文章核心观点 - 公司股价自去年10月低点上涨50%后，分析师仍维持“增持”评级，但公司股票是否值得购买存疑 [1][2][6] 公司业绩情况 - 上周财报中公司营收和利润超预期，但2024年剩余时间业绩指引低于分析师预期 [1] - 公司三大主营业务中两项利润率下降，普惠公司利润率降至6.4%，不过公司预计今年每股利润至少达5.25美元，超去年两倍 [3] 分析师观点 - 富国银行分析师马修·埃克斯将公司目标价下调1美元至每股119美元，认为未来12个月有16%上涨空间，维持“增持”评级 [2] - 分析师认为公司预测意味着柯林斯和普惠业务利润率将大幅提升，且航空公司因普惠发动机检查而停飞飞机数量已达峰值，该部门业绩将改善 [4] 公司面临问题及前景 - 2023年7月公司承认发动机制造缺陷问题，管理层预计9 - 12个月加速检查和拆除发动机，9个月后问题应基本解决，销售和利润率将反弹 [5] 股票估值问题 - 公司股票自去年10月低点上涨约50%，按往绩市盈率40倍和年销售额2倍计算，股票不再便宜，分析师认为值得购买的观点不一定正确 [6]

文章核心观点 - 西班牙供应商Sener获得雷神公司的合同,负责开发和生产爱国者GEM-T导弹的电子机械控制部分 [1][3] - Sener将在欧洲参与GEM-T导弹的生产,支持北约采购机构(NSPA)最近签订的高达1000枚导弹的合同 [1][4] - GEM-T导弹是爱国者防空导弹系统的主要效应器,可以击败战术弹道导弹 [2][4] 公司概况 - 雷神公司是一家领先的国防解决方案提供商,为美国政府、盟国和合作伙伴提供国防服务 [5] - 雷神公司拥有100多年的历史,在集成防空导弹防御、智能武器、导弹、先进传感器和雷达、拦截器、太空系统、高超声速和导弹防御等领域不断开发新技术和增强现有能力 [5] - RTX公司拥有18.5万名全球员工,通过旗下的柯林斯航天、普惠动力和雷神三大业务推动航空、集成国防系统和下一代技术解决方案的发展 [6] 行业动态 - 西班牙国防工业具有高度的技术能力,Sener公司作为导弹驱动和控制系统设计与制造的国际卓越中心,为雷神公司、西班牙武装部队和北约盟国提供服务 [4] - 爱国者防空导弹系统是世界上经过实战检验的防空导弹系统,被19个国家(包括8个欧洲国家和乌克兰)用于防御巡航导弹、弹道导弹和敌方无人机及飞机 [4]

文章核心观点 - 公司认为RTX所处环境良好，OE增长抵消售后市场正常化趋势将持续，维持增持评级并将目标价提高2%至124美元，暗示到2024年底有23%的潜在上涨空间 [2] 公司业绩表现 整体业绩 - 2024年第一季度RTX总销售额193亿美元，同比增长12.2%，比市场共识高出9亿美元，主要因OE显著增长33%，售后市场增长11%趋于正常化；Q1每股收益1.34美元，同比增长10%，比市场共识高出0.11美元；重申2024财年净销售额780 - 790亿美元，每股收益5.25 - 5.40美元的指引，预计2024年自由现金流约57亿美元，资本支出25 - 26亿美元 [4] 各业务板块业绩 - **柯林斯宇航**：第一季度销售额67亿美元，同比增长9%，调整后营业利润增长16%至10.48亿美元，利润率扩大90个基点至15.7%；OE销售同比增长14%，售后市场增长从上个季度的23%降至14%；国防销售年化增长率约1% [5] - **普惠公司**：收入同比加速增长至23%，主要因OE销售同比激增64%；售后市场销售同比增长率从上个季度的18%降至9%；整体部门收入同比增长23%至65亿美元，调整后利润率因研发和销售管理费用增加略降至6.7%，营业利润4.3亿美元 [7] - **雷神公司**：销售额同比增长6%至67亿美元，主要因陆空防御系统销量增加及先进技术项目推出；本季度关键业务包括向德国联邦国防军出售4套爱国者系统约12亿美元，三项GEM - T合同价值17亿美元，机密订单16亿美元；营业利润率约9.5%，同比上升20个基点，部门利润6.3亿美元 [8][9] 积压订单情况 - 公司合并积压订单同比增长12%至创纪录的2020亿美元，同比增速较2023年第四季度略有上升；国防积压订单从780亿美元降至770亿美元，增长率从13%降至9%，商业积压订单因OE需求增加激增70亿美元至创纪录的1250亿美元；本季度订单出货比为1.34，雷神公司为1.23；自2021年第一季度以来，RTX总积压订单年复合增长率为11.2% [10] 公司估值与预测 销售增长预测 - 因高于预期的营收增长，上调2024年和2025年各业务板块销售增长预测；预计2024年柯林斯增长10%，普惠增长15%，雷神略高于持平为2%，总营收808亿美元，比管理层指引高约2%；若第二季度增长持续，有机会上调指引至800亿美元及以上 [11] 利润率预测 - 因预计业务从高利润率售后市场向低利润率OE转移，略微下调利润率预测；预计2024年RTX合并息税前利润98亿美元，2025年升至117亿美元，利润率分别为12.1%和13.3%；息税折旧摊销前利润分别为144亿美元和166亿美元，利润率分别为17.8%和19% [12] 估值计算 - 以2025年息税折旧摊销前利润为基础，采用3年平均13.9倍的远期倍数，因GTF问题折现10%，得出企业价值2080亿美元；调整约370亿美元净债务和约17亿美元少数股东权益后，股权价值1690亿美元，即每股约124美元，到2024年底有23%的上涨潜力 [13]

文章核心观点 RTX在专利技术创新方面获三家机构认可，在2024年排名中均位列前15，体现其研发团队实力 [1] 公司荣誉 - RTX获Harrity Patent Analytics Patent 300® List、The European Patent Office (EPO) Patent Index和The Clarivate™ Top 100 Global Innovators三家机构认可，在2024年排名中均位列前15 [1] - RTX在2024年The EPO Patent Index排名第7，2023年向EPO申请1822项专利 [2] - RTX在2024年The Patent 300® List排名第13，在获美国专利的航空航天和国防公司中排第一，2023年获美国专利局2144项专利 [3] - RTX在2024年The Clarivate™ Top 100 Global Innovators排名第10，是美国公司中排名最高，也是航空航天和国防行业排名最高 [4] 公司研发 - RTX研发人员构思超60000个可申请专利的想法，开发突破性技术解决客户难题 [2] - RTX研发聚焦用先进材料、人工智能等使航空更安全高效 [5] 公司概况 - RTX全球员工超185000人，通过旗下业务推进航空、工程综合防御系统等，帮助全球客户应对挑战 [6] - RTX 2023年销售额690亿美元，总部位于弗吉尼亚州阿灵顿 [6]

Raytheon合同 - Raytheon获得了一项价值3.44亿美元的合同，用于开发两种导弹变种[1] - 这两种导弹变种将基于一个共同的引导部分，提供灵活性、可扩展性和成本降低[2] - 这次升级将使Raytheon能够提高这些武器系统的生产速度和效率，同时也是美国国际盟友首次使用标准导弹主动雷达技术[3]

文章核心观点 - RBC Capital将航空航天和国防巨头RTX目标价从88美元上调至96美元，维持“行业表现”评级，更新后目标价暗示未来12个月股价将下跌5.3%，分析师认为“行业表现”评级实际是卖出评级；RBC分析师对RTX股票持谨慎态度，关键问题是普惠的粉末金属问题和雷神的利润率问题，谨慎投资者可等待检查问题明确更新和国防行业利润率改善证据后再买入 [1][2][4] 公司情况 - RBC Capital将RTX目标价从88美元上调至96美元，维持“行业表现”评级，当前股价约101美元，更新后目标价暗示未来12个月股价下跌5.3% [1] - 波音交付延迟将给原始设备市场带来压力，尤其影响RTX旗下柯林斯宇航业务 [2] - RTX关键问题是普惠的粉末金属情况和雷神的利润率问题 [2] - 普惠问题指移除和检查涡轮盘粉末涂层可能受污染的飞机发动机，管理层预计大部分额外发动机移除将在2023年和2024年初进行，2024年上半年可能就最终成本和现金流影响给出更明确更新 [2] 行业情况 - 国防业务利润率压力是行业普遍问题，雷神、洛克希德·马丁、波音和GE航空航天均受影响 [3] - 该问题可能是供应链恢复和国防承包商解决固定价格开发项目后会改善的周期性问题，也可能是美国政府利用买方垄断力量导致的结构性问题 [4]

扩建工程 - Raytheon公司最近在亚拉巴马州的Redstone Raytheon导弹集成设施进行了一项价值1.15亿美元的扩建工程[1] - 这次扩建将增加工厂的空间超过50％，用于集成和交付关键防御项目[1] 就业机会 - 这次扩建将为该地区带来约185个新工作岗位[2] - 将Raytheon在亚拉巴马州的雇员人数增加到超过2200人[2] 投资意义 - Raytheon总裁Phil Jasper表示，这次对Redstone设施的重要投资将有助于满足军方客户和服务人员不断增长的需求[3] - 加速交付重要的反高超音速解决方案[3] 技术展示 - GPI将成为首个在高超音速滑翔飞行阶段击败新兴威胁的拦截器[4] - 通过对Redstone导弹集成设施的扩建，Raytheon展示了其继续发展GPI的能力和承诺[4]

公司业务结构 - 公司是一家全球领先的高科技产品和服务提供商，主要服务于航空航天和国防行业[117] - 公司在2023年7月1日对核心业务结构进行了优化，将业务分为三个主要业务部门：Collins Aerospace、Pratt & Whitney和Raytheon[119] 销售情况 - 2024年3月31日季度结束时，公司的净销售额为193.05亿美元，同比增长21.91亿美元[138] - 2024年3月31日季度，公司的产品销售额增长15亿美元，主要由Pratt & Whitney、Collins和Raytheon的增长推动[140] - 2024年3月31日季度，Pratt & Whitney的外部服务销售增加30亿美元[141] - 2024年3月31日季度，美国政府销售占总净销售的42.1%[142] 成本情况 - 2024年3月31日季度，总成本销售增加21亿美元，主要由于有机增长[143] - 2024年3月31日季度，Pratt & Whitney、Collins和Raytheon的有机销售增长推动了总成本销售的有机增长18亿美元[144] - 2024年3月31日季度，Collins的其他销售成本增加20亿美元，主要是由于与钛源相关的费用[145] 研发支出 - 2024年3月31日季度，公司资助的研发支出为6.69亿美元，占净销售的3.5%[147] - 2024年3月31日季度，公司资助的研发支出增加1亿美元，主要是由于在Pratt & Whitney和Collins的商业项目开发上的增加支出[149] 财务状况 - 公司现金及现金等价物为56.07亿美元，其中约31%由RTX的外国子公司持有[189] - 公司的S&P全球信用评级为BBB+/负面，Moody's投资者服务的展望为Baa1/负面[190] - 公司于2024年3月31日拥有最高5亿美元的循环信贷额度，截至当日未有任何借款[191] 资金活动 - 公司在2024年第一季度通过保理活动使经营活动现金流增加了约4亿美元[197] - 公司预计2024年与粉末金属事件相关的现金流出约为13亿美元[198] - 公司在2024年第一季度通过出售Raytheon旗下的CIS业务获得了约13亿美元的现金流[199] - 公司在2024年第一季度通过发行和偿还商业票据和其他短期和长期债务、支付股息和股票回购等活动中，融资活动现金流净额为-20.07亿美元[200]

文章核心观点 公司近期财报表现出色，各方面呈现强劲态势，尽管面临一些历史挑战和潜在风险，但长期投资价值显著，是长期投资者的优质选择 [34][36] 各部分总结 投资情况 - 公司是重要的股息（增长）投资标的，成为家族投资组合的核心持仓 [2][3] - 自疫情结束后开始买入，去年公司GTF发动机出现问题时加大买入力度，目前投资收益达50% [3] - 10月16日文章发布后，公司股价回报率达41%，跑赢标普500指数的16%；1月23日文章发布后，股价回报率为15% [4] 财务表现 - 今年第一季度，公司有机销售额增长12%，部门营业利润增长10% [8] - 公司积压订单创纪录，超过2000亿美元，其中770亿美元为国防订单 [9] - 公司获得价值250亿美元的新订单，订单出货比为1.34倍，支持长期收入增长 [10] 业务板块表现 - 商业原始设备（OE）增长33%，商业售后市场增长11%，反映航空航天需求持续强劲 [11] - 柯林斯宇航部门有机销售额增长9%，受商业售后市场、商业OE和国防业务增长支持 [12] - 普惠公司有机销售额增长23%，受益于商业OE、国防和商业售后市场的增长 [13] 国防预算与合同 - 2024财年国防预算为8860亿美元，较上一年增长3%，虽低于通胀率，但公司因政府关注的高优先级领域受益 [14][16] - 公司获得为德国提供爱国者防空和导弹防御系统的12亿美元合同，乌克兰战争和以色列国防支出也为公司带来收益 [17][18] 研发与创新 - 公司今年计划投入约30亿美元用于研发，并从客户资助的研发中获得额外50亿美元 [20] - 公司专注于先进材料、电气化等领域的技术研发，扩大关键领域的制造产能，计划2024年资本支出约25亿美元 [22][23] - 公司旗下的RTX Ventures对EpiSci进行少数股权投资，公司推出的LTAMDS雷达在测试中表现出色 [23][24] GTF发动机问题解决情况 - 公司GTF发动机问题按计划解决，在维护、修理和大修方面采取措施，发动机车间访问量同比增长50% [27][28] - 公司预计2024 - 2026年平均约有350架飞机停飞 [29] 业绩指引与估值 - 公司确认全年业绩指引，各部门预计实现销售增长和营业利润提升 [30][31] - 公司重申向股东返还资本的承诺，目标是在合并至明年年底期间分配360 - 370亿美元 [32] - 公司目前市盈率为19.7倍，高于长期平均水平，但考虑到增长前景，预计年回报率至少为14% [32][33] 优缺点分析 - 优点：财务表现强劲、业务组合多元化、战略投资积极、政府合同稳定 [37][38][39] - 缺点：历史上存在GTF发动机问题、供应链仍有挑战、受市场和预算因素影响 [40][41][42]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度销售额为193亿美元,同比增长12%,创历史新高 [22][14] - 分部营业利润增长10%,但受到退休金收入下降和利息费用上升的影响 [23] - 调整后每股收益为1.34美元,同比增长10% [24] - 自由现金流为负1.25亿美元,同比改善13亿美元,符合预期 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 柯林斯航空系统销售额增长9%,调整后营业利润增长16% [30] - 普惠航空发动机销售额增长23%,调整后营业利润持平 [31] - 雷神防务系统销售额增长6%,调整后营业利润增长7% [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 商用航空原装设备销售增长33%,商用航空售后市场销售增长11% [14] - 国防业务销售增长7%,订单增长5%,订单量达到77亿美元 [15] - 国际市场需求强劲,如德国订购了12亿美元的爱国者防空系统 [15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续专注于执行GTF发动机维修计划、提升雷神防务业务利润率、推动柯林斯航空系统增量利润 [34] - 公司将投资100多亿美元用于研发、数字化转型和产能扩张,以保持技术领先优势 [18][19] - 公司将继续评估业务组合,优化未来投资 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商用航空需求强劲,但供应链挑战仍将持续 [14] - 国防预算增长3%,支持公司关键项目和技术发展 [15] - 公司有信心完成全年业绩目标,包括7-8%的有机销售增长和自由现金流约57亿美元 [28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Myles Walton 提问** 普惠航空发动机售后市场在全年能否实现低双位数增长,存在何种风险 [40][41] **Neil Mitchill 和 Chris Calio 回答** - 第一季度9%的增长符合预期,主要是为确保GTF发动机维修计划顺利启动而优先分配资源 [40][41] - 全年仍预计低双位数增长,因为传统发动机维修量将逐步恢复 [40] 问题2 **Kristine Liwag 提问** GTF发动机维修计划的风险因素和关键指标有哪些 [47] **Chris Calio 回答** - 关键指标包括AOG水平、发动机周转时间,以及维修产能的提升 [47][54][55] - 维修产能的提升是最关键的,需要确保材料供应顺畅,以尽快降低AOG水平和缩短周转时间 [47][54][55] 问题3 **Seth Seifman 提问** GTF发动机AOG水平何时能够开始下降,未来的改善趋势如何 [54][55] **Chris Calio 回答** - 公司已经接近AOG峰值水平,未来将逐步下降 [54][55] - 关键在于维修产能的提升,特别是材料供应的改善,有助于缩短发动机周转时间,提高维修输出 [54][55]