公司定义与投资目标 - 公司定义的中市场公司为EBITDA在1000万美元至5000万美元和/或总债务在2500万美元至1.5亿美元的公司[304] - 公司投资目标是从高级有担保定期贷款、夹层债务和选定的私募中市场公司股权投资中获得当前收入和一定程度的资本增值[304] 公司股权与管理相关交易 - 2019年4月1日公司实现外部管理，BCP或其关联方支付2500万美元现金给股东，顾问将用最多1000万美元激励费购买公司普通股，2020年11月顾问购买约57万美元新发行普通股，BCP和顾问对交易的总财务承诺为3500万美元[311][312] 公司收购与合并事项 - 2019年12月18日公司完成对OHAI的收购，每股OHAI普通股可获约0.42美元现金和0.3688股公司普通股，还可获顾问提供的约0.15美元现金[313] - 2020年10月28日公司完成对GARS的收购，每股GARS普通股可获约1.19美元现金和约1.917股公司普通股，还可获顾问提供的约0.31美元现金，收购完成后董事会成员从7名增至9名[314][315] - 2020年12月23日公司与HCAP达成合并协议，预计2021年第二季度完成交易，HCAP股东将获公司普通股、现金及顾问215万美元现金支付[317][318][319] 投资组合公允价值及活动 - 截至2020年12月31日，公司总投资组合公允价值为4.86628832亿美元，2020年投资活动包括购买3.99801258亿美元、偿还2.13049934亿美元等[321] - 截至2021年3月31日，公司总投资组合公允价值为4.72864445亿美元，2021年投资活动包括购买5746.954万美元、偿还8077.4432万美元等[321] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司投资组合公允价值分别为4.72864445亿美元和4.86628831亿美元[323][325] 投资活动影响因素 - 公司投资活动水平会因投资数量和规模、市场竞争、并购活动和经济环境等因素而有较大波动[322] 投资组合特征 - 公司投资的债务证券组合全部或主要为投资级以下，具有投机性[304] 投资组合利率情况 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司贷款和债务证券加权平均合同利率分别约为7.6%和7.8%[327] - 2021年3月31日和2020年12月31日，贷款和债务证券加权平均合同利率分别约为7.6%和7.8%，排除非应计和部分非应计投资后分别约为7.5%和7.7%[370] 投资组合分布情况 - 截至2021年3月31日，投资组合（不包括CLO基金、合资企业和短期投资）分布在28个不同行业和120个不同实体，每个实体平均票面余额约为310万美元[328] 非应计状态投资情况 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司非应计状态投资分别为7项和8项[329] - 截至2021年3月31日，公司有7项投资处于非应计状态[437] 非合格资产投资情况 - 公司可将最多30%的投资组合用于“非合格”机会性投资，截至2021年3月31日和2020年12月31日，非合格资产占总资产的比例分别约为13.4%和13.8%[330] 资产管理附属公司情况 - 2018年12月31日，公司子公司以约3790万美元现金出售处置的资产管理附属公司[331] - 截至2021年3月31日，公司资产管理附属公司管理的资产票面价值约为3亿美元，管理费已豁免[331] - 2021年3月31日和2020年12月31日，资产管理附属公司管理资产总面值均为3亿美元[366] 管理费相关情况 - 2019年第一季度，KCAP管理公司同意放弃管理基金的管理费，合资企业重组后公司有权获得等额优先分配[332] CLO基金相关情况 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司投资于CLO基金证券的金额分别约为1600万美元和1960万美元[334] - CLO基金主要投资于广泛银团非投资级贷款、高收益债券和其他企业发行人的信贷工具[335] - 公司CLO基金投资风险高、流动性差，存在多种额外风险[336] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司CLO基金证券摊销成本分别为3526.454万美元和4572.7813万美元，公允价值分别为1602.1434万美元和1958.2555万美元[337] - 2020年第二季度，四只Catamaran CLO基金违反契约，截至2021年3月31日，其中三只已恢复向公司分配[339] - 2021年和2020年第一季度，CLO基金证券投资收入分别约为60万美元和120万美元，税收基础上应税可分配收入分别为150万美元和180万美元[372] 合资企业相关情况 - 2017年第三季度，公司与Freedom 3 Opportunities成立合资企业KCAP Freedom 3 LLC，公司出资约3700万美元，对方出资约2500万美元[340] - 2017年第四季度，合资企业对基金进行再融资，向公司现金分配约1260万美元，其中1180万美元为资本返还[341] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，KCAP Freedom 3 LLC投资公允价值分别为3280.0691万美元和3140.41万美元[346] - 2021年和2020年第一季度，KCAP Freedom 3 LLC投资收入分别为153.4839万美元和121.7413万美元[348] - 公司拥有KCAP Freedom 3 LLC 60%的权益，但因投票权分配不控制该合资企业，不进行合并报表[343][344] - 2021年和2020年第一季度，合资企业投资收入分别为200万美元和160万美元，公允价值分别约为5670万美元和4930万美元[367] BCP Great Lakes Partnership投资情况 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司对BCP Great Lakes Partnership的投资公允价值分别为3620万美元和2960万美元[355] - 2019年3月，公司将对BCP Great Lakes Partnership的总承诺增加至5000万美元，截至2021年3月31日和2020年12月31日，未出资承诺分别为1380万美元和2000万美元[356] - 公司对BCP Great Lakes Partnership的总承诺为5000万美元，截至2021年3月31日和2020年12月31日，未出资承诺分别为1380万美元和2000万美元[418] 投资收入情况 - 2021年和2020年第一季度投资收入分别约为1830万美元和780万美元，其中债务证券组合利息收入分别约为1520万美元和490万美元[369] 费用情况 - 2021年和2020年第一季度，管理费用分别约为180万美元和100万美元，激励费用分别约为210万美元和10.2万美元，其中分别有0和10.2万美元根据协议被豁免[376] - 2021年第一季度，约100万美元与2022年到期6.125%票据相关的未摊销债务发行成本被注销[377] - 2021年和2020年第一季度，总费用分别约为1010万美元和500万美元[379] - 2021年和2020年第一季度，利息费用和债务发行成本摊销分别约为340万美元和240万美元，平均未偿还债务分别为3.44亿美元和1.49亿美元[380] 净投资收入与可分配收入情况 - 2021年第一季度，GAAP基础净投资收入约为820万美元或每股0.11美元，税收基础可分配收入约为360万美元或每股0.05美元；2020年第一季度，GAAP基础净投资收入约为280万美元或每股0.06美元，税收基础可分配收入约为330万美元或每股0.07美元[383] 投资净未实现增值与贬值情况 - 2021年第一季度公司总投资净未实现增值约670万美元，2020年同期净未实现贬值约3090万美元[385] 股东权益变化情况 - 2021年第一季度公司股东权益因经营活动净增加800万美元，合每股0.11美元；2020年同期净减少2910万美元，合每股0.65美元[386] 投资和现金公允价值情况 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司投资和现金公允价值分别为5.32160594亿美元和5.6953225亿美元[388] 未偿还借款与资产覆盖率情况 - 截至2021年3月31日，公司未偿还借款面值约3.1亿美元，资产覆盖率为170% [389] 票据发行与偿还情况 - 2017年第三季度，公司发行7740万美元本金的6.125%票据，2021年3月31日，未偿还本金约7670万美元[392][393] - 2020年第一季度，公司回购约57.3万美元本金的6.125%票据，实现债务清偿收益约15.4万美元[393] - 2019年12月18日，子公司签订1.15亿美元的循环信贷协议，最高承贷额可达2.15亿美元，2021年3月31日，未偿还借款本金为6910万美元[397][401] - 2020年10月28日，公司完成GARS收购，合并4.2亿美元面值的CLO设施，产生240万美元折扣[404] - 2018 - 2 CLO发行3.12亿美元高级担保票据和1.08亿美元次级票据，公司持有全部次级票据和1830万美元B - R级票据[405] - 2021年第一季度，公司赎回约8800万美元的2018 - 2担保票据，实现债务清偿损失约90万美元[406] - 2021年4月27日，公司定价私募发行8000万美元、利率4.875%、2026年到期的无担保票据，4月30日完成发行，净收益约7770万美元[449] - 2021年4月30日，公司通知赎回2022年到期的6.125%票据，本金总额7740万美元，预计5月30日完成赎回[458] 公司分配政策 - 公司每年需分配至少98%的普通净应税收入、98.2%的资本利得（如有）及上一年未分配且无需缴纳公司税的净普通收入和净资本利得[407] - 公司可将超过当年分配额的应税收入结转到下一个纳税年度，并就该收入缴纳4%的消费税[408] - 为符合RIC税收待遇，公司每年需及时向股东分配至少90%的投资公司应税收入[445] - 若应税收入超过当年分配额，公司可将超额部分结转到下一年，并按4%缴纳消费税[445] 公司分红情况 - 2021年5月6日，董事会宣布每股普通股现金分红0.06美元，6月1日支付给5月19日登记在册的股东[410] - 2021年第一、二季度各分红0.06美元，全年共0.12美元；2020年四个季度各分红0.06美元，全年共0.24美元；2019年第一、二季度各分红0.10美元，第三、四季度各分红0.06美元，全年共0.32美元[413] - 2021年5月6日，董事会宣布每股普通股现金分红0.06美元，6月1日支付给5月19日登记在册的股东[446] - 2021年共宣布分红0.12美元，2020年为0.24美元，2019年为0.32美元[448] 股票回购情况 - 2020年3月5日，董事会批准1000万美元股票回购计划；2021年3月11日，授权最高1000万美元的新股票回购计划，有效期至2022年3月31日[415] - 2021年第一季度无股票回购；2020年第一季度回购121,548股，总成本约12.3万美元[416] 投资资金承诺情况 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司投资资金承诺分别约为2500万美元和3290万美元[417] 长期债务义务情况 - 截至2021年3月31日，公司长期债务义务总计3.09659572亿美元，其中2 - 3年需支付1.45796874亿美元，超过5年需支付1.63862698亿美元[419] 公允价值计量情况 - 公司大部分投资被归类为三级公允价值计量[426] 票据相关条款 - 4.875%、2026年到期的票据将于2026年4月30日到期，年利率4.875%，每年3月16日和9月16日付息[451] - 若发生“控制权变更回购事件”，公司需按本金100%加应计未付利息的价格回购未偿还票据[454] - 公司就2026年到期的4.875%票据发行签订注册权协议，若未完成注册义务需向持有人支付额外利息[456] 债务证券投资组合利率情况 - 截至2021年3月31日，约75%的债务证券投资组合为浮动利率，71%的浮动利率贷款含1.00% - 1.50%的伦敦银行同业拆借利率下限[462] 未偿还借款利率情况 - 截至2021年3月31日，公司未偿还借款3.097亿美元，当前加权平均利率3.4%，其中7670万美元为固定利率，2.329亿美元为浮动利率[462] 利率变动对净投资收入影响情况 - 假设2021年3月31日资产负债表不变，利率提高1%，净投资收入年化减少约100万美元；提高2%和3%，分别增加约20万美元和150万美元[4

并购情况 - 10月28日完成与Garrison Capital Inc.的合并，截至12月31日出售9240万美元通过Garrison收购的资产[8] - 12月23日与Harvest Capital Credit Corporation达成合并协议，预计2021年第二季度完成[9] 运营数据 - 2020年第四季度净投资收入为890万美元，即每股0.14美元；调整后净投资收入为520万美元，即每股0.08美元[10] - 12月31日每股净资产值为2.88美元，较9月30日的2.85美元增长2.5%（剔除160万美元交易费用）[11] 投资组合 - 12月31日投资公允价值总计4.88亿美元，其中债务证券投资组合为4.05亿美元，涉及109家投资组合公司[12] - 非应计状态投资在公允价值和摊余成本中分别占0.8%和2.4%，较9月30日的1.3%和3.2%有所下降[14] 财务亮点 - 2020年第四季度总投资收入为1990.9万美元，总费用为1097.1万美元，净投资收入为893.8万美元[30] - 2020年第四季度每股净收益为0.74美元，每股净资产值为2.88美元[33] 杠杆与流动性 - 12月31日无限制现金及现金等价物为700万美元，受限现金为7590万美元[49] - 2月22日偿还2.018 - 2亿美元有担保票据中的8800万美元[13] 合资企业 - F3C JV主要投资于中端市场公司的高级贷款，PTMN股权占比60%，董事会投票权占比50%[54] - Great Lakes JV主要投资于第一留置权单一贷款，PTMN股权占比26.6%，董事会投票权占比50%[61]

财务数据和关键指标变化 - 2020年末总资产6亿美元，9月30日为3亿美元 [11] - 2020年末净现金基础杠杆比率为1.36，收购Garrison资产时为1.8倍，比指引提前两个季度达到目标 [12] - 2020年第四季度GAAP净投资收入为890万美元，即每股0.14美元，全年净投资收入为每股0.34美元；调整后第四季度净投资收入为每股0.08美元，第三季度为每股0.06美元 [44] - 2020年末净投资组合为4.88亿美元，净资产为2.16亿美元，即每股2.88美元；第三季度净投资组合为2.79亿美元，净资产为1.26亿美元，即每股2.85美元 [45] - 2020年末债务与股权比率为1.7倍，资产覆盖率为156%，高于BDC法定要求的150% [49] - 2020年各季度每股分红0.06美元，全年每股分红0.24美元；2月12日宣布每股分红0.06美元，2月22日登记，3月2日支付 [50][51] - 2020年按股票回购计划回购734,403股，平均价格为每股1.17美元；3月11日董事会批准新的1000万美元股票回购计划 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合从9月30日的2.79亿美元增至年末的4.88亿美元，主要是新增Garrison的2.04亿美元高级担保贷款；9月30日第一留置权投资占债务证券组合的61%，年末为81% [15] - 第四季度对六个借款人进行投资，总面值2420万美元，88%为第一留置权证券 [59] - 第四季度退出或收回45个头寸，账面价值1.354亿美元，收益约110万美元；其中主动出售Garrison资产30个，账面价值9240万美元，收益约60万美元 [60][61] - 截至12月31日，债务证券账面价值4.377亿美元，按面值的92.4%计价，应计债务证券利差为679个基点；9月30日分别为2.262亿美元、90.4%和715个基点 [63] - 截至12月31日，非应计项目占投资组合成本的2.4%和公允价值的0.8%，9月30日分别为3.2%和1.2%；12月31日有八项投资处于非应计状态 [64] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场状况全年逐步改善，利差收紧至接近疫情前水平，直接贷款发起市场利差仍比流动性信贷市场宽 [33] - 第四季度交易量大，但年初以来有所放缓；再融资活动活跃，季度还款高于正常水平 [34][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略聚焦向中端市场直接发起高级担保债务投资，与BC Partners合作，利用其交易资源和基础设施 [6] - 完成与Garrison Capital的合并，资产基础翻倍，预计增加净投资收入，后续将把遗留资产转换为高收益直接发起贷款；计划在二季度完成与Harvest Capital Credit Corporation的合并，进一步扩大规模和多元化 [10][17][19] - 合并后立即降低投资组合风险和杠杆水平，通过出售资产实现去杠杆 [11] - 逐步减少非核心资产，如CLO股权和第二留置权投资 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年第一季度末，预计当前投资组合将保持稳定表现，继续确保每季度覆盖股息；处于目标杠杆水平，进行新投资时会谨慎，避开受疫情直接影响的行业 [36] - 对2021年开局满意，乐观认为全年运营状况将更正常化；希望成功完成与Harvest Capital的合并，继续进行投资组合整合和轮换 [66] 其他重要信息 - 3月8日获得Egan - Jones的BBB - 投资级评级，正在评估理想的债务组合 [32] - 一季度偿还8800万美元Garrison CLO债务，目标是将整体杠杆维持在1.25 - 1.4倍 [50] - 一季度末将审计公司过渡为Deloitte [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 目前处于目标杠杆范围，Garrison资产轮换节奏是否会大幅放缓？ - 公司在交易完成前就安排好资产出售，第四季度非常积极地变现了大量资产，预计Garrison投资组合还款和减少情况会增加，但不会像第四季度那样 [71] - Garrison投资组合流动性更好、更成熟，在优化投资组合风险回报时可能优先出售，但不会有故意的战略安排 [72] 问题2: 长期来看，理想的负债结构组成是怎样的？ - 无担保债券将是融资策略的重要组成部分，长期来看可能会整合循环信贷额度和CLO负债 [74] - 债券和Harvest交易后有近期到期债务，关注无担保债务定价，认为锁定低成本负债可节省成本，让股东受益 [75] 问题3: 在向新投资组合公司部署新资本方面有多活跃？ - 去年第四季度交易活动活跃，预计今年也会很活跃，私募股权活动多，很多投资组合公司待售；公司目前投资充分，预计净投资活动不会大幅增加，但总投资活动会增加，会用高质量信贷替换低质量信贷 [77][79] - BC Partners平台一直很活跃，维持着与赞助商和中介的对话，便于Portman重新参与市场 [81] 问题4: 2021年Portman Ridge的经济改善是否主要来自负债重组？ - 预计未来几个季度在负债方面的举措将为股东节省成本 [83] 问题5: Rasco Medical是否已恢复应计利息？ - 是的，从9月开始支付现金利息，10月应计利息资本化 [84] 问题6: 运营费用季度运行率有何预期？ - 第四季度运营费用因专业费用较高而高于正常水平，第三季度因与供应商谈判价格而较低；预计并购活动稳定后，运营费用会下降 [86] - 管理服务和其他一般及行政费用因Garrison并购活动的一次性费用而增加，预计未来会减少25% - 30% [87]

公司业务规则与限制 - 公司变更业务性质或撤回BDC选举需获多数流通投票证券批准，多数定义为67%以上出席或委托代表股份（出席或委托代表股份超50%）或超50%流通股份[96] - 公司收购资产时合格资产需至少占总资产70%[97] - 公司临时投资中回购协议若超总资产25%由单一交易对手发行，将不满足RIC税收待遇多元化测试[99] - 公司发行多类债务和一类优先于普通股的股票，资产覆盖率需至少达150%，2019年3月29日起高级证券资产覆盖率从200%降至150%[100] - 公司可因临时目的借款不超总资产价值的5%[100] - 公司作为RIC需每年向股东分配至少90%的投资公司应税收入[112] - 公司需及时分配每年至少等于(a)该日历年净普通收入的98%、(b)截至该日历年10月31日的一年期资本利得净收入的98.2%以及(c)上一年实现但未分配且未缴纳美国联邦所得税的任何收入或收益之和的金额，否则将面临4%的美国联邦消费税[114] - 为符合美国联邦所得税目的的RIC资格，公司每年需至少90%的总收入来自特定来源，且每个季度末需满足资产多元化测试要求[120] - 公司限制特定期货、期权和掉期交易，初始保证金和保费不超投资组合清算价值5%或净名义价值不超100%，以让顾问获CFTC规则豁免[109] 公司税收相关情况 - 公司符合RIC资格并满足年度分配要求，分配给股东的投资公司应税收入和净资本利得部分一般免联邦所得税，未分配部分按常规公司税率征税[113] - 公司若未能符合RIC资格，将按常规公司税率对所有应税收入纳税，超过当前和累计收益及利润的分配将先视为资本返还，剩余部分视为资本利得[124] - 公司某些投资做法可能受特殊复杂的美国联邦所得税规定影响，公司将监控交易并进行税务选举以减轻影响[119] 公司投资与业务运营 - 公司主要投资非流动性证券，董事会按估值政策和流程每季度确定投资组合公允价值[90] - 公司主要竞争对手包括商业银行、专业金融公司等，对手可能资金成本更低、资源更多[92] - 公司已采用股息再投资计划，股东可选择现金分红或自动再投资，参与计划无经纪费用，出售股份时计划管理人会扣除15美元交易费和每股0.1美元经纪佣金[125][129] - 公司可借款和出售资产以满足年度分配要求、消除联邦所得税和消费税负债以及满足多元化测试，但受1940年法案限制且处置资产能力可能受限[118] 公司财务数据关键指标 - 截至2020年12月31日，约78%的债务证券投资组合为浮动利率，74%的浮动利率贷款包含1.00% - 2.00%的LIBOR下限[428] - 截至2020年12月31日，公司有大约3.779亿美元（面值）的未偿还借款，当前加权平均利率为3.0%，其中7670万美元面值为固定利率，3.012亿美元面值为浮动利率[428] - 假设2020年12月31日的资产负债表保持不变且不采取行动改变现有利率敏感性，利率上升1%、2%、3%时，净投资收入分别减少约150万美元、70万美元和增加30万美元[431] - 利率下降1%、2%、3%时，净投资收入每年分别增加约40万美元、40万美元和40万美元[432] 公司投资估值情况 - 公司按公允价值计量投资，有市场报价的按报价估值，无市场报价的由董事会按估值政策和流程确定公允价值[434] - 确定无法按市价计量的投资公允价值存在不确定性，其公允价值可能与有现成市场时的价值有重大差异[434] - 公司聘请独立估值公司为董事会提供第三方估值咨询服务[435] - 独立估值公司每季度对公司非流动性证券重大投资进行第三方估值，在过去12个月内至少审查一次[435] - 第三方估值估计是公司确定公允价值的相关数据输入之一[435] - 公司未来打算继续聘请独立估值公司提供包括审查某些投资组合资产在内的估值服务[435]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净实现和未实现收益达560万美元，整个投资组合显著改善 [6] - 每股净投资收入为0.06美元，与过去四个季度一致，符合设定的分配水平 [7] - 每股净资产值为2.85美元，较6月30日的2.71美元增长5% [7] - 第三季度净投资收入为270万美元，去年同期为220万美元，过去五个季度每股净投资收入均为0.06美元 [17] - 9月30日，总未偿还债务为1.71亿美元，包括7700万美元6.125%的票据和9400万美元信贷安排借款 [20] - 9月30日，债务与权益比率为1.36倍，资产覆盖率为172%，高于BDC法定要求的150% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 债务证券组合未实现收益460万美元，遗留CLO股权头寸未实现收益190万美元，KCAP Freedom 3和BCP Great Leagues合资企业投资未实现收益110万美元 [16] - 第三季度对两个借款人进行投资，总面值470万美元，62%为一级担保，加权平均利差625个基点 [26] - 第三季度完全退出四个头寸，账面价值940万美元，实现约6.5万美元收益 [27] - 9月30日，债务证券为2.262亿美元，按面值的90.4%计价，应计债务证券利差为715个基点；6月30日分别为2.333亿美元、88.5%和681个基点 [29] - 9月30日，非应计项目占成本的3.2%和公允价值的1.3%，6月30日分别为5.9%和3.7% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度市场情绪改善，并购和再融资活动在前期低迷后开始回升，买家、卖家和贷款人有序回归市场 [7][8] - 整个季度市场利差收紧，推动每股净资产值上升 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成与Garrison Capital的合并，认为这是变革性事件，是团队在不到两年内成功完成的第三笔战略交易 [9] - 合并使公司规模显著扩大，总资产约6.38亿美元，预计降低每股间接费用和上市公司开支，增加普通股流动性和承接大交易能力 [10] - 目标是维持直接发起的高级担保债务投资组合，专注于第一留置权投资 [15] - 持续评估回购股票机会，已制定10b5回购计划 [22] - 继续关注收购机会，包括上市和非上市BDC或其他机制，有降低交易风险的成功经验 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩良好，商业环境较3月和第二季度有所改善，但仍警惕新冠疫情二次爆发风险 [32] - 历史上投资组合回报率能满足维持分配水平的要求，为股东提供盈利前景参考 [12] - 认为利用BC Partners资源将使合并后公司所有利益相关者受益 [13] - 对合并后公司未来发展乐观，期待下季度提供合并后业绩更新 [32] 其他重要信息 - 10月16日宣布每股0.06美元的季度分配，10月26日登记，11月27日支付，之后恢复正常申报和支付时间表 [18] - 9月30日，总未承诺资金为2650万美元，其中仅240万美元借款人有单方面提款权 [19] - 按计划出售约8700万美元Garrison发起的资产，合并和资产出售后，净现金基础杠杆约为1.4倍，监管资产覆盖率约为169% [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 合并Garrison后预计的最终股数是多少？ - 预计最终股数略低于7500万股，实际为7496万股 [35] 问题: 消化Garrison后有何战略规划，是否有进一步收购计划？ - 会继续回购自家股票，本季度可能会增加回购 持续关注收购机会，但目前无具体计划，有降低交易风险和实现整合协同效应的经验 [36][37] 问题: 1.4倍的预估净杠杆是否基于合并后出售8500 - 8700万美元资产？ - 是的，交易结算需要时间，部分CLO负债即将到期，结算后可用现金偿还债务 [42][44] 问题: 未来偿还债务的优先级如何？ - 优先偿还CLO负债，但也会考虑2022年到期的无担保债务，最终可能采用担保和无担保债务的混合方式 [46] 问题: 本季度合资企业股息收入增加是弥补之前季度的缺口吗？ - 是的，之前季度分配受限，本季度进行了弥补，过去三个季度处于稳定状态 [47] 问题: 年初以来的折旧有多少可在明年恢复？ - 公司债务按面值有一定折扣，若能降低非应计项目且无意外情况，净资产值有上升空间 难以预测具体恢复情况，因市场不确定性大 过去两个季度提高了债务利差，本季度非应计项目改善，信用质量提升 [49][52][53] 问题: 请详细介绍CLO投资组合的现状、经历和发展情况？ - 公司正在淡化CLO投资，不再继续投入 投资组合约一半处于再投资期外，一半仍在再投资期内 处于再投资期外的部分在3月后进行了积极管理，处于再投资期内的部分则在逐步减少 从摊销成本基础看，整体相对平稳 [58][59][60] 问题: 本季度CLO收入下降但市值上升，是会计处理原因吗？ - 随着投资期推进，现金流入减少，导致收入下降 会计处理和CLO股权市值之间存在一定时间差 [65][66] 问题: 未来CLO收入会更接近本季度还是前几个季度？ - CLO收入难以预测，目前来看会相对稳定，但随着偿还进行，收入会逐渐减少 自3月以来，CLO实际现金流未进一步恶化，是个积极信号 [67][68] 问题: 9月30日后投资组合市值有何变化？ - 合并会产生一些交易成本，如法律费用，会对净资产值产生轻微负面影响 信贷市场有积极趋势，但目前来看对净资产值无重大影响，积极因素和交易成本相互抵消 [69] 问题: 合并后成本结构有何变化？ - 合并目的之一是扩大规模降低成本，预计专业费用、行政服务和开支、保险及其他一般管理费用不会简单叠加，如审计费用只需一份 费用会略有增加，但占资产的百分比会更符合行业水平 [70][71] 问题: 合并后从Garrison带来多少人员，是否需要增加办公空间和调整人员配置？ - 仅从Garrison带来一名财务和会计人员 不需要增加办公空间，虽有更多工作，但公司有足够能力应对 与Garrison相比，成本会大幅降低，且公司自身也在过去六个月采取了成本控制措施 合并交易成本预计带来中个位数的增值，若能盘活Garrison资产并重新配置，增值会更高 [75][76][77] 问题: 是否考虑进行反向股票拆分？ - 进行反向股票拆分需要股东投票 公司正在关注此事，预计未来几个季度会实施，很多大股东也建议这样做 [82][83] 问题: 合并增值是针对每股收益（EPS）吗？ - 是针对每股净投资收入（NII） [87][88] 问题: 有降低融资成本的计划吗，如使用SBA债务？ - 正在研究SBA债务，但不确定能否获批，且获批需要时间，不建议对此抱有期望 公司负债多元化，包括CLO债务、债券和银行债务 未来重点可能是进入无担保市场和优化CLO债务 [89][90][91]

财务数据和关键指标变化 - 2020年第二季度净投资收入为260万美元，即每股0.06美元，去年同期为88万美元和每股0.02美元，与2020年第一季度每股0.06美元持平，符合当前季度分配 [20] - 截至2020年6月30日，公司资产净值为1.207亿美元，即每股摊薄后2.71美元，较上一季度的1.204亿美元或每股2.69美元增长1%，增长主要归因于未实现收益 [18] - 截至2020年6月30日，公司总债务为1.75亿美元，其中包括7600万美元6.125%的票据和信贷安排下的9830万美元借款 [22] - 截至2020年6月30日，扣除现金和待结算交易后，公司债务与股权比率为1.3倍，资产覆盖率为167%，高于商业发展公司法定要求的150% [23] - 本季度公司继续回购股票，以每股1.12美元的平均价格回购253,896股股票，并预计继续评估回购机会，包括实施10b5计划 [24] - 公司在公开市场回购并注销约10.9万美元面值的KCAPL债券，成本约为9.5万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度公司对14个借款人进行投资，其中2个是现有投资组合公司，12个是新借款人，投资总额为4190万美元，84%为优先证券，13%为无担保债券，其余2%为大湖合资企业的净增额和两笔小额股权投资 [28][29] - 新投资的加权平均利差为568个基点，由于市场环境，部分投资以较高的原始发行折价购买，总回报最终会更高 [30] - 本季度公司完全退出8个头寸，总账面价值为2100万美元，实现收益94.8万美元；部分变现4个头寸，总账面价值为970万美元，实现收益2.8万美元 [31][32] - 调整未实现和已实现变动后，公司投资确认约38.4万美元未实现损失，债务和股权证券实现约20万美元未实现收益，CLO股权头寸产生290万美元未实现损失，部分被两个合资企业的230万美元已实现收益抵消 [33] - 与上一季度相比，BC Partners发起的资产增长约1.3%，遗留和遗留OHAI资产增长约3.0%，遗留KCAP资产下降约2.6% [34] - 截至2020年6月30日，不包括OCI非经常性资产，公司有2.334亿美元债务证券，按面值的88.5%计价，应计债务证券对LIBOR的利差为681个基点；3月31日为2.264亿美元，按面值的87.7%计价，利差为685个基点；2019年4月1日BC Partners接管管理时为1.657亿美元，混合价格为面值的91.9%，利差为658个基点 [35] - 本季度无新增非应计项目，截至2020年6月30日，非应计项目占投资组合成本的6.8%和公允价值的4.3% [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度宏观环境更具挑战性，各州实施不同程度封锁，经济开始重新开放，但仍存在重大不确定性 [8] - 并购活动异常冷清，但公司进行14笔投资，反映出强大的资产负债表状况、灵活性和广泛的信贷平台 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在第三季度实施10b5股票回购计划 [7] - 公司正在推进与Garrison Capital的合并，预计交易将在2020年第四季度完成，该交易将立即增加每股净投资收入，增加一级抵押资产比例，减少对CLO股权的敞口，提高市值和股票流动性 [15][16][17] - 未来三个月公司主要专注于与Garrison的合并，同时继续寻求进一步的整合机会 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对本季度业绩感到满意，投资组合在信用质量和预期收益方面表现良好，通过与Garrison的合并有望实现增值 [38] - 尽管经济开始重新开放，但仍存在重大不确定性，公司估值反映了这种不确定性和自身的保守态度 [8] 其他重要信息 - 公司将在8月28日支付每股0.06美元的现金股息 [21] - 截至2020年6月30日，公司总未偿还承诺为2920万美元，其中仅240万美元可由借款人单方面提取，其余需满足特定限制条件 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 合并Garrison后是否会对Portman Ridge投资组合去杠杆 - 公司预计Garrison可能会有机去杠杆，同时公司会谨慎对待新投资活动，通过多种方式在合并后降低杠杆率 [41][42][43] 问题2: 公司限制交易时BC Partners平台能否支持现有借款人 - 公司在Portman Ridge有足够的银行额度用于新业务，同时公司作为一个整体还有其他资金来源可以支持优质借款人 [45][46] 问题3: 如何在平台上进行交易来源和分配，Portman Ridge如何受益 - 本季度公司进行14笔新投资，其中12笔是对新借款人，除4笔外其余8笔与其他BC实体共同投资；公司的分配政策标准，每笔交易都会展示给Portman Ridge，该公司可评估净值和可用流动性，且能获取所有交易机会 [48][49][50] 问题4: 第二季度是否宣布普通股股息 - 公司在第二季度宣布了股息，为每股0.06美元，于8月28日支付给8月17日登记在册的股东，因市场不确定性提前在3月宣布 [54][56][59] 问题5: 本季度是否有与GARS相关的非经常性交易费用 - 可能有一些专业费用，但大部分不在其中，公司正努力降低行政费用以给股东带来利益 [60][61][62] 问题6: 第三季度如何降低杠杆率 - 公司关注合并后的综合杠杆率，计划通过出售资产和限制新增业务来降低杠杆率，且有相关交易后快速去杠杆的经验 [63][64][65] 问题7: 1000万美元激励费用投资Portman Ridge股票的方式 - Portman将现金激励费用支付给管理人，管理人用这笔现金以资产净值购买Portman新发行的股票，这会增加股权数量，向股东传递积极信息 [67][68]

财务状况 - 截至2020年6月30日，公司净资产值为1.207亿美元，即每股2.71美元，较3月31日的增长主要源于未实现收益[8] - 本季度净投资收入为每股0.06美元，与公司当前季度分红一致[8] 投资与交易 - 本季度按平均每股1.12美元的价格回购253,896股股票，预计根据市场情况继续回购，并计划实施10b5计划[8] - 以9.5万美元成本回购并注销面值约10.9万美元的公开交易债券[8] - 2020年6月24日与Garrison Capital Inc.达成合并协议，预计第四季度完成，交易将从首日起增加每股净投资收入[8] 资产组合 - 资产组合期末余额为2.78655亿美元，平均利差降至681个基点，高级担保资产占比升至61%[14] - 非应计资产占比按成本和公允价值计算均呈逐季下降趋势，2020年Q2分别降至6.6%和4.5%[17] 资产结构调整 - 外部化一年后，遗留资产在当前投资公允价值中占比降至30%[22] - 过去四个季度，公司将投资从CLO资产转向BC来源和承销的投资，债务投资占比升至75%[25] 投资平台 - BC Partners信用平台管理资产约41亿美元，包括8.26亿美元的机会型投资和33亿美元的收益型投资[37] - 收益型投资专注美国中端市场非竞争领域直接贷款，通过自有渠道获取项目，能产生高当期收入[40]

交易概述 - 2020年6月24日，Garrison与Portman Ridge宣布达成合并协议，Garrison将并入Portman Ridge，交易预计2020年第四季度完成，需获双方股东批准及满足其他条件[6][11] - 交易基于NAV - for - NAV进行，Portman Ridge将向Garrison股东提供新发行股份（价值为Portman Ridge每股资产净值的100%）和1910万美元现金，Sierra Crest还将直接支付500万美元现金，Garrison股东预计获得约105%的每股净资产价值[7][8] 股东收益 - 交易预计对每股净投资收益有中个位数的增值，合并后公司能利用领先资产管理公司资源，增强资产获取能力，参与更大交易[21][19] - 合并后投资组合行业多元化，约225项投资分布于约175家公司，第一留置权债务证券比例从39%大幅增至73%，CLO股权比例从7.3%降至3.1%[27][28] 业务表现 - BC Partners接管Portman Ridge后，已为其发起超1.13亿美元新资产，整体利差较初始投资组合增加30个基点，新发起债务资产中76%为第一留置权贷款[32] - BC Credit平台发起的投资在疫情期间表现优于Portman Ridge和OHAI的遗留资产，即使排除股权头寸，2020年第一季度BC Partners发起的第一和第二留置权资产仅下降2%，而可比遗留资产下降7%[38] 平台优势 - BC Partners信贷平台成立于2017年，有16名投资专业人员，高级投资团队平均经验17年，管理资产约23亿美元，包括15亿美元收益型资产和8.26亿美元机会型资产[49][50][51] - BC Partners信贷平台在四个方面具有差异化优势，能作为战略贷款人，专注EBITDA在1000 - 5000万美元的投资组合公司，有能力挖掘和评估不同所有权公司的机会，对基金规模有严格管理[58]

财务数据和关键指标变化 - 截至2020年3月31日，公司资产净值（NAV）为1.204亿美元，即每股摊薄后2.69美元，较2019年底的1.522亿美元（每股3.40美元）下降约3180万美元，主要归因于未实现损失 [17] - 2020年第一季度净收入为270万美元，即每股0.06美元，而去年第一季度亏损220万美元，每股亏损0.06美元，2019年第四季度每股收益为0.06美元 [18] - 公司将在5月27日以现金支付3月宣布的每股0.06美元的分红 [19] - 预计第二季度净投资收入（NII）将因CLO敞口面临压力 [19] - 截至2020年3月31日，公司总未偿债务承诺为2800万美元，其中70万美元可由借款人单方面提取，其余承诺需满足一定限制条件 [19] - 资产负债表负债方面，公司有7680万美元、利率为6.125%的未偿票据，以及5710万美元的信贷安排借款，总债务为1.339亿美元，资产覆盖率为188%，高于BDC法定要求的150% [20] - 3月，董事会授权公司在未来一年根据市场条件和其他限制回购至多1000万美元的股票，第一季度实际回购121,548股，平均价格为每股1.01美元 [21] - 公司回购并注销了约57.3万美元面值的公开交易债券（代码KCAPL），并确认了约15.4万美元的债务清偿收益 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度公司对14个借款人进行了投资，其中5个是现有投资组合公司，9个是新借款人，投资总额为4380万美元，其中88%为第一留置权证券，10%为大湖合资企业的净追加投资，其余2%为过桥投资和股权转换为期票 [24] - 新投资的加权平均利差（不包括大湖合资企业）为696个基点 [25] - 本季度公司完全退出了5个投资头寸，其中2个是遗留和KCAP头寸，退出头寸的账面价值为810万美元，实现收益13.9万美元 [25] - BC Partners提供的资产占出售账面价值的78%和实现收益的93% [26] - 公司部分变现了3个投资头寸，账面价值总计500万美元，实现收益4.9万美元 [26] - 公司投资组合确认了3090万美元的未实现损失，其中1170万美元（38%）与CLO股权头寸相关，730万美元（24%）来自KCAP Freedom 3合资企业，其余1190万美元（38%）来自其他投资组合 [27] - BC Partners发起的资产在未实现损失前占投资组合的56.5%，但仅占本季度未实现损失的26.9%，较上一季度或成本下降2.4% [28] - 遗留KCAP资产占投资组合的31.6%，但占未实现损失的47.6%；遗留OHAI资产占投资组合的11.9%，但占未实现损失的25.7%，主要受与油气价格密切相关的遗留ATP资产影响 [29] - 截至3月31日，不包括OCI非应计资产，公司有2.264亿美元的债务证券，按面值的87.7%计价，应计债务证券对LIBOR的利差为695个基点 [30] - BC Partners接管公司管理时，债务证券投资组合为1.657亿美元，按面值的91.9%混合计价，对LIBOR的利差为658个基点 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月杠杆贷款指数价格从月初的约95降至3月23日的约76，月底回升至约83 [8] - 杠杆贷款市场七个最差交易日中的六个，包括前五个最差交易日都发生在3月，唯一一次例外是2008年10月10日全球金融危机最严重的时候 [9] - 新发起贷款市场活动大幅放缓，但公司看到了提供附加收购融资、以有吸引力的原始发行折扣（OID）水平购买头寸和近期完成贷款的机会 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在市场低迷前采取了防御性措施，包括在3月尽可能以折扣价格回购股票和债券，用出售遗留OHAI资产所得现金偿还摩根大通的循环信贷，且未偿债务承诺有限，可灵活使用资金 [12][13] - 3月下旬，公司以平均每股0.80美元的价格机会性地购买了2150万美元的高质量流动性第一留置权贷款，这些资产具有有吸引力的总回报，将在未来几个季度甚至几年使股东受益 [14] - 公司将继续执行股票和债券回购、机会性增加资产、利用平台规模进行投资以及寻找有吸引力的战略交易等四项策略，前提是市场折扣持续且新投资管道有吸引力 [41] - 未来一年公司赚取的任何激励费用将以资产净值再投资于公司股票 [41] - 公司继续寻找对股东有增值作用的有吸引力的战略交易 [42] - 公司认为自身能够在市场混乱时期利用流动性市场和在压力时期进行投资承销，这使其与其他BDC管理人区分开来 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 3月信贷行业极具挑战性，但凸显了BC Partners人力资本、基础设施、多策略平台以及适应投资环境的能力的重要性 [7] - 公司对债务证券投资组合在极具挑战的环境中的表现感到满意，公司对受居家令影响最大的行业敞口相对较小，且BC发起的资产表现明显优于遗留资产，随着资产轮换的继续，投资组合应呈积极趋势 [37][38] - 尽管CLO股权头寸继续对公司业绩产生负面影响，但管理层将继续寻求减轻其影响的途径，并相信平台规模带来的好处 [39] 其他重要信息 - 本季度新增的一笔非应计资产是受COVID影响最大的投资组合公司，该公司因收入几乎完全下降而被迫申请破产保护，该资产在按市值计价调整前占公司总债务证券的0.8%，公司预计通过资产清算收回大部分破产前债权 [32] - 投资组合中有另一笔证券在3月31日按市值计价调整前占总债务证券的0.6%，借款人未支付现金利息，公司虽未受到像前一笔资产那样的严重影响，但贷款人和赞助商正在制定增加流动性的方案，可能需要贷款人在一段时间内放弃利息 [33] - 自外部化和OHAI合并后，公司在投资组合轮换方面取得了进展，遗留OHAI投资组合减少了49%，KCAP遗留和非核心资产目前仅占公司当前投资组合的33% [34] 总结问答环节所有的提问和回答 文档中未提及问答环节的提问和回答内容。

财务数据和关键指标变化 - 截至2019年12月31日，公司资产净值（NAV）为1.522亿美元，即每股摊薄后3.40美元，较2018年底的1.58亿美元（每股4.23美元）下降约580万美元 [13] - 2019年全年净投资收入（NII）为310万美元，即每股0.08美元，而去年为1000万美元和每股0.27美元 [14] - 2019年第三和第四季度净投资收入为每股0.06美元，与当前季度分红一致 [14] - 截至2019年12月31日，公司有7740万美元6.125%的债券将于2022年到期，新循环信贷安排下的提款额为7960万美元，资产覆盖率为195% [16] - 2020年2月，公司循环信贷安排已偿还，资产覆盖率高于200%的要求 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度，公司对四个借款人进行了投资，总计710万美元，其中76%为第一留置权证券，其余为大湖合资企业的追加投资，第一留置权证券的加权平均利差为617个基点 [20] - 本季度，公司退出了23个头寸，销售相对于账面价值造成了11.8万美元的损失 [21] - 本季度投资组合中的未实现损失约95%归因于遗留CLO头寸，排除这些头寸后，其余投资组合基本持平 [22] - 截至12月31日，公司有1.94亿美元的债务证券，按面值的92.9%计价，应计债务证券对LIBOR的利差为700个基点 [23] - 本季度有三笔新增非应计项目，预计其中一笔重组将在3月底或4月初完成，届时新证券将开始应计 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前，流动性信贷市场正经历自2015 - 2016年能源低迷以来最剧烈的波动，甚至超过2018年12月，主要受COVID - 19头条新闻影响 [9] - 公司主要市场（直接发起的中端市场贷款）尚未受到波动或近期降息的影响导致利差扩大，但交易活动因确定性需求而增加 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对OHA合并的整合和转型感到兴奋，将继续机会性地轮换资产，预计OHA投资组合产生的增量NII将在约三个季度内收回交易成本，相当于约120%的年投资收益率 [7] - 公司宣布了股票回购计划，将在未来一年通过公开市场购买回购至多1000万美元的股票 [8] - 2020年，公司将继续减少非核心和低收益资产，有序退出结构性信贷敞口，同时继续寻找传统和非传统的收购和合并候选对象 [28] - 公司将继续利用BC Partners的平台进行交易，以增强竞争力 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前尚不清楚COVID - 19对公司基础投资组合公司的影响，但公司正在密切监测，且对受影响最大的行业（如汽车、能源、休闲、酒店、旅游和航空）的敞口可忽略不计 [9] - 由于冠状病毒对经济和微观因素（如供应链、原材料定价和供应以及终端市场需求）的不确定影响，公司对新贷款的承销持谨慎态度 [10] - 公司认为投资组合正朝着正确的方向发展，对分红和盈利能力有信心，尽管近期LIBOR下降是一个不利因素，但预计顺风因素将超过这一影响 [41] 其他重要信息 - 公司在2019年4月完成了KCAP的外部化交易，12月完成了与OHA Investment Corporation的合并，并在12月底成功完成了循环信贷安排的再融资 [6] 问答环节所有提问和回答 问题: 预计第一季度CLO投资组合占总投资组合的百分比 - 目前预计该比例会略有下降，但不会大幅下降，因为直到最近几天信贷市场才出现大幅波动 [32] 问题: OHAI交易的三个季度回本是指对每股资产净值还是每股收益摊薄的回本 - 是指覆盖交易成本，通过扣除利息成本后的额外盈利贡献，在接下来几个季度收回第四季度因交易产生的一次性成本 [33] 问题: 公司在以1倍资产净值回购股票方面的进展 - 公司激励费用以股票形式收取，认为当前股价相对于资产净值有吸引力，有回购股票的意愿，但需考虑禁售期和杠杆率，同时管理层个人也有强烈的回购意愿，可能会进行内部购买 [35] 问题: 今年股息的范围以及OHAI的好处是否会推动股息变化 - 公司在过去九个月采取了一系列措施提高盈利能力，尽管近期LIBOR下降是不利因素，但预计顺风因素将超过这一影响，公司对股息有信心 [38][41] 问题: 公司是否愿意在股息未实现盈利时融资维持股息 - 公司对股息和盈利能力有信心，预计不会出现股息盈利不足的情况，即使出现也不会贸然削减股息，今年的目标是股息盈利超预期 [43] 问题: 公司对未偿还债券的1:1契约的投资组合管理计划 - 市场情况允许的话，再融资是一个考虑选项；若不行，公司在现有结构内有灵活性来处理债务，如融资偿还 [45]