财务数据和关键指标变化 - 2020年6月财年净投资收入（NII）为2.657亿美元，即每股0.72美元，6月季度NII为5830万美元，即每股0.16美元；净收入为1.626亿美元，即每股0.44美元 [6] - 6月季度净债务与股权比率为69.6%，较3月下降4.5% [7] - 6月NAV反弹至每股8.18美元，较上一季度上涨0.20美元，涨幅2.5% [10] - 6月非应计项目占总资产的比例约为0.9%，较上一季度下降0.7%；加权平均投资组合净杠杆为4.5倍EBITDA，较上一季度下降0.12；加权平均每家投资组合公司的EBITDA在6月约为7200万美元，与上一季度相近 [20] - 6月受病毒影响的季度新增业务总计3700万美元，还款和退出6400万美元，净还款2800万美元；9月季度新增业务1.1亿美元，还款6400万美元，净新增业务4600万美元 [21][30] 各条业务线数据和关键指标变化 投资业务 - 截至6月，按公允价值计算，受控投资占投资组合的43.2%，较上一季度上升0.2% [15] - 6月投资组合按公允价值计算，46.9%为有担保的第一留置权，较3月增加2.1%；24.4%为其他高级有担保债务，增加0.8%；13.5%为有第一留置权抵押的次级结构化票据，下降0.2%；1%为无担保债务，上升0.1%；14.2%为股权投资，下降2.8%；84.8%的投资为有担保债务资产，较上一季度增加2.7% [16] - 截至6月，持有121家投资组合公司，与上一季度持平，公允价值为52亿美元 [19] 房地产投资信托（REIT）业务 - NPRC已完全退出30多处房产，内部收益率（IRR）超过20%，并计划将资金重新投入新的房产收购 [24] 结构化信贷业务 - 截至6月，持有39项无追索权次级结构化票据投资，总计7.09亿美元，相关结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产约180亿美元 [25] - 截至6月，结构化信贷投资组合过去12个月的违约率为146个基点，低于广泛银团市场323个基点的违约率；6月该投资组合产生的年化GAAP收益率为12.5% [26] - 截至6月，次级结构化信贷投资组合已累计向公司分配现金12.1亿美元，约占原始投资的87% [26] - 截至6月已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现IRR为16.7%，现金回报率为1.5倍 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至6月，能源行业资产集中度为1.6%，较上一季度下降0.1%；酒店餐饮和休闲行业集中度为0.4%，保持不变；零售行业集中度为0%，保持不变 [20] - 结构化信贷投资组合过去12个月违约率为146个基点，广泛银团市场违约率为323个基点 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关贷款、直接非赞助商贷款、公司发起的运营和金融收购、结构化信贷和房地产收益投资 [13] - 预计在下一次经济衰退期间，二级投资机会将增加，同时一级投资机会的利差将扩大 [14] - 公司在市场上具有领先和创新地位，是行业内首家发行可转换债券、开发票据计划等的公司，现在又增加了程序化永续优先股发行 [35] - 与其他上市商业发展公司（BDC）相比，公司杠杆率较低，资产负债表更具优势，资金来源全部为无担保和无追索权债务，无担保债务占比高 [7][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来持谨慎乐观态度，将采取积极进攻策略 [10] - 尽管当前环境具有挑战性，但公司规模平台和经验丰富的团队仍能实现稳健业绩 [12] - 预计结构化信贷投资组合的现金流转移情况将在三个月内得到改善，受影响交易比例将降至约10%以下 [72] 其他重要信息 - 公司为股息再投资计划（DRIP）增加了股东忠诚度福利，参与者可享受市场价格5%的折扣 [43] - 公司锁定了长达23年的负债期限，截至目前到2022年7月前无债务到期，未动用的合格承诺约为2400万美元，占资产的比例不到0.5%，资产负债表现金和未动用的循环信贷额度承诺约为4.98亿美元 [33][34] - 公司拥有投资级评级，多次进入无担保定期债务市场，分散了交易对手风险 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：若将优先股视为债务，监管层面的目标杠杆率是多少？ - 公司董事长John Barry认为优先股是债务之上的股权缓冲，未进行相关计算；总裁Grier Eliasek表示目标优先股规模为10亿美元，约占普通股权益基础的0.3，债务与普通股权益比率为0.7 - 0.85倍，换算后债务加优先股与普通股权益比率约为1.0 - 1.15倍 [48][49][51] 问题2：本季度使用ATM出售股票的原因是什么，董事会为何认为在股价低于账面价值且杠杆率较低的情况下使用ATM是合适的？ - John Barry表示出于谨慎考虑，为控制经济对投资组合的风险，在3 - 5月市场困难时期出售了价值500万美元的少量股票，以展示公司有大量股权储备；Grier Eliasek补充称这是一种保险措施，公司目前杠杆率较低，近期不太可能再使用ATM，但保留选择权，且优先股市场等多种融资渠道降低了公司风险，同时公司正在实时考察潜在的增值收购机会 [52][53][62] 问题3：CLO收益率下降的原因是什么，现金收益率大幅下降的原因是什么？ - Grier Eliasek解释现金收益率下降的主要原因是3月美联储降息150个基点，资产端重新定价快于负债端，这是一次性因素；GAAP收益率下降是由于LIBOR下降、预期违约率上升以及资产利差扩大的部分缓解，不过目前银团市场的抵押品降级和分层降级速度已大幅放缓；约四分之一的交易出现现金流转移情况，但结构化信贷和CLO具有自我修复能力，预计三个月内受影响交易比例将降至约10%以下；John Barry补充说明了CLO自我修复机制及对收益率的影响 [63][64][75] 问题4：能否提供有关本年度应税收入的方向，与净营业收入水平相比，预计应税收入是更高还是更低？ - Grier Eliasek表示应税收入不是设定分红政策的可靠指标，公司更关注净投资收入等经济指标；应税收入与净投资收入脱钩主要体现在受控投资和CLO结构化信贷业务两个领域，本年度可能会出现部分零税资本返还情况，但具体比例难以提前估计 [82][83][89] 问题5：在保持保守姿态的情况下，能否维持当前的股息水平，以及盈利何时能恢复到股息水平？ - John Barry表示公司打算无限期维持每股0.06美元的月股息，股东重视股息的稳定性和可预测性；Grier Eliasek指出缩小盈利与股息差距并实现盈利增长的驱动因素包括将负债转换为低成本负债、推进优先股计划、加大现有资金的投资力度、发展房地产和受控运营业务、进行增值收购以及在市场低迷时进行资产和债务的机会性交易 [91][92][106] 问题6：公司是否考虑像部分同行一样，以股票形式支付高达80% - 90%的股息？ - John Barry表示公司目前没有以股票形式支付股息的计划，因为公司有现金分红能力，且股东更喜欢现金分红，公司目前没有问题也未预见问题；Grier Eliasek补充称公司流动性强，不需要采用这种方式，且每月进行股票与现金分红的选择操作困难，不过在极端情况下不排除这种可能性 [107][108][111]

财务数据和关键指标变化 - 2020年3月季度净投资收入（NII）为6850万美元，即每股0.19美元，较上一季度增加0.01美元；NII与分红的比率为103%，过去10个季度该比率平均为113%，期间NII超过分红8570万美元 [9] - 2020年3月季度净债务与股权比率为74.1%，过去10个季度末扣除现金后的债务与股权比率在60.2%至75.1%之间，平均为69% [10] - 2020年3月每股资产净值（NAV）为7.98美元，较上一季度下降0.68美元或7.9%，而典型上市业务发展公司（BDC）3月每股NAV下降40% [14] - 该季度净亏损为1.857亿美元，即每股0.51美元，主要由于宏观条件导致的未实现折旧 [16] - 2020年3月季度总投资收入中利息收入占比为90%，较上一季度增加3% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 公司信贷业务 - 截至2020年3月，受控投资按公允价值计算占投资组合的43%，较上一季度下降2.8% [22] - 截至2020年3月，投资组合按公允价值计算，44.8%为有担保第一留置权，较12月增加3.3%；23.6%为有担保第二留置权，下降1.1%；13.7%为有担保第一留置权抵押的次级结构化票据，下降1.3%；0.9%为无担保债务，与之前持平；17%为股权投资，下降0.9%；82.1%的投资为有担保债务资产，较上一季度增加0.9% [24] - 截至2020年3月，有息投资年化收益率为12.4%，较上一季度下降0.4% [26] - 截至2020年3月，持有121家投资组合公司，较上一季度增加1家，公允价值为51.4亿美元 [28] - 截至2020年3月，能源行业资产集中度为1.7%，较上一季度下降0.5%；酒店、餐饮和休闲行业集中度为0.4%；零售行业集中度为0% [29] - 2020年3月非应计项目占总资产的比例约为1.6%，与上一季度持平；加权平均投资组合净杠杆为EBITDA的4.63倍，较上一季度下降0.12%；每家投资组合公司的加权平均EBITDA从6950万美元增至7230万美元 [30] - 2020年3月季度新增贷款总计4.02亿美元，还款和退出2.67亿美元，净新增贷款1.36亿美元；新增贷款中62.6%为代理赞助商债务，27.3%为非代理债务，8.8%为评级有担保结构化票据，1.3%为企业收益收购 [31] 房地产投资信托（REIT）业务 - 通过私人REIT战略在房地产领域投入大量资金，主要专注于多户家庭劳动力、稳定收益收购，拥有10年以上有吸引力的融资 [32] - 私人REIT的房地产物业受益于租金上涨、高入住率、高回报的增值翻新计划和有吸引力的融资再资本化，现金收益率增加 [33] - 已完全退出30多处房产，目标是将资金重新投入新的房产收购 [34] 结构化信贷业务 - 截至2020年3月，持有7.04亿美元的39项无追索权次级结构化票据投资，底层结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产约180亿美元 [36] - 截至2020年3月，结构化信贷投资组合过去12个月违约率为91个基点，比广泛银团市场违约率低93个基点；2020年3月季度该投资组合年化GAAP收益率为15% [37] - 截至2020年3月，次级结构化信贷投资组合累计现金分配为11.9亿美元，约占原始投资的85%；已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现内部收益率（IRR）为16.7%，现金回报率为1.48倍 [38][39] - 2020年3月季度新增贷款1400万美元，其中78%为代理赞助商债务，22%为非代理债务 [42] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在审查新的投资机会，并寻求股东批准在满足董事会批准和其他条件下，有一年的时间以低于NAV的价格出售股票 [8] - 公司坚持去风险而非追逐杠杆的策略，控制和降低投资组合和资产负债表风险，以保护股东资本和盈利 [15] - 公司专注于多元化投资策略，包括第三方私募股权赞助商相关和直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构化信贷、房地产收益投资和在线贷款 [20] - 与过去周期一致，预计随着其他投资集团（特别是高杠杆集团）的退出，二级机会将增加，一级机会利差将扩大 [21] - 公司在行业中是领导者和创新者，是行业内第一家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券ATM发行债券、收购另一家BDC的公司 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司有32年管理投资者储蓄的经验，经历过多次商业挑战、股市崩盘、信贷市场混乱等，从每次挑战中学习，为未来做好准备 [6] - 公司认为谨慎的杠杆、多元化的资金获取、大量无抵押资产、避免无资金承诺和近期无到期债务，显示了资产负债表的实力和充足的流动性，能够抓住有吸引力的机会 [43] 其他重要信息 - 公司宣布5月、6月、7月和8月每月向股东支付每股0.06美元的现金分红，这是连续第145次分红；自16年前首次公开募股至2020年8月分红，按当前股数计算，将向原始股东支付每股18.12美元，累计向所有股东支付31亿美元分红 [16][17] - 公司最近将1940年法案规定的监管资产覆盖率降至150%，并选择豁免救济，在2020年12月31日前提供额外的监管缓冲；无计划将杠杆提高到历史目标（债务与股权比例0.7至0.85，即资产覆盖率218%至243%）以上 [12] - 公司资产负债表与同行有很大差异，过去12年100%的资金来自无担保和无追索权债务，2020年3月无担保债务占总债务的92.5%，而2019年12月典型上市BDC的无担保债务约占40% [13] - 公司为股息再投资计划（DRIP）增加了股东忠诚度福利，DRIP参与者可享受市场价格5%的折扣 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 无实际问答内容记录

财务数据和关键指标变化 - 2019年12月季度净投资收入为6790万美元，即每股0.18美元，较上一季度下降0.01美元；NII与股息分配比率为103% [6] - 2019年12月季度净亏损为1120万美元，即每股0.03美元，较上一季度减少0.08美元，主要因该季度投资组合估值下降 [7] - 2019年12月季度末净债务与股权比率为64.1%，较上一季度下降2.2%，较2018年12月下降10.9% [6] - 2019年9月每股资产净值为8.66美元，较上一季度下降0.21美元 [9] - 2019年12月季度总投资收入中利息收入占比为86.9%，较上一季度下降3.3%，较2018年12月季度增加2.8% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 整体业务 - 规模业务资产和未提取信贷超60亿美元，团队约有100名专业人员，是行业内最大的中端市场信贷团队之一 [12] - 截至2019年12月，按公允价值计算，受控投资占投资组合的45.8%，较上一季度上升1.8% [14] - 截至2019年12月，投资组合按公允价值计算，包含41.5%的有担保第一留置权、24.7%的有担保第二留置权、15%的有担保第一留置权抵押的次级结构化票据、0.9%的无担保债务和17.9%的股权投资，81.2%的投资为有担保债务资产 [16] - 截至2019年12月，持有120家投资组合公司，较上一季度减少5家，公允价值为52.7亿美元；能源行业资产集中度为2.2%，零售行业集中度为0%；非应计资产占总资产的比例约为1.6%，较上一季度下降0.8% [19][20] - 加权平均投资组合净杠杆率为4.75倍EBITDA，较上一季度上升0.06；每家投资组合公司的加权平均EBITDA在12月为6950万美元，高于上一季度的6200万美元 [21] - 12月季度新增投资3.27亿美元，还款和退出4.32亿美元，净还款1.05亿美元 [21] 房地产投资信托（NPRC） - 通过私人REIT战略在房地产领域投入大量资金，专注于多户家庭劳动力、稳定收益收购及有吸引力的10年以上融资 [22] - 已完全退出超20处房产，目标是将资金重新投入新的房产收购，预计2020年及以后将继续退出部分房产 [24] 结构化信贷业务 - 截至12月，持有39项无追索权次级结构化票据投资，总计7.91亿美元；相关结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产约180亿美元 [26] - 截至12月，结构化信贷投资组合过去12个月的违约率为51个基点，低于广泛银团市场139个基点的违约率 [26] - 12月季度该投资组合的年化GAAP收益率为14.6%；截至12月，次级结构化信贷投资组合已累计向公司分配11.6亿美元现金，约占初始投资的83%；截至12月，已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现内部收益率为16.7%，现金回报率为1.48倍 [27] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 继续专注多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关和直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构化信贷、房地产收益投资和在线贷款 [13] - 优先考虑高级和有担保债务的新增投资，通过信贷选择纪律和差异化的发起方式，在防范下行风险的同时实现高于市场的收益率 [18] - 公司是行业的领导者和创新者，是行业内首家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券ATM发行债券、收购另一家BDC的公司 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为审慎的杠杆、多元化的匹配资金来源、大部分无抵押资产以及倾向于无担保固定利率债务，显示了资产负债表的实力和充足的流动性，可利用有吸引力的机会 [32] - 对于PGX Holdings，公司认为其提供有价值的消费者服务，虽面临监管问题但有望解决，谷歌新政策影响有待观察，整体业务有一定支撑 [47][53][54] - 对于InterDent，公司认为虽面临客户合并、销售支出影响利润、工资增长超预期等问题，但管理层积极改善，业务有恢复趋势，且具有抗衰退能力 [65][70][72] - 对于Pacific World Corp，公司认为其受公司特定问题和行业相关问题影响，正在进行成本结构合理化和业务调整，但仍需时间和资金改善 [79][80][82] 其他重要信息 - 公司宣布2 - 4月每月向股东支付每股0.06美元的现金股息，这是连续第141次向股东分配股息，计划在2020年5月宣布下一轮股东股息分配 [7] - 自16年前首次公开募股以来，到2020年4月的股息分配，按当前股数计算，将向原始股东每股支付17.88美元，累计向所有股东分配超30亿美元 [8] - 截至2019年12月，公司约39.4亿美元资产为无抵押资产，占投资组合的约73%；其余资产质押给Prospect Capital Funding，9月完成循环信贷额度延长至5年的续约 [34] - 公司目前有来自30家银行的10.775亿美元承诺额度，总规模可根据公司选择扩大至15亿美元，该信贷额度在2023年9月前循环使用，之后有1年的摊销期，期间仍允许公司进行利息分配 [35] - 公司获得Kroll、Egan - Jones的投资级BBB评级，S&P的投资级BBB负面评级，Moody's的投资级Baa3评级 [36] - 2019年12月季度，公司回购了300万美元2020年4月到期的票据、3600万美元2022年7月到期的票据和9600万美元的项目票据，并继续每周进行InterNotes发行 [38] - 公司目前有8笔无担保债务发行，总计15亿美元（不包括项目票据），到期日延长至2029年6月；截至2019年12月，有6.22亿美元项目票据未偿还，到期日错开至2043年10月 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于PGX Holdings的情况及资产未来展望 - 市场上显示的第一留置权价格可能并非真实交易价格，过去9个月该票据可能无交易 [46] - 该公司为消费者提供信用报告错误纠正服务，非债务催收公司，目前面临一些技术性质的监管问题，解决时间较长，但相关人员持积极态度，公司仍正常运营 [47][48] - 公司证券估值由外部评估公司确定，若与公司意见不一致也需按评估结果执行 [49] - 监管问题主要是关于收费时间的技术争议，律师和业务人员认为不会导致公司业务模式重大改变 [50][51] - 谷歌新政策对公司广告投放的影响有待观察，公司有多种客户获取渠道，且在免费搜索中排名靠前 [53][54][56] - 公司投资的附着点处于较舒适的承保范围，即使考虑谷歌业务影响，仍有一定安全边际 [59][60] 问题2：关于InterDent的更新情况 - InterDent有数百亿美元收入和1000 - 3000万美元EBITDA，因两大高利润客户合并失去合同，且销售支出影响利润，导致EBITDA受影响，公司落后于计划 [64][65][68] - 公司更换了管理层，增加了销售人员，虽支出较大但有望带来回报；公司在俄勒冈州的医疗补助业务有一定恢复，在其他地区业务也有积极趋势，还计划在加利福尼亚州拓展医疗补助业务 [66][73][74] - 公司认为该业务具有战略价值和抗衰退能力，虽复苏时间较长，但方向正确 [70][72][77] 问题3：关于Pacific World Corp 3800万美元减记的情况 - 该公司受公司特定问题和行业相关问题影响，此前管理和战略失败，目前正在与新管理层一起重建客户关系、聚焦盈利业务、调整成本结构 [79][80][81] - 宏观因素如私人标签趋势、中国关税、新冠疫情等也对公司造成阻碍，改善仍需时间和资金 [82]

财务数据和关键指标变化 - 2019年9月季度净投资收入（NII）为7110万美元，即每股0.19美元，与上一季度相同，超过当前每股0.18美元的股息率，NII与股息分配的比率为107% [5] - 2019年9月季度净债务与股权比率为66.3%，较上一季度下降3.7% [6] - 该季度净收入为1810万美元，即每股0.05美元，较上一季度减少0.06美元，主要因2019年9月季度投资组合估值下降 [6] - 截至2019年9月，资产净值（NAV）为每股8.87美元，较上一季度下降0.14美元 [10] - 2019年9月季度，总投资收入中利息收入占比为90.2%，较上一季度下降2% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 整体业务 - 截至2019年9月，控制投资按公允价值计算占投资组合的44%，较上一季度上升0.2% [17] - 截至2019年9月，投资组合按公允价值计算，43.3%为有担保第一留置权，23.1%为有担保第二留置权，15%为有担保第一留置权抵押的次级结构化票据，1%为评级有担保结构化票据，0.8%为无担保债务，16.8%为股权投资，82.4%的投资为有借款人质押抵押品的有担保债务资产 [19] - 截至2019年9月，有125家投资组合公司，较上一季度减少10家，公允价值为54.5亿美元 [21] - 截至2019年9月，能源行业资产集中度为2.7%，零售行业集中度为0%；非应计项目占总资产的比例约为2.4%，较上一季度下降0.5%；加权平均投资组合净杠杆为EBITDA的4.69倍，较上一季度上升0.02；每家投资组合公司的加权平均EBITDA在2019年9月为6200万美元，高于上一季度的6070万美元 [22] - 2019年9月季度新增投资9500万美元，还款和退出2.45亿美元，净还款1.51亿美元；新增投资中79%为非代理债务，8%为企业收益收购，7%为评级有担保结构化票据，6%为代理赞助商债务 [23] 房地产投资信托（NPRC） - 已完全退出21处房产，目标是将资金重新投入新的房产收购，预计退出将继续，并已确定2019、2020年及以后多个潜在退出房产 [24] 结构化信贷业务 - 截至2019年9月，持有39项无追索权次级结构化票据投资，总计8.18亿美元，相关结构化信贷投资组合包含约1800笔贷款，总资产基础超过180亿美元 [26] - 截至2019年9月，结构化信贷投资组合过去12个月违约率为40个基点，低于广泛银团市场129个基点的违约率 [26] - 9月季度，该投资组合年化GAAP收益率为15.5% [27] - 截至2019年9月，次级结构化信贷投资组合累计向公司分配现金11亿美元，约占初始投资的81%；截至2019年9月，已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现内部收益率（IRR）为16.7%，现金回报率为1.5倍 [27] - 本季度新增投资1900万美元，还款2300万美元，净还款400万美元；新增投资中53%为房地产，25%为非代理债务，22%为代理赞助商债务 [29] 公司战略和发展方向及行业竞争 资产管理方面 - 执行新的业务发起计划，改善结构化信贷投资组合现金流，包括展期、再融资和赎回；加强NPRC主要为多户住宅的房地产投资组合，包括实现收益、再融资和补充股息再资本化；提高控制投资的业绩，包括改善运营表现、完成增值型附加收购并在有吸引力的时机变现 [7] 负债管理方面 - 通过持续的负债阶梯式发行多样化工具给多样化的投资者群体，防范到期风险，同时管理资本成本和杠杆率 [8] 行业竞争 - 公司是行业领导者和创新者，是行业内首家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券ATM发行债券、收购另一家BDC的公司 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济状况不均衡，制造业、工业和能源领域面临挑战，但公司在这些领域的敞口很小；消费者相关业务表现良好 [48] - 由于牛市持续时间较长，以及过去三到五年机构资金大量涌入私人债务市场导致贷款结构变差，公司对此表示担忧；公司在新资本部署方面更加谨慎，拒绝了很多交易 [49] - 对InterDent业务在2020年的表现持谨慎乐观态度，该业务正在调整成本结构以应对劳动力成本上升 [58] - 对Valley Electric公司的表现感到满意，其业务受益于华盛顿州的科技繁荣，资产估值调整是基于估值输入的变化 [60] 其他重要信息 - 公司宣布11月、12月和1月每月向股东每股现金分红0.06美元，这是连续第138次向股东分红，计划在2020年2月宣布下一轮股东分红 [9] - 自首次公开募股至2020年2月分红，按当前股份数量计算，将向原始股东每股支付17.70美元，累计向所有股东分配约30亿美元 [10] - 管理层和关联方累计以约4亿美元成本购买了公司股票，Profit Management是公司最大股东且从未出售过股份 [12][13] - 截至2019年9月，公司约40.2亿美元资产为无抵押资产，占投资组合的约72%；其余资产质押给Prospect Capital进行融资，9月完成了循环信贷额度的展期，延长至五年到期 [34] - 目前有来自30家银行的10.775亿美元承诺额度，总规模可根据公司选择扩大至15亿美元，该信贷额度在2023年9月前循环使用，之后有一年的摊销期，期间仍允许公司进行利息分配 [35] - 公司发行了多种投资级无担保债务，包括可转换债券、机构债券、小额债券和计划票据，这些无担保债务均无财务契约、无资产限制且与循环信贷额度无交叉违约 [36] - 公司获得Kroll、Egan - Jones的投资级BBB评级，S&P的投资级BBB - 评级和Moody's的投资级Baa3评级 [37] - 2019年9月季度，公司回购了4700万美元2020年4月到期的票据以及1.44亿美元的计划票据，并继续每周进行计划票据的发行 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 上一季度提到利率下降和经济状况疲软，公司在投资组合公司中是否有相关感受？ - 宏观经济状况不均衡，制造业和部分企业部门因经济疲软和美联储降息导致LIBOR下降，但消费者相关业务表现良好；公司在能源等受挑战领域的敞口很小 [48] - 由于牛市持续时间长和大量资金涌入私人债务市场，贷款结构变差，公司在新资本部署方面更加谨慎，拒绝了很多交易；同时从风险管理角度降低了承销持有规模，导致过去几个季度净还款 [49][50][51] - 公司认为投资组合公司的表现更多取决于管理层的能力，公司正在努力寻找和支持优秀的管理者 [52] 问题2: 2019年下半年新增投资方面是否看到利差扩大？ - 利差有一定扩大，但与LIBOR上升时利差收紧的情况并非完全对称；在中间市场，利差扩大情况因细分市场而异，公司更多关注中低端市场和小型信贷情况，部分原因是降低持有规模、希望在代理交易中有契约条款以及竞争减少和利差改善 [54][55] 问题3: InterDent的Term Loan C有6000万美元减值，能否提供该资产的相关指引？ - InterDent是牙科服务公司，基本需求无问题，一部分业务是私人付费服务，另一部分是俄勒冈州的医疗补助相关业务；由于去年的合同活动，俄勒冈州业务量下降，目前有新的合同活动，公司持谨慎乐观态度；该业务也在调整成本结构以应对劳动力成本上升 [57][58] 问题4: Valley Electric的股权有2000万美元减值，能否提供该资产的相关指引？ - Valley Electric是太平洋西北地区的电气基础设施服务公司，受益于华盛顿州的科技繁荣，公司表现良好；资产减值是由于每季度根据可比交易倍数、并购倍数等更新估值输入导致的调整，公司对该公司及其管理团队的表现满意 [59][60]

财务数据和关键指标变化 - 2019年6月季度净投资收入（NII）为6960万美元，即每股0.19美元，较上一季度下降0.02美元，超过当前每股0.18美元的股息率0.01美元，NII与股息分配比率为105% [7] - 2019年6月季度净债务与股权比率为70%，较上一季度上升0.9%；净利润为3890万美元，即每股0.11美元，较上一季度增加0.24美元，主要源于投资组合的已实现和未实现收益 [8] - 截至2019年6月，公司宣布9月和10月每月向股东支付每股0.06美元的现金股息，连续进行了135次股东股息分配；自IPO以来，到2019年10月分配时，将向原始股东每股支付17.52美元，累计向所有股东分配约30亿美元 [8][9] - 2019年6月每股资产净值（NAV）为9.01美元，较上一季度下降0.07美元 [9] - 2019年6月季度总投资收入中利息收入占比为92.2%，较上一季度增加1.6% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 规模业务 - 资产和未提取信贷超60亿美元，团队约有100名专业人员，是行业内最大的中端市场信贷集团之一 [12] - 截至2019年6月，按公允价值计算，受控投资占投资组合的43.8%，较上一季度上升1.8% [13] 投资组合业务 - 截至2019年6月，按公允价值计算，投资组合包括43.9%的有担保第一留置权、23.5%的有担保第二留置权、15.1%的有担保第一留置权抵押的次级结构化票据、0.8%的评级有担保结构化票据、0.6%的无担保债务和16.1%的股权投资，83%的投资为有担保债务资产 [14] - 截至2019年6月，持有135家投资组合公司，较上一季度减少2家，公允价值为56.5亿美元；投资分散于多个行业，最大行业占比14.6% [16] - 截至2019年6月，能源行业资产集中度为2.7%，零售行业集中度为0%；非应计资产占总资产的比例约为2.9%，较上一季度下降0.4% [17] - 加权平均投资组合净杠杆为EBITDA的4.67倍，较上一季度上升0.1倍；每家投资组合公司的加权平均EBITDA为6070万美元，高于上一季度的5980万美元 [18] - 6月新增贷款1.88亿美元，还款和退出2.13亿美元，净还款2500万美元 [18] - 6月新增贷款中，79%为非代理债务，19%为代理和赞助债务，2%为企业收益收购 [19] 房地产投资信托（REIT）业务 - 私人REIT（NPRC）的房地产投资组合受益于租金上涨、高入住率、高回报增值翻新计划和有吸引力的再融资，现金收益率增加 [20] - NPRC已完全退出十几处房产，计划在2019年及以后继续退出，并已确定多处潜在退出房产 [20][21] 结构化信贷业务 - 截至2019年6月，持有8.51亿美元的43项无追索权次级结构化票据投资，基础结构化信贷投资组合包含约1800笔贷款，总资产基础超180亿美元 [22] - 截至2019年6月，结构化信贷投资组合过去12个月的违约率为39个基点，比广泛银团市场违约率低95个基点，表现优于市场的幅度增加31个基点 [22] - 6月季度，该投资组合产生的年化GAAP收益率为15.6%；截至6月，次级结构化信贷投资组合已累计向公司分配13亿美元现金，约占原始投资的85% [23] - 截至6月，已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现内部收益率（IRR）为16.8%，现金和现金倍数为1.49倍 [23] 2019年9月季度业务情况 - 新增贷款3300万美元，还款1.69亿美元，净还款1.35亿美元；新增贷款中，74%为非代理债务，26%为代理赞助债务 [25] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注多元化投资策略，涵盖第三方、私募股权赞助商相关和直接非赞助商贷款、Prospect赞助的运营和金融收购、结构化信贷、房地产收益投资和在线贷款 [12] - 优先考虑高级和有担保债务的发起，通过信贷选择纪律和差异化的发起方式实现高于市场的收益率，同时保护下行风险 [15] - 公司是行业领导者和创新者，是行业内第一家发行可转换债券、开发票据计划、通过债券ATM发行、收购另一家BDC的公司 [27] - 公司构建资产负债表右侧时采取了有别于行业的审慎方法，获得了四家评级机构的投资级评级，降低了交易对手风险 [27][31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司审慎的杠杆、多元化的资金获取渠道、大部分无抵押资产以及向无担保固定利率债务的倾斜，展示了资产负债表的实力和充足的流动性，能够抓住有吸引力的机会 [27] - 对于LIBOR下降的环境，公司从资产端的承保角度优先考虑本金保护和信用保护；预计利差会有所回调，部分交易有LIBOR下限；在负债端，公司一直在削减资本成本，优先考虑更高效和合适的融资渠道，增加循环信贷的使用，赎回近期到期的高成本债务 [40][41][42] - 公司房地产投资信托业务受益于国债收益率下降，无论是出售资产还是新投资都能获得有利条件 [47] - 公司预计NPRC业务的收入分配在一定范围内保持稳定，已锁定约2.5年的大致收入分配，未来将通过退出其他资产来增加和延长收入分配期限 [60] 其他重要信息 - 截至2019年6月，公司持有约41.2亿美元的无抵押资产，占投资组合的约71%；过去一年将循环信贷额度延长了5.7年，将提款利率降至1个月LIBOR加220个基点 [29] - 公司目前有来自30家银行的11.325亿美元承诺，总规模可根据公司选择扩大至15亿美元，该信贷额度在2022年3月前循环使用，之后有两年的摊销期，期间仍允许公司进行利息分配 [30] - 公司发行了多种投资级无担保债务，包括可转换债券、机构债券、小额债券和计划票据，这些债务无财务契约、无资产限制且与循环信贷无交叉违约 [31] - 2019年6月季度，公司回购了2500万美元2020年4月到期的票据和1.56亿美元的计划票据，通过ATM计划发行了400万美元的小额债券，并通过每周互联网计划发行了1.12亿美元 [33] - 公司目前有八项无担保债务发行，总计15亿美元（不包括计划票据），到期日延长至2029年6月；截至2019年6月，有7.08亿美元的计划票据未偿还，到期日错开至2043年10月 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：在当前利率前景环境下，若LIBOR曲线预测正确，从6月季度的2.5降至明年年底的1.5，公司有何计划减轻影响？负债结构中有多少仍有一对一契约？资产端能做什么？ - 资产端优先考虑本金和信用保护；预计利差会回调；部分交易有LIBOR下限；受控投资能维持一定收益率 [40][41] - 负债端削减资本成本，优先考虑更高效合适的融资渠道，增加循环信贷使用，赎回近期高成本债务 [42][43][44] - 房地产投资信托业务受益于国债收益率下降，出售和新投资都有有利条件 [47] 问题2：公司投资组合周转率较低，是否会加速周转或缩短资产期限以利用利差扩大？ - NPRC业务在单个资产层面有较高的周转率；结构化信贷业务通过延长交易期限可购买更宽利差、更长期限的资产并降低负债融资成本 [50][51] - 中端市场业务还款开始增加，但市场波动影响并购活动，进而影响新增贷款；公司主动管理风险，减少过度集中的风险敞口，也会带来一定的周转率 [52][53][54] 问题3：REIT的股息是否会因退出增加而增加，还是收益更可能再投资？ - 公司预计NPRC业务的收入分配在一定范围内保持稳定，已锁定约2.5年的大致收入分配，未来将通过退出其他资产来增加和延长收入分配期限 [60]

财务数据和关键指标变化 - 2019年3月季度净投资收入（NII）为7730万美元，即每股0.21美元，较上一季度下降0.01美元，超过当前股息率0.18美元/股，NII与股息分配比率为117% [6] - 2019年3月季度净债务与股权比率为69.1%，较上一季度下降5.9% [6] - 该季度净收入为8920万美元，即每股0.24美元，较上一季度增加0.42美元 [6] - 宣布5月、6月、7月和8月每月向股东支付每股0.06美元的现金股息，自IPO 15年来，到2019年8月分配时，将向原始股东累计支付每股17.40美元，向所有股东累计支付29亿美元 [7] - 3月每股资产净值（NAV）为9.08美元，较上一季度增加0.06美元 [8] - 2019年3月，总投资收入中利息收入占比为90.6%，较上一季度增加6.5% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 整体投资业务 - 截至2019年3月，受控投资按公允价值计算占投资组合的42%，较上一季度增加0.4% [15] - 截至2019年3月，投资组合按公允价值计算，44.6%为有担保第一留置权，23.5%为有担保第二留置权，15.5%为有担保第一留置权抵押的次级结构化票据，0.8%为评级有担保结构化票据，0.5%为无担保债务，15.1%为股权投资，84%的投资为有担保债务资产 [16] - 截至2019年3月，持有137家投资组合公司，较上一季度减少2家，公允价值为57亿美元 [18] - 2019年3月非应计项目占总资产的比例约为3.3%，较上一季度下降0.3% [19] - 加权平均投资组合净杠杆率降至4.51倍EBITDA，连续第四个季度下降，加权平均每家投资组合公司EBITDA为5980万美元，较上一季度的5850万美元有所增加 [19] - 2019年3月季度新增贷款3600万美元，还款和退出1.95亿美元，净还款1.59亿美元，新增贷款均为非代理债务 [21] 房地产投资业务（NPRC） - 通过私人REIT战略在房地产领域进行了多项投资，专注于多户住宅、稳定收益收购和长期融资 [22] - 已完全退出12处房产，预计2019年及以后将继续退出，并已确定多处潜在退出房产 [24] 结构化信贷业务 - 截至2019年3月，持有43项非追索权次级结构化票据投资，总计8.81亿美元，相关结构化信贷投资组合包含1800多笔贷款，总资产基础超过180亿美元 [25] - 截至2019年3月，结构化信贷投资组合过去12个月违约率为29个基点，较上一季度下降63个基点，低于广泛银团市场违约率64个基点 [26] - 2019年3月季度，该投资组合年化GAAP收益率为15.8%，较上一季度增加0.3% [26] - 截至2019年3月，次级结构化信贷投资组合累计现金分配超过12.7亿美元，约占原始投资的83%，已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现内部收益率（IRR）为16.8%，现金回报率为1.49倍 [27] - 2019年6月季度，新增贷款2600万美元，还款6200万美元，净还款3600万美元，新增贷款中65%为非代理债务，35%为代理赞助债务 [30] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司拥有超60亿美元资产和未提取信贷额度，团队约100名专业人员，是行业内最大的中端市场信贷集团之一，采用多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关和直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构化信贷、房地产收益投资和在线贷款 [14] - 非银行结构使其能够灵活投资于企业资本结构的多个层面，优先考虑有担保贷款和高级贷款 [16] - 优先考虑代理、自主发起和锚定投资者机会，差异化的呼叫中心计划推动业务的专有交易流 [20] - 结构化信贷业务追求多数股权，与世界级管理团队合作，通过一级发行提供强大的抵押品承销，专注于有吸引力的风险调整后机会 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前环境应降低风险并追求收益，未来将有机会利用储备资金购买有吸引力的资产 [11] - 对房地产投资业务未来一年的可持续性和可见性感到乐观，通过长期融资降低融资风险，可耐心优化资产出售时机 [50] 其他重要信息 - 公司管理层是公司最大股东，从未出售过股份，管理层及其关联方累计以成本价购买了超过3.75亿美元的公司股票 [10] - 截至2019年3月，约41.5亿美元资产为无抵押资产，占投资组合的71%，其余资产质押给Prospect Capital Funding，近期将循环信贷额度延长5.7年，降低了提款利率 [36] - 公司发行了多种投资级无担保债务，包括可转换债券、机构债券、小额债券和项目票据，均无财务契约、资产限制和与循环信贷的交叉违约条款，获得了四家评级机构的投资级评级 [38] - 2018年3月季度，回购了1.3亿美元2020年4月到期票据和2400万美元项目票据，发行了2.01亿美元2025年3月到期可转换债券、3300万美元小额债券，并继续每周进行项目票据互联网发行 [40] 问答环节所有提问和回答 问题1: REIT股息从上个季度的9降至1，这是新的近期低股息水平，还是后续房产退出后会反弹？ - 公司对NPRC的投资进行了资本重组，由于该投资组合公司的收入增长、现金流强劲，公司在3月季度通过利息收入获得了更多收益，反映了对底层投资组合公司净营业收入可持续性的信心 [48] - 基于资产表现和部分待退出流程的可见性，对未来一年的可持续性和可见性感到乐观，通过长期融资降低了融资风险，可在最佳时机出售资产 [49][50] 问题2: 一些成功业务如Valley Electric和First Tower仍背负高成本债务，为何不利用当前廉价的第三方债务进行再融资以降低债务成本并增加股权价值？ - First Tower已优化融资，使用了大量第三方资产支持贷款（ABL）融资，团队会不时探索不同的融资模式，如证券化市场，但该市场存在发行成本需在较短资产期限内摊销等缺点，目前不确定转向该市场是否是正确选择，且这是短期融资，无法锁定长期利率 [52][54][55] - Valley Electric在第三方融资方面存在一定限制，因其基础设施管理业务有担保和债券要求，相关方会关注有形净资产比率、股权等指标，限制了部分第三方融资的使用，但公司已成功发展该业务，并继续扩大担保人和ABL贷款人的基础 [56][57]

财务数据和关键指标变化 - 2018年12月季度净投资收入（NII）为8080万美元，即每股0.22美元，较上一季度下降0.01美元，超过当前股息率0.18美元0.04美元，NII下降因运营费用增加，部分被结构费收入增加抵消 [5] - 2018年12月季度净债务与股权比率为75%，较上一季度下降0.1% [5] - 截至2018年12月31日市场收盘，该季度净亏损6740万美元，即每股0.18美元，较上一季度减少0.41美元，主要因投资组合未实现损失及债务和股权资本市场行业估值下降 [6] - 宣布2 - 4月每月向股东每股派发现金0.06美元，连续129次向股东派息，计划5月宣布下一轮股东派息 [7] - 自近15年前首次公开募股至2019年4月派息及当前股数，将向原始股东每股支付17.16美元，累计向所有股东派息约28亿美元，2018年12月每股资产净值（NAV）为9.02美元，较上一季度下降0.37美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 整体业务 - 规模业务资产和未提取信贷超60亿美元，团队约100名专业人员，是行业最大的中端市场信贷集团之一，专注多元化投资策略 [10] - 截至2018年12月，按公允价值计算，受控投资占投资组合的41.6%，较上一季度下降0.3% [11] - 截至2018年12月，按公允价值计算，投资组合中46.2%为有担保第一留置权，较上一季度上升1.8%；23.1%为有担保第二留置权，较上一季度上升1.4%；16%为有担保第一留置权抵押的结构性信贷，较上一季度下降0.3%；0.4%为无担保债务，下降0.1%；14.3%为股权，较上一季度下降2.8%，85%的投资为有担保债务资产 [12] - 截至2018年12月，债务投资年化收益率为13.1%，较上一季度下降0.4% [13] - 截至2018年12月，持有139家投资组合公司，较上一季度增加2家，公允价值为58.4亿美元，投资分散于多个行业，无显著行业集中，最大行业占比13.8% [15] - 截至2018年12月，能源行业资产集中度为3%，零售行业集中度为0%，12月非应计项目占总资产的比例约为3.6%，较上一季度上升1.2%，加权平均投资组合净杠杆为EBITDA的4.57倍，较上一季度下降，连续第三个季度下降，12月每家投资组合公司加权平均EBITDA为5850万美元，高于上一季度的5650万美元 [16] 贷款业务 - 12月新增贷款2.26亿美元，还款和退出1.64亿美元，净新增贷款6300万美元，12月新增贷款中64%为非代理债务，19%为结构性信贷，15%为代理赞助商债务，2%为代理非赞助商债务，1%为房地产 [18] 房地产投资信托（REIT）业务 - 通过私人REIT策略在房地产领域进行多项投资，主要专注于多户住宅、稳定收益收购，NPRC的房地产投资组合受益于租金上涨、高入住率、高回报增值翻新计划和有吸引力的再融资，现金收益率增加 [19] - NPRC已完全退出12处房产，自上次财报发布后退出3处，计划继续退出并已确定2019年可能退出的多处房产 [20] 结构性信贷业务 - 截至12月，持有48项无追索权结构性信贷投资，总计9.37亿美元，主要在次级档 [21] - 基础结构性信贷投资组合包含超1800笔贷款，总资产超190亿美元，截至12月，结构性信贷投资组合过去12个月违约率为92个基点，较上一季度下降21个基点，比广泛银团市场违约率163个基点低71个基点，12月该投资组合年化现金收益率为21%，年化GAAP收益率为15.5%，较上一季度上升1.1% [22] - 截至12月，现有结构性信贷投资组合已累计向公司支付超12.4亿美元现金分红，约占原始投资的81%，截至12月，已退出11项投资，总计近3亿美元，平均实现内部收益率（IRR）为16.1%，现金和现金倍数为1.5倍 [23] - 3月季度新增投资300万美元，还款4400万美元，净还款4100万美元，新增投资为非代理债务 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续专注多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关和直接非赞助商贷款、公司赞助的运营和金融收购、结构性信贷、房地产收益投资和在线贷款 [10] - 优先考虑高级和有担保债务的发起，通过信贷选择纪律和差异化发起方式实现高于市场的收益率 [14] - 认为代理、自主发起和锚定投资者机会的风险调整后回报高于非锚定广泛银团市场，因此优先进行主动寻找机会的工作，差异化呼叫中心计划继续推动业务的专有交易流 [17] - 公司是行业领导者和创新者，是行业内首家发行可转换债券、开发票据计划、发行机构债券、收购另一家商业发展公司（BDC）的公司 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场在12月底波动后有不同程度的恢复，但波动仍在持续 [51] - 对于InterDent和Pacific World两家公司，更换管理层后谨慎乐观，希望在下一次财报电话会议时有更具体的好消息报告 [63] - 在结构性信贷业务中会耐心做出明智决策，等待更多价值实现 [71] 其他重要信息 - 截至2018年12月，约43亿美元资产为无抵押资产，占投资组合的约72%，其余资产质押给Prospect Capital Funding，最近将循环信贷额度延长5.7年，将提款利率降至1个月LIBOR加220个基点，目前有29家银行提供10.2亿美元承诺，总规模可扩展至15亿美元 [31] - 公司发行多种投资级无担保债务，包括可转换债券、机构债券、小额债券和计划票据，这些无担保债务无财务契约、无资产限制、与循环信贷额度无交叉违约，获得Kroll、Egan - Jones、S&P和Moody's的投资级评级 [33] - 2018年12月季度回购1350万美元2020年4月票据和7000万美元计划票据，发行5000万美元2029年小额债券票据、700万美元小额债券，若需降低杠杆率，可减缓新增贷款并让还款和退出自然发生 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：资产净值（NAV）下降中，因12月底临时市场波动和公司特定问题的占比分别是多少？ - 粗略估计各占约50%，部分宏观影响可能已恢复，市场仍有波动，自12月31日以来，LSTA或一些小盘中端市场信贷指数约恢复50% [40][41] 问题2：本季度新增贷款和还款情况如何？ - 新增约300万美元，还款4400万美元，净还款4100万美元，年初市场因波动安静，行业普遍如此 [44] 问题3：12月季度2.26亿美元新增贷款是集中在季度初还是分布均匀，情况如何？ - 新增贷款并非按完美节奏进行，一般更集中在季度前半段，感恩节和假期通常是业务淡季，且该年市场波动使很多流程推迟到2019年，公司业务多元化，房地产市场比企业信贷市场更活跃 [45] 问题4：获得穆迪投资级评级后，是否会重新考虑改变公司的资产覆盖率要求，若有，因未到期票据和契约是否会需要更长时间？ - 预计不会改变，公司对保持200%的资产覆盖率感到满意，认为在当前周期应避免像其他公司那样增加杠杆 [46] 问题5：投资组合中InterDent和Pacific World两项非应计资产有何更新情况？ - InterDent是主要专注于西海岸的牙科服务公司，公司正在考虑各种增长和提高盈利能力的举措，对业务进行再投资，如分支机构数字化、招聘和留住牙医和 hygienist，但已停止部分次级档的应计利息；Pacific World是更复杂的转型案例，公司最近为其招聘了一位世界级CEO，预计转型需要较长时间，目前已阻止业务下滑，保护了重要客户关系，未来希望恢复品牌和盈利能力 [48][50] 问题6：结构化产品和CLOs中，Halcyon、Apidos、Voya和Galaxy等产品目前有效收益率为零，是因上季度市场波动还是结构相关原因？ - 结构化信贷业务投资组合高度多元化，部分交易表现出色，部分较差，提到的一些交易中，抵押品管理人在2014 - 2017年能源行业低迷期间持有较高能源组合，一些管理人选择在底部出售，一些选择持有等待价值恢复，公司大部分管理人选择后者；对于这些交易，公司会进行一系列不同选择和NPV分析，以做出最优决策，2018年约一半的投资组合进行了重置；部分交易因能源现象和抵押品情况较棘手，GAAP收益率计算基于预期现金流，若预期现金流不足则无GAAP收益率，公司会耐心等待更多价值实现 [65][70]