业绩总结 - 2024年销售额为146.22亿美元，同比增长6.5%[11] - 2024年毛利率为40.3%，较2023年提高85个基点[11] - 2024年EBIT为12.70亿美元，同比增长11.9%[11] - 2024年净利润为11.22亿美元，同比增长14.9%[11] - 2024年每股收益（EPS）为61.43美分，同比增长15.1%[11] 用户数据 - 2024年北美地区销售额为110.79亿美元，同比增长5.4%[15] - 2024年欧洲地区销售额为23.23亿美元，同比增长11.0%[15] 研发与技术 - 2024年研发支出为6.48亿美元，同比增长18.2%[17] - 公司在技术领导力方面不断推进，包括AI和机器学习[90] 财务健康 - 2024年总资产负债率为34.0%，较2023年下降[26] - 2024年自由现金流转化率为142%[22] 市场机会 - 全球电力公用事业市场机会超过120亿美元[83] - 全球电力传输市场机会超过150亿美元[85] - 全球电气市场机会超过90亿美元[87] - 全球机械市场机会超过80亿美元[88] - 数据中心和基础设施项目被视为超高速增长领域[78] 业务战略 - 公司在整个价值链中嵌入解决方案[80] - 公司拥有1600多名强大的工作现场解决方案团队[76] - 公司在电力分配和变电站领域的市场机会显著[81] - 公司在电力发电领域的市场机会持续增长[79]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司销售达146亿美元，有机增长6.5%，按当地货币计算增长6.8% [6] - 毛利润增加4.76亿美元至59亿美元，毛利率提高85个基点至40.3% [7] - EBIT增加1.36亿美元至12.7亿美元，增幅11.9%，利润率提高40个基点至8.7% [7] - 净利润达11.2亿美元，增长14.9%，净利润率提高60个基点至7.7% [7] - 每股收益增长15.1%至0.6143美元/股 [8] - 董事会建议末期股息为每股1.18港元，较2023年增加20.4%，全年股息为每股2.26港元，增加17.1%，派息率为47.5% [8] - 股东权益达64亿美元，较2023年增加10.7% [14] - 净流动资产增加4.4亿美元，增幅18.9%，达28亿美元 [14] - 营运资金占销售额的比例改善322个基点至14.4% [14] - 库存水平与2023年相当，库存天数改善7天至102天 [15] - 贸易应收款为47天，较2023年增加2天 [16] - 应付账款天数为97天，较去年的90天增加 [17] - 2024年资本支出为2.92亿美元，较2023年降低42% [17] - 2024年产生近16亿美元自由现金流，较2023年的13亿美元增长23%，净盈利转化率为142% [18] - 资产负债率从2023年底的17.1%改善至0.7% [18] - 2024年底总净债务减少超95%至4500万美元 [19] - 浮动利率债务减少54%，固定利率债务减少21%，长期低成本债务占总债务的60% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力设备部门收入占集团总收入近94%，按当地货币计算增长7.6%至137亿美元，营业利润增长12.1%，利润率提高30个基点至9% [9] - 地板护理与清洁部门收入按当地货币计算下降4.5%，营业利润增长4.73%，利润率提高30个基点至3.2% [9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场占公司收入近76%，按当地货币计算增长5.5% [10] - 欧洲市场约占集团业务的16%，按当地货币计算增长超10% [11] - 其他地区以澳大利亚为首，按当地货币计算实现了12.5%的可观增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为创新是成功基础，持续投资于新产品、品类拓展和技术，以保持市场领先并超越竞争对手 [12] - 公司秉持“一个TTI”理念，全体员工共同协作，共享知识和经验，解决问题，驱动业务成功，这是公司的竞争优势 [23][24] - 公司目标是实现销售增长，推动EBIT达到销售额的10%，每年产生超10亿美元的自由现金流 [35][36] - 公司的两大品牌RYOBI和Milwaukee在全球市场占据主导地位，将继续拓展用户群体和产品线 [33][34] - 公司注重创新和技术应用，通过AI和ML等技术提升产品性能、加快上市速度、优化供应链管理，以实现业务的持续增长和创新 [48][50][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前经济环境充满挑战和不确定性，但凭借强大的团队、创新能力和财务实力，有信心应对挑战并实现持续增长 [12][21] - 公司对未来前景充满信心，认为2025年及以后将继续取得优异成绩，RYOBI和Milwaukee品牌仍有巨大的增长空间 [32][34][146] 其他重要信息 - 2025年是公司成立40周年，2024年是Milwaukee成立100周年 [4][5] - 公司的基础设施和产能扩张项目大多已完成，2025年资本支出预计在3亿 - 3.6亿美元之间，主要用于提高生产力、效率、质量和自动化 [17][115] - 公司目标是在2025年实现净现金状况，并将继续偿还高成本债务以降低净财务成本 [18][19] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年公司设定保守收入增长目标的原因及是否受关税等因素影响 - 公司表示RYOBI品牌将保持个位数增长，Milwaukee品牌将实现两位数增长，综合考虑市场条件和预测，对设定的中高个位数增长目标有信心 [103][104] 问题2: 若特朗普对越南征收25%关税，公司的应急计划 - 公司过去五年扩大了全球制造布局，比行业内其他竞争对手更具优势，同时制定了多种制造和定价策略的应急计划，并具备应对变化的灵活性 [106][107] 问题3: 公司如何处理未来产生的大量自由现金流以及欧洲市场的机会 - 公司认为欧洲市场将继续实现两位数增长，有望成为欧洲主导的无线品牌 [111][112] - 董事会将考虑逐步提高股息支付率，同时保留资金以抓住并购机会，2025年资本支出约3.5亿 - 3.6亿美元，也会将资金重新投入自身业务以实现技术、新产品和新业务机会的增长 [113][114][115] 问题4: 公司是否考虑研发替代人力劳动的技术 - 公司专注于为核心行业提供生产力和安全解决方案，将与行业合作伙伴合作，了解痛点并通过现有产品和未来技术解决生产力问题 [121][122] 问题5: 推动公司全年毛利率扩张的因素、是否可持续以及营业利润率未来情况 - 毛利率增加的原因包括Milwaukee业务销售增长带来的产品组合改善以及公司整体生产力的提升 [126][127] - 公司目标是推动EBIT达到10%，同时会持续投资研发以保持领先地位 [126][127] 问题6: 电池业务目前在收入层面的贡献 - 2022年电池售后市场销售额约占集团收入的10%，目前高于这一比例 [129] 问题7: 2025年资本支出减少是否意味着产能搬迁放缓 - 公司已完成产能扩张，目前重点是充分利用现有产能，暂时不需要额外的产能扩张 [131] 问题8: 公司供应链搬迁进展是否足以应对关税影响 - 公司认为自身全球制造布局比竞争对手更具优势，具备应对关税变化的灵活性，并制定了多种情景计划和定价策略 [133][134] 问题9: 地板护理业务是否有改善计划或出售计划，以及Milwaukee业务具体增长较好的产品类别和垂直领域 - 公司将整合HOOVER和VAX品牌，利用Milwaukee和RYOBI的技术，制定改善盈利能力和推动创新的计划 [137] - Milwaukee业务各品类均有良好增长，一些处于投资早期阶段的品类如个人防护设备（PPE）增长尤为强劲 [141][142]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收增长6.5%，净利润增长14.9%，自由现金流达16亿美元 [4] - 销售额为146亿美元，有机增长6.5%，按当地货币计算增长6.8% [7] - 毛利润增加5.76亿至59亿美元，毛利率提高85个基点至40.3% [9] - EBIT增长11.9%或1.36亿美元至12.7亿美元，利润率提高40个基点至8.7% [9] - 净利润达11.2亿人民币，增长14.9%，净利率提高至7.7%，提升60个基点 [9] - 每股收益增长15.1%至61.43美元 [9] - 董事会建议末期股息为每股1.18港元，较2023年增长20.4%，全年股息为2.6港元，增长17.1%，派息率为47.5% [10] - 净财务成本降低32%或超2500万美元 [12] - 有效税率为7.8%，比去年高3个基点 [13] - 股东权益达64亿美元，较2023年增长10.7% [13] - 净流动资产增加4.4亿美元或18.9%至28亿美元 [13] - 营运资金占销售额的比例改善322个基点至14.4% [13] - 库存水平与2023年相当，库存天数改善7天至102天 [14] - 贸易应收款为47天，比2023年高2天 [14] - 应付账款天数为97天，去年为90天 [15] - 2024年资本支出比2023年低40.2%，2025年预计在3亿 - 3.5亿美元之间 [15][16] - 2024年自由现金流接近16亿美元，比2023年的13亿美元增长20.3%，净债务减少超95%至4500万美元，资产负债率从2023年的17.1%降至0.7% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电动工具部门占集团总收入近94%，增长7.3%或按当地货币计算增长7.6%至137亿人民币，营业利润增长12.1%，利润率提高30个基点至9% [10] - 地板护理和清洁部门收入按当地货币计算下降4.5%，营业利润增长4.73%，利润率提高30个基点至3.2% [10] - 得伟力（Milwaukee）销售增长12%，市场份额显著增加，连续十多年实现两位数增长 [70] - 利优比（Ryobi）作为全球第一的消费工具和户外品牌，自2016年以来，无线业务复合年增长率达15%，自2019年以来，全球无线业务规模几乎翻了一番 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场占公司收入近76%，按当地货币计算增长5.5% [11] - 欧洲市场约占集团业务的16%，按当地货币计算增长超10% [11] - 其他地区以澳大利亚为首，按当地货币计算实现了12.5%的可观增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的成功基础是人才和文化，强调“一个TTi”的理念，即全体员工共同努力推动公司成功，这是公司的竞争优势 [19][20] - 公司将继续专注于销售增长，目标是实现EBIT占销售额的10%，并保持每年超过10亿美元的自由现金流 [31][32] - 得伟力和利优比品牌将通过扩大用户群体、拓展产品线和进入新市场来实现增长 [31] - 公司注重创新，从产品开发到业务的各个方面都进行创新，以保持领先地位并应对竞争 [28][40] - 利优比专注于无线领域，通过三个主要平台提供400多种全球无线解决方案，以满足不同用户的需求，并通过创新产品和良好的分销合作伙伴关系来扩大市场份额 [47][48][64] - 得伟力通过独特的战略，专注于10个核心垂直领域，与核心行业建立深入的合作关系，提供安全和生产力解决方案，利用领先的无线技术和创新技术，实现持续的两位数增长和利润扩张 [70][71][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前的有效税率在中长期内是可持续的 [13] - 在具有挑战性和不确定的经济环境中，公司将继续执行审慎的财务管理，以进一步降低净财务成本 [12] - 公司对2025年及未来充满信心，认为业务表现出色，有能力应对各种挑战并实现增长 [137] 其他重要信息 - 2025年是公司成立40周年，2024年是得伟力成立100周年 [6] - 公司在全球制造业务中注重提高生产力、效率和成本控制，并拥有出色的采购团队，以确保从供应商处获得最佳条款和成本 [9] - 公司继续投资于研发，研发费用占销售额的比例提高至4.4%，以推动新产品开发和技术创新 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年营收增长目标为何保守 - 公司表示利优比品牌将继续实现个位数增长，得伟力品牌将推动两位数增长，结合其他业务，基于市场条件和预测，公司对设定的中高个位数增长目标有信心 [95] 问题2: 若特朗普对越南征收25%关税，公司的应急计划 - 公司在过去五年中扩大了全球制造布局，比行业内任何竞争对手都更有优势，同时制定了多种制造和定价策略的应急计划，具备应对变化的灵活性 [98] 问题3: 公司如何处理未来产生的大量自由现金流 - 公司董事会将继续考虑逐步提高股息支付率，同时保持资金流动性，以便抓住可能出现的并购机会，并将资金用于技术、新产品和新业务机会的再投资 [106][107] 问题4: 公司在欧洲市场的机会 - 公司对欧洲市场的增长和扩张持乐观态度，预计欧洲市场将继续实现两位数增长，并成为欧洲占主导地位的无线品牌 [103][104] 问题5: 公司是否考虑涉及替代人力劳动的技术 - 公司致力于提供生产力和安全解决方案，与核心行业密切合作，了解他们的痛点，并通过现有产品和未来技术来解决生产力问题 [112] 问题6: 推动公司全年毛利率扩张的因素及是否可持续，以及2025年及以后营业利润率的情况 - 毛利率增长的原因包括得伟力业务的销售增长、售后电池销售、高利润率创新产品、生产力和效率的提高以及采购团队的努力等，公司目标是实现10%的EBIT目标，同时会继续投资于研发以保持领先地位 [117][118] 问题7: 电池在营收层面的当前贡献 - 2022年电池售后市场销售额约占集团收入的10%，目前高于10% [119] 问题8: 2025年资本支出减少是否意味着产能搬迁放缓 - 公司已完成产能扩张，目前不需要额外的产能扩张，而是要充分利用现有产能 [120] 问题9: 公司供应链搬迁是否已达到对关税不敏感的程度 - 公司认为其全球制造布局使其比竞争对手更有优势，具备应对关税变化的灵活性，并制定了相应的情景计划和定价策略 [123][124] 问题10: 公司对地板护理业务的计划 - 公司在地板护理领域拥有胡佛（Hoover）和威克斯（Vax）两个品牌，目前正在全球范围内进行调整，以利用得伟力和利优比的技术，提高盈利能力并推动创新 [126] 问题11: 得伟力业务中哪些产品类别增长强劲 - 得伟力业务各品类均有良好增长，一些处于投资初期的类别，如个人防护设备（PPE），增长高于业务平均水平 [129]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业额146.22亿美元，较2023年的137.31亿美元增长6.5%[3] - 2024年毛利率40.3%，较2023年的39.5%上升85个基点[3] - 2024年除利息及税项前盈利12.7亿美元，较2023年的11.35亿美元增长11.9%[3] - 2024年公司股东应占溢利11.22亿美元，较2023年的9.76亿美元增长14.9%[3] - 2024年每股基本盈利61.43美仙，较2023年的53.36美仙增长15.1%[3] - 2024年自由现金流15.91亿美元，较2023年的12.81亿美元增加3.1亿美元[3] - 2024年每股股息29.09美仙，较2023年的24.84美仙增长17.1%[3] - 2024年总债务净额4400万美元，净负债比率为0.7%[3] - 集团2024年营业额146亿美元，较2023年的137亿美元上升6.5%[22] - 除利息及税项前盈利12.7亿美元，较2023年的11.35亿美元上升11.9%[22] - 公司股东应占溢利11.22亿美元，较2023年的9.76亿美元上升14.9%[23] - 全年每股基本盈利61.43美仙，2023年为53.36美仙[24] - 毛利率上升至40.3%，上年度为39.5%[25] - 2024年总经营费用46.42亿美元，2023年为43.02亿美元，占营业额31.7%（2023年：31.3%）[26] - 2024年末股东资金总额64亿美元，2023年为57亿美元，每股资产净值3.47美元，较去年增加10.9%[28] - 总存货为40.76亿美元，2023年为40.98亿美元[32] - 存货周转日由109日减少7日至102日，原材料库存减少7日至15日，制成品库存维持84日[32] - 应收账款周转日为47日，2023年为45日[32] - 应付账款周转日为96日，2023年为90日[33] - 营运资金占销售额的百分比为14.4%，2023年为17.7%[34] - 年内资本开支总额为2.92亿美元（2023年：5.02亿美元），占销售额2.0%[35] - 2024年12月31日，已订约但未作出拨备的资本承担总额为1.67亿美元（2023年：1.78亿美元）[36] - 2024年12月31日共聘用46,580名雇员（2023年：42,846名雇员），员工成本总额为27.26亿美元（2023年：24.54亿美元）[39] - 最大客户及五大客户分别占总营业额约44.6%及53.5%，最大供应商及五大供应商分别占总采购额约5.4%及17.3%（不包括购买资本性质之项目）[40] - 公司于年内介乎每股86.00港元至116.20港元之间回购共3,000,000股普通股，已付代价约37,521,000美元[47] - 公司预计2025年整体销售达中至高单位数增长[50] - 截至2024年底，公司资产负债比率为0.7%[50] - 2024年营业额为14,621,616千美元，2023年为13,731,411千美元[56] - 2024年毛利为5,895,556千美元，2023年为5,419,636千美元[56] - 2024年本公司股东应佔本年度溢利为1,121,680千美元，2023年为976,340千美元[56] - 2024年基本每股盈利为61.43美仙，2023年为53.36美仙[56] - 2024年摊薄每股盈利为61.08美仙，2023年为53.17美仙[56] - 2024年非流动资產为5,191,125千美元，2023年为5,279,269千美元[57] - 2024年流动资產为7,699,364千美元，2023年为7,122,714千美元[57] - 2024年本公司股东应佔权益及权益總額为6,363,597千美元，2023年为5,747,550千美元[58] - 2024年除税前溢利1216394千美元，2023年为1055616千美元[60] - 2024年无形资产摊销╱撇账323801千美元，2023年为198268千美元[60] - 2024年物业、厂房及设备折旧281198千美元，2023年为269041千美元[60] - 2024年经营所得现金2452797千美元，2023年为2265630千美元[60] - 2024年经营活动所得现金净额2267646千美元，2023年为2103875千美元[61] - 2024年投资活动所用现金净额606237千美元，2023年为778782千美元[61] - 2024年融资活动所用现金净额1332780千美元，2023年为1801641千美元[61] - 2024年现金及现金等价净额增加328629千美元，2023年减少476548千美元[61] - 2024年年终现金及现金等价为1232347千美元，2023年为953240千美元[61] - 2024年1月1日及12月31日，集团延迟结付借款分别为10.30971亿美元及7.6365亿美元，2023年1月1日及12月31日分别为11.98002亿美元及10.30971亿美元[69] - 2024年及2023年最大客户贡献营业额分别为652.3531亿美元及604.6986亿美元[83] - 2024年及2023年其他收入主要包括出售废料收益、客户及供应商的索赔及偿还[84] - 2024年无抵押借款利息94079千美元，2023年为104625千美元；2024年租赁负债利息32086千美元，2023年为19431千美元[85] - 2024年税项支出总额为(94714)千美元，2023年为(79276)千美元，香港利得税按16.5%税率计算[87] - 2024年无形资产摊销207583千美元，2023年为163213千美元；2024年物业、厂房及设备折旧281198千美元，2023年为269041千美元；2024年员工成本2725853千美元，2023年为2453876千美元[90] - 2024年已派中期股息每股108.00港仙（约13.90美仙），金额254711千美元；2023年已派中期股息每股95.00港仙（约12.23美仙），金额224334千美元；公司董事会建议2024年末期股息每股118.00港仙（约15.19美仙），总额约278265000美元[91] - 2024年本公司股东应占本年度溢利1121680千美元，2023年为976340千美元[92] - 2024年集团动用约292000000美元购置物业、厂房及设备，2023年为502000000美元[94] - 2024年销售账款总额1884131千美元，2023年为1699479千美元；2024年其他应收账109007千美元，2023年为112113千美元[95] - 2024年采购账款及其他应付账总额3937624千美元，2023年为3404761美元；非流动部份的其他应付账2024年为(87997)千美元，2023年为(31530)千美元[96] - 2024年末普通股已发行及缴足股本689684千美元，股份数目1832304941股；2023年末为685392千美元，股份数目1834317941股[97] - 2024年公司回购股份3000000股，已付代价约37521000美元；2023年回购500000股，已付代价约4408000美元[97][98] - 2024年有关购买物业、厂房及设备和附属公司的股本权益之资本开支已订约但未于综合财务报表内作出拨备为166,875千美元[100] - 2023年有关购买物业、厂房及设备和附属公司的股本权益之资本开支已订约但未于综合财务报表内作出拨备为177,975千美元[100] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年电动工具业务销售额137亿美元，按列账货币及当地货币计算分别增长7.3%及7.6%[9] - 旗舰MILWAUKEE业务按当地货币计算增长11.6%，按列账销售额上升11.1%[10] - RYOBI业务2024年按当地货币计算增长6.4%，户外工具业务录得低双位数增长[16] - 地板护理及清洁业务盈利2830万美元，较2023年增加120万美元，销售额减少4.5%至8.99亿美元[19] - 截至2024年12月31日止年度，电动工具对外销售额13722888千美元，地板护理及清洁对外销售额898728千美元，综合对外销售额14621616千美元[75] - 截至2024年12月31日止年度，电动工具分部业绩1241881千美元，地板护理及清洁分部业绩28383千美元，综合分部业绩1270264千美元[76] - 截至2024年12月31日止年度，利息收入72295千美元，财务成本126165千美元，除税前溢利1216394千美元[76] - 截至2023年12月31日止年度，电动工具对外销售额12794548千美元，地板护理及清洁对外销售额936863千美元，综合对外销售额13731411千美元[78] - 截至2023年12月31日止年度，电动工具分部业绩1107509千美元，地板护理及清洁分部业绩27207千美元，综合分部业绩1134716千美元[79] - 截至2023年12月31日止年度，利息收入44956千美元，财务成本124056千美元，除税前溢利1055616千美元[79] 财务报告准则相关 - 公司已应用香港会计师公会颁布的香港财务报告准则修订本编制综合财务报表[63] - 香港财务报告准则第18号等准则修订本将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效[71][73]

公司研究 - Techtronic Industries Company Limited (TTNDF/TTNDY) 是一家在亚洲上市的公司 分析师对其持乐观态度 认为其现金流表现良好 且在美国以外的市场有显著布局 [1] - 该公司被归类为“深价值资产负债表便宜货”和“宽护城河股票” 适合寻求亚洲上市股票的价值投资者 [1] 行业研究 - 亚洲价值与护城河股票研究服务专注于为价值投资者提供亚洲上市股票的投资机会 特别是香港市场 [1] - 该服务提供多种观察清单 每月更新 帮助投资者寻找深价值资产负债表便宜货和宽护城河股票 [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖创科实业并给予买入评级，目标价132.59港币（基于2025年24倍PE）[1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.71/0.80美元，给予2025年24倍目标PE[5] 核心观点 - 创科实业是全球领先的电动工具及OPE龙头品牌商，旗下包括Milwaukee、RYOBI等知名全球化品牌，品牌、技术及渠道优势领先[1] - 短期逻辑：美联储降息落地，有望带动地产销售回暖，改善电动工具消费需求，同时推动工具及OPE等耐用消费品需求回暖[2] - 长期趋势：电动工具&OPE锂电化转型成为大势所趋，创科实业作为电动工具及锂电OPE头部企业有望持续受益[2] 品牌与技术优势 - 品牌优势：创科实业旗下共有13个子品牌，覆盖消费者/进阶DIY/专业/工业等多个使用领域[3] - 技术优势：以代表品牌Milwaukee为例，其在2005年即前瞻性布局锂电，持续引领锂电化升级，具有多个电池平台技术[3] - 渠道优势：创科实业自2000年收购RYOBI后，与家得宝建立了长期合作关系，并获得家得宝的倾向性资源，助力其他品牌的销售[3] - 生产优势：创科实业在亚洲/欧洲/美洲等全球多区域均拥有生产基地，截至2023年国内产值占比已降低至39%[3] 行业趋势 - 短期：2024年电动工具及OPE迎来补库需求，美联储降息有望提振地产需求及消费信心[21][112] - 长期：锂电产品技术不断成熟，锂电化浪潮趋势明确，各国环保政策法规推动动力工具锂电化转型[21][98] 财务表现 - 预计2024-2026年营业收入分别为14,655/16,053/17,438百万美元，同比增速分别为6.73%/9.54%/8.63%[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1,125/1,293/1,473百万美元，同比增速分别为15.22%/14.92%/13.91%[6] - 预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.71/0.80美元[6] 市场与竞争格局 - 2020年创科实业在全球电动工具行业和电动OPE行业的市场份额均位居全球第一，市占率分别为16.6%/20.4%[20] - 全球电动工具市场CR5达60.7%，创科实业位居第一；电动OPE市场CR5达62.7%，创科实业市占率20.4%[62] 产业链与上游 - 电动工具/OPE产业链上游主要为电机、电池等零部件/设备制造商，以及金属、塑料、漆包线等原材料供应商[80] - 电动工具用锂电池国产化程度有望进一步提升，中国企业占比逐年提升，天鹏电源、亿纬锂能、海四达、长虹三杰等约占全球份额的1/4[81]

公司背景与行业地位 - TTI是全球领先的无绳技术公司，成立于1985年，专注于电动工具、户外动力设备、地板护理和清洁产品，服务专业、工业、DIY和消费者市场 [3] - 公司拥有超过50,000名员工，凭借对创新和战略增长的持续关注，确立了其在行业中的领先地位 [3] - TTI旗下品牌包括MILWAUKEE、RYOBI、AEG、EMPIRE、HOMELITE、HOOVER、ORECK、VAX和DIRT DEVIL，覆盖全球市场 [4] 可持续发展与ESG - TTI自2015年起发布ESG报告，并于2018年将其目标和指标与联合国可持续发展目标（SDGs）对齐 [1] - 公司在安全解决方案、降噪、供应链可追溯性、脱碳和治理等领域取得进展 [1] - TTI于2024年12月加入联合国全球契约，承诺每年通过ESG报告和联合国全球契约网站向利益相关者通报进展 [2] - 公司致力于深化对联合国可持续发展目标的支持，并推动包容性和公平的工作场所文化 [8] 品牌与研发 - MILWAUKEE品牌是TTI专业工具组合的核心，总部位于威斯康星州布鲁克菲尔德，以创新、安全和工地生产力闻名 [4] - RYOBI品牌总部位于南卡罗来纳州格林维尔，是DIY用户的首选品牌，持续引领DIY工具创新 [4] 所有权与市场地位 - TTI由Pudwill家族控股，其余股份主要由北美和欧洲的机构投资者持有 [5] - 公司在香港证券交易所上市，是恒生指数成分股，致力于环境、社会和公司治理标准 [5]

公司概况 - Techtronic Industries Company Limited (TTNDY) 是一家全球领先的无绳技术公司 主要产品包括电动工具 户外动力设备 地板护理设备及其他配件 旗下品牌包括MILWAUKEE和RYOBI [1] - 公司2024年上半年收入中 动力设备和地板护理设备分别占94%和6% [1] - 公司股票可在场外交易市场和香港股市交易 过去三个月香港上市股票和场外股票的平均日交易额分别为6000万美元和300万美元 [1] 财务表现 - 2024年上半年公司自由现金流同比增长69% 从2023年上半年的3.01亿美元增至5.08亿美元 [2] - 2024年上半年公司收入和净利润分别同比增长6%和16% 达到73.12亿美元和5.5亿美元 [2] - 公司净营运资本与收入比率和资本支出与销售比率分别同比下降400个基点和160个基点 至18.7%和1.4% [2] - 预计公司自由现金流将在2026财年达到17.47亿美元 三年复合年增长率为11% [2] 估值与市场表现 - 公司股票目前的市场估值为未来12个月自由现金流收益率的6.3% 高于其五年历史平均自由现金流收益率4.1% [3] - 公司股票的共识远期一年标准化市盈率为18倍 低于其五年历史平均市盈率23倍 [3] 地理扩张 - 2024年上半年公司仅25%的收入来自北美以外的地区 其中欧洲 中东和非洲(EMEA)地区业务具有巨大潜力 [4] - 公司专业电动工具业务在EMEA地区(称为Milwaukee EMEA)在2008-2023财年期间实现了23%的收入复合年增长率 [4] - Milwaukee EMEA的总可寻址市场(TAM)可能从100亿美元增至500亿美元 如果其扩展到核心电动工具产品类别之外的新产品领域 [4] - Milwaukee EMEA在EMEA地区的无线市场份额领先地位仅在不到10个市场实现 表明仍有巨大增长潜力 [4] - EMEA地区业务的盈利能力优于北美业务 主要由于专业用户导向的Milwaukee产品占比更高 且消费者导向产品较少 [4] - 预计2024-2026财年公司收入复合年增长率为9.2% 标准化净利率将扩大180个基点 [4] 未来展望 - 公司未来自由现金流增长前景乐观 主要由于营运资本优化和资本支出减少的潜力 [1][2] - 公司强调"提高营运资本效率一直是我们的主要关注点" 并表示"支持未来增长的基础设施和产能扩张项目大多已完成" [3] - 随着公司在EMEA地区的扩张 预计将实现显著的收入增长和盈利能力改善 [4]

销售及盈利表现 - 二零二四年上半年销售额增长6.3%至73.12亿美元[5] - 毛利率上升67个基点至39.9%，连续第十六个上半年毛利率增长[7] - 除利息及税项前盈利增长11.8%至6.26亿美元[8] - 本公司股东应占溢利增长15.7%至5.5亿美元[5] - 每股盈利增长15.8%至30.12美仙[5] - 自由现金流增加207百万美元至5.08亿美元[5,6] 业务表现 - MILWAUKEE业务按当地货币计算销售额增长11.2%，进一步巩固其作为全球第一的专业电动工具品牌的领导地位[8] - 电动工具业务按当地货币计算销售额增长7.1%至69亿美元[10] - 公司旗舰MILWAUKEE业务上半年再次实现双位数增长，增长11.2%[1] - MILWAUKEE业务增长得益于新产品开发、地域扩张、商品化及垂直领域渗透等方面的投资[1] - MILWAUKEE业务具备良好条件持续增长,如生成式人工智能(AI)的发展为其带来新的增长机遇[1] - MILWAUKEE业务的另一个成功驱动力是专注为终端用户提供整体解决方案,包括电池、工具、充电器和配件等[1] - 公司消费者业务RYOBI表现理想,销售额较去年上半年录得中单位数增长[2] - 公司地板护理及清洁业务营业额为4.28亿美元,与去年上半年相若,但利润有所改善[4] 财务状况 - 公司上半年实现强劲的自由现金流,资产负债表进一步加强[5] - 公司毛利率上升至39.9%,主要得益于MILWAUKEE业务的增长和高利润率售后市场电池业务[6] - 公司研发投入占营业额4.1%,持续投资创新和技术[7] - 公司净利息开支下降,财务资源管理有效[8] - 负债比率改善至9.2%[9] 存货及应收应付账款管理 - 总存货为40.27亿美元，而2023年6月30日为45.81亿美元，存货周转日由128日减少24日至104日[1] - 应收账款周转日为60日，而2023年6月30日为54日，若撇除不具追索权之讓售应收账款，应收账款周转日为60日，而2023年6月30日则为53日[2] - 应付账款周转日为96日，而2023年6月30日为99日[2] - 营运资金占销售额的百分比为18.7%，去年同期为22.7%[2] 资本开支及资本承诺 - 期内资本开支总额为1亿美元，占营业额1.4%[3] - 于2024年6月30日，有关购置物业、厂房及设备和附属公司的股本权益，已訂約但未作出撥備的资本承擺总额为1.63亿美元[3] 员工及股息 - 本集团于全球聘用共49,778名员工，员工成本总额为13.59亿美元[4] - 董事会决议派发每股108.00港仙（约13.90美仙）的中期股息[5] - 本公司将于2024年9月5日至2024年9月6日暂停办理股份过户登记手续[6] 审计报告 - 德勤·关黄陈方会计师行对本集团的简明综合财务报表进行了审阅，并无发现任何重大事项[7] 资产负债表 - 公司资产总值为79.78亿美元，较上年末增加3.59亿美元[33] - 公司流动资产净值为27.87亿美元，较上年末增加4.48亿美元[33] - 公司存货为40.27亿美元，较上年末减少0.71亿美元[33] - 公司销售账款及其他应收账款为24.06亿美元，较上年末增加5.94亿美元[33] - 公司银行结余、存款及现金为12.27亿美元，较上年末增加2.73亿美元[33] - 公司采购账款及其他应付账款为37.13亿美元，较上年末增加3.39亿美元[33] - 公司无抵押借款总额为17.99亿美元，较上年末减少1.51亿美元[33,34] - 公司股东应占权益总额为62.53亿美元，较上年末增加5.05亿美元[34] - 公司租赁负债总额为8.77亿美元，较上年末减少0.11亿美元[33,34] - 公司商誉为6.04亿美元，较上年末减少0.06亿美元[33] 综合收益表 - 期內溢利增加至5.50365億美元[35] - 重新計量界定福利責任產生2.83百萬美元虧損[35] - 對沖會計中外匯遠期合約及交叉貨幣利率掉期產生11.532百萬美元收益[35] - 換算海外業務匯兌差額產生4.3785億美元虧損[35] - 行使認股權發行股份增加2.25百萬美元[35] - 回購股份支出3.096億美元[35] - 確認股份付款開支3.0166億美元[35] - 除税前溢利增加至593,706千美元，较上年同期增长16.2%[36] - 无形资产摊销/减值增加至136,857千美元，较上年同期增长78.3%[36] - 物业、厂房及设备折旧增加至142,561千美元，较上年同期增长9.9%[36] - 使用权资产折旧增加至88,436千美元，较上年同期增长9.3%[36] - 销售账款及其他应收账项增加611,784千美元，较上年同期增长70.6%[37] - 购买物业、厂房及设备支出减少至99,885千美元，较上年同期减少52.3%[37] - 取得新的无抵押借款2,251,941千美元，较上年同期减少33.4%[37] - 回购股份支付30,960千美元[37] - 收购附属公司支出为0，

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司是全球电动工具龙头,通过并购多个知名品牌实现了从OEM到OBM的转型。[1][2] 2. 电动工具行业增长稳定,无绳化渗透率持续提升,行业集中度较高有利于龙头企业。[42][43][44] 3. 公司拥有"品牌、产品、渠道、供应链"四大护城河,竞争优势明显。[58][65][70][80][88] 4. 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳健增长,给予目标价122.76港元。[106] 分组1 1. 公司是全球电动工具龙头,通过并购多个知名品牌实现了从OEM到OBM的转型。[1][2] 2. 公司营收和盈利能力持续提升,毛利率连续15年提升。[4][5][6][7] 3. 公司ROE领先行业,资产周转效率和权益乘数稳定,资本结构健康。[28][29][30][31] 分组2 1. 电动工具行业增长稳定,无绳化渗透率持续提升,行业集中度较高有利于龙头企业。[42][43][44] 2. 公司拥有"品牌、产品、渠道、供应链"四大护城河,竞争优势明显。[58][65][70][80][88] 3. 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳健增长,给予目标价122.76港元。[106]