文章核心观点 - 介绍Stellantis公司股价表现、盈利预期、估值指标等情况，以及所在行业排名，为投资者提供投资参考 [1][4][8] 公司股价表现 - 最新交易时段Stellantis收于22.75美元，较前一日收盘价上涨1.34%，但涨幅落后于标普500指数当日1.41%的涨幅 [1] - 过去一个月公司股价下跌0.66%，逊于汽车轮胎卡车板块0.15%的涨幅和标普500指数2.9%的涨幅 [2] 公司盈利预期 - 投资者关注公司即将公布的财报表现 [3] - 全年Zacks共识预测每股收益5.74美元、营收1998.4亿美元，较上年分别增长2.5%和5.6% [4] - 过去30天，共识每股收益预测上调1.23%，目前公司Zacks排名为3（持有） [7] 公司估值指标 - 公司远期市盈率为3.91，相比行业的6.81存在折价 [8] 行业排名情况 - 外国汽车行业属于汽车轮胎卡车板块，目前Zacks行业排名为67，处于所有250多个行业的前27% [9] - Zacks行业排名基于行业内个股平均Zacks排名计算，研究显示排名前50%的行业表现是后50%的两倍 [10]

FCA销售情况 - FCA 2023年第四季度美国销售同比下降1%[2] - FCA 2023年全年销售同比下降1%[2] - FCA 2023年商用车渠道销售同比增长20%，创下历史最佳销售年份[2] Jeep品牌销售情况 - Jeep品牌在2023年第四季度美国销售同比增长7%[12] - Jeep品牌推出的Jeep Wrangler 4xe和Jeep Grand Cherokee 4xe是美国畅销的插电混动车辆[12] - Jeep Wrangler 4xe是美国最畅销的插电混动车辆，2023年销量占总销量的43%[13] Wagoneer和Grand Wagoneer销售情况 - Wagoneer和Grand Wagoneer销售势头持续增长[14] - Wagoneer和Grand Wagoneer将推出全电动版本，代表品牌电气化战略的开始[15] Ram品牌销售情况 - Ram品牌在2023年第四季度美国销售同比增长3%[16] - Ram品牌的商用车渠道在2023年销售同比增长17%，创下历史最佳销售年份[17] FIAT品牌新车型推出情况 - FIAT品牌推出全新的全电动车型FIAT (500e)RED，可在FiatUSA.com订购[11] - FIAT品牌的500e拥有估计续航里程为149英里，是市场上最轻的乘用车全电动车型[11] Alfa Romeo品牌销售情况 - Alfa Romeo品牌在2023年第四季度美国销售同比增长9%[5] - Alfa Romeo品牌推出首款电气化车型Alfa Romeo Tonale[6] Chrysler和Dodge品牌销售情况 - Chrysler品牌在2023年全年美国销售同比增长19%[7] - Chrysler Pacifica Hybrid是美国第三畅销的插电混动车辆[8] - Dodge品牌在2023年全年美国销售同比增长5%[9] - Dodge品牌推出首款电气化车型Dodge Hornet R/T[10]

文章核心观点 - 斯特兰蒂斯公司是深度价值投资机会，当前被严重低估，无明显理由支撑低估值，是明确的“买入”选择 [1] 业务概述 - 斯特兰蒂斯是由菲亚特克莱斯勒汽车公司和标致雪铁龙集团合并而成的全球汽车公司，2021年1月合并完成，按销量计为全球第四大汽车制造商 [2] - 公司品牌与福特、通用汽车、大众等竞争对手相比并不逊色，在北美市场占有率约10%，在欧洲约20% [5] 电动汽车方面 - 汽车制造公司面临向电动汽车转型的风险，需大量投资开发电动汽车以与特斯拉竞争，并确保盈利 [6] - 彭博新能源财经研究显示，到2040年电动车型预计占全球新乘用车销量的58%、全球汽车总量的31%，未来20 - 25年不会完全实现电动汽车销售 [7] - 内燃机汽车市场预计在本十年显著增长，美国预计有近10%的增长，新兴经济体也将推动行业扩张，因全球电动汽车基础设施不足，用户仍会选择传统汽车 [9] - 电动汽车不会使传统汽车制造商立即面临灭绝风险，不能成为公司低估值的理由 [10] 关键比率 - 2021年合并后，公司营收从2020年的470亿美元增至2021年的1490亿美元，利润率提高，表明合并提升了业务整体质量 [11] - 2013 - 2020年营收年均下降1.5%，息税折旧摊销前利润率平均为8%；2021年至过去十二个月，营收增长12.75%，息税折旧摊销前利润率平均为14%，过去十二个月接近15% [12] - 2018 - 2020年公司主要通过运营现金流融资，约15%来自债务；2021年以来，债务融资占比不到5% [14] - 过去五年，一半资本用于资本支出，20%用于偿还债务，20%用于股息和回购回报股东，已分配86亿欧元股息和11亿欧元回购，还有15亿欧元回购计划，公司无债务，净债务为 - 23亿欧元 [16] 与竞争对手对比 - 与竞争对手相比，斯特兰蒂斯息税折旧摊销前利润率最高、净债务为负、资本回报率最高且估值最具吸引力，企业价值/息税折旧摊销前利润比率比竞争对手平均低80%，市盈率低50% [19] - 公司在质量方面表现出色，同时也是市场上估值最具吸引力的公司之一，不能认为其低价是因商业模式质量差 [21] 估值 - 假设未来五年营收年增长5%，维持当前15%的息税折旧摊销前利润率，采用低于竞争对手平均8倍的6倍企业价值/息税折旧摊销前利润倍数，不考虑未来几年回购，当前价格下未来五年预计年回报率为26% [22] 低价原因 - 公司被低估可能是市场对其在电动汽车环境中持续相关性存疑，以及对宏观经济形势的担忧，但2024年预计不会进一步加息，通胀下降，经济保持稳定 [25] 最终观点 - 综合考虑风险、业务质量和当前估值，公司是明确的“买入”选择，虽理解市场不信任的因素，但当前许多担忧正在消退，若经济改善，公司可能成为主要受益者，即使情况不佳，估值也提供了安全边际和潜在上行空间 [26][27]

Stellantis员工股票购买计划 - Stellantis成功执行了首个员工股票购买计划[1][3] - 员工购买了440万股，总投资金额达到6500万欧元[2][4] - 员工享有优惠条件，包括股价打八折和公司匹配个人投资金额的100%[2][4] - 2024年上半年，Stellantis计划将员工股票购买计划扩展到主要国家的242,000名符合条件的员工[2][10]

业绩总结 - 2023年第三季度，公司净收入为451亿欧元，同比增长7%[10] - 北美市场销售额增长8%至14.05亿欧元[26] - 欧洲市场销售额增长10%至19亿欧元[26] - 中东和非洲市场销售额增长25%至30.22亿欧元[26] - 印度和亚太市场销售额增长5%至6.91亿欧元[26] - 外部客户净收入为1301亿欧元[35] - 北美地区的外部客户净收入为635.12亿欧元[35] 市场扩张和并购 - 公司独立经销商的库存量在3个月内趋于稳定[14] - 2023年前三季度，北美市场销售额增长9.7%至67.44亿欧元[28] - 2023年前三季度，欧洲市场销售额增长11.1%至48.89亿欧元[28] - 2023年前三季度，中东和非洲市场销售额增长17.4%至77.2亿欧元[28] - 2023年前三季度，印度和亚太市场销售额增长0.8%至23亿欧元[28]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长7%至450亿欧元,主要得益于第三引擎市场的强劲表现,该市场营收同比增长25% [9][24][25] - 第三季度交付量增长11%至140万辆 [9] - 电动车销量同比增长50%,公司重新成为欧洲30个市场第二大电动车销量品牌 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商用车业务占公司三分之一收入,公司在欧洲和南美洲拥有领先地位,并在中东非和北美也有强劲表现 [17] - 公司将在未来24个月内推出4款Ram品牌电动车型,并计划到2030年将商用车业务收入翻一番,实现50亿欧元的软件和服务收入 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美和欧洲市场交付量和收入均有增长,但市场份额有所下降 [16] - 中东非市场交付量超过10万辆,同比增长超过一倍,收入增长128% [27] - 南美市场交付量和收入分别增长7%和8% [28] - 中国、印度和亚太市场交付量和收入有所下降,玛莎拉蒂品牌在中国市场也面临下滑 [28] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将投资15亿欧元收购中国电动车企业理想汽车20%股权,双方将成立合资公司负责理想汽车在中国以外的出口和制造 [20][21][22][23] - 公司计划到2030年实现500,000辆理想汽车的年出口量,这将成为公司增长的关键驱动力之一 [23] - 公司将在2024年底前开始从理想汽车国际合资公司出口车型 [22] - 公司将在2025年实现理想汽车合作的盈利贡献,并长期提升利润率 [23] - 公司将在2024年推出雪铁龙E-C3,这是欧洲首款低于2.5万欧元的量产电动车,并计划在2025年推出更便宜的城市版电动车 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在第三季度面临北美工会谈判的挑战,导致9-10月份损失约5万辆交付量和30亿欧元收入 [14][15] - 公司已与美国UAW和加拿大Unifor工会达成临时协议,但尚未公布具体细节 [15] - 公司对2023年全年的财务指引保持不变,预计第四季度和全年调整营业利润率将达到两位数 [33][34] - 公司将在2024年6月13日举行投资者日,屆时将分享更多未来发展计划 [36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **George Galliers 提问** 询问北美工会谈判对2024年的预期影响,以及一次性奖金的会计处理 [39][40] **Natalie Knight 回答** 公司在北美市场的利润率较高,谈判影响相对较小,一次性奖金将在今年计入调整营业利润 [41][42][43] 问题2 **Michael Jacks 提问** 询问公司成本情况,原材料和协同效应的影响,以及中东非市场的可持续性 [48][49][54][55] **Natalie Knight 回答** 原材料成本有所下降,协同效应贡献持续增加,成本整体趋于中性;中东非市场未来增长存在不确定性,需要密切关注 [50][51][52][56][57] 问题3 **Henning Cosman 提问** 询问公司第四季度和全年的利润率水平 [126][127][133][134] **Natalie Knight 回答** 公司有信心全年保持两位数利润率,第四季度定价和产品组合有望维持正面趋势 [128][129][134][135]

净收入和销量 - Stellantis在2023年第三季度实现净收入增长7%，达到451亿欧元，主要受到出货量和一贯的定价的提升的影响[1] - 全球BEV销量较2022年第三季度增长37%，主要由Jeep® Avenger和Citroën ë-Berlingo带动[1] - 2023年前三季度，印度和亚太地区的外部客户净收入为143504百万欧元，同比增长10.2%[18] 股票回购和新车推出 - 公司在2023年第三季度回购了5亿欧元的股票，截至2023年9月30日，回购了12亿欧元的股票，预计将在2023年第四季度完成宣布的15亿欧元的股票回购计划[1] - Peugeot推出了STLA Medium的首个应用，新款E-3008拥有最佳续航里程、充电时间、性能、效率和驾驶乐趣[4] - Fiat推出了新款600e，回归B级车市场，拥有超过400km的电动续航里程，以及Topolino微型出行方案[4] 技术中心和生态系统 - Stellantis在都灵的Mirafiori综合体开设了先进的电池技术中心，增强了公司设计、开发和测试电池组、模块、高压电池和软件的能力[6] - 公司继续加强全球电气化生态系统，支持碳中和目标，包括与Aramco测试24种发动机系列使用先进的eFuels的兼容性，以降低潜在的2800万辆Stellantis车辆的CO2排放[7] 电动汽车发展和合作伙伴关系 - 为加速北美地区向电动汽车的过渡，Stellantis和其他六家全球主要汽车制造商将建立至少3万个高功率充电点的充电网络[8] - 公司认为最近参与的合作伙伴关系对未来的电气化和其他对未来移动性至关重要的领域变得越来越重要[20] 财务和前瞻性陈述 - 公司调整了2023年1月1日起的调整后的营业利润/（亏损）[19] - 公司的前瞻性陈述包括未来财务表现和公司对实现某些目标指标的期望，包括收入、工业自由现金流、车辆出货量等[26] - 实际结果可能会因各种因素而与前瞻性陈述中表达的结果有实质性差异，包括公司的新产品推出、全球金融市场变化、经济环境变化等[27]

财务数据和关键指标变化 - 净收入增长12%,达到980亿欧元 [7][10] - 调整后营业利润增长11%,达到141亿欧元,利润率为14.4% [7][10] - 净利润增长37%,达到109亿欧元 [7][47] - 工业自由现金流增长63%,达到87亿欧元 [7][56] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美地区实现创纪录利润80亿欧元,尽管利润率略有下降至17.5% [13] - 欧洲地区调整后营业利润增至37亿欧元,利润率提升至10.7% [15][51] - 中东非洲地区成为公司最赢利和增长最快的地区,调整后营业利润率达25.9% [19] - 南美洲地区调整后营业利润率达14.2% [20] - 中国-印度-亚太地区调整后营业利润率达14.8% [21] - 玛莎拉蒂品牌销量增长42%,利润率从6%提升至9% [22] - 阿尔法·罗密欧品牌实现大幅扭亏为盈,销量增长60% [23][24] - Jeep品牌电动车销量增长53% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场份额下降220个基点至19%,主要受制于物流瓶颈 [15][51] - 欧洲电动车市场份额下降200个基点至15.6% [18] - 北美市场份额略有下降至10%,受到一些产品转型和组合调整的影响 [13] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在加快执行"勇往直前2030"战略计划,已经建立6家电池厂,到2030年将达到400GWh的电池供应能力 [30][31][32] - 公司将在2024年底前推出47款纯电动车型,并将在2024年初推出首款基于STLA Medium平台的电动车 [113] - 公司正在开发一款面向中低收入消费者的25,000欧元以下的电动车,并将在2024年初推出 [16][26][117][118] - 公司正在应对来自中国品牌在欧洲市场的竞争,通过本地化采购和电池技术创新来提高成本竞争力 [108][109][117][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司在2023年下半年的表现持乐观态度,认为可以通过解决运营问题和推出新产品来应对各种挑战 [34][35][36][58] - 管理层表示公司的订单量很强劲,目前有4个月以上的订单量,这为下半年的生产和销售提供了良好支撑 [36] - 管理层对公司向电动化转型的进展表示信心,认为公司正在加快执行战略计划,并取得了良好的业绩成果 [60][61][62] 其他重要信息 - 公司在2023年J.D.Power初次质量调查中包揽前三名,道奇、Ram和阿尔法·罗密欧分别位列前三 [14] - 公司正在改革经销商模式,将在2023年第三季度在奥地利、比利时、卢森堡和荷兰启动新的零售商模式 [18] - 公司的金融服务业务正在快速增长,美国金融服务公司的应收款已达40亿欧元,目标到2024年底达到100亿欧元 [28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Michael Jacks提问** 询问公司在美国和欧洲的定价策略,以及如何在不同市场平衡市场份额和盈利能力 [64] **Carlos Tavares回答** 公司的定价策略是在每个细分市场中保持较高的定价水平,以充分体现产品的价值。公司会根据市场反应和成本情况适当调整定价,在市场份额和盈利能力之间寻求平衡 [65][66][67][68][69] 问题2 **Thomas Besson提问** 询问公司在营业利润层面的协同效应情况 [74] **Natalie Knight回答** 公司在第一半年实现40亿欧元的协同效应,主要来自采购、人员成本和研发/资本支出方面的优化,未来仍有持续改善的空间 [76][77] 问题3 **George Galliers提问** 询问公司新推出的STLA Medium纯电动平台的性能基准,以及未来电动车产品的利润水平 [82] **Carlos Tavares回答** STLA Medium平台的性能指标瞄准行业领先水平,特别在续航里程和能耗方面。公司电动车产品目前利润水平较高,未来随着成本下降将逐步与传统车型持平 [83][84][85][86][87]

业绩总结 - 公司在2023年上半年实现了创纪录的净收入、调整后运营收入、净利润和工业自由现金流[4] - 净收入同比增长12%，达到984亿欧元，调整后运营收入同比增长11%，达到141亿欧元[5] - 公司在2023年上半年实现净收入983.68亿欧元，同比增长12%[20] - 净利润同比增长37%，达到109.18亿欧元[21] - 公司计划到2030年实现约3000亿欧元的净收入，并预计2021年上半年至2023年上半年的年均收入复合增长率为14%[16] - 公司计划到2030年实现12%以上的调整后运营利润率，并确保2030年工业自由现金流超过20亿欧元[16] - 公司在2023年上半年实现工业自由现金流85.5亿欧元，同比增长63%[19] - 公司在2023年上半年实现调整后运营利润141.26亿欧元，同比增长11%[19] - 公司在2023年上半年实现工业净财务状况增长4%，达到638.84亿欧元[19] - 公司在2023年上半年实现调整后运营利润率为14.4%，略有下降[19] 市场扩张和并购 - 北美地区实现了强劲的运营表现，净收入达到80亿欧元，市场份额达到10%，首次推出北美地区的BEV[6] - 公司计划到2024年底将产品组合转型为48款电动车型，并已有效地确保电动车供应链[16] - 中国和印度及亚太地区MASERATI在2023年上半年的合并发货量为90,000辆，较去年同期减少10%，销售额为15.3亿欧元，同比增长50%[28] - 2023年下半年，北美、欧洲、中国、南美、中东和非洲、印度及亚太地区的发货增长预期分别为+5%、+7%、+2%、+3%、+7%、+5%[32] 未来展望 - 公司计划到2038年实现碳中和，2022年已经实现了碳排放强度下降3.8%，并计划到2030年将碳排放强度降低50%[16] - 公司CEO表示，2023年上半年的表现为公司在2023财年取得强劲业绩奠定了基础，加速推进战略路线，对2030年的成功充满信心[33] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2023年6月30日，总车辆库存已恢复到较正常水平，多年来受到未填补的半导体订单的影响，库存水平提高[30] - 公司在2023年上半年实现了调整后运营利润率为14.4%，略有下降[19]

财务数据和关键指标变化 - 公司合并销量增长7%至150万辆,主要得益于半导体供应状况改善 [4][6] - 净收入增长14%,增长幅度是销量增长的两倍,主要受益于定价持续改善 [4][10] - 北美地区销量下降6.5%,但收入增长10%,主要受益于定价和汇率正面影响 [11][13] - 欧洲地区销量增长6%,收入增长10%,主要受益于新车型销量增长和电动车销量提升 [14][17] - 中东非洲地区销量增长24%,收入增长20%,主要受益于土耳其市场强劲表现 [19][21] - 南美地区销量增长10%,收入增长20%,主要受益于销量和定价改善 [22][24] - 中国和亚太地区销量增长4%,收入增长5%,主要受益于新车型销量增长 [25][26] - 玛莎拉蒂品牌销量增长95%,收入增长65%,主要受益于新车型Grecale和Gran Turismo的强劲表现 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美地区Dodge品牌销量增长34%,部分抵消了Jeep Grand Cherokee和Wrangler销量下滑 [11][12] - 欧洲地区电动车销量增长25%,其中纯电动车增长22%,插电式混合动力车增长29% [16] - 中东非洲地区市场份额提升230个基点至13.4%,主要受益于土耳其市场强劲表现 [19][20] - 南美地区市场份额提升20个基点至23.5%,主要受益于Fiat品牌的强劲表现 [22][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区行业销量增长9%,公司市场份额下降160个基点至10%,主要受前代Jeep Grand Cherokee停产和Wrangler销量下滑影响 [11] - 欧洲地区(EU30)行业销量增长16%,公司销量增长7%,市场份额下降170个基点至19.3%,但较上一季度有所改善 [14][15] - 中东非洲地区行业销量增长12%,公司销量增长36%,市场份额提升230个基点至13.4% [19][20] - 南美地区行业销量增长8.2%,公司销量增长8.9%,市场份额提升20个基点至23.5% [22][23] - 中国和亚太地区公司销量增长4% [25] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正加速北美电动化进程,到2024年底将在该地区推出8款电动车型 [32] - 公司将继续专注于提升利润率和现金流,保持在各种经济环境下的盈利能力 [33][35][36] - 公司正在建设自有金融公司业务,到2023年底将达到50亿欧元规模 [77][78] - 公司正在通过平台共享、供应商合作等方式提升电动车成本竞争力,应对行业价格战 [126][129][130] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计半导体供应状况将持续改善,有助于产量恢复 [4][6] - 公司对2023年全年行业前景保持相对谨慎态度,但有信心实现双位数利润率和正现金流 [33] - 管理层认为公司已做好应对未来经营环境变化的准备,有信心实现顺利过渡 [35][36] 其他重要信息 - 公司批准2023年向股东派发57亿欧元股息和回购 [8] - 公司CFO Richard Palmer将于6月底离任,由Ahold Delhaize现任CFO Natalie Knight接任 [34][35][36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **George Galliers提问** 询问公司在北美和欧洲的库存水平,以及北美利润率展望 [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] **Richard Palmer回答** - 北美库存水平在69天左右,属正常水平,但仍有一些结构性问题需要解决 - 欧洲仍面临物流挑战,导致交付延迟,影响市场份额 - 北美利润率方面,公司将继续保持定价纪律,同时努力降低成本,预计上半年定价和成本可以保持平衡 [43][44][45][46][47][48][49][50][51] 问题2 **Thomas Besson提问** 询问公司"第三引擎"业务(新兴市场)的表现和前景 [55][56][57][58][59][60][61][62][63] **Richard Palmer回答** - 南美业务受益于Fiat和Jeep品牌的强劲表现,市场份额和利润率持续提升 - 中东非洲业务正在通过提升产能和完善产品组合来增强竞争力,未来前景看好 - 印度及亚太业务也有良好增长势头,公司正在进一步投资当地业务 [57][58][59][60][61][62][63] 问题3 **Philippe Houchois提问** 询问公司商用车业务的表现和前景 [68][69][70][71] **Richard Palmer回答** - 公司的商用车业务表现强劲,在全球LCV市场保持领先地位 - 商用车业务的盈利能力高于公司整体水平,是公司重点关注的领域之一 [69][70][71] 问题4 **Patrick Hummel提问** 询问公司电动车盈利能力的展望,以及在成本控制和供应链管理方面的策略 [126][127][128][129][130][131] **Richard Palmer回答** - 公司已明确4个专门为电动化设计的平台,将通过提高平台共享度、与供应商合作等方式来提升电动车成本竞争力 - 公司不会过度垂直整合,而是寻求与行业领先企业的合作,利用全球规模优势来控制成本 [128][129][130]