地缘政治与国防开支 - 尽管战争通常不受选民欢迎，但国防开支在第二次冷战背景下已重新成为关键要素[1] - 国家行为体在日益碎片化的环境中运作，核心客观议题是风险管理[1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有RTX、RNMBY、BAESY、RYCEY的多头头寸[1]

报告行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [6] 报告的核心观点 - 民航将成为我国航空制造业重要增量，参考美国经验，民航制造业是航空制造企业做强做大的重要方向，也是收入和利润的重要来源 [1][2][55] - 国产大飞机C919商运向规模化迈进，其生产交付有望提速，将引领我国民航制造业产业链发展 [1][3][55] - 我国或将成为全球最大单一航空市场，民航飞机后装市场前景广阔，国产化航材有助于航司降低成本并提高保障能力 [1][4][55] 根据相关目录分别进行总结 参考美国：民航制造业是航空制造企业做强做大的重要方向 - **军机制造业务的周期性**：美国军机生产随装备升级换代呈现周期性，目前年产战斗机约250架，以F-35为主力机型，F-35项目收入占洛克希德·马丁公司航空业务收入的65%（2024年）[10][11] - **民航制造业是收入重要来源**：美国航空制造企业来自民航领域的收入与国防业务相当或更多，例如波音公司商用飞机业务在2018年占其营业收入的57%[20][24] - **主机厂案例——波音公司**：波音公司起家于军机制造，后形成军民结合模式，2010-2024年累计生产交付民航客机8223架，年均548架，尽管近年交付量减少，但2025Q1-Q3商用飞机业务收入仍占营业收入的46%[20][23][24] - **主机厂案例——GE航空航天**：GE航空航天约70%的收入来自民航领域，2025Q1-Q3商发及服务业务收入占营收72%，营业利润的92%来自该业务，其商发及服务业务营业利润率（2024年为26.25%）达到国防相关业务（11.19%）的2倍左右[2][27][54] - **分系统供应商案例——霍尼韦尔**：霍尼韦尔航空航天技术业务收入以商业航空为主，2019-2024年商业航空业务收入占该业务收入的59%，2025Q1-Q3占比为60%，业务毛利率维持在35%左右[32][34] - **材料厂商案例——美国赫氏**：赫氏公司是全球碳纤维复合材料头部供应商，商用航空航天业务是其主要收入来源，2019-2024年该业务收入占营业收入的60%，2024年对空客和波音及其分包商的销售收入合计占营业收入的55%[35][40][42] - **全球民航市场需求恢复**：新冠疫情后民航市场需求恢复，波音和空客商用飞机订单交付周期长达11年（按2025年11月末未交付订单和2025年预计交付量测算）[2][45] - **航空发动机高景气**：以GE航空航天、罗尔斯·罗伊斯为代表的商发主机厂新机和服务后市场需求共振，积压订单持续增长，盈利能力提升，例如罗尔斯·罗伊斯民用航空业务营业利润率从2023年的11.57%提升至2025H1的24.93%[2][46][51] 国产大飞机引领我国民航制造业发展 - **C919商运向规模化迈进**：C919订单（含意向订单）超1000架，截至2025年11月累计交付26架，国内三大航（东航、国航、南航）已签订大额购机协议[56] - **C919生产和交付能力有望提升**：中国商飞计划到2029年将C919年产能提升至200架，2025年目标产能为75架/年[3][58] - **机体制造国产化率高**：C919机体部分主要由国内企业生产，整体国产化率50%以上，其中中航西飞承担的机体结构占比超过35%[3][60][61] - **材料国产化支持能力提升**：C919使用的主要材料中，铝合金占比65%，复合材料占比11.5%，钛合金占比9.3%，国内企业如西南铝、西部超导、光威复材等积极推进供应商认证和产品供应[62][63][64] - **航发国产化可期**：C919国产航空发动机型号CJ1000A由中国航发商发研制，已进行试飞，国内相关配套上市公司包括航发动力、航发科技、航发控制等[3][66][68][69] - **机载设备国产替代空间大**：C919的机电和航电系统目前主要由16家合资企业供应，国内企业如中航机载、四川九洲、江航装备等积极参与配套，国产替代空间广阔[3][70][71][74][75] 我国或将成为全球最大航空市场，后装市场前景广阔 - **中国将成为全球最大单一航空市场**：2024年中国拥有民航客机4313架，占全球17.58%，预计到2044年中国市场将拥有1.02万架客机，占全球20.19%，未来20年中国新机交付需求达9736架，占全球22.20%[4][76][77] - **国内航空维修市场规模大**：2024年国内航空维修市场规模达到736亿元，同比增长22%，国内四大航司飞机维护修理费用合计约365亿元[77] - **国产航材有助于降本增效**：目前主流民航飞机所需航材90%来自欧美，采购国产替代件可将航材采购成本降低30%-70%，以东航为例，其国产航材采购金额占比从2019年的9.41%提升至2022年的12.6%[78] - **国内企业积极进入后装市场**：国内航空制造企业积极拓展民航后装市场，国产航材有望从非关键系统向关键系统、高价值零部件拓展，获得PMA和CTSOA认证的产品数量从2017年到2023年显著增长（PMA从224种增至332种，CTSOA从141项增至181项）[4][79] - **后装市场相关上市公司**：拥有民航局PMA或CTSOA认证的上市公司包括中航机载、江航装备、润贝航科、北摩高科等[4][79][80] 建议关注民航制造产业链投资机会 - **投资逻辑**：民航将成为我国航空制造业重要增量，投资机会主要围绕国产大飞机引领的制造业发展和广阔的后装市场[5][83] - **关注机体制造商**：飞机机体制造商有望直接受益于C919生产交付提速，相关上市公司包括中航西飞、中直股份、三角防务、中航重机等[5][83] - **关注材料、航发、机载设备配套商**：材料、航发、机载设备相关配套厂商积极进入产业链，有望受益于国产化率提升和市场份额扩大，相关上市公司包括中航机载、江航装备、烽火电子、四川九洲、航发动力、航发科技、航发控制、航天环宇、万泽股份、中航高科、光威复材、西部超导、金天钛业等[5][83] - **关注后装市场国产航材供应商**：后装市场空间广阔，国产化航材渗透率有望提升，相关上市公司包括江航装备、中航机载、润贝航科、烽火电子、北摩高科等[5][83]

项目开业与运营 - 北京航空发动机维修项目于12月11日在首都机场临空经济区天竺综保区正式开业并投入运营 [1] - 该项目将填补中国内地在以罗尔斯-罗伊斯遄达系列为代表的高推力航空发动机维修领域的空白 [1] - 项目的运营将显著提升民航产业链的自主维修保障能力与安全水平 [1] 公司主体与资质 - 项目运营主体为北京航空发动机维修有限公司，由中国国际航空股份有限公司与英国罗尔斯-罗伊斯公司各出资50%共同成立 [1] - 中国民用航空华北地区管理局已向该公司正式颁发维修许可证，标志着公司已具备开展发动机深度维修的正式资质 [1] 业务规划与产能目标 - 公司计划从2026年起逐步承接遄达700、遄达XWB-84及遄达1000等多款发动机的大修业务 [1] - 公司将稳步扩大产能，目标是在2034年实现年大修250台发动机 [1]

公司成立与运营里程碑 - 英国罗尔斯-罗伊斯公司与中国国际航空股份有限公司合资成立的北京航空发动机维修有限公司正式开业并投入运营，这是罗罗全球第四家、中国内地首家合资航空发动机维修公司 [1] - 公司开业仪式上，中国民用航空华北地区管理局向其正式颁发了维修许可证，首台客户送修发动机正式亮相 [1] - 公司从2022年签署协议到2025年7月首台培训发动机进场，在短短3年内完成从筹备到开业 [4] 股权结构与战略意义 - BAESL由中国国际航空股份有限公司与罗罗公司共同出资成立，双方各占股50% [2] - 合作不仅为国航机队提供维修支持，也将助力罗罗实现其2030年全球维修产能提升的战略目标 [2] - 罗罗为中国航司超过500架商用飞机提供动力，其遄达系列发动机在中国的交付量约占该系列全球交付总量的20% [2] 设施与产能规划 - 公司位于首都机场临空经济区天竺综保区，总建筑规模约5.9万平方米，维修设施先进且完善 [2] - 公司计划于2026年先开展遄达700型发动机的大修业务，首年目标是进厂8台发动机产品 [4] - 预计到2034年实现年大修250台发动机的设计产能 [4] 市场定位与就业影响 - 公司预计将为当地创造800至1000个高端技术岗位 [4] - 罗罗公司表示中国是其重视的最有发展潜力的市场之一，BAESL落户北京是看中当地良好的营商环境 [4] - 中国地方政府为企业发展提供了极具吸引力的激励和保障，是项目快速推进的重要因素 [4]

公司成立与股权结构 - 北京航空发动机维修有限公司于12月10日正式开业并投入运营 [1] - 公司由中国国际航空股份有限公司与英国罗尔斯—罗伊斯公司共同出资成立，双方各占股50% [1] - 公司是罗尔斯—罗伊斯全球第四家、中国内地首家合资发动机维修公司 [1] 战略定位与行业背景 - 公司是北京航空发动机维修项目的运营主体 [1] - 国航此次共建公司，是完善机务维修全产业链布局的关键一步 [1] - 罗尔斯—罗伊斯是全球领先的航空发动机制造商，其遄达系列发动机在中国的交付量占该系列全球交付总量的约20% [1] 业务规划与产能目标 - 公司计划从2026年起逐步承接遄达700、遄达XWB-84及遄达1000等多款发动机的大修业务 [1] - 公司预计到2034年实现年大修250台发动机的目标 [1] - 公司计划稳步扩大产能，积极融入全球发动机维修产业链 [1] 运营资质与就业影响 - 中国民用航空华北地区管理局已向公司颁发维修许可证 [1] - 公司预计将提供800至1000个高端技术岗位 [1]

合作项目核心成果 - Xanadu、Rolls-Royce和Riverlane成功完成利用量子计算模拟喷气发动机气流的合作项目 [1] - 项目将模拟运行时间从数周缩短至不到一小时，计算成本降低了数个数量级 [1] - 在某些实例中，原型设计运行时间减少了高达1000倍 [4] 技术突破与优势 - 量子计算机能指数级加速模拟时间，特别适用于解决大型线性方程组 [2] - 项目专注于容错量子算法，并通过优化混合量子-经典结构来获得计算优势 [3][4] - Xanadu的Catalyst编译器对PennyLane程序进行了优化，使经典预处理能与量子计算本身保持同步 [3][4] 合作方角色与项目意义 - 合作由加拿大和英国政府共同资助，标志着两国在量子计算专业知识构建方面的成熟伙伴关系 [4] - Rolls-Royce提供了核心工业用例，Riverlane贡献了新型量子算法，Xanadu提供了软件优化 [4] - 此次合作为实现下一代喷气发动机设计铺平了关键道路，通过解决模拟工作流中的关键瓶颈 [5] Xanadu业务合并信息 - Xanadu与特殊目的收购公司Crane Harbor Acquisition Corp达成业务合并协议 [6] - 合并后的新公司预计将获得约5亿美元的总收益，其中2.75亿美元来自私募股权投资 [6] - 新公司预计将在纳斯达克和多伦多证券交易所上市 [6] 合作公司背景 - Xanadu是2016年成立的加拿大量子计算公司，致力于开发可供大众使用的量子计算机 [7] - Rolls-Royce是一家公开上市公司，2024年基本收入为178亿英镑，基本营业利润为24.6亿英镑 [9][11] - Riverlane是量子纠错领域的全球领导者，拥有超过1.2亿美元的私人融资，2024年完成8500万美元的C轮融资 [12][13]

公司业绩展望 - 公司所有业务均呈现强劲需求 [1] - 公司有望实现全年业绩目标 [1]

行业整体趋势 - 全球航空业正迈向新高 受飞机交付量增加 航空公司机队扩张以及对节能高效喷气发动机需求增长的支持 [1] - 航空旅行持续复苏和国防预算增加 为行业提供支撑 [1] - 全球航空客运量在过去几年稳步复苏 是推动喷气发动机及相关服务需求的关键因素 [6] - 全球对国防装备和航空航天零部件的需求不断增长 支持了公司收入增长 [7] 罗尔斯罗伊斯公司分析 - 公司正进行重大转型 旨在提高效率并开发混合电力推进系统 [2] - 公司现金及现金等价物约为79.5亿美元 总债务为46.4亿美元 显示出稳健的偿债能力 [4] - 2025年上半年民用航空部门销售额同比增长17% [6] - 2025年上半年国防收入同比增长1% [7] - 公司在宽体飞机发动机领域地位强劲 产品组合多元化 还包括船用推进技术 [8] - Zacks对其2025年销售额和每股收益的共识预期较去年同期分别增长27.8%和50% [13] - 过去一年股价上涨105.8% [16] - 远期12个月市销率为4.49倍 [17] 波音公司分析 - 公司通过飞机设计、工程和维护解决方案的进步来加强领导地位 专注于提升发动机集成和性能 [2] - 公司现金及现金等价物为229.7亿美元 长期债务为446亿美元 当前债务为87.2亿美元 短期偿债能力稳固 [5] - 2025年第二季度波音商用飞机部门收入同比强劲增长63% [6] - 2025年第二季度波音防务、太空与安全部门收入同比增长10% [7] - 公司在全球商用飞机市场占据主导地位 擅长集成先进航空结构、数字飞行系统和维护解决方案 [8] - Zacks对其2025年销售额的共识预期同比增长29.5% [14] - 过去一年股价上涨38.8% [16] - 远期12个月市销率为1.80倍 [17] 公司战略与技术重点 - 两家领先的航空航天公司都在推进推进技术 推广可持续航空并扩展其售后市场服务 [1] - 罗尔斯罗伊斯专注于宽体飞机、军用发动机以及可持续推进技术 [1][20] - 波音公司专注于数字维护系统、预测分析和高能效机身设计 以支持最佳的发动机效率和可靠性 [2] 行业与公司面临的挑战 - 全球供应链持续中断影响着飞机和发动机制造商 截至2025年6月 全球飞机订单积压达到创纪录的17000架 [11] - 美国新实施的进口关税预计将加剧挑战 可能导致生产成本上升和制造周期延长 [12] - 波音公司继续面临与供应链中断、交付延迟和生产恢复工作相关的挑战 [20] 财务表现与市场预期比较 - 罗尔斯罗伊斯在2025年的销售额和每股收益增长方面表现更强 超越了波音的缓慢复苏 [10] - 波音的近期盈利预期在过去60天内出现下调 [14] - 罗尔斯罗伊斯被认为在2025年更有望表现出色 拥有更强的盈利增长前景 [19][20]

营销策略年轻化 - 公司通过多个城市经销商开启常态化直播，例如上海浦西门店已实现日播频次，直播间以品牌展示为主，不直接挂购车链接，但已促成多笔订单[1][2] - 直播内容延续“静谧奢华”理念，通常仅有一名销售进行口播，观看人数约万人，展示车型为幻影等旗舰产品，购车需通过私信沟通[2] - 产品端同步跟进年轻审美，近年推出运动版车型（Black Badge版）、黑化套件，并融入碳纤维等材料，新推出的闪灵BB敦煌壁画限量版配色更时尚[1][3] 客户画像变化 - 公司目前客户平均年龄为36岁，许多年轻客户的第一台车就是劳斯莱斯[2] - 与2023年全球中国车主平均年龄约40岁、闪灵用户平均年龄约37岁相比，客户画像在两年内呈现进一步年轻化趋势[3] - 全新闪灵车型的买家平均年龄为35岁，其中40%为首次购买劳斯莱斯的客户[2] 超豪华汽车市场环境 - 2025年上半年中国超豪华汽车市场销量为3.7万辆，同比下跌49%[4] - 电动化转型改变了市场需求结构，进口超豪华汽车销量自2023年以来出现较大下滑，2025年上半年下滑态势仍较强，体现超高端消费群体购买力暂时放缓[4] - 行业终端存量过大，在顶级富豪圈层中接近普及，可能抑制继续消费并催生二手市场发展，同时消费者理念转向悦己消费，更青睐设计贴心、科技先进的新能源车型[7] 公司业绩与电动化 - 2024年公司全球销量为5,712辆，同比下降5.3%，但2025年前三季度全球销量达4,100辆，同比增长3.3%，其中第三季度交付1,367辆，同比增长12.8%[4] - 公司计划于2030年前实现全面电动化，目前已推出首款纯电动车型闪灵，提供V12燃油发动机和电动机两种动力解决方案[5] - 纯电车型销售面临压力，一款2024年全球限量一台的闪灵配色车款从发售价860万元下调约300万元至568万元，目前仍未售出[6] 新营销策略的双面性 - 直播等新营销方式有助于品牌触达年轻富有群体，实现品牌年轻化并促成订单[7][8] - 但此举可能稀释品牌固有的高端调性，导致核心客群认可度下降，并减少中老年客户，长期可能稀释品牌价值并影响投资人判断[7][8] - 超豪华品牌为适应市场推出低配版和低单价车型，市场可见度增长导致尊贵性降低，品牌正逐渐失去神秘感[7]

营销策略转变 - 公司多个城市经销商开启常态化直播，上海浦西门店直播频次已提升至日播 [1][2] - 直播间以品牌展示为主，不挂购车链接，但通过私信沟通购车，并已促成多笔订单 [1][2][4] - 与宾利、兰博基尼等超豪华品牌一样，公司通过直播接轨新营销方式以寻求新出路 [11] 客户画像年轻化 - 公司目前客户平均年龄为36岁，许多年轻客户的第一台车就是劳斯莱斯 [4] - 与2023年全球中国车主平均年龄40岁相比，客户画像呈现进一步年轻化趋势 [5] - 全新闪灵车型买家平均年龄为35岁，其中40%为首次购买劳斯莱斯的客户 [4] 产品线调整 - 公司产品端同步跟进年轻审美，近年推出运动版车型和黑化套件 [1] - 2025款幻影Black Badge版搭配暗黑套件和碳纤维材料，库里南BB版融入大量运动元素 [5] - 新推出的闪灵BB敦煌壁画限量版采用更时尚的配色，以贴近年轻人审美 [5] 市场表现与行业压力 - 2025年上半年中国超豪华汽车市场销量为3.7万辆，同比下跌49% [6] - 公司2024年全球销量为5712辆，同比下降5.3%，但2025年前三季度销量达4100辆，同比增长3.3% [6] - 电动化转型改变了市场需求结构，进口超豪华汽车销量自2023年以来出现较大下滑 [6] 电动化转型挑战 - 公司规划于2030年前实现全面电动化，并已推出首款纯电动车型闪灵 [7] - 纯电车型销售面临压力，一款限量版闪灵车型售价从860万元下调300万元至568万元仍未售出 [9] 品牌战略的潜在风险 - 直播营销可能稀释品牌固有的高端调性，导致核心客群认可度下降 [1][11] - 品牌放下身段可能降低自身调性，减少中老年客户，并引发市场对销量的质疑 [12] - 超豪华汽车品牌在顶级富豪圈层接近普及，可能抑制继续消费并催生二手市场 [11]