财务数据和关键指标变化 - 2022年第二季度净投资收入为550万美元，即每股0.57美元，因部分二季度投资成交时间、还款收入减少、CLO和增值收入降低以及可变债务利息支出增加而下降 [23] - 2022年第二季度末总投资为5.815亿美元，较上一季度增加约1350万美元，主要因购买和发起业务超过还款和销售 [24] - 截至2022年6月30日，借款总额为3.649亿美元，较之前增加1250万美元，是信用额度提款所致 [25] - 2022年第二季度末债务与权益比率按毛额计算为1.4倍，按净额计算为1.2倍，资产覆盖率为170% [27] - 2022年第二季度净资产价值为每股27.26美元，3月31日为28.76美元，下降与债务证券和CLO股权组合的按市值计价下跌有关 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2022年第二季度总投资收入为1500万美元，其中1190万美元来自债务证券组合的利息收入 [22] - 2022年第二季度核心投资收入为1370万美元，反映了Garrison和HCAP合并的购买价格增值减少130万美元 [22] - 2022年第二季度总费用为950万美元，去年同期为980万美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年3月31日至6月30日，Credit Suisse杠杆贷款指数从449个基点升至658个基点，8月8日降至567个基点；该指数基础平均贷款价格从3月31日至6月30日下跌5.4点，8月8日回升2.2点 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于审慎资本配置战略，专注于向投资组合中添加优质公司 [5] - 公司成功与JPMorgan Chase重组协议，降低利率、从LIBOR转换为SOFR并将到期日延长2.5年，有助于降低资本成本并提供额外投资期限 [9] - 公司在本季度回购股票，维持每股0.63美元的季度分红，认为自身有能力在2022年下半年改善投资组合表现和净投资收入 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业在本季度经历显著市场波动及其他宏观经济和政治因素，但公司投资活动强劲，非应计投资减少，维持分红 [5][6] - 预计正常季度活动将使每股净投资收入超过0.70美元，大部分增长来自已完成的新投资 [8] - 由于当前利率上升环境，预计未来投资收入将受积极影响，浮动利率投资利率重置将带来收益 [24] 其他重要信息 - 截至2022年6月30日，部分资产预计产生约110万美元季度收入和36万美元一次性费用收入，且因完成这些投资产生的增量利息费用相对有限 [12] - 截至2022年6月30日，约87.5%的债务证券组合为浮动利率，93%仍与LIBOR挂钩；若所有资产按三个月LIBOR或SOFR重置，预计季度收入增加170万美元，每股净收益约增加0.05美元 [13][14] - 2022年第二季度投资活动和发起业务高于第一季度，净部署约5670万美元，再融资或偿还约3270万美元投资；第三季度初额外投资2060万美元 [15] - 新投资预计在票面余额上对SOFR产生683个基点利差，部分投资以大幅折价购买，将产生额外收入 [16] - 债务证券组合在第一季度末高度多元化，投资分布在32个不同行业和118个不同实体，每个实体平均票面余额约350万美元 [16] - 因4月退出Yakima集团，公司大幅清理投资组合；截至2022年6月30日，三项债务投资处于非应计状态，占投资组合公允价值和摊销成本的比例分别降至0.0%和0.3% [17][18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 较高利息费用中是否有与新信贷安排相关的资本化费用 - 几乎没有，净利息费用增加主要是资产负债表上可变债务利率上升所致 [33] 问题2: 已实现损失的驱动因素是否为Grupo HIMA - 是的，Grupo HIMA是主要驱动因素，本季度还有不到40万美元的极小部分已实现损失，其余主要是未实现和已实现之间的转换，还进行了约400万美元的CLO减值 [35][37][39] 问题3: Grupo HIMA的所有投资是否都已清零 - 正确，公司将所有证券作为一个整体出售 [40] 问题4: 本季度CLO收入较上一季度大幅下降的原因及未来趋势 - CLO股权按受益权益法核算，收入取决于基础现金流；本季度现金流恶化导致CLO收入下降；目前市场情况显示，这应是一个合理水平，有望随现金流恢复而回升 [43] 问题5: 本季度还款和提前还款活动及相关费用低于历史平均水平，未来是否会回升 - 预计还款活动不会下降，但不会恢复到2020 - 2021年水平；市场自6月30日以来有所回升，估值应会恢复；过去六周还款活动有所增加，但远低于去年水平；公司认为收益质量将提高，收益组合将更可预测；目前已看到一些还款活动，只是速度比2021年慢很多 [48][49][53] 问题6: 一些非优质资产被再融资的原因 - 这些资产大多是较长期限的资产，部分是因为到期，部分是因为市场环境不确定，人们愿意为资本结构的确定性支付更高成本 [55] 问题7: 核心净投资收入计算中剔除的合并相关费用是什么 - 是假设当前季度购买会计增值未发生的情况下，重新计算费用结构，主要是降低激励费用 [57][58] 问题8: 考虑第三季度已完成交易，对杠杆比率的舒适度如何 - 杠杆比率在指导范围内；自6月30日以来资产价格上涨，应有助于自然改善杠杆；由于资产负债表上有现金，已完成交易对总杠杆计算无实际影响，且相关增量利息费用极少 [63][65][67] 问题9: 截至季度末未出资承诺水平以及已完成交易中有多少与之相关 - 已完成交易中未出资承诺或循环贷款等相关内容极少 [70] 问题10: 假设幻灯片9情况发生，对股息和股息政策的看法 - 下季度将重新评估；通常倾向提高基础股息而非支付可变股息，因为股东希望股息可预测；将在9月董事会会议讨论，特别是在确定9月30日业绩后 [71] 问题11: 股价上涨、账面价值下降，市净率高于80%时，对持续回购的看法 - 认为回购股票仍有意义，从数学计算和稀释情况看合理；公司信用质量改善，收益和投资组合公司表现良好，暂无停止回购计划 [73]

财务概况 - 2022年第二季度净资产价值为2.617亿美元（每股27.26美元），低于第一季度的2.783亿美元（每股28.76美元）[8] - 2022年第二季度总投资收入为1500万美元，核心投资收入为1370万美元，净投资收入为550万美元（每股0.57美元）[8][9] 投资情况 - 截至2022年6月30日，债务投资非应计项目从3月31日的6项减至3项，非应计债务投资在公允价值和摊余成本方面占比分别降至0.0%和0.3% [10] - 截至2022年6月30日，投资公允价值总计5.815亿美元，分布于32个不同行业和118个实体，每个实体平均票面余额约350万美元 [13] 运营举措 - 公司在第二季度以约250万美元回购股份，年初至今累计回购成本约300万美元 [11] - 与摩根大通的循环信贷安排在第二季度进行再融资，基准利率改为三个月SOFR，适用利差降至2.80%，并延长了再投资期和终止日期 [12] 市场影响 - 由于市场波动，部分交易完成时间比往常长，6 - 7月完成投资总额达5481.3551万美元 [21][22] - 截至2022年6月30日，约93%的浮动利率资产采用LIBOR合同，重置时间长且利率远低于现行三个月LIBOR利率 [25] 业绩趋势 - 过去两年还款/提前还款活动平均收入为180万美元/季度，本季度仅40万美元 [30] - 若延迟结算交易和利率重置按假设完成，潜在运行率每股净投资收入将提升 [34][35][36]

公司定义 - 公司定义的中间市场公司为EBITDA在1000万美元至5000万美元和/或总债务在2500万美元至1.5亿美元的公司[284] 公司股权交易与收购 - 2019年4月1日公司外部化，BCP或其关联方支付2500万美元现金给股东，每股0.669672美元，顾问及其关联方最多用1000万美元激励费购买公司普通股，2020年11月购买约57万美元新股，2021年5月购买约400万美元新股，BCP和顾问对交易的总财务承诺为3500万美元[290] - 2020年10月28日公司完成对GARS的收购，GARS普通股每股可获约1.19美元现金和约1.917股公司普通股，顾问额外支付约0.31美元现金[291][292] - 2021年6月9日公司完成对HCAP的收购，HCAP股东获1854万美元现金、15252453股公司普通股，顾问额外支付215万美元现金[293][294] - HCAP收购中，选举股份每股获约7.43美元现金和0.74股公司普通股，非选举股份每股获约3.86股公司普通股[295] - 2021年6月9日公司承担HCAP 2875万美元6.125%票据，2021年7月23日赎回全部票据[296][298] 公司股票分割 - 2021年8月26日公司进行1比10反向股票分割，授权普通股数量从1亿股减至2000万股[299][301] 公司投资组合公允价值 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司投资组合公允价值分别为5.81481亿美元和5.47573亿美元[305] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司投资和现金的公允价值分别为6.25511亿美元和6.15913亿美元[364] 高级担保贷款公允价值及占比 - 2022年6月30日，高级担保贷款公允价值4.1492亿美元，占比72%；2021年12月31日，公允价值3.64701亿美元，占比66%[306] 债务证券投资组合加权平均合同利率 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，债务证券投资组合加权平均合同利率分别约为8.7%和8.1%[311] - 2022年6月30日和2021年12月31日，公司生息债务证券投资组合的加权平均合同利率分别约为8.7%和8.1%[341] 投资组合分布情况 - 2022年6月30日，投资组合（不含CLO基金、合资企业和短期投资）分布于32个不同行业和118个不同实体，每个实体平均票面余额约350万美元[312] 非应计状态投资情况 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，处于非应计状态的投资分别有3项和7项[312] - 截至2022年6月30日，三项投资处于非应计状态[408] 非合格资产及合资企业投资占比 - 公司可将最多30%的投资组合用于“非合格”机会性投资，截至2022年6月30日和2021年12月31日，非合格资产占总资产的比例分别约为16.9%和15.8%[313] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司对合资企业的投资分别约占总资产的8.9%和9.3%[313] CLO基金证券投资情况 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司对CLO基金证券的投资分别约为2430万美元和3160万美元[315] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司CLO基金证券摊余成本分别为4488万美元和5156.1万美元，公允价值分别为2427.1万美元和3163.2万美元[317] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司CLO基金证券投资收入分别约为92.8万美元和84.5万美元；六个月分别约为260万美元和150万美元[345] 高科技与商业服务行业投资组合占比 - 2022年6月30日，高科技行业和商业服务行业投资组合公允价值占比均为12%[309] 剩余资产管理附属公司情况 - 截至2022年6月30日，剩余资产管理附属公司预计将进行清算，其管理的CLO基金投资于广泛银团贷款、高收益债券和其他信贷工具[314] KCAP Freedom 3 LLC投资情况 - 公司拥有KCAP Freedom 3 LLC 62.8%的经济权益[320] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，KCAP Freedom 3 LLC投资公允价值分别为3187.3万美元和3584.1万美元[323] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，KCAP Freedom 3 LLC投资收入分别为265.4万美元和176.4万美元[326] - 2022年和2021年截至6月30日的六个月，KCAP Freedom 3 LLC投资收入分别为439.6万美元和329.9万美元[326] BCP Great Lakes Partnership投资情况 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司对BCP Great Lakes Partnership的投资公允价值分别为3790万美元和3740万美元[334] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司对BCP Great Lakes Partnership的未出资承诺分别为1130万美元和1300万美元[335] - 公司对BCP Great Lakes Partnership的总承诺为5000万美元，截至2022年6月30日和2021年12月31日，未出资承诺分别为1130万美元和1300万美元[388] 公司投资收入情况 - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司投资收入分别约为1500万美元和2150万美元[338] - 2022年和2021年截至6月30日的六个月，公司投资收入分别约为3200万美元和3980万美元[338] Catamaran CLO基金情况 - 2020年第二季度，四个Catamaran CLO基金违反契约，2020年第四季度其中三个恢复向公司投资进行现金分配[318] 公司债务证券投资组合利息收入 - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司债务证券投资组合利息收入分别约为1190万美元和1800万美元；六个月分别约为2490万美元和3320万美元[340] 公司合资企业投资收入 - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司合资企业投资收入分别约为210万美元和250万美元；六个月分别约为420万美元和460万美元[348] 公司资本结构服务费用 - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司资本结构服务费用分别约为17.5万美元和16.6万美元；六个月分别约为37.1万美元和59.6万美元[349] 公司管理费用与激励费用 - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司管理费用分别约为210万美元和190万美元；六个月分别约为420万美元和370万美元[352] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司激励费用分别约为120万美元和230万美元；六个月分别约为280万美元和440万美元[352] 公司债务发行成本利息和摊销 - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司债务发行成本利息和摊销分别约为390万美元和350万美元，平均未偿还债务分别为3.561亿美元和3.44亿美元；六个月分别约为720万美元和690万美元[353] 公司总费用情况 - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司总费用分别约为950万美元和980万美元；六个月分别约为1860万美元和1990万美元[355] 公司净投资收入和净实现收益（损失） - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司净投资收入和净实现收益（损失）分别约为 - 850万美元（每股 - 0.88美元）和940万美元（每股1.21美元）；六个月分别约为 - 610万美元（每股 - 0.63美元）和1250万美元（每股1.57美元）[358] 公司总投资净未实现增值（贬值） - 2022年第二季度公司总投资净未实现增值（贬值）约为11.3万美元，2021年同期约为150万美元[360] - 2022年上半年公司总投资净未实现增值（贬值）约为230万美元，2021年同期约为820万美元[361] 公司运营导致的净资产净增加（减少） - 2022年第二季度公司运营导致的净资产净增加（减少）为 - 840万美元，即每股 - 0.88美元；2021年同期为1080万美元，即每股1.40美元[362] - 2022年上半年公司运营导致的净资产净增加（减少）为 - 440万美元，即每股 - 0.45美元；2021年同期为1890万美元，即每股2.37美元[362] 公司未偿还借款情况 - 截至2022年6月30日，公司未偿还借款的票面价值约为3.649亿美元，总资产与总借款的资产覆盖率为170%[365] - 截至2022年6月30日，未偿还借款3.649亿美元，当前加权平均利率4.3%，其中1.08亿美元为固定利率，2.569亿美元为浮动利率[417] 公司票据发行与赎回 - 2021年第二季度，公司发行了1.08亿美元本金的4.875% 2026年到期票据，截至2022年6月30日，未偿还本金约为1.08亿美元[367] - 2021年第一季度，公司赎回了约8800万美元面值的2018 - 2有担保票据，并确认了约90万美元的债务清偿实现损失[378] 公司循环信贷安排 - 循环信贷安排初始本金为1.15亿美元，最高可达2.15亿美元，截至2022年6月30日，未偿还借款本金约为9310万美元[370][375] 公司GARS收购财务报表合并 - 2020年10月28日公司完成GARS收购，合并了4.2亿美元面值的2018 - 2 CLO设施的财务报表[376] 公司税务分配政策 - 公司为避免对RICs征收的消费税，每年分配金额至少为日历年普通净应税收入的98%、截至10月31日一年期资本利得（如有）超过资本损失部分的98.2%，以及上一年未分配且未缴纳公司税的净普通收入和净资本利得[382] - 若股东选择现金或股票形式收取应税股息，现金分配上限为总分配额的20%，超过则需在选择现金的股东间分配，余额以股票支付[381] - 公司选择按RIC处理税务，需每年及时向股东分配至少90%的投资公司应税收入，超额部分可结转至下一年并缴纳4%的消费税[414] 公司股息分配情况 - 2022年公司总分配额为1.26美元，2021年为2.42美元，2020年为2.40美元[384] 公司股票回购计划 - 2021年3月11日公司批准1000万美元股票回购计划，2022年3月8日授权最高1000万美元的新股票回购计划[385] - 2022年第二季度公司回购106,627股，花费约250万美元；上半年回购129,617股，花费约300万美元；2021年第二季度回购15,718股，花费约38万美元[386] 公司投资资金承诺情况 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司投资资金承诺分别约为5130万美元和4790万美元[387] 公司长期债务义务情况 - 截至2022年6月30日，公司长期债务义务总计3.64934亿美元，其中1 - 2年无，2 - 3年为2.01071亿美元，4 - 5年为1.63863亿美元[389] 公司投资公允价值计量方法 - 公司多数投资被归类为三级，在确定公允价值时会评估投资来源及相关市场情况[397] - 公司对CLO基金证券的投资按公允价值计量，依据净预期现金流入现值、贴现现金流模型或承销商/经纪人提供的指示性价格确定[399] - 全资资产管理子公司投资按公允价值计量，采用现金流折现模型，分类为三级投资[400] - 合资企业投资按其持有的投资公允价值计量[401] - 其他无公开市场价格的投资，通过参考可比公司或资产确定公允价值，也可用现金流折现法或资本化率分析[402] 公司估值咨询服务 - 公司聘请独立估值公司为董事会提供第三方估值咨询服务，每季度对重大非流动性证券投资进行估值[424] 利率变动对净投资收入的影响 - 假设2022年6月30日资产负债表不变，利率上升1%、2%、3%，净投资收入分别增加约250万美元、410万美元、570万美元[420] - 利率下降1%、2%、3%，净投资收入分别增加约110万美元、110万美元、100万美元[421] 债务证券投资组合利率情况 - 截至2022年6月30日，约87.5%的债务证券投资组合为浮动利率，78.4%的浮动利率贷款有0.10% - 2.25%的LIBOR下限[417]

财务数据和关键指标变化 - 2022年第一季度净资产价值（NAV）为2.78亿美元，即每股28.76美元，与2021年第四季度的2.8亿美元（每股28.88美元）相比相对持平；排除一次性税收影响后，每股NAV为28.81美元，较2021年12月31日下降不到0.3% [5] - 2022年第一季度净投资收入为790万美元，即每股0.82美元，核心净投资收入为610万美元，即每股0.63美元 [5] - 董事会宣布每股0.63美元的季度分红，将于2022年6月7日支付，记录日期为2022年5月24日收盘时 [6][17] - 第一季度总投资收入为1690万美元，其中1300万美元来自债务证券投资组合的利息收入；排除购买价格会计影响后，核心投资收入为1510万美元 [13] - 2022年第一季度总费用为900万美元，低于去年第一季度的1010万美元，主要因专业费用和其他一般及行政费用减少 [14] - 截至季度末，总投资为5.68亿美元，较上一季度增加约1800万美元 [14] - 截至2022年3月31日，债务与股权比率按毛额计算为1.27倍，按净额计算为0.97倍，公司目标整体杠杆率在1.25 - 1.4倍之间 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度约4300万美元的投资中（不包括短期持有），2150万美元（占比50%）在3月最后两周进行，对损益表影响极小；67%的新投资为一级证券，26%为二级留置权或无担保证券，新投资加权平均利差为811个基点 [9] - 第一季度Great Lakes合资企业出资90万美元 [10] - 截至2022年3月31日，债务证券投资组合高度多元化，投资分布在30个不同行业和116个不同实体，每个实体平均票面余额约330万美元；总计4.83亿美元的债务证券按票面价值的94.4%计价，应计债务证券对LIBOR的利差为727个基点 [10] - 截至2022年3月31日，6项债务投资处于非应计状态，低于2021年12月31日的7项；非应计状态投资在公允价值和摊销成本方面分别占公司投资组合的0.21%和1.9%，低于2021年12月31日的0.52%和2.8% [11] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2022年进一步改善投资组合表现和投资收入，继续积极进行股票回购计划 [4][6] - 第一季度末后，公司与摩根大通重新协商了循环信贷安排，从LIBOR转向三个月SOFR基准利率，适用利差降至每年2.8%，延长了再投资期和预定终止日期至2025年4月29日和2026年4月29日，预计降低未来借款成本 [7][8] - 公司新增两名董事会成员，分别是Jennifer Kwan Chow和Tricia Hazelwood [8] - 公司投资组合约77%为浮动利率，预计未来大部分投资也将是浮动利率投资 [16] - 公司在承保时假设经济将进入衰退，采取保守策略，目前杠杆率远低于目标范围 [34] - 公司未看到利差压缩情况，但如果利率升至3.5%，利差可能下降；交易流量在第一季度下降后，过去几周大幅回升 [36] - 公司认为市场通常滞后于一般流动性市场约三个月，随着时间推移，利差将扩大、文件条款将改善、购买价格将下降 [39] - 除特定遗留资产外，Portman Ridge的每笔新交易都作为与其他BC基金的联合投资进行，约95%以上的交易涉及多个BC基金；Portman Ridge目标是每笔交易投入1000 - 1500万美元，占交易的比例约为15% - 25% [43][45][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度受市场波动、宏观经济和政治因素影响，新投资业务相对平静，但财务表现符合内部预期 [5] - 尽管第一季度投资活动低于2021年下半年，但公司在第一季度末后已部署约3500万美元现金进行新投资，且有2000 - 3000万美元的投资管道准备在第二季度末前部署 [12] - 随着利率上升，公司认为自身处于有利地位，投资收入有望增加，因其资产组合中大部分为浮动利率，且利率已突破部分下限 [15] - 公司对核心收益有信心，认为利率上升将带来收益顺风，但鉴于市场波动和杠杆情况，在股息政策上保持谨慎，倾向于支付较高固定股息而非特别股息 [25][26] - 公司认为目前未进入衰退，但消费者 discretionary和工业领域出现疲软，供应链和通胀是主要问题，部分公司难以转嫁成本 [33][34] - 尽管利率上升，但高收益指数显示目前利息覆盖率处于历史高位，多数公司在去杠杆化，因此预计利率上升对信贷质量无重大影响，更担忧供应链和价格上涨的抵制等风险 [55][56] 其他重要信息 - 第一季度Roscoe Medical全额偿还债务，第二季度初出售了Yakima集团，Yakima集团占3月31日非应计投资组合成本基础的84%，出售将大幅清理非应计投资组合 [11] - 公司所有收购的投资组合表现均优于承保预期，估值高于购买价格；对OHI和Garrison投资组合总体满意，Garrison投资组合有一些流动性资产，可作为额外杠杆机制；Harvest投资组合较难变现，有一个较大头寸和一些小额头寸；公司致力于减少对小EBITDA公司的敞口 [75][76][78] - 第一季度股票回购金额受发布10 - K文件的禁售期影响，仅进行了约十天的回购活动；第二季度以相同速度继续进行，预计短期内不会改变，从资本成本角度看，回购股票合理 [81][83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司利率敏感性是否从年末的负债敏感转变为资产敏感 - 这是由于季度末与LIBOR的变化导致的，第四季度利率处于分析的低谷，第一季度到第二季度处于转折点；公司约80%的资产为可变利率，其中约75%受75 - 100个基点的利率下限影响，而债务固定；目前已突破下限，利率上升总体对公司有利 [21][22][23] 问题2: 鉴于每股收益超过股息，公司对股息政策有何考虑，是否会有股息补充 - 过去两个季度已提高股息，鉴于市场波动和杠杆情况，目前保持谨慎；公司会每季度评估股息政策，考虑股息收益率（按NAV和市场计算），倾向于支付较高固定股息而非特别股息；由于之前的合并缓解了溢出收入问题，目前无需进行特别股息分配 [25][26] 问题3: 公司目标杠杆率1.25 - 1.4倍是指毛杠杆率还是净杠杆率 - 指净杠杆率，因为公司可使用资产负债表上的现金偿还摩根大通的循环信贷安排，且无提前还款罚款 [30] 问题4: 在经济环境快速变化且不确定的情况下，公司的投资流程、理念和目标策略是否有变化 - 尽管滞后收益强劲，但公司对未来持悲观态度，预计不会很快进入衰退；消费 discretionary和工业领域出现疲软，供应链和通胀是主要问题，部分公司难以转嫁成本；公司在承保时假设经济将进入衰退，采取保守策略，目前杠杆率远低于目标范围 [33][34] 问题5: 此次加息周期中，公司是否看到新交易利差受到压力，利差能否在利率上升时保持稳定 - 此次加息因通胀而非经济强劲，公司所在领域未看到利差压缩；竞争环境活跃，交易流量在第一季度下降后近期大幅回升；若利率升至3.5%，利差可能下降 [36] 问题6: 私募市场的购买价格倍数是否有变化 - 公司在第一季度试图争取更宽的利差但未成功；优质企业因认为无法获得最高价格而不出售，所以购买价格未下降；随着市场变化持续，利差将扩大、文件条款将改善、购买价格将下降，私募市场通常滞后于公开市场约三个月 [38][39] 问题7: 第一季度或过去六到九个月，Portman Ridge发起的新交易中，有多少是与BC Partners平台的联合投资，Portman Ridge在联合投资交易中所占比例是多少 - 除特定遗留资产外，Portman Ridge的每笔新交易都作为与其他BC基金的联合投资进行，约95%以上的交易涉及多个BC基金；Portman Ridge目标是每笔交易投入1000 - 1500万美元，占交易的比例约为15% - 25% [43][45][49] 问题8: 公司如何看待浮动利率资产组合中遗留资产对利率上升的承受能力 - 高收益指数显示目前利息覆盖率处于历史高位，多数公司在去杠杆化，因此预计利率上升对信贷质量无重大影响，更担忧供应链和价格上涨的抵制等风险 [55][56] 问题9: 供应链问题是否改善，对公司有何影响 - 部分公司的供应链问题未改善，但经济放缓和产能增加在一定程度上有所帮助；公司关注投入价格，如油价和零售汽油价格，但认为对自身影响不大 [57][58] 问题10: 如何看待Grupo HIMA的情况，有何经验教训 - Grupo HIMA受波多黎各人口下降和医生流失等宏观因素影响，面临巨大的利润率压力；医院行业一旦陷入困境很难扭转，因为难以削减成本和增加收入；此外，疫情也对其业务产生了影响 [59][60][61] 问题11: 第一季度交易放缓和近期回升是由赞助商担忧和重新参与导致，还是由贷款方导致 - 交易放缓并非仅由俄乌冲突引起，此前市场估值已出现疲软；私募股权基金因投资者要求返还资金（DPI）而面临压力，需要实现资产变现以满足有限合伙人（LP）的需求，这推动了近期交易活动的回升 [63][64][65] 问题12: 公司实际打算将净杠杆率维持在什么水平 - 公司打算将净杠杆率维持在1.25倍左右，本季度因市场情况减少了交易活动，但已在季度末后部署部分现金，当前杠杆率会更高 [70][72][73] 问题13: 根据第二季度已有的情况，预计季度末杠杆率会是多少 - 公司在季度末后已部署约3500万美元，还有约2000 - 3000万美元的投资管道，预计现金余额将减少约5000万美元，但具体情况可能会有波动 [74] 问题14: 能否谈谈收购的HCAP和其他投资组合的情况 - 所有收购的投资组合表现均优于承保预期，估值高于购买价格；对OHI和Garrison投资组合总体满意，Garrison投资组合有一些流动性资产，可作为额外杠杆机制；Harvest投资组合较难变现，有一个较大头寸和一些小额头寸；公司致力于减少对小EBITDA公司的敞口 [75][76][78] 问题15: 第一季度股票回购数量是否受时间影响，如何看待回购规模 - 第一季度回购金额受发布10 - K文件的禁售期影响，仅进行了约十天的回购活动；第二季度以相同速度继续进行，预计短期内不会改变，从资本成本角度看，回购股票合理 [81][83]

公司重大事件 - 2019年4月1日公司实现外部化管理，BCP或其关联方支付2500万美元（每股0.669672美元）给股东，顾问及其关联方最多用1000万美元激励费购买新股，顾问分别在2020年11月和2021年5月购买约57万美元和400万美元新股，激励费购股义务于2021年4月1日到期，顾问为使每股净投资收入达0.4美元最多放弃一年激励费，BCP和顾问总投入3500万美元[287][288] - 2020年10月28日公司完成对GARS的收购，GARS普通股股东每股获约1.19美元现金、1.917股公司普通股及顾问支付的约0.31美元现金，收购完成后董事会从7人增至9人[289][290] - 2021年6月9日公司完成对HCAP的收购，HCAP股东获1854万美元现金、15252453股公司普通股及顾问支付的215万美元现金，选举现金支付的股东每股获约7.43美元现金和0.74股公司普通股，未选举的股东每股获约3.86股公司普通股[291][292][293] - 2021年6月9日公司承担HCAP 2875万美元6.125%票据，2021年7月23日赎回全部票据[294][296] - 2021年8月26日公司进行1比10反向股票分割，每十股合并为一股，无零碎股，股东获现金代替零碎股[297][298] - 2021年8月26日公司将普通股授权股数从1亿股减至2000万股[299] - 2020年10月收购GARS和2021年6月收购HCAP对公司收益产生了重大积极影响[339] - 2020年10月28日，公司完成GARS收购，合并了4.2亿美元面值的CLO设施财务报表，产生240万美元折扣[368] - 2021年第一季度，公司赎回了约8800万美元面值的2018 - 2有担保票据，确认债务清偿实现损失约90万美元[370] - 2021年第二季度，公司发行了1.08亿美元本金的4.875% 2026年到期票据，净收益约为1.046亿美元[360] 公司投资目标与策略 - 公司定义的中间市场公司EBITDA为1000万至5000万美元，总债务为2500万至1.5亿美元[282] - 公司投资目标是从高级担保定期贷款、夹层债务和选定的股权中获得当前收入和一定资本增值[282] - 公司投资的债务证券组合大多低于投资级，有投机性[282] - 公司可能投资“无契约”贷款，相比有财务维护契约的贷款，此类投资权利少、损失风险大[284] - 公司可将投资组合的30%投资于“非合格”机会性投资，截至2022年3月31日和2021年12月31日，非合格资产占总资产的比例分别约为16.4%和15.8%[310] 投资组合关键指标变化 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司投资组合公允价值分别为5.68011亿美元和5.47573亿美元[302][303][306] - 2022年第一季度和2021年全年，投资组合购买/发起/提款分别为6396.4万美元和3.708亿美元，还款/偿付/销售分别为4525.8万美元和3.29458亿美元[302] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，高级担保贷款公允价值分别为3.95062亿美元和3.64701亿美元，占比分别为69%和66%[303] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，债务证券投资组合加权平均合同利率均约为8.1%[308] - 截至2022年3月31日，投资组合（不包括CLO基金、合资企业和短期投资）分布在30个不同行业和116个不同实体，每个实体平均票面余额约为330万美元[309] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，非应计状态投资分别为6项和7项[309] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司对CLO基金证券的投资分别约为2910万美元和3160万美元[312] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司CLO基金证券的摊销成本分别为5.1163亿美元和5.1561亿美元，公允价值分别为2.9057亿美元和3.1632亿美元[315] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司对BCP Great Lakes Partnership的投资公允价值分别为3820万美元和3740万美元[331] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司对BCP Great Lakes Partnership的未出资承诺分别为1210万美元和1300万美元[332] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，KCAP Freedom 3 LLC的投资公允价值分别为3.4341亿美元和3.5841亿美元[321] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，投资和现金公允价值分别为6.51629亿美元和6.15913亿美元[357] - 截至2022年3月31日，公司有6项投资处于非应计状态[399] - 截至2022年3月31日，约87%的债务证券投资组合为浮动利率，其中76.6%的浮动利率贷款包含0.50% - 2.00%的伦敦银行同业拆借利率下限[408] 各业务线投资收入情况 - 2022年和2021年第一季度，KCAP Freedom 3 LLC的投资收入分别为174.2万美元和153.5万美元，净收入分别为21.7万美元和328.5万美元[323] - 2022年和2021年第一季度，公司的投资收入分别约为1690万美元和1830万美元[335] - 2022年和2021年第一季度，公司债务证券投资组合的利息收入分别约为1300万美元和1520万美元[337] - 2022年和2021年第一季度投资收入分别为1694.4万美元和1830.5万美元，核心投资收入分别为1513.2万美元和1345.6万美元[340] - 2022年和2021年第一季度CLO基金证券投资收入分别约为160万美元和61.7万美元[341] - 2022年和2021年第一季度合资企业投资收入分别为210万美元和200万美元，截至2022年3月31日和2021年12月31日，合资企业投资公允价值分别约为6020万美元和6050万美元[343] 公司费用情况 - 2022年和2021年第一季度资本结构服务费用分别约为19.6万美元和43万美元[344] - 2022年和2021年第一季度总费用分别约为900万美元和1010万美元，其中管理费分别约为210万美元和180万美元，激励费分别约为170万美元和210万美元[345][347][349] - 2022年和2021年第一季度债务发行成本利息和摊销分别约为330万美元和340万美元，平均未偿还债务分别为3.501亿美元和3.44亿美元[348] - 2022年和2021年第一季度专业费用分别约为84.5万美元和150万美元，行政服务费用分别约为84.7万美元和61.3万美元，其他一般行政费用分别约为18.7万美元和71.8万美元[350][351] 公司收益与股东权益情况 - 2022年和2021年第一季度净投资收入和净实现收益（损失）分别约为240万美元（每股0.24美元）和 - 310万美元（每股0.41美元）[352] - 2022年和2021年第一季度总投资净未实现增值分别约为210万美元和670万美元[354] - 2022年和2021年第一季度运营导致的股东权益净增加分别为410万美元（每股0.42美元）和800万美元（每股1.07美元）[355] 公司债务情况 - 截至2022年3月31日，公司未偿还借款面值约为3.524亿美元，总资产与总借款的资产覆盖率为180%[358] - 循环信贷安排初始本金为1.15亿美元，最高承付款可达2.15亿美元，截至2022年3月31日，未偿还借款本金约为8060万美元[363][367] - 截至2022年3月31日，公司长期债务义务总计3.52434亿美元，其中2 - 3年到期8057.1万美元，4 - 5年到期1.08亿美元，5年以上到期1.63863亿美元[382] - 截至2022年3月31日，公司未偿还借款为3.524亿美元，当前加权平均利率为3.2%，其中1.08亿美元为固定利率，2.444亿美元为浮动利率[409] 公司分红与股票回购情况 - 公司计划继续向股东进行季度分红，为避免消费税，每年分配金额至少为特定收入总和[371] - 公司分红金额主要基于净投资收入和可分配应税收入评估[372] - 公司分红可选择现金或股票支付，美国股东可能需对超过现金部分纳税，非美国股东可能需预扣美国税[373] - 公司受1940年法案和契约限制，资产覆盖率低于规定阈值时，禁止宣布现金股息或进行股票回购[374] - 2022年第一季度股息为0.63美元，2022年全年宣布股息总额为0.63美元；2021年全年宣布股息总额为2.42美元；2020年全年宣布股息总额为2.40美元[377] - 2020年3月5日公司董事会批准1000万美元股票回购计划，2022年3月8日授权最高1000万美元的新股票回购计划，有效期至2023年3月31日[378] - 2022年第一季度公司根据新股票回购计划回购22,990股，总成本约54.5万美元；2021年第一季度无股票回购[379] 公司投资资金承诺情况 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司投资资金承诺分别约为3920万美元和4790万美元[380] - 公司对BCP Great Lakes Partnership总承诺为5000万美元，截至2022年3月31日和2021年12月31日，未出资承诺分别为1210万美元和1300万美元[381] 公司投资计量与估值情况 - 公司大部分投资被归类为三级投资[389] - 公司对CLO基金证券投资按公允价值计量，采用现值法、现金流折现模型或承销商提供的指示性价格等方法[391] - 公司对全资资产管理附属公司投资按公允价值计量，主要采用现金流折现模型[392] - 公司对合资企业投资按合资企业所持投资的公允价值计量[393] - 公司按公允价值计量投资，会考虑抵押品性质和可变现价值等因素确定公允价值[415] - 公司聘请独立估值公司为董事会提供第三方估值咨询服务，每季度对重大非流动性证券投资进行估值[416] 公司CLO基金相关风险情况 - CLO基金主要投资于广泛银团非投资级贷款、高收益债券和企业发行人的其他信贷工具，公司对CLO基金的投资风险高于其抵押的贷款[313][314] - 截至2022年3月31日，剩余资产管理附属公司预计将清算，其管理的CLO基金投资于广泛银团贷款、高收益债券和其他信贷工具[311] - 公司CLO基金初级类证券的超额利差水平会受基准利率重置时间和水平影响，投资的CLO基金不遵守财务契约可能导致现金分配暂停或延期[400] 公司税务与利率影响情况 - 为保持RIC状态，公司需将包含实物支付利息的非现金收入以现金股息形式分配给股东[403] - 公司需及时向股东分配至少90%的投资公司应税收入，超出部分可结转至下一年并支付4%的消费税[405] - 假设2022年3月31日的资产负债表保持不变，利率分别提高1%、2%、3%，净投资收入将分别增加约150万美元、320万美元和480万美元[412] - 利率下降1%、2%或3%，净投资收入将增加约74.6万美元[413]

财务数据和关键指标变化 - 2021年净投资收入增至4200万美元，即每股4.92美元；核心净投资收入增至2540万美元，即每股2.97美元；净资产价值（NAV）增至2.801亿美元，即每股28.88美元 [6] - 2021年总投资收入为8010万美元，其中6380万美元来自债务证券投资组合的利息收入，较2020年增长87% [29] - 2021年净费用增至3810万美元，但占总投资收入的比例从2020年的60.2%降至47.6% [30] - 2021年核心投资收入为6340万美元，较2020年增加2430万美元 [34] - 截至2021年12月31日，未偿还借款的票面价值为3.524亿美元，资产覆盖率为178%，总杠杆率为1.3倍，净杠杆率为1.01倍 [39] - 2021年通过股票回购计划回购75377股，总成本约180万美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度投资1.08亿美元，退出或偿还账面价值7810万美元的投资，新投资中93%为第一留置权证券，7%为第二留置权证券，加权平均利差为721个基点 [15][17] - 大湖合资企业第四季度净回报620万美元，2021年10月26日从JMP集团机会性购买1810万美元资产 [17] - 截至2021年12月31日，债务证券账面价值为4.68亿美元，按面值的92.8%计价，应计债务证券对伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）的利差为725个基点；9月30日，债务证券账面价值为4.551亿美元，按面值的93.8%计价，应计债务证券对LIBOR的利差为748个基点 [22] - 截至2021年12月31日，投资组合中非应计项目占成本的2.6%，占公允价值的0.5%；9月30日，该比例分别为2.5%和0.9% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第四季度是公司从发起角度来看最活跃的季度，也是退出和还款方面第二活跃的季度，活动受美国业务回归正常以及卖家在年底前实现收益的愿望推动 [13][14] - 2022年第一季度初，由于奥密克戎变种，部分趋势有所减弱 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取措施利用固定成本，降低资本成本，减少相对于资产基础的费用，将继续积极调整投资组合，增加BC Partners发起资产的比例 [7][11] - 2022年目标是将杠杆保持在目标范围内，如有好的收购机会会考虑，继续降低业务成本，推动稳定的收益和信贷质量 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2021年在积极调整、去杠杆和再融资长期债务方面取得的进展感到满意，公司财务状况良好，连续两个季度提高每股分红 [46] - 2022年公司持谨慎态度，预计交易活动水平将放缓，关注核心收益 [57][58] - 若利率上升，投资组合中的浮动利率投资资产将增加总投资收入，但可能受利率下限限制；利率上升1%对净投资收入有110万美元的负面影响，上升2%和3%分别有21.7万美元和170万美元的正面影响 [45] 其他重要信息 - 2021年8月26日完成10比1的反向股票拆分，所有普通股和每股指标已追溯调整 [27] - 公司约84%的债务证券投资组合为浮动利率，75%的浮动利率贷款包含LIBOR下限；截至2021年12月31日，未偿还借款中约31%为固定利率，69%为浮动利率 [42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 抵押债务债券（CLOs）的增加是否与JMP收购有关 - 回答: 是的 [49] 问题2: 第四季度股票回购很少，是否意味着资本管理策略的改变 - 回答: 第四季度有很多文件备案，回购计划到期，且之后一直处于公开文件备案的封闭期，并非对市场价格的看法改变，公司计划尽快回购股票 [50][51] 问题3: 杠杆率是否仍在1.25至1.40之间 - 回答: 是的，这是公司的目标范围 [52][53] 问题4: 实现收益的驱动因素是什么 - 回答: 本季度有20多笔销售，没有特别突出的单一因素，大部分是已实现和未实现收益之间的转换，对净资产价值影响很小 [55] 问题5: 如何衡量公司2022年的成功，以及2022年的目标是什么 - 回答: 2022年交易活动水平将放缓，公司关注核心收益；目标是将杠杆保持在目标范围内，如有好的收购机会会考虑，继续降低业务成本，推动稳定的收益和信贷质量 [57][58] 问题6: 债务投资组合的加权平均息税折旧摊销前利润（EBITDA）约7500万美元是否受某些大型交易影响 - 回答: 该数字受收购Garrison投资组合中部分资产的影响而偏高，公司核心业务的EBITDA在1000万至5000万美元之间；此外，公司在资本结构中的次级地位可能涉及较大、更稳定的企业，随着公司退出较小公司的遗留第二留置权头寸并投资于新的第二留置权头寸，将升级到更大、更稳定的企业 [60][61] 问题7: 如何看待未来的股息政策 - 回答: 公司股息覆盖率高，股息收益率在行业内处于较高水平；由于市场存在不确定性，公司希望确保提高股息后能够持续维持；如果收益顺风持续且信贷质量稳定，不排除继续提高股息；公司不会采用可变股息政策；由于并购交易带来的税收优惠，公司在股息政策上有更多灵活性 [65][66][67] 问题8: 每季度增加0.01美元股息是否会缩小股息与净投资收入（NII）之间的差距 - 回答: 每季度增加0.01美元股息会缩小差距，公司会每季度讨论股息政策，确保提高后的股息能够长期维持；公司核心收益有一些顺风因素，如利率上升可能带来好处 [72][76] 问题9: 股权证券在第二季度因合并而增加，之后相对平稳，是否会有部分被再融资或转换为付息证券 - 回答: 公司一般不投资新的纯股权证券，部分投资会附带一些小额认股权证；账面上有一些股权头寸在过去几个季度增值，抵消了部分遗留股权头寸的再融资或退出；总体而言，股权证券预计会略有减少，但不会显著变化，公司希望将其转换为付息证券，但目前没有重大影响因素 [78][79][80] 问题10: 本季度杠杆率略有下降，是有意识的决策还是受可用投资和还款情况影响 - 回答: 这是年底活动的结果，原计划的投资活动因部分交易推迟而动用了循环信贷额度，而年底的还款活动超出预期，导致杠杆率下降是时间因素造成的小波动，并非有意为之 [83][84] 问题11: 是否有季度至今活动的披露 - 回答: 公司购买了1.08亿美元的证券，退出了约7800万美元的证券，这是新交易；现有承诺的资金投入和常规还款活动不包括在内，总体而言，公司支出的资金多于收回的资金 [85] 问题12: 投资组合公司对俄罗斯、乌克兰、白俄罗斯的风险敞口如何 - 回答: 公司没有直接风险敞口，间接风险敞口非常有限，没有能源公司；目前正在关注输入成本上升等第三级影响，但尚未看到对投资组合的重大影响 [86][87] 问题13: 股票回购计划到期后，是采取机会主义策略还是制定新计划 - 回答: 董事会已重新批准回购计划，有效期至2023年3月；之前提到的计划到期是指与经纪商的经纪协议，需要重新建立；旧的10b5计划已到期，公司将在某个时候实施新计划 [88][89]

公司业务运营规则 - 公司变更业务性质或撤回BDC选举需获多数流通投票证券批准，多数定义为出席或委托代表会议的公司股份67%以上（出席或委托代表股份超50%）或超50%流通股份[100] - 公司收购资产时，合格资产至少占总资产70% [101] 公司财务指标要求 - 若超25%总资产为回购协议且被视为由单一交易对手发行，公司将不满足税法多元化测试以获RIC税收待遇 [103] - 公司发行多类债务和一类优先于普通股的股票，资产覆盖率至少为150%，2019年3月29日起高级证券资产覆盖率从200%降至150% [104] - 公司可因临时目的借款，金额不超总资产价值5% [104] - 公司销售普通股价格一般不低于每股净资产值，经董事会和股东批准可低于当前净资产值，但不低于近似市值价格 [105] - 公司限制特定期货、期权和掉期交易，初始保证金和保费不超投资组合清算价值5%或净名义价值不超100% [112] 公司RIC资格及税收相关 - 公司作为RIC需满足收入来源和资产多元化要求，每年至少分配90%“投资公司应税收入” [115] - 公司符合RIC资格并满足年度分配要求，分配给股东的投资公司应税收入和净资本利得部分一般免联邦所得税，未分配部分按公司常规税率纳税 [116] - 公司需及时分配至少等于每年净普通收入的98%、截至当年10月31日一年期资本利得净收入的98.2%以及上一年已确认但未分配且未缴纳美国联邦企业所得税的普通收入和净资本利得的100%之和，否则将面临4%的美国联邦消费税[117] - 为符合美国联邦所得税目的的RIC资格，公司每年需至少90%的总收入来自特定来源，且每个季度末需满足资产多元化测试要求[126] - 公司某些投资做法可能受特殊复杂的美国联邦所得税规定影响，公司将监控交易并进行税务选举以减轻影响[122] - 公司若未能符合RIC资格，将按常规企业税率对所有应税收入纳税，若连续超过两个纳税年度不符合，后续重新符合时可能需对某些资产的净内置收益缴纳常规企业税[125] 公司股息再投资计划 - 公司采用股息再投资计划，股东可选择现金分红，未选择的股东现金分红将自动再投资于公司普通股，计划管理员费用由公司支付，股东参与无额外费用，若股东要求出售股份，管理员将扣除15美元交易费和每股0.1美元经纪佣金[126][130] 公司债务证券投资组合情况 - 截至2021年12月31日，公司约84%的债务证券投资组合按面值计算为浮动利率，其中75%的浮动利率贷款包含0.50% - 2.00%的LIBOR下限[446] - 截至2021年12月31日，公司有大约3.524亿美元（面值）的未偿还借款，当前加权平均利率为3.2%，其中1.08亿美元面值为固定利率，2.444亿美元面值为浮动利率[446] 利率变动对公司净投资收入的影响 - 假设2021年12月31日的资产负债表保持不变且不采取行动改变现有利率敏感性，利率提高1%，净投资收入将每年减少约120万美元；利率提高2%和3%，净投资收入将分别增加约21.7万美元和170万美元[449] - 利率降低1%、2%或3%，净投资收入将每年增加约25.6万美元，利率下降对净投资收入的影响受部分浮动利率投资的利率下限影响[450] 公司市场风险及应对 - 公司业务面临利率波动和投资组合估值的市场风险，有相关系统和程序来识别、分析、监控风险[443] 公司投资组合利率敏感度衡量 - 公司对债务证券投资组合利率变化敏感度的衡量未考虑信用质量、资产规模和构成等潜在变化[451] 公司投资公允价值计量 - 公司按公允价值计量投资，有市场报价的按报价估值，无报价的由董事会按估值政策和流程确定[452] - 确定无法按市价计量的投资公允价值存在不确定性，其价值可能与有现成市场时不同[452] - 公司在投资公允价值定价时会考虑抵押物性质和可变现价值等多种因素[452] 公司独立估值服务 - 公司聘请独立估值公司为董事会提供第三方估值咨询服务[453] - 独立估值公司每季度对公司非流动性证券重大投资进行第三方估值，在过去12个月内至少审查一次[453] - 公司将第三方估值估计作为确定公允价值的相关数据输入之一[453] - 公司未来打算继续聘请独立估值公司提供包括审查部分投资组合资产在内的估值服务[453]

公司概况 - 公司名为Portman Ridge Finance Corporation，在纳斯达克上市，代码PTMN，投资经理为Sierra Crest Investment Management LLC [7][8][9][10] - 截至2021年12月31日，市值2.25亿美元，股价24.76美元，52周股价范围18.20 - 25.70美元，流通股910万股，TTM股息2.42美元，最新季度股息0.62美元 [11] 投资组合 - 截至2021年9月30日，80%的债务证券组合为第一留置权投资，债务投资按面值计算的加权平均收益率为8.1% [14] - 投资组合中有101家债务组合公司和184项投资，非应计状态投资按公允价值和摊余成本分别占投资组合的0.9%和2.5% [14] 管理团队 - 首席执行官Ted Goldthorpe、首席财务官Jason Roos、首席投资官Patrick Schafer经验丰富，BCP Credit投资团队由18名投资专业人士组成 [17][18] 投资策略 - 专注资本保全，直接发起对中等市场的高级有担保债务投资，目标组合公司EBITDA在1000 - 5000万美元 [22][24] - 利用BC Partners平台直接发起贷款和投资，通过市场错位等寻求阿尔法收益 [24] 财务亮点 - 2021年第三季度净投资收入为每股1.50美元，即1370万美元，每股净资产值从29.28美元增至29.71美元 [75] - 截至2021年9月30日，公司投资公允价值总计5.62亿美元，债务证券组合4.55亿美元 [75] 估值情况 - 公司股息占每股净资产值的比例为8.2%，接近BDC平均的8.3%；市净率为83.2%，低于BDC平均的93% [48][49] 合资企业 - F3C JV主要投资于中等市场公司的高级贷款，PTMN股权占比60%，董事会投票权占比50% [32] - Great Lakes JV主要投资于第一留置权联合贷款，PTMN股权占比26.6%，董事会投票权BC Partners占50% [39] 并购情况 - 公司通过多次并购实现规模增长，如收购OHAI、GARS、HCAP等 [66] - OHAI、GARS、HCAP在交易时的投资组合公允价值分别已实现73%、52%、17% [70] 信用质量 - 截至2021年9月30日，6项债务投资处于非应计状态，按公允价值和摊余成本分别占投资组合的0.9%和2.5% [93] 杠杆与流动性 - 截至2021年9月30日，无限制现金及现金等价物2850万美元，受限现金2110万美元 [98] - 总债务从3.697亿美元降至3.409亿美元，赎回了2875万美元的HCAP 6.125%票据 [98]

财务数据和关键指标变化 - 2021年第三季度净投资收入（NII）为每股1.50美元，季度末每股资产净值（NAV）为29.71美元，较上一季度的29.28美元增加0.43美元，增幅1.5% [7] - 第三季度GAAP净投资收入为1370万美元，即每股1.50美元，上一季度为1170万美元，即每股1.51美元；总投资收入为2290万美元，较上一季度增加140万美元，增幅6.3% [16] - 第三季度总费用降至920万美元，上一季度为980万美元，第一季度为1020万美元，2020年第四季度为1100万美元 [17] - 截至9月30日，借款未偿还本金总额为3.409亿美元，债务与股权比率毛基为1.26倍，净基为1.05倍；资产覆盖率为178% [19][20] - 季度末无限制现金为2850万美元，受限现金为2110万美元，信贷安排下可用借款额度为4590万美元；未出资承诺总额为4870万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度债务证券投资6200万美元，退出或偿还账面价值3660万美元的投资；对大湖合资企业进行470万美元的净新增投资 [11][12] - 新投资中97%为第一留置权证券，3%为第二留置权证券，加权平均利差为586个基点 [12] - 截至9月30日，债务证券为4.551亿美元，按面值的93.8%计价，应计债务证券对LIBOR的利差为725个基点；6月30日为4.196亿美元，按面值的93.5%计价，利差为744个基点 [13] - 截至9月30日，非应计项目占成本的2.5%，占公允价值的0.9%；6月30日分别为3.3%和1.5%；9月30日有6项投资处于非应计状态，上一季度为8项 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第三季度交易活动持续活跃，推动了业务发起、销售和还款；低利率、高于平均水平的经济增长和疫情后的持续活动是当前市场状况的促成因素 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划利用不断增长的资产基础的固定成本，随着时间推移产生成本效益；继续将投资组合重新定位为更高质量、更高收益的BC Partners发起的资产 [7] - 公司将继续根据市场条件等因素进行股票回购计划 [8] - 董事会将继续每季度评估股息分配水平，考虑公司业绩和经济前景等因素 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司在整体杠杆和投资组合构成方面的进展感到满意，认为有能力增长并增加BC发起资产的比例；将继续采取机会主义方法进行投资组合重新定位 [9] - 公司有强大的业务管道，预计能够继续从业务发起角度相对于还款实现投资组合的增长 [45][46] 其他重要信息 - 2020年8月26日完成1比10的反向股票拆分，所有指标均反映该拆分 [6] - 上一季度发行1.08亿美元4.875%的高级无担保票据，赎回全部7670万美元6.125%的票据；第三季度赎回全部2875万美元HCAP的6.125%票据 [7] - 董事会宣布每股0.62美元的季度股息，较上一季度增加0.02美元，将于11月30日支付给11月15日收盘时登记在册的股东 [8][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: ATP Oil、Entek和Raven的应计状态及390万美元实现损失的驱动因素和资本结构费用及收入增加的原因 - ATP Oil为股权头寸，无应计状态；Entek在本季度按面值再融资退出；Raven转为清算信托，为股权头寸，无应计状态 [27][28] - 390万美元实现损失是由于本季度有少数头寸按账面价值或略高于账面价值退出，未实现损失转为实现损失 [29] - 资本结构费用和收入增加是因为BC信贷平台增长的积极趋势，使公司在安排交易中发挥更大作用并提前收取更多费用 [30] 问题: 第三季度合并相关增值计入损益表的金额、收购JMP子公司1800万美元两项资产的情况、OHAI和Garrison投资组合的处理以及第四季度及以后的资本部署和投资组合增长展望 - 合并相关增值计入损益表的金额可在Q表的税务附注中找到特定于年初至今购买会计增值的项目，需减去上一季度的年初至今金额，约为500 - 600万美元 [34] - 因与JMP关系密切，且Citizens Bank收购JMP后其要清理资产负债表上的剩余资产，公司以股票按资产净值收购，认为获得了良好价值，该交易对收益有增值作用 [35][36] - OHAI和Garrison投资组合中想变现的已基本变现，剩余头寸将自然到期；公司在Harvest投资组合上花费较多时间，希望变现部分头寸 [38][39] - 公司有强大的业务管道，预计能够继续从业务发起角度相对于还款实现投资组合的增长，第三季度还款约为业务发起的一半，还款活动放缓有助于自然实现投资组合的净增长 [45][46] 问题: CLO的 runoff时间、股权证券的性质和变现可能性以及非执行项目的处理预期 - CLO股权占比已降至3%，预计不超过整体业务的5%，随着GMP交易中获得的结构性产品部分退出，CLO股权占比将下降；非执行项目预计不会有重大变化，本季度非应计项目减少约三分之一，整体投资组合信用质量稳定 [51][52] - 股权证券增加主要是由于HCAP合并，公司并非积极寻求股权头寸 [55] 问题: 溢出收入情况 - 本季度可分配应税收入较年初至今第二季度略有上升，公司希望随着股息增加尽可能实现完全可分配，但最终情况取决于第四季度表现；由于并购交易的税收优势和CLO会计处理的税收优势逐渐减弱，溢出收入将开始增加；截至第三季度，公司处于未完全分配状态，但具体金额不记得 [64][65][66]

公司定义 - 公司定义的中间市场公司为EBITDA在1000万美元至5000万美元和/或总债务在2500万美元至1.5亿美元的公司[348] 公司外部管理与股权交易 - 2019年4月1日公司实现外部管理，BCP或其关联方支付2500万美元现金给股东，每股0.669672美元，顾问或其关联方最多用1000万美元激励费购买公司新发行普通股，顾问在2020年11月和2021年5月分别购买约57万美元和约400万美元新发行普通股，顾问用激励费购买股份的义务于2021年4月1日到期，交易总财务承诺为3500万美元[355] - 2021年二季度，顾问根据外部化协议将约400万美元激励费用再投资于公司新发行普通股[433] 公司收购活动 - 2019年12月18日公司完成对OHAI的收购，OHAI每股普通股可获得约0.42美元现金和0.3688股公司普通股，顾问额外支付约0.15美元现金[356] - 2020年10月28日公司完成对GARS的收购，GARS每股普通股可获得约1.917股公司普通股和1.19美元现金，顾问额外支付约0.31美元现金，收购完成后董事会成员从7名增至9名[357][358] - 2021年6月9日公司完成对HCAP的收购，HCAP股东获得1854万美元现金、15252453股公司普通股，顾问额外支付215万美元现金，选举现金支付的每股获得约7.43美元现金和0.74股PTMN普通股，未选举的每股获得约3.86股PTMN普通股[361][362][363] - 2021年6月9日公司承担HCAP 2875万美元本金、利率6.125%、2022年9月15日到期的票据[364] - 2020年10月28日公司完成GARS收购，合并4.2亿美元面值2018 - 2 CLO设施财务报表，债务按公允价值确认，产生240万美元折扣[470] 公司票据相关交易 - 2021年7月23日公司赎回全部2875万美元HCAP票据[366] - 2017年第三季度公司发行7740万美元2022年到期6.125%票据，净收益约7460万美元，年利率6.125%，2022年9月30日到期[457] - 2020年3月31日止三个月公司回购约57.3万美元2022年到期6.125%票据，成本约41.9万美元，实现收益约15.4万美元；2021年5月30日完成7740万美元该票据赎回[458] - 公司因收购HCAP承担2875万美元HCAP票据，2021年7月23日全部赎回[459] - 2026年到期的4.875%票据年利率4.875%，2021年9月16日起每年3月16日和9月16日付息，2026年4月30日到期，公司可按契约赎回[452] - 2021年6月23日公司完成2800万美元2026年到期4.875%高级无抵押票据私募配售，净收益约2740万美元，用于赎回6.125%高级无抵押票据等[456] - 2019年7月18日，CLO下5000万美元A - 1R - R级票据中的2500万美元转换为A - 1T - R级票据，剩余2500万美元将在2022年11月20日或之前转换[473] - 2021年第一季度公司赎回约8800万美元2018 - 2有担保票据，确认债务清偿实现损失约90万美元[474] 公司股票分割与股本调整 - 2021年8月26日公司进行1比10的反向股票分割，每十股已发行和流通的普通股自动合并为一股[367][368] - 2021年8月26日公司将普通股授权股数从1亿股减少到2000万股[370] - 反向股票分割修订证书和减股修订证书于2021年6月7日获公司股东批准，8月4日获董事会批准[371] - 2021年8月26日，公司完成10比1的反向股票分割，普通股和净资产值已追溯调整[482] - 公司于2021年8月26日完成10比1的反向股票分割，普通股和资产净值已追溯调整[517] 公司投资组合活动数据 - 2020年总投资组合活动（短期投资除外）为2.73690061亿美元，2021年前九个月（未经审计）为4.86628831亿美元[373] - 2020年购买/发起/提款为3.99801258亿美元，2021年前九个月（未经审计）为2.71659279亿美元[373] - 2020年还款/偿付/销售为2.13049934亿美元，2021年前九个月（未经审计）为2.20107189亿美元[373] 公司投资组合公允价值数据 - 截至2021年9月30日，高级担保贷款公允价值为3.80960592亿美元，占比68%；截至2020年12月31日，为3.28845612亿美元，占比68%[375] - 截至2021年9月30日，公司投资组合公允价值为5.60199292亿美元；截至2020年12月31日，为4.86628831亿美元[375] - 截至2021年9月30日，医疗保健与制药行业投资公允价值为6.2299025亿美元，占比11%；截至2020年12月31日，为7.882304亿美元，占比16%[378] - 截至2021年9月30日，高科技行业投资公允价值为6.153769亿美元，占比11%；截至2020年12月31日，为3.5052389亿美元，占比7%[378] - 截至2021年9月30日，商业服务行业投资公允价值为8.0129332亿美元，占比14%；截至2020年12月31日，为6.0119401亿美元，占比12%[378] - 截至2021年9月30日，联合企业投资公允价值为6.7629114亿美元，占比12%；截至2020年12月31日，为4.9349163亿美元，占比10%[378] 公司投资组合其他数据 - 2021年9月30日和2020年12月31日，公司贷款和债务证券的加权平均合同利率分别约为8.2%和7.8%；排除非应计和部分非应计投资、CLO基金证券和合资企业后，分别约为7.9%和7.7%[380] - 2021年9月30日，投资组合（不包括CLO基金、合资企业和短期投资）分布在30个不同行业和184个不同实体，每个实体的平均票面余额约为330万美元；2021年9月30日有6项投资处于非应计状态，2020年12月31日有8项[382] - 公司可将投资组合的30%投资于“非合格”机会性投资；2021年9月30日和2020年12月31日，非合格资产占总资产的比例分别约为15.6%和13.8%；其中合资企业投资分别约占总资产的10.8%和8.2%，CLO基金投资分别约占2.7%和3.3%[383] - 2021年9月30日和2020年12月31日，公司投资于CLO基金证券的金额分别约为1720万美元和1960万美元[388] 公司子公司与合资企业相关 - 2018年12月31日，公司子公司以约3790万美元现金出售处置的资产管理附属公司；截至2021年9月30日，资产管理附属公司管理的资产票面价值约为3亿美元，管理费已豁免[385] - 2017年第三季度，公司与Freedom 3 Opportunities共同成立合资企业，公司出资约3700万美元，对方出资约2500万美元；基金从公司购买约1.84亿美元贷款，公司用所得款项赎回约1.47亿美元债务[395] - 2017年第四季度，合资企业购买基金发行的100%次级票据，并向公司现金分配约1260万美元，其中1180万美元为资本返还[396] - 2021年第二季度，公司向合资企业追加250万美元现金投资，股权增至62.83%[399] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，合资企业KCAP Freedom 3 LLC的投资公允价值分别为3683.4689万美元和3140.41万美元，总资产分别为3683.4689万美元和3140.41万美元，总负债分别为16.6234万美元和16.7389万美元，总权益分别为3666.8455万美元和3123.6711万美元[402] - 2020年第二季度，4只Catamaran CLO基金违反契约；截至2021年9月30日，其中3只已恢复向公司分配[394] - 2021年9月30日和2020年12月31日，KCAP Freedom 3 LLC对Great Lakes KCAP F3C Senior的所有权均为100%，摊销成本分别为42299908美元和38986212美元，公允价值分别为36834689美元和31404100美元[404][408] - 2021年9月30日和2020年12月31日，公司对BCP Great Lakes Partnership的投资公允价值分别为4370万美元和2960万美元，未出资承诺分别为690万美元和2000万美元[410][411] 公司收入与费用数据 - 2021年和2020年第三季度投资收入分别为1619634美元和1294081美元，前九个月分别为4918670美元和3689714美元[404] - 2021年和2020年第三季度运营费用分别为36279美元和1997美元，前九个月分别为52434美元和33497美元[404] - 2021年和2020年第三季度，公司从合资企业获得的投资收入分别为240万美元和220万美元，前九个月均为480万美元[421] - 2021年和2020年第三季度投资收入分别约为2290万美元和780万美元，其中债务证券组合利息收入分别约为1870万美元和500万美元[423] - 2021年和2020年前九个月投资收入分别约为6280万美元和2290万美元，其中债务证券组合利息收入分别约为5190万美元和1500万美元[424] - 2021年和2020年第三季度，约0.7万美元和0.04万美元的投资收入归因于对CLO基金证券的投资，前九个月分别约为2.2万美元和0.02万美元[427] - 2021年和2020年前九个月，公司在CLO基金证券分配上分别确认了400万美元和330万美元的应税可分配收入[427] - 2021年和2020年三季度管理费用分别约为210万美元和100万美元，激励费用分别约为190万美元和57.2万美元；2021年和2020年前三季度管理费用分别约为580万美元和310万美元，激励费用分别约为630万美元和110万美元，其中2020年有55.7万美元激励费用被豁免[431][432] - 2021年一季度，因预计对2022年到期的6.125%票据进行再融资，约100万美元与这些票据相关的未摊销债务发行成本被注销[434] - 2021年和2020年三季度，利息费用和债务发行成本摊销分别约为340万美元和220万美元，平均未偿债务分别为3.55亿美元和1.73亿美元；2021年和2020年前三季度，利息费用和债务发行成本摊销分别约为1030万美元和700万美元[435] - 2021年和2020年三季度，专业费用和保险费用总计分别约为70万美元和60万美元，行政服务费用分别约为80万美元和50万美元，其他一般和行政成本分别约为30万美元和10万美元；2021年和2020年前三季度，专业费用和保险费用总计分别约为330万美元和230万美元[438][439] - 2021年和2020年前三季度，总费用分别约为2920万美元和1480万美元，利息费用和债务发行成本摊销分别约为1030万美元和700万美元，平均未偿债务分别为3.59亿美元和1.60亿美元[440] - 2021年和2020年三季度，净投资收入和净实现收益（损失）分别约为970万美元（每股1.06美元）和80万美元（每股0.18美元）；2021年和2020年前三季度，净投资收入和净实现收益（损失）分别约为2220万美元（每股2.70美元）和420万美元（每股0.95美元）[441] - 2021年前三季度，GAAP基础净投资收入约为3360万美元（每股4.10美元），税务基础可分配收入约为2050万美元（每股2.49美元）；2020年前三季度，GAAP基础净投资收入约为810万美元（每股1.81美元），税务基础可分配收入约为830万美元（每股1.85美元）[442] - 2021年前三季度，公司总投资净未实现增值约为800万美元；2020年前三季度，总投资净未实现贬值约为2180万美元[443] 公司债务与资产覆盖率 - 截至2021年9月30日，公司未偿借款面值约为3.70亿美元，总资产与总借款的资产覆盖率为178%，符合《1940年投资公司法》要求[448] 公司信贷安排 - 2019年12月18日子公司GLPRF LLC与JPM签订1.15亿美元高级有担保循环信贷安排，最高可达2.15亿美元，年利率为三个月LIBOR加2.85%，2023年12月18日到期，2021年9月30日有6910万美元借款未偿还[461][464][468] 公司分红政策与实施 - 公司作为RIC，每年将