公司股权变动 - 史密斯菲尔德食品有限公司启动二次发行1600万股普通股 由主要股东SFDS UK Holdings Limited出售[1] - 售股股东SFDS UK向包销商授予30天购股权 可额外购买最多240万股普通股[1] - 史密斯菲尔德公司不会在本次发售中出售任何股份 也不会获得售股股东出售股份的任何所得款项[1] 交易安排 - 摩根士丹利 美国银行证券和巴克莱担任本次发售的联席牵头账簿管理人[1] - 建议发售仅通过招股章程形式进行 初步招股章程可通过SEC网站EDGAR系统免费查阅[1]

公司股权变动 - 史密斯菲尔德食品有限公司启动二次发行 由主要股东SFDS UK Holdings Limited出售1600万股普通股 [1] - SFDS UK向包销商授予30天购股权 可额外购买最多240万股普通股 购股权价格按公开发售价扣除包销折扣及佣金计算 [1] - 史密斯菲尔德公司本身不出售任何股份 且不会从本次股东售股交易中获得任何款项 [1] 交易结构 - 本次发售采用招股章程形式进行 初步招股章程可通过SEC网站EDGAR系统免费获取 [1] - Morgan Stanley、BofA Securities及Barclays三家机构担任联席牵头账簿管理人 [1] - SFDS UK为万洲国际间接全资附属公司 史密斯菲尔德为万洲国际间接非全资附属公司 [1]

公司股权变动 - 史密斯菲尔德食品有限公司启动二次发行 由主要股东SFDSUK Holdings Limited出售1600万股普通股 [1] - SFDSUK向包销商授予30天购股权 可额外购买最多240万股普通股 购股权按公开发售价扣除包销折扣及佣金计算 [1] - 史密斯菲尔德公司不参与本次股份出售 且不会从SFDSUK售股交易中获得任何所得款项 [1] 股东结构关系 - 售股方SFDSUK Holdings Limited为万洲国际间接全资附属公司 史密斯菲尔德为万洲国际间接非全资附属公司 [1] - 本次交易涉及1600万股普通股出售 另含240万股超额配售选择权 合计最大出售规模达1840万股 [1] - 交易于2025年9月3日纽约时间启动 采用二级市场公开发行方式实施 [1]

二次发行情况 - 2025年9月3日，史密斯菲尔德启动二次发行，SFDS UK将出售1600万股普通股[4] - SFDS UK拟授予包销商30天购股权，可购最多240万股额外普通股[5] 相关主体及规定 - 摩根士丹利等担任联席牵头账簿管理人[5] - 发行完成后仍为附属公司，构成出售附属公司权益[7] 发行限制 - 发行受限监管批准、市场状况等因素，不保证会进行[9]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | | | 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 萬洲國際有限公司 呈交日期: 2025年9月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00288 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 50,000,000,000 | USD | | 0.0001 | USD | | 5,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 50,000,000,000 | USD | | 0.0001 | USD | | 5,000,000 | 本月底法定/註冊股本總額： USD 5,000,000 ...

财务表现 - 2025年上半年营业利润同比增长10.4%，营业利润率提升1.4个百分点 [1] - 销售额同比增长8.9%，为2020年下半年以来最佳表现 [1] - 美国及墨西哥业务营业利润显著增长，每吨利润达到历史高位 [1] 业务运营 - 美国及墨西哥业务受猪肉价格上涨推动，2025年第二季度包装肉制品业务销量实现正增长 [1] - 中国市场推行专业化品类管理、拓展低渗透区域以及包装肉制品销售渠道改革 [1] - 管理层上调2025年美国业务营业利润指引，预计中国包装肉制品销量将持续改善 [1] 评级与目标价 - 维持万洲"高度确信跑赢大市"评级，目标价上调至9.26港元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业利润同比增长10 4% 营业利润率提升1 4个百分点 [1] - 销售额同比增长8 9% 为2020年下半年以来最佳表现 [1] - 美国及墨西哥业务营业利润显著增长 每吨利润达到历史高位 [1] - 2025年第二季度包装肉制品业务销量实现正增长 [1] 业务发展 - 美国及墨西哥业务受猪肉价格上涨推动 [1] - 中国市场推行专业化品类管理 拓展低渗透区域 [1] - 包装肉制品销售渠道改革取得进展 [1] 管理层指引 - 上调2025年美国业务营业利润指引 [1] - 预计中国包装肉制品销量将持续改善 [1] 评级与目标价 - 维持"高度确信跑赢大市"评级 [1] - 目标价上调至9 26港元 [1]

**涉及的公司与行业** * 公司：WH Group（万洲国际）及其子公司Shuanghui（双汇发展）、Smithfield（史密斯菲尔德）[1][2][8][10][12] * 行业：中国消费品必需品行业 猪肉行业[1] **核心观点与论据** **业务展望与业绩驱动因素** * 包装肉制品业务前景改善 预计2025年下半年在中国和欧洲市场将有更强的表现 同时美国市场保持稳定[1] * 中国禽畜养殖业务接近盈亏平衡或实现盈利 美国生猪生产业务前景被重申 分析师将全年利润预期上调至1.05亿美元 高于公司1亿美元指引的高端[1] * 中国屠宰业务改善 销量增长强劲 尽管单位利润较低[1] * 中国包装肉业务（双汇）下半年销量和单位利润预计将实现同比增长 推动全年销量和营业利润实现正增长 得益于有利的生猪价格顺风和更低原材料成本 以及更注重高性价比产品（如干香肠）[2] * 国际业务通过持续的成本节约措施和更自律的定价策略推动全年销量和利润[2] * 欧洲业务因更有利的原材料 预计下半年盈利能力更好 全年盈利能力同比增长[2] * 中国生猪生产成本降至行业平均水平（预计4Q25全成本约14元/公斤） 得益于引进外部专家和技术 这些措施自2Q25以来已帮助削减利润损失（1Q25/2Q25亏损分别为-300万/-140万美元） 并预计在4Q出现拐点[2] * 美国子公司SFD将其生猪生产全年利润指引上调至0-1亿美元（此前为-5000万至+5000万美元） 主要由于原材料成本降低 SFD将专注于关闭低效工厂 削减约1000万头的产能[2] * 欧洲生猪生产可能随着屠宰业务的加强而扩张[2] **渠道策略与新产品** * 双汇1H25传统渠道（包括超市（占包装肉制品份额+50%）、农批市场和自建渠道）销售额同比下降13%[2] * 新渠道（包括零食折扣店（同比+80% 约占10%+份额）、电商（同比+10% 占5%份额）和其他CVS）在1H25实现超过20%的同比增长[2][8] * 新产品（如麻辣川椒鸡肉肠）表现强劲 在1H25占总销售额/营业利润（OP）约10%/约3-4% 预计2025年总销量将达到约14-15万吨[8] * 美国SFD看到宠物食品行业快速扩张 在原材料和现有客户方面存在潜在协同效应 这也可能抵消屠宰业务潜在的负面关税影响[8] **财务与股东回报** * 公司提高派息率至不低于50%（此前为不低于30%）[1] * 高盛微调WH Group 2025-27E每股收益（EPS）预期+0-2% 将目标价（TP）上调至9.4港元（原为8.6港元） 基于SOTP估值法 但将NAV折让从35%收窄至28% 参考自2010年以来买入评级的综合企业平均NAV折让[10][11] * 将双汇25-27E净利润（NP）预期上调0.3-0.4% 目标价调至25.3元人民币（原为25.2元） 基于17倍2025年市盈率[10] * 重申对WH Group的买入（Buy）评级 对双汇的中性（Neutral）评级[10] * 盈利预测调整主要反映中国业务（尤其是生猪生产）更高的利润前景[11] * 双汇盈利预测上调主要反映因有利的生猪价格前景带来的包装肉制品单位利润改善 但部分被屠宰业务利润降低所抵消[12] **长期战略重点** * WH Group将专注于：1）优化猪肉供应链 2）进一步投资核心包装肉制品业务 3）肉制品多元化 4）生产流程自动化[9] **其他重要内容** * 风险因素包括：包装肉制品竞争激烈程度变化 终端市场对鲜肉/包装肉需求强弱 上游业务爬坡进度快慢 活猪价格波动 美国/中国玉米及大豆等商品潜在通胀风险 以及食品安全问题[19][20][21] * 估值方法：WH Group采用分类加总估值法（SOTP） 其中美国业务SFD采用风险回报框架（目标EV/EBITDA为7.0x/8.5x/10.5x） 中国业务采用17倍市盈率 欧洲业务采用7倍2025年预期市盈率 并应用28%的NAV折让[18][20] * 双汇目标价基于17倍2025年市盈率[19]

财务表现 - 公司第二季度收入68.33亿美元 同比增长11.8% [1] - 经营利润6.61亿美元 同比增长3.4% [1] - 剔除政府补助影响后核心归母净利润同比增长18% [1] 中国市场业务 - 第二季度肉制品销量实现同比增长 [1] - 新兴渠道增长表现较为明显 [1] - 下半年销量增速预计逐季提高 [1] - 全年销量和吨利均有望实现轻微增长 [1] 北美市场业务 - 第二季度肉制品销量同比轻微增长 [1] - 吨利水平保持高位运行 [1] - 生猪养殖业务下半年展望保持乐观 [1] 投资评级与估值 - 维持"跑赢行业"投资评级 [1] - 目标价上调11%至9.5港元 [1] - 调整基于高派息板块估值提升 [1]

核心财务表现 - 2Q25收入68.33亿美元 同比增长11.8% [1] - 2Q25经营利润6.61亿美元 同比增长3.4% [1] - 核心归母净利润3.61亿美元 同比下降8.1% 若剔除2Q24政府补助0.87亿美元影响则同比增长18% [1] - 2025年中分每股股利0.2港元 较2024年同期0.1港元实现翻倍增长 [1] 中国区域业务 - 2Q25肉制品销量同比增长 新兴渠道增长明显 [1] - 下半年销量增速预计逐季提高 全年销量和吨利有望小幅增长 [1] - 屠宰量以增加客户和网点覆盖为主 但头均利润因市场竞争加剧承压 [1] - 养殖业务（含生猪及禽类）1H25减亏约3.07亿元 主因养殖能力提升与完全成本下降 [1] 北美区域业务 - 2Q25肉制品销量同比小幅增长 吨利润维持高位水平 [1] - 猪肉业务上游养殖盈利改善 主因生猪价格上涨及饲料成本处于低位 [1] - 史密斯菲尔德上调全年生猪养殖营业利润指引至0-1亿美元 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年归母净利润预测 [2] - 当前股价对应8.5倍2025年P/E与8.2倍2026年P/E [2] - 目标价上调11%至9.5港元/股 对应9.7倍2025年P/E与9.3倍2026年P/E [2] - 较当前股价存在13.6%上行空间 [2]