核心观点 - XP Inc 被列为2026年值得购买的廉价纳斯达克股票之一 其2025财年第四季度业绩表现强劲 股价在财报发布后上涨约10% 华尔街分析师普遍看好 覆盖该股的13位分析师中有77%给予买入评级 [1] 财务业绩 - 2025财年第四季度 公司营收同比增长20.35% 达到9.4981亿美元 超出市场预期3746万美元 每股收益为0.49美元 超出预期0.01美元 [2] - 2025全年总营收同比增长8% 达到195亿巴西雷亚尔 管理层指出 下半年实现了超过10%的同比增长 符合此前关于下半年将实现两位数增长的预期 [2] - 尽管2025年营收增长8% 但管理层认为这是充满挑战的一年 原因在于业务组合趋于保守 投资期限缩短以及市场活跃度降低 [3] 业务战略与展望 - 公司计划继续专注于其三支柱战略 包括保持投资领域的领导地位 提供互补的零售产品以及发展批发银行业务 [3] - XP Inc 是一个技术驱动的平台 以低费用提供一系列投资、信贷和养老金产品 其服务涵盖财富管理、投资基金和私人养老金 覆盖包括股票、固定收益和另类投资在内的多种资产类别 涉及公开和私人市场 [4] 市场表现与定位 - 自发布2025财年第四季度财报以来 公司股价已上涨约10% [1][6] - 公司被定位为2026年值得购买的廉价纳斯达克股票 [1]

文章核心观点 - 巴西金融服务平台XP在快速增长的新兴市场中展现出投资吸引力 其增长动力来自资产规模扩张、生态系统多元化以及盈利能力提升 但公司股价自2019年上市以来表现疲软且未来面临挑战性环境 [1][2][10] 公司业务与市场地位 - 公司定位为金融解决方案“一站式商店” 提供经纪账户、咨询服务、离岸投资、资产管理以及零售和批发银行服务 [2] - 公司拥有近500万客户 每日完成5万笔固定收益交易 [2] - 全球银行投资市场规模约为1.17万亿美元 而XP等来自非传统成熟市场的金融平台是增长最快的之一 [1] 资产增长与生态扩张 - 2025年第四季度 公司总资产略高于2万亿雷亚尔（合4000亿美元） 同比增长22% [4] - 同期 其资产管理规模（AUM）和行政资产管理规模（AUA）分别同比增长35%和44% [4] - 资产增长有助于巩固其在巴西的竞争地位 并成为吸引新客户的关键 [4][5] - 生态系统扩张（涵盖保险、退休和信用卡等领域）带来了交叉销售机会 进一步推动资产增长 [5] 财务表现与盈利能力 - 2025年第四季度净利润为13亿雷亚尔（合2.47亿美元） 同比增长10% [7] - 2025年全年净利润为52亿雷亚尔（合9.9亿美元） 同比增长15% [7] - 公司毛利率为68.99% 股息收益率为0.78% [6][7] - 公司正利用人工智能赋能顾问 使其能花更多时间服务客户而非处理运营工作 旨在提升价值并控制成本 [8] - 随着更多客户采用财富规划工具并使用生态系统中其他产品 公司有望在不增加成本的情况下产生更高的经常性收入 [8] 估值与股价表现 - 公司远期市盈率约为10倍 相比之下 美国同业嘉信理财的远期市盈率略高于16倍 [9] - 自2019年首个交易日收盘以来 公司股价下跌了41% 这主要由于IPO后估值过高以及巴西高利率环境所致 [10] - 当前股价为22.93美元 当日上涨6.77% 52周价格区间为12.20美元至23.13美元 [6][10]

XP Inc 2025年第四季度业绩核心趋势 - 公司发布2025年第四季度业绩 显示新客户与净新增资金相对停滞的趋势仍在延续 但得益于市场表现 资产管理规模增长表现良好 [1] 资产管理业务表现 - 新客户增长与净新增资金流入呈现相对停滞状态 [1] - 资产管理规模实现了良好增长 主要驱动力来自市场表现而非净新增资金 [1] 文章分析方法论说明 - 分析采用长线投资视角 从公司运营和买入持有的角度进行评估 [1] - 分析不关注市场驱动动态和未来价格走势 而是聚焦于运营层面 理解公司的长期盈利能力和所在行业的竞争动态 [1] - 分析旨在识别并持有那些无论未来价格如何波动都愿意长期持有的公司 [1]

XP Inc.A 2025年第四季度业绩 - 每股收益为0.46美元，超出市场一致预期0.45美元，实现2.98%的盈利惊喜，上年同期每股收益为0.38美元 [1] - 季度营收为9.1673亿美元，超出市场一致预期3.22%，上年同期营收为7.6781亿美元 [2] - 过去四个季度中，公司有两次超过每股收益预期，仅有一次超过营收预期 [2] 公司近期股价表现与未来展望 - 公司年初至今股价上涨约24%，同期标普500指数仅上涨1.4% [3] - 业绩发布前，盈利预期修正趋势向好，公司股票获得Zacks Rank 2 (买入)评级 [6] - 当前市场对下一季度的普遍预期为每股收益0.46美元，营收9.0543亿美元，对本财年的普遍预期为每股收益1.93美元，营收38.1亿美元 [7] 行业背景与同业对比 - 公司所属的Zacks金融-综合服务业，在超过250个行业中排名处于前30% [8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%，幅度超过2比1 [8] - 同业公司Chicago Atlantic Real Estate Finance预计季度每股收益为0.42美元，同比下降8.7%，预期营收为1357万美元，同比下降3.6% [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总营收为195亿巴西雷亚尔，同比增长8% [9] - 2025年第四季度总营收为53亿巴西雷亚尔，同比增长12%，环比增长7% [32] - 2025年全年调整后息税前利润为55亿巴西雷亚尔，同比增长10% [10] - 2025年第四季度调整后息税前利润为15亿巴西雷亚尔，同比增长20%，环比增长16%，息税前利润率达31.3%，同比提升252个基点，环比提升271个基点 [37] - 2025年全年调整后净利润为52亿巴西雷亚尔，同比增长15%，净利润率达28.3%，同比提升173个基点 [38] - 2025年第四季度调整后净利润为13亿巴西雷亚尔，同比增长10%，净利润率为26.9% [38] - 2025年股本回报率为23.9%，同比提升94个基点；有形股本回报率为29.5%，同比提升78个基点 [40] - 2025年调整后稀释每股收益为9.81巴西雷亚尔，同比增长18% [40] - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为2.56巴西雷亚尔，同比增长15%，环比增长4% [39] - 2025年效率比率为24.7%，与2024年持平 [37] - 2025年第四季度销售及管理费用为17亿巴西雷亚尔，同比增长10%，环比增长4%；全年销售及管理费用为63亿巴西雷亚尔 [36] - 截至2025年底，BIS资本充足率为20.4%，CET1比率为17.3% [40] - 2025年风险加权资产为1190亿巴西雷亚尔，同比增长13%，环比增长11% [41] - 2025年公司向股东返还了24亿巴西雷亚尔的资本，包括股息和股票回购，并有一个10亿美元的回购计划正在进行中 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：2025年第四季度营收为39亿巴西雷亚尔，同比增长8%，环比增长4%；全年零售业务营收为146亿巴西雷亚尔，同比增长8% [33] - **企业及发行业务**：2025年第四季度营收为8.95亿巴西雷亚尔，同比增长49%，环比增长23%，创历史最佳表现；全年营收为27亿巴西雷亚尔，同比增长19% [35] - **交叉销售产品**： - 信用卡：2025年第四季度总支付额同比增长11%，达到146亿巴西雷亚尔 [24] - 人寿保险：2025年第四季度承保保费同比增长25% [24] - 退休计划：2025年第四季度客户资产同比增长17%，达到950亿巴西雷亚尔；固定缴款养老金计划年度流入创纪录，同比增长17% [25] - 其他新产品：包括外汇、全球投资、数字账户和联合信贷等，2025年第四季度收入同比增长21%，达到2.58亿巴西雷亚尔；这些产品年化经常性收入已超过10亿巴西雷亚尔 [25] - **批发银行业务**：已成为关键战略支柱，在股票、期货、期权和ETF市场占据约50%的份额，并在农业信贷应收账款和房地产基金分销方面处于领先地位 [27][28] 客户资产与资金流 - 截至2025年底，公司管理的客户总资产达到2.1万亿巴西雷亚尔，同比增长22%，首次突破2万亿巴西雷亚尔大关 [6][21] - 2025年第四季度净新增资金为320亿巴西雷亚尔，其中零售净新增资金为200亿巴西雷亚尔，企业和机构净新增资金为120亿巴西雷亚尔 [21] - 零售净新增资金受到中小企业动态影响，2025年第四季度中小企业从平台撤资30亿巴西雷亚尔，而各细分市场的个人客户流入总额为230亿巴西雷亚尔 [22] - 公司预计2026年零售净新增资金将维持在每季度200亿巴西雷亚尔左右的水平 [22] - 在Banco Master事件后，公司客户资金留存率超过85%，高于通常的70-75% [69] 公司战略和发展方向 - **第三波战略**：公司正进入“第三波”发展阶段，核心是普及财富管理服务模式，采取整体且中立的方法，为客户提供真正的选择自由 [8][9] - **服务卓越议程**：过去两年专注于建立基础、系统、激励模式和销售队伍培训，2025年开始规模化推广，并完善客户细分，为不同客群提供定制化服务模型和价值主张 [11] - **关键工具**： - XP服务模型指数：用于追踪服务质量，目前超过该指数目标的客户占管理客户资产的39%，这些客户收入高出21%，净资产流入是其他客户的两倍以上 [12] - 财务与财富规划：为资产超过30万巴西雷亚尔的客户提供财务规划，为资产超过300万巴西雷亚尔的客户提供全面的财富规划 [13] - 专家配置模型：基于算法智能的专有工具，用于提供智能资产配置建议，2025年12月是该工具使用量创纪录的月份 [14][15] - **技术赋能**：技术是增长战略的核心支柱，通过专有平台和人工智能能力实现可扩展扩张，并提升顾问生产力，公司倡导“增强型顾问”概念，利用人工智能增强顾问在客户关系、资产配置和自动化操作方面的能力 [16][17] - **顾问网络**：拥有约18,000名顾问的全国性网络，公司通过提供专有工具、数据和情报支持顾问发展，强化分销网络实力 [6][18] - **未来增长领域**：公司计划在信贷和中小企业市场捕捉新机会。对于中小企业，将利用巴西最大的顾问网络扩大覆盖；对于信贷，将为个人和企业客户提供定制化解决方案，同时保持保守审慎的方法 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年面临挑战，但通过加强业务基础，公司已为捕捉未来机会做好准备，无论市场环境如何，都有信心在2026年实现增长 [7] - 2025年下半年营收实现了略高于10%的同比增长，达到了公司预期的两位数增长目标 [10] - 对于2026年，公司预计将是比2025年更强劲的一年，营收增长目标为17%（达到此前指引的低端），对实现三年期指引充满信心 [80][90] - 公司认为当前风险资产的表现主要由外国投资者驱动，零售客户的固定收益和股票交易量尚未上升，如果这种趋势持续，可能会看到个人交易活动增加并反映在收入中，但言之尚早 [75][76] - 公司预计2026年效率比率将与2025年水平基本持平，不会发生重大变化 [37] - 关于行业监管，公司对近期Banco Master事件表示关切，支持通过ABBC和FEBRABAN推动结构性改进，并强调应谨慎实施变革，避免重新建立过度的银行集中度 [46][47] - 公司认为自身在推动巴西金融系统竞争、提高产品质量、降低成本和改善客户结果方面发挥了核心作用 [48] 其他重要信息 - **公司治理变更**：CEO Thiago Maffra和XP批发银行CEO José Berenguer成为XP Control LLC的持有人，与主要控股股东及其他高管共同持股，以加强公司治理、长期一致性和管理模型 [4] - **资本结构管理**：公司正在进行公司结构重组的最后阶段，将活动进一步集中到XP银行内，这优化了资本和资金成本，已在2025年部分获益，预计2026年及以后将继续产生积极影响 [31] - **新产品发布**： - 计划在2026年上半年推出专有的美元支持稳定币，为客户提供对冲外汇波动的工具和24/7流动性 [23] - 将重新引入完全集成在平台内的加密货币服务，XP将作为虚拟资产经纪商运营 [23] - 将在保险领域推出旅游、家庭和信贷额度保险等新产品，并扩大人寿保险的覆盖范围 [23] - **巴西证券交易委员会建议**：关于国际订单内部化的新建议对公司零售做市业务是利好消息，因为取消了上限并可以包含其他资产 [61] - **客户净推荐值**：2025年第四季度NPS下降至65，主要受Ambipar结构化票据和Banco Master相关新闻两个事件影响，存在选择偏差，预计影响是暂时的 [68] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于到2033年成为巴西领先投资平台的目标细节及所需能力 [51] - 目标基于市场份额，内部长期计划显示可在七年内（即2033年）实现 [52] - 实现路径核心是“第三波”战略，即普及财富规划服务，改变以产品驱动的模式，转向基于服务、激励和客户细分的新商业模式 [52] - 对不同客群采取不同策略：私人银行领域持续投资并加速增长；富裕客户加强技术、流程和财富规划服务；零售客户采用基于目标、低人工接触的新服务模式 [53] - 完整的生态系统（银行、保险等）强化了价值主张，交叉销售产品路线图广阔，已准备好加速发展 [54] - 关于是否需要更强银行和信贷能力，完整的生态系统和交叉销售产品强化了投资者客户的价值主张 [54] 问题: 关于管理层进入控制集团的实际意义 [51] - 对CEO本人而言无变化，其一直以所有者心态管理公司 [55] - 此举加强了日常管理公司的四位高管与控股股东之间更长期的利益一致性 [55] - 这是一次自然的演进，公司管理方式无重大变化 [55] 问题: 关于CVM国际订单内部化建议的影响及税收增加的原因 [60] - CVM建议对公司零售做市业务非常积极，因为取消了上限并可包含其他资产，作为巴西最大的零售做市商，这将产生更多收入和利润 [61] - 税收增加主要与收入结构有关：当业务更多偏向银行活动、投资银行、债务资本市场和经纪交易商时，税率会高于15%的基础税率；2025年第四季度的亮点正是发行业务和企业银行业务 [63] - 税收增加与Coliseu结构变更无关（该变更将在2026年发生），也与税务亏损结转的减少无关，均由收入结构解释 [64] 问题: 关于XP在Banco Master赔偿资金吸收方面的策略及NPS下降的原因 [67] - NPS下降主要受第四季度两起事件（Ambipar结构化票据和Banco Master相关新闻）影响，存在选择偏差，受影响客户更倾向于回复NPS调查，预计影响是暂时的 [68] - 在Banco Master事件中，公司客户资金留存率超过85%，高于通常70-75%的固定收益产品到期留存率，将有大量资金流入，但具体披露方式待定 [69] 问题: 关于2026年前景，特别是企业解决方案和保险服务的可持续性，以及当前由外资驱动的市场环境是否对公司有利 [72] - 企业业务已进入新平台，在产品、交叉销售和客户方面均有发展，有能力在2026年保持其地位 [75] - 当前风险资产表现主要由外国客户驱动，零售客户的固定收益和股票交易量尚未上升，如果这种表现持续全年，可能会看到个人交易活动增加并反映在实际收入中，但目前言之尚早 [75] - 固定收益方面，需要看到央行实施利率曲线中预期的降息，才可能看到久期延长，从而影响收入 [76] 问题: 关于是否会更新2026年业绩指引 [79] - 当前指引维持不变，没有理由更改，相信2026年将是比2025年更强的一年，利润率已接近指引，营收也非常接近 [80] 问题: 关于风险加权资产增长前景及是否有上限或目标 [81] - 第四季度增持资产是为了在2026年第一季度向客户销售，这是常规操作 [82] - 对风险加权资产的看法与去年一致，坚信净利润增速将快于风险加权资产增速，2026年也将如此 [82] 问题: 关于是否会调整派息政策 [83] - 有年底BIS比率指引，预计将在2026年大部分时间保持较高的资本基础，但有信心在年底前达到指引区间，以进行资本分配 [84] 问题: 关于营收指引的澄清，特别是考虑到净新增资金预期无加速 [88] - 确认指引与投资者日给出的相同，即总营收在228亿至268亿巴西雷亚尔之间，达到低端意味着17%的同比增长 [90] - 实现该目标并非易事，但即使未达成，差距也会很小，因此没有理由更改三年期指引 [90] - 净新增资金方面，目前没有理由改变每季度约200亿巴西雷亚尔的预期，但为了实现2033年的领导地位，未来某个时间点必须加速，目前未看到在2026年第一或第二季度发生 [91] 问题: 关于营收加速的驱动因素和时间点 [92] - 增长主要依靠公司可控的杠杆，而非市场改善或费率提升 [92] - 业务通常具有季节性，下半年表现更强，2025年季节性较弱，但通常下半年占比约55% [94] 问题: 关于2026年销售及管理费用投资优先级及与稳定效率比率的协调 [97] - 主要投资将集中在核心业务：顾问网络扩张、技术投资（特别是人工智能，用于客户关系管理和顾问生产力提升）、国际平台和中小企业平台建设（如现金账户、银行账户等） [98] - 这些投资将用于衡量账户负载、客户数量和NPS的提升 [98] - 效率比率保持平稳意味着费用将与营收同步增长，如果营收不及预期，费用数字有一定灵活性，但大体围绕该水平 [100] 问题: 关于营收增长指引是否已排除公司结构重组带来的会计变更影响 [101] - 2025年进行了大量集团重组，部分收入转移至净息差，导致营收减少约5亿巴西雷亚尔，但未特别说明 [102] - 2026年将继续有公司转入银行、债务结构变化等带来的收入混合影响，但净效果将是交付所承诺的数字 [102] 问题: 关于代扣所得税项下的基金税大幅下降的原因，以及人工智能对公司向B2C模式转型的战略意义 [106] - 很难讨论集团内单个实体的业绩，且随着2026年集团重组完成，将不再单独披露此项税收数字 [108] - 重要的是看收入结构，本季度银行相关收入强劲是税率较高的原因 [109] - 人工智能战略不是取代人类顾问，而是增强顾问。公司开发多种AI工具帮助顾问改善客户关系、减少操作负担、提高账户负载和服务质量 [110] - 对于低资产客户（如0-10万巴西雷亚尔）可完全数字化，但对于高资产客户，财富管理是信任业务，客户需要与人沟通，AI的作用是提升人的服务能力 [111] - 公司已利用AI监控所有B2C内部顾问与客户的互动，进行分类并提供建议，对此成果感到兴奋 [112] 问题: 关于Banco Master事件后，公司内部产品筛选流程的变化及客户投资行为的变化 [115] - 公司99.9%的客户受到巴西FGC存款保险覆盖，在此事件中未损失资金，反而获得了良好回报 [117] - 公司不会推荐低于内部评级门槛的银行产品，每次事件后都会审视内部控制和信用分析以寻求改进 [117] - 作为巴西中小型银行存单的最大分销商（市场份额超50%），公司面临独特挑战，传统大银行不分销第三方存单 [118] - 在发生欺诈等事件时，识别非常困难，但公司有严格的内控，确保根据客户风险画像分配合适的信用风险产品 [118] - 事件后，未观察到客户资产配置出现重大变化，涉及问题的个别产品早已不在平台销售 [119]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总营业收入为195亿巴西雷亚尔，同比增长8% [9] - 2025年第四季度总营业收入为53亿巴西雷亚尔，同比增长12%，环比增长7% [32] - 2025年全年税前利润为55亿巴西雷亚尔，同比增长10% [10] - 2025年第四季度调整后税前利润为15亿巴西雷亚尔，同比增长20%，环比增长16% [37] - 2025年第四季度调整后税前利润率为31.3%，同比提升252个基点，环比提升271个基点 [37] - 2025年全年调整后净利润为52亿巴西雷亚尔，同比增长15% [10] - 2025年第四季度调整后净利润为13亿巴西雷亚尔，同比增长10%，环比持平 [38] - 2025年全年调整后净资产收益率为23.9%，较2024年提升94个基点 [10] - 2025年全年调整后每股收益为9.81巴西雷亚尔，同比增长18% [40] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.56巴西雷亚尔，同比增长15%，环比增长4% [39] - 2025年全年有形资产回报率为29.5%，较2024年提升78个基点 [40] - 2025年末BIS资本充足率为20.4%，CET1比率为17.3% [40] - 2025年风险加权资产总额为1190亿巴西雷亚尔，同比增长13%，环比增长11% [41] - 2025年公司向股东返还了24亿巴西雷亚尔资本，包括股息和股票回购 [39] - 2025年第四季度销售及行政管理费用为17亿巴西雷亚尔，同比增长10%，环比增长4% [36] - 2025年全年销售及行政管理费用为63亿巴西雷亚尔 [36] - 过去12个月效率比率为24.7%，与2024年持平 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务：2025年第四季度收入为39亿巴西雷亚尔，同比增长8%，环比增长4%；全年收入为146亿巴西雷亚尔，同比增长8% [33] - 零售业务增长由投资和支票账户的浮存金、信用卡、养老金计划和保险等新垂直领域以及国际投资新举措推动 [34] - 零售业务中，约23%的零售客户资产已采用基于费用的模式 [12] - 公司及发行人服务业务：2025年第四季度收入为8.95亿巴西雷亚尔，同比增长49%，环比增长23%，创历史最佳季度表现 [35] - 公司及发行人服务业务全年收入为27亿巴西雷亚尔，同比增长19% [36] - 公司及发行人服务业务的强劲表现由债务资本市场活动的复苏以及向企业客户交叉销售衍生品和信贷等更广泛解决方案的能力驱动 [35][36] - 交叉销售产品： - 信用卡：2025年第四季度总支付额同比增长11%，达到146亿巴西雷亚尔 [24] - 人寿保险：2025年第四季度承保保费同比增长25% [24] - 养老金计划：2025年第四季度客户资产同比增长17%，达到950亿巴西雷亚尔 [25] - 其他新产品：包括外汇、全球投资、数字账户和联合信贷，2025年第四季度收入同比增长21%，达到2.58亿巴西雷亚尔，这些产品年化经常性收入已超过10亿巴西雷亚尔 [25] - 批发银行业务：已成为关键战略支柱，在股票、期货、期权和ETF市场占据约50%的份额，是巴西最大的参与者之一 [26][27] - 信贷和农业应收账款领域，公司在分销和房地产基金方面也处于领先地位 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户总资产：截至2025年第四季度，公司管理的客户总资产达到2.1万亿巴西雷亚尔，同比增长22%，首次突破2万亿巴西雷亚尔大关 [21] - 客户资产净流入：2025年第四季度零售业务净流入为200亿巴西雷亚尔，企业和机构业务净流入为120亿巴西雷亚尔，合计320亿巴西雷亚尔 [21] - 零售净流入受到中小企业动态影响，2025年第四季度中小企业从平台撤资30亿巴西雷亚尔，而各细分市场的个人客户流入总额为230亿巴西雷亚尔 [22] - 顾问网络：拥有约18,000名顾问，服务约500万客户，覆盖巴西23个州和联邦区的近800个投资中心 [6][7] - 交易量：在B3交易所交易量排名第一，日均处理近50,000笔固定收益交易 [7] - 服务模型指数：目前39%的客户资产属于指数目标以上的客户，这些客户收入高出21%，净资产流入是其他客户的两倍以上 [12] - 财务与财富规划：在目标客户中，21%和12%的客户分别与顾问跟踪其财务和财富规划 [15] - 专家配置工具：使用率在所有细分市场快速增长，2025年12月是该工具配置创纪录的月份 [15] - 投资组合表现：在受顾问服务的客户投资组合中，39%的回报率超过Selic利率的110%，23%在100%-110%之间，28%在80%-100%之间，意味着90%的受顾问客户回报率达到Selic利率的90%或更高 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司发展分为三波浪潮：第一波是金融产品民主化；第二波是扩大分销并建立综合生态系统；第三波是财富服务模式民主化 [8] - 核心战略是采取整体且中立的方法，赋予客户真正的选择自由，将客户选择权置于战略核心 [9] - 服务卓越议程是主要增长支柱，包括建立基础、系统、激励模型和销售队伍培训，并在2025年开始规模化 [11] - 公司通过财务与财富规划以及专家配置模型两大支柱支持客户，并利用内部技术规模化提供财务规划服务 [13][14] - 技术是核心增长支柱，通过专有平台和人工智能能力实现可扩展的扩张，提升顾问生产力，公司相信“增强型顾问”模式 [16] - 人工智能应用于关系管理、资产配置和自动化，以增强顾问能力，而非取代他们 [16][110] - 顾问网络是核心，公司为顾问提供专有工具、数据和情报，以增强生产力、提高建议质量和加强客户关系 [17][18] - 针对不同细分市场采取差异化策略： - 零售：重新设计服务方式，基于目标投资和管理投资组合的新价值主张，注重技术、流程和治理以实现盈利性扩张 [19] - 高收入：核心优势最突出的领域，通过多模式服务方式实现稳健增长 [20] - 私人银行：向全面的财富管理模式过渡，涵盖个人和企业客户需求，已恢复增长并取得市场份额 [20] - 未来重点机会领域是信贷和中小企业市场 [28] - 中小企业：利用巴西最大的顾问网络扩大覆盖，提供超越投资和资产的更广泛产品组合 [29] - 信贷：针对个人和企业，个人信贷作为投资业务的催化剂，企业信贷专注于结构化解决方案和扩大企业产品供应 [29] - 公司正在进行企业重组，将活动进一步集中在XP银行内，以实质性改善资本和融资成本，部分效益已在2025年体现 [31] - 公司计划在2026年上半年推出专有的美元支持稳定币，并重新推出完全集成在平台内的加密服务 [23] - 公司表达了对Banco Master事件及所揭示违规行为的深切关注，并支持通过行业协会推动金融体系的结构性改进 [46] - 公司强调自身在促进竞争、提高产品质量、降低成本和改善客户结果方面的作用，坚持选择、透明度和与客户利益一致的原则 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临挑战，但通过加强业务基础，公司已做好准备抓住未来机会，无论市场环境如何，都有信心在2026年实现增长 [7] - 2025年下半年收入同比增长略高于10%，表明年内及更早实施的举措正在产生积极效果 [10] - 2026年零售业务净流入预计仍将保持每季度约200亿巴西雷亚尔的水平 [22] - 尽管本季度数据积极且符合软性指引，但2026年仍面临充满挑战的环境 [22] - 公司预计2026年效率比率将大致与2025年水平保持一致，不会有重大变化 [37] - 公司预计2026年将保持财务利润率和税前利润率的扩张步伐 [32] - 公司预计在2026年初将分配部分在第四季度增持的资产 [44] - 公司预计2026年BIS比率将在年内保持较高水平，并计划在年底通过资本分配使其降至19%-16%的目标区间 [41] - 对于2026年展望，公司认为企业业务处于另一个平台，能够保持势头；风险资产的表现若持续，可能带来零售交易活动，但目前为时尚早；固定收益方面需要观察央行是否降息以推动久期拉长 [75][76] - 公司对2026年实现此前给出的营收指引（增长约17%）充满信心，认为尽管不易但可以实现，且增长将更多由公司可控的杠杆驱动，而非依赖市场改善 [90][92] - 业绩通常具有季节性，下半年增长通常更快 [94] 其他重要信息 - 公司宣布了股权变更，CEO Thiago Maffra和XP批发银行CEO José Berenguer将成为XP Control LLC的持有人，与主要控股股东等一起，以加强公司治理、长期一致性和管理模型 [4] - 公司庆祝批发银行成立五周年 [5] - 公司是巴西首家提供交易型、费用型和注册投资顾问模式的投资公司 [5] - 公司推出了专注于通过选择权赋能客户的新活动 [5] - 公司开发了XP服务模型指数来跟踪服务卓越议程的进展 [12] - 2025年，公司注销了超过2400万股股票，约占流通股的4% [40] - 第四季度净推荐值下降至65点，管理层解释为受Ambipar结构化票据和Banco Master相关新闻事件影响，存在选择偏差，预计是暂时的 [68] - 关于Banco Master事件，公司表示其99.9%的客户受到巴西信用担保基金的覆盖，没有损失任何资金，且公司已停止推荐低于内部评级门槛的银行产品 [117] - 公司从Banco Master事件中保留了超过85%的资金流入，高于通常70%-75%的留存率 [69] - 巴西证券交易委员会关于国际订单内部化的新建议对公司零售流动性提供商业务是利好消息 [61] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于到2033年成为巴西领先投资平台的目标细节及所需能力 [51] - 回答: 领导地位指的是市场份额目标，内部计划显示可在7年内（即2033年）实现 [52]。实现路径基于“第三波”浪潮，即财富规划民主化，公司已改变激励和服务方式，进行新的细分和价值主张，并看到各项指标的改善 [52]。针对不同细分市场有不同策略：私人银行加速增长，富裕客户加强技术和财富规划服务，零售客户采用基于目标、低人工干预的新服务模式 [53]。完整的生态系统、银行和保险部分强化了价值主张，交叉销售产品路线图将推动未来加速 [54]。 问题: 关于加入控制集团的实际意义 [51] - 回答: 对CEO个人而言没有变化，因其始终以所有者心态行事 [54]。但这加强了日常管理公司的四位高管与控股股东之间的长期一致性，是自然演进过程，公司管理方式没有重大变化 [55]。 问题: 关于CVM国际订单内部化建议的影响及本季度税收增加的原因 [60] - 回答: CVM的建议对公司零售流动性提供商业务是非常积极的消息，因为取消了上限并可以包含其他资产，作为巴西最大的零售做市商，这将产生更多收入和利润 [61][62]。税收增加主要与收入结构有关：本季度亮点是发行人服务和企业银行业务，这些业务主要在银行和经纪商内部进行，税率较高，且相关收入的税前利润率也较高 [63]。这与Coliseu结构变更（将在2026年发生）或税收亏损结转的消耗无关 [64]。 问题: 关于公司捕获Banco Master储户赔偿资金（约400亿巴西雷亚尔）的策略，以及净推荐值下降的原因 [67] - 回答: 净推荐值下降与第四季度Ambipar结构化票据和Banco Master相关新闻事件有关，受影响的客户更有倾向参与调研，存在选择偏差，预计影响是暂时的 [68]。关于Banco Master资金流入，公司留存率超过85%，高于通常的70%-75%，但尚未确定如何在第一季度披露净流入数据 [69][70]。 问题: 关于2026年展望，企业解决方案和保险服务的强劲表现是否可持续，以及当前由外资驱动的风险资产表现环境对公司是否有利 [72][73] - 回答: 企业业务已进入新平台，产品、交叉销售和客户能力均有提升，预计能在2026年保持势头 [75]。当前风险资产表现主要由外资驱动，零售客户的固定收益和股票交易量尚未上升，如果表现持续，可能会看到个人交易活动增加并反映在收入中，但目前为时尚早 [75][76]。固定收益方面，需要观察央行是否降息以推动久期拉长 [76]。 问题: 关于2026年业绩指引是否有更新，以及对风险加权资产增长的展望 [79][81] - 回答: 当前没有理由改变之前给出的指引，相信2026年将比2025年更强劲，利润率已接近指引，营收也非常接近 [80]。风险加权资产在第四季度因做市和持有资产以在未来向客户销售而增加，公司有信心净利润增速将继续快于风险加权资产增速 [82]。 问题: 关于派息政策是否会调整 [83] - 回答: 公司有年底的BIS比率目标指引，预计在2026年内将保持较强的资本基础，但相信到年底能通过资本分配达到目标区间 [84]。 问题: 关于营收指引的确认，以及净流入未见加速的情况下如何实现营收加速增长 [88] - 回答: 讨论的是投资者日给出的相同指引，2026年营收增长底限为17% [90]。实现增长不依赖于市场好转或费率提升，而是基于公司可控的杠杆 [92]。净流入目前没有理由改变每季度约200亿巴西雷亚尔的预期，但为实现2033年目标，未来某个时间点必须加速 [91]。业绩通常具有下半年更强的季节性 [94]。 问题: 关于2026年销售及行政管理费用的投资重点和效率比率预期 [97] - 回答: 主要投资将集中在核心业务：顾问网络扩张、人工智能技术（用于客户关系管理和顾问生产力）、国际平台以及中小企业相关产品（如现金账户、银行账户） [98]。效率比率预计基本持平，费用增长将与营收增长预期相匹配 [100]。营收增长指引已考虑了集团内部结构调整导致的收入分类变化，净效果将符合给出的数字 [102]。 问题: 关于基金代扣税款项目环比大幅下降的原因，以及人工智能战略如何影响向B2C模式转型 [106][107] - 回答: 很难讨论集团内单个实体的业绩，且集团重组后该税务项目将不再存在 [108]。税收变化主要与收入结构（银行相关收入占比高）有关 [109]。人工智能战略不是取代人类顾问，而是增强顾问，利用AI工具改善客户关系、减轻运营负担、提高账户负载和生产力 [110]。对于高净值客户，信任至关重要，人际互动不可替代；对于低资产客户，可以完全数字化 [111]。公司已部署AI监控和指导顾问与客户的互动 [112]。 问题: 关于Banco Master事件后，公司内部产品筛选流程是否改变，以及客户投资行为的变化 [115][116] - 回答: 公司99.9%的客户受到信用担保基金保护，没有资金损失 [117]。公司不推荐低于内部评级门槛的银行产品，事件发生后已审视并改进内部控制和信用分析 [117]。公司拥有巴西中小型银行超过50%的市场份额，而传统银行不分销第三方存单 [118]。公司有严格的内控措施限制客户对特定评级信用风险产品的配置 [118]。该事件后，未观察到客户资产配置出现重大变化 [119]。

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总营业收入为195亿巴西雷亚尔，同比增长8% [8] - 2025年全年调整后息税前利润为55亿巴西雷亚尔，同比增长10%，息税前利润率为29.6%，同比扩大52个基点 [9][36] - 2025年全年调整后净利润为52亿巴西雷亚尔，同比增长15%，净利润率为28.3%，同比扩大173个基点 [9][36] - 2025年第四季度总营业收入为53亿巴西雷亚尔，同比增长12%，环比增长7% [30] - 2025年第四季度调整后息税前利润为15亿巴西雷亚尔，同比增长20%，环比增长16%，息税前利润率为31.3%，同比扩大252个基点，环比扩大271个基点 [35] - 2025年第四季度调整后净利润为13亿巴西雷亚尔，同比增长10%，环比基本持平，净利润率为26.9%，同比下降9个基点，环比下降166个基点 [36] - 2025年全年调整后摊薄每股收益为9.81巴西雷亚尔，同比增长18% [9][38] - 2025年第四季度调整后摊薄每股收益为2.56巴西雷亚尔，同比增长15%，环比增长4% [37] - 2025年全年股本回报率为23.9%，同比提升94个基点；有形资产回报率为29.5%，同比提升78个基点 [9][38] - 2025年末BIS资本充足率为20.4%，CET1比率为17.3% [10][38] - 2025年全年风险加权资产为1190亿巴西雷亚尔，同比增长13%，环比增长11% [39] - 2025年全年销售及管理费用为63亿巴西雷亚尔，同比增长约8% [33][96] - 过去十二个月效率比率为24.7%，与2024年相比保持稳定 [35] - 2025年公司向股东返还了24亿巴西雷亚尔的资本，包括股息和股票回购 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：2025年第四季度收入为39亿巴西雷亚尔，同比增长8%，环比增长4%；2025年全年收入为146亿巴西雷亚尔，同比增长8% [31] - **零售业务增长**由投资和支票账户的浮存金、信用卡、养老金计划和保险等新垂直业务以及国际投资新举措所支撑 [32] - **公司及发行服务业务**：2025年第四季度收入为8.95亿巴西雷亚尔，同比增长49%，环比增长23%，创下该业务历史最强表现 [32] - **公司及发行服务业务**：2025年全年收入为27亿巴西雷亚尔，同比增长19% [33] - **零售客户资产**：截至2025年第四季度，约23%的零售客户资产已采用基于费用的模式 [11] - **交叉销售产品**： - **信用卡**：2025年第四季度总支付额同比增长11%，达到146亿巴西雷亚尔 [23] - **人寿保险**：2025年第四季度承保保费同比增长25% [23] - **养老金计划**：2025年第四季度客户资产同比增长17%，达到950亿巴西雷亚尔；2025年确定缴费型养老金计划流入创纪录，同比增长17% [24] - **其他新产品**：包括外汇、全球投资、数字账户和联合信贷，2025年第四季度收入同比增长21%，达到2.58亿巴西雷亚尔；这些产品年化经常性收入已超过10亿巴西雷亚尔 [24] - **批发银行业务**：已成为公司战略的关键支柱，在股票、期货、期权和ETF市场占据约50%的份额，是巴西最大的参与者之一 [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户总资产**：截至2025年第四季度，公司管理的客户总资产达到2.1万亿巴西雷亚尔，同比增长22%，首次突破2万亿巴西雷亚尔大关 [5][20] - **净新资金**：2025年第四季度零售净新资金为200亿巴西雷亚尔，公司和机构净新资金为120亿巴西雷亚尔，合计320亿巴西雷亚尔 [20] - **净新资金构成**：第四季度中小型企业从平台撤资30亿巴西雷亚尔，而所有细分市场的个人客户流入总额为230亿巴西雷亚尔 [21] - **顾问网络**：拥有约18,000名顾问，服务约500万客户，在全国23个州和联邦区设有近800个投资中心 [5] - **交易量**：在B3交易所交易量排名第一，每天处理近50,000笔固定收益交易 [5] - **服务模型指数**：目前39%的客户资产属于指数目标以上的客户，这些客户收入高出21%，净资产流入是其他客户的两倍以上 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司发展三阶段**：第一波是金融产品民主化，第二波是扩大分销和建立综合生态系统，目前正处于第三波，即财富服务模式的民主化 [6] - **核心战略**：采取整体且中立的方法，为客户提供真正的选择自由，提供交易型、基于费用和注册投资顾问三种模式 [4][7] - **服务卓越议程**：过去两年重点建设基础、系统、激励模型和销售队伍培训，2025年开始规模化推广，并完善客户细分 [10] - **两大支柱**： 1. **财务与财富规划**：为资产超过30万巴西雷亚尔的客户提供财务规划，为资产超过300万巴西雷亚尔的客户提供全面的财富规划，并开发了内部技术以规模化提供 [12][13] 2. **专家配置模型**：基于算法智能的专有工具，用于提出智能资产配置建议 [13] - **技术赋能**：技术是增长战略的核心支柱，通过专有平台和人工智能能力实现可扩展扩张，提升顾问生产力，公司相信“增强型顾问”模式 [15] - **顾问网络**：公司创造了巴西现代投资顾问的角色，并通过专有工具、数据和技术持续投资超过18,000名顾问的发展，以强化分销网络 [16][17] - **各细分市场策略**： - **零售**：面临市场份额压力和利润率压缩，已采取行动重新设计服务方式，基于目标投资和管理投资组合的新价值主张已显现初步改善和利润率提升动态 [18] - **高收入（核心）**：基本面依然非常强劲，竞争优势最为突出，持续稳健增长 [19] - **私人银行**：正在向全面的财富管理模式过渡，涵盖个人和公司客户需求，增长已恢复，伴随市场份额提升以及生态系统内信贷和交叉销售扩张 [19] - **未来重点机会**：信贷和中小型企业是长期议程中的主要前景 [26] - **中小型企业**：将利用巴西最大的顾问网络扩大覆盖和深化关系，并扩展产品组合 [27] - **信贷**：针对个人和公司客户，个人信贷作为投资业务的催化剂，公司信贷则专注于结构化解决方案和扩大产品供应 [27] - **行业监管评论**：对近期涉及Banco Master的事件表示深切关注，并支持通过ABBC和FEBRABAN进行结构性改进，同时呼吁监管变革需负责任，避免重建过度的银行集中度或损害竞争 [44][45] - **公司定位**：强调自身通过开放平台、金融教育和提供高质量投资产品改变了巴西金融体系，促进竞争、提高质量、降低成本，始终将客户选择、透明度和利益一致放在首位 [46][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年下半年表现**：实现了略高于10%的同比增长，表明年内及更早实施的举措正在产生积极效果 [9] - **2026年展望**：尽管面临挑战性环境，但凭借强大的平台、纪律严明的执行力和全心投入的团队，已准备好无论市场情景如何都能实现增长 [5] - **净新资金预期**：预计零售净新资金将维持在每季度200亿巴西雷亚尔的水平 [21] - **2026年效率比率**：预计将大致与2025年水平保持一致，不会有重大变化 [34] - **资本充足率目标**：预计在2026年底将BIS比率降至19-16%的目标范围，同时保持舒适的资本缓冲 [39] - **业绩季节性**：通常下半年业绩会加速，2025年季节性较往年平缓，但预计2026年仍将遵循此模式 [93] - **风险资产表现**：当前市场表现主要由外国客户驱动，零售客户的固定收益和股票交易量尚未上升，若良好表现持续，未来可能看到个人交易活动增加 [74][75] - **利率影响**：需要看到央行实施预期的降息，才可能看到固定收益久期的解压缩 [75] - **公司结构重组**：已进入最后阶段，将进一步集中活动于XP银行内部，实质性改善资本和融资成本，部分效益已在2025年体现，预计2026年及以后将有进一步积极影响 [29] 其他重要信息 - **公司治理变更**：CEO Thiago Maffra和XP批发银行CEO José Berenguer将成为XP Control LLC的持有人，与主要控股股东等一起，以加强公司治理和长期一致性 [3] - **批发银行成立五周年**：标志着所构建生态系统的实力和整合度 [4] - **资产配置工具使用**：2025年12月是该专家配置工具使用创纪录的月份 [14] - **客户投资组合表现**：在获得建议的客户投资组合中，39%的回报率超过Selic利率的110%，23%在100-110%之间，28%在80-100%之间，意味着90%的客户回报率达到Selic利率的90%或更高 [14] - **股票回购**：2025年执行了19亿巴西雷亚尔的股票回购，并有一个10亿美元的回购计划仍在进行中 [10][37] - **风险价值**：由于第四季度增加了公司信贷等固定收益证券的仓储，风险价值增至3900万巴西雷亚尔，占风险加权资产的17个基点，同比稳定，环比上升4个基点，但仍处于非常保守的水平 [40] - **税收说明**：本季度税率较高主要与收入结构有关，公司及发行服务等银行业务收入占比高，这些业务税率较高且息税前利润率也较高 [62][63] - **Banco Master事件影响**：公司客户资金受到巴西FGC保护，未遭受损失，且从该事件流入的资金留存率高于常规到期事件，超过85% [69][114] - **新产品发布计划**：2026年上半年将推出专有的美元支持稳定币，并重新引入完全集成在平台内的加密货币服务 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于到2033年成为巴西领先投资平台的目标细节和实现路径 [49] - 该目标指市场份额领先，计划在7年内实现，主要依靠第三波战略，即向零售客户民主化财富规划服务，改变以产品驱动的模式，通过调整激励、服务方式和客户细分来实现 [50][51] - 针对不同细分市场有不同策略：私人银行平台持续投资并加速增长；富裕客户加强技术、流程和服务；零售客户采用基于目标、低人工接触的新服务模式 [52] - 完整的生态系统、银行和保险业务强化了投资客户的价值主张，交叉销售产品路线图将持续推进 [53] 问题: 管理层进入控制集团的实际意义 [49] - 对CEO本人而言没有变化，因其始终以所有者心态管理公司，但这加强了日常管理公司的四位高管与控股股东之间更长期的利益一致性 [53][54] 问题: CVM关于国际订单内部化的建议对RLP业务的影响及本季度税收增加的原因 [59] - CVM的建议对公司的RLP业务非常积极，因为取消了上限并可以包含其他资产，作为巴西零售客户最大的做市商，这将产生更多收入和利润 [60][61] - 税收增加主要与收入结构有关，本季度亮点是公司及发行服务等银行业务，这些业务税率较高且息税前利润率较高，与Coliseu结构变更无关，该变更将在2026年发生 [62][63] - 税收增加与税收亏损结转的减少无关 [63] 问题: 公司捕获Banco Master储户资金的策略及NPS下降的原因 [66] - 关于Banco Master资金流入，留存率高于常规到期事件，超过85%，但具体披露方式未定 [69][70] - NPS下降与第四季度两起事件有关：Ambipar结构性票据和Banco Master相关新闻，受影响的客户更有倾向回答NPS调查，导致数据暂时性失真，核心NPS仍在改善 [68] 问题: 2026年公司业务和保险服务强劲表现的可持续性，以及当前由外资驱动的风险资产环境对公司的影响 [72] - 公司业务已进入新平台，产品、交叉销售和客户能力均有进化，有能力在2026年保持其地位 [74] - 当前风险资产表现主要由外国客户驱动，零售客户的交易量尚未上升，如果良好表现持续，可能会看到个人交易活动增加并反映在收入中，但目前言之尚早 [74][75] - 固定收益方面，需要看到央行实施降息，才可能看到久期解压缩 [75] 问题: 2026年业绩指引是否会更新，以及对收入增长和利润率的展望 [79] - 当前没有理由改变指引，预计2026年将比2025年更强劲，利润率已达到指引范围，收入也非常接近指引 [80] - 指引指的是投资者日给出的总收入228-268亿巴西雷亚尔，即使下限也意味着近20%的同比增长，公司相信能够达到17%的增长目标，若未达成差距也会很小 [87][89] 问题: 净新资金预期和增长驱动因素 [87] - 净新资金目前没有理由改变每季度200亿巴西雷亚尔的预期，但为实现2033年目标，未来需要加速 [89][90] - 收入加速增长主要依靠公司可控的杠杆，而非市场改善或费率提升，且通常下半年增长会加速 [91][93] 问题: 风险加权资产的增长前景和是否有上限或目标 [81] - 第四季度增加资产仓储是为了在第一季度向客户销售，预计2026年净利润增长将继续快于风险加权资产增长 [82] 问题: 考虑到资本状况，派息政策是否会调整 [83] - 公司有年底BIS比率目标，预计2026年将保持较强的资本基础，但年底会回到目标区间 [84] 问题: 2026年销售及管理费用投资重点和效率比率预期 [96] - 投资重点将集中在核心业务：顾问网络扩张、人工智能技术、国际平台和中小企业平台相关产品 [97][98] - 效率比率预计基本持平，费用增长将与收入增长相匹配，若收入不及预期，费用有一定可调控空间 [99] 问题: 收入增长指引是否已排除公司结构重组带来的会计影响 [100] - 2025年的重组已导致约5亿巴西雷亚尔收入重分类至净息差，2026年也会有类似混合影响，但整体将实现所述的增长数字 [101] 问题: 本季度基金代扣税款大幅下降的原因 [104] - 很难讨论集团内单个实体的业绩，且集团重组后未来将不再单独披露此数字，关键应看整体收入结构，本季度银行业务收入强劲是税收较高的主因 [106][107] 问题: 在向B2C模式转型中，如何看待人工智能的战略意义及如何防止被模仿 [104] - 公司不相信将人类顾问移出服务环节，而是利用人工智能增强顾问，提升其与客户的关系、减轻运营负担、提高账户负载和服务质量 [108] - 对于低资产客户可完全数字化，但对于高净值客户，信任业务需要人际互动，人工智能的作用是增强而非取代 [109] - 公司已开发多种人工智能工具来监控、分类所有客户互动并提供建议，以提升服务水平和治理能力 [110] 问题: Banco Master事件后，公司内部产品筛选流程和客户投资行为的变化 [113] - 公司客户资金受FGC保护，未受损失，公司不推荐低于内部评级阈值的银行产品，事件后已审视并改进内部控制和信用分析 [114][115] - 公司在巴西中小型银行CD分销市场占据超过50%份额，在部分其他风险事件中并未分销相关产品，信用分析总体有效，但对于欺诈类事件难以完全规避 [116] - 公司有严格的内控措施，限制向特定客户配置超阈值的信用风险产品，事件后未看到客户资产配置出现重大变化 [116][117]

业绩总结 - 2025年第四季度，总收入为R$19.5亿，同比增长8%[30] - 调整后的息税前利润（Adj. EBT）为R$5.5亿，同比增长10%[30] - 调整后的净收入为R$5.2亿，同比增长15%[30] - 2025年调整后的每股收益（Adj. Diluted EPS）同比增长18%[30] - 2025年公司的股本回报率（ROE）为23.9%，同比增长94个基点[30] 用户数据 - 活跃客户数量约为480万[17] - 每日平均股票交易量约为220万笔[18] - 每日固定收益交易量约为5万笔[20] - 目标客户中，21%的客户与顾问一起进行财务规划[39] - 12%的目标客户获得持续的财富规划支持[39] - 客户投资组合中，39%的表现超过了+110% CDI[41] 未来展望 - 2024年零售总收入预计增长至R$14,584百万，增长率为8%[94] - 2024年企业与发行服务收入预计增长至R$2,733百万，增长率为19%[101] - 2024年调整后净收入预计增长至R$5,218百万，增长率为15%[143] - 2024年EBT（税前利润）预计增长至R$5,459百万，增长率为10%[109] - 2024年调整后净利润率预计增长至28.3%[114] 新产品和新技术研发 - 2026年，保险产品的保费收入显著增加，增长率为17%[71] - 2026年，新的产品推出包括旅行、家庭和信用线保险[72] - 2026年，卡片产品的渗透率达到32%[76] - 2026年，财务规划与财务顾问的结合推动了客户的投资表现[39] 市场扩张和并购 - 公司的投资中心数量约为800个，覆盖23个巴西州及联邦区[22] 负面信息 - 2024年企业和机构客户的净新资金为-R$3亿[67] 其他新策略和有价值的信息 - 2024年SG&A（销售、一般和行政费用）预计增长至R$4,273百万，增长率为8%[105] - 2024年资本管理中，股息支付预计为R$1,815百万[117] - 2024年BIS比率预计为20.4%[126]

公司战略与定位 - 公司核心战略是将选择权交予客户而非金融机构，提供真正“服务模式中立”的投资平台，让客户根据自身情况选择交易型、基于费用或注册投资顾问等关系模式，这是其关键的差异化竞争优势 [1] - 通过多年构建的集成生态系统，协调流程、平台和团队，并持续投资于技术和人才，实现了支持大规模个性化客户选择的运营能力，这种运营规模和复杂程度在市场中无与伦比 [1] - 公司致力于实现高质量金融和财富规划服务的民主化，将历史上仅限私人银行客户的服务，以相同的深度和定制化水平提供给高收入客户，从而扩大了客户覆盖范围并加强了长期参与度 [1] - 投资顾问的角色正从股票经纪人演变为全面的财务规划师，整合资产配置、财务规划和财富规划，公司通过培训、工具、数据和技术投资来支持这一转型，以深化客户关系并增强服务质量和业务模式的长期可持续性 [1] - 技术是核心战略支柱，人工智能被明确用于赋能投资顾问，旨在加强客户关系、提升顾问执行和分析能力，实现更深度的个性化互动和更复杂的决策支持，而非取代顾问 [1] - 公司战略锚定于三大支柱：投资领域的领导地位、互补的零售产品供应以及批发银行业务，并计划通过扩大销售队伍、升级客户平台以及加强在技术、营销和银行领域的投入来强化核心业务 [1] - 公司迎来成立25周年，其文化植根于四个核心价值：客户至上、志存高远、开放思维和企业家精神，并设定了到2033年成为巴西领先投资平台的宏伟目标 [1] 2025年第四季度及全年运营业绩 - 截至2025年第四季度，客户总资产达到1.491万亿雷亚尔，同比增长16%，环比增长5%，全年净流入资金为940亿雷亚尔 [2] - 2025年第四季度净流入资金为320亿雷亚尔，其中零售净流入为200亿雷亚尔，与去年同期和上季度水平基本一致，但2025年全年零售净流入940亿雷亚尔，较2024年下降13% [2] - 活跃客户数在2025年第四季度达到476.2万，同比增长2%，环比保持稳定 [2] - 截至2025年第四季度，与公司平台连接的总顾问数量为1.8万，同比下降约1% [2] - 2025年第四季度零售日均交易量为220万笔，同比下降7%，环比增长4%，2025年全年零售日均交易量为220万笔，同比下降4% [2] - 退休计划客户资产在2025年第四季度达到950亿雷亚尔，同比增长17%，公司旗下保险公司XPV&P的资产同比增长40%，达到930亿雷亚尔 [2] - 2025年第四季度卡片总支付额为146亿雷亚尔，同比增长11%，环比增长11%，2025年全年卡片总支付额为522亿雷亚尔，同比增长9% [2] - 截至2025年第四季度，扩展贷款组合达到780亿雷亚尔，同比增长27%，环比增长16% [2] - 2025年第四季度总签单保费达到5.02亿雷亚尔，同比增长25%，环比增长11%，2025年全年总签单保费为17.45亿雷亚尔，同比增长33% [2] 2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度总收入达到52.79亿雷亚尔，同比增长12%，环比增长7%，2025年全年总收入为194.47亿雷亚尔，同比增长8% [2] - 2025年第四季度零售收入达到38.62亿雷亚尔，同比增长8%，环比增长4%，2025年全年零售收入为145.84亿雷亚尔，同比增长8% [2] - 2025年第四季度公司与发行商服务收入达到8.95亿雷亚尔，同比增长49%，环比增长23%，2025年全年收入为27.33亿雷亚尔，同比增长19%，强劲表现得益于活跃的债务资本市场活动以及向企业客户交叉销售衍生品和信贷等更广泛解决方案的能力 [2] - 2025年第四季度年化零售收费率为1.25%，环比上升1个基点，但2025年全年收费率为1.25%，同比下降4个基点 [2] - 2025年第四季度毛利润为34.15亿雷亚尔，毛利率为69.0%，环比上升75个基点，但同比下降31个基点 [2] - 2025年第四季度销售、一般及行政管理费用为17.33亿雷亚尔，同比增长10%，环比增长4%，2025年全年为63.84亿雷亚尔，同比增长8% [2] - 2025年第四季度税前利润为15.47亿雷亚尔，同比增长20%，环比增长16%，税前利润率为31.3%，同比提升252个基点，环比提升271个基点，2025年全年税前利润为54.59亿雷亚尔，同比增长10% [2] - 2025年第四季度调整后净利润达到创纪录的13.31亿雷亚尔，同比增长10%，环比持平，调整后稀释每股收益为2.56雷亚尔，同比增长15%，环比增长4% [2] - 2025年全年调整后净利润达到创纪录的52.18亿雷亚尔，同比增长15%，调整后稀释每股收益为9.81雷亚尔，同比增长18% [2] - 2025年全年调整后平均股本回报率为23.9%，同比提升94个基点，调整后有形股本回报率为29.5%，同比提升78个基点 [2] 资本管理与批发银行业务 - 公司保持资本管理的纪律性，平衡增长投资与稳健的资本水平及持续的股东回报，进入2026年时拥有暂时较高的资本基础，并计划在年内进行优化 [1] - 2025年第四季度，公司BIS比率为20.4%，同比提升269个基点，普通股一级资本比率保持在17.3%的舒适水平，2025年全年执行了总额18.99亿雷亚尔的股票回购并支付了5亿雷亚尔股息 [2] - 公司计划通过资本分配，在年底前将BIS比率降至16%至19%的目标区间，同时保持舒适的资本缓冲 [2] - 批发银行业务是2025年的关键亮点之一，在五年内建立了巴西最相关的特许经营机构之一，在企业与投资银行领域具有重要影响力，其与零售业务的整合是公司模式的核心竞争优势 [1] - 公司将继续进行重大投资以进一步加强批发银行业务，以把握中小企业领域和信贷领域的机遇，这些增长潜力由风险纪律和与生态系统其他部分的强大整合所支撑 [1]

文章核心观点 - 文章旨在比较金融-综合服务行业中的XP Inc.A与Blackstone Inc两只股票 以确定当前哪只股票为价值投资者提供了更优的价值机会 分析基于Zacks评级和价值风格评分系统 最终结论是XP Inc.A在盈利预测修正和估值指标方面均优于Blackstone Inc 对价值投资者而言是当前更优越的选择 [1][7] Zacks评级比较 - XP Inc.A目前的Zacks评级为2 (买入) 而Blackstone Inc的评级为3 (持有) 该评级系统强调盈利预测获得上调的公司 表明XP Inc.A的盈利前景改善程度可能更大 [3] 估值指标分析：市盈率与PEG比率 - XP Inc.A的远期市盈率为10.34 显著低于Blackstone Inc的20.99 [5] - XP Inc.A的PEG比率为0.73 该比率考虑了股票的预期盈利增长率 而Blackstone Inc的PEG比率为1.04 [5] 估值指标分析：市净率与其他 - XP Inc.A的市净率为2.46 该比率用于比较股票市值与其账面价值 而Blackstone Inc的市净率为4.82 [6] - 基于市盈率、市销率、盈利率、每股现金流等一系列关键基本面指标的价值风格评分 XP Inc.A获得A级 Blackstone Inc获得D级 [4][6] 综合比较结论 - XP Inc.A展现了更强的盈利预测修正活跃度 并拥有比Blackstone Inc更具吸引力的估值指标 [7] - 综合Zacks评级和价值评分 价值投资者很可能得出结论 认为XP Inc.A是当前更优越的选择 [7]