公司融资活动 - 公司定价了先前宣布的私募发行，同意发行和出售总额15亿美元、年利率5.500%的2032年11月15日到期的优先担保第一留置权票据 [1] - 公司同时同意发行和出售总额7.5亿美元、年利率6.000%的2033年11月15日到期的优先无担保票据 [1] - 此次发行的票据总额为22.5亿美元 [1]

来源：视频滚动新闻 美股周三早盘，跨国医疗服务巨头泰尼特健保(Tenet Healthcare，THC)股价小幅上扬，此前该公司将其 2025年EBITDA指引上调至45.7亿美元，主要受强劲的同店增长和运营效率推动。 ...

财务业绩 - 第三季度净营业收入达53亿美元，超出华尔街预期，较去年同期增长3.2% [3] - 公司连续第二个季度因业绩超预期而提高财务指引，目前预计2025年全年营收在212亿至214亿美元之间 [6] - 第三季度急性医院业务组合带来40亿美元净收入，门诊业务United Surgical Partners International收入13亿美元 [4] 业绩驱动因素 - 业绩增长归因于广泛同店收入增长、持续运营效率举措以及针对复杂患者的高敏锐度服务线战略的收益 [3] - 急性医院业务受益于前期医疗补助补充支付收入带来的3800万美元提振 [4] - 公司将其资本支出预算增加1.5亿美元，总额至8.75亿至9.75亿美元，用于医院部门的有机增长和高敏锐度服务线投资 [6] 业务量表现与展望 - 第三季度急性医院同店调整后入院量同比增长1.5%，USPI设施的手术量同比增长2.1% [5][6] - 公司预计2025年USPI业务量同比增长将超过8%，虽较往年10%中低段的增速有所放缓，但需求依然强劲 [6] - 首席执行官表示基于第三季度的持续需求决定增加投资并提高指引，并暗示第四季度可能有收购机会 [5][6]

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公司管理层 - 本次第一季度销售业绩发布会由公司董事总经理兼首席执行官Amanda Bardwell主持 [1] - 首席财务官Stephen Harrison以及各业务部门负责人（包括Woolworths零售、新西兰业务、集团电商和BIG W）共同参会 [2] 公司财务表现 - 公司整体第一季度销售表现未达到管理层预期 [2] - 公司已实施一系列变革以改善业务表现 [2]

医院运营业务量指标 - 公司医院运营部门总入院人数下降6.3%至118,852例[114] - 公司医院运营部门调整后入院人数下降6.5%至215,460例[114] - 公司医院运营部门总手术量下降10.9%至69,046例[114] - 公司医院运营部门急诊科总就诊量下降7.6%至531,585次[114] - 公司医院运营部门平均住院日下降3.4%至4.79天[114] - 公司医院运营部门平均许可床位下降12.0%至12,452张[114] - 公司医院运营部门许可床位利用率上升1.4个百分点至49.7%[114] 门诊护理业务量指标 - 公司门诊护理部门总合并病例数增长6.2%至491,782例[114] 季度收入表现 - 公司总净营业收入在2025年第三季度达到52.89亿美元，较2024年同期的51.26亿美元增长1.63亿美元，增幅为3.2%[117] - 门诊护理业务净营业收入在2025年第三季度为12.75亿美元，较2024年同期的11.39亿美元增长1.36亿美元，增幅为11.9%[117][119] - 医院运营业务净营业收入在2025年第三季度为40.14亿美元，较2024年同期的39.87亿美元仅增长2700万美元，增幅为0.7%[117] 季度成本费用表现 - 医院运营业务总运营费用在2025年第三季度为34.08亿美元，较2024年同期的34.49亿美元下降4100万美元，降幅为1.2%[120] - 门诊护理业务总运营费用在2025年第三季度为8.46亿美元，较2024年同期的7.61亿美元增长8500万美元，增幅为11.2%[120] - 医院运营业务按调整后入院人次计算的薪酬福利费用在2025年第三季度为每入院人次8,761美元，较2024年同期的8,277美元增长5.8%[121] 九个月收入表现 - 医院运营部门九个月净营业收入120.44亿美元，同比下降2.3%[158] - 门诊护理部门九个月净营业收入37.39亿美元，同比增长14.2%[159] 九个月利润率表现 - 医院运营部门九个月营业利润率11.2%，显著低于去年同期的31.6%[155][157] - 门诊护理部门九个月营业利润率34.8%，低于去年同期的37.9%[155][157] 九个月成本费用占比 - 医院运营部门九个月薪资福利支出55.58亿美元，占收入46.1%，同比下降1.6个百分点[155][157] - 门诊护理部门九个月物资支出9.87亿美元，占收入26.4%，同比上升0.2个百分点[155][157] 同医院运营指标 - 同医院九个月总入院人数351,854人次，同比增长2.5%[161] - 同医院九个月急诊入院人数265,256人次，同比增长3.2%[161] - 同医院九个月门诊总访问量4,019,325人次，同比下降1.4%[162] - 同医院九个月平均住院天数4.89天，同比下降2.6%[161] - 同医院净营业收入在2025年第三季度达到39.72亿美元，同比增长6.8%，在2025年前九个月达到119.42亿美元，同比增长6.3%[163][164] - 同医院患者服务收入在2025年第三季度为34.22亿美元，同比增长7.5%，每调整后入院收入为16,113美元，同比增长5.9%[163] - 同医院薪酬福利支出在2025年第三季度为18.70亿美元，同比增长4.4%，占营业收入比例下降110个基点至47.1%[163][165] - 同医院物资支出在2025年第三季度为5.89亿美元，同比增长7.5%，前九个月支出为17.69亿美元，同比增长6.2%[163][167][169] 门诊护理板块表现 - 门诊护理板块净营业收入在2025年第三季度为12.75亿美元，同比增长11.9%，前九个月收入为37.39亿美元，同比增长14.2%[172][173][174] - 门诊护理板块物资支出在2025年第三季度为3.37亿美元，同比增长18.7%，占营业收入比例上升至26.4%[172][177] 全系统同设施表现 - 全系统同设施净收入在2025年第三季度同比增长8.3%，病例量增长2.1%，每病例净收入增长6.1%[181] 支付方收入来源 - 医院运营业务收入来源中，管理式医疗支付方占比从2024年第三季度的70.7%下降至2025年同期的68.6%，而医疗补助占比从10.0%上升至11.7%[131] - 医院运营业务入院人次来源中，管理式医疗支付方占比从2024年第三季度的69.3%上升至2025年同期的70.3%，而医疗补助占比从4.8%下降至3.7%[132] - 公司来自联邦医疗保险（Original Medicare Plan）的净患者服务收入在2025年第三季度为5.12亿美元，九个月累计为15.90亿美元；2024年同期分别为5.04亿美元和16.32亿美元[144] - 公司来自医疗补助计划（Medicaid）的收入在2025年九个月期间占净患者服务总收入约11%，其中 disproportionate share hospital (DSH) 及其他补充项目收入为10.23亿美元[145] - 公司管理式医疗净患者服务收入在2025年第三季度为23.74亿美元，九个月累计为71.97亿美元；前十大支付方贡献了其中69%的收入[150][151] 监管与支付政策 - 联邦医疗保险住院预付支付系统（IPPS）最终规则预计将使营利性医院在2026财年的运营支付平均增加4.4%，净运营支付更新为2.6%[148] - 联邦医疗保险门诊预付支付系统（OPPS）拟议规则预计将使营利性医院在2026日历年的支付净增0.7%，门诊手术中心（ASC）支付平均增加2.4%[149] - 医疗补助计划DSH支付削减将于2025年10月1日生效，联邦医疗保险DSH支付削减自2014财年已开始[142] 费用明细 - 公司2025年第三季度薪资、工资和福利费用为22.04亿美元，占净营业收入的41.7%；九个月累计费用为64.83亿美元，占比41.1%[153] - 公司2025年第三季度供应品费用为9.31亿美元，占净营业收入的17.6%；九个月累计费用为27.70亿美元，占比17.6%[153] - 公司2025年九个月期间为未投保患者提供服务的估计成本为3.17亿美元，慈善医疗患者成本为1.04亿美元[152] 其他运营项目 - 公司2025年第三季度减值和重组费用以及收购相关成本总额为2300万美元，较2024年同期的1900万美元增长21%[183] - 2025年前九个月诉讼和调查成本收益为1100万美元，而成本为3400万美元，2024年同期分别为900万美元和1800万美元[186] - 2025年前九个月设施销售、合并和解除合并的净收益为400万美元，远低于2024年同期的29.06亿美元[187][188][189] 投资与收购活动 - 公司在2025年前九个月支付2.57亿美元收购了21个ASC和一个外科医院的控股权，并新开设了4个de novo ASC[182] 资本支出与现金流 - 2025年前九个月资本支出为6.46亿美元，预计2025年全年资本支出在8.75亿至9.75亿美元之间[197] - 公司2025年前九个月经营活动产生的净现金为28.09亿美元，较2024年同期的23.78亿美元有所增加[125] - 公司现金及现金等价物在2025年9月30日为29.75亿美元，较2025年6月30日的26.25亿美元有所增加[125] 股票回购 - 公司2025年前九个月回购普通股11.88亿美元[112] - 截至2025年9月30日，股票回购计划剩余额度为16.88亿美元[112] 融资与债务 - 公司信贷协议提供高达15亿美元的循环贷款额度，截至2025年9月30日未提取且符合所有契约要求[203] - 截至2025年9月30日，公司未偿还的高级无担保票据和高级担保票据本金总额为126.62亿美元[205] - 公司长期债务总额为132.66亿美元，公允价值为131.95亿美元[214] - 2025年到期固定利率长期债务为7300万美元，平均有效利率为7.2%[214] - 2026年到期固定利率长期债务为2900万美元，平均有效利率为7.1%[214] - 2028年到期固定利率长期债务为31.27亿美元，平均有效利率为5.8%[214] - 2029年到期固定利率长期债务为31.48亿美元，平均有效利率为5.9%[214] - 此后到期固定利率长期债务为54.55亿美元，平均有效利率为4.3%[214] - 固定利率长期债务总平均有效利率为5.7%[214] - 公司未依赖商业票据或其他未在资产负债表上报告的短期融资安排[210] - 公司无重大浮动利率风险，因当前长期债务除信贷协议外均为固定利率[210] - 公司无涉及表外金融交易的特殊目的实体，因此无相关融资、流动性、市场或信用风险[214] 利息与税收 - 2025年前九个月利息支出为6.16亿美元，略低于2024年同期的6.23亿美元[190] - 公司2025年前九个月所得税费用为3.96亿美元，显著低于2024年同期的11.01亿美元[192] 非控股权益 - 2025年前九个月归属于非控股权益的净收入为6.87亿美元，高于2024年同期的6.1亿美元[194]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年净营业收入为53亿美元 [5] - 第三季度2025年合并调整后EBITDA为11亿美元，同比增长12% [5] - 调整后EBITDA利润率为20.8%，较去年同期提升170个基点 [5] - 第三季度自由现金流为7.78亿美元，年初至今累计自由现金流为21.6亿美元，同比增长22% [14] - 公司将2025年全年调整后EBITDA指引上调至44.7亿至45.7亿美元，较初始指引中点提升4.45亿美元（11%） [7] - 公司将2025年全年自由现金流（扣除非控制性权益后）指引上调至14.95亿至16.95亿美元，中点提升2.5亿美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - USPI业务第三季度调整后EBITDA为4.92亿美元，同比增长12% [5] - USPI业务同设施收入增长8.3%，每病例净收入增长6.1%，同设施病例量增长2.1% [11] - USPI业务调整后EBITDA利润率为38.6% [11] - 医院业务第三季度调整后EBITDA为6.07亿美元，同比增长13% [6] - 医院业务同医院入院调整人次增长1.4%，每调整入院收入增长5.9% [6] - 医院业务调整后EBITDA利润率为15.1%，较去年同期提升160个基点 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在第三季度收购了11个中心并新开了2个de novo中心，包括专注于脊柱和骨科等高难度手术的设施 [6] - 截至第三季度，公司在USPI领域的并购支出已接近3亿美元 [6] - 9月份在佛罗里达州Port St Lucie开设了新医院，以扩大在该快速增长地区的容量 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略更加专注于高难度服务，过去几年实现了利润改善和强劲盈利增长 [9] - 公司提高了每床资本支出水平，并预计将持续受益至2026年 [9] - 对于USPI，预计同设施收入增长符合长期预期，持续关注高难度病例、运营效率和成本控制 [9] - USPI业务较少暴露于医疗补助和交易所计划，且手术中心采用独立费率 [9] - 资本配置优先事项包括：继续投资USPI并购、投资医院有机增长机会（特别是高难度服务）、评估债务偿还/再融资机会、根据市场状况进行股票回购 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于2026年，医院业务规划过程中看到健康的患者需求，支持同店量增长，以及通过严格成本控制实现的稳定运营环境 [8] - 关于交易所补贴的不确定性仍然存在，但根据从华盛顿获得的信息，预计最终将达成妥协 [21] - 目前未看到因交易所补贴可能到期而出现的需求激增，也未在规划中假设其到期 [21] - 劳动力环境对运营有利，合同劳工和其他溢价劳工管理符合预期，目前未见重大变化 [41] - 在关税方面，通过采购优化、与供应商合作等措施管理良好，基于合同结构对未来几个周期仍有信心 [41] 其他重要信息 - 第三季度确认了3800万美元的与往年相关的医疗补助补充收入税前影响；年初至今累计确认了1.48亿美元的此类有利税前影响 [13] - 第三季度回购了59.8万股股票，价值9300万美元；年初至今通过9月30日已回购780万股，价值12亿美元 [14] - 截至9月30日的杠杆比率为2.3倍EBITDA（或扣除非控制性权益后为2.93倍） [14] - 公司拥有29.8亿美元现金，信贷额度下无未偿还借款，在2027年之前无重大债务到期 [14] - 第三季度医疗补助补充计划（DPP）记录约3.46亿美元，其中3800万美元为往年项目；年初至今累计约10.2亿美元，其中1.48亿美元为往年项目 [59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度指引和利用率预期，以及USPI的容量和交易所风险暴露 [19] - 公司未在规划中假设交易所补贴到期前会出现需求激增，也不预计其会到期，预计将达成妥协 [21] - USPI在第四季度通常更繁忙，已提前数月规划人员和容量，不担心应对需求的能力 [21] - USPI业务在交易所业务上的暴露（按病例或收入计）远低于医院业务，交易所患者消费模式更类似医疗补助 [22] - 第三季度交易所业务占入院人次的8.4%，占总合并收入的7% [24] 问题: 关于资本支出增加的分配和关键投资领域 [26] - 资本支出增加主要用于医院的项目/临床项目基础设施、服务线支持和其他增长战略，包括为Port St Lucie医院开设的剩余资本 [27] - 投资重点围绕高难度战略，如心脏护理单元、重症监护室、导管实验室、高端影像、外科项目等 [28] 问题: 关于自由现金流指引增加的背景和可持续性 [30] - 驱动因素包括Conifer出色的现金回收表现、EBITDA增长、营运资本管理优化以及持续去杠杆带来的利息费用减少 [31] - 公司致力于使这些运营效率（如Conifer、营运资本管理、EBITDA生成）长期可持续 [32] 问题: 关于USPI第四季度隐含指引的细节 [35] - 第四季度指引隐含的同比增长率约为8%，主要是规模扩大和定价因素同比基数变化的数学结果，并非业务需求或有机表现发生变化 [36] 问题: 关于2026年劳动力环境和通胀压力 [39] - 劳动力环境依然强劲有利，合同劳工和其他溢价劳工管理符合预期，目前未见重大变化 [41] - 在关税方面，通过采购优化、合同结构等管理良好，对未来几个周期仍有信心，但未来年份需保持灵活 [41] 问题: 关于Conifer在第三季度的贡献以及在补贴可能到期情况下的潜在作用 [45] - Conifer的能力不仅可用于帮助识别失去保险并可能符合其他保险资格的患者，也可用于在交易所注册时间可能延迟或延长的情况下帮助注册 [46] - Conifer在本季度表现符合预期，公司对其为自身和客户基础的现金回收表现感到满意 [47] 问题: 关于ASC和医院服务线的量驱动因素 [51] - USPI量增长的主要驱动因素包括高难度服务（骨科、脊柱、机器人等）以及胃肠科的复苏 [52] - 医院方面，高难度急诊访视等需求强劲，但门诊访视中呼吸道和传染病量略低于预期，可能预示呼吸道季节开始较慢 [53] 问题: 关于DPP/提供商税的贡献和2026年的桥接因素 [57] - 第三季度DPP贡献约3.46亿美元，其中3800万美元为往年项目；年初至今累计约10.2亿美元，其中1.48亿美元为往年项目 [59] - 这1.48亿美元的医疗补助补充支付是2025年到2026年最大的正常化因素，此外还有报销和其他动态需考虑 [60] 问题: 关于资本配置，特别是达成并购目标后的股票回购 [62] - 并购支出超出初始指引是由于市场机会更多、渠道更广、竞争性流程中标以及de novo策略势头良好 [63] - 公司根据市场不确定性等因素，在本季度以较低水平积极回购股票，并对当前交易倍数下的长期股票回购持积极态度 [64] 问题: 关于2026年预算中费用管理方面的机会和AI部署 [66] - 公司正在进行持续的业务转型计划，寻找所有劳动力成本方面的机会，包括利用全球业务中心进行自动化和先进分析 [67] - 全球业务中心今年将是过去几年中规模扩张较大的一年，同时在Conifer方面投资于提高收款效率的机会 [68] 问题: 关于交易所贡献的澄清和ASC并购环境的竞争格局 [71] - USPI业务在交易所患者量或收入上的暴露比例低于医院业务 [72] - ASC机会包括de novo开发（与医疗系统合作伙伴专注于高端专科）和并购市场，医生寻求有良好往绩、能帮助业务多元化和增长的合作伙伴 [73] - USPI在运营多专科中心帮助医生提升投资成熟度方面有优势，这使其有信心继续支出并展望2026年健康渠道 [74] 问题: 关于CMS新的WISeR模型对USPI的可能影响 [79] - 公司已考虑WISeR计划的要求，包括准备文件、持续合规以及管理排程以配合事先授权 [80] - USPI拥有强大的收入周期功能处理端到端服务，同时医生也有机会调整病例组合，增加商业保险比例 [81] 问题: 关于住院患者专属清单移除对企业的潜在影响 [84] - 该政策尚在讨论中，未最终确定 [85] - 如果移除，可能对USPI部门有利，将更多病例从医院环境转向门诊环境，但由于医院业务更专注于高难度工作，受影响可能小于普通急症护理机构 [84]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年净营业收入为53亿美元，调整后EBITDA为11亿美元，同比增长12% [5] - 调整后EBITDA利润率达到20.8%，较去年同期提升170个基点 [5] - 第三季度自由现金流为7.78亿美元，年初至今累计自由现金流为21.6亿美元，同比增长22% [14] - 截至2025年9月30日，公司持有29.8亿美元现金，信贷额度下无未偿还借款 [14] - 第三季度回购59.8万股股票，价值9300万美元；年初至今累计回购780万股，价值12亿美元 [14] - 杠杆率截至9月30日为2.3倍EBITDA [14] - 将2025年全年调整后EBITDA指引上调至44.7亿至45.7亿美元，较初始指引中点提升4.45亿美元（11%） [7] - 将2025年全年自由现金流（扣除非控股权益后）指引上调至14.95亿至16.95亿美元，中点提升2.5亿美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - USPI业务第三季度调整后EBITDA为4.92亿美元，同比增长12% [5] - USPI同设施收入增长8.3%，每病例净收入增长6.1%，同设施病例量增长2.1% [11] - USPI调整后EBITDA利润率为38.6% [11] - 医院业务第三季度调整后EBITDA为6.07亿美元，同比增长13% [6] - 医院同店入院人次（调整后）增长1.4%，每调整后入院收入增长5.9% [6] - 医院业务调整后EBITDA利润率为15.1%，提升160个基点 [12] - 合并薪酬、工资和福利支出占净收入的41.7%，改善160个基点 [12] - 合同工费用占合并SWV支出的1.9% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度交易所业务占总入院人次的8.4%，占总合并收入的7% [24] - 第三季度确认了3800万美元的与往年相关的医疗补助补充收入税前影响；年初至今累计确认1.48亿美元 [13] - 第三季度医疗补助补充计划总额约为3.46亿美元，其中3800万美元为往年收入；年初至今累计10.2亿美元 [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略更侧重于高敏锐度服务，过去几年实现了利润率改善和强劲盈利增长 [9] - 增加资本支出以支持有机增长，2025年资本支出预期增至8.75亿至9.75亿美元，中点提升1.5亿美元 [7] - 资本配置优先事项包括：继续投资USPI的并购、投资医院高敏锐度服务增长机会、评估债务偿还/再融资机会、根据市场条件进行股票回购 [16] - USPI的并购和de novo渠道依然强劲，本季度收购了11个中心并新开了2个de novo中心，专注于脊柱和骨科等高敏锐度手术 [6] - 在佛罗里达州Port St Lucie开设了新医院，专注于机器人技术和先进心脏导管技术 [6] - USPI在医疗补助和交易所业务方面风险敞口较小，手术中心采用独立费率 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于2026年，医院板块规划过程中看到健康的患者需求，支持同店量增长，以及通过严格成本控制实现的稳定运营环境 [8] - 交易所的增强保费税收补贴的不确定性仍然存在，州指导支付计划的各种增加批准仍在等待中 [8] - 未预见因交易所补贴可能到期而出现的需求激增，预计华盛顿会达成妥协 [21] - 劳动力环境良好，合同工和其他溢价劳动力管理符合预期，目前未见有意义的变化 [41] - 关税影响通过采购优化、与供应商合作等方式得到良好管理，基于合同结构对未来几个周期保持信心 [41] - 呼吸道和传染病门诊量略低于预期，可能预示呼吸道季节启动较慢 [53] 其他重要信息 - Conifer Health Solutions的现金回收表现强劲，是自由现金流增长的关键驱动因素之一 [8] - 公司正在进行一项持续的业务转型计划，旨在寻找成本优化机会，并针对市场不确定性进行应急规划 [67] - 全球业务中心今年将是过去几年规模扩张较大的年份之一 [68] - 针对CMS的WISER模型（针对按服务收费的医疗保险），公司已做好准备，包括文件准备、合规性和运营调整，并有机会调整病例组合增加商业保险比例 [81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度指引和利用率预期，以及USPI的容量和交易所风险敞口 [19] - 公司未因交易所补贴可能到期而预设需求激增，预计会达成妥协，USPI已为第四季度典型需求做好容量规划 [21] - USPI在交易所业务上的风险敞口（无论是病例量还是收入）均低于医院业务 [22] - USPI第四季度隐含指引约为环比增加8000万美元，符合历史模式，交易所业务在第三季度占总入院8.4%，总收入的7% [24] 问题: 资本支出增加的分配和关键投资领域 [26] - 资本支出增加主要用于医院的项目/临床项目基础设施、服务线支持和其他增长战略，投资侧重于高敏锐度战略，如心脏护理、重症监护、导管实验室、高端影像等 [27] 问题: 自由现金流增长的趋势和可持续性 [30] - 自由现金流增长得益于EBITDA增长、Conifer出色的现金回收表现、营运资本管理优化以及利息支出减少，公司致力于使这些运营效率可持续 [31] 问题: USPI第四季度隐含指引的细节 [35] - USPI第四季度指引的同比增速变化主要是数学计算原因（基数效应），业务需求和有机表现预期未变 [36] 问题: 2026年的成本环境，特别是劳动力和其他通胀压力 [39] - 劳动力环境保持强劲，有利于运营，合同工管理符合预期，目前未见有意义的改变；关税影响通过采购优化和合同结构得到管理 [41] 问题: Conifer在第三季度的贡献以及其在覆盖变化中的潜在作用 [45] - Conifer的能力既可用于帮助在补贴可能到期时识别覆盖丢失的患者，也可用于应对可能的交易所注册时间线延迟或延长，公司已增加投资做好准备 [46] - Conifer在板块内表现符合预期 [47] 问题: ASC和医院服务量的驱动因素 [51] - USPI量增长的主要驱动因素包括高敏锐度服务（骨科、脊柱、机器人技术）以及GI（胃肠）业务在第三季度的健康复苏 [52] - 医院方面，高敏锐度需求强劲，但门诊量中呼吸道和传染病量略低于预期 [53] 问题: DPP（指定州支付计划）/提供商税收的贡献和2026年的影响因素 [57] - 第三季度DPP贡献约3.46亿美元，其中3800万为往年；年初至今累计10.2亿，其中1.48亿为往年；最大的正常化因素是从2025年到2026年是这1.48亿美元的医疗补助补充支付 [59] 问题: 资本配置，尤其是USPI并购支出超目标后对股票回购的考量 [62] - M&A目标每年是指导性预期，公司响应市场机会，超额完成有积极意义；公司一直是其股票的长期积极回购者，本季度回购量较低部分因市场不确定性，但对年内成就感到满意 [63] 问题: 2026年预算中费用管理的机会和AI部署 [66] - 公司正在进行持续的业务转型计划，寻找所有成本方面的机会，包括劳动力成本（已根据资产剥离调整公司结构）、通过全球业务中心实现自动化、Conifer的收款效率提升等 [67] 问题: 交易所贡献的澄清和ASC并购环境的竞争格局 [71] - 澄清：USPI在交易所业务的风险敞口（病例量或收入）低于医院业务 [72] - ASC机会包括de novo开发和并购，公司凭借良好的往绩、规模化能力和将中心发展为多专科的能力，继续成为医生的首选合作伙伴，并购渠道健康 [73] 问题: CMS WISER模型对USPI的影响 [80] - 针对医疗保险预授权的变化，公司已做好准备，包括文件要求、合规性和运营安排，其USPI内部有强大的收入周期功能，医生也有机会调整病例组合增加商业保险比例 [81] 问题: 住院患者唯一名单（Inpatient-Only List）潜在取消的影响 [85] - 该政策尚在讨论中，若取消可能对USPI板块有利，可能将更多病例从医院转向门诊；由于医院业务侧重高敏锐度，受影响可能小于普通急症护理机构 [85]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净营业收入为53亿美元 [4] - 第三季度合并调整后EBITDA为11亿美元，同比增长12.4% [4][11] - 第三季度调整后EBITDA利润率为20.8%，较去年同期提升170个基点 [4][11] - 2025年全年调整后EBITDA指引上调至44.7亿至45.7亿美元，较初始指引中点上调4.45亿美元或11% [6][14][15] - 2025年全年自由现金流（扣除非控股权益后）指引上调至14.95亿至16.95亿美元，中点较此前指引上调2.5亿美元 [7][16] - 第三季度产生自由现金流7.78亿美元，年初至今累计21.6亿美元，同比增长22% [13] - 截至2025年9月30日，公司持有现金29.8亿美元，无信贷额度借款，无重大债务在2027年前到期 [13] - 第三季度回购59.8万股股票，耗资9300万美元；年初至今累计回购780万股，耗资12亿美元 [13] - 杠杆率为2.3倍EBITDA（或扣除非控股权益后2.93倍） [13] - 第三季度确认与往年相关的医疗补助补充收入带来3800万美元税前影响；年初至今累计确认1.48亿美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - USPI业务第三季度调整后EBITDA为4.92亿美元，同比增长12%，利润率为38.6% [4][11] - USPI同店全系统收入增长8.3%，其中每病例净收入增长6.1%，同店病例量增长2.1% [11] - USPI全关节置换手术量在手术中心同比增长11% [4] - 医院业务第三季度调整后EBITDA为6.07亿美元，同比增长13%，利润率为15.1%，提升160个基点 [5][12] - 同店医院入院量和调整后入院量增长1.4%，每调整后入院收入增长5.9% [5][12] - 合并薪资、工资和福利支出占净收入的41.7%，较去年同期改善160个基点；合同工费用占相关支出的1.9% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在第三季度收购了11个中心并新开设了2个自建中心，专注于脊柱和骨科等高难度手术 [5] - 年初至今在USPI的并购上已投入近3亿美元，并预计在第四季度继续增加中心 [5] - 9月份在佛罗里达州Port St Lucie开设了新医院，专注于提供全面的急诊和专科护理，并利用机器人技术和先进心脏导管技术 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略更加专注于高难度服务，过去几年实现了利润改善和强劲盈利增长 [9] - 由于医院资产组合的投资回报改善，公司有信心将每床位资本支出从先前水平提高至2024年和2025年的更高水平，并预计这一益处将持续到2026年 [9] - 对USPI的长期同店收入增长、高难度病例关注、运营效率和成本控制保持预期，并预计并购和自建发展将继续做出贡献 [9] - USPI业务较少暴露于医疗补助和保险交易所，且手术中心采用独立费率 [9] - 资本配置优先事项包括继续投资USPI的并购、投资医院有机增长机会（特别是高难度服务）、评估债务偿还/再融资机会，以及根据市场状况平衡股票回购 [16][17][56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于2026年，保险交易所的增强保费税收补贴的不确定性以及其对报销和注册的影响仍然存在；各州指导的支付计划增加批准尚未最终确定 [8] - 在医院业务规划过程中，看到健康的患者需求，支持同店量增长，以及通过严格成本控制支持的稳定运营环境 [8] - 未预见劳动力环境有重大变化，合同劳动力和其他溢价劳动力管理符合预期；关税影响通过采购优化和GPO努力得到管理，基于合同结构对未来几个周期保持信心 [39][40] - 需求环境持续健康，特别是在高难度服务领域，如心脏护理单元、重症监护室、导管实验室、高端影像和外科项目 [26][27] - 对于潜在的保险交易所补贴变化，公司未预见到任何赶在截止日期前的就诊潮，并根据来自华盛顿的情报预计最终会达成妥协 [20] 其他重要信息 - 公司提高了2025年资本支出指引，现在预计投资8.75亿至9.75亿美元，以推动未来有机增长，中点较先前预期增加1.5亿美元 [6] - 增加的资本支出主要用于项目和临床项目基础设施、服务线支持以及医院的其他增长战略，特别是高难度战略相关领域 [26][27] - Conifer Health Solutions的强劲现金回收表现是自由现金流增长的关键驱动因素之一 [7][29] - 公司在第三季度记录了约3.46亿美元的医疗补助补充计划收入，其中3800万美元属于往年；年初至今累计约10.2亿美元，其中1.48亿美元为往年收入 [54] - 公司正在开展一项持续的业务转型计划，旨在寻找成本节约机会，包括劳动力成本优化、利用全球业务中心进行自动化以及改善Conifer的收款效率 [60][61] - 对于CMS的WISER模型，公司已做好准备应对文件要求、合规性和运营调整，并可能通过增加商业病例组合来调整 [70][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度指引和利用率预期，以及USPI的容量和保险交易所风险暴露 [19] - 公司未在指引中计入任何因补贴到期前的利用率激增，也未预见此类情况；预计华盛顿会达成妥协 [20] - USPI在第四季度通常更繁忙，已提前规划好人员和容量，不担心应对典型需求的能力；即使有额外需求也能应对 [20][21] - USPI业务在保险交易所的暴露程度低于医院业务，其病例和收入占比更小，因为交易所新成员消费模式更类似医疗补助 [21][22][24] - 第三季度交易所业务占入院量的8.4%，占合并收入的7%；入院量占比略高于收入占比，历史趋势一致 [24][68] 问题: 关于资本支出增加的具体分配和关键投资领域 [25] - 增加的资本支出主要用于医院的项目基础设施、服务线支持和其他增长战略，包括完成Port St Lucie医院的剩余资本 [26] - 投资重点围绕高难度战略，如心脏护理、重症监护、导管实验室、高端影像和外科项目，以抓住健康需求环境带来的机会 [26][27] 问题: 关于自由现金流指引增加的背景和趋势可持续性 [28] - 自由现金流增长得益于EBITDA增长、Conifer出色的现金回收表现、营运资本管理优化以及利息支出减少 due to 去杠杆 [29] - 公司相信通过运营效率（如Conifer表现和营运资本管理）可以使这些趋势长期可持续 [30][31] 问题: 关于USPI第四季度隐含指引显示的同比增长放缓 [33] - 公司表示业务需求或有机表现没有变化，放缓主要是数学计算原因（规模扩大和定价因素同比基数效应），对第四季度的看法与往年无异 [34][35] 问题: 关于2026年劳动力环境和通胀压力展望 [37] - 公司未具体评论2026年，但指出当前劳动力环境强劲，全职和合同劳动力管理符合预期，未预见重大变化 [39] - 关税影响通过采购优化和GPO合同管理得当，基于合同结构对未来几个周期保持信心，但未来需保持灵活 [39][40] 问题: 关于Conifer在第三季度的贡献以及其在保险交易所变化中的潜在作用 [43] - Conifer的能力可用于帮助在交易所注册，或在覆盖丢失时识别有资格获得其他保险的患者；公司已增加投资以应对可能延长的注册时间线 [44] - Conifer在业务板块内表现符合预期，现金回收出色 [45] 问题: 关于手术中心和医院业务量增长的具体服务线或地区驱动因素 [46] - USPI业务量增长主要受高难度服务（骨科、脊柱、机器人）以及胃肠道业务在第三季度更健康复苏的推动 [47][48] - 医院业务方面，高难度急诊和创伤量保持强劲，但门诊量中呼吸道和传染病量低于预期，可能预示呼吸道季节开始较慢 [48][49] 问题: 关于医疗补助补充计划和提供商税收在第三季度的贡献，以及2026年的桥接因素 [52] - 第三季度记录了约3.46亿美元医疗补助补充收入，其中3800万美元属往年；年初至今累计10.2亿美元，其中1.48亿美元为往年 [54] - 这1.48亿美元是2025年到2026年的主要正常化因素，此外还需考虑报销和其他动态 [54] 问题: 关于资本配置，特别是USPI并购支出已超目标后对股票回购的考量 [55] - USPI并购支出超预期是由于市场机会更多、管道强劲和自建策略势头良好；公司会根据市场情况更新年度支出指引 [56] - 公司一直是股票的长期积极回购者，今年已积极回购；本季度回购量较低部分因市场不确定性，但对今年成就感到满意 [57] 问题: 关于2026年预算中费用管理的机会领域，包括AI [58] - 公司正在进行业务转型计划，寻找所有方面的成本机会，特别是劳动力成本，包括利用全球业务中心进行自动化和扩展 [60] - 继续投资Conifer的收款效率改进机会，全面寻找短期和长期影响业务的机会 [61] 问题: 关于交易所贡献的澄清，以及手术中心并购竞争格局和医生评估 [63] - 交易所业务在USPI的暴露（无论是量还是收入）都低于医院业务 [64] - 手术中心机会多维，包括与MSO合作的自建发展和收购市场；医生寻求有良好记录、能帮助业务多元化和增长的合作伙伴 [65][66] - 公司因其成熟记录而成为首选合作伙伴，这使其有信心继续投资并预期2026年健康管道 [66][67] 问题: 关于CMS WISER模型对USPI事前授权和管理工作的潜在影响 [69] - 公司已考虑文件要求、合规性和运营调整，其收入周期功能有能力处理；可能通过增加商业病例组合来调整 [70][71] 问题: 关于住院患者专属清单取消对企业的潜在影响 [73] - 该政策尚不确定，若取消可能对USPI有利，推动更多病例从医院转向门诊；但由于医院业务聚焦高难度工作，受影响可能小于普通急症护理机构 [73] - 公司未进行量化，政策仍在讨论中 [73]

业绩总结 - 2025年第三季度调整后EBITDA为10.99亿美元，超出预期范围的上限[7] - 2025年第三季度净收入为3.42亿美元，同比下降27.6%[43] - 2025年第三季度净营业收入为52.89亿美元，同比增长3.2%[43] - 2025年第三季度自由现金流为7.78亿美元，同比下降6.2%[45] - 2025财年净营业收入预期为211.5亿至213.5亿美元[10] 财务预期 - 2025财年调整后EBITDA预期上调5000万美元，现预计为44.7亿至45.7亿美元[9] - 2025财年自由现金流预期上调2.5亿美元，现预计为14.95亿至16.95亿美元[9] - 2025年预计的净收入可供普通股股东为13.34亿至13.99亿美元[47] - 2025年预计的调整后净收入可供普通股股东为14.50亿至14.80亿美元[47] - 2025年预计的自由现金流为22.75亿至25.25亿美元[53] 运营数据 - 门诊业务调整后EBITDA增长12%，同设施收入增长8.3%，调整后EBITDA利润率为38.6%[8] - 医院业务调整后EBITDA增长13%，同医院收入增长7.5%，调整后EBITDA利润率为15.1%[8] - 2025年同设施系统范围内收入年复合增长率为6.2%[19] - 2025年第三季度的净收入占净营业收入的比例为6.5%[43] - 2025年预计的EBITDA占净营业收入的比例为21.1%至21.4%[50] 现金流与资本支出 - 2025年第三季度自由现金流为7.78亿美元，EBITDA杠杆比率为2.30倍[30] - 截至2025年9月30日，现金余额为29.8亿美元，未使用的信用额度为15亿美元[30] - 2025年资本支出预期为8.75亿至9.75亿美元[12]