纪要涉及的行业或者公司 - 行业：保险行业 - 公司：Palomar（PLMR） 纪要提到的核心观点和论据 公司概况 - Palomar是一家数据驱动的专业保险公司，结合数据分析、技术、传统承保能力和复杂的再保险策略，以获取能产生有吸引力的风险调整回报的市场 [7] - 公司获A.M. Best评为A评级，财务规模类别为11，过去十二个月盈余增长55% [7][8] - 拥有五个不同的产品类别组合，包括地震险、海洋及其他财产险、代出单业务、利基型意外险业务和高潜力高增长的农作物保险业务 [8][9] 财务表现 - 专注于持续盈利，努力降低业务波动性，过去四五年收入增长超三倍，连续10个季度盈利超预期，自2022年以来9次上调盈利指引 [12][13] - 6月1日再保险续约后，第三次上调今年指引，调整后净收入目标从1.86 - 2亿美元提高到1.95 - 2.05亿美元 [13] 战略框架 - 2022年推出Palomar 2x战略框架，目标是在三到五年内使调整后净收入翻倍，同时保持ROE超过20% [14] - 2024年已实现2022年目标，预计2022年目标在三年内达成，2023年目标在两年内达成 [15][17] 2025年短期目标 - 整合并运营：整合收购的两家小公司，让新领导构建组织并实现业务长期规模化 [18][19] - 谨慎开拓新市场：作物和意外险业务有优秀领导和资金支持，但不盲目扩张，如70%的作物业务分保给一流再保险公司 [19][20] - 明确业务偏好：坚持“在想要的领域增长”，避免风灾和严重对流风暴等风险，不进入可能破坏现有业务的市场，如加州房主保险市场 [23][24] - 持续创造稳定收益：通过增加新人才，寻找新的盈利增长点，保持健康的准备金水平 [24] 产品组合 - 地震险：占比30%，是最大业务线，预计2025年保持中到高两位数增长，是盈利基础，有助于进入新市场 [25][28] - 意外险：平均净限额为100万美元，是增长最快的类别，包括房地产E&O、环境责任等利基类别 [28] - 内陆海洋及其他财产险：第三大业务，减少北美飓风风险暴露和收益波动，可涉足住宅市场的洪水和夏威夷飓风等细分领域 [28][29] - 农作物保险：是重要增长驱动力，过去十二个月增加60人，是美国农业部批准的12家保险提供商之一，预计今年保费收入2亿美元 [29][30] - 代出单业务：有一个合作项目已结束，对收入有一定拖累，公司投资较少 [30][31] 战略收购 - 收购First Indemnity of America（FIA）：进入有吸引力的担保市场，该公司去年ROE为22%，收购后获得T上市资格，目标是在担保领域产生超1亿美元保费 [32][33] - 收购Advanced Ag Protection（AAAP）：增强作物保险业务，带来人才和技术平台，中期目标是达到5亿美元保费，有望建立10亿美元的作物保险业务 [33][34] 风险转移策略 - 建立保守的风险容忍度，保护资本和持续承保收入，减少重大事件影响，自留额低于盈余的2%，地震自留额低于一个月的收益 [35] - 管理总承保和净承保限额，财产业务最大总承保限额为350万美元，意外险业务为300万美元 [35] - 使用多种再保险工具，如临时再保险、合约再保险、比例再保险、超额损失再保险和逐风险保障等，成熟产品线的再保险方案可支持收益基础和产生稳定回报 [36][37] - 地震险再保险方案结合比例再保险、巨灾债券和超额损失再保险，支持公司在动态市场中建立领先市场份额，今年6月1日获得4.55亿美元限额支持增长并降低自留额 [37][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 作物业务增长会给公司模型带来季节性变化，第三季度与过去相比会有不同，盈利增长会有一定噪音和差异 [44] - 地震险业务在约17个州开展，除加州、华盛顿和俄勒冈外，新马德里断层带（南伊利诺伊州和密苏里州）也是保费的良好来源 [47] - 公司自建的核心系统有助于业务扩展和数据整合，可实现预承保，便于获取数据进行风险转移和再保险购买，且支持AI工具的融入 [50][52][53] - 地震险市场中，大型商业地震险有新进入者，存在一定费率压力；中型账户、小型商业和住宅业务进入门槛高，需要系统、分销专业知识、再保险策略、规模和大量资本 [54][55][56]

公司表现 - Palomar股价在过去一个月上涨12%，表现优于标普500指数[1] - 公司近期获得Zacks Rank 1(强力买入)评级，预计未来几个月将带来高于平均水平的回报[4] - 公司VGM综合评分为C，其中增长评分为B，动量评分为C，价值评分为F(处于底部20%分位)[3] 行业动态 - Palomar属于Zacks保险-财产和意外险行业，同行业的The Hartford Insurance Group过去一个月股价上涨2.7%[5] - The Hartford Insurance Group最新季度营收47.5亿美元，同比增长9.6%，每股收益2.20美元(去年同期为2.34美元)[6] - The Hartford Insurance Group当前季度预期每股收益2.78美元，同比增长11.2%，过去30天共识预期下调0.5%[6] - The Hartford Insurance Group获得Zacks Rank 3(持有)评级，VGM评分为B[7] 分析师预期 - Palomar的分析师预期在过去一个月呈上升趋势[2] - The Hartford Insurance Group的预期修正方向使其获得持有评级[7]

成长股投资 - 成长股因高于平均水平的财务增长吸引投资者关注并可能带来超额回报 [1] - 识别优质成长股具有挑战性 因其波动性和高于平均水平的风险 [1] - Zacks增长风格评分系统帮助筛选前沿成长股 结合传统指标与真实增长前景分析 [2] Palomar公司核心优势 - 当前获Zacks系统推荐 兼具高增长评分和顶级Zacks排名 [2] - 具备A/B级增长评分且Zacks排名1-2的股票历史表现优于市场 [3] 盈利增长 - 盈利增长是核心指标 双位数增长预示公司强劲前景 [3] - 历史EPS增长率达54% 预期今年增长36.1% 远超行业平均3.4% [4] 现金流增长 - 现金流增长对成长型公司至关重要 支持业务扩张无需依赖外部融资 [5] - 当前现金流同比增长45.1% 显著高于同行15%的平均水平 [5] - 过去3-5年现金流年化增长率25.5% 行业平均仅11.5% [6] 盈利预测上调 - 盈利预测修订趋势与股价走势强相关 [7] - 当前年度盈利预测过去一个月上调3.1% [8] 综合评级 - 盈利预测修订推动Zacks排名升至第2位 增长评分B级 [10] - 该组合显示公司具备超额收益潜力 是成长投资者的优质选择 [10]

文章核心观点 公司成功完成2025年6月1日起生效的再保险计划，增加2025年全年调整后净收入指引，增强了业务稳定性和盈利前景 [1] 再保险计划成果 - 为地震业务板块增长获取约4.55亿美元增量限额，地震事件再保险覆盖增至35.3亿美元，美国大陆飓风事件为1亿美元 [2] - 飓风事件每次事故自留额从上年的1.55亿美元降至1.1亿美元，地震事件为2亿美元，均在管理层设定的指引范围内 [3] - 第六次也是最大规模的Torrey Pines Re巨灾债券发行筹集5.25亿美元，超4.25亿美元目标且定价处于区间低端 [4] - 6月1日起执行首个独立超赔（XOL）条约，覆盖Laulima Exchange发行的夏威夷飓风保单，该业务此前通过公司核心再保险塔覆盖，现核心再保险塔超95%为仅地震业务覆盖，Laulima的XOL再保险计划每次事故覆盖达7.35亿美元，自留额150万美元 [5] 管理层评价 - 公司董事长兼首席执行官Mac Armstrong对6月1日超赔业务安排结果满意，称此次续约风险调整费率下降约10%，举措以有吸引力价格完成，将提升2025年剩余时间和2026年上半年盈利前景，因此将2025年全年调整后净收入指引范围从1.86 - 2亿美元上调至1.95 - 2.05亿美元 [6] - 公司首席风险官Jon Knutzen感谢再保险市场支持，称6月1日业务安排增强结果稳定性和可预测性，利于长期为股东创造价值 [7] 再保险计划其他亮点 - 拥有11.5亿美元多年期ILS容量，提供多样化抵押再保险资本 [9] - 再保险面板有超100家再保险公司和ILS投资者，包括多家新再保险公司，均有A.M. Best和/或S&P的“A -”（优秀）或更高财务实力评级或完全抵押 [9] - 几乎所有包含恢复条款的层级都有预付恢复条款，将飓风事件税前净损失限制在1.1亿美元，地震事件为2亿美元，需支付少量额外再保险保费 [9] 公司概况 - 旗下子公司包括PSIC、PSRE、Palomar Insurance Agency等，合并结果还包括Laulima Exchange，是创新型专业保险公司，服务住宅和商业客户，有地震、内陆航运等五类产品，部分保险子公司有A.M. Best的“A”（优秀）评级，FIA有“A -”（稳定）评级 [10]

公司活动 - 公司董事长兼首席执行官Mac Armstrong和首席财务官Chris Uchida将于2025年6月4日参加在芝加哥Loews酒店举行的William Blair成长股会议，除参加一对一投资者会议外，管理层定于中部时间下午1:20进行演讲 [1] - 感兴趣的投资者和其他方可以通过访问公司网站的投资者关系板块观看演讲直播，演讲结束后可在同一网站观看在线回放 [2] 公司概况 - 公司是旗下多家子公司的控股公司，包括Palomar Specialty Insurance Company等，合并业绩还包括可变利益实体Laulima Exchange，公司是创新型专业保险公司，服务住宅和商业客户，有地震、内陆水运及其他财产等五类产品，旗下部分保险子公司获A.M. Best评级 [3] 公司信息 - 可访问PLMR.com了解更多信息，可在领英关注公司@PLMRInsurance [4] 联系方式 - 媒体咨询联系Lindsay Conner，电话1 - 551 - 206 - 6217，邮箱lconner@plmr.com [4] - 投资者关系联系Jamie Lillis，电话1 - 203 - 428 - 3223，邮箱investors@plmr.com [4]

股价表现与估值 - 公司股价161 54美元 较52周高点165美元下跌2 1% 但高于50日均线 显示短期看涨趋势[1] - 年内累计涨幅达53% 表现优于行业、板块及标普500指数[5] - 市盈率5 46倍 显著高于行业平均1 56倍 估值处于溢价状态[9] 业务战略与增长目标 - 目标2025年进入美国农作物保险保费收入前十 中期目标保费规模达5亿美元[2] - 农作物保险预计2025年贡献2亿美元保费 同时将担保业务(Surety)视为长期增长点[16][17] - 新推出的PLMR-FRONT收费平台将驱动中期增长[15] 财务指标与分析师预期 - 2025年共识盈利预期6 95美元 同比增36 5% 营收7 774亿美元增41 5% 2026年盈利8 18美元增17 8% 营收9 767亿美元增25 6%[12] - 平均目标价174 5美元 隐含9 7%上行空间[11] - 过去12个月ROE达20 6%(行业7 8%) ROIC达19 9%(行业5 9%) 资本运用效率突出[14] 运营优势与风险控制 - 通过再保险策略有效转移巨灾风险 稳定盈利并优化综合成本率[19][21] - 无负债资产负债表 持续执行股票回购 2025年调整后净利润指引1 86-12亿美元[19] - 多业务线保单量增长 高续保率 新地域扩张及渠道合作推动保费增长[16]

成长型投资策略 - 成长型投资者关注财务增长高于平均水平的股票 这些股票能吸引市场注意力并带来稳健回报 [1] - 寻找优质成长股具有挑战性 因其天然具有高于平均水平的风险和波动性 [1] - Zacks增长风格评分系统通过分析公司真实增长前景 简化了寻找前沿成长股的过程 [2] Palomar(PLMR)的投资亮点 - 公司同时获得Zacks成长评分B级和Zacks排名第2级(买入)的推荐 [2][10] - 当前年度每股收益(EPS)预计增长36_1% 远超行业平均3%的增速 [5] - 年度现金流增长率达45_1% 显著高于同行15_6%的平均水平 [6] 关键财务指标表现 - 历史EPS增长率达54% 近3-5年现金流年化增长率25_5% 均超过行业11_6%的标准 [5][7] - 当前年度盈利预测呈现上修趋势 Zacks共识预期过去一个月上调3_2% [8] - 现金流高增长使公司能够不依赖外部融资实现业务扩张 [6] 成长股筛选逻辑 - 具备A/B级成长评分且Zacks排名1-2级的股票通常能持续跑赢市场 [3] - 双位数盈利增长被视为公司前景强劲的关键指标 [4] - 盈利预测修正趋势与股价短期走势存在强相关性 [8]

公司业务整体增长情况 - 公司自2014年成立后业务显著增长，2014年首年运营总保费收入为1660万美元，到2024年增长至15亿美元，复合年增长率约为57%[90] - 公司自2016年开始盈利，2016年以来净收入复合年增长率为43%[90] 公司近期重大交易 - 2025年4月，公司完成对Advanced AgProtection的收购[92] - 公司目前正在市场上发行144A巨灾债券，预计在2025年第二季度完成交易[92] 非GAAP财务指标定义 - 承保收入是非GAAP财务指标，定义为总收入减去净投资收入和投资的净实现及未实现损益[111] - 承保利润是非GAAP财务指标，定义为税前收入减去净投资收入、投资的净实现及未实现损益和利息费用[112] - 调整后净收入是非GAAP财务指标，定义为净收入减去某些可能不反映基础业务趋势、运营结果或未来前景的项目的影响，扣除税收影响[113] - 年化净资产收益率是将净收入按年化计算，占该期间平均期初和期末股东权益的百分比[114] - 损失率是损失和损失调整费用与净已赚保费的比率，费用率是收购和其他承保费用（扣除佣金和其他收入）与净已赚保费的比率，综合比率是损失率和费用率之和[116] - 巨灾损失率是非GAAP财务指标，定义为巨灾损失与净已赚保费的比率[119] 2025年第一季度财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度总承保收入为1.649亿美元，较2024年同期的1.08394亿美元增长52.1%[123] - 2025年第一季度净收入为4292.2万美元，较2024年同期的2638.2万美元增长62.7%[123] - 2025年第一季度调整后净收入为5130.6万美元，较2024年同期的2779.4万美元增长84.6%[123] - 2025年第一季度毛保费收入为4.422亿美元，较2024年同期的3.681亿美元增长20.1%[124] - 2025年第一季度分保保费收入为2.307亿美元，较2024年同期的2.282亿美元增长1.1%[126] - 2025年第一季度净保费收入为2.114亿美元，较2024年同期的1.399亿美元增长51.1%[128] - 2025年第一季度净已赚保费为1.641亿美元，较2024年同期的1.079亿美元增长52.1%[129] - 2025年第一季度损失及损失调整费用为3874.3万美元，较2024年同期的2683.7万美元增长44.4%[131] - 2025年第一季度承保费用为4635.9万美元，较2024年同期的3179.8万美元增长45.8%[123] - 2025年第一季度其他承保费用为3573.3万美元，较2024年同期的2480.4万美元增长44.1%[123] - 2025年第一季度其他承保费用占总已赚保费的比例为9.5%，2024年同期为8.2%；排除特定费用影响后，2025年为7.5%，2024年为6.8%[135] - 2025年第一季度净投资收入增加490万美元，增幅69.1%，达到1210万美元，2024年同期为710万美元[136] - 2025年第一季度投资净实现和未实现损失为230万美元，2024年同期为净实现和未实现收益300万美元[137] - 2025年第一季度所得税费用增加280万美元，达到1080万美元，2024年同期为800万美元；2025年第一季度所得税税率为20.1%，2024年同期为23.2%[138] - 2025年第一季度GAAP总营收为1.74633亿美元，2024年同期为1.18535亿美元；承保收入2025年为1.649亿美元，2024年为1.08394亿美元[141] - 2025年第一季度GAAP税前收入为5371.3万美元，2024年同期为3435.6万美元；承保收入2025年为4406.5万美元，2024年为2495.5万美元；调整后承保收入2025年为5160.5万美元，2024年为2916.5万美元[144] - 2025年第一季度GAAP净利润为4292.2万美元，2024年同期为2638.2万美元；调整后净利润2025年为5130.6万美元，2024年为2779.4万美元[147] - 2025年第一季度年化调整后股本回报率为27.0%，2024年同期为22.9%[149] - 2025年第一季度调整后综合比率为68.5%，2024年同期为73.0%[151] - 2025年第一季度稀释调整后每股收益为1.87美元，2024年同期为1.09美元[153] - 2025年3月31日调整后不包括巨灾损失的综合比率为68.9%，2024年为69.8%；综合比率2025年为73.1%，2024年为76.9%[157] 股东权益及现金流情况 - 2025年3月31日股东权益为7.90449亿美元，有形股东权益为7.65524亿美元；2024年12月31日股东权益为7.2903亿美元，有形股东权益为7.15788亿美元[159] - 2025年第一季度经营活动现金流为8.7183亿美元，2024年为3.3125亿美元；投资活动现金流2025年为 - 5.1944亿美元，2024年为 - 1.6331亿美元；融资活动现金流2025年为3549万美元，2024年为 - 6882万美元[173] 股息分配情况 - 2025年PSIC未经监管批准可支付的股息或分配不超过9960万美元，PESIC不超过420万美元，FIA经批准可支付230万美元[162][163][164] - 2025年PSRE可支付的股息和资本返还最高约为420万美元，且受年度增强偿付能力要求计算影响[168] 资金及信贷情况 - 2025年3月31日公司现金和投资证券有11.687亿美元，可通过第三方借款、出售证券或再保险安排获取额外资本[177] - 公司与美国银行的信贷协议提供最高1亿美元的循环信贷额度至2026年12月8日，目前560万美元借款额度被质押[180] - 截至2025年3月31日，公司通过信贷协议和FHLB信贷额度均无未偿还借款[181][183] 投资组合情况 - 截至2025年3月31日，投资组合中9.918亿美元为可供出售的固定收益证券，还有4440万美元权益证券等，固定收益投资组合账面收益率为4.65%[186] - 2025年3月31日，可供出售投资的摊余成本为10.15892亿美元，公允价值为9.91759亿美元；2024年12月31日，摊余成本为9.7333亿美元，公允价值为9.39046亿美元[187] - 2025年3月31日，投资证券中AAA评级公允价值为1.3973亿美元，占比14.1%；AA评级为3.06807亿美元，占比30.9%等[188] 股票回购情况 - 公司股票回购计划于2024年3月31日到期，2025年第一季度未进行股票回购[178] 再保险情况 - 公司从超100家再保险公司购买再保险，这些公司评级为A-（优秀）（展望稳定）或更好，或提供抵押品[190] - 公司通过巨灾债券获得8.95亿美元基于赔偿的多年期地震再保险保障[191] - 公司地震事件自留额为2000万美元，飓风事件及其他风险为1550万美元[193] - 地震事件再保险覆盖上限为32亿美元，夏威夷飓风事件为7.35亿美元，美国大陆飓风事件为1.175亿美元[193] 市场风险及管理情况 - 公司主要市场风险为权益证券投资的股价风险和固定到期投资的利率风险[196] - 公司通过投资高质量证券和分散持仓管理投资组合的信用风险[197] - 公司固定到期投资组合平均评级至少为AA-，约73.7%评级为A-或更好[198] - 2025年3月31日，公司1.4%的固定到期投资组合未评级或低于投资级[198]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后净收入增长85%，达到5130万美元，调整后综合比率为69%，调整后净资产收益率为27% [6] - 毛保费收入增长20%，同店保费增长率为37% [6][7] - 第一季度净投资收入为1210万美元，同比增长69.1%，收益率从去年第一季度的4.2%提升至4.6% [37] - 公司将2025年全年调整后净收入指引上调至1.86亿 - 2亿美元，此前为1.8亿 - 1.92亿美元 [30][41] 各条业务线数据和关键指标变化 地震业务 - 核心地震业务毛保费收入同比增长23%，住宅板块占在险地震保费的57%，第一季度新业务创纪录，政策保留稳定 [14][15] - 小型商业账户费率在本季度下降约5%，大型商业市场费率下降7.5%，公司有信心在2025年实现中高两位数的地震保费增长 [17] 内陆海洋和其他财产业务 - 同比增长29%，受益于住宅和商业业务的多元化组合，夏威夷飓风业务增长82%，高价值建筑商风险业务增长强劲 [17][18] - 小型商业建筑商风险产品技术费率同比持平，超额国家财产和E&S建筑商风险产品面临定价压力，商业一切险费率压力最大，公司已基本退出该业务 [18][19] 意外险业务 - 毛保费收入同比增长113%，由一般责任、E&S意外险、房地产E&O和环境责任等业务的强劲表现推动 [19] - E&S意外险团队利用市场混乱和费率上升的机会，平均费率上升11%，环境责任业务费率增长约5%，专业业务费率本季度持平 [20] 担保业务 - 作为意外险组合的新成员，进展良好，FIA于4月1日获得美国财政部的T上市资格，有望实现长期增长，目标是实现1亿美元的保费收入 [21][22] 前端业务 - 保费同比下降43%，本季度是与奥马哈国民合作业务流失影响的峰值，预计这一逆风将在第三季度结束，目前前端业务不是公司的最高战略优先级 [22][23] 农业业务 - 第一季度保费收入为4800万美元，同比增长25%，预计第二季度保费较少，公司有信心实现全年2亿美元的目标，长期有望超过5亿美元和10亿美元 [23][25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 地震业务中大型商业市场因新产能进入竞争加剧，费率下降；意外险市场E&S意外险存在市场混乱和费率上升的情况；商业一切险市场竞争激烈，费率压力大 [17][19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 2025年战略重点包括整合运营、打造新的市场领导者、明确风险偏好和持续产生稳定收益 [8][9][10] - 继续投资顶尖人才，在承保、理赔、数据技术和精算等部门进行关键招聘 [28][29] 行业竞争 - 商业地震业务的大型分层和共享账户市场竞争激烈，来自伦敦市场和传统再保险公司的竞争增加；商业一切险市场风险调整回报不佳，公司已基本退出，等待市场条件改善 [17][19][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 保险行业是防御性行业，受关税影响较小，但公司会密切关注关税对业务的潜在影响，预计关税对农业业务影响较小，对意外险业务影响有限 [11][12] - 经济衰退和放缓对财产意外险和农业业务的影响大于关税，公司将评估业务表现并调整损失成本和定价 [13] - 公司对2025年的指引有一定的保守性，认为能够通过多元化的业务组合和战略实现持续盈利增长，各业务线有望成为行业领导者 [107] 其他重要信息 - 公司成功发行第六只也是最大的Torrey Pines REIT巨灾债券，获得5.25亿美元的地震限额，超额完成目标，定价在指示范围的低端，风险调整后价格下降约15% [27] - 为夏威夷飓风业务安排了新的超额损失条约，价格有利于公司预期，同时续保了建筑商风险配额份额条约和延长了意外险配额份额条约 [27][28] 问答环节所有提问和回答 问题1：Torrey Pines续约下降15%，如何看待展望中假设的持平至下降5%，什么因素会导致下降15% - 公司表示目前所有的再保险安排都优于预期，指引中已考虑到Torrey Pines下降15%和Laulima优于预期的情况，但核心项目仍有一定的保守性，公司将在6月1日再保险安排结束后更新信息 [44][46][48] 问题2：将Laulima单独拆分并续约的考虑是什么 - 这是公司长期战略的一部分，旨在使Laulima成为独立实体，公司作为其管理人和费用收取方，同时夏威夷业务对巨灾再保险公司具有分散风险的作用 [49][50] 问题3：地震业务23%的增长中，住宅和商业业务的表现如何，商业业务为何影响全年20%的保费增长预期 - 住宅和商业业务增长接近，但商业业务过去增长率较高，今年大型商业分层和共享账户市场压力较大，而住宅业务有持续的顺风因素，公司仍对中高两位数的增长有信心 [51][53][54] 问题4：意外险业务的加速增长是市场增长更快还是公司扩张更成功 - 两者都有，新的承保人员带来了业务和分销渠道，同时E&S意外险市场存在需求，公司能够满足市场需求并扩大业务覆盖范围 [59][60][61] 问题5：农业保费在第三季度和第四季度的分布情况如何 - 第三季度预计获得65% - 75%的已赚保费，第四季度预计获得15% - 25%的已赚保费，农业业务会影响公司整体比率的季节性，但从全年来看对业务有帮助 [63][64] 问题6：商业地震的分层和共享业务中，竞争对手是采取更大的风险层还是在现有层内竞争 - 主要是现有层内竞争加剧，大型分层和共享账户市场容易进入，吸引了更多有资金的竞争对手，公司更喜欢多元化的业务组合 [67][68][69] 问题7：商业一切险业务是否会保留，还是不再感兴趣 - 公司会保留少量业务，当市场条件改善时可能会重新进入，目前更适合将资本集中在地震、建筑商风险或非巨灾暴露地区的超额国家财产业务上 [74][75] 问题8：农业业务第二季度的费用是运营费用还是获取费用 - 这些费用更像是运营费用，由于公司在4月1日收购业务并组建团队，但收入要到第三季度才会体现，因此第二季度运营费用比率可能会较高，全年预计约为8% [76][77][78] 问题9：内陆海洋储备释放涉及哪些事故年份 - 未具体说明事故年份，储备释放是由于公司保守的储备策略和业务表现良好，主要涉及E&S驱动的业务 [79][80][81] 问题10：较高的自然损失率主要是由业务组合驱动，能否谈谈业务中表现较好或较差的部分，以及自然损失率的趋势 - 预计自然损失率在第二季度约为26%，第三季度可能接近40%，第四季度会下降，全年预计在30%左右，目前各业务线表现接近预期，公司对储备策略有信心 [84][85][86] 问题11：在当前经济不确定性下提高盈利展望，潜在的压力点有哪些，保费增长和利润率哪个问题更大，公司能否克服行业逆风 - 公司认为利润率扩张有信心，保费增长的逆风主要来自商业财产业务，但公司有多个增长向量，如农业、意外险和担保业务，以及住宅财产业务的增长可以平衡商业业务的压力 [89][90][91] 问题12：内陆海洋和财产业务中，超额国家海洋业务的占比如何，与建筑商风险和夏威夷飓风业务相比 - 超额国家财产和大型账户建筑商风险业务在该业务中并非占主导地位，业务组合较为平衡，包括小型账户建筑商风险、高价值住宅建筑商风险、洪水和夏威夷飓风业务 [93][95][96] 问题13：前端业务本季度是峰值影响，未来几个季度的情况如何 - 第一季度前端业务收入约为4800万美元，第二季度逆风约为4400万美元，第三季度仍有3000万美元的影响，除了这一逆风，前端业务仍有增长 [100] 问题14：2亿美元的农业保费预期中，商品价格有何影响 - 目前商品价格与2月设定的价格相差在几个百分点内，对保费影响不大，公司更关注产量，目前对实现2亿美元的目标有信心 [101][102] 问题15：第三季度农业业务的损失率如何计算，是按平均预期还是实际结果计入 - 第三季度将是预期和实际结果的混合，第四季度会有更清晰的结果 [103]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后净收入增长85%，达到5130万美元，调整后综合比率为68.5%，年化调整后股本回报率为27% [6][31][32] - 第一季度总承保保费为4.422亿美元，同比增长20%，剔除流失业务后增长37%；净已赚保费为1.641亿美元，同比增长52% [34] - 第一季度净投资收入为1210万美元，同比增长69.1%，收益率为4.6% [38] - 全年调整后净收入指引上调至1.86 - 2亿美元，此前为1.8 - 1.92亿美元 [30][41] 各条业务线数据和关键指标变化 地震险业务 - 总承保保费同比增长23%，住宅地震险业务第一季度新业务创纪录，占有效地震险保费的57%，续保稳定 [14][15] - 小型商业地震险业务占地震险业务的14%，费率季度下降约5%；大型商业地震险市场竞争加剧，费率下降7.5%，公司预计2025年全年地震险保费将实现中到高两位数增长 [17] 内陆海运和其他财产险业务 - 总承保保费同比增长29%，夏威夷飓风险业务增长82%，高价值建筑商风险业务增长强劲 [17][18] - 小型商业建筑商风险产品技术费率同比持平，超额全国财产险和E&S建筑商风险产品面临定价压力，商业一切险费率压力最大，公司已基本退出该业务 [18][19] 意外险业务 - 总承保保费同比增长113%，得益于一般责任险、E&S意外险、房地产E&O险和环境责任险的强劲表现 [19] - E&S意外险团队利用市场混乱和费率上涨机遇，平均费率上涨11%，同时保持严格承保和低净限额；环境责任险团队费率增长约5%；专业险产品线费率本季度持平 [20] 担保险业务 - 作为意外险组合的新成员，已取得良好开端，4月1日FIA获得美国财政部的T列表，有望推动地理扩张和吸引顶尖人才，长期来看有望实现1亿美元的承保保费 [21][22] 前置业务 - 保费同比下降43%，本季度是与奥马哈国民合作业务流失的最大影响期，预计第三季度末该不利因素将消除，目前前置业务并非公司最高战略优先级 [22][23] 农作物险业务 - 第一季度承保保费为4800万美元，同比增长25%，公司预计全年农作物险保费将达到2亿美元，有望在中期超过5亿美元，长期超过10亿美元 [23][25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 再保险市场方面，公司成功发行第六只也是最大的Torrey Pines REIT巨灾债券，获得5.25亿美元地震限额，超过4.25亿美元的目标，定价在指示范围的低端，风险调整后价格下降约15% [27] - 为夏威夷飓风业务安排了新的超额损失条约，定价有利于公司预期，核心超额损失计划续约有望实现持平至下降5%的目标 [27][28][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 2025年战略重点包括整合运营、有意打造新的市场领导者、坚持保守明确的风险偏好、持续产生稳定收益 [8][9][10] - 继续投资顶尖人才，在承保、理赔、数据技术和精算等部门进行关键招聘 [28][29] 行业竞争 - 商业地震险大型分层和共享账户市场竞争加剧，来自伦敦市场和传统再保险公司的竞争增加；商业一切险市场费率压力最大，公司已基本退出该业务 [17][19] - 超额全国财产险和E&S建筑商风险产品团队面临定价压力，市场竞争加剧和市场疲软导致费率下降 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 保险行业是防御性行业，受关税影响小于其他行业，但公司仍密切关注关税对业务的潜在影响，预计关税对农作物险和意外险业务影响较小，对某些短期财产险产品的严重程度可能有潜在增加 [11][12] - 经济衰退和放缓短期内对公司财产意外险和农作物险业务影响更大，公司将评估业务表现并调整损失成本和定价，但多元化的投资组合有助于维持盈利增长轨迹 [13] - 公司对2025年全年业绩指引充满信心，认为指引具有一定保守性，多元化的投资组合使公司能够应对市场周期，实现持续盈利和回报 [110][111] 其他重要信息 - 公司一季度的损失和损失调整费用为3870万美元，其中非巨灾损耗损失3920万美元，因上一年度巨灾事件的有利发展抵消50万美元 [36] - 一季度承保费用占总已赚保费的比例为12.3%，其他承保费用占总已赚保费的比例为7.5%，公司预计全年承保费用比例与去年相近，约为11%，其他承保费用比例约为8% [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Torrey Pines续约费率下降15%，如何看待展望中假设的持平至下降5%，什么因素会导致下降15%？ - 目前所有再保险安排都优于持平至下降5%的预测，最初设定该假设是为评估洛杉矶野火对全球再保险市场的影响；公司认为有信心实现下降5%的低端目标，但仍有大量限额需要安排，因此指引中存在一定保守性；公司计划在6月1日再保险安排完成后发布更新，有望表现更好 [44][46][47] 问题2：将Laulima单独拆分并续约的考虑是什么？ - 这是公司长期战略的一部分，旨在使Laulima成为真正独立的实体，公司作为其实际管理人并收取费用；此外，夏威夷飓风险对巨灾再保险公司来说是不相关的多元化险种，有助于再保险公司分配更多限额 [50][51] 问题3：地震险23%的增长中，住宅和商业业务的增长情况如何，商业业务为何未能实现20%的全年保费增长预期？ - 住宅和商业业务的增长较为接近，但过去商业业务增速较高，今年大型商业分层和共享账户市场压力较大，而住宅业务有持续的增长动力，如灾害意识提高、CEA减少承保范围、新合作伙伴关系等；公司认为拥有平衡的业务组合有助于应对市场周期，对实现中到高两位数的地震险保费增长有信心 [52][54][55] 问题4：农作物保费在第三季度和第四季度的分布情况如何，收购Advanced Ag对费用有何影响？ - 第三季度和第四季度预计占已赚保费的65% - 75%和15% - 25%，农作物保费主要集中在下半年，特别是第三季度；收购Advanced Ag后，第二季度会产生前期成本，表现为运营费用增加，预计运营费用率在第二季度最高，全年约为8%，略高于去年 [65][67][81] 问题5：商业地震险分层和共享业务中，竞争对手是采取更大的风险敞口还是相同结构但更多竞争？ - 主要是更多竞争，该市场进入门槛较低，伦敦市场和传统再保险公司进入该市场增加了竞争；公司认为拥有多元化的中小商业业务有助于平衡业务组合 [70][71] 问题6：商业一切险业务是否会保留，以备市场条件变化时重新进入？ - 公司会保留少量该业务，目前该业务的PML低于2000万美元；当市场条件改善，有更健康的风险调整回报时，公司可能会重新进入该市场，但目前更适合将财产资本和巨灾资本集中在地震险、建筑商风险险或非巨灾暴露地区的超额全国财产险业务上 [76][77] 问题7：内陆海运储备释放涉及哪些事故年份，原因是什么？ - 未具体说明涉及哪些事故年份，储备释放是由于公司一直保守储备，精算师认为可以降低储备；主要是E&S驱动，涉及内陆海运建筑商风险和部分已流失的一切险业务，这些业务的损耗表现良好；此外，相关业务在过去几年有较大费率增长，但公司未调整损失预期，因此储备中存在冗余 [82][83][84] 问题8：更高的损耗损失率主要是业务组合驱动，哪些业务板块在承保方面表现较好或较差，损耗损失率未来趋势如何？ - 预计第二季度损耗损失率将升至约26%，第三季度由于农作物保费大量进入可能接近40%，第四季度会下降，全年预计在30%左右，略高于目前水平；目前各核心业务板块在当前年度或事故期间与预期接近，公司对承保预期有信心，认为较为保守；目前损耗损失率的有利变化主要来自财产险业务，公司目前未触碰意外险储备 [87][89][91] 问题9：公司在当前经济不确定性下提高了盈利展望，潜在压力点有哪些，保费增长和利润率哪个问题更大，公司能否克服行业层面的不利因素？ - 公司对利润率扩张有信心，模型具有保守性；保费增长的主要逆风来自商业地产市场，竞争激烈且费率下降，但住宅地产业务的增长可以平衡这一不利因素；公司拥有多个增长动力，如农作物业务、意外险业务和新兴的担保险业务，因此有信心维持营收增长 [92][93][94] 问题10：内陆海运和财产险业务中，超额全国海运业务占比多少，与建筑商风险险和夏威夷飓风险业务相比，面临的定价压力如何？ - 公司认为最大的定价压力来自大型商业板块，整体业务组合较为平衡，超额全国财产险和大型账户建筑商风险业务不会在业务中过度占比；夏威夷飓风险业务仍有费率增长，个人险产品线表现强劲，且公司通过保守的通胀保护措施提高保费价值，有助于促进增长 [96][98][99] 问题11：前置业务本季度是最大影响期，未来几个季度的情况如何，是否有额外活动？ - 第一季度前置业务逆风约为4800万美元，第二季度约为4400万美元，第三季度约为3000万美元；除该逆风因素外，前置业务仍有增长，但整体在未来两个季度仍面临较大逆风 [103] 问题12：2亿美元的农作物保费预期中，商品价格对其有何影响？ - 2月份已设定农作物价格，目前商品价格与设定价格相差在几个百分点内，对保费影响不大；公司更关注产量，目前销售周期已结束，在获得种植面积报告前无法确定最终保费，但对实现2亿美元目标有信心 [104][105] 问题13：第三季度农作物险的损失率如何核算，是否按平均预期核算，实际结果在第四季度体现？ - 第三季度是预期和实际结果的混合，第三季度会开始看到相关情况，第四季度会有更清晰的结果，但不能简单认为第三季度只是纯预期损失，实际结果会影响第三季度的核算 [106][107]