财务表现 - 2024年实现营业总收入298.98亿元，同比增长14.88% [2] - 归母净利润62.41亿元，同比增长36.94% [2] - 经营活动现金流量净额52.73亿元，同比增长0.89% [2][27] - 基本每股收益4.15元，加权平均净资产收益率17.97%，较上年上升3.74个百分点 [2][23] - 每股派息1.28港元（约1.19元人民币） [2] 盈利能力指标 - 市盈率（TTM）约11.72倍，市净率（TTM）约2.04倍，市销率（TTM）约2.55倍 [2] - 总资产周转率0.6次（2024年），高于行业均值和中位数 [33] - 固定资产周转率2.84次（2024年），高于行业均值和中位数 [34] - 应收账款周转率6.06次（2024年），高于行业均值和中位数 [34] 收入构成 - 运动类产品收入197.994亿元，占总收入比重最高 [17] - 休闲类产品收入72.072亿元，内衣类收入14.358亿元，其他针织品收入2.206亿元 [17] - 运动类收入较2023年（180.315亿元）增长，休闲类收入从56.727亿元提升至72.072亿元 [17][20] 资产结构变化 - 货币资金较上期末增加47.65%，占总资产比重上升11.63个百分点 [39] - 定期存款减少82.48%，占总资产比重下降11.5个百分点 [39] - 固定资产减少1.53%，占总资产比重下降2.22个百分点 [39] - 应收票据及应收账款增加22.45%，占总资产比重上升1.25个百分点 [39] 负债与流动性 - 长期借款减少100%，占总资产比重下降3.91个百分点 [42] - 短期借款增加25.62%，占总资产比重上升3.15个百分点 [42] - 应付票据及应付账款增加24.6%，占总资产比重上升0.35个百分点 [42] - 流动比率2.29，速动比率1.88 [46] - 资产负债率26.26%（2024年），低于行业均值和中位数 [44] 历史趋势 - 2021-2024年总营收增长率波动较大，2024年回升至14.88% [16] - 归母净利润增长率2024年显著改善至36.94%，2023年为负增长 [16] - 人均创收和人均创利呈上升趋势，2024年人均创利29.96万元 [20]

公司基本情况 - 公司于2005年6月23日在开曼群岛注册成立，同年11月24日在港交所主板上市[172] - 公司主要从事针织服装产品的制造及销售[173] - 公司现有员工约102,690名，具备每年生产25万公吨面料及5.5亿件服装的能力[4] - 宁波申洲针织有限公司已发行股本2.5亿美元，公司间接占股100%[174] - 宁波大千纺织品有限公司已发行股本5.05亿美元，公司间接占股100%[174] - 马威（中国）有限公司已发行股本5000万美元，公司间接占股100%[174] - 万事达有限公司已发行股本100万葡币，公司间接占股100%[174] - 卓越企业投资有限公司已发行股本1万美元，公司直接占股100%[174] - 德利越南已发行股本5000万美元，公司间接占股100%[174] - 世通越南已发行股本3600万美元，公司间接占股100%[174] - 越群制衣已发行股本3000万美元，公司间接占股100%[174] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年销售额为28,662,938千元，2023年为24,969,792千元[8] - 2024年除所得税前利润为7,163,778千元，2023年为4,995,501千元[8] - 2024年年度利润为6,240,581千元，2023年为4,557,263千元[8] - 2024年毛利率为28.1%，2023年为24.3%[8] - 2024年净利润率为21.8%，2023年为18.3%[8] - 2024年公司销售收入约286.63亿元，较上年度增加约14.8%，毛利额约80.55亿元，较上年同期上升约32.9%，母公司拥有人应占利润约62.41亿元，较上年同期上升约36.9%[25][28] - 2024年公司毛利率较上年度提升3.8个百分点至28.1%，下半年毛利率约为27.4%，较上半年下降1.6个百分点[25] - 2024年销售成本约206.08亿元，销售毛利率约28.1%，较2023年的24.3%上升约3.8个百分点[35] - 2024年末母公司拥有人应占权益约358.53亿元，较2023年增加[36] - 2024年经营业务所得现金净额约52.73亿元，年末现金及现金等价物约108.69亿元，银行借贷余额约128.19亿元[37] - 2024年末借贷净额约19.50亿元，较2023年增加约14.42亿元，负债对权益比率为35.8%，较上年末下降1.0个百分点[38] - 2024年融资成本约3.75亿元，较2023年增加约0.30亿元，所得税开支约9.23亿元，较2023年增加约4.85亿元，增幅约110.7%[40] - 2024年末美元借款约16.85亿元，港元贷款约51.13亿元[42] - 2024年末集团共雇用约102,690名员工，员工成本总额占销售额约27.6%，较2023年下降约0.4个百分点[43] - 2024年集团在物业、厂房及设备和预付土地租赁款项总投资约17.08亿元，46%用于购买生产设备，49%用于兴建与购买新工厂大楼和预付土地租赁款项[44] - 2024年末集团已订约购建的资本承担约达7.70亿元，将主要以内部资源及银行贷款拨付[44] - 2024年公司收入为28,662,938千元人民币，较2023年的24,969,792千元人民币增长约14.8%[165] - 2024年公司年度利润为6,240,581千元人民币，较2023年的4,557,263千元人民币增长约36.9%[165] - 2024年母公司普通股股权持有人应占每股盈利基本及摊薄为4.15元人民币，2023年为3.03元人民币[165] - 2024年公司年度全面收益总额为6,171,766千元人民币，2023年为4,566,558千元人民币[166] - 2024年总非流动资产为14,536,063千元人民币，2023年为20,131,649千元人民币[167] - 2024年总流动资产为38,571,785千元人民币，较2023年的28,479,488千元人民币增长约35.4%[167] - 2024年总流动负债为16,826,163千元人民币，较2023年的13,384,483千元人民币增长约25.7%[167] - 2024年净流动资产为21,745,622千元人民币，较2023年的15,095,005千元人民币增长约44.0%[167] - 2024年总非流动负债为428,790千元人民币，2023年为2,359,338千元人民币[168] - 2024年净资产为35,852,895千元人民币，较2023年的32,867,316千元人民币增长约9.1%[168] - 2024年年度利润为6240581千元，较2023年的4557263千元增长37%[169] - 2024年换算境外业务之汇兑差额为 - 68815千元，2023年为9295千元[169] - 2024年宣派2023年末期股息1471198千元，2023年宣派2022年末期股息1141404千元[169] - 2024年中期股息为1714989千元，2023年为1316672千元[169] - 2024年除税前利润为7163778千元，较2023年的4995501千元增长43%[170] - 2024年经营业务所得现金为6085686千元，2023年为6158598千元[170] - 2024年经营业务所得现金流量净额为5272964千元，较2023年的5226525千元增长1%[170][171] - 2024年投资活动所用现金流量净额为 - 3469317千元，2023年为 - 1380017千元[171] - 2024年融资活动（所用）现金流量净额为 - 2650956千元，2023年所得现金流量净额为333219千元[171] - 2024年年终现金及现金等价物为10868830千元，较2023年的11596453千元减少6%[171] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年运动类产品销售额为19,799,350千元，占比69.1%；2023年为18,031,526千元，占比72.2%[9] - 2024年欧洲市场销售额为5,190,059千元，占比18.1%；2023年为5,027,285千元，占比20.1%[10] - 2024年日本市场销售额为4,834,111千元，占比16.9%；2023年为3,675,539千元，占比14.7%[10] - 2024年美国市场销售额为4,611,826千元，占比16.1%；2023年为3,879,987千元，占比15.6%[10] - 2024年运动类产品销售额约197.99亿元，较上年度增加约9.8%；休闲类产品销售额约72.07亿元，较上年度增加约27.1%；内衣类产品销售额约14.36亿元，较上年度增加约34.6%；其他针织品销售额约2.21亿元，较上年度增加约10.9%[29][30][31] - 2024年欧洲市场销售额约51.90亿元，较上年度增加约3.2%；日本市场销售额约48.34亿元，较上年度增加约31.5%；美国市场销售额约46.12亿元，较上年度增加约18.9%；其他海外市场销售额约59.66亿元，较上年度增加约13.4%；中国国内销售额约80.61亿元，较上年度增加约13.2%[32][33] - 2024年国际销售小计约206.02亿元，占比71.9%，较上年度增加约15.4%；中国国内销售约80.61亿元，占比28.1%，较上年度增加约13.2%[32] - 2024年国内市场销售额较上年上升13.2%，成衣销售额约78.7亿元，较上年增加约9.06亿元，增幅约13.0%[34] 行业宏观数据 - 2024年中国纺织服装出口总值3011.0亿美元，较上年上升约2.8%，Q4出口增速加快，同比增幅约10.0%[15] - 2024年纺织品出口金额1419.6亿美元，较上年上升约5.7%，纱线和面料出口金额分别较上年上升约3.1%和6.7%[15] - 2024年服装及衣着附件出口金额1591.4亿美元，同比微升约0.3%，针织服装出口金额约730.6亿美元，同比上升4.0%，占服装出口总金额约45.9%（2023年：44.3%）[15] - 2024年出口至美、欧、日、英四国服装金额合计占中国当年服装出口总值的50.7%（2023年度：48.8%），对美、欧、英出口额同比分别上升8.7%、4.8%、7.5%，对日本出口额同比下降7.8%[15] - 2024年限上单位服装鞋帽、针纺织品零售总额约14690.5亿元，同比增长0.3%，增速较上年回落12.6个百分点，服装类商品零售类值约10716.2亿元，同比增长0.1%[16] - 2024年全国穿类实物商品网上零售额较上年增长约1.5%，增速较上年回落9.3个百分点[16] - 2024年中国对外贸易进出口总值61622.9亿美元，较2023年度增长3.8%，出口总值35772.2亿美元，增长5.9%，进口总值25850.7亿美元，增长1.1%[17] - 2024年中国进出口顺差金额9921.6亿美元，较2023年度增加1700.6亿美元，增幅为20.7%，纺织品服装贸易顺差2798.6亿美元，占对外贸易顺差总额的28.2%（2023年度：33.1%），占比下降4.9个百分点[17] - 2024年越南纺织行业出口金额约414.4亿美元，较上年增长10.0%，纺织服装出口金额约370.4亿美元，增长11.2%，纱线出口金额约44.1亿美元，增长1.2%[18] - 2024年越南纺织服装出口至美国、日本和韩国金额分别为161.5亿、43.3亿和31.5亿美元，分别增长11.6%、6.7%和3.3%，美国占出口总额43.6%[18] - 2024年越南出口至中国纱线金额约21.4亿美元，占纱线出口总额48.6%（2023年：53.2%），金额下降7.6%[18] - 2024年越南进口面料金额约149.1亿美元，较上年增长14.5%，从中国进口约99.8亿美元，增长19.9%，占比67.0%（2023年：64.0%）[18] - 2024年中国棉花种植面积约284万公顷，增加5万公顷，产量616万吨，增产9.7%[22] - 预估2024/25年度全球棉花产量约2623万吨，增产163万吨，增幅约6.6%，消费量约2525万吨，增加25万吨，增幅约1.0%[22] - 2024年中国棉花累计进口262.0万吨，增加33.8%，进口金额约53.3亿美元，增加27.8%，均价2034.7美元/吨，降低4.4%[22] 公司产能建设 - 公司在越南西宁省启动第二个面料工厂产能建设，柬埔寨金边市新成衣工厂不久后开始招工扩充产能布局[11] - 柬埔寨金边市新成衣工厂预计2025年3月招聘员工，总用工规模约6000人[26] - 越南西宁省股权收购项目完成后，启动面料新产能建设，达成后预计新增面料产能200吨/天[26] - 2025年公司预计总体产能利用率达过往较高水准，海外新产能逐步释放[52] 公司战略规划 - 2024年公司业务收入和经营业绩重返增长并再创新高，基层员工涨薪，产业基础进一步夯实[12] - 公司将整合优化海内外基地优势，加大海外产能规模[50] - 公司将拓展市场需求，调整产品结构，加大新面料研发投入[51] - 公司重视新质生产力赋能，加大自动化设备研发和应用投入[51] 公司治理结构 - 公司自2005年10月9日起采纳企业管治守则，2024年度遵守所有守则条文[54] - 截至2024年12月31日，董事会符合上市规则关于独立非执行董事人数、专业资格及占比的规定[57] - 截至2025年4月23日，董事会由5名执行董事和4名独立非执行董事组成，独立非执行董事占比约44.4%[61][64] - 截至2024年12月31日止年度，公司共召开5次全体董事会会议，所有成员均按时出席，董事会每年至少召开4次会议[65] - 截至本报告日期，约77.8%的董事和约28.8%的员工（包括高级管理层）为男性[66] - 公司于2012年3月26日采纳企业管治职能之职权范围，并于4

纪要涉及的公司 申洲国际、优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马、李宁、安踏、Lululemon 纪要提到的核心观点和论据 申洲国际基本情况 - 全球最大针织成衣制造商，前四大客户优衣库、耐克、阿迪达斯和彪马占比超 80% [1][3] - 2024 年营收 287 亿，同比增长 15%；归母净利润 62 亿，同比增长 37% [1][3][4] - 发展分三阶段：1988 - 2005 年积累技术与大客户合作；2006 - 2011 年拓展多元客户；2012 年至今从 OEM 向 ODM 转型，开发高附加值产品，扩展东南亚产能 [4] 制造业回流美国问题 - 短期内难以实现，因美国人工成本远高于东南亚，且缺乏完整服装产业链，加征关税也难弥补人工成本劣势 [1][5] 订单展望及市占率 - 需求端随大客户成长，拓展新客户；供给端扩建东南亚工厂，年产能超 5 亿件，2020 - 2024 年营收复合增速 5.6% [1][6] - 未来订单市场份额由优衣库和阿迪达斯驱动，优衣库双位数增长，阿迪达斯品牌力恢复 [3][10] 财务情况及盈利水平 - 财务状况稳健，疫情后大客户库存正常，订单加速，运动类产品占比约 70%但增速放缓，优衣库表现好 [7] - 盈利走出 V 字形态，原材料价格回落，大客户去库存结束，预计持续改善 [7] - 靠规模效应、高附加值产品和一体化制造实现高盈利，毛利率近 30%，净利率超 20% [1][8] 关税影响 - 对公司影响小，大半产能在东南亚，出口美国比例 16%，美国消费量减少 20%，订单影响约 3% [2][3][9] - 东南亚有所得税优惠和低劳动力成本优势 [3][9] 其他品牌情况 - 阿迪达斯 2024 年同比增长 10.5%，Q4 增长 24%，库存周转天数优化，寻找东南亚工厂支持本土化战略 [12] - 耐克营收和库存处于底部调整阶段，预计 2026 年贡献订单增量；彪马预期低到中单位数增长 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4 月 3 号以来申洲国际市场恐慌性下跌，累计跌幅超 25%，2025 年 PE 估值 10.7 倍，处于历史最低水平 [2] - 阿迪达斯供应商数量从 2018 年 130 家降至 2023 年 104 家，2024 年回升；耐克鞋服代工工厂数量下降，公司作为核心供应商可享市占率提升 [15] - 公司主要原材料棉花，毛利率与棉价反向，棉价低位囤积并套保，当前棉价预期平稳助力盈利 [16] - 敏感性分析显示，悲观情况业绩影响约 9%，中性约 6%，未来三年营收增速 11%左右，归母净利润分别为 66 亿、74 亿、83 亿，目标估值 14 倍对应 980 亿市值 [17][18]

纪要涉及的行业或者公司 未明确提及具体公司名称，但从内容可知是一家涉及工业产品、服务料、食材等业务，有海外市场业务，且在进行自动化发展的公司 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 银行利息收入季度约为11，较上一年度增加约9%[2] - 2024年下半年收入增速快，2024年公司总体单价下降[10][12] - 人工工资增加7.3亿美元，员工总人数增加6.7%，新员工效率需提升，总体效率数80%[3] - 所得税率有较大提升，对2025年所得税率展望待明确[13] - **毛利率情况** - 毛利率受多种因素影响，如销售增加带来出货效率低、新员工效率待提升、原材料价格、关税等，预计到2025年底毛利率有增加但空间不多[1][3][5] - **市场与订单** - 市场存在不确定性，如美国加深关税、防疫竞争等，但公司可通过提升竞争力和防疫地位保证确定性[5] - 2025年订单和产能变动要保证最大程度需求，工厂交通能力在一定程度上可弥补订单差距[11] - 2024年下半年订单接到二季度，关注主要客户单价走势及新客户、新类别对单价的影响[12] - **区域市场** - 最大市场是中国大陆，占比接近30%，第二位是欧洲，占比18%多一点，中国出口占比12%多一点与日本相近[7] - 美国无差异的几个主要出口国加入发行市场对公司影响不大[7] - **公司发展策略** - 聚焦人效提升，不同区域工厂人效提升有不同效果，如国内工厂与2023年相比有品产提升效果，越南医药工厂和新工厂效率较明显[8][9] - 推进自动化发展，与AI结合为保障行业带来特性，公司自动化每天有进步，能提升产能和效能[14][15] - 进行工业类一体化、多重气力配套，提升对客户的服务能力[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 印尼建设有考察且试图推出设计和创建基础，具体建设进度和投产计划待分享[12] - 2020 - 2022年因疫情产业受限，之后操作费用增长较多，且汇率波动和策略率有变化[1] - 成品品类发行国综合传输有极限状态逾期[6] - 优衣服增长不错，但休闲占比稀少化影响新年单价前景，定价考虑关税因素会影响公司发展速度[5]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年度销售额约达286.63亿元，较2023年度上升约14.8%[3] - 2024年度毛利率约为28.1%，较去年上升约3.8个百分点，毛利额约80.55亿元，较2023年度上升约32.9%[4] - 2024年度税后净利润约62.41亿元，较2023年度上升约36.9%[4] - 2024年建议全年派息每股2.53港元，较2023年度上升约24.6%，派息比率约为55.8%[4] - 2024年基本及摊薄年度利润为每股4.15元，2023年为3.03元[6] - 2024年总非流动资产为145.36亿元，2023年为201.32亿元[9] - 2024年总流动负债为168.26亿元，2023年为133.84亿元[11] - 2024年销售总计28,662,938千元，较2023年的24,969,792千元增长14.8%[17] - 2024年总非流动资产为13,242,380千元，较2023年的13,347,831千元下降0.8%[19] - 2024年政府补助为151,315千元，较2023年的250,305千元下降39.5%[22] - 2024年利息收入为1,075,710千元，较2023年的778,904千元增长38.1%[22] - 2024年租金收入为7,746千元，较2023年的25,888千元下降70.1%[22] - 2024年其他收入总计1,234,771千元，较2023年的1,055,331千元增长17.0%[22] - 2024年其他收益╱（开支）净额总计458,775千元，较2023年的258,700千元增长77.3%[22] - 2024年银行借贷之利息为369,809千元，较2023年的338,078千元增长9.4%[23] - 2024年融资成本总计375,348千元，较2023年的345,805千元增长8.5%[23] - 2024年已出售存货成本为20,572,130千元，2023年为18,904,165千元[24] - 2024年物业、厂房及设备项目折旧为1,401,333千元，2023年为1,343,267千元[24] - 2024年所得税开支总计923,197千元，2023年为438,238千元[25] - 2024年除税前利润为7,163,778千元，2023年为4,995,501千元[29] - 2024年按法定税率25%计算之税项为1,790,944千元，2023年为1,248,875千元[29] - 2024年特定司法权区或地方部门实施之较低税率为 - 818,672千元，2023年为 - 777,431千元[29] - 2024年中期股息每股普通股1.25港元，金额为1,714,989千元；2023年为每股0.95港元，金额为1,316,672千元[32] - 2024年拟派末期股息每股普通股1.28港元，金额为1,781,739千元；2023年为每股1.08港元，金额为1,471,198千元[32] - 公司2024年税前利润中须缴纳支柱二所得税项的比例约为33%，适用溢利的平均实际税率为4.97%[31] - 2024年和2023年计算每股基本及摊薄盈利所采用的普通股加权平均数均为1,503,222,397股，2024年每股基本及摊薄盈利为4.15元，2023年为3.03元[38] - 2024年母公司普通股股权持有人应占利润为6,240,581千元，2023年为4,557,263千元[36] - 2024年应收账款及票据为6,151,331千元，2023年为5,023,635千元[41] - 2024年应付账款总计1,493,021千元，2023年为1,198,212千元[45] - 2024年按公允价值计量且变动计入损益的金融资产为1,303,978千元，2023年为803,889千元[47] - 2024年现金及现金等价物为10,868,830千元，2023年为11,596,453千元[49] - 2024年末集团以人民币计值的现金及银行结余及定期存款约为7,707,043,000元，2023年为10,962,855,000元[49] - 2024年集团实现销售收入约28,662,938,000元，较上年度增加约14.8%[51] - 2024年集团毛利额约8,054,897,000元，较上年同期上升约32.9%[51] - 2024年集团母公司拥有人应占利润约6,240,581,000元，较上年同期上升约36.9%[51] - 2024年销售额约286.63亿元，较2023年增加约36.93亿元，增幅约14.8%[56] - 2024年销售成本约206.08亿元，2023年为189.10亿元[63] - 2024年销售毛利率约28.1%，较2023年的24.3%上升约3.8个百分点[63] - 2024年末母公司拥有人应占集团权益约358.53亿元，较2023年的328.67亿元增加[64][68] - 2024年经营业务所得现金净额约52.73亿元，较2023年的52.27亿元略有增加[66] - 2024年末现金及现金等价物约108.69亿元，较2023年的115.96亿元减少[66] - 2024年末银行借贷余额约128.19亿元，均为短期借贷，较2023年的121.04亿元增加[67] - 2024年末借贷净额约19.50亿元，较2023年的5.08亿元增加14.42亿元[67] - 2024年融资成本约3.75亿元，较2023年的3.46亿元增加0.29亿元[69] - 2024年所得税开支约9.23亿元，较2023年的4.38亿元增加4.85亿元，增幅约110.7%[69] - 2024年末员工约102,690名，较2023年的92,030名增加；员工成本总额占销售额约27.6%，较2023年的28.0%下降0.4个百分点[72] - 2024年物业、厂房及设备和预付土地租赁款总投资约17.08亿元，46%用于购买生产设备，49%用于兴建与购买新工厂大楼和预付土地租赁款[73] - 2024年12月31日，公司资本负债比率为35.8% [78] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年度运动类产品销售额占比约69.1%，较2023年度上升约9.8%[3] - 2024年度休闲类产品销售额占比约25.1%，较2023年度上升约27.1%[3] - 2024年度内衣类产品销售额占比约5.0%，较2023年度上升约34.6%[4] - 2024年来自客户甲的收入为7,985,314千元，较2023年的6,001,903千元增长33.0%[20] - 2024年运动类产品销售额约197.99亿元，较2023年增加约17.68亿元，增幅约9.8%[57] - 2024年休闲类产品销售额约72.07亿元，较2023年增加约15.35亿元，增幅约27.1%[58] - 2024年内衣类产品销售额约14.36亿元，较2023年增加约3.69亿元，增幅约34.6%[59] - 2024年日本市场销售额约48.34亿元，较2023年增加约11.59亿元，增幅约31.5%[61] - 2024年美国市场销售额约46.12亿元，较2023年增加约7.32亿元，增幅约18.9%[62] 产能与投资项目 - 柬埔寨金边新成衣工厂预计2025年3月招聘员工，总用工规模约6000人[54] - 越南西宁省股权收购项目完成后，新增面料产能预计达200吨/天[54] - 年内集团收购越南目标公司全部股权，转让基准价为5000万美元[75] - 公司出售全资附属公司上海马威实业有限公司全部股权，交易价格为人民币5.82526亿元，该公司是2010年5月以人民币2.97亿元购入[76] 公司运营与发展策略 - 2024年度公司走出经营谷底并重返增长，但行业宏观经营环境仍面临诸多挑战[81] - 公司将整合和优化海内外基地优势，加大海外基地产能规模，完善海外产业链纵向配套[82] - 公司将加强多途径拓展市场有效需求，灵活调整产品结构组合，加大新面料研发投入[82] - 公司重视新质生产力对行业的赋能，加大对自动化设备的协作研发和产业应用[83] - 2025年公司总体产能利用率预计可达过往较高水准，海外基地新产能将逐步释放[84] 公司治理与合规 - 董事会自2005年10月9日起采纳企业管治守则，公司在2024年一直遵从守则条文[91] - 截至2024年12月31日，董事会符合上市规则关于独立非执行董事人数、资格及占比的规定[95] - 公司于2012年3月26日采纳企业管治职能职权范围，4月1日起生效[96] - 公司每年两次提醒董事不得在公布业绩前买卖本公司证券，2024年董事均遵守规定[99] - 截至2024年12月31日的12个月，董事须披露资料无变动[100] - 2024年度公司及附属公司无购买、赎回或出售本公司上市证券[101] - 截至2024年12月31日及公告日期，公众至少持有公司已发行股本总数的25%[105] - 截至公告刊发时，审核委员会有四名独立非执行董事，年内与外聘核数师举行两次会议[106][107] - 公司于2005年10月9日成立薪酬委员会，截至公告刊发时，由执行董事马仁和及三名独立非执行董事组成，张炳生为主席[109] - 公司于2005年10月9日成立提名委员会，截至公告刊发时，由执行董事马建荣及三名独立非执行董事组成，马建荣为主席[110] - 集团核数师安永比较了集团截至2024年12月31日止年度初步业绩公告及综合财务报表数字，认为相符[112] - 截至2025年3月25日，公司董事会由五名执行董事和四名独立非执行董事组成[116] 公司公告与安排 - 董事会建议就2024年度向2025年6月11日名列公司股东名册上的股东，派发现金末期股息每股普通股1.28港元（约人民币1.19元），待2025年5月27日股东周年大会批准后，预期于2025年6月25日派发[87] - 公司将在2025年5月22日至2025年5月27日暂停办理股份过户登记手续，所有过户文件连同有关股票最迟到2025年5月21日下午4时30分前送达公司股份过户登记处[88] - 公司将于2025年6月6日至6月11日暂停办理股份过户登记手续，过户文件须在2025年6月5日下午4时30分前送达[89] - 公司邀请外部核数师代表出席2025年5月27日的股东周年大会[97] - 公司截至2024年12月31日止年度年报将不迟于2025年4月30日寄发股东并登载于联交所和公司网页[113] - 公司将于2025年5月27日上午10时在浙江宁波北仑区甬江路18号集团办公楼七楼举行股东周年大会[114]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 75.2 港元，对应 24E 财年的 PE 约 21 倍，预期较现价有 32.4%的上涨空间 [7][21] 报告的核心观点 - 公司纵向一体化优势下充沛订单助经营效率提升，2024 年上半年业绩受益于中国市场运动服饰、日本市场休闲和内衣服饰需求增长及主要客户采购比例提升，预计下半年也有充沛订单，2025 年全球运动健康需求旺盛、品牌提升重要供应商采购占比将继续提供饱满订单，生产效率提升将正向反馈在经营利润上 [4] - 纺织制造景气恢复，下游品牌业绩稳健，行业需求恢复趋势良好，下游运动品牌行业景气度维持中性向好，公司手握优质品牌订单，有望与行业及品牌协同共进持续增长 [5] - 公司国际化战略稳步推进，海外产能占比持续提升，2024 年上半年柬埔寨新工厂员工人数达规划预期规模，产能效率持续提升，未来将加大海外产能布局，完善产业链上下游配套，有利于提升产能效率和利润水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 1 月 23 日收盘价 56.8 港元，总股本 15.03 亿股，总市值 853.8 亿港元，净资产 373.9 亿港元，总资产 537.1 亿港元，52 周高低为 84.23/54.78 港元，每股净资产 24.9 港元 [2] - 主要股东协荣有限公司持股 42.36%，Schroders PLC 持股 7.00%，JPMorgan Chase & Co. 持股 5.99%，富高集团有限公司持股 4.94% [2] 投资要点 - 预计公司 FY24E 至 FY26E 营业收入分别为 276.1/307.1/335.3 亿元，同比 +10.6%/+11.2%/+9.2%；归母净利润分别为 57.6/65.1/73.5 亿元，同比 +26.3%/+13.1%/+12.8% [7][21] 报告正文 公司财务和中期动态 - 2024 年上半年实现营业收入 129.75 亿元，同比增长 12.2%；毛利润 37.61 亿元，同比增长 45.0%，毛利率 29.0%，同比提升 6.6 个百分点；净利润 29.31 亿元，同比增长 37.8%，净利率 22.6%，同比提升 4.2 个百分点；9 月 16 日已派发中期股息 1.25 港元/股，分红率 58.4% [10] - 收入按业务类型分，运动服饰业务 92.12 亿元，同比增长 7.6%，占比 71.0%；休闲服饰业务 27.61 亿元，同比增长 20.0%，占比 21.3%；内衣业务 9.0 亿元，同比增长 47.4%，占比 7.0%；其他针织业务收入占比 0.7% [11] - 收入按销售市场划分，中国市场同比增长 20.0%，占比 28.7%；欧洲市场同比增长 4.4%，占比 19.5%；日本市场同比增长 27.0%，占比 16.3%；美国市场同比增长 2.7%，占比 14.5%；其他市场增长 7.4%，占比 21.0% [11] - 毛利成本、费用和库存方面，毛利率 29.0%，同比提升 6.6 个百分点，成本中员工费用支出占比 40.2%；三项费用合计费用率为 9.4%，同比下降 0.5 个百分点；库存周转天数为 127 天，对比 2023 年底小幅上涨 7 天 [11] - 2024 年上半年共雇佣 10.17 万人，比 2023 年底增加 0.97 万人，柬埔寨新成衣工厂员工达 18000 人建厂预期规模，越南成衣工厂新增员工 2200 余人 [11] - 公司四大客户占比分别约为 25%、25%、18%、10% ，五大客户占比 85%，最大客户由美国运动品牌变为日本休闲品牌，但运动产品依旧是主要收入来源，占 71% [11] 中国和越南纺服出口 - 2024 年中国纺织品出口总额为 12603.6 亿元，同比增长 1.4%，其中成衣类别出口同比增长 1.1%，纺织纱线出口同比增长 4.5%，纺织原料出口同比增长 1.1% [12] - 2024 年越南纺织品出口为 370.4 亿美元，同比增长 11.5%，其中出口至美国纺织品占比为 43.6%，同比增长 11.6%；2024 年越南纺织纱线进口 27.1 亿美元，同比增长 23.4% [12] 原材料价格 - 2024 年国内中等级棉花平均价格为 15914.1 元/吨，同比 2023 年均价下跌 4.3%，国际 Cotlook：A 指数折滑准税均值 2024 年同比下跌 6.2% [14] - 2024 年 PTA 平均价格为 5515.0 元/吨，同比 2023 年均价下跌 5.6%，涤纶长丝平均价格为 7474.7 元/吨，同比 2023 年均价下跌 0.8% [14] 同业和下游品牌情况 - 中国台湾四家成衣、面料公司 2024 年营收数据回暖，聚阳实业 2024 年 11 月累计营收同比增长 9.5%，福懋兴业 2024 年全年营收同比增长 0.8%，儒鸿 2024 年全年营收同比增长 21.5%，新光纺织 2024 年 11 月累计营收同比增长 18.2%，四家企业合计 2024 年 11 月累计营收同比增长 10.0% [16] - Nike2024 年 12 月 19 日发布 FY25Q2 业绩，期内营收 124 亿美元，同比下降 8%；Adidas2025 年 1 月 21 日发布 FY24Q4 初步业绩，期内营收 59.7 亿欧元，剔除汇率因素同比增长 19%，营业利润 5700 万欧元，实现扭亏为盈；优衣库母公司迅销集团 2025 年 1 月 9 日发布 FY25Q1 业绩，期内营收 8951 亿日元，同比正增长 10.4%，净利润增长 7.4%；彪马 2024 年 11 月 6 日发布 FY24Q3 业绩，期内营收 23.1 亿欧元，同比增长 5% [19] 财务报表摘要 |报表类型|项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|流动资产（百万元）|26164.5|28479.5|31556.6|33758.8|35314.2| |资产负债表|现金（百万元）|7369.5|11596.5|10081.7|11089.9|12198.9| |资产负债表|应收账款（百万元）|5005.2|5023.6|5521.6|5889.8|5971.1| |资产负债表|存货（百万元）|6260.8|6124.7|6760.1|7168.7|7073.5| |资产负债表|非流动资产（百万元）|17328.3|20131.6|17632.9|18357.5|19320.5| |资产负债表|固定资产（百万元）|11593.7|10930.8|11004.3|11197.8|11510.8| |资产负债表|资产总计（百万元）|43492.9|48611.1|49189.4|52116.2|54634.7| |资产负债表|流动负债（百万元）|10259.4|13384.5|12847.8|14343.3|15796.7| |资产负债表|短期借款（百万元）|7197.7|10204.0|9532.8|10962.7|12251.1| |资产负债表|应付账款（百万元）|931.6|1198.2|1098.5|1296.3|1440.1| |资产负债表|非流动负债（百万元）|2467.6|2359.3|2413.5|2535.4|2474.5| |资产负债表|长期借款（百万元）|2000.0|1900.0|1950.0|2074.0|2012.0| |资产负债表|负债合计（百万元）|12727.1|15743.8|15261.3|16878.8|18271.1| |资产负债表|股本（百万元）|151.2|151.2|151.2|151.2|151.2| |资产负债表|储备（百万元）|30601.7|32716.1|33973.7|35672.4|37456.0| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|30752.9|32867.3|34124.9|35823.6|37607.2| |资产负债表|负债及权益合计（百万元）|43492.9|48611.1|49386.2|52702.3|55878.3| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|4628.1|5226.5|5217.7|6382.6|7942.4| |现金流量表|除税前溢利（百万元）|5262.1|4995.5|6543.1|7401.4|8349.4| |现金流量表|折旧摊销（百万元）|1308.5|1343.3|1206.8|1214.9|1236.2| |现金流量表|利息收入（百万元）|-278.1|-778.9|-403.4|-421.2|-470.4| |现金流量表|财务费用（百万元）|228.4|345.8|-220.9|-245.7|-268.2| |现金流量表|营运资金变动（百万元）|-1395.1|258.8|-1255.5|-850.8|-139.2| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|-371.3|-1380.0|-1315.7|-880.9|-441.1| |现金流量表|资本支出（百万元）|-1240.5|-806.0|-1190.7|-1305.1|-1449.3| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|-3914.8|333.2|-1706.7|-1959.2|-101.6| |现金流量表|借款变动（百万元）|-1391.0|2906.3|-621.2|1553.9|1226.4| |现金流量表|股利分配（百万元）|-2063.2|-2458.1|-3472.0|-3927.5|-4430.5| |现金流量表|现金净增加额（百万元）|342.0|4179.7|2195.3|3542.5|7399.7| |现金流量表|现金期初金额（百万元）|6687.6|7369.5|11596.5|10081.7|11089.9| |现金流量表|现金期末金额（百万元）|7369.5|11596.5|13741.8|13574.3|18439.6| |主要财务比率|年成长率 - 营业收入（%）|16.5|-10.1|10.6|11.2|9.2| |主要财务比率|年成长率 - 营业利润（%）|39.2|-3.3|26.7|13.1|12.7| |主要财务比率|年成长率 - 归母净利润（%）|35.3|-0.1|26.3|13.1|12.8| |主要财务比率|获利能力 - 毛利率（%）|22.1|24.3|28.5|29.0|30.0| |主要财务比率|获利能力 - 归母净利率（%）|16.4|18.3|20.9|21.2|21.9| |主要财务比率|获利能力 - ROE（%）|14.8|13.9|16.9|18.2|19.5| |主要财务比率|偿债能力 - 资产负债率（%）|29.3|32.4|30.9|32.0|32.7| |主要财务比率|偿债能力 - 负债权益比（%）|29.9|36.8|33.6|36.4|37.9| |主要财务比率|偿债能力 - 流动比率|2.6|2.1|2.5|2.4|2.2| |主要财务比率|偿债能力 - 速动比率|1.9|1.7|1.9|1.9|1.8| |主要财务比率|营运能力 - 资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.6|0.6| |主要财务比率|营运能力 - 应收帐款周转率|6.5|5.0|5.2|5.4|5.7| |主要财务比率|营运能力 - 应付帐款周转率|18.7|17.8|17.2|18.2|17.2| |主要财务比率|每股资料（元） - 每股收益|3.0|3.0|3.8|4.3|4.9| |主要财务比率|每股资料（元） - 每股经营现金|3.1|3.5|3.5|4.2|5.3| |主要财务比率|每股资料（元） - 每股净资产|20.5|21.9|22.7|23.8|25.0| |主要财务比率|估值比率 - PE|20.0|20.0|15.9|14.0|12.4| |主要财务比率|估值比率 - PB|2.8|2

核心观点 - Uniqlo和adidas将成为申洲订单增长的主要驱动力，毛利率有望进一步提升 [1] - Nike的收入预计将在下半年实现正增长，产品均价也将上升 [1] - 由于毛利率下降，麦格理下调了申洲国际2024年和2025年财年的净利润预测 [1] - 麦格理将申洲国际的目标价从97.4港元下调至92.6港元，维持"跑赢大市"评级 [1] 公司表现 - Uniqlo和adidas预计将成为申洲订单增长的主要驱动力 [1] - Nike的收入预计将在下半年实现正增长，产品均价也将上升 [1] 财务预测 - 麦格理下调了申洲国际2024年和2025年财年的净利润预测 [1] - 麦格理将申洲国际的目标价从97.4港元下调至92.6港元 [1] 评级 - 麦格理维持申洲国际"跑赢大市"评级 [1]

投资评级 - 报告首次覆盖申洲国际，给予"推荐"评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为57.01、65.30、74.10亿元，分别同比+25.1%、+14.5%、+13.5% [1] 核心观点 - 申洲国际作为全球最大的纵向一体化针织制造商之一，凭借强创新研发、一体化布局和先发性全球化布局，稳居行业龙头地位，具备向上增长动能 [1] - 短期看核心客户驱动收入高增，中长期看行业集中度提升趋势下，公司市场份额有望进一步提升 [1] 行业趋势 - 纺织制造行业历经四次产业链转移，成衣制造市场规模空间可观，2009-2023年全球鞋服市场规模由1.44万亿美元增长至1.82万亿美元，CAGR为1.7% [1] - 运动鞋服马太效应显著，供应商头部集中提升为发展趋势，2023年全球运动鞋服前五大品牌为Nike、Adidas、Puma、Skechers以及Lululemon，其中Nike市场份额最高，达到15.8% [1] - 成衣制造行业集中度较低，仍有较大提升空间，随着运动品牌市场呈现出强者愈强的态势，头部运动品牌有望不断扩大市场份额 [1] 公司优势 - 自主研发及创新能力强，产品技术壁垒高，核心管理团队在纺织业深耕多年，经验丰富，研发人员具有较强开发设计能力 [1] - 纵向一体化布局，保质保量生产交付，选用高质量发展的原料供应商，把控源头质量，有效缩短生产和交货周期，备受品牌商青睐 [1] - 前瞻性布局头部品牌，合作稳定且深入，从为母婴服饰代工树立中高端定位，以此为契机打开日本休闲服饰市场，获得品牌优质订单 [1] 未来看点 - 短期看点为核心客户驱动收入高增，中长期看点为行业集中度提升趋势下，公司份额有望提升，预计公司在大客户内部份额整体呈现持续提升 [1] - 公司综合竞争力较强，持续进行多样化新品牌合作，已成功接手多个知名品牌的订单，如安踏子品牌斐乐（FILA）的订单，与新客户如POLO（RALPHLAUREN）、Lululemon、Lacoste（法国鳄鱼）等建立合作关系 [1] 财务表现 - 2023年实现营业收入249.70亿元，同比-10.12%，归母净利润45.57亿元，同比-0.12% [1] - 2024年上半年实现营业收入129.76亿元，同比+12.23%，归母净利润29.31亿元，同比+37.80% [8] - 2019-2023年营收由226.65亿元增至249.70亿元，期间CAGR为1.96% [149] 客户结构 - 2023年NIKE、ADIDAS、UNIQLO及PUMA四大客户占集团年收入的79.6% [1] - 2005-2010年集团在稳固发展以UNIQLO为代表的日本客户的基础上，与ADIDAS、NIKE、PUMA等知名运动品牌客户的关系持续取得进展 [10] - 2011年NIKE取代UNIQLO成为集团的最大客户，2016年集团成为NIKE、ADIDAS及PUMA等运动大牌的第一大供应商 [10] 产能布局 - 公司在海外产能占比呈持续提升，截至2023年末，成衣海外产能占成衣总产出的比例为53% [153] - 2014年继续加大对越南和柬埔寨的产能布局，降低贸易风险的同时确保成本优势 [14] - 2013年在越南建面料基地，致力于把一体化生产模式复制到海外，以应对国内成本上涨压力并推动全球化布局 [135]

报告公司投资评级 - 申洲国际（02313.HK）的投资评级为"买入"，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 申洲国际2024H2收入有望同比增长10%~20%中段，出货量预计同比增长15%+，销售单价同比或仍有下降但降幅较H1收窄，毛利率有望继续提升 [2] - 2025年订单表现良好，Adidas、Uniqlo等客户订单有望实现稳健快速增长，Nike订单以平稳为主，预计2025年收入增长10%+ [3] - 2024年积极推进招工和海外产能扩张，预计未来海外产能贡献占比将超过50%，匹配国际市场业务需求 [4] - 2024年收入预计稳健增长10%+，毛利率持续修复，净利润预计快速增长，2025年收入及净利润均有望增长10%以上 [5] 根据相关目录分别进行总结 订单 - 2024H1运动/休闲/内衣/其他品类销售分别为92.1/27.6/9.0/1.0亿元，同比分别+8%/+20%/+47%/+12%，占比分别为71%/21%/7%/1%，预计2024H2运动品类占比提升 [3] - 2024H1向Uniqlo、Nike、Adidas、PUMA销售分别为34.0/32.4/23.3/13.4亿元，同比分别+34%/-6%/+24%/+0%，占比分别为26%/25%/18%/10%，其他客户销售26.6亿元，同比+14%，占比21% [3] - 预计2024H2及2025年Adidas、Uniqlo、国内品牌订单稳健快速增长，Nike订单平稳，2025年收入增长10%+ [3] 产能 - 2024年加大招工力度，优化生产管理模式，提升产能利用率并扩充海外产能，柬埔寨成衣新工厂员工达到1.8万人，越南胡志明成衣工厂人数增加0.22万人，收购越南西宁工厂提升面料供应能力 [4] - 2023年国内/越南/柬埔寨基地成衣产出占比分别为47%/27%/26%，预计未来海外产能贡献占比将超过50%，匹配国际市场业务需求 [4] 财务预测 - 预计2024~2026年归母净利润分别为58.0/65.5/73.9亿元，同比分别增长27%/13%/13%，现价对应2025年PE为12倍 [5] - 预计2024E~2026E营业收入分别为28,379/31,785/35,512百万元，同比增长13.7%/12.0%/11.7% [11] - 预计2024E~2026E归母净利润分别为5,802/6,546/7,387百万元，同比增长27.3%/12.8%/12.9% [11] - 预计2024E~2026E毛利率分别为29.0%/29.3%/29.6%，净利率分别为20.4%/20.6%/20.8% [17]

深州国际研究报告 行业和公司概况 [1][2][3][4] - 深州国际是中国最大的综合性服装制造商,主要从事面料代工OEM和ODM业务 - 公司产品包括运动服饰、休闲服饰和内衣服饰,销售市场遍布中国大陆、欧洲、日本和美国等国家 - 公司是耐克、优衣库、阿迪达斯、PUMA等全球知名运动品牌的主要服装供应商 核心竞争优势 [5][6][7][8] 1. 垂直一体化生产模式 - 公司从1997年开始将产业链向上延伸至面料生产,形成了从面料到成衣的垂直一体化生产模式 - 这种模式提高了公司的毛利率和净利率,同时也增强了与核心客户的粘性 - 公司在面料研发方面具有较强的技术壁垒,与耐克、优衣库等客户有深度合作 2. 稳定的产能释放 - 公司在国内和越南、柬埔寨等海外市场布局了生产基地,产能逐步稳步扩张 - 利用海外低廉的制造成本和有利的贸易环境,公司获得了成本优势 3. 注重ESG和劳资关系 - 公司制定了2025-2030年的环保目标,推进绿色低碳行动 - 员工流失率较低,人均成衣产量远高于行业平均水平,体现了良好的劳资关系 投资建议 [8][9][10] - 深州国际是头部运动品牌的主要服装供应商,具有较强的竞争优势和高粘性客户 - 公司订单数量和单价都保持领先水平,未来几年经营表现有望保持稳健增长 - 建议投资者关注公司在新一季度的订单表现,以及对整个服装制造和运动鞋服行业的了解