公司管理层动态 - 公司首席财务官Christian Luiga计划于2025年11月13日出席摩根士丹利欧洲技术、媒体和电信大会并进行演讲 [1] - 演讲活动定于中欧时间上午9:00开始 [1] - 演讲内容将通过公司投资者关系网站进行直播并提供回放 [1]

合作核心内容 - 公司与美国国家音乐出版商协会（NMPA）建立合作伙伴关系 旨在为音乐创作者开辟新的收入来源 [2] - 双方合作推出一个选择性加入的授权门户 NMPA超过2800名会员可通过该门户就美国的“扩展视听流媒体权利”达成直接授权协议 [3] - 新的直接授权协议将为独立音乐出版商和词曲作者带来更高的版税收入 同时公司将获得新的权利以开发更好地连接艺术家和粉丝的视频功能 [3] 合作细节与各方表态 - 公司首席商务官表示 此次合作将增加作为行业核心的词曲作者和独立出版商的收入 并期待为NMPA成员创造新价值和新机会 [4] - NMPA总裁兼首席执行官指出 该协议为独立出版商提供了与平台就视听流媒体功能达成直接交易的机会 新收入流反映了歌曲在数字平台提供新功能背景下的增长价值 [4] - NMPA选择性加入门户将于2025年11月11日向符合条件的出版商开放 入驻持续至2025年12月19日 [4] 合作背景与公司规模 - 此次合作是在代表美国所有音乐出版商及其词曲作者合作伙伴的行业协会与全球最大音乐流媒体服务公司之间长达数年的纠纷背景下达成的 [5] - 截至2025年第三季度 公司拥有2.81亿高级订阅用户 全球月活跃用户超过7.13亿 [5] 历史争议 - 在2025年6月的年度会议上 NMPA曾强烈反对公司的捆绑销售做法 预计这将导致音乐出版商到2032年损失超过31亿美元 [6] - 2025年2月 NMPA对公司发起了下架行动 指控其播客中托管了未授权音乐 侵权行为超过2500例 此次行动是针对2023年5月就同一问题发出的停止函的后续 [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议重点关注云厂商和超预期标的 [3] 报告核心观点 - 市场对AI科技类公司存在分歧，一方面相信科技迭代能力，另一方面担心估值泡沫，但报告认为科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入尚处于中期阶段，AI基建依然不足且下游应用正在开启 [3] - 微软、Google、Meta等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力，建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [3] - 建议关注腾讯、京东、百度、阿里等中概龙头陆续的三季报 [3] - 对PDD、博彩行业持续配置价值看高，二梯队互联网垂直赛道注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台 [3] - 对耀才等交易平台资产持续看多，关注Coinbase的超级应用逻辑，对瑞幸咖啡的看多逻辑不变 [3] - 加密货币和虚拟资产在全球流动性压力和四年周期尾声冲击下短期难涨，但注意回调后的抄底机会，其稀缺逻辑和传统金融配置逻辑中长期是重大支持 [3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气略有承压，中国教育指数在2025年11月3日-11月7日期间下跌3.59% [11] - 维持行业供需关系重新平衡，中小机构供给增加，龙头阿尔法能力趋稳的判断，但机构表现存在分化，好未来成长性凸显 [5] - 粉笔股价上涨8.57%，新东方股价下跌10.36% [11] 奢侈品与博彩 - 景气度与宏观经济高度挂钩，澳门业务好于预期，银河娱乐、新濠、永利披露的Q3业绩均超预期 [5] - 国务院公布2026年放假安排，春节放假调休共9天，为史上最长春节连休，澳门旅游或将受益 [5] - 标普全球高端消费品指数跌0.63%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数跌2.27%，中华博彩指数涨1.40% [19] - 金沙中国美高梅中国股价上涨6.18% [19] 咖啡茶饮 - 咖啡行业高景气维持，具备β性红利，人均咖啡消费量仍有提升潜力 [5] - 茶饮行业略有承压，短期外卖平台活动补贴力度下滑，行业迎来淡季，供给呈净增加状态，行业竞争激烈 [5] - 对于星巴克中国新增战略伙伴，报告认为并未改变产品/门店成本/运营模式等本质 [5] - 瑞幸咖啡周度新开门店257家，其中一二线城市开店占83%，三线及以下城市开店占17% [40] 电商与互联网 - 行业略有承压，双十一大促周期表现平淡，头部平台加码近场电商即时零售 [5] - 10月以来，平台外卖补贴大幅收缩，外卖订单量已有所下滑 [5] - 恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-1.90% [35] - 唯品会股价上涨6.69%，腾讯控股上涨0.79%，拼多多上涨0.67% [35] 流媒体平台 - 音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台 [5] - Spotify发布Q3财报，业绩超预期，总营收42.7亿欧元，同比增长7%，归母净利润近9亿欧元，同比增长200% [42] - 月活跃用户MAU达7.13亿，同比增长11%，其中高级订阅者2.81亿，同比增长12% [42] 虚拟资产与互联网券商 - 无增量叙事，叠加Balancer被盗，币价波动 [5] - 截至11月7日，全球加密货币市值为34615亿美元，较上期下跌6.95% [43] - 比特币和以太币价格分别达到103396美元和3434.35美元，分别较上期末下跌5.6%和10.7% [43] - Robinhood发布Q3财报，业绩超预期，总营收12.7亿美元，同比增长100%，净利润5.6亿美元，同比增长271% [60] 汽车服务 - 2025年10月汽车后市场产值同比下滑4%，环比下滑3%，进厂台次同比下滑2%，环比增长3% [61] - 传统燃油车进厂台次同比下滑4%，环比增长3%，新能源车进厂台次同比增长24%，环比增长4% [61] O2O与互联网医疗 - 蚂蚁集团原"数字医疗健康事业部"正式升级为"健康事业群"，加速推动医疗健康业务成为战略支柱板块，建议关注互联网医疗 [5] - 京东健康与西北纪念医院、南加州大学凯克医学达成合作，深化"直联直送"一站式服务模式 [68] AI与云 - 海外AI概念股过去一年累计涨幅巨大，市场担忧AI估值泡沫及投入回报，海外头部AI云厂商表现出现分化，关注国内云厂商三季报表现 [5] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示正在建设超大规模AI基础设施，加大投入打造超级AI云 [72] - 月之暗面发布并开源Kimi k2 thinking模型，具备通用Agentic能力和推理能力 [72] - 谷歌宣布将在未来几周全面上市其最强AI芯片Ironwood，与TPU v5p相比峰值性能提升至10倍 [72] 传媒与游戏 - 游戏需求依然旺盛，短期缺乏新游释放，关注重点游戏测试及上线进展及因此带动的相关公司流水增长 [3] - 申万一级传媒指数微涨0.1570%，影视院线板块涨幅最大，数字媒体板块跌幅最大 [73] - 巨人网络股价上涨2.85%，心动公司上涨2.82%，网易-S上涨0.92% [73] - 《逆水寒手游》国际服在海外正式上线，在日本、泰国、马来西亚等国问鼎免费榜首 [78] - 《我的世界》全球销量达到3.5亿份，在一年半的时间里卖出5000万份 [81]

2025年第三季度财报季整体表现 - 标准普尔500指数公司中91%已公布第三季度业绩 每股收益预计跃升13.1% 若实现则标志着连续第四个季度实现两位数收益增长 且增速较今年第二季度的12%有所加快 [2] - 本季度初预期较低 截至9月30日 分析师预计标准普尔500指数公司第三季度每股收益增长为7.9% [3] - 82%的公司报告了积极的盈利惊喜 77%的公司报告了积极的营收惊喜 [7] - 企业领导人持续关注关税问题 围绕人工智能的技术热情继续推动发展势头 [8] 科技与人工智能公司表现 - 投资者本周关注了包括Palantir、AMD、Supermicro和Constellation Energy在内的科技和人工智能公司以及Uber、Spotify、Snap和Airbnb的业绩 [4] - Snap股价飙升超过22% 因营收超预期 发布强劲业绩指引 并与Perplexity AI建立合作伙伴关系 Perplexity将从2026年初开始向Snap支付4亿美元 [51][52] - Snap第三季度每股亏损0.06美元 优于预期的每股亏损0.12美元 营收同比增长10%至15亿美元 日活跃用户同比增长8%至4.77亿 [53][54] - Block第三季度每股收益0.54美元 营收61.1亿美元 低于预期的每股收益0.68美元和营收63.1亿美元 导致股价在盘后交易中下跌10% [20] - Block旗下Square部门第三季度毛利润增长9%至10.1亿美元 Cash App毛利润增长24%至16亿美元 [21] - Opendoor第三季度营收9.15亿美元 为2023年第四季度以来最低季度营收 但高于预期 每股亏损0.12美元 差于预期的每股亏损0.07美元 [25][26] - Datadog因人工智能驱动的安全需求预测第四季度收益强劲 [35] - Figma因AI工具和设计软件需求强劲上调年度营收预测 [46] 消费与零售行业表现 - 一些面向消费者的公司指出 承受能力和情绪压力开始产生影响 [9] - Wendy's第三季度营收5.49亿美元 同比下降3% 但高于预期 全球同店销售额下降3.7% 但降幅小于预期 每股收益0.24美元 超出预期的0.20美元 [13][14] - Sweetgreen第三季度净亏损每股0.31美元 营收1.723亿美元 低于预期的每股亏损0.18美元和营收1.778亿美元 客流量同比下降11.7% [18][19] - Under Armour第二财季每股亏损0.04美元 营收13.3亿美元 净销售额同比下降4.7% 公司预计全年营收将下降4%至5% [31][32] - Under Armour毛利率下降250个基点至47.3% 主要由于供应链阻力 包括关税增加以及渠道和区域组合不利 [33] - E.l.f. Beauty发布令人失望的2026财年展望 预计净销售额在15.5亿至15.7亿美元之间 调整后每股收益在2.80至2.85美元之间 远低于预期 公司将较弱展望归因于关税 [43][44] 能源与资源公司表现 - Constellation Energy第三季度GAAP每股收益2.97美元 低于分析师预期的3.05美元 营收65.7亿美元 超出预期的64.6亿美元 公司收窄了全年调整后运营每股收益指引范围至9.05–9.45美元 [10][11] - 截至第三季度 Constellation Energy的核电站发电量为46,477吉瓦时 容量因子为96.8% 年初至今其股价上涨57% [11][12] - ConocoPhillips调整后每股收益1.61美元 超出预期的1.41美元 公司将第四季度股息提高8%至每股0.84美元 [36] - ConocoPhillips将2025年产量指引上调至237.5万桶油当量/日 并将全年调整后运营成本指引下调至106亿美元 [37] 生物科技与制药公司表现 - Moderna第三季度营收10亿美元 同比下降45% 主要受COVID疫苗销售额大幅下降推动 COVID疫苗销售额为9.71亿美元 每股亏损0.51美元 远好于预期的每股亏损2.18美元 股价在盘前交易中上涨6% [38][39] - Moderna研发费用同比下降30% 销售成本下降60% 公司收窄了2025年营收指引范围至16亿至20亿美元 [40][41] - AstraZeneca维持业绩预测 因癌症和心脏病药物提振收益 [42] 金融科技与数字平台表现 - Robinhood业绩超预期 加密货币收入跃升300% 同时宣布首席财务官变更 [50] - Chime Financial九月季度年营收增长29% 营收达5.44亿美元 因看到新会员激增而上调全年预测 [47][48] - Duolingo因第四季度预订量预测弱于预期 尽管营收超预期 股价在盘后交易中受重创 [49] 其他行业公司表现 - Airbnb股价在盘后交易中跳涨5% 因国际预订支撑了第三季度的稳健营收增长 整体预订间夜和体验数同比增长9%至1.336亿 [29][30] - 本田利润下滑 因特朗普关税对日本汽车制造商造成影响 [17] - Duolingo股价暴跌 因软预订预测 overshadowed 营收超预期 [49]

公司业绩表现 - 第三季度营收为42.7亿欧元，每股收益为3.28欧元，两项数据均超出分析师预期的42.3亿欧元营收和1.97欧元每股收益 [2] - 第四季度营收指引为45亿欧元，略低于StreetAccount预期的45.6亿欧元 [2] - 公司股价在财报发布日早盘曾上涨20点，但历史表现显示其股价在财报发布日通常表现不佳 [2][3] 市场评论与观点 - 吉姆·克莱默将公司称为“持续超越预期者”和“最佳流媒体音频平台” [2] - 吉姆·克莱默认为公司第三季度业绩表现良好，但指出其股价波动性极高 [3]

投资组合概况 - 截至2025年第三季度，投资组合包含264只股票，前五大重仓股为NVDA（占比6.43%）、MELI（占比5.74%）、SE（占比5.31%）、AMZN（占比5.15%）、SPOT（占比4.5%）[5] - 本季度操作策略为“汰弱留强”和聚焦未来增长，整体持仓变动较大[1][5] 新建仓与增持 - 本季度新增19只股票，最大亮点是新建仓加密货币交易平台龙头Coinbase (COIN)，买入超过58.7万股，占投资组合0.15%[1] - 第二大新建仓为Knife River Holding Co (KNF)，新建仓位近219万股，价值约1.69亿美元，占投资组合0.13%[1] - 对42只现有股票进行增持，其中对航天公司Rocket Lab (RKLB)增持幅度高达176.15%，加仓超过773万股[2] - 其他重要增持包括医疗保健服务公司The Ensign Group (ENSG)，增幅96.2%[3] 减持与清仓 - 本季度完全退出18只股票，并对188只股票进行大幅减持[3] - 显著减持Cloudflare (NET)，减持约367.6万股，减幅14.4%，对投资组合影响为-0.54%[3] - 其他关键减持包括Spotify Technology SA (SPOT)（减幅9.7%，减持约93万股）和Shopify (SHOP)（减幅6.1%，减仓约89万股）[4] - 对Tesla (TSLA)减持2.51%，减仓约139万股[5] 投资策略分析 - 进攻方向为大胆押注代表前沿科技的加密货币和航天赛道，并继续增持企业级软件和医疗保健等成长型行业[5] - 防守方向为对部分估值较高或增长进入稳定期的科技股进行获利了结[5]

公司财务表现 - 第三季度营收达43亿欧元，超出市场共识1% [1] - 第三季度运营收入为5.82亿欧元，超出预期16% [1] - 毛利率提升至31.6%，较指引高出50个基点 [2] - 第四季度营收指引为45亿欧元，略低于市场46亿欧元的预期 [2] - 预计第四季度毛利率将达到31.9%，同比提升70个基点 [2] - 过去十二个月年化营收接近198亿美元，毛利率为31.85% [2] 用户增长指标 - 付费订阅用户数同比增长12%，达到2.81亿 [1] - 月活跃用户达到7.13亿，同比增长11% [1] 业务发展前景 - 在播客和有声读物领域的吸引力日益增长 [3] - 整合人工智能功能以增强平台 [3] - 多个市场存在提价潜力，支持未来两到三年的利润率扩张 [3] - 基于26/27财年息税前利润的35倍混合倍数设定新目标价 [3] 行业地位与商业模式 - 公司是全球领先的音频流媒体平台 [4] - 作为音乐流媒体行业市场份额的领导者，通过付费订阅、广告和战略合作伙伴关系获得收入 [4] 分析师观点与目标价 - Cantor Fitzgerald将目标价从640美元上调至675美元，维持中性评级 [1][3] - 尽管26财年营收预估被下调1%，但息税前利润预估上调7% [3]

新产品功能 - 公司推出名为“收听数据”的新功能 旨在改变以往用户难以追踪个人收听习惯的状况 该功能将向用户展示每周的收听数据[1] - 新功能将展示用户每周的顶级艺术家和顶级歌曲 并允许用户通过Instagram WhatsApp或Spotify应用内新的即时通讯功能分享这些数据[2] - 每周亮点还包括特殊时刻 例如里程碑事件 新发现或粉丝时刻[2] - 数据页面还提供创建播放列表的选项 该列表基于用户已喜欢的歌曲以及根据收听习惯可能想听的下一首歌曲[3] 产品获取与覆盖范围 - 用户可通过点击个人资料图像 然后选择“收听数据”选项卡来访问该功能 从而查看收听记录并分享数据[3] - “收听数据”功能目前正向超过60个国家的免费和高级用户推出[4] 现有产品定位与潜在影响 - 公司表示仍将通过“Wrapped”发布年度回顾 该功能通常备受期待 因为用户可以分享彼此的顶级艺术家和其他洞察[4] - 新的收听数据功能可能让用户更定期地了解自己的收听模式 但可能会削弱年底发现关于自身趣闻的惊喜元素[4]

诉讼核心指控 - 原告指控公司通过虚假宣传个性化推荐来鼓励用户注册，构成欺骗性商业行为和虚假广告 [2] - 原告将Discovery Mode称为“付费播放计划”，指控其推荐与用户收听习惯不符的“相同主流唱片公司曲目” [3] - 原告称该模式是一种新的“payola”（付费播放）形式，使公司的推荐和歌单成为音乐发行的守门人 [4] - 诉讼指出公司虽承认“商业考量”可能影响Discovery Mode的推荐，但并未向消费者披露哪些歌曲是商业推广，哪些是有机推荐 [5] Discovery Mode运作机制 - 该模式允许艺术家提交希望获得更多听众的歌曲，以换取在算法生成的电台、歌单或自动播放功能中被收听时，公司从版税中抽取30%的佣金 [3][8] - 艺术家标记优先曲目可“增加被推荐的可能性，但不保证一定被推荐”，且该模式不影响由编辑人工策划的歌单 [5][8] - 公司数据显示，艺术家使用Discovery Mode的首月，其歌曲被用户保存的数量平均增长50%，被添加到歌单的数量增长44%，粉丝关注数量增长37% [8] 具体争议案例 - 诉讼提及社交媒体和文章在2024年夏季广泛讨论平台持续推荐Sabrina Carpenter的热门歌曲，即使用户的收听历史与之不符 [6] - 引用《卫报》文章指出，Chappell Roan的歌曲和Sabrina Carpenter的歌曲被频繁插入用户的自动播放队列 [6] 监管关注与行业背景 - 自推出以来，该模式引发争议，部分美国议员担忧该计划可能对小型艺术家不利 [9] - 议员在2021年致信公司，担忧艺术家可能被迫接受更低版税以在行业突破，并指出如果所有商业艺术家都参与，则可能无法保证更多播放量 [9] - 2022年，另有议员致信表达类似投诉，认为降低版税对音乐家构成严重风险，并要求公司每月公布参与该计划的每首曲目名称及商定的版税折扣 [9]

财务业绩与展望 - 季度每股收益为383美元 远超分析师共识预期的187美元盈利 [1] - 公司预计2025年第四季度营收为526亿美元（45亿欧元） [1] - 公司预计总高级订阅用户数将达到289亿 [1] - 分析师将2025财年营收预期从1947亿美元下调至1943亿美元 [4] - Spotify股价周三上涨086%至635美元 [4] 用户与市场地位 - Spotify声称拥有245亿车载听众 相当于月活跃用户的34%和收听时长的15% [3] - 公司声称在车载收听时长上领先SiriusXM [3] - 2025年第二季度Edison的“耳朵份额”数据显示 SiriusXM车载收听份额为13% Spotify为6% [3] 广告业务表现 - 第三季度广告用户和毛利率表现超出指引 [2] - 第四季度广告营收指引低于分析师模型预期 [2] - 季度广告趋势下滑至持平 而第二季度为46%的恒定汇率增长 [3] - 程序化广告正在增长 拍卖广告约占广告销售额的13% [4] - 直接销售滞后 广告业务仍由临时联席负责人运营 [4] - 分析师预计广告销售将在2026年下半年加速增长 [3][4]