公司业绩表现 - 公司2023年第四季度销售额同比增长1%至51亿欧元，调整后息税摊销前利润为7.7亿欧元，两项指标均超过市场预期 [1] - 公司2023年第四季度可比销售额增长7%，超过市场预期的4.9% [1] - 公司个人健康业务在2023年第四季度的可比销售额增长14%，表现突出 [1] 市场反应 - 公司股价在财报发布后的周二盘前交易中上涨超过8%，报32.02美元 [1]

飞利浦 (Koninklijke Philips) 2026年资本市场日关键要点 一、 公司概况与战略定位 * 公司是拥有超过130年历史的全球健康科技领导者，专注于通过基于人工智能的平台创新改善人们的生活[3] * 公司已稳定运营，显著改善了文化、团队和业务基础，并进入专注于**驱动盈利增长以提供可持续价值**的新阶段[4][5] * 公司组织为三大业务板块：**诊断与治疗**、**互联关护**和**个人健康**，均在各自领域拥有强大的领导地位[10] * 公司拥有强大的全球足迹，在全球安装了超过**250万**套系统，覆盖全球**80%** 的顶级医院[18][19] 二、 市场机遇与行业趋势 * 医疗保健需求持续强劲增长，主要驱动力包括人口快速老龄化、慢性病患病率上升以及患者对获得更优质、更便捷医疗服务的更高期望[16] * 医疗系统面临劳动力短缺、容量限制等制约，世界卫生组织估计到2030年全球卫生工作者缺口将超过**1000万**[16] * 自我保健、预防性健康和消费者健康体验领域快速增长，数字连接加速了这一趋势[16] * 公司瞄准的是一个规模达**900亿至1000亿欧元**、年均增长**3%-5%** 的市场[17] * 人工智能正在重塑医疗保健服务方式，其作用是增强而非取代人力[17] 三、 财务目标与战略支柱 * 公司制定了清晰的财务路径：到2028年实现**中个位数**的销售复合年增长率，利润率达到**中双位数**，并在规划期内产生**45亿至50亿欧元**的强劲现金流[19] * 战略建立在三大支柱之上：[20][21] 1. **聚焦价值创造**：为每个细分市场制定具体战略，以最大化其潜力，并将资本更有效地分配到回报最高的领域，特别是具有吸引力的监测和介入业务。 2. **创新增长**：扩展数据、人工智能和创新能力，释放独特的、高度差异化的平台优势。创新是最大的增长驱动力，预计将贡献**70-100个基点**的增长加速[34]。 3. **纪律性执行**：继续推动质量提升，简化工作方式，并显著加强商业卓越性。商业卓越性预计将在规划期内贡献**40-70个基点**的增长加速[39]。 四、 各业务板块战略与展望 1. 诊断与治疗 * 该板块是公司的关键增长引擎，2025年销售额为**85亿欧元**，调整后息税折旧摊销前利润率为**11.7%**[92] * 目标：到2028年实现**中个位数**增长和**中双位数**利润率[92] * **影像引导治疗**： * 全球市场领导者，拥有约**45%** 的全球市场份额和最大的安装基数[24] * 2025年营收为**35亿欧元**（系统与软件**24亿欧元**，器械**11亿欧元**）[94] * 目标：实现**中至高个位数**营收增长，到2028年调整后息税折旧摊销前利润率达到**低双位数**[95][109] * 市场总规模约**120亿欧元**（2025年），并以约**7%** 的速度增长至2028年[96] * 宣布推出下一代AI驱动的介入平台 **Azurion I**，旨在优化工作流程和运营效率[106] * 收购SpectraWave增强了在冠心病领域的领导地位，该细分市场年增长超过**40%**[101] * **精准诊断**： * 业务规模约**50亿欧元**，三分之一来自超声，三分之二来自诊断影像[111] * 在心血管超声、无氦磁共振、光谱能谱CT等领域处于领导地位[111] * 目标：2026-2028年实现**低至中个位数**营收增长，到2028年调整后息税折旧摊销前利润率达到**低双位数**[128] * 通过无氦磁共振、AI嵌入式光谱CT等创新推动增长和利润率扩张[118][124][125] 2. 互联关护 * 该板块建立在患者监护领域的绝对领导地位之上[26] * 目标：实现**中个位数**增长，利润率达到**中双位数**[131] * **患者监护**： * 是该板块的主要增长引擎，占比约**60%**[129] * 拥有行业领先的实时患者数据和洞察平台，覆盖全球**90%** 的顶级100家医院[26] * 正在从设备向**关护智能**演进，利用数据驱动整个医疗系统的绩效[133] * 市场总规模约**230亿欧元**，年增长**4%**，并有机会向更高速增长的相邻领域扩张[132] * **企业级信息学**： * 在影像归档与通信系统领域排名第一，为跨影像和病理学的集成诊断提供支持[27][112] * 已创建独立的软件解决方案中心，所有产品组合均支持云就绪，AI嵌入工作流程[26] * **睡眠与呼吸关护**： * 仍是一个有吸引力且增长的市场，公司在该领域排名第二[28] * 专注于在美国以外的市场拓展业务，并已提高盈利能力，正在重启创新引擎[28] * 重返美国睡眠系统市场将带来明显的上升空间，但时间点取决于监管批准，未计入当前计划[29][76] 3. 个人健康 * 该业务对增长、利润率和现金流产生有意义的贡献，规模可观且具有韧性[29] * 2025年营收为**37亿欧元**，调整后息税折旧摊销前利润率为**18%**[147] * 产品组合包括：个护美妆（**60%**）、口腔健康（**30%**）、母婴护理（**10%**）[147] * 目标：加速至**中个位数**增长，并进一步将利润率扩大至高双位数[152] * 公司瞄准的是一个**190亿欧元**、年增长约**4%** 的品类机会[152] * 增长驱动力包括：强化核心品类的创新、扩大渠道覆盖和多元化、以及更有利的市场组合（中国从逆风转为顺风）[153] * 利用人工智能（如AI传感器剃须刀）、可持续发展承诺和强大的品牌力来提升消费者体验和产品高端化[157][158] 五、 运营与财务表现提升 * **质量与运营改善**： * 简化并加强了质量体系，重叠的质量管理系统减少了**75%**以上[14] * 客户订单履行率提高了**20%**以上，达到约**90%**[15] * 将交货周期恢复到了完全具有竞争力的水平[15] * **生产力与成本节约**： * 在过去几年中实现了**25亿欧元**的生产力节约[15] * 启动了新的**15亿欧元**生产力计划，重点关注成本竞争力、精简的中央职能部门和人工智能应用[59][60] * 已将表现不佳的目录项目减少了**35%**，并计划在2026年再减少**35%**；例如将CT平台从7个减少到3个[60] * **财务进展**： * 过去三年销售额复合年增长率约为**3%**，计划在2026年提升至**3%-4.5%**，并在规划期内达到中个位数[45] * 利润率在过去三年扩大了近**500个基点**，超过**12%**，目标是在未来三年扩大至中双位数[45] * 过去三年累计自由现金流达**30亿欧元**，目标2026年达**13-15亿欧元**，规划期内累计达**45-50亿欧元**[46] * 净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率从2022年的**3倍**降至2025年的**1.7倍**[46] * 有机投入资本回报率从个位数中段提升至低双位数，目标是在2028年达到中双位数[46] * **创新效率提升**： * 创新速度加快，例如在超声领域，2025年的创新发布数量比前一年**翻了一番**[55] * 对前10大新产品的平均投资比2022年**翻了一番**，这些产品的预期销售额增长了**60%**以上[54] 六、 地域战略 * **北美**：明确的增长引擎，2025年每个季度都实现了**双位数**增长[31][32]。公司覆盖**90%** 的美国顶级医院，并在每个州都有团队[31]。 * **欧洲**：预计温和增长，在诊断与治疗、互联关护板块有强大基础，个人健康增长非常强劲[32]。 * **增长市场**：看到稳固的增长和令人兴奋的机会，例如在印度尼西亚、印度、沙特阿拉伯和拉丁美洲的部分地区[32]。 * **中国**：对于诊断与治疗和个人健康而言，是一个长期可寻址的市场机会。公司长期致力于该市场，但对近期环境保持现实态度，并在资本配置上保持纪律性[32][33]。 七、 合作伙伴关系与可持续发展 * 与梅奥诊所等世界级临床合作伙伴合作，加速创新。例如，通过SmartHeart技术将心脏磁共振检查时间从**60分钟缩短至20分钟**，并正向**10分钟**迈进[37]。 * 与技术领导者合作：与亚马逊云科技合作推进云诊断；与英伟达合作构建磁共振基础AI模型[38]。 * 引入了切实的2030年影响力目标，这些目标完全嵌入业务战略，并推动可持续价值和增长[38]。 八、 资本配置 * 资本配置优先顺序清晰：[64][65] 1. **有机增长投资**：大部分资本通过研发和资本支出分配于此，重点关注回报。 2. **股息稳定**：维持稳定的股息政策，目标派息率为**40%-50%**。 3. **并购**：选择性且以价值为中心，有明确的回报预期框架。过去三年完成了**13项**剥离交易。 4. **股份回购**：将定期评估，仅在符合经济意义并与优先事项一致时进行。 * 对监测和介入业务进行**不成比例**的资源分配，因为它们是公司的强项且利润率较高[20][72]。 九、 问答环节要点 * **利润率加速**：2026年因关税影响全年化，利润率扩张指导为**20-70个基点**。2027/28年，关税缓解措施生效、增长加速（带来经营杠杆）以及创新（提升利润率）将成为主要推动力[70][78]。 * **资本配置与并购**：在加强财务韧性后，对并购持更开放态度，但将保持纪律性，重点关注监测和介入等领域。SpectraWave收购是一个例子[72][73]。 * **睡眠与呼吸关护**：美国市场回归的时间不在公司控制范围内，取决于监管批准。重返市场将带来销售额和利润率的上升空间，但未计入当前计划[74][76]。 * **自由现金流**：规划期内现金流增长受到以下因素影响：营运资本释放减少（过去三年异常释放了**10亿欧元**）、为区域化增加的资本支出（如在美国投资**1.5亿美元**扩建制造设施）[80][81]。 * **与同行对比**：公司采取细分市场特定策略。在介入等领域已是增长和利润率领导者；在监测领域是绝对领导者；在精准诊断等领域通过增长、生产力和运营改善来追赶[82][85]。 * **目标可信度**：公司指出过去三年已取得坚实进展（增长从**-2%** 转为**+2%**，利润率提升**500个基点**），并建立了更强大的基础、严格的绩效管理和令人兴奋的创新渠道，因此对实现新目标充满信心[88][89][90]。

美股市场整体表现 - 三大股指期货齐涨，道指期货涨0.09%、标普500指数期货涨0.10%、纳指期货涨0.07% [1] 科技硬件与半导体行业动态 - 思科发布新型AI网络芯片“Silicon One G300”，采用台积电3纳米制程，预计下半年上市，可使部分AI计算任务速度提升28%，挑战博通和英伟达 [1] - 台积电1月销售额达4012.6亿元台币，同比增长36.8%，环比增长19.8%，超过其全年30%的增长预期，股价上涨3.09% [2] - 光通信概念股盘前普涨，Redo Technology大涨超17%，Astera Labs续涨超5%，康宁涨超1% [5] 医疗健康与生物技术领域 - 飞利浦2025年第四季度销售额同比增长1%至51亿欧元，调整后EBITA为7.7亿欧元，均超市场预期，股价上涨6.89% [1] - 阿斯利康2025年全球总营收达587.39亿美元，同比增长8%；中国区营收66.54亿美元，同比增长4%；公司预测2026年利润和销售额将增长，并计划到2030年在中国投资逾1000亿元人民币（约150亿美元）以扩大布局 [3] - 礼来公司将以高达24亿美元的现金收购Orna Therapeutics，获得一项旨在体内生产细胞的下一代CAR-T疗法技术 [4] 公司财报与资本运作 - 英国石油公司2025年第四季度基准重置成本利润为15.4亿美元，符合预期；2025年全年净利润为74.9亿美元，低于预期的75.8亿美元且低于2024年的近90亿美元；公司决定暂停股票回购以应对油价下跌影响，股价下跌4.9% [2] - 谷歌母公司Alphabet启动首次瑞士法郎债券发行（含3、6、10、15、25年期）和首次英镑债券发行（含3、6、15、32、100年期） [2] - 做空机构CapitalWatch撤回并道歉其针对AppLovin主要股东Hao Tang的指控，AppLovin股价上涨3.5% [3]

业绩总结 - 2023-2025年期间，公司可比销售增长为3.1%的年复合增长率（CAGR），相比2022年的-2.8%有所恢复[28] - 2023年自由现金流累计为30亿欧元，较2022年的10亿欧元流出显著改善[28] - 2025年，诊断与治疗部门销售额为85亿欧元，调整后的EBITA利润率为12.3%[26] - 2025年，个人健康部门销售额为37亿欧元，调整后的EBITA利润率为18.0%[26] - 2025年，连接护理部门销售额为51亿欧元，调整后的EBITA利润率为10.7%[26] - 2026年，预计可比销售增长为3.0%至4.5%[95] - 2026年调整后的EBITA利润率预计在12.5%至13.0%之间，至2028年将达到中位数的青少年水平[42] - 2026年，预计自由现金流为13-15亿欧元[140] - 2026年，公司的杠杆比率预计将从3.0倍降至1.6至1.8倍[95] 用户数据与市场展望 - 公司在全球拥有超过250万的安装基础，覆盖80%以上的顶级医院[41] - 预计到2028年，个人健康部门的调整后EBITA利润率将达到高青少年水平[51] - 预计到2025年，影像引导治疗的可寻址市场将达到120亿欧元，年均增长率约为7%[173] - 预计2026-2028年期间，调整后的EBITA利润率将超过20%[163] - 医疗数据预计在2028年前将以36%的年增长率增长，推动医院收入增长[160] 新产品与技术研发 - 预计2025年，来自前十大新产品的销售将增加超过60%[111] - Azurion Eye平台的推出将推动程序创新，提升患者结果[189] - 通过与临床机构的100多个合作伙伴关系，公司推动了临床共创和创新[167] 生产力与成本节省 - 2023-2025年，预计每年将实现25亿欧元的生产力节省，2026-2028年将额外实现15亿欧元的生产力节省[117] - 2023-2025年，预计调整项目将占销售额的约200个基点，2028年将降至100个基点[140] 收购与市场扩张 - 公司在心脏病学领域的领导地位通过收购SpectraWAVE得以巩固[167] - 公司在80多个国家拥有超过20,000个系统，持续保持全球市场领导地位[160]

公司业绩表现 - 公司2023年第四季度销售额同比增长1%至51亿欧元，调整后息税摊销前利润(EBITA)为7.7亿欧元，两项指标均超过市场预期 [1] - 公司第四季度可比销售额增长7%，超过市场预期的4.9% [1] - 公司个人健康业务可比销售额增长14%，表现突出 [1] 公司运营与成本 - 公司通过削减成本节省了8亿欧元 [1] - 节省的成本抵消了1.5亿至2亿欧元的关税成本 [1] 市场反应 - 公司股价在盘前交易中上涨6.2%，报31.46美元 [1]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度集团可比销售额同比增长7%，各业务部门和地区均实现广泛增长，北美市场领先 [4] - 第四季度调整后EBITDA利润率扩大160个基点至15.1% [4] - 全年可比销售额增长2.3%，符合公司预期 [3] - 全年调整后EBITDA利润率增长80个基点至12.3%，超出公司预期 [3] - 第四季度订单量增长7%，全年订单量增长6% [2][5] - 全年诊断与治疗业务订单量增长5%，互联关护业务订单量增长7% [2] - 订单簿同比增长5%，为2026年及以后的业绩提供了更高的能见度 [2][5] 成本管理与生产效率 - 第四季度实现生产效率节约2.48亿欧元，使2025年全年生产效率节约总额达到8.5亿欧元 [1] - 自2023年以来，公司的成本管理和生产效率举措已累计带来超过25亿欧元的效益，超过了原定到2025年底实现20亿欧元节约的目标 [1] - 公司宣布了一项针对2026年至2028年的额外15亿欧元生产效率计划 [19] 现金流与资产负债表 - 第四季度产生12亿欧元自由现金流，但由于去年同期包含一笔3.67亿欧元的Respironics保险收款，导致同比减少8500万欧元 [8] - 全年自由现金流为5.12亿欧元，超出预期，尽管第一季度因美国医疗监测和个人伤害和解支付了约10亿欧元现金 [8] - 季度末持有约28亿欧元现金，净债务约为53亿欧元 [9] - 杠杆率（净债务/调整后EBITDA）改善至1.7倍 [9] - 2026年自由现金流预计为13亿至15亿欧元 [20] 关税影响及应对措施 - 额外的关税逆风影响略好于公司预期的1.5亿至2亿欧元范围 [7] - 公司通过库存管理、供应商网络优化、专项计划和选择性区域化等措施进行缓解 [7] - 公司有信心通过严格执行，到2028年完全抵消关税逆风 [7] - 2026年，在缓解措施后，关税的净影响预计在2.5亿至3亿欧元之间 [18] - 由于2025年第一季度尚未生效的增量关税影响，预计2026年第一季度利润率将略有下降 [18] 业务部门表现与创新 - 互联关护业务第四季度可比销售额增长7%，由监测业务的双位数增长和企业信息学业务的中个位数增长驱动 [3] - 诊断与治疗业务的图像引导治疗订单量强劲，精准诊断业务恢复增长，得益于对Azurion 7、EPIQ CVx超声和CT 5300的需求 [11] - 公司推出了多项创新产品，包括“全球首台无氦3T MRI”、“常谱光谱CT系统”以及集成了Azurion的实时AI光导3D导航解决方案LumiGuide [10] - 公司于1月完成了对SpectraWave的收购，以加强其在心脏病介入治疗领域的高清血管内成像创新领导地位 [13] 区域市场动态 - 北美市场基础依然稳固，医院需求强劲，监测和企业信息学需求旺盛，大型医疗系统正在投资企业平台 [12][14] - 中国市场招标活动从低位逐步增加，但集中采购扩大导致处理时间更长、竞争更激烈，限制了增长转化 [15] - 2026年，公司预计中国市场销售增长将保持稳定 [15] - 在个人健康领域，美国需求保持韧性，中国消费情绪依然谨慎，需求疲软但较上年略有改善 [16] - 公司将个人健康业务在中国的贸易库存从一年前的约六个月减少至约三个月，与市场平均水平一致 [16] 战略合作与投资组合 - 公司与Mercy Health的合作关系扩展为一项为期10年、覆盖80多个介入实验室的合作 [11] - 在美国签署了多项战略合作伙伴关系，包括Atrium Health和UNC Rex [12] - 达成一项放射学合作，在27家医院标准化基于亚马逊云服务的云端影像信息学平台，每年支持超过400万次影像研究 [12] - 第四季度完成了紧急护理业务的出售，符合此前公布的时间表 [13] 2026年业绩展望 - 预计2026年可比销售额增长3%至4.5% [17] - 预计2026年调整后EBITDA利润率为12.5%至13% [17] - 所有业务部门预计都将为增长做出贡献，驱动力来自订单势头、创新和商业执行力提升 [17] - 2026年调整项目预计约为200个基点，低于2025年的300个基点 [19] - 重组成本预计约为80个基点，其他费用约为120个基点，主要与Respironics同意法令、现场行动以及其他质量和收购相关费用有关 [19]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度可比销售额增长7%，全年增长2.3%，符合预期 [5][6][21] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比提升160个基点至15.1%，全年提升80个基点至12.3% [5][21] - 第四季度设备订单量增长7%，全年增长6% [5][6] - 第四季度订单簿同比增长5% [7] - 第四季度自由现金流为12亿欧元，同比下降8500万欧元，主要因2024年第四季度包含一笔3.67亿欧元的Respironics保险收款 [24] - 全年自由现金流为5.12亿欧元，超出预期 [25] - 第四季度净收入增至3.97亿欧元，调整后摊薄每股收益为0.60欧元，同比增长20% [24] - 截至季度末，现金约为28亿欧元，净债务约为53亿欧元，杠杆率（净债务/调整后EBITDA）改善至1.7倍 [25] - 2025年生产率节省总额达8.5亿欧元，自2023年以来累计节省超过25亿欧元，超出原20亿欧元目标 [22] - 调整项目在第四季度为1.79亿欧元，全年为5.31亿欧元，符合300个基点的预期 [23] - 2026年关税的净影响预计为2.5亿至3亿欧元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **诊断与治疗业务**：第四季度可比销售额增长4%，全年持平 [17] 第四季度调整后EBITDA利润率下降30个基点至11.8%，全年上升10个基点至11.7% [17][18] 图像引导治疗业务表现尤为强劲，第四季度实现两位数增长 [17] 订单量全年增长5% [7] - **互联关护业务**：第四季度可比销售额增长7%，全年增长3% [18] 第四季度调整后EBITDA利润率扩大150个基点至16.5%，全年扩大110个基点至10.7% [18] 订单量全年增长7% [7] 第四季度完成了紧急护理业务的出售 [19] - **个人健康业务**：第四季度可比销售额增长14%，全年增长8% [19] 第四季度调整后EBITDA利润率提升500个基点至23%，全年提升130个基点至18% [19][20] 增长由所有三个业务部门贡献，并遍及所有地区 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：是公司最强的增长驱动力，订单量在2024年和2025年连续实现两位数增长 [7][13][14] 预计在2026年及中期仍将是关键增长引擎 [14] - **中国市场**：招标活动在低基数上逐步增加，但集中采购的扩大导致处理时间更长、竞争更激烈，短期内前景保持谨慎，长期增长潜力依然有吸引力 [14] 2026年销售额增长预计将保持稳定 [16] 个人健康业务渠道库存已从去年的6个月降至3个月，处于适当水平 [19][57] - **欧洲市场**：资本支出保持稳定 [15] 个人健康业务在2025年的售出动态保持强劲 [15] - **其他国际市场**：如印度尼西亚和印度等地区在医疗保健和数字化方面的投资持续增加 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从关注基础巩固和利润率改善，转向盈利增长加速的下一个阶段，目标是在2028年前实现中个位数的销售额复合年增长率和中双位数的利润率 [6] - 创新战略聚焦于人工智能赋能、以患者为中心和可扩展的创新平台 [9] 第四季度推出了全球首款无氦3T MRI、首款基于AI探测器的常谱CT系统以及首款实时AI光导3D导航解决方案 [9][10] - 2026年1月完成了对SpectraWave的收购，以加强在心脏病介入治疗领域的创新领导地位 [10] - 行业趋势：北美医院需求强劲，但市场日益分化，成本上升和劳动力短缺正在推动大型医疗系统的整合，这增加了对安全、能提升生产力的平台的需求 [13] - 公司通过企业监控即服务等模式，与大型医疗系统建立战略合作伙伴关系，例如与Mercy Health建立了为期10年、覆盖80多个介入实验室的合作 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年势头良好，基于持续的订单势头、执行力改善以及结构性的利润率、现金和资产负债表改善 [26] - 预计2026年可比销售额增长将加速至3%-4.5%，由所有业务部门贡献 [16][26] - 预计2026年调整后EBITDA利润率将改善至12.5%-13%，尽管受到已知关税的影响 [26] - 利润率改善将由增长、持续的运营改进和进一步的生产力提升驱动，部分被关税的增量影响所抵消 [27] - 2026年第一季度的增长预计将处于全年指导范围的低端，符合正常的季节性规律，且继2025年非常强劲的收官之后 [28] - 2026年第一季度的调整后EBITDA利润率预计将略有下降，因为运营改善将被增量关税逆风所抵消 [29] - 公司正在启动一项额外的15亿欧元生产率计划，涵盖2026-2028年 [29] - 2026年调整项目预计约为200个基点，低于2025年的300个基点 [29] - 2026年自由现金流预计在13亿至15亿欧元之间 [30] - 该展望反映了不确定的宏观环境并包含了当前已知的关税，但排除了与Philips Respironics相关诉讼的任何影响 [30] 其他重要信息 - 公司在患者影响和质量方面取得切实改进，包括CAPA时间线、管理纠正措施以及不合规、投诉和现场呼叫率的逐年降低 [11] - 供应链执行在2025年取得阶跃式变化，服务水平处于历史高位，交货时间已恢复至具有竞争力的水平 [12] - 通过库存管理、供应商网络优化和选择性区域化等积极广泛的缓解措施，部分抵消了关税影响 [22] - 公司致力于保持强大的投资级信用评级，并为股东提供以股票或现金形式收取股息的选择 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率改善和诊断与治疗业务订单与收入指引的差异 [33] - 管理层对整体毛利率改善感到满意，这由创新和生产力驱动，但关税也产生了影响 [34] 2026年，尽管有关税影响，诊断与治疗业务预计将继续实现利润率扩张 [34] 2026年毛利率的驱动因素包括：关税全年化（逆风）、持续的生产力以及创新的毛利率影响 [35][36] - 诊断与治疗业务订单势头持续，主要受北美市场两位数订单增长的推动 [37] 订单增长主要由图像引导治疗业务强劲贡献，磁共振成像业务加速，超声业务也有良好贡献 [37] 收入转换较慢是因为诊断与治疗业务的订单转换周期比互联关护业务更长 [38] 订单势头将支撑2026年销售额的逐步建立，第一季度将处于增长区间低端，随后随着2025年积累的订单落地而加强 [39] 问题: 关于2026年及以后指引的保守程度和缓冲空间 [40] - 管理层将在资本市场日详细阐述2026-2028年计划 [41] 在新的阶段，增长将成为利润率的重要贡献者 [41] 公司已使组织变得更加敏捷和精简，能够快速适应动态环境（如潜在的新关税）并抓住增长机会 [42] 展望考虑到了世界环境的不确定性 [43] 问题: 关于精准诊断业务表现和2026年第一季度指引的阶段性因素 [47] - 精准诊断业务第四季度订单恢复增长，销售额环比改善，但受中国市场敞口较大的影响 [48] 该业务已重建基础，减少了SKU，利润率已从个位数中段提升至高段，未来还有更多提升空间，创新（如CT 5300）正在成为顺风 [48][49] - 2026年增长分布将比2025年更加均衡，所有季度预计都将在3%-4.5%的范围内 [50] 第一季度处于低端主要是由于季节性因素以及继2025年第四季度强劲表现之后 [50] 第一季度利润率预计将略有下降，主要受关税影响，而销售带来的运营杠杆主要在年底显现 [51] 全年指引仍包含20-70个基点的利润率扩张 [51] 问题: 关于个人健康业务强劲增长的原因以及美国232条款调查的更新 [54] - 个人健康业务第四季度14%的增长由市场份额增长、健康的售出趋势（尤其在北美）以及创新与商业执行力共同驱动 [56] 中国渠道库存已从6个月降至3个月，处于市场平均水平，没有额外的囤货效应 [57] - 关于232条款调查，目前尚未有结论或结果公布 [58] 管理层视其可能为关税的另一种形式，但不认为会恶化现状，甚至可能改善，但对此不作推测 [58] 公司积极参与相关讨论 [59] 问题: 关于中国市场的展望和个人健康业务利润率的结构性改善 [62] - 预计2026年中国市场将趋于稳定，对整体增长做出贡献，但态度保持谨慎 [64] 个人健康业务方面，售出情况逐步改善，预计将带动销售增长 [65] 医疗系统方面更为谨慎，因为招标转化为实际订单的可预测性较低 [66] 增长将更多依赖北美和其他地区 [66] - 个人健康业务第四季度23%的利润率创纪录，驱动因素包括：创新推动高端化和更高定价、与亚马逊和京东等领先平台的强劲商业执行力、以及对生产力和可控因素的严格关注 [67][68] - 个人健康业务的强劲增长是广泛的，涵盖所有业务和地区，对OneBlade等产品需求旺盛，同时得益于中国去库存导致的低比较基数 [69] 问题: 关于美国市场需求驱动因素和2026年第一季度利润率的同比变化参考 [74] - 美国市场需求强劲的驱动因素包括：医疗系统对基础设施（如监控、网络安全）的大量投资、医疗系统财务健康状况的改善（强者恒强）、以及为应对人员短缺而对提升运营可靠性系统的投资 [75][76] 患者数量和手术量（尤其是心脏病学）持续增长 [77] - 2026年第一季度利润率的下降幅度，可以参考2025年第一季度的下降情况 [78]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度可比销售额同比增长7%，全年增长2.3%，符合预期 [5][6][21] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比提升160个基点至15.1%，全年提升80个基点至12.3%，超出预期 [5][6][21] - 第四季度订单量增长7%，全年增长6% [5][6] - 第四季度自由现金流为12亿欧元，同比下降8500万欧元，主要因去年同期包含一笔3.67亿欧元的Respironics保险收款 [24] - 全年自由现金流为5.12亿欧元，超出预期，尽管在第一季度支付了约10亿欧元的美国医疗监测和个人伤害和解金 [25] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.60欧元，同比增长20%，全年增长15% [24] - 第四季度调整项目为1.79亿欧元，去年同期为2.86亿欧元，全年为5.31亿欧元，符合300个基点的预期 [23] - 第四季度净收入增至3.97亿欧元，主要得益于运营收入改善和税费降低 [24] - 期末现金约为28亿欧元，净债务约为53亿欧元，杠杆率（净债务/调整后EBITDA）改善至1.7倍 [25] - 2025年生产率节省达到8.5亿欧元，自2023年以来累计节省超过25亿欧元，超出原20亿欧元的目标 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **诊断与治疗业务**：第四季度可比销售额同比增长4%，全年持平 [17] 第四季度调整后EBITDA利润率同比下降30个基点至11.8%，全年上升10个基点至11.7% [17][18] 图像引导治疗业务表现尤其强劲，第四季度实现两位数增长 [17] 全年订单量增长5% [6] - **互联关护业务**：第四季度可比销售额增长7%，全年增长3% [18] 第四季度调整后EBITDA利润率扩大150个基点至16.5%，全年扩大110个基点至10.7% [18] 第四季度增长由监测业务两位数增长和企业信息学业务中个位数增长驱动 [18] 全年订单量增长7% [6] 第四季度完成了紧急护理业务的出售 [19] - **个人健康业务**：第四季度可比销售额增长14%，全年增长8% [19] 第四季度调整后EBITDA利润率提升500个基点至23%，全年提升130个基点至18% [19][20] 所有三个业务和所有地区均实现广泛增长 [19] 中国渠道库存已降至约3个月的适当水平 [19][57] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：是公司最强的增长动力，订单量持续实现两位数增长 [7][13] 医院需求保持强劲，但市场日益细分，成本上升和劳动力短缺推动大型医疗系统整合 [13] 预计在2026年及中期仍将是关键增长引擎 [14] - **中国市场**：招标活动在去年逐步增加，但基数较低 [14] 集中采购的持续扩张导致处理时间更长、竞争更激烈，抑制了市场增长 [14] 公司对近期前景保持谨慎，但看好长期增长潜力 [14] 个人健康业务中，消费者情绪持续谨慎，需求疲软，但较上年略有改善 [15] 预计2026年销售额增长将保持稳定 [16] - **欧洲市场**：资本支出保持稳定 [15] 个人健康业务在2025年的销售动态在欧洲和大多数增长地区保持强劲 [15] - **其他国际市场**：印度尼西亚和印度等地区在医疗保健和数字化方面持续增加投资，公司取得了强劲的订单 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从强化基础和改善利润率的阶段，进入下一个盈利增长加速阶段，目标是在2028年实现中个位数的销售额复合年增长率和中双位数的利润率 [6] - 2025年加速执行以人工智能赋能、以患者为中心、可扩展的创新平台为核心的多年度路线图 [9] 第四季度推出了多项世界级创新，包括全球首台无氦3T MRI、首台基于AI探测器的常谱谱CT系统以及首个实时AI光导3D导航解决方案 [9][10] - 2026年1月完成了对SpectraWave的收购，加强了在心脏病学介入治疗领域的创新领导地位 [10] - 通过库存管理、供应商网络优化和选择性区域化等积极广泛的缓解措施，部分抵消了关税影响 [22] 公司有信心通过严格的执行，在2028年前完全抵消这些不利因素 [22] - 推出了2026-2028年期间额外的15亿欧元生产率提升计划 [29] - 专注于通过强大的创新组合推动严格的商业执行，日益关注有吸引力的性能和高端细分市场，以加强订单储备并加速增长 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年势头良好，基于持续的订单势头、改善的执行力以及结构性的利润率、现金和资产负债表改善 [26] - 预计2026年可比销售额增长将加速至3%-4.5%，由北美和国际地区引领，所有业务都将为增长做出贡献 [16][26] - 预计2026年调整后EBITDA利润率将改善至12.5%-13%，尽管受到当前已知关税的影响 [26] 利润率改善将由增长、持续的运营改进和进一步的生产率提升驱动，部分被关税的增量影响所抵消 [27] - 2026年关税成本将完全年度化，在大量缓解措施后，净影响预计在2.5亿至3亿欧元之间 [28] 此预测基于当前关税水平在2026年全年保持不变 [28] - 预计2026年季度增长相对均衡，所有四个季度的可比销售额增长预计都在3%-4.5%的全年范围内，第一季度处于该区间的低端，符合正常的季节性规律 [28] - 预计2026年第一季度调整后EBITDA利润率将略有下降，因为运营改善被增量关税的不利因素所抵消，而去年同期第一季度并未生效这些关税 [29] - 预计2026年调整项目约为200个基点，低于2025年的300个基点 [29] - 预计2026年自由现金流在13亿至15亿欧元之间，由更高的收益和更低的调整项目驱动 [30] - 该展望反映了不确定的宏观环境，并包含了当前已知的关税，但排除了正在进行的Philips Respironics相关诉讼（包括美国司法部的调查）的任何影响 [30] 其他重要信息 - 公司在2025年继续在执行重点上取得进展，包括增强患者影响和质量、加强供应链弹性以及简化运营 [11] - 在质量方面取得了切实改进，包括CAPA时间线、在处理更正、移除方面取得重大进展，以及持续逐年减少不合格品、投诉和现场呼叫率 [11] 在过去两年中，510(k)许可数量增加了一倍以上 [12] - 供应链服务水平处于历史高位，交货时间已恢复到有竞争力的水平 [12] - 关于美国政府的232条款调查，该调查尚未结束，也未公布任何结果，公司认为这本质上等同于关税，但采取了不同的方式，不认为这会恶化情况，甚至可能改善情况，但公司不对此进行推测 [58][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于诊断与治疗业务的毛利率改善和订单与收入指引的差异 [33] - 管理层对毛利率的改善感到满意，这由创新和生产率提升驱动，但关税也影响了毛利率 [34] 预计2026年诊断与治疗业务在关税影响下仍将继续实现利润率扩张 [34] 2026年毛利率的驱动因素包括年度化关税（不利因素）、持续的生产率提升以及创新的毛利率影响 [35][36] - 诊断与治疗业务全年5%的订单增长得益于北美市场的持续强劲（订单两位数增长）以及图像引导治疗、磁共振和超声业务的贡献 [37] 订单到收入的转换周期较长，导致收入增长慢于订单增长，但强劲的订单势头将支撑2026年的销售增长 [38] 预计2026年增长将从第一季度区间低点开始，并随着年内订单转化而加强 [39] 问题: 关于2026年及以后指引的保守程度和缓冲空间 [40] - 管理层将在资本市场日详细阐述2026-2028年的计划 [41] 在新的阶段，增长将成为利润率的重要贡献者，同时公司已构建了更具弹性和敏捷性的组织，以应对动态环境（如潜在的关税变化）并抓住增长机会 [41][42][43] 问题: 关于诊断与治疗业务中精准诊断的表现和第一季度增长指引的阶段性因素 [47] - 精准诊断业务第四季度订单恢复增长，销售额环比改善，但受中国市场影响较大 [48] 公司已重建了该业务的基础，减少了SKU，创新（如CT 5300）正在成为顺风，结合更强的商业和服务执行力，对2026年感到乐观 [48][49] - 2026年季度增长将更加均衡，第一季度处于全年增长区间低端主要受季节性因素以及2025年第四季度表现强劲的影响 [50] 从利润率角度看，第一季度因运营杠杆效应主要在年底显现，而关税影响强劲，因此利润率预计会略有下降 [51] 但全年指引仍包含20-70个基点的利润率扩张 [51] 问题: 关于个人健康业务第四季度强劲增长的原因以及美国232条款调查的进展 [54] - 个人健康业务第四季度14%的增长由市场份额增长、健康的销售趋势（尤其在北美）以及创新和商业执行力驱动，没有补库存效应 [56] 中国渠道库存已从去年的6个月降至约3个月，处于市场平均水平 [57] - 关于232条款调查，该调查尚未结束，也未公布结果，公司认为这本质上是关税的另一种形式，不认为情况会恶化，甚至可能改善，但不进行推测 [58][59] 问题: 关于中国市场展望和个人健康业务第四季度高利润率的结构性原因 [62] - 预计2026年中国市场将趋于稳定，个人健康业务随着销售逐步改善预计会有所贡献，但医疗系统方面（招标转化）仍较难预测，因此整体保持谨慎 [64][65][66] - 个人健康业务第四季度23%的高利润率由14%销售额增长带来的运营杠杆驱动，结构性原因包括高利润的创新产品推动高端化、与亚马逊和京东等强势渠道的紧密合作以及严格的生产率和成本控制 [67][68] 增长广泛分布于各业务和地区，中国去年同期的去库存也提供了较低的对比基数 [69] 问题: 关于美国互联关护业务需求驱动因素和第一季度利润率下降的参考基准 [74] - 美国互联关护业务的强劲需求由医疗系统在基础设施、监测和网络安全方面的大量投资驱动，且财务健康的系统正在整合，这有利于公司的平台化解决方案 [75][76] 患者数量和手术量（特别是心脏病学）的增长也支撑了需求 [77] - 2026年第一季度利润率预计将小幅下降，其下降幅度可参考2025年第一季度的下降情况 [78]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度订单量强劲增长7%**，反映了过去一年的持续改善，增强了2026年及以后的能见度 [5] - **第四季度可比销售额增长7%**，增长基础广泛，覆盖所有业务和地区 [5] - **第四季度调整后EBITDA利润率提高160个基点至15.1%**，尽管受到关税影响 [5][23] - **全年订单量增长6%**，可比销售额增长2.3%符合预期，调整后EBITDA利润率12.3%超出预期 [6][23] - **全年调整后EBITDA利润率提高80个基点至12.3%**，受销售增长、创新带来的毛利率改善、有利的产品组合效应和生产力提升驱动 [23] - **第四季度净收入增至3.97亿欧元**，主要反映运营收入改善和税费降低 [27] - **第四季度来自持续经营的调整后稀释每股收益为0.60欧元**，同比增长20%，全年增长15% [27] - **第四季度自由现金流为12亿欧元**，同比减少8500万欧元，主要因2024年第四季度包含一笔3.67亿欧元的Respironics保险收款导致对比基数较高 [27] - **全年自由现金流为5.12亿欧元**，超出预期，尽管在第一季度支付了约10亿欧元与美国医疗监测和个人伤害和解相关的现金 [28] - **季度末现金约28亿欧元，净债务约53亿欧元**，杠杆率（净债务/调整后EBITDA）从2024年第四季度的1.8倍和2025年第三季度的2.2倍改善至1.7倍 [28] - **调整项目本季度为1.79亿欧元**，去年第四季度为2.86亿欧元，全年为5.31亿欧元，符合300个基点的预期 [26] - **所得税费用本季度减少3.76亿欧元**，主要受2024年第四季度美国递延所得税资产注销和2025年第四季度其他司法管辖区递延所得税资产确认的对比影响，部分被2025年第四季度更高的税前收入所抵消 [26] - **2025年生产率节省达8.5亿欧元**，自2023年以来，成本管理和生产力计划已累计节省超过25亿欧元，超出原定到2025年底节省20亿欧元的目标 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **诊断与治疗业务**：第四季度可比销售额同比增长4%，全年持平 [20] 第四季度调整后EBITDA利润率下降30个基点至11.8%，主要受关税影响，部分被创新和生产力措施带来的毛利率改善所抵消 [20] 全年调整后EBITDA利润率提高10个基点至11.7% [21] - **图像引导治疗业务表现尤为强劲**，第四季度实现两位数增长，受旗舰Azurion平台持续势头和冠状动脉血管内超声业务强劲表现驱动 [20] - **精准诊断业务销售额保持稳定**，订单恢复增长 [20][50] - **互联关护业务**：第四季度可比销售额增长7%，全年增长3% [21] 第四季度调整后EBITDA利润率扩大150个基点至16.5%，受运营杠杆、成本利润率改善和生产力措施驱动，部分被更高关税抵消 [21] 全年调整后EBITDA利润率提高110个基点，突破两位数至10.7% [21] - **互联关护业务第四季度表现**由监测业务两位数增长和企业信息学业务中个位数增长驱动，受北美地区强劲订单转化推动 [21] - **个人健康业务**：第四季度可比销售额增长14%，全年增长8%，所有三个业务均有贡献 [22] 第四季度调整后EBITDA利润率改善500个基点至23%，受销售增长和生产力措施驱动，部分被关税和成本通胀抵消 [22] 全年调整后EBITDA利润率提高130个基点至18% [22] - **个人健康业务增长基础广泛**，覆盖所有地区，中国因去年库存去化影响（于2025年第二季度结束）而受益于更低的对比基数，2025年底渠道库存处于适当水平 [22] - **个人健康业务强劲表现**由所有业务的市场份额增长、大多数地区健康的售罄趋势以及北美市场的韧性所驱动 [58][59] - **个人健康业务中国渠道库存已从一年前的6个月降至约3个月**，与市场平均水平一致 [60] - **公司已完成紧急护理业务的出售**，作为持续投资组合简化和专注于可扩展、高利润率平台的一部分 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场是公司最强的增长动力**，订单量持续实现两位数增长，预计在2026年及中期仍将是关键增长引擎 [7][8][14][15] - **北美市场需求保持强劲**，医院资本支出增加，对基础设施、监测和网络安全的投资推动了平台需求 [14][78] - **中国市场招标活动在刺激措施支持下逐步增加**，但集中采购的持续扩张导致处理时间更长、竞争更激烈，限制了市场增长 [15][16] - **公司对中国近期前景保持谨慎**，但继续看到有吸引力的长期增长潜力，包括在创新和采购方面 [16] - **中国市场在2026年销售额增长预计将保持稳定**，个人健康业务售罄略有改善，但医疗系统侧因招标转化不确定性而更为谨慎 [19][67][68][69] - **欧洲市场资本支出保持稳定**，而部分国际区域继续增加医疗保健和数字化投资，在印度尼西亚和印度取得强劲胜利 [17] - **个人健康业务在欧洲和大多数增长地区的售罄动态在2025年保持强劲**，美国需求被证明具有韧性，中国消费者情绪持续谨慎，需求疲软但较上年略有改善 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司正从强化基础和利润率改善阶段进入盈利增长加速新阶段**，目标到2028年实现中个位数销售额复合年增长率和中十几的利润率 [6] - **公司加速执行多年路线图**，专注于在其产品组合中构建人工智能驱动、以患者为中心和可扩展的创新平台 [10] - **第四季度推出了多项世界级创新**，包括全球首台无氦3T MRI 7500、全球首台基于AI探测器的常谱光谱CT系统，以及首个与Azurion集成的实时AI光导3D导航解决方案LumiGuide [10][11] - **2026年1月完成了对SpectraWave的收购**，加强了公司在心脏病介入治疗（介入手术中最大的价值池）领域的创新领导地位 [11] - **在中国国际进口博览会上推出了新的口腔护理、理容和医疗保健创新产品**，如Philips Sonicare Prestige 9900和Philips Norelco Shaver 9000 Prestige，强化了对中国本地化创新的承诺 [11] - **公司持续推动执行优先事项**，包括增强患者影响和质量、加强供应链韧性以及简化运营 [12] - **在患者影响和质量方面取得切实改进**，包括CAPA时间线、在处理更正、纠正和移除方面取得重大进展，以及非合规、投诉和现场呼叫率的持续同比下降 [12] - **供应链执行在2025年实现了阶跃式变化**，服务水平处于历史高位，交货时间恢复至竞争水平，尽管全球贸易环境显著复杂化 [13] - **通过果断、自律的行动**，团队利用生产力提升、成本纪律和供应链中的积极缓解措施，基本抵消了额外关税的影响 [13] - **公司专注于推动自律的商业执行**，拥有强大的创新组合，日益面向有吸引力的性能和高端细分市场，以加强订单簿并加速增长 [14] - **行业环境方面**，北美医院成本上升和劳动力短缺正在推动大型医疗系统的整合，从而增加了对安全、提升生产力的平台的需求 [14] - **公司启动了额外的15亿欧元生产力计划**，覆盖2026-2028年期间 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **公司进入2026年势头良好**，拥有持续订单势头、改善的执行力以及结构性的利润率、现金和资产负债表改善 [29] - **预计2026年可比销售额增长将加速至3%-4.5%**，由订单势头、创新和改善的商业执行驱动，所有业务都将为增长做出贡献 [19][29] - **预计2026年调整后EBITDA利润率将改善至12.5%-13%**，尽管受到当前已知关税的影响，并建立在2025年强劲的利润率扩张基础上 [29] - **利润率改善将由增长、持续运营改进和进一步的生产力提升驱动**，部分被关税的增量影响所抵消 [30] - **2026年关税成本将完全年度化**，在大量缓解措施后，净影响预计在2.5亿至3亿欧元之间，此预测基于当前关税水平在2026年全年保持不变 [30] - **季度增长分布方面**，预计2026年增长相对均衡，所有四个季度预计都将处于全年可比销售额增长3%-4.5%的范围内，第一季度处于区间低端，符合正常季节性且继2025年强劲收官之后 [30] - **预计2026年第一季度调整后EBITDA利润率将略有下降**，因为运营改进被增量关税逆风（上年第一季度尚未生效）所完全抵消 [31] - **调整项目预计在2026年约为200个基点**，低于2025年的300个基点，公司致力于随时间进一步减少 [32] - **重组成本预计约为80个基点**，与推动成本竞争力、释放研发能力、增强供应链敏捷性以及使中央职能部门以最佳成本基准运营的举措相关 [33] - **其他费用估计约为120个基点**，主要与Respironics同意令、现场行动、其他质量相关和收购相关费用有关 [33] - **预计自由现金流在13亿至15亿欧元之间**，由更高的收益和更低的调整项目驱动，部分被支持增长和区域化的资本支出适度增加以及与盈利能力改善相关的更高所得税支付所抵消 [33] - **展望反映了不确定的宏观环境并包含了当前已知的关税**，不包括任何正在进行的与Philips Respironics相关程序（包括美国司法部的调查）的影响 [33] - **关于美国232条款调查**，管理层认为其本质上等同于关税，但方式不同，不认为会恶化情况，有可能改善，但不推测任何结果 [61][62] 其他重要信息 - **公司保持对维持强劲投资级信用评级的坚定承诺**，资产负债表保持强劲，为股东提供以股票或现金形式获得股息的选择，同时继续投资于盈利增长 [29] - **尽管主要货币（尤其是美元）出现显著波动**，但对调整后EBITDA利润率和每股收益的影响持平，反映了自律的对冲、优化的货币布局以及在受货币波动影响最大的市场采取的有针对性的商业行动 [27] - **公司预计2026年将实现相对平衡的增长曲线**，与2025年相比有显著改善 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率改善和诊断与治疗业务订单与收入指引的差异 [36] - 管理层对毛利率的发展感到满意，增长由创新和生产力驱动，但关税也影响了毛利率 [37] 2026年，即使在关税影响下，诊断与治疗业务预计将继续实现利润率扩张，主要驱动因素包括关税年度化、持续的生产力以及创新的毛利率影响 [38] - 诊断与治疗业务5%的订单增长令人满意，且势头持续，主要由北美市场两位数增长驱动 [39] 图像引导治疗贡献强劲（两位数增长），磁共振成像加速增长，超声也是良好贡献者 [40] 订单到收入的转化周期较长，这导致收入增长慢于订单增长，但强劲的订单势头将支撑2026年销售增长 [41] 预计增长将从年初区间低端开始，并随着年内订单转化而加强 [42] 问题: 关于2026年及以后指引的保守程度和缓冲空间 [43] - 管理层将在资本市场日详细阐述2026-2028年计划 [43] 短期回答是，动态环境要求公司专注于可控因素，因此生产力是更重要的贡献者，但随着创新驱动和基础强化，增长对利润率的贡献将比前一阶段更大 [43] 公司已使组织变得更加敏捷和精简，能够快速适应环境变化和捕捉增长机会 [44] 指引已考虑了当前世界状况 [45] 问题: 关于精准诊断业务表现和2026年第一季度指引 [48] - 精准诊断业务第四季度表现符合预期，订单恢复增长，销售额环比改善，但受中国业务占比较高影响 [50] 该业务已重建了质量和领导力基础，减少了SKU，利润率已从个位数中段提升至高段，创新（如RNA相关）正在成为顺风，加上更强的商业和服务执行力，对2026年感到乐观 [51] - 2026年增长分布将比2025年均衡得多，所有季度预计都在3%-4.5%范围内 [52] 第一季度处于区间低端是正常的季节性因素，且继2025年第四季度强劲表现之后 [52] 第一季度利润率受关税显著影响，因为运营杠杆主要在下半年体现，但全年指引仍包含20-70个基点的利润率扩张 [53] 问题: 关于个人健康业务强劲表现的原因和美国232条款调查 [56] - 个人健康业务第四季度14%的增长由所有业务的市场份额增长、大多数地区健康的售罄趋势以及北美市场的韧性所驱动 [58][59] 中国渠道库存已从一年前的6个月降至约3个月，与市场平均水平一致，因此没有额外的库存影响 [60] - 关于232条款调查，尚未有结论或结果公布，管理层视其本质上等同于关税，但不认为会恶化情况，有可能改善，但不推测任何结果 [61][62] 问题: 关于中国市场展望和个人健康业务利润率 [65] - 中国市场预计在2026年趋于稳定，个人健康业务售罄逐步改善，预计将带动销售增长，但对医疗系统侧保持谨慎，因招标转化仍不可预测 [67][68][69] 总体预计中国将对增长做出贡献，但程度低于其他地区 [69] - 个人健康业务第四季度23%的强劲利润率由14%销售增长带来的运营杠杆驱动 [70] 结构性驱动因素包括：更高利润率、推动高端化的创新（如Sonicare新平台、OneBlade）；与亚马逊、京东等领先平台的强劲商业合作；以及整个公司对生产力和可控因素管理的专注 [71] 增长基础广泛，覆盖所有业务和地区，中国去库存导致的低对比基数也有帮助，但即使剔除中国，表现仍然非常强劲 [72] 问题: 关于美国需求驱动因素和2026年第一季度利润率指引 [76] - 美国强劲需求由医疗系统基础设施投资、监测和网络安全强化所驱动，这有利于公司的信息学业务 [78] 医疗系统财务健康状况改善（强者恒强）、整合以及人员短缺背景下对提升运营可靠性系统的需求，都是关键驱动因素，且预计将持续 [79] 患者量和手术量（尤其是心脏病学）持续增长，公司通过其产品组合（包括新收购的SpectraWave）处于有利地位 [80] - 2026年第一季度利润率预计将略有下降，2025年第一季度的下降幅度可以作为一个大致参考 [81]

业绩总结 - 2025年第四季度订单收入增长7%，全年增长6%，主要由北美市场推动[11] - 2025年第四季度可比销售增长为7%，全年可比销售增长为2%[11] - 2025年第四季度营业收入为540百万欧元，较2024年同期的199百万欧元大幅增长[14] - 2025年全年销售额为17,834百万欧元，较2024年的18,021百万欧元略有下降[16] - 2025年第四季度调整后EBITA利润率提升160个基点至15.1%，全年提升80个基点至12.3%[11][16] 现金流与债务 - 2025年自由现金流为500百万欧元，预计2026年将增长至1,300至1,500百万欧元[12] - 2025年第四季度运营现金流为1,391百万欧元，较2024年的1,459百万欧元有所下降[14] - 2025年第四季度的净资本支出为6.6亿欧元，较2024年持平[77] - 2025年第四季度的总净债务为53亿欧元，长期债务的平均期限为5.8年[76] 业务表现 - 2025年第四季度个人健康业务实现双位数增长，连接护理业务实现低位数增长[17] - 2025年第四季度调整后EBITA利润率在个人健康业务中达到23.0%，较2024年的18.0%显著提升[50] 未来展望 - 2026年预计可比销售增长为3%-4.5%，其中北美和国际市场将主导增长[59] - 2026年调整后的EBITA利润率预计在12.5%-13.0%之间，受销售增长和生产力提升推动[59] - 2026年自由现金流预计为13亿至15亿欧元，部分受资本支出增加影响[59] - 2026年预计将面临2.5亿至3亿欧元的年度关税，尽管有显著的缓解措施[59] 其他信息 - 2025年实现了25亿欧元的三年生产力计划，其中2025年节省了8亿欧元[57] - 2025年第四季度的重组和收购相关费用为2.6亿欧元[78] - 2025年第四季度的有效税率预计在24%-26%之间[63]