文章核心观点 - 罗尔斯-罗伊斯控股公司(Rolls-Royce Holdings PLC)遭遇罕见的下调评级,导致股价下跌1.1% [1] - 德国商业银行(Berenberg)将该公司的评级从"持有"下调至"卖出" [2] - 德国商业银行认为,罗尔斯-罗伊斯公司2027年前的利润率扩张主要源于汇率和有利的产品组合效应,但此后这些有利因素将逆转 [3][4] - 德国商业银行认为,定价将是一大挑战,因为主要发动机存在可靠性问题,而航空业通常利润较低且可能接近业绩高峰 [5] - 德国商业银行对新任CEO图凡·埃尔金比尔吉奇的执行力还持谨慎态度,并对公司应对"非良性"环境(如炎热/多沙地区)中XWB-97发动机问题的能力表示担忧 [6][7][8][9] 行业分析 - 航空业通常利润较低,可能接近业绩高峰 [5] - 发动机制造业面临可靠性问题,这可能会影响中期利润 [8][9] 公司分析 - 罗尔斯-罗伊斯公司2027年前的利润率扩张主要源于汇率和有利的产品组合效应,但此后这些有利因素将逆转 [3][4] - 公司定价面临挑战,因为主要发动机存在可靠性问题 [5] - 新任CEO的执行力还有待观察,公司应对"非良性"环境中发动机问题的能力也存在担忧 [6][7][8][9]

劳斯莱斯发动机飞行时间 - 据美国银行分析师称，劳斯莱斯控股公司今年应该会报告其发动机的飞行时间达到指导水平的最高值[1] - 美国银行在一份报告中表示：“在我们看来，宽体飞机的复苏和中国的重新开放已经持续到第四季度，并且这对劳斯莱斯的产品组合产生了积极影响”[2] - 劳斯莱斯特别暴露于长途航线领域，因为其发动机被长途运营商使用，这意味着其发动机使用时间的恢复落后于为繁荣的短途航线提供服务的公司[3] - 据美国银行称，相对于2019年，劳斯莱斯将是唯一一个看到发动机飞行时间按季度增长的原始设备制造商[4] - 分析师补充道，劳斯莱斯可能会在明年看到其发动机的飞行与疫情前的数据相符，因为长途航线最终将完全恢复到2019年的水平[5] - 劳斯莱斯在8月的中期业绩报告中报告称，其发动机飞行时间为2019年水平的83%，达到770万小时，比2022年上半年增长了26%[6]

文章核心观点 - 劳斯莱斯汽车宣布2023年是该豪华汽车制造商创纪录的一年，高端汽车需求强劲 [1] 销售情况 - 2023年共售出6032辆汽车，高于2022年的6021辆，每辆车都有定制元素 [2] - 亚太和欧洲地区交付量创纪录，北美是公司最大市场，其次是中国 [7] 定制业务 - 定制订单达到新高峰，由中东地区需求推动 [3] - 中东是高度精致和技术要求高的定制订单的主要来源 [4] - 2022年在迪拜开设的私人办公室推动了该地区的销售 [5] 车型情况 - 库里南是全球最受欢迎的车型，其次是古思特，价格从数十万英镑起 [8] - 幻影仍是公司的“顶级产品”，2022年底推出的全电动闪灵也备受关注 [9] 公司表态 - 首席执行官表示创纪录的定制订单凸显了公司在奢侈品领域的地位，为客户提供了独特的自我表达和个性化机会 [6]

文章核心观点 - 巴克莱成为最新一家为劳斯莱斯控股设定超400便士目标价的券商，认为潜在恢复投资级评级及恢复派息是关键催化剂 [1][2] 目标价与评级 - 巴克莱将劳斯莱斯目标价从270便士提高到409便士，并重申“增持”评级 [5] - 美国银行在圣诞假期前将目标价提高到420便士，花旗分析师认为该公司每股价值431便士 [7] 财务预测 - 尽管预计有3亿英镑一次性资金流出，但巴克莱预测劳斯莱斯2024年净现金头寸约达7.5亿英镑，这是潜在恢复投资级评级的关键指标 [3] - 由于现金到利润的滞后效应、每飞行小时定价提高等因素，巴克莱预测2024 - 2027年该公司将额外产生40亿英镑自由现金流 [4] 公司表现 - 劳斯莱斯是2023年富时100指数表现最佳的股票，巴克莱此举是对首席执行官图凡·埃尔金比尔吉克推动公司转型的最新信心投票 [6]

文章核心观点 - 罗尔斯·罗伊斯公司2023年表现出色，股价涨幅超200%，成为英国富时100指数和泛欧斯托克600指数年度涨幅最大的公司，未来虽有挑战但有望维持并小幅提升过去一年的涨幅 [1][15] 公司股价表现 - 2023年公司股价年化涨幅超200%，成为英国富时100指数和泛欧斯托克600指数年度涨幅最大的公司 [1] - 目前股价约300便士（3.8美元），达到2019年6月以来的水平，与2020年疫情期间低于80便士、濒临破产的情况形成鲜明对比 [2] 管理层举措与影响 - 2023年前英国石油公司高管图凡·埃尔金比尔吉克担任首席执行官，推动公司扭转局面，股价随之上涨 [3] - 2月他发起公司业务战略审查，聚焦核心民航业务的后疫情反弹和成本削减 [4] - 7月公司上半年基础运营利润增长五倍，上调全年业绩指引，推动股价进一步上涨 [5] - 11月资本市场日埃尔金比尔吉克宣布公司战略转变，目标到2027年使总利润翻两番，实现年利润25 - 28亿英镑，运营利润率达13 - 15%，中期节省4 - 5亿英镑，出售约15亿英镑资产并重新分配资金 [6][7] 业务展望 - 民航业务方面，公司希望部门利润率从2022年的2.5%提高到2027年的15 - 17%，若无经济衰退，鉴于其大量订单和高进入壁垒，这一目标具有可行性 [8] - 可持续航空领域，公司在氢动力飞机和可持续航空燃料方面的举措受到投资者关注 [9] - 动力系统部门目标到2027年实现12 - 14%的业务利润率，旗下可持续动力品牌mtu与小型模块化反应堆核能业务协同发展 [10] - 小型模块化反应堆核能业务有望受益于英国政府的建设计划，预计春季宣布、夏季授标 [11] 股价走势预测 - 多家投资银行上调公司股价目标至400便士，高盛目标为370便士，认为市场预期合理 [12] - 公司后疫情民航业务订单虽多，但要到2024年第四季度才能完全摆脱疫情影响，若消费者信心受高利率影响，时间可能更晚，短期内股价涨幅超300便士有限 [13] - 公司仍接近负股权状态，预计2024年底前不太可能派发疫情后“重启”股息 [14] - 2024年公司股价不太可能再上涨200%（涨至900便士），但过去一年的涨幅有望维持并小幅提升 [15]

Rolls-Royce Holdings PLC - Rolls-Royce Holdings PLC今年备受关注，自Tufan Erginbilgic在一月初掌舵以来，该公司的股价表现出色[1] - 预计2024年Rolls-Royce将继续保持良好表现，近期经纪人对该公司进行了一系列升级评级[3] - 银行分析师预计明年将恢复股息支付，2024年长途飞行小时数有望恢复到疫情前水平，这将为Rolls-Royce提供更多动力[5]

财务数据和关键指标变化 无 各条业务线数据和关键指标变化 - 民用航空领域，原始设备（OE）交付量和长期服务协议（LTSA）车间访问量同比分别增长26%和24% [6] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 无 管理层对经营环境和未来前景的评论 无 其他重要信息 - 本次财报电话会议预计进行约30分钟，之后安排问答环节 [3] - 结果信息可从公司网站下载，包含完整风险和披露内容 [4] 问答环节所有提问和回答 无

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年在订单获取、收入和现金流方面取得良好进展 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司CEO将介绍如何为业务确保可持续的未来 [2] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司产品和服务需求显著改善，电力系统订单获取再创纪录，民用航空发动机飞行小时数持续恢复，国防业务订单充足，收入可见性良好 [3] 其他重要信息 - 本次财报电话会议由投资者关系主管Isabel Green主持，CEO Warren East和CFO Panos Kakoullis参与 [1] - 会议先由Warren总结运营和财务亮点，再由Panos详细回顾财务结果，最后Warren介绍公司业务的可持续未来，时长超30分钟，结尾有问答环节 [2] - 完整财报资料可从公司网站投资者关系板块下载，会议开始前需注意幻灯片2上的安全港声明 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 文档中未提及问答环节内容，暂无法总结。

财务数据和关键指标变化 - 2021年公司收入与2020年相比降幅小于2%，较为稳定，各业务贡献更均衡，民用航空航天业务占总收入约40% [34] - 2021年营业利润为4.14亿英镑，较2020年改善25亿英镑，反映了重组计划带来的显著成本节约 [35] - 2021年自由现金流流出15亿英镑，较上一年大幅改善，成本降低、运营表现增强和资本支出更有针对性是主要原因 [37] - 2021年净债务为52亿英镑，包括18亿英镑租赁负债；年末流动性为71亿英镑，包括26亿英镑现金 [56] 各条业务线数据和关键指标变化 民用航空航天业务 - 2021年营收较上一年下降10%，原始设备（OE）收入下降29%，备件发动机销售增加；服务收入增长6% [39][40] - 2021年潜在经营亏损1.72亿英镑，远好于2020年的25亿英镑亏损 [40] - 2021年交易现金流出17亿英镑，较2020年大幅改善，发动机飞行小时数增长11% [41] 国防业务 - 2021年潜在收入有机增长5%至34亿英镑，服务收入增长6%，OE收入增长3% [42] - 2021年潜在营业利润为4.57亿英镑，较2020年增长3% [43] - 2021年交易现金流为3.77亿英镑，现金转化率约为80%，订单储备强劲 [44] 动力系统业务 - 2021年订单 intake为33亿英镑，较上一年增长24%，潜在收入增长3%至27亿英镑，服务业务增长10% [45] - 2021年潜在营业利润为2.42亿英镑，增长37%，营业利润率为8.8%，较上一年提高2.2个百分点 [46] - 2021年交易现金流为2.19亿英镑，现金转化率约为90% [46] 新市场业务（劳斯莱斯小型模块化反应堆和电气业务） - 2021年劳斯莱斯小型模块化反应堆（SMR）获得4.9亿英镑资金，包括公司自身承诺的5000万英镑，已收到约3000万英镑 [48] - 2021年研发成本为6800万英镑，预计未来五年在这些业务的研发投入将超过10亿英镑 [49] - 预计到2030年代初，新市场业务的年总收入将超过50亿英镑 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于向净零排放转型，在COP26上展示多项技术，包括创新精神飞机和MTU氢燃料电池 [11][13][14] - 民用航空航天业务进行了重大重组，提高了运营效率和生产率，为未来增长做好准备 [15][25] - 国防业务获得B - 52发动机更换项目，未来将继续追求设计胜利，支持客户对新技术和可持续产品的需求 [17][32][38] - 动力系统业务订单量创历史新高，专注于支持向净零排放过渡，设定了具有挑战性的减排目标 [18][79] - 新市场业务（SMR和电气）具有巨大增长潜力，公司将加大投资，以抓住净零排放转型带来的机遇 [47][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场复苏步伐、供应链中断和通胀上升带来挑战，但公司财务表现将持续向好 [65] - 预计2022年收入将实现低至中个位数增长，营业利润率基本保持不变，自由现金流将实现适度正向增长 [65][66] - 长期来看，技术创新和全球对可持续电力的需求将推动收入增长，公司将把约75%的投资用于低碳增长机会 [67][68] 其他重要信息 - 首席执行官Warren East计划在年底卸任，公司已启动透明的继任者搜索流程 [3] - 公司已完成三项资产处置，ITP Aero的出售已达成协议，预计今年完成，预计总收益约20亿英镑 [21][55] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 重组如何支持预期的业务增长？ - 重组为业务引入了运营杠杆，当业务活动增加时，能带来实际利润增长；民用业务规模缩小30%，成本降低且不会反弹；安装的新机器和改进的设计流程提高了生产率，闲置资产将在业务增长时得到利用 [96][97] - 从定量角度看，2022年民用业务负载预计增加约30%，而运营现金成本仅增加约6% [98] 问题2: 请详细说明民用航空航天业务的现金和交易现金表现及其潜在动态，以及这些情况在2022年和2023年是否会持续；假设维修次数增加，预计维修成本与实际现金成本的趋势如何；已实现的10亿英镑现金节省（不包括资本支出）在2022年和2023年的成本回归情况如何？ - 现金流入取决于市场活动的恢复速度，预计2022年飞行小时数将增加约50%，维修次数预计增加约30%，维修成本与成本降低相关 [103] - 长期合同和价格调整条款有助于应对材料成本增加和供应链挑战 [105] 问题3: 2021年3亿英镑的特许权优惠对2022年和2023年的特许权支付有何预期；对Vertical Aerospace的投资是否有未来变现计划？ - 特许权支付难以预测，预计3亿英镑的优惠将在2022年逐步取消，但可能会有部分延迟到2023年 [107] - 对Vertical Aerospace的投资是长期投资，旨在巩固合作关系，公司看好该领域的增长机会 [109] 问题4: 2022年投资增加导致利润率持平的原因是什么，有多少投资将流向新市场；为何现在给出新市场到2030年代初50亿英镑的收入展望，以及如何实现这一目标和中期投资需求是多少？ - 2022年投资增加主要集中在国防、动力系统和新市场业务，新市场业务的研发投资将大幅增加，接近翻倍，但部分资金来自政府和第三方股东 [115][116][117] - 给出50亿英镑的收入展望是为了向投资者展示新市场业务的潜在回报，电气航空产品预计在2025年左右投入使用，SMR预计在未来几年获得订单并在2030年左右并网发电 [118] 问题5: 集团低至中个位数的收入指引在各部门的细分情况如何；运营利润率持平的情况下，毛利率的进展如何？ - 动力系统业务订单强劲，预计今年将实现良好增长；国防业务较为稳定；民用航空航天业务增长温和，主要受维修次数和长期服务协议调整的影响 [124] - 各业务的毛利率受到产品组合、业务成熟度和长期服务协议余额等因素的影响 [125][126] 问题6: 2021年全年民用航空航天业务按时间和材料计费（T&M）收入占比情况如何，2022年的趋势如何；与2021年相比，今年及未来的主要维修次数预期如何？ - 2021年上半年和下半年T&M收入占比大致相同 [134] - 维修次数受飞行活动驱动，预计会随着飞行小时数的增加而增加，但可能会有一定滞后 [134] 问题7: 如何简化财务报告，使其更具可预测性和投资价值；如何从2022年的息税前利润（EBIT）数字推导出现金流，对营运资金和长期服务协议（LTSA）有何假设？ - 公司已开始提供更多财务信息，如按业务划分的交易现金流和新市场业务的投资情况，未来将进一步简化报告，使其更具可比性 [139] - 从EBIT到现金流的转换受营运资金、投资支出、对冲成本等因素影响，随着发动机飞行小时数增加，营运资金将趋于正常，但投资支出和对冲成本会有一定影响 [150] 问题8: 公司继任者面临的最大挑战是什么；Warren East的离职对中期目标设定有何影响；动力系统业务在供应链管理和利润率保护方面面临哪些额外挑战？ - 继任者的挑战在于在众多机会中做出投资决策，并平衡对现有业务和净零排放机会的投资 [146] - 中期目标设定在今年不会改变，Warren East将继续领导公司至年底 [147] - 动力系统业务预计2022年将持续面临供应链挑战，对预算的影响可能高达数亿英镑至1亿英镑 [147] 问题9: 如何得出集团低至中个位数的销售增长预期；SMR在可持续航空燃料（SAF）生产中，需要达到何种碳成本水平才能实现可行性，或者SAF的生产成本是多少？ - 民用航空航天业务增长温和，受维修次数和收入确认滞后的影响；国防业务基本稳定；动力系统业务增长良好，综合起来导致集团收入实现低至中个位数增长 [154] - 无法明确给出碳成本水平，但SAF生产需要大量能源，SMR的电力成本与风能相当，且包括退役和废物管理成本 [155] 问题10: 在Warren East任期内，劳斯莱斯发生了多大变化？ - 从文化和行为角度看，公司有很大不同；从运营角度看，具有强大的运营杠杆，为未来增长创造价值 [159] - 公司战略方向明确，是一个多元化的动力集团，机会更多；人员方面，组织规模更小，高级领导团队更年轻、更具活力 [160][161]

业绩总结 - 2021年自由现金流为-14.85亿英镑，相较于2020年的-42.55亿英镑改善了27.7亿英镑[42] - 2021年营业利润为4.14亿英镑，较2020年的-20.08亿英镑改善了24.22亿英镑[42] - 2021年总收入为109.47亿英镑，较2020年的114.30亿英镑下降了2.14亿英镑，下降幅度为1.9%[18] - 2021年民用航空部门的收入为45.36亿英镑，较2020年的50.68亿英镑下降了4.91亿英镑，下降幅度为10%[21] - 2021年国防部门的订单收入为23亿英镑，同比增长3%[27] - 2021年动力系统部门的订单收入为33亿英镑，同比增长24%[33] - 2021年集团流动性为71亿英镑，包括26亿英镑现金和45亿英镑未提取的承诺融资[47] - 2021年集团净债务为-52亿英镑，扣除租赁后为-34亿英镑[47] 未来展望 - 2022年预计收入增长在低至中个位数百分比范围内[51] - 预计2022年将产生适度正的自由现金流，主要集中在下半年[52] - 预计2022年运营利润率与去年基本持平[51] - 由于市场复苏的步伐、全球供应链中断和通货膨胀上升，2022年面临挑战和风险[51] 新产品和新技术研发 - 2021年研发支出为6,800万英镑，计划在未来五年内累计投资超过10亿英镑[41] - 目标将75%的研发支出用于低碳增长[52] - Rolls-Royce Electrical的“创新精神”项目在电动技术加速方面取得双世界纪录成功[63] 市场扩张和并购 - Rolls-Royce获得美国B-52发动机替换合同，确保未来几十年的新业务[58] - Rolls-Royce SMR在2021年获得4.9亿英镑的资金支持[62] 其他新策略和有价值的信息 - 2021年集团成功实施了超过13亿英镑的年度节省目标，提前一年达成[11] - 2021年，民用航空部门的运营杠杆得到改善，重组后的成本基础显著提升[57] - 2021年，Power Systems部门的订单量创历史新高，第四季度订单量显著增加[61]