文章核心观点 公司通过收益估计和估计修正来寻找优质股票 同时关注价值、增长和动量的最新趋势以筛选股票 还开发了风格评分系统突出具有特定特征的股票 [1][3] 价值投资策略 - 价值投资旨在识别被市场低估的公司 投资者使用成熟指标和基本面分析来寻找当前股价被低估的公司 [2] 风格评分系统 - 公司开发的风格评分系统可突出具有特定特征的股票 价值投资者会对“价值”类别中评级高的股票感兴趣 “价值”类别获“A”评级且Zacks排名高的股票是市场上最强劲的价值股之一 [3] 土耳其电信公司（TKC）情况 - TKC当前Zacks排名为2（买入） 价值评级为A 市盈率为9.05 行业平均市盈率为9.27 过去一年其预期市盈率最高达20.81 最低为3.69 中位数为12.89 [4] - TKC市销率为1.28 行业平均市销率为1.34 [5] - TKC市现率为2.98 行业平均市现率为4.14 过去一年其市现率最高达3.26 最低为1.95 中位数为2.75 [6] 沃达丰集团（VOD）情况 - VOD是一只非美国无线股票 Zacks排名为2（买入） 价值评级为A [6] - VOD目前预期收益倍数为9.37 市盈增长比率为0.57 行业平均市盈率为9.27 平均市盈增长比率为0.65 [7]

文章核心观点 2025年3月7日华为与土耳其科技领先企业Turkcell在MWC2025期间签署谅解备忘录 双方将利用创新产品和解决方案在Turkcell增强网络中开发可持续领先网络[1] 合作内容 - 利用5G先进技术的下一代特性进一步开发智慧城市 并在接入网络的超高速宽带服务和IP网络的量子密钥分发技术方面进行创新[2] - 设计旨在利用前沿技术在自动驾驶汽车、交通、制造设施和大型场馆等领域提供最佳体验的智慧城市[2] - 测试和验证隧道天线技术以减少电缆使用并改善覆盖、集成传感与通信（ISAC）技术以提高高精度定位、动作捕捉和活动识别、利用卫星作为回传的超级站点技术以实现冗余和可持续通信[2] - 在家庭宽带、IP和WDM网络等领域测试对称50GPON技术和量子密钥分发技术[2] 双方表态 - Turkcell首席技术官表示公司致力于引领下一代网络创新 专注于5G - A技术以开发智能、高效网络 满足未来连接需求 目标是创建更智能、可持续且能提升所有人数字体验的网络[3] - 华为欧洲地区总裁称华为致力于提升5G - A技术能力 推动下一代连接 专注于支持满足用户和企业不断变化需求的智能、可持续网络 通过前沿技术创新塑造更互联、有韧性的未来[3]

文章核心观点 Odine与Mavenir合作，利用Odine Orion平台为Turkcell的电信基础设施提供基于云的自动化服务，提升其运营效率和网络性能，推动电信行业数字化转型 [1] 合作项目内容 - 项目实现电信语音基础设施变革，提供集成自动化的配置和路由应用，与CRM系统无缝集成 [2] - Odine增强固定领域服务的呼叫路由系统，实现会话边界控制器的无缝配置、智能呼叫路由和深度CRM集成 [2] - 项目将遗留互连系统100%虚拟化，用Orion平台替换现有解决方案，引入新功能并集成号码可携带功能 [3] 各方表态 - Turkcell首席网络技术官表示持续投资创新技术，与Odine和Mavenir合作优化配置和呼叫路由基础设施 [4] - Odine董事长兼CEO称致力于开发技术提升运营灵活性，与Mavenir和Turkcell合作打造高效可扩展网络环境 [4] 公司介绍 - Turkcell是土耳其的科技和电信公司，提供语音、数据、IPTV等服务，在三国运营，是纽交所和BIST双重上市公司 [5] - Odine是全球技术合作伙伴，专注可持续网络转型，在下一代技术领域有专业知识，在伊斯坦布尔证券交易所上市 [6][7]

财务数据和关键指标变化 - 全年营收达166亿里拉，同比增长8%，超公司指引 [5][30] - EBITDA达70亿里拉，同比增长10.2%，EBITDA利润率同比扩大0.9个百分点 [33] - 净利润增长30%，超235亿里拉 [7] - 运营资本支出与销售比率为22.8%，预计2025年资本支出强度约24% [35][37] - 2024年末现金头寸70亿里拉，第四季度分红63亿里拉，总债务104亿里拉，净债务10亿里拉，净杠杆降至0.14倍 [38] - 2024年末外汇金融负债约24亿美元，外汇金融资产20亿美元，有效对冲组合3亿美元，最终外汇净空头头寸1.24亿美元 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 移动业务 - 全年净增后付费用户190万，后付费用户占比升至76%，同比提高5个百分点，第四季度净增后付费用户47.9万，预付费用户季度净流失90万 [6][8] - 实现两位数ARPU增长，客户流失率升至2.8%，第四季度独立付费用户基数达480万 [9][10] 固定宽带业务 - 第四季度光纤用户净增3.2万，全年净增16.8万，100兆及以上套餐在住宅光纤业务组合中占比同比提高12个百分点，住宅光纤ARPU同比增长18.8%，客户流失率略有上升，光纤接入率同比提高1.7个百分点 [11][12] 数字业务服务 - 本季度营收44亿里拉，经常性服务收入同比增长19%，硬件收入部分恢复，系统集成项目积压订单达48亿里拉 [13] 数据中心和云业务 - 收入增长39%，2024年数据中心容量扩大27%至41.4兆瓦，计划2025年再建两个新模块，增加8.4兆瓦容量 [14][16] 科技金融业务 - 占集团收入5%，Paycell移动支付平台第四季度增长33%，Paylater交易量激增87%，Paycell EBITDA增长51.8%，EBITDA利润率提高4个百分点，Financell收入增长13.6%，净息差升至4.6% [16][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 移动市场自5月起的激进定价动态持续至下半年，7月后无价格调整，12月竞争加剧，市场高度竞争 [7][8] - 固定宽带市场除小型互联网服务提供商后期价格调整外，相对理性 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 致力于强大基础设施和前沿技术投资，巩固移动服务领先地位，推进5G发展，扩大光纤网络，建设下一代数据中心，投资可再生能源 [23][24] - 嵌入人工智能提升运营效率，通过战略伙伴关系推动云业务增长，探索6G、卫星系统和量子技术等颠覆性技术 [26][27] - 以客户为中心，保持服务简单、实用和独特，可持续发展和业务是战略愿景的核心 [27][28] - 行业竞争激烈，部分竞争对手采取激进策略，公司作为市场领导者，将稳定和合理化市场 [84][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临通胀挑战，2024年仍取得稳健财务业绩，2025年预计营收增长7% - 9%，数据中心和云业务收入增长32% - 34%，EBITDA利润率41% - 42% [29][30] - 通胀和竞争发展将影响增长速度，但7% - 9%的实际增长目标良好，公司将密切关注宏观经济、地缘政治和政治发展，必要时调整对冲策略 [74][75] 其他重要信息 - 2024年成功发行10亿美元欧元债券，其中一半为可持续债券，体现公司对ESG的努力 [20] - 可再生能源方面，2024年新增8.2兆瓦太阳能发电容量，计划到2025年年中达到54兆瓦，已将太阳能板集成到1000个基站，社会和数字包容项目影响37.7万人，对主要供应商进行可持续性评估，发布首个可持续金融框架并获得独立第三方意见 [21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于土耳其5G交易的时间线、潜在投资规模、合同定价机制、5G部署后溢价定价可能性及对ARPU的影响、2025 - 2026年资本支出与销售比率、基础设施共享模式的看法 - 监管机构尚未公布5G官方时间线，但2025年将有招标，2026年将有5G网络上线，公司决心尽可能使用本地和国家技术建设5G基础设施，继续支持相关技术发展，上周已在足球场成功测试5G，将继续投资固定无线接入解决方案，加强与业务伙伴的研发合作，寻找额外收入机会 [52][53][55] - 公司欢迎关于光纤基础设施招标的部长声明，土耳其对光纤基础设施需求大，公司准备承担国家责任，加强光纤基础设施投资 [57][58] - 运营资本支出与销售比率不包括许可证费用，2025年将专注核心业务为5G做准备，继续投资数据中心和太阳能能源，预计2025年资本支出强度24%，2026年不超过该强度 [59][60] - 目前无法确定定价策略，公司遵循通胀定价，许可证费用信息未知，预计与4.5G招标不同，具体形式不明 [63][64][65] 问题2: 公司未来增长前景、净债务水平是否下降及是否取决于利率 - 8%的增长率是扣除通胀后的实际增长，7% - 9%的增长目标良好，2025年增长受竞争和通胀发展影响 [73][74][75] - 2024年资产负债表管理成功，流动性良好，信用组合多元化，外汇损失稳定，2025年将关注宏观经济、地缘政治和政治发展，必要时调整对冲策略，预计不会有问题 [77][78][79] 问题3: 其他业务线是否有类似增长趋势、土耳其市场定价环境是否有利、竞争是否加剧 - 土耳其业务是增长战略重点，金融科技业务实际增长率约20% - 30%，数据中心和云业务预计增长33%，是2025年增长的主要驱动力 [81][82][83] - 2024年下半年以来竞争非理性且激烈，公司作为市场领导者将稳定市场，中期和长期保持领先地位 [84][85] 问题4: 若不应用通胀会计，利润是否会降低120亿 - 这种说法不准确，计算非通胀数据时应考虑折旧的影响，折旧受通胀会计的负面影响 [88][89] 问题5: 2025年通胀假设及年末净杠杆预期 - 年末通胀假设约31%，平均通胀率约33%，目标是将净杠杆保持在行业平均水平以下，2025年末大概率低于1倍，取决于5G等事项的进展 [97] 问题6: 在通胀环境下如何维持EBITDA利润率及驱动因素、资本支出细分、2025年10月到期债券的计划 - 公司擅长增长和成本管理，2024年EBITDA利润率提高1%，有多元化的收入模式，包括电信、科技金融、数据中心和云业务，有助于实现目标 [104][105][107] - 2025年计划32%的资本支出用于移动业务，33%用于固定业务，共65%用于核心业务，移动投资包括5G相关支出，但不包括许可证费用 [109][111] - 1月发行的10亿美元欧元债券用于赎回2025年10月到期的欧元债券，剩余部分用于5G、数据中心和太阳能可再生能源投资 [115] 问题7: 移动业务客户流失率上升的驱动因素、能否将通胀转嫁给消费者、是否宣布股息及时间和预期、薪资增长计划 - 2024年下半年市场竞争激烈，特别是预付费用户受最低工资未提高和竞争影响，部分用户转向更低资费和更有竞争力的套餐，但公司通过有效管理将客户流失率控制在2%左右 [122][123][124] - 预计2025年平均通胀率约33%，高于央行预期，公司有智能定价模式，将密切关注市场和竞争发展，预计能应对通胀问题 [125] - 股息政策为可分配当年净利润的50%，年度股东大会日期未确定，大概率在5月，具体股息分配由股东大会决定 [127] - 1月移动业务提价，固定业务因竞争对手未提价而未调整，将关注后续价格调整；员工薪资通常每年调整一次，2024年因通胀调整两次，2025年预计调整一次，但未计划在6月调整，将密切关注通胀和竞争环境 [129][139][141]

业绩总结 - Turkcell集团2024年总收入为1666.71亿土耳其里拉，同比增长7.8%[36] - 2024年EBITDA为698.02亿土耳其里拉，EBITDA增长10.2%，EBITDA利润率提升至41.9%[39][43] - 2024年第四季度收入为224亿土耳其里拉，同比增长13.5%[38] - 2024年EBIT为5,438百万土耳其里拉，同比增长76.4%[61] - 2024年第四季度的净收入为2,460百万土耳其里拉，较上年同期的23,105百万土耳其里拉大幅下降[61] - 2023年净收入同比增长29.8%，达到23,523百万土耳其里拉[61] 用户数据 - 2024年移动ARPU（每用户平均收入）为276.8土耳其里拉，同比增长10.4%[4] - 2024年新增移动用户190万，为过去15年来最高的后付费用户新增量[4] - 2024年固定宽带用户新增32千，IPTV用户新增168千[10] 财务状况 - 2024年净债务降至99.75亿土耳其里拉，净债务与EBITDA比率为0.14倍[50] - 2024年资本支出占销售额的比例为33%[46] - 2024年EBITDA利润率为39.4%，较2023年下降1.2个百分点[61] - 2024年EBIT利润率为12.1%，较2023年上升4.3个百分点[61] - 2024年运营支出中，收入成本占比为80.5%[64] 新产品与技术 - Techfin部门2024年收入贡献为20亿土耳其里拉，同比增长30.9%[38] - 数据中心和云服务收入同比增长39%，达到789百万土耳其里拉[15] 融资与债务 - Turkcell在其历史上最大的一次债券发行中，通过双重债券发行成功筹集了10亿美元[54] - 2024年，Turkcell的可持续债券发行额为5亿美元，期限为5年，票息率为7.45%[55]

文章核心观点 - 土耳其电信（NYSE: TKC）在极具挑战性的宏观经济形势下管理出色，三年累计通胀超340%，凭借强大的移动服务质量应对困境 [1] 公司情况 - 公司在三年累计通胀超340%的极具挑战性宏观经济形势下管理出色 [1] - 公司凭借强大的移动服务质量应对困境 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年第三季度营收增长7%达到402亿土耳其里拉主要受Turkcell Türkiye的强劲ARPU集团业绩以及Techfin部门支持下稳固的用户增加推动 [5] - EBITDA增长10%达到178亿土耳其里拉EBITDA利润率为44.2% [5] - 净收入为143亿土耳其里拉其中包括30亿土耳其里拉的运营利润以及乌克兰资产出售收益 [5] - 综合营收超过400亿土耳其里拉Turkcell Türkiye板块同比增长7%Techfin板块贡献0.5亿土耳其里拉其他板块因消费电子需求减少影响营收 [21] - 2024年第三季度EBITDA同比增长10.4%达到178亿土耳其里拉EBITDA利润率同比增长1.4个百分点 [22] - 2024年第三季度资本支出与销售额比率为18.1% [23] - 出售乌克兰资产后现金头寸增加到820亿土耳其里拉总债务余额降至1070亿土耳其里拉净债务降至90亿土耳其里拉净杠杆率为0.1倍 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 移动业务 - 自5月以来面临市场激进定价7月进行25%价格调整市场容量环比增长47%MNP活动增加 [6] - 专注于价值型客户第三季度新增51.5万后付费用户过去一年后付费用户基数增长190万后付费用户份额同比增长4个百分点达到74% [7] - 预付费用户基数下降26.6万主要由于替代数据解决方案的广泛采用影响旅游需求 [8] - 移动ARPU同比增长6.9%预计第四季度有实际增长但由于市场竞争和生命周期结束流失率为2.2% [8] 固定宽带业务 - 第三季度固定宽带市场保持理性8月进行价格调整新增4.7万光纤用户82%的住宅光纤用户签订12个月合同 [9] - 住宅光纤ARPU同比增长15%流失率略有增加主要由于价格上涨和转向12个月合同 [10] - 100兆比特及以上套餐在住宅光纤业务组合中的份额同比增长10个百分点 [11] 数字服务与解决方案业务 - 第三季度独立付费用户达到500万独立数字服务和解决方案营收同比增长4%主要受定价行动推动IPTV用户同比增长7%成为IPTV市场第二大参与者 [13] 数字商业服务业务 - 本季度营收29亿土耳其里拉经常性服务营收同比增长18%硬件销售受宏观经济逆风影响需求收缩数据中心和云业务保持43%的强劲增长率 [14] Techfin业务 - Paycell营收增长20%主要受Paycell卡和POS解决方案的佣金和交易量增加推动 [15] - Pay Later交易量增长24%POS解决方案交易规模几乎翻倍 [16] - Paycell EBITDA同比增长9.2%金融销售营收增长38%净息差升至4.1%风险成本为2.8% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点领域包括数字服务与解决方案数字商业服务和Techfin [12][14][15] - 在数据中心和云业务方面保持增长以满足公共和私营部门不断增长的需求目标是成为该地区最大的云供应商 [41][42][43] - 关注5G发展2025年将进行频率拍卖2026年可能推出5G网络 [45][46] - 短期内没有并购计划但不排除未来有合适机会助力营收或EBITDA增长的可能 [63] - 公司在移动业务面临市场竞争进行价格调整以应对 [6][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年5月预计通货膨胀年中达到峰值但6月以来月度通胀超出预期提高了全年通胀率因此调整2024年营收增长预期至7%左右 [18][19] - 2025年将更多关注研发领域预计物联网领域用户数量会大幅增加移动业务继续关注后付费用户固定业务关注光纤业务将根据宏观和竞争条件采取必要的定价行动预计2025年有实际营收增长 [48] 其他重要信息 - 9月完成乌克兰资产剥离创造股东价值 [3] - 开设首个太阳能能源场 [3] - 公司CEO当选为GSMA董事会成员 [4] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否详细说明资产剥离收益2025年资本支出展望以及理想的净杠杆率和2025年的预期 - 资产剥离的最终销售价值将根据交割调整和财务报表中的净现金债务水平确定关于2025年资本支出将继续关注核心业务扩大数据中心容量进行可再生能源投资为5G做准备移动和固定资本支出将占资本支出预算的一半以上其余为数据中心和可再生能源投资理想的净杠杆率长期内部目标约为1.5倍 [29][31][33][34] 问题2: 能否提供债券发行计划的更多细节包括发行时间是否全额发行以及计划发行的是可持续债券还是绿色债券 - 预计发行约10亿美元的欧洲债券可能50%为常规债券50%为可持续债券在获得资本市场委员会批准后可能于2025年第一季度发行 [36][37] 问题3: 关于数据中心和云业务未来几年的增长计划以及美国大选后中美关系对公司项目的影响 - 公司将保持在数据中心市场的领先地位增加投资随着人工智能发展数据中心需求将呈指数级增长云业务将是未来趋势公司将成为该地区最大的云供应商目前未看到美国大选对业务有影响 [41][42][43][44] 问题4: 5G的潜在时间表 - 2025年将进行频率拍卖拍卖后可能有六到八个月的时间框架预计2026年推出5G网络 [46] 问题5: 2025年与2024年相比有何不同 - 2025年将更多关注研发领域预计物联网领域用户数量会大幅增加移动业务继续关注后付费用户固定业务关注光纤业务将根据宏观和竞争条件采取必要的定价行动预计2025年有实际营收增长 [48] 问题6: 如何看待市场上关于Turkcell电信整合的传言 - 认为这只是谣言 [52] 问题7: 能否分解第三季度增长中有多少是由于价格上涨以及是否有进一步涨价计划对继续涨价的能力有何看法同时能否提醒数据中心的目标容量是否考虑并购以及整体并购策略 - 2024年第三季度Turkiye经常性收入实际增长7%主要驱动因素包括用户基数扩大和ARPU增长消费者板块同比增长11%金融科技方面收入增长显著过去进行了多次价格调整将根据宏观和竞争条件采取行动目前数据中心有33兆瓦容量计划每年有机增长不考虑并购短期内没有并购计划但不排除机会 [55][56][57][59][60][61][63] 问题8: 土耳其财富基金在Turkcell的股份是否有出售计划 - 这应由土耳其财富基金决定不在此次会议讨论范围内 [66]

业绩总结 - Turkcell集团Q3 2024的总收入为402.2亿TL，同比增长6.9%[2] - EBITDA为178.8亿TL，EBITDA利润率为44.2%，同比增长10.4%[2] - 净收入为143亿TL[2] - 2024年第三季度收入为40,141百万TL，同比增长6.9%[38] - 2024年第三季度EBITDA为17,757百万TL，同比增长10.4%[38] - 2024年第三季度EBITDA利润率为44.2%，同比提升1.4个百分点[38] - 2024年第三季度净收入为14,280百万TL，较上年同期实现扭亏为盈[38] 用户数据 - 移动ARPU（不包括M2M）同比增长6.9%，达到28.6TL[3] - 固定宽带用户数达到242.8万，较去年同期增长8.0%[6] - 固定宽带的住宅ARPU同比增长15.1%[7] - Q3 2024的移动用户净增加51.5万，整体用户数达到2660万[3] - 住宅光纤的用户流失率为1.2%[7] 未来展望 - 预计2024年收入增长约为7%[17] - 2024年目标为41%的塔纤维化率[29] - 2024年第一季度太阳能可再生投资目标为54 MW的装机容量[29] 财务状况 - 2024年第三季度总资产为326,665百万TL，较2023年第四季度下降[33] - 2024年第三季度总债务为106,728百万TL，较2023年第四季度减少[33] - 2024年第三季度净债务为9,360百万TL，净债务与EBITDA比率为0.1倍[33] - 2024年第三季度运营资本支出占销售额的比例为20%[29] 新业务发展 - Techfin部门的收入为50亿TL，同比增长30.9%[23]

贷款协议签署 - 公司与中国国家开发银行签署总额24.6亿人民币信贷套餐的首笔贷款协议，金额为12.3亿人民币（相当于1.57亿欧元）[3] 贷款还款安排 - 贷款还款安排：36个月还款比例1.25%，42个月还款比例1.25%，48个月还款比例2.5%，54个月还款比例2.5%，60个月还款比例5%，66个月还款比例5%，72个月还款比例5%，78个月还款比例5%，84个月还款比例10%，90个月还款比例10%，96个月还款比例10%，102个月还款比例10%，108个月还款比例10%，114个月还款比例10%，120个月还款比例12.5%[4]

财务数据和关键指标变化 - 公司收入达到350亿里拉,同比基本持平,主要得益于Turkcell Turkiye和Techfin业务的支撑 [14] - EBITDA达到149亿里拉,同比增长0.3%,EBITDA利润率达到42.6% [15] - 净利润达到29亿里拉,得益于经营盈利能力和财务风险管理 [6][7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动业务方面,公司保持市场份额领先地位,但面临竞争对手的激烈价格竞争 [7] - 移动后付费用户净增加47.7万,后付费用户占比达到73% [7] - 移动ARPU同比增长82%,实现5%的实际增长 [8] - 固网宽带业务方面,公司继续专注于光纤,净增42,000用户 [8][9] - 光纤ARPU同比增长84% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务收入占集团收入3%,同比增长2.7%,主要得益于白俄罗斯业务的良好表现 [12] - 白俄罗斯业务收入同比当地货币计算增长22% [12] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续专注于数字服务和解决方案、数字企业服务以及Techfin业务 [10][11] - 公司正密切关注5G频谱拍卖和部署计划,计划利用本地和国产技术尽可能建设5G网络 [39][40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于通胀高于预期,公司将密切关注指引并可能在第三季度结果时提供更新 [13] - 公司将继续密切关注市场动态,根据竞争对手的定价策略适时调整自身价格 [33][34] 其他重要信息 - 公司已完成乌克兰资产出售,未来将专注于国内业务的价值创造 [12][13] - 公司有充足现金储备覆盖2025年到期的10年期欧元债券,正在探索再融资选择 [17][38] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Cesar Tiron提问** 询问下半年收入增长动力和乌克兰资产出售收益用途 [20][21] **Ali Taha Koc回答** 解释了一季度基数效应和大型项目减少对二季度收入的影响,并表示乌克兰资产出售收益可能用于5G投资等 [21] 问题2 **Mandaci Ece提问** 询问下半年收入和ARPU增长前景 [24][26] **Kamil Kalyon回答** 解释了通胀高于预期和去年大型项目基数效应对收入增长的影响,但表示ARPU增长和成本管控将支撑EBITDA增长 [25][27][31] 问题3 **Singh Madhvendra提问** 询问收入增长乏力的原因,以及历史财务数据的披露 [29][30][31] **Kamil Kalyon回答** 解释了硬件销售下滑对收入的拖累,并表示无法提供具体的历史财务数据基准 [30][31]