纪要涉及的公司 申洲国际、优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马、李宁、安踏、Lululemon 纪要提到的核心观点和论据 申洲国际基本情况 - 全球最大针织成衣制造商，前四大客户优衣库、耐克、阿迪达斯和彪马占比超 80% [1][3] - 2024 年营收 287 亿，同比增长 15%；归母净利润 62 亿，同比增长 37% [1][3][4] - 发展分三阶段：1988 - 2005 年积累技术与大客户合作；2006 - 2011 年拓展多元客户；2012 年至今从 OEM 向 ODM 转型，开发高附加值产品，扩展东南亚产能 [4] 制造业回流美国问题 - 短期内难以实现，因美国人工成本远高于东南亚，且缺乏完整服装产业链，加征关税也难弥补人工成本劣势 [1][5] 订单展望及市占率 - 需求端随大客户成长，拓展新客户；供给端扩建东南亚工厂，年产能超 5 亿件，2020 - 2024 年营收复合增速 5.6% [1][6] - 未来订单市场份额由优衣库和阿迪达斯驱动，优衣库双位数增长，阿迪达斯品牌力恢复 [3][10] 财务情况及盈利水平 - 财务状况稳健，疫情后大客户库存正常，订单加速，运动类产品占比约 70%但增速放缓，优衣库表现好 [7] - 盈利走出 V 字形态，原材料价格回落，大客户去库存结束，预计持续改善 [7] - 靠规模效应、高附加值产品和一体化制造实现高盈利，毛利率近 30%，净利率超 20% [1][8] 关税影响 - 对公司影响小，大半产能在东南亚，出口美国比例 16%，美国消费量减少 20%，订单影响约 3% [2][3][9] - 东南亚有所得税优惠和低劳动力成本优势 [3][9] 其他品牌情况 - 阿迪达斯 2024 年同比增长 10.5%，Q4 增长 24%，库存周转天数优化，寻找东南亚工厂支持本土化战略 [12] - 耐克营收和库存处于底部调整阶段，预计 2026 年贡献订单增量；彪马预期低到中单位数增长 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4 月 3 号以来申洲国际市场恐慌性下跌，累计跌幅超 25%，2025 年 PE 估值 10.7 倍，处于历史最低水平 [2] - 阿迪达斯供应商数量从 2018 年 130 家降至 2023 年 104 家，2024 年回升；耐克鞋服代工工厂数量下降，公司作为核心供应商可享市占率提升 [15] - 公司主要原材料棉花，毛利率与棉价反向，棉价低位囤积并套保，当前棉价预期平稳助力盈利 [16] - 敏感性分析显示，悲观情况业绩影响约 9%，中性约 6%，未来三年营收增速 11%左右，归母净利润分别为 66 亿、74 亿、83 亿，目标估值 14 倍对应 980 亿市值 [17][18]

纪要涉及的行业或者公司 未明确提及具体公司名称，但从内容可知是一家涉及工业产品、服务料、食材等业务，有海外市场业务，且在进行自动化发展的公司 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 银行利息收入季度约为11，较上一年度增加约9%[2] - 2024年下半年收入增速快，2024年公司总体单价下降[10][12] - 人工工资增加7.3亿美元，员工总人数增加6.7%，新员工效率需提升，总体效率数80%[3] - 所得税率有较大提升，对2025年所得税率展望待明确[13] - **毛利率情况** - 毛利率受多种因素影响，如销售增加带来出货效率低、新员工效率待提升、原材料价格、关税等，预计到2025年底毛利率有增加但空间不多[1][3][5] - **市场与订单** - 市场存在不确定性，如美国加深关税、防疫竞争等，但公司可通过提升竞争力和防疫地位保证确定性[5] - 2025年订单和产能变动要保证最大程度需求，工厂交通能力在一定程度上可弥补订单差距[11] - 2024年下半年订单接到二季度，关注主要客户单价走势及新客户、新类别对单价的影响[12] - **区域市场** - 最大市场是中国大陆，占比接近30%，第二位是欧洲，占比18%多一点，中国出口占比12%多一点与日本相近[7] - 美国无差异的几个主要出口国加入发行市场对公司影响不大[7] - **公司发展策略** - 聚焦人效提升，不同区域工厂人效提升有不同效果，如国内工厂与2023年相比有品产提升效果，越南医药工厂和新工厂效率较明显[8][9] - 推进自动化发展，与AI结合为保障行业带来特性，公司自动化每天有进步，能提升产能和效能[14][15] - 进行工业类一体化、多重气力配套，提升对客户的服务能力[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 印尼建设有考察且试图推出设计和创建基础，具体建设进度和投产计划待分享[12] - 2020 - 2022年因疫情产业受限，之后操作费用增长较多，且汇率波动和策略率有变化[1] - 成品品类发行国综合传输有极限状态逾期[6] - 优衣服增长不错，但休闲占比稀少化影响新年单价前景，定价考虑关税因素会影响公司发展速度[5]

深州国际研究报告 行业和公司概况 [1][2][3][4] - 深州国际是中国最大的综合性服装制造商,主要从事面料代工OEM和ODM业务 - 公司产品包括运动服饰、休闲服饰和内衣服饰,销售市场遍布中国大陆、欧洲、日本和美国等国家 - 公司是耐克、优衣库、阿迪达斯、PUMA等全球知名运动品牌的主要服装供应商 核心竞争优势 [5][6][7][8] 1. 垂直一体化生产模式 - 公司从1997年开始将产业链向上延伸至面料生产,形成了从面料到成衣的垂直一体化生产模式 - 这种模式提高了公司的毛利率和净利率,同时也增强了与核心客户的粘性 - 公司在面料研发方面具有较强的技术壁垒,与耐克、优衣库等客户有深度合作 2. 稳定的产能释放 - 公司在国内和越南、柬埔寨等海外市场布局了生产基地,产能逐步稳步扩张 - 利用海外低廉的制造成本和有利的贸易环境,公司获得了成本优势 3. 注重ESG和劳资关系 - 公司制定了2025-2030年的环保目标,推进绿色低碳行动 - 员工流失率较低,人均成衣产量远高于行业平均水平,体现了良好的劳资关系 投资建议 [8][9][10] - 深州国际是头部运动品牌的主要服装供应商,具有较强的竞争优势和高粘性客户 - 公司订单数量和单价都保持领先水平,未来几年经营表现有望保持稳健增长 - 建议投资者关注公司在新一季度的订单表现,以及对整个服装制造和运动鞋服行业的了解