股权发行 - 2021年10月至2023年3月，公司通过股权分销协议发行9742188股普通股，总收益约1.518亿美元，净收益约1.493亿美元[133] - 截至2023年9月30日，公司通过2023年3月股权分销协议发行13190039股普通股，总收益约1.298亿美元，净收益约1.278亿美元[134] - 2021年10月至2023年3月，公司根据2021年10月股权分配协议发行9742188股，总收益约1.518亿美元，净收益约1.493亿美元[218] - 2023年3月至9月30日，公司根据2023年3月股权分配协议发行13190039股，总收益约1.298亿美元，净收益约1.278亿美元[219] 股票回购 - 截至2023年9月30日，公司股票回购计划累计回购4048613股，总成本约6880万美元，加权平均价格为每股16.99美元；2023年前九个月回购373041股，成本约400万美元，加权平均价格为每股10.62美元[138] 盈亏情况 - 2023年前九个月净亏损6640万美元，每股亏损1.58美元；2022年同期净亏损2.934亿美元，每股亏损8.31美元[141] - 2023年第三季度净亏损8010万美元，每股亏损1.68美元；2022年同期净亏损8450万美元，每股亏损2.40美元[141] - 2023年第三季度净收益（GAAP）为 -80132千美元，每股净收益为 -1.68美元；2022年同期净收益为 -84513千美元，每股净收益为 -2.40美元[146] - 2023年前九个月净收益（GAAP）为 -66353千美元，每股净收益为 -1.58美元；2022年同期净收益为 -293379千美元，每股净收益为 -8.31美元[146] - 2023年和2022年截至9月30日的九个月，公司总亏损分别为2.24576亿美元和8.25453亿美元，总收益分别为1.94253亿美元和4.64796亿美元[183] 利息收支 - 2023年前九个月利息收入1.2803亿美元，2022年同期为1.12735亿美元，增加1529.5万美元[141] - 2023年前九个月利息支出1.49593亿美元，2022年同期为3219.6万美元，增加1.17397亿美元[141] - 2023年前三季度公司净利息支出2160万美元，2022年同期净利息收入8050万美元[163] - 2023年前三季度利息收入增加1530万美元，源于平均RMBS收益率提高76个基点，部分被平均RMBS减少3.245亿美元抵消[163] - 2023年前三季度利息支出增加1.174亿美元，源于平均资金成本提高404个基点，部分被平均未偿借款减少3.46亿美元抵消[163] - 2023年第三季度公司净利息支出860万美元，2022年同期净利息收入1430万美元[165] - 2023年第三季度利息收入增加1450万美元，源于平均RMBS收益率提高52个基点，加上平均RMBS增加8.761亿美元[165] - 2023年第三季度利息支出增加3730万美元，源于平均资金成本提高296个基点，加上平均未偿借款增加8.679亿美元[165] - 2023年前三季度经济利息支出8250万美元，经济净利息收入4560万美元；2022年同期分别为2800万美元和8470万美元[164] - 2023年和2022年截至9月30日的三个月，公司平均未偿还借款分别为43.143亿美元和34.464亿美元，总利息支出分别为5870万美元和2140万美元，平均资金成本分别为5.44%和2.48%[177] - 2023年和2022年截至9月30日的三个月，公司经济利息支出分别为3430万美元和1720万美元，平均经济资金成本从2.00%升至3.18%，增加了118个基点[178] 投资组合损益 - 2023年前九个月RMBS和衍生品合约损失3032.3万美元，2022年同期为3.60657亿美元，减少3.30334亿美元[141] - 2023年前九个月净投资组合损失5188.6万美元，2022年同期为2.80118亿美元，减少2.28232亿美元[141] 费用情况 - 2023年前九个月费用为1446.7万美元，2022年同期为1326.1万美元，增加120.6万美元[141] - 2023年和2022年截至9月30日的九个月，公司总运营费用分别约为1450万美元和1330万美元；三个月分别约为460万美元和430万美元[187] - 2023年前九个月总费用为1446.7万美元，较2022年的1326.1万美元增加120.6万美元；2023年第三季度总费用为464.4万美元，较2022年的432.9万美元有所增加[188] 衍生工具相关 - 公司使用衍生和其他对冲工具来对冲回购协议的部分利率风险，未选择将衍生工具指定为套期会计处理[149][150] - 为计算经济净利息收入和资金成本比率，对GAAP利息费用进行调整以反映某些衍生工具的已实现和未实现损益[151] - 公司不时投资TBAs，TBAs作为衍生工具按市值计价，其损益包含在其他衍生合约损益中[152] - 2023年第三季度衍生工具收益为142042千美元，其中TBA证券（空头头寸）收益为21511千美元[158] - 2023年前九个月衍生工具收益为194253千美元，其中TBA证券（空头头寸）收益为31120千美元[158] - 2022年各季度对衍生工具相关费用进行了重新分类，如2022年12月31日当季，重新分类后已实现和未实现损益从38389千美元变为36727千美元[149] - 2022年各季度对衍生工具费用重新分类影响了衍生工具损益的列报，如2022年12月31日当季，重新分类后计入损益表的金额从 -10657千美元变为 -12319千美元[159] 平均数据 - 2023年前三季度平均RMBS持有量41.34664亿美元，收益率4.13%；平均未偿借款39.5795亿美元，平均资金成本5.04%[168] - 2022年前三季度平均RMBS持有量44.59203亿美元，收益率3.37%；平均未偿借款43.04024亿美元，平均资金成本1.00%[168] - 2023年前三季度平均经济资金成本2.78%，较2022年同期增加191个基点[176] - 2023年第三季度，按GAAP计算的平均资金成本比一个月平均SOFR高12个基点，比六个月平均SOFR高27个基点；平均经济资金成本比一个月平均SOFR低214个基点，比六个月平均SOFR低199个基点[179] 利率及市场数据 - 2023年9月30日，5年期、10年期美国国债利率分别为4.61%、4.57%，15年期、30年期固定利率抵押贷款利率分别为6.72%、7.31%，90天平均SOFR为5.27%[185] - 2023年第三季度美国国债发行水平修订后较之前估计增加约35%，2023财年赤字可能达到2万亿美元[222] - 2023年7月中旬至10月初，10年期美国国债收益率增加约100个基点[222] - 2024年底联邦基金利率预期比2023年6月发布的点阵图高50个基点[223] - 2023年第三季度机构RMBS回报率为 -4.1%，与可比期限掉期相比为 -1.6%[226] - 2023年9月15日至10月3日，当前票面利率约6.5%的30年期常规证券与5年期美国国债利差增加约30个基点[225] - 2021年11月前，美联储每月购买800亿美元美国国债和400亿美元机构RMBS[228] - 2022年6月起，美联储每月最多减少300亿美元美国国债和175亿美元机构RMBS的资产负债表[228] - 2022年9月21日起，美联储每月最多减少600亿美元美国国债和350亿美元机构RMBS的资产负债表[228] - 2023年4月1日起，机构对混合证券收取的费用从50个基点降至9.375个基点[230] - 2022年3月至2023年第三季度美联储累计加息500个基点，2023年第三季度GDP增长4.9%，美联储目标是将通胀降至2%，可能在2024年维持紧缩货币政策[242] - 2023年第三季度和9月MBS指数回报率分别为 -4.1%和 -3.1%，7月中旬至10月初10年期美国国债收益率上涨约100个基点，9月美联储会议暗示2024年底联邦基金利率将提高50个基点[243] RMBS投资组合 - 截至2023年9月30日，RMBS投资组合中机构RMBS公允价值为45.202亿美元，资产加权平均票面利率为4.01%；2023年前九个月收到本金还款2.379亿美元，低于2022年同期的3.762亿美元；2023年和2022年第三季度平均三个月提前还款速度分别为6.0%和6.5%[194] - 2023年9月30日，固定利率RMBS公允价值为45.02115亿美元，占比99.6%，加权平均票面利率4.03%；利息仅证券公允价值为1783.3万美元，占比0.4%；逆利息仅证券公允价值为27.7万美元，占比0.0%[197] - 2023年前九个月收购的过手型RMBS总成本为1.443827亿美元，平均价格为100.16，平均收益率为5.34%；2022年同期总成本为6225.35万美元，平均价格为100.66，平均收益率为4.24%[200] - 2022年截至9月30日的九个月和三个月，公司出售RMBS所得款项分别为27.315亿美元和7.969亿美元，2023年同期未出售任何RMBS[183] - 自2023年9月30日，公司将30年期固定利率3.0%票面利率的持有量减少约40%[227] 借款情况 - 截至2023年9月30日，公司在回购协议市场与多家金融机构建立借款安排，与20家对手方有借款，借款以RMBS、现金和美国国债作担保，未偿借款约44.27亿美元，加权平均借款成本为5.49%，剩余期限2 - 83天，加权平均剩余期限32天[201][202] - 截至2023年9月30日，借款期末余额为4426947000美元，与平均借款的差额为112615000美元，占比2.61%[204] - 2023年9月30日，公司经济杠杆为8.5:1，调整后杠杆为9.5:1，较2022年12月31日的6.3:1和7.7:1有所上升[205][206] - 截至2023年9月30日，公司加权平均抵押品减记率约为4.6%，高于2022年12月31日的4.5%[211] 流动性与资本资源 - 2023年前九个月，公司从RMBS的本金和利息支付中产生了3.534亿美元的现金流，平均未偿还回购协议为39.58亿美元[216] - 公司预计未来将继续通过回购协议为业务融资，截至2023年9月30日，现金及现金等价物为1.586亿美元[216] - 公司内部流动性来源包括现金余额、无抵押资产等，外部来源包括回购协议借款、TBA证券市场等[207][208][210] - 公司认为目前有足够的流动性和资本资源用于收购投资、偿还借款和支付股息[207] - 截至2023年9月30日，公司有1.586亿美元无限制现金及现金等价物和约510万美元未质押证券[268] 管理协议 - 管理协议已续约至2024年2月20日，之后有自动一年延期选项，公司需按规定支付管理费用，包括按月根据不同股权规模计算的费用、回购协议相关费用及每月1万美元的清算和运营服务费[188][190][191] 股息支付 - 公司需向股东支付至少90%的REIT应税收入作为年度股息，自IPO完成后有定期支付股息记录，2023年年初至今已支付股息总额达68604千美元[246][248][249] 风险管理策略 - 公司可能通过投资短期结构化机构RMBS、IO和IIO来降低长期利率变化的风险敞口[239] - 公司可能使用利率互换、联邦基金和国债期货合约或利率互换期权等对冲工具，保护净息差免受短期利率上升影响[241] - 公司PT RMBS投资组合通常包括可调整利率、固定利率和混合可调整利率RMBS，力求维持有效期限小于2.0的对冲PT RMBS投资组合[255] - 公司使用期货合约、利率互换和互换期权管理投资资金成本[269] 市场风险 - 公司面临的主要市场风险包括利率风险、提前还款风险、利差风险、流动性风险、展期风险和交易对手信用风险[250] - 美联储持续缩表可能对公司投资组合产生负面影响，公司借款成本受联邦基金利率、SOFR或LIBOR上升影响[238][240] - 公司面临利差风险，利差扩大时若机构RMBS价值跌幅超过套期保值工具公允价值涨幅，账面价值可能下降[267] - 公司面临流动性风险，回购和衍生品协议保证金追加可能导致流动性状况恶化[268] - 利率上升时提前还款率下降，公司固定利率资产平均期限延长，可能对经营结果产生负面影响[270] - 公司面临交易对手信用风险，若交易对手违约可能遭受重大损失[271] 利率敏感性 - 利率变动200个基点时，2023年9月30

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净亏损1.68美元,上年同期盈利0.25美元 [7] - 账面净值从11.16美元下降20%至8.92美元,10月份进一步下降14% [7] - 第三季度总收益率为负15.77% [7] - 每股派息0.48美元,与上季度持平 [7] - 平均MBS投资组合规模增加,公司通过ATM融资约8000万美元 [8] - 10月以来公司已出售资产,投资组合规模从第三季度平均值下降18%至36.5亿美元 [8] - 经济杠杆率从8.1%上升至8.5%,后下降至7.4% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合以折价债券为主,平均票面利率从3.83%上升至4.05% [22][26] - 实现收益率从3.81%上升至4.51%,主要受折价摊销增加影响 [22] - 经济利差从128个基点上升至133个基点 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 收益率曲线由此前短端上行转为长端上行,10年期国债收益率上涨超100个基点 [15][16] - 抵押贷款利差处于历史较高水平,且与国债利差持续扩大 [17] - 市场波动性持续高企,给公司带来挑战 [19] - 贷款利率上升导致再融资活动大幅下降,预计未来季节性下降趋势将持续 [21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在调整投资组合,增加中高票面利率债券配置,降低低票面利率债券的集中度 [24][26] - 公司将维持较高的对冲头寸,并保持较低的杠杆和较高的流动性,以应对当前市场环境 [42][43] - 公司认为如果经济出现预期的下行和收益率曲线走陡,其投资组合将有较好的表现潜力 [26][44] - 公司面临的主要挑战是缺乏大型投资者对抵押贷款支持,需要等待收益率曲线走平或银行重新进场 [54][55][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前市场环境非常具有挑战性,预计未来一段时间内仍将持续 [42][43] - 公司将采取措施来维持稳健的财务状况,同时保持灵活性以应对未来市场变化 [42][43][44] - 公司认为如果出现预期的经济下行和收益率曲线走陡,其投资组合将有较好的表现潜力 [26][44] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Matthew Erdner 提问** 公司是否计划在票面利率区间内进行更加均衡的配置,还是会更多关注中间票面利率区间? [48][49][50][51] **管理层回答** 公司仍将保持一定的低票面利率偏好,但不会像之前那样极端。公司将适当增加中高票面利率债券的配置,以提高组合的收益水平,同时兼顾风险特征。 [49][50][51][52] 问题2 **Christopher Nolan 提问** 公司是否收到过本季度的保证金追加要求,以及对股息分配的灵活性如何? [64][65][66][67] **管理层回答** 公司每天都会收到保证金追加要求,这是正常的市场操作。对于股息分配,公司已经将其调整至与当前收益水平相匹配的水平,未来会根据实际情况适当调整。 [64][65][66][67] 问题3 **Mikhail Goberman 提问** 请问公司目前的账面净值情况如何,以及经济杠杆率的最新水平? [70][71] **管理层回答** 公司账面净值较9月30日已下降超过14%,经济杠杆率从8.5%下降至7.4%。 [70][71]

业绩总结 - 2023年第三季度净亏损为80,132千美元，较2022年同期的84,513千美元有所改善[8] - 每股基本和稀释净亏损为1.68美元，较2022年同期的2.40美元有所减少[8] - 2023年第三季度的总回报率为-15.77%，而第二季度为0.78%[6] - 2023年第三季度的每股账面价值为8.92美元，较第二季度的11.16美元下降了20.2%[6] - 2023年第三季度的利息收入为50,107千美元，较2022年同期的35,610千美元增长了40.6%[8] - 2023年第三季度的利息支出为58,705千美元，较2022年同期的21,361千美元大幅增加[8] - 2023年第三季度的净利息收入为34.27万美元，经济净利息收入为15.84万美元[41] - 2023年第三季度的GAAP净利息收入为(8,598)千美元，经济净利息收入为15,842千美元，净利息差为(0.93)%和1.33%[45] 用户数据与市场表现 - 2023年第三季度的流动性为35.1%，较第二季度的41.6%下降了6.5个百分点[7] - 2023年第三季度的平均抵押贷款支持证券（MBS）余额为4,447百万美元，较第二季度的4,187百万美元增加了6.2%[7] - 2023年9月的U.S. Aggregate Bond Index的回报率为-1.03%[34] - 2023年9月的Agency MBS总回报为-0.2%，相较于2022年的0.2%有所下降[47] 未来展望与市场策略 - 公司在当前市场环境中保持充足的流动性和对冲保护，以应对市场波动[30] - 截至2023年9月30日，Orchid Island Capital的总抵押贷款资产为52.84亿美元，公允价值为46.18亿美元[36] - 2023年9月30日，Orchid的对冲头寸总名义余额为50.96亿美元，覆盖了约59%的回购融资责任[22] - 2023年9月30日，Orchid的利率互换名义余额为26.26亿美元，平均固定支付利率为2.46%[22] 新产品与技术研发 - 2023年9月30日，固定利率MBS投资组合的加权平均票息从2022年12月31日的3.47%增加至4.05%[18] - 2023年6月30日和2023年9月30日，投资组合的实际收益率分别从3.81%提高至4.51%[17] - 2023年9月的CLO 2.0/3.0 BB的总回报为23.4%，相较于2022年的17.7%有所上升[46] 负面信息 - 2023年第三季度的经济杠杆比率在8.5，较第二季度的8.1有所上升[7] - 2023年第三季度的每股股息为0.48美元，与第二季度持平[6] - 2023年第三季度的短期TBA头寸总额为6.025亿美元[22] - 2023年第三季度，整体预付款速度为4.0%[27]

业绩总结 - 2023年第二季度每股净收入为0.25美元[9] - 净收入（不包括已实现和未实现的收益和损失）为39,911千美元[36] - 2023年第一季度净收入为3,538,208美元，净收入每股为0.09美元[99] - 2023年第二季度净收入为10,249,603美元，净收入每股为0.25美元[99] - 2022年第四季度净收入为34,925,950美元，净收入每股为0.95美元[99] 用户数据 - 截至2023年6月30日，每股账面价值为11.16美元，较2023年3月31日的11.55美元有所下降[9] - 加权平均流通股数为40,210,844股[36] 未来展望 - 假设利率上升50个基点，预计损失为113,489,015美元[57] - 假设利率上升，预计损失为14,369,363美元[57] 新产品和新技术研发 - 2023年第二季度抵押贷款市场的TBA OAS为161基点，较2022年12月的145基点上升16基点[31] - 2023年第二季度高收益债券（HY）OAS为504基点，较2022年12月的560基点下降56基点[31] 市场扩张和并购 - 截至2023年6月30日，公司总未偿还余额为4,201,217千美元，平均到期日为25天[62] - 截至2023年6月30日，公司在对冲协议中的名义金额为2,151,500千美元，平均固定支付利率为2.13%[63] 负面信息 - 除去RMBS和衍生工具的已实现和未实现损益后，每股净收益为-0.34美元[9] - 已实现的收益为15,680千美元，未实现的损失为69,539千美元[36] - 总费用为4,819千美元，导致净收入（损失）为-13,579千美元[36] 其他新策略和有价值的信息 - 2023年第二季度公司宣布并支付每股0.48美元的股息，自首次公开募股以来累计宣布股息为65.77美元[9] - 2023年第二季度10年期美国国债收益率为4.50%[24] - 2023年第二季度抵押贷款利率为7.0%[32]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度每股净收益为0.25美元，扣除RMBS和衍生工具实现和未实现损益后的净收益为每股负0.34美元，RMBS和衍生工具实现和未实现净收益为每股0.59美元 [12] - 净投资组合收入为负870万美元，约每股负0.22美元，费用为481.9万美元，约每股0.12美元，两者相加为每股负0.34美元 [29] - 本季度贴现证券按面值增值约490万美元，即每股0.12美元，对冲增加约2350万美元收入或抵消利息支出，约每股0.59美元 [30] - 截至6月30日，每股账面价值为11.16美元，而3月31日为11.55美元；第二季度公司宣布并支付每股0.48美元股息，自首次公开募股以来，公司已宣布每股65.77美元股息，包括7月宣布的股息；本季度每股总经济收益为0.09美元，即0.08%（非年化数据） [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合严重偏向固定利率30年期抵押贷款，约占97.5%，新增了5.5%和6%票面利率的债券，加权平均票面利率从约3.56%提高到3.83% [58][59] - 6月，3%票面利率证券的提前还款速度约为6%的条件提前还款率（CPR），3.5%票面利率的略高一些 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 5月下旬，当前票面利率抵押贷款与10年期国债的利差达到200美元，去年10月曾高达190美元 [19] - 2年期与10年期国债收益率曲线倒挂，本周期迄今最高为负110，本周曾高达105，近两日有所变陡但仍严重倒挂 [20] - 美联储正在通过量化紧缩使其资产负债表正常化，银行资产负债表随之变化 [21] - 4月18日开始的FDIC对超610亿美元过手抵押贷款的清算仍在进行，进展快于预期，市场表现良好，预计本季度结束前完成 [14][23] - 今年迄今，投资级公司债券回报最佳，抵押贷款相对该资产类别有吸引力 [53] - 市场再融资比例约为2%，初级-二级利差近期波动且处于高位 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为抵押贷款资产类别有吸引力，对2023年剩余时间及以后的市场持积极态度 [27][37] - 公司将部分对冲从抵押贷款转向利率产品，并将对冲期限延长，认为这是利率转向时的理想定位 [35][82] - 公司仍保持低票面利率偏好，会在条件有利时少量增加高票面利率证券，但不将其视为长期核心持仓 [64][109] - 公司通过ATM计划发行近5000万美元股权以增加杠杆，购买30年期、5.5%和6%的证券，并用利率互换对冲，新增资产的综合净息差超过100个基点 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场对美联储下一步行动的预期波动，目前市场认为经济将实现软着陆，利率可能在较长时间内维持高位 [6] - 公司认为抵押贷款市场虽近期表现不佳，但资产类别有吸引力，未来有机会表现出色 [24][37] - 公司对指定池市场持谨慎乐观态度，预计其将缓慢逐步改善 [69] 其他重要信息 - 公司使用公允价值会计，不将溢价摊销或贴现增值计入收入，但当前环境下证券多为贴现购买，贴现增值仍有影响 [29] - 公司仅为税务目的使用套期会计，对冲产生的收益可用于抵消利息支出 [5][30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 是否提供了本季度迄今的账面价值更新？ - 未提供，账面价值变化不大，过去一周约在正负1%之间波动 [67] 问题: 如何看待指定池市场与TBA滚动市场的未来发展？ - 指定池市场面临大量供应和高利率压力，但已经受住考验，预计将缓慢逐步改善；近期生产的当前票面利率资产凸性保护不佳，而过去10年左右产生的低票面利率资产凸性有吸引力且易于对冲 [68][69][90] 问题: 公司能否提高杠杆率至9 - 10倍？ - 可以，公司此前通过减少TBA空头、筹集股权和购买资产已提高了杠杆率，目前有一定提升空间，但不会大幅提高 [75] 问题: 展望未来每季度0.40美元是否包含贴现增值和对冲收入？ - 解释了套期会计在GAAP和税务处理上的差异，未明确回答是否包含 [77] 问题: 如何看待FDIC出售完成后的供需和利差动态？ - 无论从何种指标衡量，抵押贷款利差仍较宽，预计FDIC相关不确定性消除后利差将逐渐收窄，但银行尚未重新参与市场，不会有剧烈变化，公司仍看好抵押贷款，专注于低票面利率和长期限资产 [85] 问题: 若市场出现预期机会，杠杆率能否向9 - 10倍区间漂移？ - 可以，公司此前已采取措施提高杠杆率，目前有一定提升空间 [75] 问题: 股息可持续性是否与核心每股收益或GAAP每股收益脱节？ - 公司对当前投资组合定位和低票面利率偏好感到满意，可能会在有机会时少量增加高票面利率证券以缩小差距，认为低票面利率资产的价格升值潜力可抵消当前收益的不足，在考虑股息削减时有一定灵活性 [108][109][110]

股票分割与发行 - 2022年8月30日公司进行1比5反向股票分割，按比例减少普通股授权股数[78] - 2021年10月29日至2023年3月，公司根据股权分配协议发行9742188股普通股，总收益约1.518亿美元，净收益约1.493亿美元[80][81] - 2023年3月7日至6月30日，公司根据股权分配协议发行4757953股普通股，总收益约4810万美元，净收益约4740万美元[82] - 2021年10月股权分配协议下，截至2023年3月终止前发行9,742,188股，总收益约1.518亿美元，净收益约1.493亿美元[120][121] - 2023年3月股权分配协议下，截至2023年6月30日发行4,757,953股，总收益约4810万美元，净收益约4740万美元[121][122] 股票回购 - 截至2023年6月30日，公司股票回购计划累计回购4048613股，总成本约6880万美元，加权平均价格为每股16.99美元；2023年上半年回购373041股，成本约400万美元，加权平均价格为每股10.62美元[84] 净收入与每股收益 - 2023年上半年净收入为1380万美元，每股0.35美元；2022年上半年净亏损2.089亿美元，每股5.90美元[88] - 2023年第二季度净收入为1020万美元，每股0.25美元；2022年第二季度净亏损6010万美元，每股1.70美元[88] 利息收支 - 2023年上半年利息收入为7792.3万美元，2022年为7712.5万美元，增加79.8万美元[88] - 2023年上半年利息支出为9088.8万美元，2022年为1083.5万美元，增加8005.3万美元[88] - 2023年上半年与2022年上半年相比，利息收入增加80万美元，源于平均RMBS收益率提高77个基点，但被平均RMBS减少9.249亿美元部分抵消[94] - 2023年上半年与2022年上半年相比，利息费用增加8010万美元，源于平均资金成本提高435个基点，但被平均未偿还借款减少9.53亿美元部分抵消[94] - 2023年第二季度和2022年第二季度，公司经济基础下利息费用分别为2520万美元和660万美元[95] - 2023年第二季度和2022年第二季度，公司经济基础下净利息收入分别为1470万美元和2870万美元[95] - 2023年上半年和2022年上半年利息收入分别为7790万美元和7710万美元，平均RMBS持有量分别为3.9784亿美元和4.9033亿美元，投资组合收益率分别为3.92%和3.15%[98] - 2023年二季度和2022年二季度利息收入分别为3990万美元和3530万美元，平均RMBS持有量分别为4.1869亿美元和4.2607亿美元，投资组合收益率分别为3.81%和3.31%[98] - 2023年二季度较2022年二季度利息收入增加460万美元，原因是平均RMBS收益率提高50个基点，但平均RMBS减少7380万美元部分抵消了增长[99] - 2023年上半年和2022年上半年平均未偿还借款分别为3.7798亿美元和4.7328亿美元，总利息支出分别为9090万美元和1080万美元，平均资金成本分别为4.81%和0.46%[101] - 2023年上半年经济利息支出为4820万美元，2022年上半年为1080万美元，平均经济资金成本从0.46%增至2.55%，增加209个基点[101] - 2023年二季度和2022年二季度平均未偿还借款分别为3.9856亿美元和4.1115亿美元，总利息支出分别为4870万美元和820万美元，平均资金成本分别为4.88%和0.80%[101] - 2023年二季度经济利息支出为2520万美元，2022年二季度为660万美元，平均经济资金成本从0.64%增至2.53%，增加189个基点[101] - 2023年6月30日，回购协议平均到期期限为25天，2022年12月31日为27天[101] - 2023年二季度按GAAP计算的平均资金成本比一个月平均SOFR低19个基点，比六个月平均SOFR高10个基点[101] - 2023年二季度平均经济资金成本比一个月平均SOFR低254个基点，比六个月平均SOFR低225个基点[101] 收益与收入情况 - 2023年上半年RMBS和衍生品合约收益为3656.7万美元，2022年亏损2.66224亿美元，增加3.02791亿美元[88] - 2023年上半年净投资组合收入为2360.2万美元，2022年亏损1.99934亿美元，增加2.23536亿美元[88] - 2023年上半年和2022年上半年，公司GAAP下净利息收入分别为 - 1296.5万美元和6629万美元[93] - 2023年上半年和二季度公司未出售RMBS，2022年同期分别获得19.346亿美元和5.216亿美元收入[104] - 2023年上半年和二季度公司总运营费用分别约为980万美元和480万美元，2022年同期分别约为890万美元和450万美元[105] - 2023年上半年和二季度衍生品工具总收益分别为5221.1万美元和9336.7万美元，2022年同期分别为2.80865亿美元和1.03367亿美元[103] 衍生品与套期工具 - 2023年起公司将衍生品工具相关费用计入“衍生品和套期工具的收益（损失）”，并对2022年各季度数据进行重分类调整[90] - 2023年第二季度和2022年第二季度，公司GAAP下衍生品工具的收益（损失）分别为9336.7万美元和1.03367亿美元[92] - 公司使用衍生品和其他套期工具对冲回购协议的部分利率风险，未选择将衍生品持仓指定为套期会计处理[90] - 公司投资TBAs，TBAs作为衍生品按市值计价，其损益与其他衍生品合约损益合并计算[92] - 公司认为经济利息费用和经济净利息收入能提供有意义信息，但有局限性，不能替代GAAP计算的利息费用和净利息收入[92] RMBS投资组合 - 截至2023年6月30日，公司RMBS投资组合公允价值为43.74亿美元，资产加权平均票面利率为3.78%[110] - 2023年上半年公司收到RMBS本金还款1.384亿美元，2022年同期为2.795亿美元[110] - 2023年二季度和2022年二季度平均三个月提前还款速度分别为5.3%和9.4%[110] - 截至2023年6月30日，固定利率RMBS占整个投资组合的99.6%，公允价值为43.56203亿美元[111] - 截至2023年6月30日，房利美和房地美RMBS分别占投资组合的66.2%和33.8%，公允价值分别为28.97583亿美元和14.76389亿美元[111] - 2023年6月30日和2022年12月31日，RMBS有效久期分别为5.220和5.580[111] - 2023年6月30日，过手型住房抵押贷款支持证券（RMBS）总成本价格为988,824,000美元，平均价格99.65美元，收益率4.97%；2022年对应数据分别为190,638,000美元、99.72美元和4.04%[113] 管理协议 - 管理协议已续约至2024年2月20日，之后有自动一年续约选项[107] 债务与杠杆 - 截至2023年6月30日，回购协议下未偿还债务约42.017亿美元，加权平均借款成本5.26%，剩余到期日5 - 175天，加权平均剩余到期日25天[113] - 2023年第二季度末借款余额42.017亿美元，最高余额42.017亿美元，平均余额39.856亿美元，与平均借款差额2.1614亿美元，占比5.42%[114] - 2023年6月30日经济杠杆为8.1:1，2022年12月31日为6.3:1；调整后杠杆为8.6:1，2022年12月31日为7.7:1[115][116] - 2023年6月30日加权平均抵押品减记率约为4.6%，2022年12月31日为4.5%[119] 现金流与资产 - 截至2023年6月30日，现金及现金等价物为1.982亿美元，RMBS本金和利息支付产生现金流2.09亿美元，六个月平均未偿还回购协议为37.798亿美元[119] - 截至2023年6月30日，公司有无限制现金及现金等价物1.983亿美元，未质押证券约590万美元[143] 市场情况 - 2023年第二季度，机构RMBS市场总回报率为 -0.5%，跑赢可比期限SOFR掉期1.0% [125] - 截至2023年7月27日，FDIC已清算约80%从两家倒闭银行没收的机构RMBS资产，约610亿美元 [125] - 2023年第一季度末至7月初，2年期美国国债收益率从不到3.80%升至接近5%，2年与10年期美债收益率利差达 -1.084% [123] - 2023年6月30日，期货市场预计联邦基金终端利率将在2023年末达到5.41%，且2023年不会降息 [123] - 2023年第二季度，MBA 30年期房贷调查利率平均为6.62%，最高6.91%，最低6.30% [124] - 2023年上半年，止赎启动数量较2022年和2021年同期分别增长13%和185% [126] - 自2023年4月18日起，约1130亿美元各类证券的清算工作持续至第三季度 [123] - 2022年6月起，美联储开始每月最多缩减300亿美元美国国债和175亿美元机构RMBS资产负债表，9月起每月最多缩减600亿美元国债和350亿美元机构RMBS [126] - 2023年4月1日起，企业对混合证券收取的费用从50个基点降至9.375个基点 [127] - 2023年6月30日，最后一批LIBOR银行面板结束，多数现有LIBOR合约最迟于该日转换为SOFR [127] - 2023年第二季度，机构RMBS市场总回报率为 -0.5%，该板块跑赢可比期限SOFR掉期1.0% [133] - 2023年5月26日，机构RMBS当前息票与5年期美国国债利差达到约187.5个基点 [133] 股息情况 - 公司需向股东支付至少90%的REIT应税收入作为年度股息 [136] - 自IPO完成以来，公司累计股息总额达573001000美元，每股累计股息为65.77美元 [137] - 2023年年初至今，公司每股股息为1.12美元，股息总额为45531000美元 [137] 风险管理与策略 - 公司PT RMBS投资组合有效久期维持在小于2.0 [139] - 美联储持续缩减资产负债表可能对公司投资组合产生负面影响 [130] - 公司可能通过投资IO和IIO来降低长期利率变化的风险敞口 [130] - 公司可能使用利率掉期等工具保护净息差免受短期利率上升的影响 [132] - 公司面临提前还款风险，提前还款会影响投资现金流和净利息收入[140][142] - 公司面临利差风险，利差扩大可能导致净账面价值下降[143] - 公司面临流动性风险，资产价值下降或回购协议无法续约可能导致流动性恶化[143] - 公司面临展期风险，提前还款率下降可能对运营结果产生负面影响[143] - 公司面临交易对手信用风险，交易对手违约可能导致损失[143] 利率对投资组合影响 - 截至2023年6月30日，利率变动对投资组合市场价值和账面价值的影响：利率降200基点时分别为0.05%和0.43%；降100基点时分别为0.44%和3.94%；降50基点时分别为0.30%和2.67%；升50基点时分别为 -0.41%和 -3.68%；升100基点时分别为 -1.11%和 -9.87%；升200基点时分别为 -2.75%和 -24.51%[141] - 截至2022年12月31日，利率变动对投资组合市场价值和账面价值的影响：利率降200基点时分别为0.52%和4.18%；降100基点时分别为0.61%和4.92%；降50基点时分别为0.40%和3.25%；升50基点时分别为 -0.43%和 -3.47%；升100基点时分别为 -1.04%和 -8.38%；升200基点时分别为 -2.51%和 -20.27%[141] 内部控制 - 公司披露控制和程序有效，能确保信息积累、沟通和及时披露[144] - 公司最近一个财季财务报告内部控制无重大变化[145]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司每股净收益为0.09美元，每股净收益（不包括RMBS和衍生工具的已实现和未实现损益）为 - 0.24美元，RMBS和衍生工具的已实现和未实现净收益为每股0.33美元 [68] - 第一季度公司每股经济总收益为0.10美元，季度未年化收益率为0.84% [43] - 3月31日每股账面价值为11.55美元，2022年底为11.93美元；第一季度公司宣布并支付每股0.48美元股息，自首次公开募股以来，公司已宣布每股股息65.29美元（包括2023年4月宣布的股息） [54] - 第一季度折扣 accretion 约为480万美元（约每股0.125美元），现有对冲工具对本季度的影响增加近每股0.50美元 [30] - 第一季度末经济杠杆率约为6.5，报告杠杆率为8.4；自第一季度末以来，经济杠杆率略有上升，仍处于6%以上 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司增加约4.7亿美元过手证券，出售约270万股，筹集近3200万美元，购买约4.7亿美元抵押贷款 [34] - 第一季度末投资组合加权平均票面利率为3.56%，较去年底的3.47%仅上升9个基点 [35] - 提前还款速度极低，预计在美联储政策转向出现有意义变化之前将保持这种情况 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年当前票面利率与10年期国债利差达到165个基点，去年秋季超过该水平达到190个基点，目前处于170个基点以下；本周因第一共和银行相关消息，利差可能上升了5个基点 [14] - 2023年第一季度市场波动剧烈，3月两年期期货市场曾停止交易两分钟；第一季度初市场认为通胀减弱、美联储接近结束紧缩周期并将开始宽松，但2月非农就业报告后市场转向，3月硅谷银行和签名银行倒闭后市场再次转向 [46][48][49] - 第一季度初投资组合表现良好，随后市场定价美联储更激进加息，利率上升，投资组合表现逆转；3月银行倒闭后市场反弹，抵押贷款表现较好，但因FDIC接管银行需清算1140亿美元证券，抵押贷款表现滞后 [17] - 本季度滚动市场走势疲软，特定池溢价已企稳；3个月期10年期互换期权隐含波动率处于区间低端，但相对于疫情前水平仍较高 [18][19] - 截至4月21日，多数抵押贷款数据为负，意味着利差收紧、抵押贷款利差扩大，与其他资产类别形成鲜明对比 [22] - 2021年底之前，主要 - 次要利差呈逐渐收紧趋势且波动性较低；自去年以来，利差呈上升趋势且波动性更大 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持低票面利率偏好，认为经济最终将放缓、美联储将转向，低票面利率抵押贷款在这种环境下表现良好，且易于对冲、凸性好；公司避免追逐高票面利率，因其在市场反弹时易被再融资 [1][24] - 公司计划继续遵循当前战略，在条件允许时增加资本，以更好地利用未来市场机会 [5] - 公司认为当前市场环境下，IOs资产下行风险大于上行风险，暂无持有意愿 [34] - 公司通过增加TBA空头头寸和使用与波动率相关的工具进行对冲，在高波动市场环境中保持了较好的账面价值表现 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为接近美联储加息周期尾声，经济可能衰退，通胀走势将决定衰退时间；美联储加息和收紧贷款标准表明经济将放缓，长期限抵押贷款表现将良好 [1] - 4月美联储和FDIC采取的宏观审慎措施似乎有效，可控制问题，使美联储重新专注于抗击通胀；但FDIC接管银行后需清算资产，预计将持续数月，可能影响抵押贷款表现，尤其是公司持有的低票面利率抵押贷款 [2] - 公司认为当前战略合理，若经济放缓、信贷表现不佳，抵押贷款作为反周期资产将表现良好；被出售的低票面利率、长期限资产可能受到资产管理人青睐，有助于清算顺利进行 [4] - 公司对当前投资组合定位感到满意，预计随着夏季来临，业务速度将因季节性因素适度加快 [25] - 公司认为住房自然周转率极低，现有住房销售将保持低迷，新住房销售将受到高利率和低 affordability的挑战，预计在市场出现有意义变化之前不会有明显改变 [25] - 公司认为MSR市场下行风险大于上行风险，该资产在当前市场有较高carry，但未来上行空间不大，且难以对冲，新生产的MSRs面临挑战 [26] - 公司认为抵押贷款利率在高位较为粘性，可能在美联储转向、长期利率明显下降之前保持这种情况 [28] 其他重要信息 - 公司所有资产和对冲工具均按公允价值计量，无资产或对冲工具分类为可供出售或持有至到期 [43] - 公司资金来源稳定，有充足的资金获取渠道，执行水平、折扣率和利差稳定，虽较一年半前有所上升，但仍保持稳定 [36] - 公司经济资金成本已基本稳定，反映了对冲工具的影响，随着加息周期接近尾声，预计资金成本将继续保持稳定 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请更新本季度迄今的账面价值，以及6.5倍的经济杠杆率是3月31日的数据还是当前数据？ - 截至上周五账面价值下降约2%，本周可能再下降1.5%左右，经济杠杆率略高于6.5，因为账面价值有所下降；第一共和银行事件导致抵押贷款利差扩大，但该行资产中代理抵押贷款较少，主要是未证券化的整笔贷款 [9] 问题2: 您对当前住房自然周转率有何看法？ - 住房自然周转率极低，降至个位数中段，预计现有住房销售将保持低迷，新住房销售将受到高利率和低 affordability的挑战；不过，由于季节性因素，第二、三季度业务速度可能会适度加快 [25] 问题3: 您对当前MSR市场有何看法？ - 公司不太关注MSR市场，但认为该市场下行风险大于上行风险，大型银行已退出该市场；该资产在当前市场有较高carry，但未来上行空间不大，且难以对冲，新生产的MSRs面临挑战 [26] 问题4: 如何看待未来普通股股息？折扣 accretion 收入和对冲工具的收益是否可持续？ - 如果通胀不下降甚至加速、经济不衰退，公司可能需要重新考虑股息政策；但公司认为接近加息周期尾声，数据开始转向，将努力维持当前策略和股息水平；若情况不允许，可能会调整投资组合，提高票面利率以增加收入 [61] - 公司希望维持当前定位，认为经济将放缓、加息周期将结束，当前持有的资产在市场反弹时价格升值潜力大于收入不足的影响；此外，投资组合中的一些波动率相关头寸在市场环境变化时可能表现良好，有助于抵消部分损失 [72]

股权交易与回购 - 2022年8月30日公司进行1比5反向股票分割，按比例减少普通股授权股数[73] - 2021年10月29日公司签订股权分配协议，可出售最高2.5亿美元普通股，截至2023年3月终止前发行9742188股，总收益约1.518亿美元，净收益约1.493亿美元[75][76] - 2023年3月7日公司签订新股权分配协议，可出售最高2.5亿美元普通股，截至3月31日未发行[77] - 公司董事会多次增加股票回购计划授权，截至2022年10月12日剩余授权6183601股，占当时已发行普通股约18%；自计划开始至2023年3月31日共回购4048613股，总成本约6880万美元，加权平均价16.99美元/股；2023年第一季度回购373041股，总成本约400万美元，加权平均价10.62美元/股[79] - 截至2023年3月终止的2021年10月股权分配协议下，公司共发行974.2188万股，总收益约1.518亿美元，净收益约1.493亿美元 [115] - 2023年3月7日，公司签订新股权分配协议，可不时发售最多2.5亿美元普通股，截至3月31日未发行股份 [115] 财务业绩 - 2023年第一季度净收入350万美元，合每股0.09美元；2022年第一季度净亏损1.487亿美元，合每股4.20美元[83] - 2023年第一季度利息收入3801.2万美元，2022年为4185.7万美元，减少384.5万美元；2023年第一季度利息支出4221.7万美元，2022年为265.5万美元，增加3956.2万美元[83] - 2023年第一季度RMBS和衍生品合约收益1273.9万美元，2022年亏损1.8355亿美元，增加1.96289亿美元[83] - 2023年第一季度净投资组合收入853.4万美元，2022年亏损1.44348亿美元，增加1.52882亿美元[83] - 2023年第一季度费用500.4万美元，2022年为437.9万美元，增加62.5万美元[83] - 2023年第一季度公司净利息损失420万美元，2022年同期净利息收入3920万美元，利息收入减少390万美元，利息支出增加3960万美元[90][91] - 2023年第一季度与2022年同期相比，平均RMBS减少17.759亿美元，平均RMBS收益率增加101个基点，平均资金成本增加452个基点，平均未偿借款减少17.802亿美元[90][91] - 2023年第一季度和2022年同期经济基础上的借款利息支出分别为2300万美元和430万美元，经济净利息收入分别为1500万美元和3760万美元[91] - 2023年第一季度和2022年同期公司利息收入分别为3800万美元和4190万美元[94] - 2023年第一季度和2022年同期公司平均RMBS持有量分别为37.7亿美元和55.458亿美元，投资组合收益率分别为4.03%和3.02%[95] - 文档提供了2023年第一季度和2022年各季度投资组合平均余额、利息收入、资产收益率、平均借款、利息支出、资金成本、净利息收入和净利息利差等信息[92] - 截至2023年3月31日的三个月，公司平均持有RMBS为37.69954亿美元，利息收入为3801.2万美元，平均实现收益率为4.03%[97] - 2023年和2022年3月31日结束的三个月，公司平均未偿还借款分别为35.739亿美元和53.541亿美元，总利息支出分别为4220万美元和270万美元，平均资金成本分别为4.72%和0.20%[97] - 2023年和2022年3月31日结束的三个月，公司经济利息支出分别为2300万美元和430万美元，平均经济资金成本分别为2.57%和0.32%[98] - 2023年3月31日结束的三个月，公司RMBS销售实现损失为0，RMBS和美国国债未实现收益为5389.5万美元，衍生品工具总损失为4115.6万美元[100] - 2022年3月31日结束的三个月，公司RMBS销售所得款项为14.13亿美元，2023年同期未出售任何RMBS[101] - 2023年和2022年3月31日结束的三个月，公司总运营费用分别约为500万美元和440万美元[102] - 2023年和2022年3月31日结束的三个月，公司收到的本金还款分别为6100万美元和1.571亿美元，平均三个月提前还款速度分别为4.0%和10.7%[105] - 2023年3月31日结束的三个月，公司PT RMBS、结构化RMBS和总RMBS的三个月恒定提前还款率分别为3.9%、5.7%和4.0%[105] 经营影响因素 - 公司经营受利率趋势、机构RMBS收益率与资金和对冲成本差异、市场竞争、政府行动、提前还款率等多种因素影响[80] 会计政策调整 - 2023年起公司将衍生品工具相关费用计入“衍生品和套期工具的收益（损失）”，并对2022年各季度数据进行重分类[85] 风险管理与套期工具 - 公司使用衍生品和其他套期工具对冲回购协议的部分利率风险，未选择将衍生品持仓指定为套期会计处理[85] - 公司投资TBAs，TBAs作为衍生品核算并按市值计价，其损益与其他衍生品合约损益合并计算[87][88] - 公司认为经济利息支出和经济净利息收入能提供有意义信息，但计算方法有局限性，不能替代GAAP计算的利息支出和净利息收入[88] 资产情况 - 截至2023年3月31日，公司RMBS投资组合由39.999亿美元的机构RMBS组成，资产加权平均票面利率为3.55%[105] - 截至2023年3月31日，公司抵押资产公允价值为39.99906亿美元，固定利率RMBS占比99.5%，加权平均票面利率3.56% [106] - 2023年第一季度，公司收购过手RMBS总成本为4.6746亿美元，加权平均价格97.97，加权平均收益率4.59% [107] - 截至2023年3月31日，公司回购协议未偿还债务约为37.694亿美元，净加权平均借款成本为4.90%，加权平均剩余期限为30天 [108] - 2023年第一季度末借款余额为37.69437亿美元，最高余额为38.49137亿美元，平均余额为35.73941亿美元，与平均借款额差值为1.95496亿美元，差值百分比为5.47% [110] - 截至2023年3月31日，公司加权平均抵押品减记率约为抵押品价值的4.4%，而2022年12月31日为4.9% [113] - 截至2023年3月31日，公司现金及现金等价物为1.432亿美元，第一季度从RMBS本金和利息支付中产生现金流9560万美元，平均未偿还回购协议为35.739亿美元 [113] 市场与政策环境 - 2023年初市场与美联储对货币政策展望存在分歧，后经济数据支持美联储通胀未放缓、需维持限制性货币政策的观点 [116] - 2023年2月3日发布的1月非农就业报告显示，1月经济新增超50万个就业岗位 [116] - 2023年3月初联邦基金期货终端利率升至超5.5%，后因银行倒闭事件市场预期转向年底多次降息[117] - 2年期美国国债收益率在2022年12月31日约为4.43%，2023年3月8日涨至5.07%，3月24日降至约3.77%[118] - 2023年第一季度抵押贷款银行家协会30年调查利率平均为6.45%，最高6.79%，最低6.18%[118] - 2023年第一季度机构RMBS市场总回报率为2.5%，跑输同类期限SOFR掉期0.2%[120] - 2021年11月前美联储每月购买800亿美元美国国债和400亿美元机构RMBS，2022年9月结束资产购买[121] - 2022年6月起美联储开始缩减资产负债表，最高每月减少300亿美元美国国债和175亿美元机构RMBS，9月调整为600亿美元和350亿美元[121] - 2023年第一季度止赎启动量同比增长22%，但仍低于疫情前水平[121] - 2022年7月1日起机构对混合证券收取50个基点费用，2023年4月1日起降至9.375个基点[122] - 2023年2月27日生效的最终规则设定SOFR基准率取代LIBOR合约，多数现有LIBOR合约最迟6月30日转换[122] - LIBOR法案规定使用SOFR作为推荐基准替代不设独立后备机制的LIBOR合约，提供诉讼安全港[122] - 一季度货币政策前景多变，利率波动大，2年期美国国债收益率3月初达5.07%，银行业危机后两周内下降约130个基点，市场预计2023年底联邦基金利率有3 - 4次25个基点的降息[128] - 2023年一季度机构RMBS市场表现与多数固定收益市场一致，但3月波动影响表现，该板块相对可比期限SOFR掉期的回报率为 - 1.2%[128] - 硅谷银行和签名银行倒闭后，FDIC接管约1140亿美元证券待在2023年剩余时间清算，预计持续30 - 40周，公司部分证券受影响表现不佳[129] 股息分配 - 公司需向股东支付至少90%的REIT应税收入作为年度股息，自IPO以来已宣布多笔股息，2023年至今每股股息0.64美元，总计2.5098亿美元[132][133] 投资决策与风险管理原则 - 监管、利率和提前还款率变化影响公司资产，如机构RMBS担保结构变化可能增加成本或改变投资策略[124] - 提前还款率低时，长期利率下降可增加机构RMBS价值；提前还款率上升，溢价交易的机构RMBS价值可能下降，POs价值上升[124] - 长期利率上升会使机构RMBS价值下降，公司使用仅付息证券对冲[124] - 美联储基金利率、SOFR或LIBOR上升通常增加公司借款成本，公司可能使用利率互换等工具保护净息差[127] - 公司基于风险管理原则做投资决策，在利率波动环境下可能增加对短期结构化机构RMBS的资本配置[125] 投资组合管理 - 公司PT RMBS投资组合通常包括ARM、固定利率RMBS和混合可调利率RMBS，力求维持有效期限小于2.0的对冲PT RMBS投资组合[134] - 截至2023年3月31日，利率瞬时下降200、100、50个基点时，投资组合市值变化分别为0.11%、0.42%、0.28%，账面价值变化分别为0.99%、3.72%、2.51%；利率瞬时上升50、100、200个基点时，投资组合市值变化分别为-0.47%、-1.03%、-2.41%，账面价值变化分别为-4.14%、-9.13%、-21.39%[136] - 截至2022年12月31日，利率瞬时下降200、100、50个基点时，投资组合市值变化分别为0.52%、0.61%、0.40%，账面价值变化分别为4.18%、4.92%、3.25%；利率瞬时上升50、100、200个基点时，投资组合市值变化分别为-0.43%、-1.04%、-2.51%，账面价值变化分别为-3.47%、-8.38%、-20.27%[136] - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，利率瞬时变动时，投资组合市场价值和账面价值有不同百分比变化，如2023年3月31日利率降200个基点，市场价值变0.11%，账面价值变0.99%[136] 公司面临风险 - 公司面临利率风险、提前还款风险、利差风险、流动性风险、展期风险和交易对手信用风险[134] - 提前还款会大幅缩短公司投资产生的现金流，IO和IIO投资组合的久期会因证券结构特征而大幅变化[135] - 公司通过测量有效久期来评估资产的利率敏感性[135] - 当抵押贷款合同利率大幅高于市场现行利率时，此类贷款抵押证券的有效久期可能很低[135] - 提前还款率受房价、利率、经济状况等多种因素影响，机构RMBS的提前还款通常在抵押贷款利率下降时增加，上升时减少[138] - 住宅借款人可随时提前偿还抵押贷款，多种因素影响提前还款率，提前还款会影响公司净利息收入[138] - 当机构RMBS收益率与基准利率利差扩大，公司净账面价值可能下降，即面临利差风险[138] - 若利率上升时提前还款率下降，公司固定利率资产平均期限延长，可能对经营结果产生负面影响[138] - 公司面临回购协议和衍生品合约交易对手违约导致损失的信用风险，虽采取措施但不能保证成功管理[139] 管理协议 - 公司与Bimini Advisors, LLC的管理协议已续签至2024年2月20日，之后有自动一年延期选项[103]

公司基本信息 - 公司是专业金融公司，投资机构住宅抵押贷款支持证券，业务目标是长期提供有吸引力的风险调整后总回报[198] - 公司运营旨在符合REIT税收资格，若向股东分配应税收入并保持资格，一般无需缴纳美国联邦所得税[198] - 公司普通股在纽约证券交易所交易，代码“ORC”[198] 股票相关 - 2022年8月30日公司进行1比5的普通股反向股票分割[197] - 2020 - 2023年通过多次股权发行协议和承销协议发行股票，如2020年1月协议发行634,145股，总收益1.98亿美元[199,200] - 2015 - 2022年董事会多次增加股票回购计划授权，截至2022年底共回购3,675,572股，成本约6480万美元[206,207] 经营与财务影响因素 - 影响公司经营和财务状况的因素包括利率趋势、资金成本增加等[208,209] 财务业绩 - 2022年净亏损2.585亿美元，每股亏损6.90美元；2021年净亏损6480万美元，每股亏损2.67美元；2020年净收入210万美元，每股收入0.16美元[211] - 2022年全年GAAP净收入（损失）为 -258,453千美元，剔除已实现和未实现损益后的净收益（损失）为 -320,669千美元，差额为62,216千美元[212] - 2022年全年经济套期的衍生工具收益为455,736千美元，其中归因于美国国债和TBA的收益分别为4,494千美元和1,200千美元[215] - 2022年全年GAAP利息费用为144,633千美元，经济利息费用为44,880千美元，归因于当期的衍生工具影响为16,828千美元[215] - 2022年全年GAAP净利息收入为82,925千美元，经济净利息收入为99,753千美元[215] - 2021年全年GAAP净收入（损失）为 -64,760千美元，剔除已实现和未实现损益后的净收益（损失）为 -177,119千美元，差额为112,359千美元[212] - 2021年全年经济套期的衍生工具收益为26,877千美元，归因于美国国债和TBA的收益分别为3,432千美元和 -8,559千美元[215] - 2021年全年GAAP利息费用为134,700千美元，经济利息费用为25,435千美元，归因于当期的衍生工具影响为 -18,345千美元[215] - 2021年全年GAAP净利息收入为127,610千美元，经济净利息收入为109,265千美元[215] - 2020年全年GAAP净收入为2,128千美元，剔除已实现和未实现损益后的净收益（损失）为 -78,317千美元，差额为80,445千美元[212] - 2020年全年经济套期的衍生工具损失为 -79,092千美元，归因于美国国债和TBA的收益分别为 -6,813千美元和9,949千美元[215] - 2022年净利息收入为8290万美元，2021年为1.276亿美元，2020年为9100万美元[216] - 2022年利息收入为1.446亿美元，较2021年增加990万美元，源于平均RMBS收益率增加72个基点，但被平均RMBS减少7.455亿美元部分抵消[216][220] - 2022年利息支出为6170万美元，较2021年增加5460万美元，源于平均资金成本增加138个基点，被平均借款减少6.655亿美元部分抵消[216] - 2022年平均RMBS持有量为4.1871亿美元，2021年为4.9326亿美元[220] - 2022年和2021年投资组合收益率分别为3.45%和2.73%[220] - 2022年平均未偿还借款为4.0421亿美元，较2021年减少6655万美元[222] - 2022年平均资金成本为1.53%，2021年为0.15%[222] - 2022、2021和2020年经济利息支出分别为4490万、2540万和4840万美元[216][222] - 2022年平均经济资金成本为1.11%，较2021年增加57个基点[222] - 2022年末未偿还回购协议平均期限为27天[222] - 2022年12月31日借款平均余额为32.56153亿美元，GAAP基础利息费用为2951.2万美元，平均资金成本为3.63%；全年借款平均余额为40.42056亿美元，GAAP基础利息费用为6170.8万美元，平均资金成本为1.53%[224] - 2022年公司总亏损为3.20669亿美元，其中RMBS销售实现损失1.33695亿美元，RMBS和美国国债票据未实现损失6.4271亿美元[226] - 2022 - 2020年公司从RMBS销售中分别获得27.599亿、28.517亿和42.005亿美元收入，2020年下半年3月约11亿美元销售是为应对疫情[226] - 2022 - 2020年总运营费用分别为2070.9万、1525.1万和1054.4万美元，2022年直接REIT运营费用增加是因利率衍生品头寸佣金和费用增加[227][228] 管理协议 - 管理协议续签至2024年2月20日，之后有自动一年延期选项，管理费用按公司月末股权不同区间比例收取[228] - 2022年4月1日起，经理人为公司提供回购协议交易等服务，公司按未偿还本金余额和固定月费支付费用[229] - 若公司无理由终止管理协议，需支付经理人为期三年平均年管理费的终止费[230] 市场利率与证券数据 - 2022年12月31日，5年、10年美国国债利率分别为4.00%、3.88%，30年、15年固定利率抵押贷款利率分别为6.42%、5.68%，90天平均SOFR为3.62%[226] - 2022年GAAP基础下借款平均资金成本最高为3.63%（12月31日季度），最低为0.20%（3月31日季度）；全年为1.53%[224] - 2022年经济基础下借款平均资金成本最高为2.26%（12月31日季度），最低为0.29%（3月31日季度）；全年为1.11%[224] - 2022年末公司RMBS投资组合中机构RMBS公允价值为35.4亿美元，资产加权平均票面利率为3.46%，全年收到本金还款4.401亿美元，低于2021年的5.911亿美元[232] - 2022年12月31日和2021年12月31日季度末的三个月平均提前还款速度分别为5.0%和11.4%[232] - 截至2022年12月31日，固定利率RMBS公允价值为35.19906亿美元，占比99.4%，加权平均票面利率为3.47%；2021年对应数据分别为62.98189亿美元、96.7%、2.93%[233] - 2022年和2021年公司分别收购过手型RMBS总成本为10.04526亿美元和62.24819亿美元，加权平均价格分别为100.03和106.68，收益率分别为4.59%和1.63%[234] - 截至2022年12月31日，公司回购协议下未偿还债务约为33.784亿美元，净加权平均借款成本为4.44%，剩余加权平均期限为27天[235] - 截至2023年3月3日，公司能够维持与2022年12月31日类似条款的回购协议，到期日延长至2023年6月22日[236] - 2022年12月31日季度末借款余额为3.378445亿美元，最高余额为3.41495亿美元，平均余额为3.256153亿美元，与平均借款差额为122292美元，占比3.76%[237] 流动性与资本资源 - 公司的流动性来源包括现金余额、未抵押资产、清算抵押证券以及RMBS组合的本息支付[239] - 管理层认为公司目前有足够的流动性和资本资源用于收购额外投资、偿还借款和支付股息[239] - 公司可能通过公开发行或私募股权或债务证券来获取额外流动性[239] - 截至2022年12月31日，公司加权平均抵押品减记率约为4.5%[240] - 截至2022年12月31日，公司现金及现金等价物为2.057亿美元，2022年RMBS本金和利息支付产生现金流5.899亿美元，平均未偿还回购协议为40.421亿美元[240] 市场环境与政策 - 2022年第四季度美联储两次上调联邦基金目标区间，年末高端达到4.50%，季度内增加125个基点，2023年2月又上调25个基点[245] - 市场预计2023年美联储可能进一步上调目标利率多达100个基点，美联储预计联邦基金利率到2023年年中达到约5.125%并在2023年剩余时间维持在5%以上[245] - 2022年第四季度，1年期及以下美国国债收益率大幅上升，1个月期国债收益率最多增加134个基点[245] - 2022年10月，10年期美国国债收益率从8月的约2.6%大幅升至约4.25%，第四季度后期长期利率先降后在12月最后两周上涨40个基点[245][246] - 2022年第四季度，2年期和10年期美国国债利差倒挂达84个基点，10年期国债与联邦基金利率利差倒挂达88个基点[246] - 2022年机构RMBS市场回报率为负，下跌11.9%，但第四季度回报率为正，达2.1%，比可比期限掉期高110个基点[247] - 2022年第四季度，市场对风险资产的偏好改善，固定收益市场高风险板块表现优于美国国债、机构RMBS和机构债务[248] - 2022年第四季度机构RMBS板块表现不一，利差仍宽于2020年初疫情前水平，传统大买家缺失或致该板块缓慢复苏[249] - 2022年止赎活动自禁令结束后上升，较2021年增长169%，但仍比2019年疫情前水平低26%，比2009年峰值低88%[250] - 2022年6月起美联储开始按计划缩减资产负债表，最高每月减少300亿美元美国国债和175亿美元机构RMBS，9月起最高每月减少600亿美元美国国债和350亿美元机构RMBS[250] - 2023年1月19日起，机构对7月1日及以后发行的混合证券收费从50个基点降至9.375个基点[250] - 2023年2月27日生效的最终规则设定SOFR基准率取代LIBOR合约，并提供转换机制，要求6月30日前完成转换[252] 风险与应对 - 机构RMBS担保结构变化或增加公司成本或促使改变投资策略，提前还款率影响资产价值[253][255] - 提前还款率增加，受影响的机构RMBS价值可能下降，IO和IIO对提前还款率增加最敏感，PO则相反[255] - 长期利率上升会使机构RMBS价值下降，公司使用仅息证券对冲[256] - 美联储缩减资产负债表计划可能对公司投资组合产生负面影响，止赎和驱逐禁令或影响证券提前还款和实际收益率[256] - 短期利率上升通常增加公司借款成本，公司或通过利率互换等工具保护净息差[258] - 公司面临的主要市场风险包括利率风险、提前还款风险、利差风险等[273] - 公司利用期货合约、利率互换和互换期权等金融工具限制利率变化对运营的影响[273] - 公司力求维持有效久期小于2.0的对冲PT RMBS投资组合[273] - 公司使用衍生工具管理利率风险、促进资产/负债策略和管理其他风险敞口[266] - 提前还款会大幅缩短公司投资产生的现金流，IO和IIO投资组合的久期会因证券结构特征和提前还款活动而大幅变化[274] - 公司通过测量资产的有效久期来评估利率敏感性，当抵押贷款合同利率大幅高于市场现行利率时，此类贷款抵押证券的有效久期可能很低[274] - 公司面临提前还款风险，住宅借款人可随时提前偿还抵押贷款，提前还款率受多种因素影响，会影响公司净利息收入[276] - 公司面临利差风险，当机构RMBS收益率与基准利率之间的市场利差扩大时，公司净账面价值可能下降[277] - 公司面临流动性风险，主要源于通过回购协议用短期借款为长期资产融资，资产价值下降或追加保证金要求增加可能导致流动性状况恶化[277] - 公司面临展期风险，若在利率上升环境中提前还款率下降，固定利率资产或ARM固定利率部分的平均期限会延长，可能对经营结果产生负面影响[277] - 公司面临交易对手信用风险，回购协议和衍生品合约的交易对手违约可能导致公司损失，虽采取措施管理但不能保证成功[277] 公允价值与股息 - 公司自成立以来选择按公允价值计量所有代理机构RMBS[267] - 公司对代理机构RMBS采用四步流程确定公允价值[263] - 2022年12月31日利率瞬时下降200、100、50个基点时，投资组合市值变化分别为0.52%、0.61%、0.40%，账面价值变化分别为4.18%、4.92%、3.25%；上升50、100、200个基点时，投资组合市值变化分别为 -0.43%、 -1.04%、 -2.51%，账面价值变化分别为 -3.47%、 -8.38%、 -20.27%[275] - 2021年12月31日利率瞬时下降200、100、50个基点时，投资组合市值变化分别为 -2.01%、 -0.33%、0.19%，账面价值变化分别为 -17.00%、 -2.76%、1.59%；上升50、100、200个

财务数据和关键指标变化 - 2022年第四季度，公司每股净收益为0.95美元，扣除RMBS衍生工具的已实现和未实现损益后，每股净收益为 - 0.09美元，RMBS和衍生工具的净已实现和未实现损益带来每股1.04美元的收益 [21] - 截至2022年12月31日，每股账面价值为11.93美元，高于9月30日的11.42美元；第四季度公司宣布并支付每股0.48美元股息，自首次公开募股以来，经拆分调整后共宣布每股64.97美元股息；该季度总经济收益为每股0.99美元，年化收益率为8.67% [28] - 以投资组合和对冲的按市值计价计算，1月底公司账面价值上涨约10%，此后回调至少一半，最新估计年初至今约上涨4% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 加权平均票面利率方面，去年底为3.47%，第三季度末约3.3%，目前约3.55%；第四季度公司在30年期5%票面利率产品上增加约4亿美元头寸，年底至今，4%票面利率产品增加约1.5亿美元，5%票面利率产品增加约1.6亿美元，总投资组合增加约4亿美元 [37][39] - 套期保值方面，TBA空头头寸去年底为6.75亿美元，目前约8.75亿美元；期货在去年底和今年初基本未变，进行了展期操作，还解除部分期货头寸并替换为远期起息互换；互换协议除新增一笔外，本季度未变；互换期权和利率衍生品是动态套期保值主要操作对象，头寸变化较快 [40][48] 各个市场数据和关键指标变化 - 利率方面，本季度初长期利率变动不大，前端利率变动较大，市场预计美联储加息将持续到年中 [23] - 抵押贷款利差方面，2022年抵押贷款利差扩大，9月底10月初达到约190个基点，后开始收窄但2月又扩大，昨日约160个基点 [32][33] - 市场流动性方面，大型商业银行和美联储持仓情况显示，可能出现类似2019年准备金紧张问题，美联储已设立第二回购工具 [36] - 波动率方面，三个月与十年期标准化波动率一直处于高位且目前仍在上升，抵押贷款表现和利差水平与波动率高度相关 [64] - 提前还款速度方面，公司提前还款速度与同类产品逐渐趋同，整体提前还款速度较慢且可能持续一段时间 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资策略倾向低票面利率产品，加权平均票面利率虽有所上升但仍有低票面偏好，与追求高票面利率以覆盖资金成本的同行不同 [37][38] - 公司认为低票面利率产品易套期保值，有较高总回报率潜力，而当前票面利率产品凸性差、套期保值成本高、总回报率前景不佳 [43][44] - 公司会根据市场情况调整TBA空头头寸，当特定票面利率产品表现异常时，会以TBA空头形式进行期限相关套期保值 [57] - 公司股票回购和发行策略方面，当股价低于账面价值90%时会考虑回购，接近80%时已进行约250万股回购，加权平均价格约9.30美元；若股价高于账面价值且投资机会好，可能发行股票 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对市场持谨慎乐观态度，虽不确定市场何时转向、美联储何时政策调整，但美联储收紧政策增加市场转向可能性，公司届时将受益 [4] - 经济下行时，机构抵押贷款相对表现较好，因无信用风险，其他行业可能出现信用利差扩大 [3] - 目前通胀有重新加速迹象，非农就业数据强劲，不确定美联储收紧周期何时结束，但相信最终会结束并转向，公司为此做好准备，有望实现净息差扩大和账面价值增长 [82] 其他重要信息 - 公司原计划昨晚发布新闻稿时附上财务报表，但因审计流程比往常长，财务报表未附，预计下周提交10 - K报告 [26] - 从传统净息差或经济收入角度评估公司收入较困难，因投资组合中深度折价产品的提前还款、套期保值的正向滚动以及折价产品向面值靠拢等因素带来的收益难以从市场价值变化中分离 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 市场自然周转率情况 - 目前市场自然周转率为个位数，整个市场产品均为折价且有一定期限，不同证券周转率在3% - 10%之间，部分低贷款余额的成熟折价产品提前还款率在8% - 10% [7] 问题2: 从票面利率和资本配置角度，股息和股票回购哪个更有吸引力 - 当利率变动时，低票面利率产品有较大上行空间且易套期保值；若市场反弹、利差进一步收窄，通过更长现金流可实现利差久期收益 [9] 问题3: 能否提供当前账面价值估计 - 以投资组合和对冲的按市值计价计算，1月底公司账面价值上涨约10%，此后回调至少一半，最新估计年初至今约上涨4% [12] 问题4: 增加TBA空头头寸的逻辑 - 年初低票面利率产品表现好，增加TBA空头头寸是为锁定收益；当特定票面利率产品表现异常时，会以TBA空头形式进行期限相关套期保值，替代其他利率套期保值，这更像是基差交易 [56][57] 问题5: 当前股息的可持续性 - 未在文档中找到该问题的回答内容