核心财务表现 - 2025H1公司收入149.7亿元，同比增长15% [1] - 2025H1归母净利润31.8亿元，同比增长8% [1] - 2025H1销量增长14%，人民币单价略有提升 [1] - 中期股息每股1.38港元，同比增长10%，股利支付率约60%，股息率约2.3% [1] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率27.1%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.3个百分点 [2] - 销售费用率0.7%，管理费用率7.2%，同比基本持平 [2] - 利息收入5.22亿元，汇兑收益1.26亿元，政府补助2.74亿元 [2] - 净利率同比下降1.4个百分点至21.2% [2] 客户结构表现 - 前四大客户销售额分别为43.3亿元(+27%)、34.4亿元(+6%)、29.9亿元(+28%)、15.3亿元(+15%) [3] - Adidas和Uniqlo订单有望快速增长，Nike订单稳健增长 [3] - 其他客户销售额26.7亿元，同比增长8% [3] 产品品类表现 - 运动品类销售101.3亿元(+10%)，占比68% [3] - 休闲品类销售37.9亿元(+37%)，占比25% [3] - 内衣品类销售9.4亿元(+4%)，占比6% [3] - 其他品类销售1.1亿元(+6%)，占比1% [3] 地区销售分布 - 国内销售36.5亿元(-2%)，占比24% [3] - 欧洲销售30.3亿元(+20%)，占比20% [3] - 美国销售25.5亿元(+36%)，占比17% [3] - 日本销售25.0亿元(+18%)，占比17% [3] - 其他地区销售32.4亿元(+19%)，占比22% [3] 产能扩张进展 - 越南西宁省面料产能土建基本完工，规划产能200吨/天，预计年底投产 [4] - 柬埔寨金边新成衣工厂2025年3月投产，规划人员规模6000名，现有员工约4000名 [4] - 海外产能贡献占比已超过50%，未来将持续提升 [4] - 国内宁波织布工厂建成，宁波制衣工厂完成翻新，安徽工厂将进行自动化改造 [4] 2025年业绩展望 - 2025Q3以来出货同比健康增长 [5] - 2025年全年收入预计增长10%-15% [5] - 净利润预计个位数增长，剔除一次性收益后预计增长10%以上 [5] - 预计2025-2027年净利润分别为65.6亿元、73.1亿元、80.2亿元 [5]

财务表现 - 2025年上半年营收149.7亿元，同比增长15.3%，创历史同期新高 [1] - 归母净利润31.8亿元，同比增长8.4%，利润符合预期 [1] - 政府补助2.7亿元，同比增加1.8亿元，其他收入项变动不大 [1] - 所得税率12.5%，同比上升2.7个百分点，拖累利润增速 [1] - 净利率21.2%，同比下降1.4个百分点 [3] - 拟派息每股1.38港元，上年同期为1.25港元，现金分红比例约60% [1] 资产负债与现金流 - 期末现金及现金等价物、交易性金融资产及其他短期投资合计274.5亿元 [1] - 短期借贷147亿元，粗算净现金超120亿元 [1] 业务结构分析 - 运动类产品销售额101.3亿元，同比增长9.9%，占比68% [2] - 休闲类产品销售额37.9亿元，同比增长37.4%，占比25% [2] - 内衣类产品销售额9.4亿元，同比增长4.1%，占比6% [2] - 其他品类销售额1.1亿元，同比增长6.0%，占比1% [2] - 国内收入36.5亿元，同比下滑2.1%，占比24% [2] - 欧洲收入30.3亿元，同比增长19.9%，占比20% [2] - 日本收入25.5亿元，同比增长35.8%，占比17% [2] - 美国收入25.0亿元，同比增长18.1%，占比17% [2] - 其他区域收入32.4亿元，同比增长18.7%，占比22% [2] 客户结构 - 前四大客户Uniqlo/Nike/Adidas/Puma营收分别为43.3/34.4/29.9/15.3亿元 [2] - Uniqlo订单同比增长27.4%，Nike增长6.0%，Adidas增长28.2%，Puma增长14.7% [2] - 前四大客户合计占比82%，其他客户营收26.7亿元，同比微增0.2% [2] 盈利能力与成本 - 毛利率27.1%，同比下降1.9个百分点 [3] - 销售费用率0.7%，同比上升0.1个百分点 [3] - 管理费用率7.2%，同比持平 [3] - 财务费用率1.2%，同比上升3.8个百分点 [3] - 职工薪酬占比增加 due to 新工厂招聘及工资上涨 [3] - 休闲服毛利率略低于运动类，但营收贡献占比扩大 [3] 产能扩张与布局 - 柬埔寨新成衣工厂3月启动招工，已招募4000人，目标全年招聘6000人 [3] - 越南通过收购获取厂区资产，扩建200吨/天的新面料产能 [3] - 海外面料产能预计25年底前逐步投产，配套支持成衣产能扩张 [3] - 印尼新基地布局及国内安徽基地更新改造持续推进 [3] 增长驱动因素 - 营收超预期主要由销量同比高增贡献，单价同比略增 [1] - 运动类产品增长主要系欧洲和美国市场需求增加 [2] - 休闲类产品增长主要系日本、欧洲及其他市场需求增加 [2] - 大客户订单增速普遍好于客户自身零售增速 [2] - 公司来自Nike的营收逆势增长，反映出在运动供应链中的卓越竞争力 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测，预计归母净利润66.1亿元 [3] - 略下调2026-2027年盈利预测至73.3/81.1亿元，原预测为74.0/83.6亿元 [3] - 对应市盈率分别为13/11/10倍 [3]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入149.66亿元 同比增长15.3% [1] - 归母净利润31.77亿元 同比增长8.4% [1] - 基本每股收益2.11元/股 同比增长8.2% [1] - 董事会建议派发中期股息每股1.38港元 中期派息率60% [1] 分产品收入表现 - 运动服饰收入101.29亿元 同比增长9.9% 占比67.7% [1] - 休闲服饰收入37.92亿元 同比增长37.4% 占比25.3% [1] - 内衣服饰收入9.40亿元 同比增长4.1% 占比6.3% [1] - 其他针织品收入1.05亿元 同比增长6.0% 占比0.7% [1] 分市场收入表现 - 中国大陆收入36.46亿元 同比下降2.1% 占比24.4% [2] - 欧盟收入30.29亿元 同比增长19.9% 占比20.2% [2] - 美国收入25.55亿元 同比增长35.8% 占比17.1% [2] - 日本收入24.99亿元 同比增长18.1% 占比16.7% [2] - 其他区域收入32.38亿元 同比增长18.7% 占比21.6% [2] 核心客户表现 - 四大核心客户收入占比82.1% [2] - 优衣库收入43.33亿元 同比增长27.4% 占比29.0% [2] - 耐克收入34.36亿元 同比增长6.0% 占比23.0% [2] - 阿迪达斯收入29.92亿元 同比增长28.2% 占比20.0% [2] - 彪马收入15.32亿元 同比增长14.7% 占比10.2% [2] 盈利能力分析 - 毛利率27.1% 同比下降1.9个百分点 [3] - 销售费用率0.73% 同比上升0.07个百分点 [3] - 管理费用率7.23% 同比下降0.05个百分点 [3] - 财务费用率1.18% 同比下降0.30个百分点 [3] - 期间费用率合计9.13% 同比下降0.27个百分点 [3] - 归母净利率21.2% 同比下降1.4个百分点 [3] 运营效率与资金状况 - 存货69.90亿元 同比增长4.4% [3] - 存货周转天数115天 同比下降12天 [3] - 净现金余额133.71亿元 [3]

公司财务表现 - 上半年公司营收实现15.3%增长 超出市场预期 主要源于在运动和休闲品牌大客户中市场份额持续提升[1] - 对前四大客户的销售增速分别达到27% 6% 28%和15%[1] - 归母净利润增长8.4% 主要受益于收入快速增长 费用控制良好 政府补助和汇兑收益增加[1] - 上半年毛利率同比下降1.9个百分点 主要受劳动力成本上升影响[1] 盈利能力展望 - 预计下半年综合毛利率将环比改善 因人力成本影响因素减弱及产品结构优化[1] - 运动服饰产品增速预计快于休闲产品 运动服饰毛利率相对较高[1] - 小幅调整2025-2026年盈利预测 下调毛利率假设 上调政府补助预期[2] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.37元 4.88元和5.60元[2] 竞争优势与战略布局 - 核心竞争力体现在全球化一体化前瞻布局及强大制造研发管理能力[2] - 经历多轮产业周期变化 行业竞争力持续增强[2] - 在越南柬埔寨和国内持续进行一体化产能扩张和升级改造[2] - 全球化一体化商业模式支撑老客户市占率提升和新客户拓展[2] 估值与评级 - DCF目标估值85.09港币 基于1人民币兑1.09港币汇率[2] - 维持买入评级[2]

业绩表现 - 上半年净利润同比增长8% 超出预期的2%增幅 [1] - 收入增长主要由7%销量增长及约1%平均售价提升推动 [1] - 毛利率收窄1.9个百分点 主要因去年7月起薪酬成本上升 [1] - 更高政府补助及净利息收入抵消有效税率上升影响 [1] 市场地位 - 全球宏观环境充满挑战下持续从同业夺取市场份额 [1] 投资评级 - 目标价由69港元上调至70港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1]

财务表现 - 上半年净利润同比增长8% 超出该行预期的2%增幅 [1] - 收入增长主要由7%销量增长及约1%平均售价提升推动 [1] - 毛利率收窄1.9个百分点 主要因去年7月起薪酬成本上升 [1] - 更高的政府补助及净利息收入抵消了有效税率上升的影响 [1] 市场表现 - 全球宏观环境充满挑战下 公司持续从其他同业中夺取市场份额 [1] - 目标价由69港元上调至70港元 维持"跑赢大市"评级 [1] 业绩驱动因素 - 收入增长及其他收入超出预期 足以抵消利润率收缩的影响 [1]

财务预测调整 - 小幅下调申洲国际今明两年收入预测3%至4% [1] - 基于更保守毛利率假设下调净利润预测16% [1] - 下调今明两年盈利预测15.9%至16.4% [1] - 预计2025年下半年毛利率环比小幅恢复但全年同比下滑0.9个百分点 [1] 业绩表现 - 上半年收入同比增长15.3%至149.7亿元人民币 [1] - 归母净利润同比增长8.4%至31.8亿元人民币 [1] - 收入增长主要由销量增长带动 [1] 战略与产能 - 持续推进垂直一体化战略 [1] - 推动海外产能建设 [1] - 新工厂仍处于爬坡期 [1] 成本与毛利率 - 人工成本持续影响毛利率恢复 [1] - 下半年毛利率有望在品类结构推动下环比略微改善 [1] - 全年毛利率仍可能同比小幅下滑 [1] 投资评级与估值 - 维持买入评级 [1] - 基于2026年16倍预测市盈率下调目标价至84港元 [1] - 看好公司长期稳健发展 [1]

财务预测调整 - 小幅下调申洲国际今明两年收入预测3%至4% [1] - 基于更保守毛利率假设下调净利润预测16% [1] - 下调公司今明两年盈利预测15.9%至16.4% [1] 目标价与估值 - 基于2026年16倍预测市盈率下调目标价至84港元 [1] - 维持买入评级 [1] 毛利率表现 - 预计2025年下半年毛利率环比小幅恢复 [1] - 全年毛利率同比下滑0.9个百分点 [1] - 下半年毛利率有望在品类结构推动下环比略微改善 [1] - 人工成本持续影响及新工厂爬坡期导致毛利率恢复需时 [1] 经营业绩 - 上半年收入同比增长15.3%至149.7亿元人民币 [1] - 归母净利润同比增长8.4%至31.8亿元人民币 [1] - 收入增长主要由量的增长带动 [1] 战略发展 - 持续推进垂直一体化战略 [1] - 推动海外产能建设 [1] - 长期稳健发展前景被看好 [1]

业绩表现 - 上半年收入同比增长15.3% 略高于市场预期 [1] - 核心净利润同比增长6.2% 略低于市场预期 [1] - 毛利率表现逊于预期 [1] 市场反应与估值 - 股价在业绩公布后出现下跌 但被认为不合理 [1] - 目标价由90港元下调至80港元 [1] 竞争优势与评级 - 持续从核心客户手中夺取订单份额 [1] - 展现出稳健的市场竞争力 [1] - 重申"买入"评级 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长15.3% 略高于市场预期 [1] - 核心净利润同比增长6.2% 略低于市场预期 [1] - 毛利率表现逊于预期 [1] 市场反应与估值 - 业绩公布后股价出现下跌 [1] - 目标价从90港元下调至80港元 [1] 竞争优势与评级 - 持续从核心客户获取订单份额 [1] - 展现出稳健的市场竞争力 [1] - 重申买入评级 [1]