公司公告 - Stellantis N V 于2026年2月26日宣布发布2025年年度报告并向美国证券交易委员会提交了2025年度20-F表格 [2] - 2025年年度报告和20-F表格可在公司官网投资者关系板块查阅和下载 股东可免费索取纸质版 [2] - 公司是一家领先的全球汽车制造商 致力于为客户提供多元化的出行选择 拥抱最新技术并为所有利益相关者创造价值 [3] - 公司拥有独特的品牌组合 包括Abarth 阿尔法罗密欧 克莱斯勒 雪铁龙 道奇 DS汽车 菲亚特 Jeep 蓝旗亚 玛莎拉蒂 欧宝 标致 Ram 沃克斯豪尔 Free2move和Leasys [3] - 公司股票在纽约证券交易所和米兰及巴黎的泛欧交易所上市 交易代码分别为STLA STLAM和STLAP [3]

核心财务表现 - 2025年下半年公司净亏损201亿欧元，主要因与电动车战略重置相关的大量费用[1] - 2025年下半年经调整后营业利润为负13.8亿欧元[1] - 2025年全年净亏损223亿欧元[4] - 2025年全年经调整后营业亏损8.42亿欧元，而2024年同期为营业利润86.5亿欧元，导致经调整后营业利润率为负0.5%[4] 一次性费用与减值 - 2025年下半年确认了222亿欧元的费用[1] - 2025年全年记录了254亿欧元的资产减值[2] - 首席执行官表示，减值反映了高估能源转型速度的代价，也与车辆质量问题有关，后者被归因于前任CEO领导下的成本削减措施[2] - 减值中包括约65亿欧元的预期现金流出，将从2026年开始分四年摊出[3] 部门业绩与市场预期 - 2025年下半年汽车业务经调整后息税前利润为亏损1.69亿欧元，而市场普遍预期为盈利7.21亿欧元[2] - 2025年下半年净收入同比增长10%[1] 未来展望与股东回报 - 公司重申2026年展望，预计净收入将实现中个位数百分比增长，经调整后营业利润率将达到低个位数[3] - 工业自由现金流预计将在2027年转为正值[3] - 公司确认今年将不支付股息[3]

公司战略与财务调整 - 公司宣布作为业务重置的一部分 并为在2026年5月公布新战略计划做准备 已对其战略及相关成本进行了全面评估 以使其业务与客户的真实偏好保持一致 [2] - 此次评估导致公司在2025年下半年确认了约222亿欧元（折合约242亿美元）的支出 该支出被排除在调整后经营利润之外 其中包含约65亿欧元（折合约71亿美元）的现金支付 预计将在未来四年内支付 [2] 市场反应与股价表现 - 在2026年2月6日发布上述消息后 公司股价下跌每股2.26美元 跌幅达23.69% 收盘报每股7.28美元 [2] 法律与监管动态 - Pomerantz律师事务所正在代表公司投资者就公司及其部分高管和/或董事是否涉及证券欺诈或其他非法商业行为进行调查 [1] - 投资者可联系该律所以加入集体诉讼 [2]

关于发布方 - 发布方Proactive是一家为全球投资受众提供快速、易懂、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容的机构 [2] - 其新闻团队由经验丰富的新闻记者独立制作内容 [2] - 团队遍布全球主要金融和投资中心，在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处和演播室 [2] 关于内容覆盖范围 - 公司在中小市值市场领域是专家，同时也向受众更新蓝筹股公司、大宗商品及更广泛投资领域的信息 [3] - 其内容旨在激发和吸引积极的私人投资者 [3] - 团队提供的新闻和独特见解覆盖多个市场，包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] 关于内容制作 - 公司采用前瞻性的技术，其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验 [4] - 团队会使用技术来辅助和增强工作流程 [4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具，包括生成式人工智能 [5] - 但所有发布的内容均由人类编辑和撰写，遵循内容制作和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

小米汽车辅助驾驶与交付前景 - 2025年春节期间，小米汽车用户累计行驶里程达4.05亿公里，其中辅助驾驶总里程超过1亿公里[1] - 辅助驾驶单车单日最长使用里程达1819.6公里，泊车辅助使用363万次，累计呼唤小爱同学1.47亿次[1] - 随着产能攀升、保有量增长及辅助驾驶功能升级，小米汽车辅助驾驶使用频率和里程数迅速上升[4] - 预计3月份新款小米SU7、小米YU7 GT及增程SUV上市后，2025年将成为小米汽车的交付大年[4] 蔚来汽车换电网络与服务 - 2026年春节期间，蔚来汽车全国8676座充换电站累计提供充换电服务327万余次，其中换电服务超过207万次[4] - 换电服务连续五日打破日换电纪录，日均服务量较去年春节显著提升[4] - 换电体系因补能效率优势而不断完善，换电次数显著增长[6] - 蔚来汽车通过长期投入换电基础设施，致力于实现“加电比加油方便”的目标，为行业树立榜样[6] Stellantis集团2025年财务表现与战略调整 - Stellantis集团2025年全年净收入为1535亿欧元，较2024年下降2%[7][8] - 2025年全年净亏损达223亿欧元，主要原因是记录了254亿欧元的全年异常费用，以反映公司将客户偏好和选择自由置于核心的战略转变[7][8] - 调整后的经营亏损为8.42亿欧元，调整后经营利润率为0.5%[8] - 工业自由现金流为负45亿欧元[8] - 2025年下半年，在新领导团队带领下，净收入同比增长10%，工业自由现金流达15亿欧元，较上半年增长约50%，较2024年下半年提升73%[8] - 截至2025年底，工业可用流动性总额为460亿欧元，为保持强劲资产负债表，董事会授权暂停2026年股息并发行最高50亿欧元的混合债券[8] - 集团销量位居全球第五，但巨额亏损源于电动化转型规划脱节及中国新能源车企的竞争挤压[8] - 集团计划重新审视燃油车与电动车的协同发展，推动转型，并确认了2026年逐步提升净收入、利润率及工业自由现金流的财务指引[8]

公司财务表现 - 2025年全年收入为1535亿欧元，同比下降2%，主要受汇兑不利因素及价格下跌影响[1] - 录得223亿欧元的亏损，主要原因是调整电动汽车战略导致非经常性支出升至254亿欧元[1] - 公司重申今年业绩指引，预计收入将实现中单位数的增长，调整后经营溢利率将达到低单位数[1] 公司战略与市场行动 - 公司缩减电动车计划以重振美国及欧洲市场[1] - 通过大幅减价以带动销量上升[1] - 正考虑从其中国合作伙伴零跑汽车公司引进电动汽车技术，以帮助其在大众市场的欧洲品牌(如菲亚特、欧宝和标致)中降低成本[1] 市场反应 - 公司股价上涨5.8%，报8.16美元[1]

2025年财务业绩概览 - 2025年集团实现净营收1535亿欧元，同比下降2%，主要受汇率不利因素及上半年产品净价下滑影响 [1] - 集团净亏损223亿欧元，为有记录以来首次年度亏损，主要因战略调整及监管变化产生254亿欧元费用 [1] - 调整后经营利润为负8.42亿欧元，同比下降110%，调整后经营利润率降至负0.5% [2] 关键财务指标分析 - 净利润从2024年的55.20亿欧元转为亏损223.32亿欧元，稀释每股收益从1.84欧元降至负7.75欧元 [2] - 经营活动产生的现金流为负46.50亿欧元，2024年为15.35亿欧元 [2] - 工业自由现金流为负45.25亿欧元，较2024年的负60.45亿欧元改善25% [2] - 不含旗下合资企业的出货量为548.4万台，同比增长1% [2] 下半年业绩表现与战略调整 - 2025年下半年营收恢复同比增长，初步出现积极进展迹象 [3] - 2025年2月6日宣布的重大业务调整在下半年产生约222亿欧元费用，其中约65亿欧元现金预计在未来四年内支付 [3] - 费用主要用于调整产品规划和电动汽车供应链、调整合同保修条款估算程序以及欧洲区人员精简 [3] - 首席执行官表示业绩反映了高估能源转型速度的代价，公司将围绕客户需求调整业务，提供多种动力车型选择 [3] 未来业绩展望 - 预计2026年净营收将实现中位个位数百分比增长，调整后经营利润率将为低位个位数百分比 [2] - 预计工业自由现金流在2026年同比增长，并有望在2027年转为正值 [2] - 预计从2026年上半年到下半年，经营状况将逐步持续改善 [2]

核心观点 - 公司因与电动汽车相关的巨额减记导致全年净亏损 但下半年业绩改善 显示其转型策略可能正在奏效 [1] - 公司股价在纽约早盘交易中上涨6% 表明市场对其业绩和未来展望的积极反应 [3] 2025年下半年财务业绩 - 下半年净营收为792.5亿欧元（934.7亿美元） 符合780亿至800亿欧元（918.7亿至942.3亿美元）的预测区间 较上年同期的718.6亿欧元（846.4亿美元）增长10% [2] - 下半年调整后营业利润亏损13.8亿欧元（16.3亿美元） 符合12亿至15亿欧元（14.1亿至17.7亿美元）的预测区间 而2024年同期为盈利1.85亿欧元（2.18亿美元） 2023年同期为盈利102亿欧元（120亿美元） [3] - 下半年全球出货量增长11%至27.7万辆 所有地区销量均实现增长 [4] 2025年全年财务业绩与特殊项目 - 2025年全年净亏损223亿欧元（263亿美元） 主要原因是254亿欧元（299.6亿美元）的“特殊项目”支出 [4] - 公司披露了222亿欧元（260亿美元）的电动汽车相关减记 其中65亿欧元（77亿美元）的现金支付将在未来四年内完成 另有147亿欧元（173.4亿美元）的减记将计入2025年下半年业绩 但这些减记不影响调整后营业利润 [7] 管理层评论与战略调整 - 首席执行官表示 全年业绩反映了对能源转型速度的过度乐观估计所带来的成本 以及围绕客户在电动、混动和内燃机技术中自由选择的需求而进行业务重置的必要性 [5][8] - 相关减记是公司放弃先前激进电动汽车目标的直接后果 很大程度上反映了对能源转型速度的过度估计 这使公司偏离了许多购车者的实际需求、经济能力和愿望 [8] 未来业绩指引 - 公司预计2026年净营收将实现中等个位数增长 调整后营业利润率将为较低的个位数 [5] - 公司目标是在2027年恢复为正的工业自由现金流 但预计当年的净关税支出将达到16亿欧元（19亿美元） 这将影响调整后营业利润 [5]

美国监管机构结束对Stellantis的安全调查 - 美国国家公路交通安全管理局结束了对Stellantis旗下约740万辆汽车主动头枕意外展开的长期调查 未要求召回[1] - 该调查涉及2010至2020年款车型 调查始于2019年 于2026年2月26日结束[1] - 监管机构结束调查的原因是未确认存在严重伤害 尽管收到了750起受伤报告 但无法确认不存在既有健康状况下的严重伤害[1] - 作为解决方案 Stellantis同意为相关车辆提供10年延长保修[1] 汽车行业其他动态 - Stellantis公司公布2025年下半年亏损200亿欧元 原因是高估了电动汽车转型的速度[1] - 福特汽车因软件问题在美国召回430万辆汽车[1] - 阿斯顿马丁因美国关税影响裁员20%[1] - 现代汽车计划在韩国公布一项价值数十亿美元的投资计划[1] 科技行业动态 - 博通公司高管表示 预计到2027年将基于其3D堆叠设计技术销售至少100万颗芯片[1] - OpenAI计划将伦敦设为其在美国之外最大的研究枢纽[1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年合并出货量为550万辆，同比增长1% [7] - 2025年全年净收入为1530亿欧元，同比下降2% [7] - 2025年全年调整后经营利润率为-0.5% [7] - 2025年全年工业自由现金流为负45亿欧元 [7] - 2025年下半年净收入同比增长10%，其中北美、中东和非洲的净定价改善，但被欧洲的负净定价部分抵消 [8] - 2025年下半年工业自由现金流为负15亿欧元，环比上半年改善50%，同比改善73% [9] - 2025年全年净亏损220亿欧元，主要反映了为适应客户偏好和美国监管框架变化而进行的战略调整，大部分影响为非现金性质 [12] - 公司工业流动性在期末约为460亿欧元，占收入的30%，处于公司目标区间的高端 [12] - 北美市场2025年下半年出货量同比增长39%，收入同比增长31% [10] - 欧洲市场2025年下半年调整后经营利润同比下降，主要受轻型电动车（LEV）结构占比上升和激烈竞争环境下的净定价下降影响 [11] - 南美市场2025年下半年调整后经营利润同比下降，部分原因是成本增加 [11] - 中东和非洲市场2025年下半年出货量稳健增长，但利润率下降，主要由于土耳其市场激烈竞争，导致外汇压力无法通过净提价完全抵消 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年推出了10款全新产品，包括重新进入中型SUV细分市场的Jeep Cherokee，在欧洲推出智能汽车平台，以及在巴西推出Ram Dakota中型皮卡 [15] - 智能汽车平台（包括雪铁龙C3、C3 Aircross、菲亚特Grande Panda和欧宝Frontera）在2025年获得32.5万份订单，订单簿同比增长80% [22] - Ram品牌宣布了TRX和Power Wagon等新车型，旨在重新吸引消费者 [19] - Jeep品牌启动了“Jeep 12 4 12”项目，通过每月发布特别版来重振牧马人系列 [20] - 与Leapmotor的合作在2025年（首个完整合作年）出货约5万辆，并计划在欧洲和南美加速商业扩张和本地化生产 [21] - 玛莎拉蒂业务将被整合到区域分部中，与其他品牌的报告方式保持一致 [13] - 金融服务业务在2025年受到一些特定项目影响，但预计将在2026年为公司整体利润的同比增长做出重大贡献 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：2025年下半年库存管理改善，美国经销商库存天数在年底为69天，处于健康水平 [14] 2026年1月市场份额同比增长约0.3个百分点，订单簿同比增长150% [23][30] - 欧洲市场：2025年下半年市场份额环比增长，2026年1月市场份额同比和环比均有所改善 [5][29] 公司在欧洲整体市场份额排名第二，B级车和轻型商用车市场份额排名第一 [23] 2025年下半年净定价为负 [11] - 南美市场：公司继续保持市场份额第一的地位 [24] 2025年下半年成本结构受巴西外汇逆风影响，阿根廷则因比索大幅贬值而价格未能完全恢复 [35] - 中东和非洲市场：2025年出货量增长9%，市场份额有所提升 [24] - 亚太市场（中国和印度）：2025年出货量同比增长高达18% [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布进行“深度重置”，将客户重新置于一切工作的中心，重置内容包括：组织架构（赋能区域团队）、利益相关者关系、产品计划和电动车供应链（以反映真实客户需求）、制造和质量流程 [18] - 2026年被定位为“执行之年”，目标是实现所有业务关键绩效指标的渐进式改善 [4] - 计划在未来4年内在美国投资130亿美元，以显著改善市场覆盖率和美国制造足迹的利用率，将推出5款新车型，并通过19项额外的产品行动完成现有产品线的更新，同时为客户提供内燃机、纯电动车、混合动力车和增程式产品的选择自由 [17] - 产品战略重点包括：在美国市场通过全新Jeep Cherokee进攻中型SUV细分市场；在欧洲市场通过全新Jeep Compass和雪铁龙C5 Aircross加强C级SUV攻势 [19] - 面对欧洲轻型商用车领域监管要求的电气化进程与真实市场需求脱节的问题，公司继续敦促与机构和政策制定者寻求实际解决方案 [24] - 预计2026年北美市场总量将同比下降约2%，欧洲市场总量基本持平 [43] - 预计2026年美国市场价格环境将基本稳定或略有上涨，欧洲市场将继续面临激烈的竞争环境，价格压力持续，公司全球整体价格预计基本持平，北美正面因素将抵消欧洲压力 [82] - 公司优先考虑盈利性增长，而非单纯追求销量 [96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年下半年出现了回归增长的初步积极迹象，这一势头已延续至2026年初 [5] - 2026年的财务指引已在2月6日公布，本次会议予以确认 [12] - 预计工业自由现金流将在2026年和2027年继续改善，并有望在2027年转为正值 [16] - 公司预计2026年将实现盈利增长，北美将是全球利润增长的最大贡献者 [34][49] - 质量改进已取得显著成效：在北美，“一个月在服务”指标改善超过50%；在欧洲改善超过30%；在南美改善20% [6][62] - 公司已招聘超过2000名新工程师以推动质量改进 [15] - 预计2026年资本支出将大致持平，投资将集中在资本回报机会最高的领域 [55] - 预计2026年特定项目（如重组费用）将远低于30亿欧元 [68] - 美国新的企业平均燃油经济性法规将带来优化产品结构和利润的机会，公司计划减少插电式混合动力车销售，增加内燃机车销售，特别是高利润的V8发动机，计划在2026年将HEMI V8发动机产量增加10万台 [15][112] 其他重要信息 - 公司将从2026年开始按季度报告全年业绩 [12] - 计划在2026年3月发布更新的财务参考文件，展示更新后的分部信息和2025年季度业绩 [13] - 投资者日定于2026年5月21日举行，届时将详细沟通新的战略计划 [24] - 投资者关系主管Ed Ditmire即将离职，将由Charlie Creasman接任 [118] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧洲是否需要更大规模的重组措施来实现盈利，以及美国业务是否在2026年第一季度开始扭亏为盈 [27] - 欧洲方面，市场份额和销量在1月和2月出现令人鼓舞的反弹，STLA AutoDrive产品需求强劲，轻型商用车市场占据主导地位（份额约30%），这两者是2026年欧洲盈利的基础。欧洲环境依然艰难，监管尚不明确，公司正就商用车法规与政策制定者沟通 [29][30] - 北美方面，1月市场份额同比增长，新产品正进入经销商库存，Jeep Cherokee将于3月到店，Charger Sixpack将补充3款新配置（占该车型预期销量的90%），卡车和V8发动机需求强劲，这些将带来利润 [30] 问题: 关于北美运营杠杆率（收入增长与销量增长不匹配）以及巴西雷亚尔对南美工业业绩的影响 [33] - 北美2025年下半年销量增长强劲，但产品结构受到轻型和重型卡车产量限制的影响（现已基本解决）。2026年产品结构将因轻/重卡增产、V8发动机高需求以及减少插电式混合动力车销售而改善，这将是北美盈利能力增长的主要驱动力 [34] - 南美方面，2025年下半年巴西受外汇逆风影响成本结构，阿根廷则因比索贬值导致价格未能完全恢复。2026年将重点通过技术降本和价格调整来提升盈利能力。公司在南美市场占据领导地位，将以此为基础构建盈利。此外，部分工业成本受特定项目（供应商拨备）影响，不会延续至2026年 [35][38] 问题: 关于2026年中个位数收入增长展望背后的市场和份额假设 [42] - 公司预测2026年北美市场总量同比下降约2%，欧洲市场总量基本持平 [43] - 增长将主要来自新车型：北美的HEMI V8、Ram Express、Jeep Cherokee和Dodge ICE Charger；欧洲智能汽车平台的全面上量。新产品填补了市场空白，有望带来增长 [43][44] 问题: 北美和欧洲的调整后经营利润是否能在2026年转为正值，以及金融服务业务的贡献 [47] - 是的，预计北美和欧洲在2026年将实现正的调整后经营利润，北美将是全球盈利增长的最大引擎 [49] - 金融服务业务是公司的重要增长机会，预计2026年将继续增长，其调整后经营利润贡献预计与2025年扣除股息后的水平相似。尽管2025年受到一些特定项目影响，但金融服务业务将对公司2026年整体利润的同比增长做出重大贡献 [49] 问题: 关于投资水平（2025年下半年下降，2026年是否不增加）以及将玛莎拉蒂整合入区域报告是否意味着其将保留在集团内 [53] - 确认2026年投资预计将同比基本持平，包括已承诺的130亿美元（为期4年）投资计划。未来投资将集中在资本回报机会最高的领域 [55] - 将玛莎拉蒂整合入区域报告是公司自2025年下半年以来加强区域化战略的后续执行，旨在使组织更加区域化。关于玛莎拉蒂及整个品牌组合的更多细节将在5月21日投资者日公布 [54] 问题: 关于质量趋势的最新进展以及北美正常的运营杠杆率（销量对利润的传导率） [59] - 质量正在显著改善：北美“一个月在服务”指标改善约50%，欧洲改善超30%，南美改善20%。公司已将质量领导层纳入最高管理团队，并招聘了2000名工程师专注质量提升 [62] - 2025年下半年北美的产品结构受到轻/重卡产量限制的影响（现已解决）。2026年第一季度起产品结构将大幅改善，轻/重卡产量增加，V8发动机需求旺盛。公司未提供具体的正常传导率指标 [61] 问题: 关于美国市场4万美元以下平价车型的计划，以及2026年一次性调整项目的规模 [65] - 公司计划通过未来4年130亿美元投资的一部分，开发产品以进入4万美元以下的庞大细分市场，例如计划在2027年第四季度推出的Ram中型皮卡 [66][67] - 2025年下半年已计提了绝大部分拨备。公司不预测2026年会有异常项目，但确认任何重组费用都将远低于30亿欧元 [68] 问题: 关于北美运营杠杆率和产品结构拖累的量化，以及其他分部的可持续水平预期 [71] - 2025年下半年北美销量和净定价上升，但产品结构因轻/重卡产量受限而拖累业绩。2026年产品结构将因轻/重卡增产和V8发动机销售而改善，这是主要增长杠杆 [73] - 2026年北美盈利改善将主要由销量、产品结构和运营效率驱动。工业成本在扣除轮胎和原材料等逆风因素后，预计仍将通过运营效率实现正向贡献 [74][75] - 其他分部在2025年的恶化主要受金融服务业务计提的影响。2026年预计将因这些计提不再重复以及金融服务业务持续改善而实现大幅同比增长 [76] 问题: 关于2026年市场价格预期，特别是考虑到新产品的竞争反应以及中国竞争的影响 [80] - 预计美国市场价格环境基本稳定或略有上涨，关税影响将持续。欧洲预计竞争环境依然激烈，价格压力持续。公司全球整体价格预计基本持平，北美正面因素抵消欧洲压力 [82] 问题: 关于资本支出水平是否可持续，以及如何实现2027年正自由现金流 [86] - 预计未来几年资本支出将增加，更多细节将在投资者日讨论 [87] - 2027年实现正自由现金流的基础是：随着新产品推出和现有产品上量带来的持续销量增长，以及公司正在推动的运营效率持续改善 [87] 问题: 关于Leapmotor合作如何帮助提升欧洲盈利能力 [90] - Leapmotor合作在商业上加强了公司在欧洲、南美、中东和非洲的市场覆盖。在技术上，有助于提升电动车竞争力（对欧洲很重要），并促进新技术开发的合作。更多细节将在投资者日分享 [90] 问题: 关于中东和南美（第三大引擎区域）2026年的预期，以及在竞争加剧下公司优先考虑销量还是价格 [93] - 预计2026年南美和中东及非洲的销量将增长 [96] - 公司2026年全球优先追求的是盈利性增长，在拥有大量新产品机会的北美（无中国竞争），目标是在增长的同时保持盈利 [96] 问题: 关于2026年营运资本预期和自由现金流前景，以及投资者日将侧重运营计划还是更大战略重置 [99] - 扣除与重组相关的20亿欧元现金支出（其中10亿欧元在第一季度），营运资本将因销量增长而成为顺风因素。对于自由现金流，除已提供的指引外，没有额外评论 [102] - 投资者日将同时关注运营执行/效率提升（质量、上市时间、生产率）和重大战略议题的解答 [101] 问题: 关于北美和欧洲的保修费用趋势、美国企业平均燃油经济性法规带来的机会，以及2025年上半年利润桥部分数据重述的原因 [109] - 新的企业平均燃油经济性法规带来的主要机会是优化北美（主要是美国）的产品结构和利润，即减少插电式混合动力车销售，增加内燃机车销售，特别是高利润的V8发动机 [112] - 利润桥数据没有重述，但由于计算中使用了不同期间（上半年、下半年、全年）的平均利润率，因此将各期间数据简单相加并不准确 [113] - 保修费用已在2月6日详细说明，可参考相关报表。计入2025年下半年损益表的保修费用与2025年出货相关，其中应扣除与上半年相关的5亿欧元，以得到未来的良好运行速率 [113]