2025年6月每股0.12美元的月度现金股息 计划7月9日宣布下一次普通股股息 并披露了截至2025年5月31日RMBS投资组合相关信息 [1][7] 股息相关 - 公司董事会宣布2025年6月普通股月度现金股息为每股0.12美元 将于2025年7月30日支付给2025年6月30日登记在册的股东 除息日为6月30日 [1] - 公司计划于2025年7月9日宣布下一次普通股股息 [1] - 公司有意向普通股股东进行定期月度现金分配 为符合房地产投资信托条件 需每年向股东分配至少90%的REIT应纳税所得 未分配的应纳税所得将面临所得税和消费税 且公司未设定最低分配支付水平 未来分配能力不确定 [2] 股份数量 - 截至2025年6月10日 公司有121,210,845股普通股流通 截至2025年5月31日 有119,072,481股 截至2025年3月31日 有107,786,614股 [3] RMBS投资组合 投资策略与管理 - 公司是专业金融公司 杠杆投资于机构RMBS 投资策略聚焦传统过手型机构RMBS和结构化机构RMBS两类 由Bimini Advisors, LLC管理 [4] 估值特征 - 截至2025年5月31日 固定利率RMBS中 15年期5.0 TBA面值250,000美元 公允价值249,951美元 占投资组合3.75%等 30年期各利率RMBS也有不同数据表现 结构化RMBS中各类型也有相应数据 总抵押资产面值6,830,739美元 公允价值6,663,243美元等 还给出不同利率冲击下的模拟利息敏感性数据 [6][9] 按机构分类 - 截至2025年5月31日 Fannie Mae的RMBS公允价值3,938,461,000美元 占投资组合61.4% Freddie Mac的RMBS公允价值2,474,831,000美元 占38.6% [11] 1940年投资公司法整池测试 - 截至2025年5月31日 非整池资产公允价值231,057,000美元 占投资组合3.6% 整池资产公允价值6,182,235,000美元 占96.4% [12] 回购协议敞口 - 截至2025年5月31日 公司与多家交易对手有回购协议借款 总借款6,138,581,000美元 加权平均回购利率4.47% 加权平均到期天数29天 最长到期日为2025年11月13日 [13]

市场表现 - 5月华尔街表现强劲 标普500指数上涨6.2% 纳斯达克指数上涨9.6% 创下自2023年底以来最佳月度表现 [1] - 市场乐观情绪源于特朗普宣布暂停对中国和欧盟征收新关税 缓解了市场对高额关税的担忧 [1] 贸易紧张局势 - 关税威胁只是暂时搁置 并未完全消除 市场仍面临不确定性 [2] - 中国指责美国通过收紧AI芯片出口管制和学生签证政策 违反脆弱的贸易休战协议 导致紧张局势再次升温 [2] 价值投资策略 - 在地缘政治风险高企时期 投资者倾向于寻找更稳定的投资标的 价值投资策略受到关注 [3] - 价值投资聚焦于基本面强劲但被低估的公司 有助于投资者抵御市场波动并实现长期财富积累 [3] 收益收益率指标 - 收益收益率计算公式为每股收益除以当前股价 以百分比表示 反映每美元投资可能获得的回报 [5] - 收益收益率是市盈率的倒数 但在与政府债券等安全资产比较时更具参考价值 [6] - 当股票收益收益率高于10年期美国国债收益率时 该股票可能更具吸引力 特别是对寻求低估机会的价值投资者而言 [7] 选股标准 - 主要筛选标准为收益收益率大于10% 但还需结合其他参数 [8] - 未来12个月预估每股收益增长率需不低于标普500指数水平 [8] - 20日平均交易量需大于或等于10万股 确保足够流动性 [9] - 当前股价需大于或等于5美元 [10] - 选择Zacks评级为1级(强力买入)或2级(买入)的股票 这些股票在各种市场环境下通常表现优于同行 [10] 精选价值股 - AngloGold Ashanti(AU)为非洲、美洲和澳大利亚的黄金矿业公司 2025年预估盈利同比增长95% 2026年增长6.7% 过去30天2025和2026年每股收益预估分别上调83美分和55美分 [12] - Orchid Island Capital(ORC)专注于投资美国政府担保的住宅抵押贷款支持证券 2025年预估盈利同比增长394% 2026年增长24.5% 过去60天每股收益预估分别上调20美分和23美分 [13] - LATAM Airlines(LTM)提供美洲、加勒比、欧洲和大洋洲的客运及货运航空服务 2025年预估盈利同比增长27.5% 2026年增长20% 过去60天每股收益预估分别上调75美分和49美分 [14] - Priority Technology(PRTH)是美国支付技术公司 2025年预估盈利同比增长108% 2026年增长34% 过去30天每股收益预估分别上调2美分和9美分 [15] - Allianz(ALIZY)提供财产意外险、人寿健康险及资产管理服务 2025年预估盈利同比增长16.4% 2026年增长9% 过去7天每股收益预估均上调1美分 [16]

核心观点 - 公司2025年第一季度收入同比增长2%至2539万美元，主要得益于当期所得税调整增加[7] - 天然气交付量同比下降3%，其中工业用气增长36%而电力用气下降12%[7] - 净利润同比暴跌89%至10.2万美元，主要由于折耗及管理费用增加[7] - 运营现金流改善至2026万美元（去年同期为-617万美元），因应付税款减少及应收账款回收[7] - 资本支出同比减少63%至54.8万美元，反映对许可证延期的谨慎态度[7] 运营表现 - Songo Songo气田产量保持稳定但交付量下降，主要受Songas电厂关闭及JNHPP水电站投产影响[3] - 工业用气均价下降11%至7.98美元/千立方英尺，电力用气均价微升1%至3.92美元[7] - 运营净回报率同比提升3%至2.87美元/千立方英尺[7] - 截至季度末持有7020万美元现金，但较年初减少1990万美元[7] 许可证争议 - 许可证延期申请因条款争议陷入僵局，TPDC拒绝修改申请条款[3] - 公司已就违反《生产分成协议》向坦桑尼亚政府发起投资条约仲裁[3] - 若2026年10月许可证到期前未获延期，公司运营将面临重大不确定性[3] 财务动态 - 2月提前偿还IFC贷款3060万美元本金及利息[7] - 与TANESCO达成5200万美元欠款和解协议，预计公司可分得2940万美元[7] - 针对2300万美元法院判决已提起上诉并缴纳保证金[7] - 季度末营运资本增至2679万美元（年初为2190万美元）[7]

文章核心观点 公司宣布2025年5月普通股每股0.12美元的月度股息，预计6月10日宣布下次股息，同时公布截至2025年4月30日的RMBS投资组合特征和估值等信息 [1][7] 各部分总结 股息相关 - 公司董事会宣布2025年5月普通股月度现金股息为每股0.12美元，将于6月27日支付给5月30日登记在册的股东，除息日为5月30日 [1] - 公司计划于2025年6月10日宣布下一次普通股股息 [1] - 公司有意定期向普通股股东进行月度现金分配，为符合房地产投资信托条件，需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，未分配部分将征税，且未设定最低分配水平，未来分配能力不确定 [2] 股份数量 - 截至2025年5月7日，公司有1.09219994亿股普通股流通；截至4月30日，有1.08823792亿股；截至3月31日，有1.07786614亿股 [3] RMBS投资组合 - 公司是专业金融公司，杠杆投资于机构RMBS，投资策略聚焦传统过手型和结构化机构RMBS两类 [4] - 截至2025年4月30日RMBS投资组合详情公布，数据初步且可能变动 [4] RMBS估值特征 - 展示不同类型RMBS的当前面值、公允价值、占投资组合比例、当前平均价格、加权平均息票率、GWAC、期限、CPR、建模利率敏感性等数据 [6][9] RMBS资产按机构划分 - 截至2025年4月30日，房利美RMBS资产公允价值37.83477亿美元，占比61.1%；房地美24.04838亿美元，占比38.9% [11] 1940年投资公司法（整池）测试结果 - 截至2025年4月30日，非整池资产公允价值29995万美元，占比4.8%；整池资产5.888365亿美元，占比95.2% [12] 回购协议对手方风险敞口 - 截至2025年4月30日，展示不同对手方的总借款额、占总债务比例、回购利率、到期天数和最长到期日等信息，总借款额5.816599亿美元 [14]

公司业绩展望 - 公司盈利前景显著改善 近期股价表现强劲 且分析师持续上调盈利预期 这种势头可能延续 [1] - 分析师对这家住宅抵押贷款支持证券投资公司的盈利前景日益乐观 推动盈利预期上调 预计将反映在股价中 [2] 盈利预期调整 - 当前季度每股收益预期为0.15美元 较去年同期增长266.67% 过去30天共识预期上调275% 仅有一项上调无负面修正 [6] - 全年每股收益预期为0.53美元 同比增长394.44% 过去一个月共识预期上调61.54% 仅有一项上调无负面修正 [7][8] 评级与市场表现 - 公司获得Zacks Rank 1(强力买入)评级 该评级系统自2008年以来1评级股票年均回报率达+25% [3][9] - 过去四周股价累计上涨11.9% 显示投资者看好其盈利预期上调趋势 [10] 分析师共识 - 覆盖分析师普遍上调盈利预期 推动下一季度和全年共识预期显著改善 [3] - 盈利预期修正趋势与短期股价变动存在强相关性 这是Zacks Rank评级工具的核心依据 [2]

财务数据和关键指标变化 - Q1每股收益为0.18%，Q4为0.07% [8] - 3月31日账面价值为每股7.94%，12月31日为8.09% [8] - Q1总回报率为2.6%（未年化），Q4为0.6% [8] - 每个季度宣布并支付每股0.36%的股息 [8] - 3月31日杠杆率为7.8%，12月31日为7.3% [9] - 3月31日流动性为52.2%，12月31日为52.9% [9] - 12月31日加权平均回购利率为4.46%，3月底为4.46%，截至4月24日为4.47% [55] - 12月31日回购协议的平均期限为26天，3月底为40天，截至4月24日为30天 [56] - 1月预付款速度为6.2%，2月为7.3%，3月为9%，第一季度平均为7.5%，第四季度为10.2%，4月为9% [67] - 1月有120万美元的增值，2月为80万美元，3月为64万美元，4月有32.5万美元与摊销相关的预付款 [68][69] - 截至4月24日，估计账面价值为7.28美元，较上周四上涨0.04美元，季度至今下降8.3% [94] - 截至4月24日，杠杆率约为7.4% [95] - 第一季度总回报率为2.6%，季度至今考虑股息后的总回报率为6.8%，年初至今为 - 4.08% [97][98] 各条业务线数据和关键指标变化 - Q1平均投资组合接近60亿美元，Q4为53亿美元 [9] - 第一季度公司出售2500万股股票，筹集2.06亿美元资金，这些股票对股东略有增值 [42] - 4月至今，公司回购超过110万股股票，加权平均价格为每股6.44美元 [43] - 第一季度公司购买了大量Fannie 5.5%、6%和6.5%的债券，增加了约3.06亿美元Fannie 5.5%的30年期债券、大量30年期6%债券和4.58亿美元30年期6.5%债券 [44][45][46] - 第一季度公司减少了2亿美元Fannie 3s的敞口 [44][45] - 公司出售了约6.92亿美元的证券以控制杠杆，包括3.53亿美元Fannie 4s、1.25亿美元5s和1.14亿美元5.5%s [49][51] - 公司进行了套期保值操作，包括解除5亿美元1年和2年期掉期、建立前端收益率曲线对冲等 [58][60] 各个市场数据和关键指标变化 - Q1现金国债曲线大幅反弹，季度末后关税及其对经济和通胀的预期影响使市场发生重大变化，市场预计年底前美联储将降息三次或更多，长期国债抛售严重 [12][13] - 掉期利差在季度末和4月大幅变为负值，对抵押贷款表现有重大影响，当前息票与掉期曲线基准的利差处于自新冠疫情爆发以来的最宽水平 [18][21] - 除季度末和4月初外，抵押贷款表现良好，机构抵押贷款是固定收益市场中仅次于TIPS的第二好板块 [22] - 2024年大部分时间滚动市场缺乏吸引力，第一季度情况有很大改变，但进入4月后有所回落 [23] - 市场波动率处于过去12个月的最高水平，VIX（股票波动率）也很高，债券、国债利率与股票之间的相关性在过去一个月左右大幅减弱 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在第一季度筹集了大量资金，将资金投入到高息但短期的资产中，并主要用长期套期保值工具进行对冲，未来减少了掉期的使用，更多使用国债期货 [31][32][33] - 公司关注市场动态，根据市场变化调整投资组合和套期保值策略，以应对市场波动和风险 [77] - 行业中银行在MBS市场的参与度不高，资金管理公司近期有赎回情况，对冲基金进行去杠杆操作 [154][178][179] - Rocket Mortgage和Nationstar的合并可能会增加抵押贷款的提前还款速度，对抵押贷款市场的凸性产生负面影响 [36][136] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q1大部分时间表现良好，抵押贷款表现强劲，但市场变得非常动荡，不确定性增加 [70][71] - 关税预计会对通胀产生短期影响，推动价格上涨，同时减缓经济增长，市场预计今年美联储将降息三次或四次 [73][74] - 美联储面临两难境地，公司无法确定市场走势，但预计经济增长可能放缓，美联储可能放松政策，通胀上升，收益率曲线变陡，这对公司有利 [74][75][76] - 公司对当前的投资组合定位感到满意，但会密切关注市场变化，及时调整策略 [77] 其他重要信息 - 公司最初发布的每股收益和账面价值数据中，净利息收入和资本损益的细分有误，资本收益部分实际上较小 [10] - 公司在附录中增加了幻灯片，分析了公司对Nationstar服务贷款的敞口 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在季度末和出售证券后的久期缺口情况 - 公司不按数字看待久期缺口，而是以DV01为基础，相关数据在幻灯片22上显示为非常窄，自季度末以来DV01没有实质性变化 [84][85] 问题2: 公司在这些投资组合和对冲变化后，当前的总净资产收益率情况 - 与掉期相比，总净资产收益率非常高，可能达到20%，未来如果投入新资金，预计能达到高 teens 甚至低20% [103][105] 问题3: 如何看待股息发放和股票回购 - 目前股票价格接近账面价值，股票回购暂停，未来可能考虑筹集资金以增加流动性，股息的一部分来自套期保值收益，与应税收益相关，但并非全部由当期GAAP收益覆盖 [107][108][109] 问题4: 2025年股息是否全部为应税收入 - 目前无法确定，2024年约96%的股息为应税收入，今年到目前为止，股息与应税收入情况保持一致，但未来仍不确定 [127][128][129] 问题5: Rocket与Cooper的交易对MSR提前还款速度的影响 - 预计Rocket服务更多贷款后，提前还款速度会加快，对抵押贷款市场的凸性有负面影响，但公司认为目前影响不大，未来情况有待观察 [136][137][140] 问题6: 如果美联储放松政策，MBS供应的前景如何 - 由于住房 affordability极低、利率高、关税可能导致通胀和失业率上升等因素，预计夏季MBS供应将低于平均水平 [144][145] 问题7: 关税战争是否使利差水平重置更高或更宽，利差可能收紧到什么水平 - 预计利差不会大幅收紧，银行参与度不高，资金管理公司有赎回情况，市场波动性增加可能使投资者要求更高利差，若经济疲软，抵押贷款可能从公司债券市场利差扩大中受益 [154][156][159] 问题8: 购买利率期权和对冲波动性的成本如何，公司是否有灵活性和流动性进行对冲 - 目前购买利率期权成本很高，公司过去在波动性交易方面有经验，但此次市场对关税的反应出乎意料，公司将继续进行delta对冲，通过控制杠杆来管理风险 [162][166][168] 问题9: 为什么银行没有增加MBS的购买量 - 银行在Ginnie空间有参与，但在机构结构化产品和传统过手证券方面参与度不高，4月初资金管理公司的强制抛售导致市场上有大量廉价的抵押贷款，可能影响了银行的购买决策 [177][179][180] 问题10: 为什么没有更多新的住房保险池形成 - 由于再保险价格高、风险溢价高、监管要求等因素，私人资本进入住房保险市场成本很高，预计需要政府资金的支持 [183][184][186]

股票发行收益 - 2023年3月7日至2024年6月，公司依据协议发行24675497股普通股，总收益约2.288亿美元，净收益约2.25亿美元[124] - 2024年6月11日至2025年2月，公司依据协议发行30513253股普通股，总收益约2.5亿美元，净收益约2.458亿美元[125] - 2025年2月24日至3月31日，公司依据协议发行14470882股普通股，总收益约1.237亿美元，净收益约1.217亿美元[126] - 2023年3月至2024年6月，公司根据2023年3月股权分配协议发行24,675,497股，总收益约2.288亿美元，净收益约2.25亿美元[211] - 2024年6月至2025年2月，公司根据2024年6月股权分配协议发行30,513,253股，总收益约2.5亿美元，净收益约2.458亿美元[212] - 截至2025年3月31日，公司根据2025年2月股权分配协议发行14,470,882股，总收益约1.237亿美元，净收益约1.217亿美元[213] 股票回购情况 - 2015年7月29日至2022年10月12日，公司董事会多次增加股票回购授权，总数达1061315股，占当时已发行股份的10%；后又增加至6183601股，占比约18%[127][128][129] - 截至2025年3月31日，公司回购5144602股，成本约7750万美元，均价15.07美元；3月31日后回购1113224股，成本约730万美元，均价6.52美元；截至4月25日，剩余授权2719137股[130] 收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度净收入1710万美元，每股0.18美元；2024年同期净收入1980万美元，每股0.38美元[133] - 2025年第一季度利息收入8109万美元，2024年同期4887.1万美元，增加3221.9万美元[133] - 2025年第一季度RMBS和衍生品合约收益163.5万美元，2024年同期2600.4万美元，减少2436.9万美元[133] - 2025年3月31日净收益（扣除实现和未实现损益）为1548.7万美元，每股0.16美元；2024年3月31日为 - 622.8万美元，每股 - 0.12美元[140] - 2025年第一季度净利息收入为1970万美元，2024年同期净利息支出为250万美元，利息收入增加3220万美元，利息支出增加1000万美元[155] - 2025年第一季度和2024年第一季度经济基础上的借款利息支出分别为4050万美元和2380万美元，经济净利息收入分别为4060万美元和2510万美元[156] - 2025年第一季度GAAP净利息收入为1971万美元，经济净利息收入为4063万美元，GAAP净利息利差为1.12%，经济净利息利差为2.58%[159] - 2025年和2024年第一季度平均未偿还借款分别为57亿美元和37亿美元，总利息支出分别为6140万美元和5140万美元，平均资金成本分别为4.29%和5.54%[163] - 2025年和2024年第一季度经济利息支出分别为4050万美元和2380万美元，平均经济资金成本分别为2.83%和2.56%，增加了27个基点[164] - 2025年第一季度已实现RMBS销售损失129.8万美元，RMBS和美国国债的未实现收益为7759.2万美元，2024年为未实现损失6189.5万美元[169] - 2025年第一季度利率期货损失1494.2万美元，2024年收益1909万美元；利率互换损失6284.3万美元，2024年收益5909.8万美元[169] - 2025年第一季度从衍生工具获得的总损失为7465.9万美元，2024年收益为8789.9万美元[169] - 2025年第一季度调整后RMBS平均收益率为5.58%，报告收益率为5.41%；2024年第一季度调整后和报告收益率分别为5.34%和5.03%[175] - 2025年第一季度，公司收到本金还款1.33亿美元，2024年同期为7430万美元；2025年和2024年第一季度的三个月平均提前还款速度分别为7.8%和6.0% [184] - 2025年第一季度，机构RMBS指数回报率为3.0%，与可比期限互换相比回报率为0.4%[222] - 2025年第一季度，传统30年期、15年期和吉利美30年期抵押贷款总回报率分别为2.7%、2.9%和2.4%[223] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度利息支出6137.7万美元，2024年同期5136.1万美元，增加1001.6万美元[133] - 2025年和2024年第一季度公司总运营费用分别约为420万美元和370万美元[178] 财务指标情况 - 2025年第一季度平均RMBS为59.96亿美元，收益率为5.41%，平均借款为57.22亿美元，GAAP资金成本为4.29%，经济资金成本为2.83%[158] - 2025年3月31日，PT RMBS平均持有量为59.80亿美元，利息收入为8081万美元，收益率为5.40%；结构化RMBS平均持有量为1529万美元，利息收入为28.2万美元，收益率为7.37%[162] - 2025年3月31日，GAAP利息收入为8109万美元，GAAP利息支出为6138万美元，经济利息支出为4047万美元，经济净利息收入为4063万美元[153] - 2025年第一季度按GAAP计算的平均资金成本比一个月平均SOFR低4个基点，比六个月平均SOFR低26个基点；平均经济资金成本比一个月平均SOFR低150个基点，比六个月平均SOFR低172个基点[165] - 2025年3月31日，5年、10年美国国债利率分别为3.98%、4.25%，15年、30年固定利率抵押贷款利率分别为5.89%、6.65%，90天平均SOFR为4.35%[171] - 2025年3月31日，公司RMBS投资组合中机构RMBS公允价值为67亿美元，资产加权平均票面利率为5.30% [184] - 2025年3月31日，公司固定利率RMBS公允价值为67.23亿美元，占整个投资组合的99.8%，加权平均票面利率为5.33% [189] - 2025年第一季度，公司收购的过手型RMBS总成本为17.10亿美元，平均价格为102.40，平均收益率为5.50% [192] - 截至2025年3月31日，公司回购协议下的未偿还债务约为64亿美元，净加权平均借款成本为4.46%，剩余到期日为11至168天，加权平均剩余到期日为40天 [194] - 2025年第一季度末，公司借款余额为64.19亿美元，最高余额为64.54亿美元，平均余额为57.22亿美元，与平均借款的差额为6.97亿美元，占比12.17% [196] - 2025年3月31日，公司经济杠杆为7.8:1，调整后杠杆为7.5:1；2024年12月31日，经济杠杆为7.3:1，调整后杠杆为7.5:1 [197] - 2025年3月31日，公司回购协议金额为64.19亿美元，总负债为64.48亿美元，净TBA头寸为2亿美元，股东权益为8.56亿美元 [198] - 截至2025年3月31日，公司加权平均haircut约为抵押品价值的4.3%[203] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物为3.964亿美元，RMBS本金和利息支付产生现金流2.009亿美元，三个月内平均未偿还回购协议为57亿美元[208] 财务指标计算方式及相关说明 - 公司管理费用计算方式为：公司月末权益前2.5亿美元的1.5%的十二分之一；超过2.5亿美元且不超过5亿美元部分的1.25%的十二分之一；超过5亿美元部分的1.00%的十二分之一 [185] - 公司回购协议资金每日费用为：未偿还本金余额不超过50亿美元部分乘以1.5个基点，超过部分乘以1.0个基点；清算和运营服务费用为每月1万美元 [186] - 经济利息费用和经济净利息收入为非GAAP指标，有助于管理层评估财务状况和业绩[147] - 公司经济套期保值策略的计算有局限性，不能替代GAAP计算的利息费用和净利息收入[148] 市场情况 - 2025年第一季度，30年期固定利率当前息票与10年期国债利差在120 - 130个基点窄幅波动，4月2日利差扩大至超140个基点[221] - 市场预计美联储到2025年底将下调货币政策约75个基点[220] - 4月4日当周，10年期国债收益率上涨约50个基点[220] - 截至2025年3月31日，美联储将机构RMBS资产负债表从峰值削减约5510亿美元至2.2万亿美元，削减约40% [224] 政策变化 - 2022年4月26日起，FHFA将企业固定杠杆缓冲调整为动态杠杆缓冲，为企业稳定资本缓冲的50%，并将风险权重下限从10%降至5% [225] - 2022年7月1日起，企业对混合证券收取50个基点费用，2023年4月1日起降至9.375个基点 [225] - 2024年4月1日起，FHFA将混合证券担保风险权重和信用转换因子分别降至5%和50% [225] 公司经营情况及应对措施 - 2025年第一季度，公司和机构RMBS市场取得可观回报，公司股票表现良好并筹集额外资本 [236] - 2025年第一季度末和4月初关税公告使市场条件恶化，公司出售大量资产以维持杠杆水平 [237] 股息情况 - 公司需向股东支付至少90%的REIT应税收入作为年度股息 [239] - 2013 - 2025年YTD公司累计每股股息为68.370美元，累计股息总额为7.53469亿美元 [241] 公司面临风险 - 公司面临的主要市场风险包括利率风险、提前还款风险、利差风险、流动性风险、展期风险和对手方信用风险 [243] - 利率风险受政府货币和税收政策、国内外经济和政治因素等影响 [244] - 公司面临提前还款风险，提前还款受房价、利率、经济状况等多种因素影响，提前还款会影响净利息收入[258] - 公司面临利差风险，当机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）与基准利率利差扩大，可能导致净账面价值下降[260] - 公司面临流动性风险，截至2025年3月31日，有3.964亿美元无限制现金及现金等价物和5010万美元未质押证券用于满足回购协议和衍生品合约的保证金要求等[261] - 公司面临展期风险，利率上升且提前还款率下降时，固定利率资产平均期限延长，可能对经营结果产生负面影响[263] - 公司面临交易对手信用风险，虽采取措施管理，但无法保证成功，可能遭受重大损失[264] 公司风险管理措施 - 公司使用衍生工具和其他套期保值工具对冲回购协议的利率风险，未选择将衍生工具指定为套期会计处理[143][144] - 公司投资TBAs，TBAs作为衍生工具按市值计价，其损益包含在其他衍生合约损益中，不包含在利息收入中[146] - 公司力求维持有效久期小于2.0的对冲私人标签住宅抵押贷款支持证券（PT RMBS）投资组合[248] - 公司使用期货合约、双数字期权、利率互换和互换期权、利率下限和上限等金融工具对冲利率变动影响[246] 公司利率风险评估方法 - 公司评估利率风险的方法是估计资产和负债的久期，通常使用第三方模型计算，但不同模型结果可能不同[251] 利率变动对投资组合影响 - 2025年3月31日，利率瞬间下降200个基点时，投资组合市值变化为 -2.47%，账面价值变化为 -19.46%；利率上升200个基点时，投资组合市值变化为 -2.23%，账面价值变化为 -17.55% [252][255] - 2024年12月31日，利率瞬间下降200个基点时，投资组合市值变化为 -1.20%，账面价值变化为 -9.41%；利率上升200个基点时，投资组合市值变化为 -2.67%，账面价值变化为 -20.99% [252][255]