UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-K (Mark One) ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d)OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission File Number: 001-42161 Smurfit Westrock plc (Exact name of registrant as specified in its charter) Ireland 98-1776979 (State or other jurisdiction of ...

文章核心观点 - 索迪斯集团通过其旗舰内部烹饪竞赛“Cook for Change!”的第四届总决赛，展示其致力于推广更健康、更可持续食品的承诺，该竞赛旨在激发厨师创造力，并将食品作为为客户创造积极影响和提升业绩的杠杆[1][2][7] 关于“Cook for Change!”竞赛 - 第四届“Cook for Change!”可持续烹饪挑战赛总决赛将于2026年3月24日在伦敦举行，九位来自八个国家的决赛厨师将参与角逐[1][3] - 该竞赛与专业厨房热食制备领域的世界市场和技术领导者Rational集团合作举办[2] - 近期赛程采用了新形式，汇集了来自30个国家的超过500名厨师，并于去年11月在芝加哥、上海和法国举行了三场区域半决赛[2] - 决赛评委由知名厨师和食品专家组成，颁奖典礼将在伦敦举行并通过YouTube直播，随后会有一场招待会展示决赛作品[3][4] 公司战略与定位 - 索迪斯集团首席执行官Thierry Delaporte表示，该竞赛体现了公司的深层信念，即食品既是产生积极影响的有力杠杆，也是客户业绩的驱动力[2] - 通过厨师的承诺和创造力，公司帮助减少客户的间接排放，同时满足消费者对营养、健康和口味日益增长的期望，这表明业绩、享受和可持续性可以齐头并进[2] - 索迪斯重申其雄心，即让食品成为客户积极转型和业务绩效的杠杆[7] - 索迪斯是食品和服务领域的领导者，致力于在工作、医疗、学习和娱乐等生活各个方面塑造更好的日常体验，其特点是独立性、创始家族持股及负责任商业模式[8] - 公司的双重目标是提高员工及服务对象的生活质量，并为运营所在社区的经济、社会和环境进步做出贡献[8] - 索迪斯被纳入CAC Next 20、CAC SBT 1.5、FTSE 4 Good和DJSI指数[8] 行业趋势与公司应对 - 随着消费者寻求负担得起、美味且健康的食品，餐饮服务扮演着比以往更重要的角色[6] - 索迪斯的厨师们站在第一线，将这些不断变化的期望转化为实用、高质量、创新且健康的解决方案[6] - 通过食材选择、烹饪方法和创造力，厨师在引导消费者形成更负责任和可持续的饮食习惯方面发挥着关键作用[7] - 该竞赛已成为一个展示窗口，体现索迪斯更广泛的承诺，即支持客户根据消费者期望的提升和可持续性挑战来改进其食品供应[1] 决赛菜品与可持续理念 - 每位决赛厨师都创作了一道体现其烹饪特色、以植物性食材为核心、注重时令性、营养品质并减少碳足迹的食谱[4] - 公布的九道决赛菜品均以植物性食材为主，体现了竞赛对健康与可持续性的关注[4][5] 公司关键数据 - 2025财年综合收入为241亿欧元[11] - 截至2025年8月31日，拥有426,000名员工，是全球第二大法国私营雇主[11] - 业务遍及43个国家（截至2025年8月31日）[11] - 每日为8000万消费者提供服务[11] - 截至2026年1月7日，市值为65亿欧元[11]

文章核心观点 - 美国包装类股票成为市场领跌板块 主要原因是纸板价格因需求疲软而意外下跌 同时关税不确定性可能进一步推迟原定的价格上涨计划 [1] 行业表现 - 美国包装公司股价在周一成为市场主要下跌者 [1] 价格与需求动态 - 纸板价格因需求疲软而意外下跌 [1] - 关税不确定性可能将原计划的纸板价格上涨进一步推迟到未来 [1]

市场宏观与股指期货 - 股指期货普遍下跌 道指期货跌0.25% 标普500期货跌0.22% 纳斯达克100期货跌0.35% [2][3] - 下跌主因是前总统特朗普宣布提高关税引发市场新的不确定性 [2] - 美国海关与边境保护局宣布 根据《国际紧急经济权力法》征收的关税将于周二起停止征收 [3] 关税政策动态 - 特朗普表示 在最高法院驳回去年实施的大部分关税后 他将把周五宣布的全球关税水平从10%提高至15% [4] 个股盘前异动 - 主要上涨股包括礼来公司涨2.34% Revvity涨1.95% 康宁公司涨1.86% [4] - 主要下跌股包括Smurfit Westrock跌6.54% 美国包装公司跌5.59% [4] - 诺和诺德股价大跌15% 因其新一代减肥药CagriSema在3期试验中减重效果逊于礼来公司的替尔泊肽 引发对其销售潜力的新担忧 [12] 国土安全部停摆影响 - 美国国土安全部停摆给机场运营和更广泛的旅行生态系统带来新的不确定性 [5] - 运输安全管理局最初表示将暂停包括TSA PreCheck在内的加急机场服务 但数小时后修订了指南 将PreCheck从受影响服务列表中移除 [6] - TSA表示PreCheck项目目前仍可运行 但若人员短缺加剧可能面临调整 [6] - 全球入境计划已被暂停 [7] - 联邦紧急事务管理局将仅限响应活跃的灾害 该部门已停止为国会成员在机场提供警察护送 [8] 比特币ETF资金流动 - 过去五周 美国上市的现货比特币ETF资金流出达38亿美元 创下自2025年2月以来最长的资金外流周期 [9] - 仅上周就有约3.16亿美元资金流出 [9] - 贝莱德的iShares比特币信托领跌 五周内流出约21.3亿美元 [9] - 持续的赎回表明 在10月初大幅抛售后 机构投资者对比特币仍持谨慎态度 [10] - 当前流出周期与去年2月持续时间相同 但规模较小 本次为38亿美元 此前约为50亿美元 [10] - 比特币盘前下跌1.9% 报66,000美元 [10] 其他行业与公司动态 - OpenAI的Sam Altman表示 目前建设太空数据中心的构想是荒谬的 [10] - 英伟达凭借AI驱动的笔记本电脑芯片重新进入个人电脑市场 [11] - 摩根大通将在纽约市举办公司最新情况介绍会 预计首席财务官Jeremy Barnum将提供比近年更深入的全公司概述 可能包括各主要业务线的关键要点 首席执行官Jamie Dimon预计将以准备好的讲话和问答环节结束活动 [11] 大宗商品与全球市场 - 原油下跌0.6% 报66美元/桶 黄金上涨1% 报5,161美元 [11] - 富时100指数基本持平 DAX指数下跌0.3% 中国和日本市场因假期休市 [12]

公司概况与市场地位 - 公司为包装行业的重要参与者 专注于提供可持续包装解决方案并在全球范围内运营 通过创新和战略增长来维持其市场地位 [1] - 公司股票在纽约证券交易所上市 交易代码为SW [1] 财务表现与股价信息 - 2026年2月12日 Truist Financial为公司设定了60美元的目标价 当时股价为51.27美元 隐含约17.03%的上涨潜力 [2] - 当前股价为51.37美元 日内上涨2.17%或1.09美元 当日交易区间在50.12美元至52.65美元之间 [4] - 过去52周 股价最高达到55.49美元 最低为32.73美元 显示出显著的波动性 [4] - 公司市值约为268.2亿美元 当日成交量为879万股 [5] 近期事件与分析师观点 - 公司近期举行了2025年第四季度财报电话会议 会议可能涵盖了收益和收入等关键财务指标 为公司的战略方向提供了见解 [3] - Truist Financial设定的60美元目标价反映了对公司未来业绩和市场状况的乐观态度 [2] - 2025年第四季度财报电话会议为评估公司财务状况和战略方向提供了关键信息 [6]

公司2025年第四季度及全年业绩摘要 - 2025年第四季度每股收益为0.34美元，低于市场预期的0.46美元，也低于去年同期的0.47美元 [1] - 2025年全年调整后每股收益为2.05美元，低于市场预期的2.20美元，也低于去年同期的2.34美元 [8] - 2025年第四季度净销售额为75.8亿美元，同比增长0.5%，但低于市场预期的76.7亿美元 [2] - 2025年全年净销售额为311.2亿美元，同比增长47.7%，但略低于市场预期的312.6亿美元 [8] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为49.3亿美元，符合公司指引 [10] 公司2025年第四季度盈利能力与成本 - 第四季度销售成本为62亿美元，同比增长1.7% [2] - 第四季度毛利润为13.8亿美元，同比下降4.2% [2] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为11.7亿美元，同比增长0.5% [2] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为15.5%，与去年同期持平 [2] 公司2025年第四季度分区域业绩 - 欧洲、中东、非洲及亚太地区：销售额为26.9亿美元，同比增长7.1%；调整后息税折旧摊销前利润为4.38亿美元，同比增长18.1% [3] - 北美地区：销售额为43.5亿美元，低于去年同期的45.2亿美元；调整后息税折旧摊销前利润为6.51亿美元，低于去年同期的7.1亿美元 [4] - 拉丁美洲地区：销售额为5.37亿美元，同比增长6.3%；调整后息税折旧摊销前利润为1.31亿美元，同比增长8.3% [5] 公司现金流与财务状况 - 截至2025年底，现金及现金等价物（含受限现金）为8.92亿美元，高于2024年底的8.55亿美元 [6] - 2025年第四季度经营活动产生的净现金为11.9亿美元，高于去年同期的7.8亿美元 [6] - 截至2025年12月31日，调整后自由现金流为6.79亿美元，远高于去年同期的2.57亿美元 [6] - 公司此前宣布了每股0.4523美元的季度股息 [7] 公司未来业绩指引 - 公司预计2026年全年调整后息税折旧摊销前利润在50亿至53亿美元之间 [9][13] - 公司预计2026年第一季度调整后息税折旧摊销前利润在11亿至12亿美元之间 [9][13] 公司股价表现 - 过去一年公司股价下跌11.3%，而同期行业指数下跌3.6% [11] 同业公司业绩比较 - 国际纸业公司2025年第四季度调整后每股亏损0.08美元，低于市场预期的每股收益0.28美元；当季销售额为60亿美元，同比增长53%，高于市场预期的58.8亿美元 [15] - 美国包装公司2025年第四季度调整后每股收益为2.32美元，低于市场预期的2.41美元，同比下降6%；当季销售额为23.6亿美元，同比增长10.1%，但低于市场预期的24.2亿美元 [16] - Rayonier Advanced Materials预计将在3月第一周发布2025年第四季度业绩，市场预期其每股亏损0.09美元，去年同期为每股亏损0.12美元；市场预期其营收为3.655亿美元，同比下降13.4% [17] 公司背景信息 - Smurfit Westrock由Smurfit Kappa与WestRock于2024年7月5日合并而成 [1] - 公司从2024年第三季度开始作为合并后的统一实体报告业绩 [1]

公司业绩表现 - 2025年第四季度每股收益为0.34美元，低于Zacks普遍预期的0.46美元，构成-25.28%的盈利意外 [1] - 2025年第四季度营收为75.8亿美元，低于Zacks普遍预期1.13%，但略高于去年同期的75.4亿美元 [2] - 在过去四个季度中，公司仅有一次超过每股收益普遍预期，但有两次超过营收普遍预期 [2] 近期股价与市场比较 - 自年初以来，公司股价上涨约18.3%，同期标普500指数涨幅为1.4% [3] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的普遍预期为营收78.5亿美元，每股收益0.68美元 [7] - 当前市场对本财年的普遍预期为营收319.8亿美元，每股收益3.00美元 [7] - 在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势好坏参半，目前Zacks评级为3（持有），意味着预计近期表现将与市场同步 [6] 行业状况 - 公司所属的Zacks“纸张及相关产品”行业，在250多个Zacks行业中排名处于后21% [8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [8] 同业公司对比 - 同行业的Rayonier Advanced Materials预计将在即将发布的报告中公布季度每股亏损0.09美元，同比改善10% [9] - Rayonier Advanced Materials预计季度营收为3.655亿美元，同比下降13.4% [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为11.72亿美元，全年为49.39亿美元，这是全球包装公司中最大的业绩表现 [5] - 2025年第四季度调整后自由现金流为6.79亿美元，全年超过15亿美元，公司视此为衡量成功的关键指标 [5] - 第四季度调整后利润率为15.5%，全年数字类似，为公司未来的成功提供了良好的起点 [6] - 公司杠杆率在2025年底降至2.6倍，正朝着2倍的目标迈进，平均利率为4.64% [8] - 公司宣布将股息进一步上调5%，股息是资本配置框架的关键支柱 [8] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为11亿至12亿美元，2026年全年指引为50亿至53亿美元 [15] - 2025年全年的停机成本为2.2亿美元，其中第四季度为8500万美元 [69] - 公司预计2026年将实现约4000万至5000万美元的协同效应，能源成本预计为净负向影响约6000万至7000万美元，纤维成本预计带来约5000万美元的顺风 [41][42] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美业务**：第四季度调整后EBITDA为6.51亿美元，利润率为14.7%，同比下降 [6]。公司主动淘汰了12亿平方米的无利可图业务，其中一半已找到替代业务并正在实施中 [9]。北美纸机系统利用率目标为94%-95% [69] - **欧洲、中东、非洲及亚太业务**：第四季度调整后EBITDA为4.38亿美元，利润率超过16% [6]。该地区业务表现强劲，消费者业务为强大的客户群增加了价值 [11]。欧洲纸机系统利用率目标为92%以上 [69] - **拉丁美洲业务**：第四季度调整后EBITDA超过1.3亿美元，利润率超过24% [6]。该地区业务保持强劲，实现了无缝整合 [12] - **消费者包装业务**：该业务为公司产品组合增加了重要价值，特别是在食品饮料及健康美容领域，与瓦楞纸箱业务形成互补 [11][84]。公司能够为同一客户同时提供消费者包装和瓦楞纸箱解决方案 [58] - **瓦楞纸箱与箱板纸业务**：公司拥有全面的产品系列，从重型化学品箱到轻量电子商务包装 [84]。公司采用“基材不可知论”策略，可根据客户需求在不同等级纸张（如CRB、SBS、CUK）间灵活转换，甚至提供微细瓦楞等替代方案 [62][96][205] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度销量大幅下滑，公司为优化系统采取了额外的停机措施 [7][10]。公司正在积极重建业务管道，新业务的质量和数量均超过已流失的业务 [9] - **欧洲市场**：第四季度销量保持稳定 [7]。公司通过专注于高质量、优设计和客户价值，在欧洲获得了市场份额 [38] - **拉丁美洲市场**：第四季度销量增长强劲 [7]。该地区利润率丰厚，整合顺利，并已接入北美纸浆供应系统 [12][108] - **整体市场展望**：尽管年初受到恶劣天气影响，但行业运营环境总体向好。公司预计下半年随着经济改善，销量将恢复至更正常水平 [15][18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **中期计划目标**：目标是到2030年调整后EBITDA达到70亿美元，年复合增长率为7%，利润率扩张超过300个基点 [78]。计划在2026年至2030年间产生约140亿美元的调整后自由现金流 [79] - **资本配置**：计划在2026-2030年间进行约130亿美元的总资本支出，其中约90亿用于维护，40亿用于增长 [130]。预计同期通过股息向股东回报约50亿美元，并计划从2027年开始股票回购 [79][127][128] - **北美价值创造**：北美是中期计划中最大的价值创造机会，目标是将调整后EBITDA从30亿美元提升至42亿美元，利润率达到20%以上，提升400个基点 [89][93] - **创新与数字化**：公司拥有由人工智能驱动的创新工具（如ShelfSmart AI、SupplySmart Analyzer、Paper to Box AI）和全球超过2000名设计师的网络，旨在为客户提供解决方案并赢得业务 [85][86] - **运营优化**：公司持续进行资产组合优化，例如关闭加拿大La Tuque的SBS纸机，并计划进一步优化工业布局 [4][95]。公司致力于通过减少产品规格（如拉丁美洲将纸幅宽度从18种减少到3种）来优化系统和降低营运资本 [50][51] - **“所有者-经营者”模式**：公司推行该模式，赋予本地团队权力，使每个工厂成为利润中心，以促进绩效文化 [91] - **可持续发展**：纤维基包装被定位为最可再生、可回收、可生物降解和环保的包装媒介，公司在此领域被视为领导者和参考点 [84][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管许多国家市场环境艰难，且经济环境是管理层职业生涯中见过的最困难时期之一，但公司对2025年的业绩表现感到非常满意 [4][13] - 公司已大幅超额完成4亿美元的初始协同效应目标，这将使组织在未来更加高效和精简 [14] - 公司对2026年及未来保持“极其自信”，认为自己是客户、员工、供应商和股东的首选纸张和包装公司 [16] - 管理层认为，美国经济的潜在刺激措施可能对业务产生积极影响 [19] - 公司预计下半年将逐步好转，但全年指引范围（50-53亿美元）为2月初看到的变动因素留出了灵活空间 [43][44] - 公司中期计划基于保守的市场假设（北美1.6%，欧洲1.7%，拉美2%的市场增长），且未计入任何价格上行势头，显示了计划的稳健性 [79][123] 其他重要信息 - 公司获得了《福布斯》、《财富》和《时代》杂志的认可，被评为行业领导者和世界伟大公司之一 [13] - 公司在2025年获得了来自客户和供应商的超过230个奖项，表彰其在质量和服务方面的卓越表现 [14] - 惠誉将公司评级上调至BBB+，肯定了其改善的资产负债表 [15] - 公司拥有约97,000名员工，在40个国家运营，北美是最大的区域，占销售额的58% [82] - 公司拥有一个由34个体验中心组成的全球网络，作为创新中心，促进与客户的深度对话 [85][98] - 公司计划在2026-2030年间产生约50亿美元的盈余资本，可用于加速投资或股票回购 [129] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年展望中的价格和销量预期 - 管理层表示，2026年的指引（50-53亿美元调整后EBITDA）是基于当前情况，并未预先计入任何计划中的价格上涨因素 [20] - 订单簿在12月后期走强，但1月份受到天气干扰。预计下半年销量将恢复正常水平，美国可能的刺激措施可能对业务产生积极影响 [18][19] 问题: 关于淘汰低利润合同和业务重建管道的进展 - 大部分不良合同已被处理，剩余少数也将被逐步淘汰或重新谈判以提高利润 [22] - 已流失的12亿平方米业务中，一半已被替代业务填补，预计在第一季度末或第二季度初完成实施。管道中的其他业务预计今年内将再填补一半 [67] - 销售团队的组织架构已调整，使其更贴近运营单位和客户，增强了灵活性 [34] 问题: “价值优于销量”策略将如何贡献业绩 - 该策略在欧洲已帮助公司获得市场份额，管理层预计明年同比数据将转正 [38] - 通过创新工具为客户解决问题、节省成本，公司可以分享部分收益，从而获得更好的利润率 [159] 问题: 2026年EBITDA增长的驱动因素（协同效应、成本削减、销量） - 2026年预计仍有4000-5000万美元的协同效应。能源成本预计为净负向6000-7000万美元，纤维成本为顺风5000万美元 [41][42] - 各地区管理层都有积极的成本削减计划，以抵消通胀影响，这些被视为常规工作 [42] 问题: 停机策略及其对未来的影响 - 公司主动管理停机以优化库存和营运资本，不会为了堆积库存而生产 [48] - 第一季度通常是维护停机较多的时期，之后的停机将视需求环境而定 [49] 问题: 北美消费者包装业务的现状、展望及其与瓦楞纸箱业务的协同效应 - 北美消费者业务实力雄厚，80%处于市场顶尖位置。与瓦楞纸箱业务结合能为客户提供强大价值，例如公司刚赢得一家大型饮料公司的跨业务线合同 [57][58] - 公司采取“基材不可知论”，可根据客户需求灵活提供不同纸张等级或微细瓦楞解决方案 [62][63] 问题: 资产利用率目标及业务替代的时间框架 - 欧洲纸机利用率目标为92%以上，北美目标为94%-95% [69] - 已流失的12亿平方米业务，一半的替代业务预计在Q1末/Q2初完成实施。管道中的其他业务预计今年内将再替代一半 [67] 问题: 消费者业务对中期EBITDA目标的贡献，以及为何认为协同效应有效 - 公司未按细分市场披露EBITDA增长贡献，但预计各业务线都会改善，比例大致保持稳定 [146][149][150] - 消费者业务中有一些非常独特、难以复制的优秀业务。与瓦楞纸箱结合能提供战略优势，特别是在欧洲瓦楞纸箱增长空间有限的市场，消费者业务是增长的核心板块 [143][144][145] 问题: 拉丁美洲市场如何看待来自亚洲的纸张进口和Klabin的新产能 - 接入北美纸张供应使该地区与外部纸张价格波动隔离 [152] - 拉美地区主要纸张供应仍来自美国。巴西国内市场能够吸收Klabin的大部分新增产能，预计不会对区域纸张供应平衡和价格造成重大干扰 [152][153] 问题: 价值销售策略在北美市场的推广进展及与欧洲的差异 - 管理层认为当前是引入价值销售思维的恰当时机，市场已有期待。通过体验中心与客户（采购、市场等部门）对话效果良好 [157][158] - 价值销售解决方案通常能带来更高的利润率，因为公司可以与客户分享其节省的成本收益 [159] - 公司在北美仍处于价值销售旅程的起点，正在建设更多体验中心并培训团队 [160][162] 问题: 增长资本支出的重点领域及折旧预测 - 增长资本支出广泛分布于各业务和区域，没有单一大型项目（最大项目不超过2亿美元），注重大量小型、高回报项目 [130][131][167] - 随着工资上涨，对自动化（如机器人）的投资是重点之一 [168] - 计划期内的折旧摊销预计大致维持在26-27亿美元的水平 [166] 问题: 北美利润率提升中“基础业务”与“战略行动”的具体构成 - “基础业务”指良好的资产维护，在更新过程中寻求小幅产能或效率提升 [172][175] - “战略行动”指针对特定增长领域或地理区域的投资，通常回报率更高，例如为匹配市场需求而改造纸机生产不同产品 [175] - 约200个基点的提升来自基础业务投资，另200个基点来自战略行动，共同贡献400个基点的利润率提升 [93][176] 问题: 北美转换资产（纸箱厂）的优化进展 - 这是价值创造计划的重要组成部分。公司已淘汰亏损业务并调整成本，许多工厂已从严重亏损转为盈利 [179] - 目标是实现8%-12%的瓦楞纸箱业务利润率。通过引入更高价值的业务，改善潜力巨大 [180] - 优化需逐个工厂进行，评估是管理问题还是设备问题，谨慎推进 [184][185] 问题: 为何欧洲的2030年利润率目标（16%）低于北美（20%） - 欧洲历史上利润率就比北美低几个点，部分由于欧洲的嵌入式成本较高 [189] - 欧洲的资本回报率和自由现金流生成一直很强，为集团强劲的资产负债表做出了贡献 [190] - 欧洲业务经过多年优化已处于强势地位，16%是基于保守假设的目标，历史上曾达到18%-19%，若市场条件改善有上行空间 [189][194] 问题: 北美EBITDA增长中来自市场增长部分的贡献及风险 - 管理层估算，集团层面销量每增长1%，大约对应6000万美元的EBITDA [203] - 公司认为北美1.6%的市场增长假设是可行的。尽管去年市场疲软（估计下降3%-4%），但预计随着促销活动增加和经济走强，需求将恢复增长 [199][200][202] 问题: 如何重新平衡SBS的长仓位置，以及客户从CRB转向SBS的粘性 - 将通过多种方式组合实现：将CRB业务转换为SBS、进一步资产优化（如关闭产能）以及减少对SBS的总体敞口 [205][206] - 客户转换主要是出于产品质量（如亮度）考虑，而不仅是价格。如果SBS价格大幅上涨，客户可能转回，但转换也涉及机器运行性能等因素 [207][208]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为11.72亿美元，全年为49.39亿美元，这是全球包装公司中最大的业绩成果 [5] - 2025年第四季度调整后自由现金流为6.79亿美元，全年超过15亿美元，管理层将此视为衡量成功的关键指标 [5] - 2025年第四季度调整后利润率为15.5%，全年数字相似，为公司未来的成功提供了良好起点 [6] - 公司成功进行再融资并赎回相关债券，将下一笔到期债务推迟至2028年，平均利率为4.64% [8] - 截至2025年底，公司已将净杠杆率降至2.6倍，正朝着2倍的目标迈进，并因此获得惠誉评级上调至BBB+ [8][15] - 公司继续实行渐进式股息政策，并将股息进一步提高了5% [8] - 2025年全年，公司协同效应目标超额完成，初始目标为4亿美元 [14] - 2026年第一季度调整后息税折旧摊销前利润指导区间为11亿至12亿美元，2026年全年指导区间为50亿至53亿美元 [15] - 2025年全年，公司因停工产生的成本为2.2亿美元，其中第四季度为8500万美元 [48][69] - 公司预计在2026年至2030年间产生约140亿美元的调整后自由现金流，复合年增长率为17% [80] - 公司预计在2026年至2030年间通过股息向股东返还约50亿美元，并从2027年开始进行股票回购 [80][129][135] - 公司预计到2030年，调整后息税折旧摊销前利润将达到70亿美元，调整后息税折旧摊销前利润率约为19%，较当前水平扩张超过300个基点 [79][120][123] - 公司预计在2026年至2030年间，资本支出总额为130亿美元，其中约90亿美元为维护性资本支出，40亿美元为增长性资本支出 [127][131] - 公司预计到2030年，投入资本回报率将提升700个基点，达到约15% [122][128] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美地区第四季度调整后息税折旧摊销前利润为6.51亿美元，利润率14.7%，同比略有下降 [6] - 欧洲地区第四季度调整后息税折旧摊销前利润为4.38亿美元，利润率超过16%，同比有所扩张 [6] - 拉丁美洲地区第四季度调整后息税折旧摊销前利润超过1.3亿美元，利润率超过24%，再次表现强劲 [6] - 在北美地区，公司已剥离了12亿平方米的无利可图业务，其中一半的损失量已被替换并正在系统中实施 [9] - 公司预计北美地区到2030年调整后息税折旧摊销前利润将从30亿美元增至42亿美元，利润率达到20%以上，提升400个基点 [96] - 欧洲、中东、非洲及亚太地区2025年销售额约为110亿美元，调整后息税折旧摊销前利润为16亿美元，利润率14.9% [102] - 公司预计欧洲、中东、非洲及亚太地区到2030年调整后息税折旧摊销前利润将从16亿美元增至约22.1亿美元，利润率将回升至16%以上 [103] - 拉丁美洲地区在过去10年中，调整后息税折旧摊销前利润翻了一番，利润率扩大了500多个基点，达到23%，瓦楞纸业务复合年增长率为4% [112] - 公司预计拉丁美洲地区到2030年调整后息税折旧摊销前利润复合年增长率为11%，达到8亿美元，利润率提升至28% [112] - 公司预计协同效应计划在2026年仍有约4000万至5000万美元的收益待实现 [41] - 公司预计能源成本在2026年可能带来约6000万至7000万美元的净负面影响，而纤维成本可能带来约5000万美元的顺风 [41] - 公司预计每1%的销量增长，大约能为集团带来6000万美元的调整后息税折旧摊销前利润 [202] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区原始销量出现大幅下降，欧洲销量稳定，拉丁美洲地区销量增长更为强劲 [7] - 公司预计2026年北美市场增长率为1.6%，欧洲为1.7%，拉丁美洲为2.0% [124] - 拉丁美洲业务已成功整合了来自北美的约10万吨纸张，使该地区成为一个完全集成的系统 [110] - 拉丁美洲是瓦楞纸的领先供应商，在巴西、哥伦比亚和阿根廷占据领先地位，拥有44个设施，覆盖10个国家，服务超过4500名客户 [107][111] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续进行投资组合优化，近期宣布关闭位于加拿大魁北克La Tuque的SBS纸机是其中一步 [4] - 公司的基本理念是每个运营单位都必须能够证明其存在的合理性，因此已剥离了无利可图的业务 [9] - 公司正在北美实施投资计划，并安排合适的人员来推动业务发展 [11] - 公司强调营运资本管理和现金生成是其标志 [10] - 公司拥有强大的创新和可持续包装领导地位，拥有超过2000名设计师和34个体验中心 [86] - 公司采用“所有者-运营商”模式，赋予本地团队权力，每个工厂都是一个利润中心 [93] - 公司战略包括通过创新、供应链效率、塑料替代和可持续性为客户创造价值 [99] - 公司计划在未来五年内部署130亿美元资本支出，专注于大量小型、高回报的项目，平均项目规模低于400万美元，无项目超过2亿美元 [127][131][132] - 公司致力于保持投资级信用评级，长期目标是将净杠杆率维持在2倍以下 [133][134] - 公司计划到2030年，北美、欧洲和拉丁美洲的调整后息税折旧摊销前利润目标分别约为40亿美元、20亿美元和10亿美元 [143] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管在许多国家面临困难的市场条件，管理层对季度和全年的业绩表现感到非常满意 [4] - 尽管经济环境异常困难且持续时间长，但公司作为Smurfit Westrock的第一个完整运营、整合和发展年度表现非常出色 [13] - 尽管在欧洲和美国经历了重大的天气事件，但新的一年开始时行业运营环境总体更好 [15] - 基于开发新的高质量业务的进展、团队的热情以及对下半年经济改善的预期，公司对2026年给出了积极的展望 [15] - 公司对Smurfit Westrock的未来充满信心，致力于成为客户、员工、供应商和股东的首选纸张和包装公司 [16] - 管理层看到12月后期订单簿企稳，1月份进展良好，但天气因素造成了一些干扰 [18] - 管理层预计下半年销量将恢复至更正常水平，并认为美国的潜在刺激措施可能对业务产生积极影响 [19] - 公司预计2026年业绩改善的驱动因素包括剩余的协同效应、积极的成本削减计划以抵消通胀，而非依赖于定价上涨 [41][42] - 公司认为北美市场去年表现不佳，部分原因是大型品牌商品需求疲软，但预计这种情况不会持续，美国经济将恢复增长，利好箱板纸需求 [199][200][201] 其他重要信息 - 公司被《福布斯》、《财富》和《时代》杂志认可为领导者和世界伟大公司之一 [13] - 公司在2025年获得了客户和供应商颁发的超过230个奖项，以表彰其在质量和服务方面的卓越表现 [14] - 公司拥有约97，000名员工，在40个国家运营，北美是最大区域，占销售额的58% [83] - 公司是纤维基包装的全球领导者，产品范围涵盖瓦楞纸、消费包装、特种印刷以及不断增长的袋和箱市场 [85] - 公司利用人工智能驱动的工具（如ShelfSmart AI、SupplySmart Analyzer、Paper2Box AI）进行创新和客户解决方案 [87] - 公司在北美拥有约50，000名员工，超过300个地点，产生190亿美元收入和30亿美元调整后息税折旧摊销前利润，约占公司收益的60% [91] - 自合并以来，公司已在北美地区减少了超过4600个职位 [92] - 公司2025年在北美投资超过12亿美元，包括许多高回报的快速见效项目 [94] - 公司正在优化其工业足迹，例如通过减少纸张宽度（在拉丁美洲从18种减少到3种）来降低营运资本需求 [50][51] - 公司对消费包装业务持积极态度，认为其与瓦楞纸业务结合能提供战略优势，并是增长的核心支柱 [57][145][146] - 公司在纸张生产上采取“品类中立”策略，能够根据客户需求在不同纸种（如SBS、CRB、CUK）间灵活转换 [62][98][207] - 公司正在北美推广价值销售模式，通过体验中心与客户深入合作，解决其痛点 [157][158][162] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年展望中定价和销量的预期 - 管理层确认2026年指导中未包含任何定价上涨的假设，是基于当前情况做出的 [20] - 管理层观察到12月后期订单簿企稳，1月份进展良好，但受到天气干扰，预计下半年销量将恢复至更正常水平，并可能受益于美国的经济刺激措施 [18][19] 问题: 关于北美地区低利润合同替换的进展和销售策略变化 - 管理层表示大部分不良合同已被处理，剩余少数将逐步淘汰或重新谈判以提高利润率 [22] - 新业务渠道前景在数量和质量上都超过了已损失的业务，目前已有半数损失量被替换，预计在Q1末或Q2初完成实施 [9][67] - 销售策略转向更贴近客户和运营单位，允许销售人员进行客户招待，并强调通过创新工具提供包装解决方案，而非仅销售纸箱 [30][34][35] - 价值销售与单纯价格销售相比，通常能带来更高的利润率，公司在美国的这项旅程刚刚开始 [159][162] 问题: 关于“价值优于数量”策略的贡献及销量展望 - 管理层以欧洲为例，说明通过专注于质量、设计和客户价值赢得了市场份额，并预计明年销量将实现同比增长 [38] - 公司有信心通过大量正在进行的客户洽谈获得新业务 [38] 问题: 关于2026年调整后息税折旧摊销前利润增长的驱动因素分解 - 主要驱动因素包括：约4000-5000万美元的剩余协同效应、能源成本约6000-7000万美元的净负面影响、纤维成本约5000万美元的顺风，以及各地区积极抵消通胀的成本削减计划 [41][42] - 价格和销量将是变量，但公司预计下半年表现将优于上半年 [43] 问题: 关于停工成本的思考及未来潜在影响 - 管理层会主动管理停工以优化库存和营运资本，而非为无目的的需求建立库存 [48] - 未来停工将取决于需求环境，第一季度通常是维护性停工较多的时期 [49] - 通过优化系统（如减少纸张宽度）来降低库存是重大机遇，但这可能导致一些停工 [50][52] 问题: 关于北美消费包装业务的现状、展望及其与瓦楞纸业务的协同 - 管理层认为北美消费包装业务非常出色，大部分业务处于市场顶端，具有强大的盈利和现金流潜力 [57] - 消费包装与瓦楞纸业务的结合能为客户提供多样化产品组合，是战略优势，有助于获得更好回报 [57][58][145] - 在增长受限的欧洲瓦楞纸市场，消费包装业务提供了重要的增长途径 [146] - 公司不按业务线细分调整后息税折旧摊销前利润，但预计所有业务板块都会有所改善，比例大致保持稳定 [147][149][150] 问题: 关于拉丁美洲市场面临亚洲纸张进口和Klabin新产能的竞争担忧 - 管理层认为，由于现在能获得北美纸张供应，公司已与区域性的纸张波动或短缺隔离 [152] - 该地区的主要纸张供应商仍是美国，进口数据并未显示亚洲纸张占主导 [153] - 巴西国内市场能够吸收Klabin的大部分新增投资，预计不会对区域纸张供需平衡和定价造成重大干扰 [153] 问题: 关于北美与欧洲利润率差异的结构性原因 - 历史上欧洲利润率通常比北美低几个百分点，部分源于欧洲的嵌入式成本 [189] - 但从资本回报角度看，欧洲的投入资本回报率和自由现金流生成一直很强劲，为集团强大的资产负债表做出了贡献 [190] - 欧洲业务经过多年投资和优化，资产基础优良，管理层对其利润率超过16%的指导目标抱有信心，并认为在市场周期改善时有上行潜力 [189][194] 问题: 关于北美地区调整后息税折旧摊销前利润增长目标的构成及风险 - 管理层提供了参考：集团层面，1%的销量增长大约对应6000万美元的调整后息税折旧摊销前利润 [202] - 管理层认为北美市场去年表现不佳是暂时的，相信美国经济将恢复增长，公司将是受益者，因此对实现市场增长目标有信心 [199][200][201] 问题: 关于平衡SBS产能过剩的策略及客户转换的粘性 - 策略将是多管齐下，包括将CRB业务转换为SBS、进一步资产优化（如La Tuque关闭）以及可能的结构调整 [204][206] - 客户从CRB转向SBS主要是出于质量和视觉效果的考虑，而不仅仅是价格，因此转换具有一定的粘性，但如果SBS价格大幅上涨，存在转换回去的可能性 [207]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为11.72亿美元，全年为49.39亿美元，这是全球包装公司有史以来最大的业绩[4] - 第四季度调整后自由现金流为6.79亿美元，全年超过15亿美元[4] - 第四季度调整后EBITDA利润率为15.5%，全年数字类似[5] - 公司杠杆率（净债务/调整后EBITDA）在2025年底降至2.6倍，目标是降至2倍[7] - 2025年全年停机成本为2.2亿美元，其中第四季度为8500万美元[67] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为11亿至12亿美元，2026年全年指引为50亿至53亿美元[13] - 公司计划到2030年将调整后EBITDA提升至70亿美元，年复合增长率为7%，利润率提升超过300个基点[78] - 预计2026-2030年间将产生约140亿美元的调整后自由现金流，年复合增长率为17%[79] - 计划在同期向股东返还约50亿美元的股息，并从2027年开始进行股票回购[79][128] - 2025年协同效应目标已超额完成，初始目标为4亿美元[12] - 2026年预计仍有4000万至5000万美元的协同效应将实现[39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美业务**：第四季度调整后EBITDA为6.51亿美元，利润率为14.7%，同比下降[5]。公司主动淘汰了12亿平方米的亏损业务，其中一半已找到替代业务[8]。北美业务的目标是到2030年将调整后EBITDA从30亿美元提升至42亿美元，利润率从16%提升至20%以上[93][170] - **欧洲、中东、非洲及亚太业务**：第四季度调整后EBITDA为4.38亿美元，利润率超过16%[5]。该业务2025年销售额约110亿美元，调整后EBITDA约16亿美元，利润率为14.9%[100]。目标是到2030年将调整后EBITDA提升至约22.1亿美元，利润率恢复至16%以上[102] - **拉丁美洲业务**：第四季度调整后EBITDA超过1.3亿美元，利润率超过24%[5]。该业务2025年调整后EBITDA利润率达到23%[111]。目标是到2030年将调整后EBITDA年复合增长率提升至11%，达到8亿美元，利润率提升至28%[111] - **消费者包装业务**：该业务为公司增加了强大的客户基础和产品供应，与瓦楞纸业务形成互补[10]。公司认为这是一个增长支柱，特别是在欧洲，瓦楞纸增长空间有限，但消费者包装仍有增长机会[146] - **资产优化**：公司宣布关闭位于加拿大拉图克的SBS纸机，这是投资组合优化的一部分[3]。在拉丁美洲，通过将纸张宽度从18种减少到3种，显著优化了营运资本[48][49]。在北美，计划将纸张选项从约200种减少到40种，并进一步优化[53] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度销量大幅下降，但欧洲销量稳定，拉丁美洲销量增长强劲[6]。公司预计2026年下半年销量将恢复正常水平[17] - **欧洲市场**：公司通过专注于高质量、设计和客户价值，获得了市场份额[35] - **拉丁美洲市场**：业务表现非常强劲，利润率很高，并且原Smurfit Kappa和WestRock的业务实现了无缝整合[11]。该地区现在通过北美纸张供应实现了完全整合，使其免受区域纸张波动的影响[153] - **行业环境**：尽管许多国家市场环境艰难，但2026年伊始行业运营环境总体好转[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **中期计划**：该计划是自下而上制定的，目标是到2030年实现70亿美元的调整后EBITDA[6][78]。计划基于保守的市场增长假设（北美1.6%，欧洲1.7%，拉美2%），且未计入任何定价上涨[123] - **资本配置**：公司拥有经过验证的、纪律严明的、以回报为重点的资本配置框架[88]。2026-2030年期间，计划部署130亿美元的总资本支出（90亿维护性，40亿增长性），平均每年约26亿美元[125][130]。投资重点是大量小型、高回报项目，没有大型项目[131] - **创新与数字化**：公司拥有超过2000名设计师和34个体验中心组成的全球网络[85]。开发了多种AI工具，如ShelfSmart AI、SupplySmart Analyzer、Innobook和Paper2Box AI，以推动创新和客户解决方案[86]。创新成功率为近50%[87] - **商业模式**：公司采用“所有者-经营者”模式，每个工厂都是利润中心，赋予当地团队权力[91]。销售队伍更贴近运营单位和客户，以增强灵活性[32] - **价值销售**：公司专注于为客户提供包装解决方案而不仅仅是销售纸箱，通过解决客户问题来创造价值[28]。正在北美积极推广价值销售模式，并开设新的体验中心[161][163] - **可持续发展**：纤维基包装被定位为最可再生、可回收、可生物降解和环保的包装材料[84]。公司在可持续发展方面被公认为行业标杆[100] - **行业地位**：公司是全球领先的纤维基包装公司，在40个国家运营，在大多数市场处于第一或第二的位置[81][82]。合并后的Smurfit Westrock拥有无与伦比的产品组合和地理覆盖[137] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济环境**：尽管管理层认为在其职业生涯中从未经历过如此长时间艰难的经济环境，但公司仍取得了出色业绩[11]。2026年开始，行业运营环境总体有所改善[13] - **短期挑战**：恶劣天气事件（欧洲和美国）对2026年初的业务造成了一些干扰[16]。2024年第一季度开局疲软，但在季度后期订单簿有所稳固[16] - **未来展望**：管理层对团队的热情、新业务的发展以及下半年经济改善的预期持乐观态度[13]。预计2026年下半年将比上半年更好[40][42]。管理层相信美国经济将恢复增长，并对箱板纸需求产生积极影响[202] - **定价展望**：2026年EBITDA指引（50-53亿美元）是基于当前情况，并未计入任何潜在的纸价上涨[18][39] - **成本管理**：各地区都有积极的成本削减计划，旨在抵消通货膨胀的影响[40]。能源成本预计是2026年的净负面影响（约6000-7000万美元），而纤维成本预计是顺风（约5000万美元）[39][40] 其他重要信息 - **公司认可**：公司被《福布斯》、《财富》和《时代》杂志评为领导者和世界伟大公司之一[11]。2025年从客户和供应商那里获得了超过230个奖项[12] - **信用评级**：由于资产负债表改善（杠杆率2.6倍），惠誉将公司评级上调至BBB+[13] - **股息政策**：公司继续实行渐进式股息政策，最近将股息提高了5%[7]。即使在COVID-19期间，公司也全额支付了股息，而其他公司则削减或延迟了股息[8] - **管理团队**：管理层强调其经验丰富、稳定，并且是公司的重要股东[77]。公司拥有强大的管理发展计划，以培养下一代领导者[135] - **企业文化**：公司的核心价值观包括安全、忠诚、诚信和尊重[80]。公司文化是绩效导向、以客户为中心的[87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年展望中是否已包含定价上涨因素？对瓦楞纸和箱板纸的销量进展有何预期？[15] - 管理层表示，2026年EBITDA指引（50-53亿美元）是基于当前情况，并未计入任何潜在的纸价上涨[18]。预计下半年销量将恢复正常水平，特别是考虑到美国可能出台的刺激措施[17] 问题: 在淘汰亏损合同方面进展如何？所谓的强劲“渠道”具体意味着什么？[20] - 管理层表示，大部分不良业务已被淘汰，但仍有一些合同在处理中[20]。渠道指的是处于不同谈判阶段的新业务机会，总量和质量上都超过了已丢失的业务[23]。公司必须淘汰亏损业务，为销售团队腾出产能来销售盈利业务[24] 问题: 销售团队现在如何以不同的方式开发客户？什么样的客户才是好客户？[26] - 好客户是公司能够为其创造价值、解决问题的客户[28]。销售团队现在更贴近运营单位，与潜在客户的联系更直接[32]。公司允许销售人员进行客户招待，这在此前是不被允许的，强调销售应基于价值而非单纯价格[33] 问题: “价值优于销量”的策略将如何贡献业绩？是体现在定价优于基准，还是成本节约？销量下降后何时能恢复正常需求水平？[34] - 公司通过专注于质量、设计和服务，在欧洲获得了市场份额[35]。管理层预计明年同期的销量将实现同比增长，并对赢得新业务充满信心[35] 问题: 在2026年展望中，定价并非驱动因素，通胀又构成压力，如何实现EBITDA同比增长？能否分解一下驱动因素？[37] - 驱动因素包括：剩余的协同效应（4000-5000万美元）、能源成本（净负面影响约6000-7000万美元）、纤维成本（顺风约5000万美元）[39]。各地区都有积极的成本削减计划来抵消通胀[40]。下半年预计会好于上半年[40] 问题: 停机成本的详细情况？资产利用率的最佳水平是多少？关于替代已丢失的12亿平方米业务的时间表？[62][64] - 2025年全年停机成本为2.2亿美元，无法按业务细分[67]。欧洲的理想利用率在92%以上，北美在95%左右[67]。已丢失的12亿平方米业务中，有一半预计将在第一季度末或第二季度初被替代，渠道中的另一半预计将在今年内替代[65] 问题: 北美消费者包装业务的当前表现、2026年展望，以及其与三种纸种的动态关系？[53] - 北美消费者包装业务非常强大，80%处于市场顶端[54]。该业务与瓦楞纸业务结合，能为客户提供多样化产品组合，是公司的战略优势[54][145]。公司是“纸种中性”的，可以根据客户需求提供不同纸种，包括用微细瓦楞替代消费纸板[60] 问题: 在向70亿美元EBITDA目标迈进的过程中，消费者包装业务的重要性如何？为何认为将消费者包装与瓦楞纸业务结合是有效的？[142] - 消费者包装是公司增长的核心支柱[145]。公司拥有一些独特且难以复制的消费者包装业务[144]。在欧洲，瓦楞纸增长空间有限，但消费者包装提供了增长机会[146]。两种业务结合提供了战略优势，能为客户提供多样化解决方案[145] 问题: 拉美业务非常盈利，但如何看待来自亚洲的纸张进口以及Klabin的新产能？[143] - 拉美业务现在与北美造纸系统完全整合，这使其免受区域纸张短缺或波动的影响[153]。该地区的主要纸张供应来源仍是美国[154]。巴西市场有能力吸收Klabin的新增产能，预计不会对区域纸张供需平衡和价格造成重大干扰[154] 问题: 将欧洲的“价值销售”模式过渡到北美，进展如何？与客户谈判的对象是谁？价值解决方案与非价值解决方案的利润率差异？[156] - 管理层认为当前是引入价值销售思维的好时机，市场对此有期待[157]。客户反应积极，体验中心是进行深度对话的关键场所[159]。价值解决方案通常能为公司带来部分为客户节省的成本，从而贡献更高利润[160]。公司在美国的价值销售之旅才刚刚开始[163] 问题: 增长性资本支出的重点领域是什么？4亿美元的增长性资本支出每年约8亿美元，加上折旧约26亿美元，总额约33亿美元，差额部分是否意味着折旧减少？[165] - 增长性资本支出广泛分布于各个业务和地区，没有单一大型项目，重点是大量小型、高回报项目[167]。折旧和摊销在计划期间预计将保持在26-27亿美元左右，因为新增资本支出的折旧与现有无形资产摊销的减少相互抵消[166] 问题: 北美利润率从16%提升至20%，其中一半来自基础业务，一半来自战略行动。战略行动具体包括哪些？[170] - “基础业务”部分指良好的资产维护和通过小改进产生的额外收益[176]。“战略行动”部分指针对特定增长领域或地理区域的投资，通常回报率更高[176]。两者各贡献约200个基点的利润率提升[177] 问题: 北美加工资产（纸箱厂）的优化机会进展如何？[179] - 这是实现目标的重要组成部分[179]。公司已经处理了许多亏损工厂，并正在用盈利更好的业务替代亏损业务[179]。通过投资设备和管理改进，已有工厂实现了显著的盈利转变[182][184]。公司将根据具体情况，评估是设备问题还是管理问题，再采取相应措施[186] 问题: 为何2030年北美EBITDA利润率目标（20%）高于欧洲（16%）？是结构差异还是周期位置不同？[189] - 欧洲历史上利润率就比北美低几个点，部分源于欧洲的固有成本结构[190]。但欧洲过去曾达到过18%-19%的利润率[195]。从资本回报和现金流生成角度看，欧洲业务表现强劲[191]。管理层对欧洲16%的目标感到满意，但在市场条件改善时有望超越[195] 问题: 在北美12亿美元的EBITDA增长中，如何分解来自市场增长的部分？这是否是北美目标中最具风险的部分？[200] - 管理层估计，集团层面销量每增长1%，大约对应6000万美元的EBITDA[204]。公司认为北美1.6%的市场增长假设是可行的，并对美国经济恢复增长抱有信心[202][203] 问题: 关于平衡SBS产能过剩，是通过业务转换（如CRB转SBS）还是像拉图克关闭这样的进一步资产优化？转换后的业务粘性如何？[207] - 将采用组合方案，包括业务转换和可能的进一步资产重组[209]。客户从CRB转向SBS主要是出于产品质量和视觉效果的考虑，而不仅仅是价格[210]。一旦转换，由于质量原因，业务可能具有粘性，但如果SBS价格大幅上涨，客户也可能转回[210]。公司坚持“纸种中性”策略，根据客户需求提供合适产品[212]