报告行业投资评级 * 报告未对行业或公司给出明确的“买入/增持/中性/减持”等传统投资评级，而是通过详实的数据和案例，论证了炸肉半成品行业的增长潜力和美好食品在该领域的领先地位 [11][41][53][57][78][83][87] 报告的核心观点 * 炸肉半成品是肉类半成品市场中增长潜力巨大的品类，其发展由B端餐饮标准化、降本增效需求与C端小家庭便捷化、社交化需求共同驱动 [11][41][46][53] * 行业在快速扩张中面临同质化竞争、健康认知升级、工厂标准化差异及冷链稳定性等挑战，建立统一标准是行业健康发展的关键 [59][60] * 美好食品作为行业重要参与者，以“TASTE美味公式”定义了自身的炸肉品质标准，并通过专利技术、全链条品控和爆品模型，构建了产品与品牌护城河 [57][60][62][77][103] 根据相关目录分别进行总结 炸肉历史及发展 * 炸肉在中国饮食文化中历史悠久，酥肉从战国祭祀珍馐演变为国民美食，糖醋里脊则融合南北风味成为餐桌共识 [16][19][20][23] * 全国炸肉美食地图呈现地域特色，如川渝的椒麻小酥肉、东北的锅包肉、齐鲁的潍县五香炸肉、华南的咕咾肉及江浙沪的糖醋里脊等，体现了炸肉品类丰富的文化底蕴和市场基础 [24][26][28][31] 2026炸肉品类发展报告 * **市场规模**：广义肉类半成品市场增长稳定，2025年市场规模约为1,656亿元 [32][35] * **增长驱动（B端）**：餐饮连锁化率提升（2025年预计达25%）推动了对出品标准化、降本增效的需求，炸肉半成品能有效满足这些诉求，降低人力、能耗及食材成本 [41][43][44][45][46] * **增长驱动（C端）**：户均人口下降（2024年为2.51人）催生小家庭便捷烹饪需求，超六成消费者因便利性选择肉类半成品；空气炸锅普及及社媒传播（如抖音空气炸锅美食话题播放量超410亿次）进一步助推了品类在C端的流行 [46][47][49][50][53] * **产业链与驱动因素**：供应链企业通过原料初加工标准化、产品深加工工业化、冷链网络化及精准产品研发，驱动了炸肉品类在B端与C端的跨越式发展 [53][54] * **行业挑战**：行业面临产品同质化与价格战、消费者健康认知升级、工厂标准化水平良莠不齐以及冷链物流稳定性缺失等结构性痛点 [59][60][61] 炸肉美味公式：TASTE * **原料标准 (Type)**：美好食品强调真材实料，如小酥肉选用四川汉源花椒、猪腿肉，糖醋里脊使用100%猪里脊原肉整切 [62] * **成品标准 (Automation)**：通过工艺精控确保品质稳定，如优选肉条、精准挂浆、控温油炸（快炸定型、慢炸起酥）及-30℃~-40℃低温速冻锁鲜 [64][65][66][68][75] * **安全标准 (Safety)**：建立全链条安全管控体系，原料入库需通过超30项检测，成品过氧化值等指标实测值远低于国标，并获得相关专利及权威奖项认证 [62][70][73][75][77] * **口味标准 (Tasting)**：追求“四重暴击”的感官体验，从视觉、嗅觉、听觉、味觉全方位定义产品吸引力 [62][88][90] * **使用场景 (Eat)**：产品适配多元场景，小酥肉可炸、涮、煮、煲，糖醋里脊可衍生出老派经典、青柠酸辣、韩式芝士等多种风味，满足中餐、火锅、零食等不同需求 [62][89][90][91][96][97] 美好酥炸产品价值解码 * **市场地位与认证**：美好小酥肉宣称全国销量领先，其制备方法拥有国家专利；美好农家糖醋里脊荣获“2025中国新食材品类冠军”，成为超10万家餐饮门店的品质选择 [57][78][83][87] * **爆品模型**：美好食品的爆品打造遵循“寻品、研品、造品、塑品、推品”模型，核心在于将民间美食工业化、将热门原料食材标准化，并通过与头部餐饮合作、渠道深耕和营销推广实现市场成功 [103][104]

报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，品类丰富，肉制品吨均利润维持高位，并延续高分红政策 [6] - 考虑到公司肉制品业务的潜在消费空间和养殖板块盈利水平的改善，预计未来三年归母净利润将持续增长，当前估值仍有扩张空间 [6][7] 公司业绩与分红 - **2025年全年业绩**：实现营业收入592.74亿元，同比-0.48%；归母净利润51.05亿元，同比+2.32%；扣非后归母净利润49.39亿元，同比+2.63%；经营性现金流量净额73.52亿元，同比-12.63% [6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入147.51亿元，同比-5.21%；实现归母净利润11.46亿元，同比-3.26% [6] - **高额分红**：公司以总股本34.65亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），共计派发现金红利27.72亿元；2025年合计分红50.24亿元，股利支付率为98.42%，股息率为5.26% [6] 分业务板块表现 - **包装肉制品业务**： - 2025年全年实现销售收入235.3亿元，同比-5.1%，占总收入39.6%；经营利润64.5亿元，同比-3.0%；销量136.1万吨，同比-3.8% [6] - 全年吨均利润为4736元/吨，同比+0.8%，维持高位 [6] - 2025年第四季度营业利润14.4亿元，同比+0.4%；销量32.9万吨，同比+2.4%；吨利4368元/吨，同比-1.9% [6] - 新渠道销量快速增长，2025年肉制品新渠道销量为30.1万吨，同比+31.1% [6] - **生鲜品（屠宰）业务**： - 2025年全年实现收入292.5亿元，同比-3.6%；经营利润3.3亿元，同比-24.2%；销量155.6万吨，同比+15.8% [6] - 其中，对外交易收入263.2亿元，同比-2.3%；内转收入29.3亿元，同比-13.9% [6] - 2025年第四季度经营利润约1.0亿元，同比+9.1%，迎来拐点；销量46.9万吨，同比+21.8% [6] - 销售包装产品7万吨，同比+37.5% [6] - **其他业务**： - 2025年收入为96.1亿元，同比+20.2%；经营利润亏损0.8亿元，同比减亏2.9亿元 [6] - 养猪业务出栏规模提升，养殖完全成本下降，全年亏损同比收窄 [6] - 禽肉外销量40.6万吨，同比+20.1%，禽产业养殖成绩提升，欧指创新高，完全成本下降，下半年利润扭亏为盈，全年大幅减亏 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年可实现归母净利润分别为55.13/57.44/60.95亿元，对应EPS分别为1.59/1.66/1.76元 [7] - **估值水平**：当前股价（27.94元）对应2026/2027/2028年PE分别为17.56/16.85/15.88倍 [7] - **可比公司估值**：报告列出了双汇发展、华统股份、牧原股份、温氏股份等可比公司的估值数据，显示双汇发展估值处于可比区间 [9]

报告投资评级 - 投资评级：增持 (维持) [1] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期，肉制品吨利维持高位，延续高分红政策，维持“增持”评级 [1][5][6][7] - 公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，考虑到肉制品业务的潜在消费空间和养殖板块盈利水平改善，预计未来三年归母净利润持续增长，当前估值仍有扩张空间 [6][7] 公司业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入592.74亿元，同比-0.48%；归母净利润51.05亿元，同比+2.32%；扣非后归母净利润49.39亿元，同比+2.63% [6] - 2025年经营性现金流量净额为73.52亿元，同比-12.63% [6] - 2025Q4公司实现营业收入147.51亿元，同比-5.21%；实现归母净利润11.46亿元，同比-3.26% [6] - 公司以总股本34.65亿股为基数，每10股派发现金红利8.00元（含税），共计27.72亿元；2025年合计分红50.24亿元，股利支付率为98.42%，股息率为5.26% [6] 分业务板块表现 包装肉制品业务 - 2025年包装肉制品实现销售收入235.3亿元，同比-5.1%，占总收入39.6%；经营利润64.5亿元，同比-3.0%；销量136.1万吨，同比-3.8% [6] - 全年吨利为4736元/吨，同比+0.8% [6] - 2025Q4包装肉制品营业利润14.4亿元，同比+0.4%；销量32.9万吨，同比+2.4%；吨利4368元/吨，同比-1.9% [6] - 2025年肉制品新渠道销量为30.1万吨，同比+31.1% [6] 生鲜品（屠宰）业务 - 2025年屠宰业务实现收入292.5亿元，同比-3.6%；经营利润3.3亿元，同比-24.2%；销量155.6万吨，同比+15.8% [6] - 2025Q4生鲜品经营利润约1.0亿元，同比+9.1%；销量46.9万吨，同比+21.8% [6] - 2025年销售包装产品7万吨，同比+37.5% [6] 其他业务 - 2025年其他业务收入为96.1亿元，同比+20.2%；经营利润亏损0.8亿元，同比减亏2.9亿元 [6] - 禽肉外销量40.6万吨，同比+20.1%，禽产业下半年利润扭亏为盈，全年大幅减亏 [6] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为55.13/57.44/60.95亿元 [7] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为1.59/1.66/1.76元 [7] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为17.56/16.85/15.88倍 [7] - 根据可比公司估值，未来公司估值仍有扩张空间 [7][9]

2025年业绩回顾 - 肉制品销量逐季向好，新兴渠道销量达30.1万吨，同比增长31.1%，占比22.1%，提升5.9个百分点 [4] - 生鲜品业产销规模同比大幅增长 [8] - 养猪业通过成本管控，经营业绩同比减亏 [9] 2026年经营策略与展望 - 肉制品实施“量利兼顾、以量为主”策略，吨均经营利润可能低于2025年，但仍是历史较高水平 [5] - 生鲜品业坚持“扩量稳利”策略，深挖成本并扩大市场份额 [8] - 养猪业继续围绕降本增效，其规模有限，预计对公司整体影响不大 [9] 2026年肉制品销量提升举措 - 深化机构专业化改革，推进产品与渠道专业化运作 [7] - 持续加强重点渠道运作以助推规模增长 [7] - 迎合K型消费趋势，加强两端化产品推广 [7] - 深化渠道数字化建设，赋能市场管理提质增效 [7] - 加强市场创新支持，开展业务试点与产品创新，加大市场投入 [7]

业绩总结 - 2025年公司总收入为280.26亿美元，较2024年增长8.0%[10] - 2025年EBITDA为33.77亿美元，较2024年增长9.7%[10] - 2025年公司税前利润为25亿美元，较2024年增长13.2%[10] - 2025年公司归属于股东的利润为15.91亿美元，较2024年增长8.2%[10] - 2025年北美的经营利润为13.93亿美元，较2024年增长8.6%[52] 用户数据 - 2025年包装肉类销售量为305.4万吨，较2024年下降1.5%[10] - 2025年猪肉销售量为408.9万吨，较2024年增长8.6%[10] - 2025年中国市场的猪肉平均价格为每公斤人民币14.43元，同比下降15.3%[42] - 2025年美国市场的猪肉平均价格为每公斤1.57美元，同比增长11.0%[42] 新产品和新技术研发 - 公司在中国市场的“健康轻餐”产品实现了590%的年增长率[81] - 在热锅季节的营销活动中，销售收入达到2141万人民币，完成目标的170%[82] 市场扩张和并购 - 公司通过收购波兰宠物食品生产商Pupil Foods和德国包装肉类生产商Wolf Group，扩大了业务规模[66] 未来展望 - 2025年公司计划每股派发中期股息0.20港元，较2024年增加0.10港元[10] - 预计包装肉类的运营利润将达到285百万美元，利润率为6.6%[61] - 公司将继续专注于核心包装肉类业务，以实现稳定的销量和盈利增长[70] 负面信息 - 2025年包装肉类销售量下降1.5%[10] - 2025年中国市场猪肉平均价格同比下降15.3%[42] 其他新策略和有价值的信息 - 北美市场通过优化运营管理和实施成本节约措施，实现创纪录的收益[55] - 包装肉类业务的运营利润在2024年达到274百万美元，利润率为7.3%[61] - 猪肉业务的运营利润在2024年为136百万美元，利润率为6.9%[61] - 公司在猪肉生产环节通过降低养猪成本和提高运营效率，显著改善了盈利能力[59] - 在欧洲市场，包装肉类业务的运营利润和每吨利润持续增长，达到新高[66]

公司战略与规划 - 公司未来将坚定秉持“产业化、多元化、国际化、数字化”的“四化”战略方针，以提升在国内外市场的竞争力与发展潜能 [1] - 2026年公司将深入贯彻落实“四化”发展战略，以专业化深耕市场，以数字化提质增效，以创新驱动破局增长 [3] - 2026年公司将强化团队与跨部门协作，发挥产业链协同效应，并高效运用数字化工具为发展注入科技动能 [5] 2025年经营回顾与2026年工作部署 - 公司董事局主席充分肯定了管理团队在2025年积极应对风险挑战所取得的经营业绩 [1] - 董事长系统回顾了2025年的经营亮点和核心成效，并明确了2026年的工作方向和具体安排 [3] - 总裁在工作报告中系统总结了2025年集团整体运营工作，并部署了2026年重点工作安排，号召努力在开局之年实现新突破 [3] 内部管理与激励 - 公司表彰了获得2025年度“项目公司利润超亿元奖”的3家单位，以及获得“百名岗位标兵奖”的200名优秀员工 [5] - 公司号召全体员工要怀揣干事创业的激情，秉持数据为基的理性，敬畏市场、尊重伙伴、不怕困难 [3] - 2026年公司将加大业务技能培训，精准补齐产业短板，并用心服务经销商与消费者以增强客户黏性 [5] 公司治理与决议 - 公司二届七次职工（会员）代表大会一致通过了公司工作报告、工会工作报告和提交审议的八项议案 [5] - 副总裁就企业公共关系工作作专题报告，并为企业公共关系工作指明了方向 [3] - 工会主席现场宣读了《2025年度“双汇百厂超百亿奖”表彰决定》 [3]

大庆牧原肉食品有限公司 - 得益于生产设备的智能化升级改造 2025年全年屠宰生猪212万头 实现产值36亿元 同比增长258% [3][10] - 春节假期后一线工人迅速返岗 精瘦肉 肋排等产品不断出厂发货 [3][10] - 2026年将加大市场开拓力度 重点向华北等地区发力 力争实现产值再上新台阶 [3][10] 大庆溢泰半导体材料有限公司 - 作为国家级专精特新“小巨人”企业 聚焦核心技术攻关 生产通信等高端领域所需的砷化镓晶片产品 [4][11] - 产品供应给国内头部半导体企业 当前企业订单量同比增长35% 生产排期已到今年8月份 [4][11] - 车间内有70余名身着专业防尘服的技术人员监测砷化镓晶片技术指标 全体员工正争分夺秒赶进度 保交付 [4][11] 大庆市产业发展与金融支持 - 大庆市2026年把“强力开局 转型破局”作为发展关键词 计划全年推进重点产业项目510个以上 推动石油城市产业结构转型升级 [7][12] - 中国农业银行大庆分行2025年累计投放实体经济贷款37.5亿元 增速达35% 贷款增量 增速均位居全市银行机构首位 [4][11] - 银行工作人员细致对接企业复工复产等融资需求 为企业稳健发展提供金融“活水” [4][11] 黑龙江德沃科技开发有限公司 - 企业于2月24日开工 正开足马力 加班加点生产高性能播种机 [7][14] - 当前各地已进入备春耕关键阶段 高性能播种机市场需求旺盛 [7][14] - 公司正加大市场推广力度 让更多农民用上先进的农机装备 [7][14] 益海嘉里（哈尔滨）粮油食品工业有限公司 - 公司日加工大米1000余吨 [7][14] - 在生产粮油产品的同时 加快大健康产品的研发与推广 [7][14] - 此举旨在满足日益升级的市场需求 [7][14] 黑龙江省整体经济态势 - 春节过后 黑龙江省各重点企业迅速恢复生产 车间机器轰鸣 生产线高速运转 [3][7][10][12] - 从大庆放眼全省 各地各行业春节假期后复工复产的节奏全面提速 [7][12] - 黑龙江省各地各部门正积极落实各项政策措施 为完成全年经济社会发展目标任务打下坚实基础 [8][15]

公司与科研机构合作 - 双汇与中国农业科学院农产品加工研究所共建营养健康食品联合研究中心，并举行揭牌仪式 [1] - 合作旨在依托双汇的全产业链优势与农科院的科研实力 [1] 合作背景与战略意义 - 公司认为国民饮食需求正从“吃得饱”向“吃得营养、吃得健康”转型 [1] - 发展营养健康食品是落实《“健康中国2030”规划纲要》、引领行业升级的必然选择 [1] - 此次合作是公司以科技创新驱动高质量发展的重要布局 [1] 合作目标与研究方向 - 联合研究中心将聚焦高起点、高标准，推动科研成果高效转化，助力营养健康食品产业发展 [1] - 研究中心将重点聚焦儿童食品、银发食品等前沿领域 [1] - 将围绕技术攻坚、需求细分、成果转化等五大方向发力，旨在打通科研与市场壁垒 [1] 预期影响 - 合作将为消费者提供更优质健康的食品选择 [1] - 合作将为食品产业高质量发展及“健康中国”建设注入新动力 [1]

公司股价与市场表现 - 万洲国际股价上涨2.51%，报10.2港元，成交额6543.33万港元 [1] 机构核心观点与评级依据 - 瑞银将万洲国际视为行业首选股之一，因其独特的综合营运模式涵盖包装肉制品、鲜猪肉及生猪养殖，且业务布局横跨中国、美国及欧洲 [1] - 瑞银认为公司正进入盈利波动性较低的阶段，将受惠于美国更趋于稳定的生猪价格前景，以及业务策略转向利润较高的包装肉制品 [1] - 星展指出，生猪养殖产能精简至1150万头有助于利润率提升，加上有利的猪价及较低的饲料成本，应能支持公司2025年第四季度营业利润实现双位数增长 [1] 财务预测与盈利展望 - 瑞银将万洲国际2025年及2026年每股盈利预测分别上调1%及4%，预期将按年增长7%及4% [1] - 星展预计2025年猪价上涨9% [1] - 星展预计2026年包装肉销量可能温和增长，因猪肉相比牛肉仍是更实惠的蛋白质来源，而定价能力、产品组合优化及效率提升可能推动营业利润实现中单位数增长 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，万洲国际股价上涨2.51%，报10.2港元，成交额达6543.33万港元 [1] 机构核心观点与评级依据 - 瑞银将万洲国际视为行业首选股之一，因其独特的综合营运模式，业务涵盖包装肉制品、鲜猪肉及生猪养殖，且布局横跨中国、美国及欧洲 [1] - 瑞银认为公司正进入盈利波动性较低的阶段，将受益于美国更趋稳定的生猪价格前景，以及业务策略转向利润较高的包装肉制品，这将提升盈利及股东回报的能见度 [1] - 星展指出，生猪养殖产能精简至1150万头有助于利润率提升，加上有利的猪价（预计2025年上涨9%）及较低的饲料成本，这些因素应能支持公司2025年第四季度营业利润实现双位数增长 [1] 盈利预测与增长前景 - 瑞银将万洲国际2025年及2026年每股盈利预测分别上调1%及4%，预期将按年增长7%及4% [1] - 星展预计，2026年包装肉销量可能温和增长，因猪肉相比牛肉仍是一种更实惠的蛋白质来源；而定价能力、产品组合优化以及持续的效率提升，可能推动营业利润实现中单位数增长 [1]