凯投宏观：澳储行7月未降息但未来仍有降息可能 西太平洋银行：新西兰联储7月会议料维持利率不变 星展集团：新加坡经济避免技术性衰退但长期面临挑战 野村证券：泰国经济增长前景疲软，美国关税压力加剧 【机构分析】 野村证券分析指出，泰国的经济增长前景本已显得疲软。受包括美国持续维持36%关税税率在内的多重 因素影响，其经济增长可能会进一步遭受拖累。 日本生命保险公司表示，自2026年4月起，日本央行计划放缓其国债购买规模的削减速度，这一决定是 在充分考虑市场稳定并听取市场参与者意见后做出的。由于美国提出增加国防支出的要求，加上即将到 来的日本参议院选举，市场对财政扩张的担忧加剧，这可能导致利率上升的风险。 星展集团的经济学家表示，由于出口企业提前发货，新加坡经济可能在2025年第二季度避免了技术性衰 退。今年前五个月，新加坡的实际出口增长得到了订单提前交付的暂时支撑。这意味着短期内出口数据 看起来较为强劲。虽然新加坡经济在短期内受益于提前发货带来的出口增长，但长期来看，随着回调效 应的到来以及潜在的美国关税措施，新加坡的出口行业尤其是电子和生物医药制造行业将面临挑战。 （文章来源：新华财经） 巴克莱分析指出，市场对 ...

6 . 7 - 6 . 1 3 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 热点思考 1、热点思考 | 如果美国失业率升至4.6%？——关税"压力测试"系列之十三 高频跟踪 电话会议 1、 "周见系列" 目录 深度专题 1、如何构建促消费长效机制：从补贴驱动到制度创新 1、如何看待参议院通过《美丽大法案》？ 2、对地产和物价的关注度提升——2025年二季度货币政策委员会例会解读 3、6月PMI：现实强于预期 4、海外高频 | 美方宣布已与中国签署正式贸易协议 5、Top Charts｜面子好于里子——6月美国就业数据点评 第37期: 《"十五五"前瞻——"周见"系列会议第37期》 2、 "洞见系列" 第72期:《如果美国失业率升至4.6%?——关税"压力测试系列之十三》 深度专题 1 如何构建促消费长效机制：从补贴驱动到制度创新 点击看全文 深度专题 2025.7.1 为居民持续"减负""增收"是提振边际消费倾向的根本。 热点思考 1 热点思考 | 如果美国失业率升至4.6%？——关税"压力测试"系列之十三 点击看全文 热点思考 2025.6.29 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业 ...

贵金属市场行情 - 现货黄金周二收涨0.14%至3389.49美元/盎司，受伊朗和以色列紧张局势提振避险需求，但美元走强限制涨幅 [1][2] - 现货白银价格飙升至13年新高，收涨2.32%至37.13美元/盎司 [1][2] 宏观经济数据 - 5月零售销售环比下降0.9%，创四个月最大降幅，反映消费者在贸易不确定性和关税压力下的谨慎态度 [3] - 汽车及零部件经销商收入下降3.5%，加油站收入下降2.0%，餐饮服务等服务业指标同步下滑 [3] - 核心零售销售增长0.4%，显示消费者支出仍受稳健薪资支撑 [3] 分析师观点 - 牛津经济研究院指出关税扭曲大宗商品购买时机，下半年经济放缓风险加剧 [3] - 经济不确定性通常利好黄金，但美元强势表现压缩金价上涨空间 [3] 技术面交易策略 - 国际黄金支撑位关注3370美元或3350美元，阻力位关注3400美元或3427美元 [4] - 现货白银支撑位关注36.90美元或36.60美元，阻力位关注37.55美元或38.30美元 [4]

消费者信心指数变化 - 美国消费者信心六个月来首次改善 较上月上升16% 但仍比2024年12月低20%左右 [1] - 所有五个指数组成部分均出现上涨 短期和长期预期商业状况涨幅特别大 [1] 影响因素分析 - 消费者信心改善与关税压力缓解的看法一致 已从4月份极高关税及政策波动的冲击中部分恢复 [1] - 消费者仍认为经济面临广泛下行风险 对商业状况 个人财务状况 大宗商品购买 劳动力市场和股票市场的看法均低于2024年12月水平 [1] 消费者情绪特征 - 尽管本月经济明显好转 消费者仍对经济走势保持谨慎和担忧 [1]

5 . 3 1 - 6 . 6 周度研究成果 高频跟踪 电话会议 热点思考 1、热点思考 | 美国经济："消失的"库存？——关税"压力测试"系列之十一 2、热点思考|失业保险，如何更好保障失业群体？ 1、5月PMI：内外分化加深—中采PMI 点评 2、海外高频 | 特朗普关税合法性遭遇司法挑战 3、政策高频 | 高质量共建"一带一路" 4、Top Charts | "端午"假期消费图鉴 5、Top Charts | 如何看待美国法院裁定特朗普关税违法？ 6、Top Charts | 美国经济："消失的"库存？ 1、 "周见"系列会议第33期 《 穿越"不确定性" 》 2、 "洞见"系列会议第64期 《美国经济："消失的"库存 - 关税"压力测试"系列之十一 》 3、 "洞见"系列会议第65期 《美债"风暴"将至？- 关税"压力测试"系列之九》 热点思考 2025.6.3 年初以来，美国大幅"抢进口"，但累库现象并不显著。如何理解"消失的"库存；美国"抢进口"能否持续？ 1 热点思考 | 美国经济："消失的"库存？——关税"压力测试"系列之十 一 点击看全文 2 热点思考|失业保险，如何更好保障失业群体？ 点击 ...

关税政策影响分析 - 4月美国对中国加征关税至145%，中国对美出口同比下降21.3%，但降幅低于预期[2] - 4月上旬和中旬美国从中国进口出现显著抢进口行为，进口增速波动剧烈[4] - 4月15日-30日美国从中国进口货值同比下降10.5%，抢进口效应明显[4] - 5月1日-13日美国从中国进口同比下降21.3%，抢进口动能减弱[5] 进口来源替代性分析 - 4月15日-5月13日中国占美国海运进口比重仅下降1.3%，显示短期替代困难[7] - 玩具行业美国自中国进口下降24.4%，但在美市场份额上升10个百分点[8] - 服装对美出口下降18.1%，但在美市场份额上升近2个百分点[8] - 无机化学品和有机化学品在美市场份额分别上升7.7和6.8个百分点，与关税豁免有关[7] 保税运输情况 - 保税运输占美国自华进口集装箱数量和货值比重分别为14.0%和15.7%[10] - 即时运输占保税运输比重超95%，主要涉及机械、电气设备和汽车零部件[11] - 即时出口规模同比翻3倍，显示更多货物直接转口他国避税[11] 行业韧性分析 - 七成以上中国对美出口产品在美市场份额保持稳定或上升[7] - 纺织品、家具、塑料制品、电气设备、钢铁制品、机械、汽车零部件等行业市场份额总体稳定[8] - 高关税下中国对美出口显示韧性，但长期可能面临进一步下降压力[12]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][103] 报告的核心观点 - 短期关税压力有进一步缓和预期，国内宏观维持利好氛围；淡季需求走弱表现好于预期，铝锭及铝棒延续去库趋势，绝对库存处于低位；随着出口进一步向好，铝行业有望迎来持续的“去库 + 涨价”；氧化铝近期因几内亚铝土矿供应扰动及国内氧化铝检修减产价格有所反弹，长期因产能增长远期价格将维持在较低水平；长期铝行业供给增量有限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10][103] 各目录总结 价格 - 原铝价格：截至5月30日，LME3个月铝收盘价2448.5美元/吨，周环比降0.7%，年同比降12.4%；沪铝活跃合约收盘价20070.0元/吨，周环比降0.4%，年同比降6.7%；LME铝现货结算价2445.0美元/吨，周环比增0.3%，年同比降9.3%；长江有色A00铝均价20240.0元/吨，周环比降0.8%，年同比降4.1% [14][20] - 期货升贴水：截至5月30日，LME铝升贴水 -5.8美元/吨，较上周涨0.9美元/吨，较去年同期涨40.7美元/吨；A00铝升贴水110.0元/吨，较上周涨30.0元/吨，较去年同期涨230.0元/吨；南华金属指数6023.7点，周环比降1.6%，年同比降16.7% [24] - 废铝及铝合金价格：截至5月30日，佛山破碎生铝均价16950.0元/吨，周环比降1.2%，年同比降0.6%；佛山破碎生铝精废价差1749.0元/吨，周环比增5.9%，年同比降29.2%；ADC12均价20200.0元/吨，周环比降1.0%，年同比降1.7% [27] - 原料价格：截至5月30日，氧化铝均价3275.5元/吨，周环比增2.7%，年同比降16.2%；预焙阳极均价5722.8元/吨，与上周持平，年同比增24.0%；铝土矿均价538.8元/吨，与上周持平，年同比增2.9%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）620.0元/吨，与上周持平，年同比降29.5%；中硫石油焦均价3160.0元/吨，周环比降3.8%，年同比增42.3%；煤沥青均价4100.0元/吨，周环比增3.0%，年同比降20.7% [30][39] - 加工费：截至5月30日，铝棒加工费（广东，φ90）350.0元/吨，周环比增6.1%，年同比增1266.7%；铝杆加工费（山东，1A60）450.0元/吨，周环比降18.2%，年同比增350.0%；1100装饰板加工费（山东）700.0元/吨，与上周及去年同期持平；锂电铝箔加工费（12μ）16500.0元/吨，与上周及去年同期持平 [49] 生产 - 产量：2025年5月，电解铝产量372.9万吨，月环比增3.4%，年同比增6.1%；氧化铝产量727.2万吨，月环比增2.7%，年同比增8.9%；2025年4月，废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；预焙阳极产量189.2万吨，月环比降1.7%，年同比降4.5%；石油焦产量242.3万吨，月环比降11.2%，年同比降14.5%；2025年5月，铝土矿产量536.6万吨，月环比增5.3%，年同比增13.5% [53][60] - 开工率：截至5月29日，铝型材开工率57.0%，周环比涨1.0个百分点，年同比跌0.5个百分点；铝线缆开工率64.8%，周环比持平，年同比跌1.2个百分点；铝板带开工率67.6%，周环比持平，年同比跌8.6个百分点；铝箔开工率71.1%，周环比涨0.5个百分点，年同比跌5.9个百分点 [62][69] 进出口 - 原铝进出口量：2025年4月，原铝进口量25.0万吨，月环比增12.9%，年同比增14.7%；原铝出口量1.4万吨，月环比增57.2%，年同比增11.9% [73] - 氧化铝进出口量：2025年4月，氧化铝进口量1.1万吨，月环比降4.2%，年同比降90.1%；氧化铝出口量26.0万吨，月环比降13.3%，年同比增100.0% [73] - 铝土矿周度到港量：截至5月30日，铝土矿周度到港量486.0万吨，周环比增8.4%，年同比增3.7% [73] - 废铝进口量：2025年4月，废铝进口量19.0万吨，月环比增3.8%，年同比增5.5% [73] - 石油焦进口量：2025年4月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）46.0万吨，月环比增161.2%，年同比增51.8%；其他未煅烧石油焦进口量136.3万吨，月环比增43.7%，年同比增14.5% [82] - 预焙阳极出口量：2025年4月，预焙阳极出口量15.4万吨，月环比降20.0%，年同比降7.6% [82] - 铝板带出口量：2025年4月，铝板带出口量27.8万吨，月环比增3.2%，年同比增4.3% [82] - 铝箔出口量：2025年4月，铝箔出口量12.2万吨，月环比增2.6%，年同比增0.3% [82] 库存 - 铝锭及铝棒库存：截至5月29日，铝锭社会库存51.1万吨，周环比降8.3%，年同比降34.6%；铝棒社会库存12.8万吨，周环比降1.9%，年同比降21.2%；LME铝库存37.3万吨，周环比降3.1%，年同比降66.7%；截至5月30日，SHFE铝库存12.4万吨，周环比降11.9%，年同比降42.9% [91] - 铝锭及铝棒出库量：截至5月26日，铝锭周度出库量13.6万吨，周环比增16.5%，年同比增33.1%；铝棒周度出库量4.5万吨，周环比降9.9%，年同比降14.1%；截至5月30日，电解铝库存天数4.03天，周环比降8.2%，年同比降37.6% [94] - 其他库存：截至5月29日，氧化铝港口库存2.5万吨，周环比降16.7%，年同比降77.1%；2025年5月，氧化铝厂内库存96.4万吨，月环比降6.8%，年同比降4.0%；铝土矿库存4416.9万吨，月环比增7.3%，年同比增5.4% [96]

整体情况 - 5月PMI数据总体改善，经济压力较4月缓解，但贸易摩擦制约经济，制造业PMI低于荣枯线[3] - 5月中旬中美联合声明缓解关税压力，新出口订单显著修复，但5月底特朗普态度变化使贸易关系或波动[3] - 服务业维持韧性，消费性服务业连续两月上行，服务内需韧性强[3] 制造业 - 5月制造业PMI回升0.5pct至49.0，回升幅度略好于季节性，主要科目均有拉动[7] - 生产与需求回升，“产需差”扩大0.3pct至0.9pct，新订单、新出口订单和现有订单均提高[4][8] - 原材料库存回升0.4pct至47.4，产成品库存回落0.8pct至46.5，价格指标连续三月下行[5][8] - 企业预期回升0.4pct至52.5，大、小企业景气度回升，中型企业下滑，“大小企业差”扩大0.9pct至1.4pct[9] - 15个制造业行业中4个（27%）位于景气区间，少于4月[6][9] 非制造业 - 5月非制造业PMI回落0.1pct至50.3，总体弱于近年同期，建筑业走弱，服务业回升[3][10] - 服务业内部结构分化，消费性服务业提高2.3pct至51.6，生产性服务业回落2.1pct至50.1[10] - 非制造业价格压力缓和，企业利润率指标改善0.3pct至 - 0.9pct，大型企业表现好，小型企业走弱[11] - 19个非制造业行业中13个（68%）位于景气区间，高于上月[6][11]

深度专题 - 美国法院裁定特朗普关税违法，分析其对贸易政策的影响 [3] - 众议院通过减税法案导致市场出现"股债汇"三杀现象 [6][16][17] - 详细解读《1974年贸易法》第201条、《1962年贸易扩张法》第232条和《1974年贸易法》第301条的内容及意图 [7] 热点思考 - 美债可能出现异常波动，减税法案预计将扩大赤字规模至31000亿美元并影响利率 [9][10] - 2024年城镇就业人员工资数据揭示不同领域的薪资变化趋势及就业新趋势 [11] - 财政前置后需关注增量政策对经济恢复态势的平滑作用 [13][14] 高频跟踪 - 4月工业企业利润回升主要因成本短期好转，但需警惕三季度关税扰动下的下行压力 [14] - 国内工业生产平稳，基建开工走弱，汽车销售持续走强 [15][16] - 政策高频关注制造业作为国民经济支柱的地位 [18] 电话会议 - "周见"系列第32期讨论"股债汇三杀"现象及其影响 [23][24] - "洞见"系列第63期探讨中国制造的"难替代性" [26][27] Top Charts - 消费困局的"盲点"分析，指出服务消费修复症结可能与闲暇时间减少有关 [18][19]

深度专题 - 美国法院裁定特朗普关税违法，分析其对关税政策的影响 [3][7] - 美国众议院通过减税法案，导致市场出现"股债汇三杀"现象 [6][16][17] - 详细解读美国《1974年贸易法》第201条、第232条和第301条法案的内容及意图 [7] 热点思考 - 美债异常波动，减税法案可能扩大赤字规模至3.1万亿美元并影响利率 [9][10] - 2024年城镇就业人员工资数据揭示不同领域的薪资变化及就业新趋势 [11] - 财政前置后需关注增量政策对经济恢复的平滑作用 [13][14] 高频跟踪 - 4月工业企业利润回升主要因成本短期好转，但三季度可能面临下行压力 [14] - 国内汽车销量持续走强，工业生产平稳但基建开工走弱 [15][16] - 制造业被强调为国民经济的重要支柱 [18] 电话会议 - "周见"系列会议讨论"股债汇三杀"现象及其影响 [23][24] - "洞见"系列会议探讨中国制造的"难替代性"问题 [26][27] Top Charts - 分析消费困局的"盲点"，指出闲暇时间减少可能是服务消费修复的主要障碍 [18][19]