报告公司投资评级 - 维持给予买入评级 [2][9] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，利润短期承压 2024 年营收突破 18 亿元，同比增长 16%，归母净利润 2.0 亿元，同比下滑 21% 单四季度营收 4.8 亿元，同比增长 7%，归母净利润 0.25 亿元，同比下降近 7 成 后续伴随离型膜业务营收放量等有望推动盈利能力回暖 [8] - MLCC 离型膜持续突破，有望逐步贡献利润 2024 年电子级薄膜材料收入 1.8 亿元，同比增长 35%，MLCC 离型膜进入韩日系大客户批量供货导入阶段 广东肇庆基地离型膜一期项目两条线投产，天津生产基地项目施工，PET 基膜 BOPET 膜二期预计 2025 年二季度试生产 [8] - 内生外延并重，拓展新能源电池正负极材料 2024 年以 3000 万元收购柔震科技 56.8%股权，产品可提高电池安全性能 已与国内外头部企业合作，是部分锂电池客户复合铝箔唯一批量供应商，扩产后营收规模有望显著提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 0.69/0.91/1.23 元（原 2025 年预测为 1.17 元，下调收入及毛利率预测，上调研发费用率预测），根据可比公司 2025 年 30 倍 PE 估值水平，对应目标价为 20.70 元 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1572|1817|2268|2743|3301| |同比增长(%)|20.8%|15.6%|24.8%|21.0%|20.3%| |营业利润(百万元)|286|216|332|435|591| |同比增长(%)|60.9%|-24.5%|53.5%|31.2%|35.9%| |归属母公司净利润(百万元)|256|202|298|392|532| |同比增长(%)|54.1%|-20.9%|47.6%|31.2%|35.9%| |每股收益（元）|0.59|0.47|0.69|0.91|1.23| |毛利率(%)|35.8%|34.2%|34.5%|34.7%|35.8%| |净利率(%)|16.3%|11.1%|13.2%|14.3%|16.1%| |净资产收益率(%)|8.9%|6.8%|9.5%|11.1%|13.3%| |市盈率|28.3|35.7|24.2|18.4|13.6| |市净率|2.4|2.5|2.2|1.9|1.7|[4] 公司其他信息 - 2025 年 4 月 16 日股价 16.76 元，目标价格 20.70 元，52 周最高价/最低价 23.19/15.36 元，总股本/流通 A 股（万股）43091/40559，A 股市值 7222 百万元，国家/地区为中国，行业为电子 [5] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现%分别为 -1.87、-18.44、-11.23、-13.78，相对表现%分别为 -4.2、-12.61、-10.5、-21.23，沪深 300%分别为 2.33、-5.83、-0.73、7.45 [6] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |国瓷材料|300285|16.75|0.57/0.70/0.87/1.05|29.34/24.04/19.36/15.92| |三环集团|300408|35.43|0.82/1.14/1.44/1.71|42.95/31.08/24.64/20.69| |松井股份|688157|39.46|0.73/0.80/1.41/1.99|54.36/49.33/27.97/19.83| |博迁新材|605376|32.38|-0.12/0.41/0.88/1.11|-262.19/79.73/36.68/29.15| |晶瑞电材|300655|7.73|0.01/0.02/0.09/0.16|552.14/342.04/89.57/49.65| |最大值| - | - | - |552.14/342.04/89.57/49.65| |最小值| - | - | - | -262.19/24.04/19.36/15.92| |平均数| - | - | - |83.32/105.24/39.64/27.05| |调整后平均| - | - | - |42.22/53.38/29.76/23.22|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了 2023A - 2027E 年公司财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据，如营业收入、营业利润等的同比增长情况，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 24年盈利能力有所承压，双轮驱动下新兴产业将持续发力 [1] - 根据24年年报调整营收增速和毛利率，下调25、26年EPS为0.59、0.73元（前值为0.97、1.21元），新增27年EPS为0.98元，参考可比公司25年33倍PE，给予目标价19.47元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为21.17亿、20.26亿、24.55亿、28.83亿、34.76亿元，同比增长17.3%、 - 4.3%、21.2%、17.4%、20.6% [3] - 营业利润分别为4.05亿、2.98亿、3.89亿、4.82亿、6.35亿元，同比增长20.4%、 - 26.5%、30.5%、23.9%、31.9% [3] - 归属母公司净利润分别为3.14亿、2.29亿、2.98亿、3.72亿、4.97亿元，同比增长16.4%、 - 27.0%、30.1%、24.5%、33.6% [3] - 每股收益分别为0.62、0.45、0.59、0.73、0.98元，毛利率分别为45.6%、44.5%、44.2%、44.2%、44.4% [3] - 净利率分别为14.8%、11.3%、12.2%、12.9%、14.3%，净资产收益率分别为13.3%、8.9%、10.6%、11.9%、14.3% [3] - 市盈率分别为26.8、36.7、28.2、22.7、17.0，市净率分别为3.3、3.2、2.8、2.6、2.3 [3] 公司表现 - 2025年4月15日股价16.56元，目标价格19.47元，52周最高价/最低价为18.5/9.24元 [4] - 总股本/流通A股为50855/50514万股，A股市值84.22亿元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为 - 0.24、12.65、47.86、31.05，相对表现%为 - 3.27、18.77、48.78、25.07，沪深300%为3.03、 - 6.12、 - 0.92、5.98 [5] 事件分析 - 2024年全年实现营收20.26亿（ - 4.31%），实现归母净利润2.29亿（ - 27.00%）；2024Q4实现营收6.19亿（ + 4.93%），归母净利润0.83亿（ - 11.64%） [8] - 24年业绩有所承压，设备销售收入下降明显，净利率下降至13.40%（ - 4.02pct），毛利率下降至44.54%（ - 1.06pct），期间费用率提升至28.94%（ + 2.57pct） [8] - 分产品来看，试验服务营收10.09亿元，同比增长0.64%；设备销售营收6.23亿元，同比下降 - 17.25%；集成电路验证与分析服务营收2.88亿元，同比增长12.33%；其他业务营收1.05亿元，同比增长0.56% [8] - 双轮驱动，多点发力，下游需求复苏可期，有望推动公司业绩逐渐恢复；环试龙头能力齐备，聚焦新兴产业，未来有望培育更多新赛道 [8] 可比上市公司估值 - 信测标准、广电计量、伟测科技、华依科技2025年调整后平均市盈率为33 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据等多项指标 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同幅度增长或下降 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应变化 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标有相应数据 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率包括市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，利润短期承压，后续离型膜业务放量及中高端产品突破有望推动盈利能力回暖 [8] - MLCC离型膜持续突破，进入韩日系大客户批量供货导入阶段，产能扩充后有望提升份额 [8] - 内生外延并重，收购柔震科技拓展新能源电池正负极材料，未来营收规模有望显著提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.69/0.91/1.23元，原25年预测为1.17元，下调收入及毛利率预测，上调研发费用率预测，根据可比公司25年30倍PE估值水平，对应目标价为20.70元 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,572|1,817|2,268|2,743|3,301| |同比增长(%)|20.8%|15.6%|24.8%|21.0%|20.3%| |营业利润(百万元)|286|216|332|435|591| |同比增长(%)|60.9%|-24.5%|53.5%|31.2%|35.9%| |归属母公司净利润(百万元)|256|202|298|392|532| |同比增长(%)|54.1%|-20.9%|47.6%|31.2%|35.9%| |每股收益（元）|0.59|0.47|0.69|0.91|1.23| |毛利率(%)|35.8%|34.2%|34.5%|34.7%|35.8%| |净利率(%)|16.3%|11.1%|13.2%|14.3%|16.1%| |净资产收益率(%)|8.9%|6.8%|9.5%|11.1%|13.3%| |市盈率|28.3|35.7|24.2|18.4|13.6| |市净率|2.4|2.5|2.2|1.9|1.7| [4] 公司表现 - 2025年4月16日股价16.76元，目标价格20.70元，52周最高价/最低价为23.19/15.36元，总股本/流通A股为43,091/40,559万股，A股市值7,222百万元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 1.87%、 - 18.44%、 - 11.23%、 - 13.78%，相对表现分别为 - 4.2%、 - 12.61%、 - 10.5%、 - 21.23%，沪深300表现分别为2.33%、 - 5.83%、 - 0.73%、7.45% [6] 业务进展 - 24年营收突破18亿元，同比增长16%，归母净利润2.0亿元，同比下滑21%，单四季度营收4.8亿元，同比增长7%，归母净利润0.25亿元，同比下降近7成 [8] - 24年电子级薄膜材料收入1.8亿元，同比增长35%，MLCC离型膜进入韩日系大客户批量供货导入阶段，广东肇庆基地离型膜一期项目两条线投产，天津生产基地项目施工，BOPET膜二期项目预计2025年二季度试生产 [8] - 24年以3,000万元收购柔震科技56.8%股权，产品包括复合铝箔、复合铜箔、涂碳复合铝箔，已与国内外头部企业合作，是部分锂电池客户复合铝箔唯一批量供应商 [8] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| |国瓷材料|300285|16.75|0.57/0.70/0.87/1.05|29.34/24.04/19.36/15.92| |三环集团|300408|35.43|0.82/1.14/1.44/1.71|42.95/31.08/24.64/20.69| |松井股份|688157|39.46|0.73/0.80/1.41/1.99|54.36/49.33/27.97/19.83| |博迁新材|605376|32.38|-0.12/0.41/0.88/1.11|-262.19/79.73/36.68/29.15| |晶瑞电材|300655|7.73|0.01/0.02/0.09/0.16|552.14/342.04/89.57/49.65| |最大值| - | - | - |552.14/342.04/89.57/49.65| |最小值| - | - | - |(262.19)/24.04/19.36/15.92| |平均数| - | - | - |83.32/105.24/39.64/27.05| |调整后平均| - | - | - |42.22/53.38/29.76/23.22| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目预测数据 [11] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价22.11元 [4][7] 报告的核心观点 - 目前公司主要产品景气仍在持续磨底，根据产品价格及价差情况对公司营收和利润进行调整，预测公司2025 - 2027年EPS分别为2.01、2.16、2.41元（原25年预测为2.60元） [4] - 公司2024年年报显示全年业绩增长，单四季度业绩环比改善；化肥夯实盈利基本盘，新材料项目贡献增长，后续新材料项目落地后整体盈利规模有望继续稳步增长 [11] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|35,960|40,608|41,734| |同比增长 (%)|-9.9%|25.6%|5.1%|12.9%|2.8%| |营业利润(百万元)|4,428|5,008|5,942|6,357|7,018| |同比增长 (%)|-41.8%|13.1%|18.6%|7.0%|10.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,576|3,903|4,266|4,589|5,121| |同比增长 (%)|-43.1%|9.1%|9.3%|7.6%|11.6%| |每股收益（元）|1.68|1.84|2.01|2.16|2.41| |毛利率(%)|20.9%|18.7%|21.3%|20.2%|21.2%| |净利率(%)|13.1%|11.4%|11.9%|11.3%|12.3%| |净资产收益率(%)|12.8%|13.0%|13.3%|13.3%|13.8%| |市盈率|12.4|11.4|10.4|9.7|8.7| |市净率|1.5|1.4|1.3|1.2|1.2| [6] 公司表现情况 - 1周绝对表现 -2.67%，相对表现 -5.7%；1月绝对表现 -4.98%，相对表现1.14%；3月绝对表现 -0.38%，相对表现0.54%；12月绝对表现 -23.44%，相对表现 -29.42%；沪深300对应期间表现分别为3.03%、 -6.12%、 -0.92%、5.98% [8] 可比公司估值（截至2025/4/15） |公司|最新价格(元)|每股收益（元）（2024E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|市盈率（2024E）|市盈率（2025E）|市盈率（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |万华化学|56.26|4.15|5.67|6.77|13.55|9.93|8.32| |荣盛石化|8.06|0.13|0.38|0.59|60.74|21.10|13.59| |扬农化工|49.55|2.96|3.52|4.12|16.76|14.08|12.02| |宝丰能源|15.09|0.86|1.62|1.86|17.46|9.30|8.10| |鲁西化工|11.23|1.01|1.15|1.30|11.14|9.75|8.63| |调整后平均| - | - | - | - |15.93|11.25|9.65| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如存货、固定资产、营业收入、净利润等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价22.11元 [4][7] 报告的核心观点 - 目前公司主要产品景气仍在持续磨底，根据产品价格及价差情况对公司营收和利润进行调整，预测公司2025 - 2027年EPS分别为2.01、2.16、2.41元（原25年预测为2.60元） [4] - 公司2024年年报显示全年业绩增长，单四季度业绩环比改善，目前化工行业在景气底部，产品利润承压，但Q4尿素和己二酸项目投产使季度业绩环比改善 [11] - 2024年化肥及新材料板块贡献主要利润，展望2025年，尿素价格表现强劲、价差扩大，夯实盈利基本盘，有机胺板块盈利有望改善，优势产品价格回暖、原材料价格走弱使价差有望持续改善，新材料项目落地后盈利规模有望增长 [11] 公司主要财务信息总结 营收与利润 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为272.6亿、342.3亿、359.6亿、406.1亿、417.3亿元，同比增长分别为 - 9.9%、25.6%、5.1%、12.9%、2.8% [6] - 2023 - 2027年预测营业利润分别为44.3亿、50.1亿、59.4亿、63.6亿、70.2亿元，同比增长分别为 - 41.8%、13.1%、18.6%、7.0%、10.4% [6] - 2023 - 2027年预测归属母公司净利润分别为35.8亿、39.0亿、42.7亿、45.9亿、51.2亿元，同比增长分别为 - 43.1%、9.1%、9.3%、7.6%、11.6% [6] 盈利指标 - 2023 - 2027年预测毛利率分别为20.9%、18.7%、21.3%、20.2%、21.2%，净利率分别为13.1%、11.4%、11.9%、11.3%、12.3% [6] - 2023 - 2027年预测净资产收益率分别为12.8%、13.0%、13.3%、13.3%、13.8% [6] 估值指标 - 2023 - 2027年预测市盈率分别为12.4、11.4、10.4、9.7、8.7，市净率分别为1.5、1.4、1.3、1.2、1.2 [6] 可比公司估值总结 - 截至2025年4月15日，万华化学、荣盛石化、扬农化工、宝丰能源、鲁西化工调整后平均2024 - 2026年市盈率分别为15.93、11.25、9.65 [12] 财务报表预测与比率分析总结 资产负债表 - 2023 - 2027年预测存货分别为14.93亿、13.19亿、16.5亿、18.89亿、19.17亿元，流动资产合计分别为79.23亿、73.74亿、92亿、154.94亿、219.43亿元 [14] - 2023 - 2027年预测固定资产分别为289.41亿、300.56亿、367.96亿、344.78亿、321.06亿元，非流动资产合计分别为361.29亿、392.83亿、419.35亿、395.24亿、370.56亿元 [14] - 2023 - 2027年预测流动负债合计分别为57.88亿、55.26亿、56.07亿、61.42亿、62.14亿元，非流动负债合计分别为78.26亿、83.05亿、96.56亿、98.38亿、100.2亿元 [14] 利润表 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为272.6亿、342.3亿、359.6亿、406.1亿、417.3亿元，营业成本分别为215.76亿、278.21亿、283.02亿、324亿、328.82亿元 [14] - 2023 - 2027年预测销售费用分别为6000万、8900万、8700万、9200万、9500万元，净利润分别为36.22亿、41.78亿、50.56亿、54.09亿、59.71亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年预测经营活动现金流分别为47.15亿、49.68亿、78.73亿、89.14亿、95.02亿元，投资活动现金流分别为 - 72.8亿、 - 50.75亿、 - 54.27亿、 - 7.51亿、 - 7.51亿元 [14] - 2023 - 2027年预测筹资活动现金流分别为26.58亿、 - 3.88亿、 - 10.68亿、 - 24.68亿、 - 24.16亿元，现金净增加额分别为1.01亿、 - 4.76亿、13.78亿、56.95亿、63.34亿元 [14] 主要财务比率 - 2023 - 2027年预测成长能力方面，营业收入同比增长分别为 - 9.9%、25.6%、5.1%、12.9%、2.8%，营业利润同比增长分别为 - 41.8%、13.1%、18.6%、7.0%、10.4% [14] - 2023 - 2027年预测获利能力方面，毛利率分别为20.9%、18.7%、21.3%、20.2%、21.2%，净利率分别为13.1%、11.4%、11.9%、11.3%、12.3% [14] - 2023 - 2027年预测偿债能力方面，资产负债率分别为30.9%、29.6%、29.8%、29.0%、27.5%，净负债率分别为19.0%、24.4%、22.3%、6.4%、0.0% [14] - 2023 - 2027年预测营运能力方面，应收账款周转率分别为570.8、476.1、419.3、451.0、431.0，存货周转率分别为15.9、19.4、18.7、17.9、16.9 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司24年业绩高速增长，25Q1预计延续增长态势，受益于DDR5渗透率提升及高性能算力芯片放量 [10] - 内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，公司在DDR5世代竞争中领先，各子代芯片出货情况良好 [10] - PCIe Retimer芯片出货量快速增长，25年推出新品并成功送样 [10] - MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始在行业规模试用，有望贡献新业绩增长点 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.75、2.52、3.29元，原预测25 - 26年分别为1.85/2.52元，主要调整主营业务收入 [2][11] - 根据可比公司25年平均67倍PE，对应目标价为117.25元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,286|3,639|5,445|7,446|9,645| |同比增长(%)|-38%|59%|50%|37%|30%| |营业利润(百万元)|472|1,413|2,152|3,168|4,236| |同比增长(%)|-67%|199%|52%|47%|34%| |归属母公司净利润(百万元)|451|1,412|2,001|2,883|3,770| |同比增长(%)|-65%|213%|42%|44%|31%| |每股收益（元）|0.39|1.23|1.75|2.52|3.29| |毛利率(%)|58.9%|58.1%|59.9%|61.0%|61.5%| |净利率(%)|19.7%|38.8%|36.7%|38.7%|39.1%| |净资产收益率(%)|4.5%|13.1%|15.9%|19.1%|20.9%| |市盈率|191|61|43|30|23| |市净率|8|8|6|5|4| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/13|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |聚辰股份|688123|73.22|0.63|1.84|2.70|3.57|115.36|39.88|27.10|20.53| |海光信息|688041|146.92|0.54|0.83|1.29|1.83|270.32|176.84|113.69|80.07| |圣邦股份|300661|114.49|0.59|0.87|1.40|2.02|193.17|131.01|81.77|56.57| |思瑞浦|688536|146.06|-0.26|-1.48|1.18|2.71|-557.91|-98.69|123.47|53.98| |希荻微|688173|13.19|-0.13|-0.69|-0.12|0.12|-99.85|-19.12|-106.37|108.20| |兆易创新|603986|112.32|0.24|1.68|2.50|3.23|462.79|66.81|44.90|34.74| |最大值| | | | | | |462.79|176.84|123.47|108.20| |最小值| | | | | | |-557.91|-98.69|-106.37|20.53| |平均数| | | | | | |63.98|49.46|47.42|59.02| |调整后平均| | | | | | |119.75|54.65|66.86|56.34| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023A - 2027E期间有相应的预测数据及变化 [17] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有不同表现 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑行业景气度波动致订单价格及毛利率下降，下调公司 2025 - 2026 年每股收益预测值，新增 2027 年每股收益预测值为 2.95 元，认为公司合理估值为 2025 年 29 倍市盈率，对应目标价 57.42 元 [2] - 2024 年公司营收 10.78 亿元同比增 15.70%，归母净利润 1.77 亿元同比降 3.98%；新签订单 17.86 亿元同比增 18.74%，累计存量订单 32.73 亿元同比增 27.57%；权益分成业务收入 653 万元，有 6 项取得生产批件的权益分成项目；研发费用 1.72 亿元同比增 39.0%，占营收比重提至 15.9%，已有 14 款新药获批临床试验，176 项药品申报上市注册受理 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|932|1,078|1,315|1,520|1,753| |同比增长(%)|37.8%|15.7%|22.0%|15.6%|15.3%| |营业利润(百万元)|194|178|231|275|343| |同比增长(%)|14.7%|-8.5%|30.0%|18.9%|24.9%| |归属母公司净利润(百万元)|185|177|221|264|331| |同比增长(%)|18.1%|-4.0%|24.8%|19.3%|25.2%| |每股收益（元）|1.65|1.58|1.98|2.36|2.95| |毛利率(%)|56.7%|50.2%|50.5%|50.8%|50.8%| |净利率(%)|19.8%|16.5%|16.8%|17.4%|18.9%| |净资产收益率(%)|19.1%|16.6%|18.4%|18.6%|19.6%| |市盈率|26.5|27.6|22.1|18.5|14.8| |市净率|4.7|4.4|3.7|3.2|2.7| [4] 公司表现情况 - 1 周绝对表现 17.79%，相对表现 13.06%；1 月绝对表现 -0.64%，相对表现 5.54%；3 月绝对表现 16.68%，相对表现 18.29%；12 月绝对表现 -29.36%，相对表现 -37.51%；沪深 300 对应表现为 4.73%、 -6.18%、 -1.61%、 8.15% [6] 可比公司估值表 |公司|最新价格(元)|每股收益(元)（2023A - 2026E）|市净率（2023A - 2026E）| |----|----|----|----| |昭行新约|16.57|0.53、0.10、0.46、0.55|31.28、167.71、36.19、30.13| |康龙化成|22.91|0.90、1.01、1.03、1.22|25.44、22.72、22.22、18.80| |成都先导|14.60|0.10、0.13、0.15、0.20|143.70、112.31、94.56、74.41| |约石科技|31.27|0.99、0.97、1.15、1.38|31.65、32.40、27.25、22.70| |自诚医药|34.04|2.49、1.70、2.13、2.57|13.67、20.07、16.01、13.23| |最大值| - | - |143.70、167.71、94.56、74.41| |最小值| - | - |13.67、20.07、16.01、13.23| |平均数| - | - |49.15、71.04、39.25、31.85| |调整后平均| - | - |29.46、55.81、28.56、23.88| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在 2023A - 2027E 的数据情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）在 2023A - 2027E 的数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 根据公司24年报，下调收入预测，上调毛利率预测，预测公司25 - 27年EPS分别为0.91/1.06 /1.18元（前值为2025年1.19元，2026年1.51元），基于可比公司估值，给予25年19倍PE，目标价为17.29元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为11.46亿、11.48亿、12.94亿、14.65亿、16.50亿元，同比增长16.5%、0.2%、12.8%、13.2%、12.6%；营业利润分别为3.45亿、3.78亿、4.13亿、4.92亿、5.47亿元，同比增长34.6%、9.5%、9.3%、19.3%、11.1%；归属母公司净利润分别为3.29亿、3.45亿、3.90亿、4.56亿、5.07亿元，同比增长30.7%、5.1%、12.9%、16.9%、11.2% [5] - 2023 - 2027年，毛利率分别为63.0%、67.2%、67.4%、67.0%、66.5%；净利率分别为28.7%、30.1%、30.1%、31.1%、30.7%；净资产收益率分别为20.3%、18.0%、17.4%、17.5%、16.9% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为18.2、17.4、15.4、13.2、11.8；市净率分别为3.3、2.9、2.5、2.2、1.9 [5] 业绩情况 - 2024年，公司实现营收11.48亿元（同比+0.2%），归母净利润3.45亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润3.28亿元（同比+4.7%） [11] - 分地区来看，国内市场业务收入7.76亿元（同比 - 5.6%），国际市场业务收入3.72亿元（同比+14.9%），糖化血红蛋白系列产品成多个海外国家市场前三名，全自动化学发光免疫分析仪eCL9000在中东、南美批量装机 [11] - 分板块来看，体外诊断业务2024年实现收入9.11亿元（同比+10.0%），国内业务收入5.62亿元（同比+4.5%），国际业务收入3.50亿元（同比+20.0%）；治疗与康复业务实现收入2.20亿元（同比 - 27.7%），医用产品收入2.0亿元（同比 - 31.4%），家用产品收入0.2亿元（同比+36.3%） [11] 经营质效与新品情况 - 2024年公司毛利率为67.2%（同比+4.2pct），净利率为29.9%（同比+1.3pct）；销售费用率和管理费用率分别为13.3%（同比 - 3.7pct）和6.0%（同比+0.7pct），研发费用率为17.6%（同比+2.7pct） [11] - 2024年，体外诊断领域推出全自动电化学发光免疫分析系统LifoLas 8000和全实验室自动化流水线LifoLas 9000，7项电化学发光试剂产品获IVDR CE认证证书；治疗与康复领域推出创新产品支气管可视软镜 [11] 可比公司估值 - 选取新产业、迈瑞医疗等公司作为可比公司，2025年调整后平均市盈率为19倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行预测，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [13]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年小阳春市场复苏动能强于2024年、弱于2023年，新房销售规模下行压力仍存，二手房成交持续高增，价格及区位等优势是核心影响因素 [51] - 进入4月后市场回落，需观察未来是否出台超预期政策，房地产市场走势取决于出口和经济负反馈与政策力度对冲情况 [51] - 2025年全年，一线城市限购放松力度有望加大、城中村改造有望提速，调规、换地等方式或在更多城市推广，高能级城市深耕、土储质量优、产品力突出的房企具备α属性 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 第15周市场行情回顾（2025.04.05 - 2025.04.11） 第15周行业指数表现 - 第15周房地产板块指数强于沪深300指数和创业板指，房地产板块较沪深300指数相对收益为1.2%，沪深300指数周度涨幅为 - 2.9%，创业板指数周度涨幅 - 6.7%，房地产指数（申万）周度涨幅为 - 1.7% [7][11] 第15周地产板块个股表现 - 第15周地产板块涨幅居前的公司为卧龙地产、天府文旅、京基智农、*ST和展、*ST中迪 [12] 行业及公司要闻回顾（2025.04.05 - 2025.04.11） 行业一周要闻回顾 - 广州推行“拿地即动工”模式；福州发布住房公积金管理新规；海南上调公积金贷款基准额度；常德上调二孩三孩家庭公积金贷款上限；南京推出“以旧换新”政府补助活动；湖南发行94.15亿土地储备专项债；杭州钱塘区发布拟出让住宅用地块清单 [7][13] 房地产行业重点城市周度数据回顾 - 第15周44大城市新房销售1.4万套，较第14周减少28.8%；21大城市二手房销售2.1万套，较第14周增加15.3%，一线城市新房、二手房交易分别减少32.7%、7.2%，二线城市新房、二手房交易分别减少21.7%、增加25.2% [7][16] - 截至第15周，18大城市库存为84.2万套，较第14周增加0.67万套，库销比为23.7个月，较第14周增加0.7个月，一线城市库存量减少0.15万套，库销比增加0.5个月，二线城市库存量增加0.89万套，库销比增加0.7个月 [7][23] 重点城市土地市场跟踪 - 第15周36大城市市本级合计成交土地16块，一线城市、二线城市较第14周分别减少2块、9块，卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）成交土地数量与第14周持平 [29] - 第15周36大城市市本级土地出让金为70.63亿元，较第14周减少163.61亿元 [29] - 第15周36大城市市本级土地成交平均溢价率12.8%，较第14周减少8.6pct，一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）的平均溢价率分别为0.0%、13.4%、17.0%、0.0%，流拍或中止、取消及延迟交易的地块数量为10块 [37] 重点公司一周要闻回顾 - 上海临港、信达地产等多家公司发布2024年年度报告；新城控股、张江高科等发布经营相关公告 [43] 投资建议 - 推荐保利发展(600048，买入)、招商蛇口(001979，买入)；建议关注华润置地(01109，未评级)等房企；推荐贝壳 - W(02423，买入) [3][51]

社融总体数据 - 2025年3月社会融资规模增量为58879亿元，比上年同期多增10544亿元；存量为422.96万亿元，同比增长8.2%[3] 信贷情况 - 3月社融口径新增信贷38278亿元，同比多增5358亿元，较1 - 2月累计同比多增幅度显著扩大[5] - 3月居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，中长期贷款同比多增531亿元，30大中城市商品房成交面积同比7.7%拉动居民中长期贷款[5] - 3月企业新增贷款28400亿元，同比多增5000亿元，短期贷款同比多增4600亿元，中长期贷款同比少增幅度显著收窄[5] 其他融资情况 - 3月政府债券新增规模为14828亿元，当月同比多增10202亿元[5] - 3月表外三项合计上升357亿元，同比少增63亿元[5] 货币情况 - 3月M1、M2同比增速分别为1.6%、7%，M1M2剪刀差缩小至 - 5.4%，M1增速上升与财政支出加速有关[5] 展望与风险 - 预计4月社融规模维持高增，稳增长领域融资需求高，受外部冲击行业融资需求或回落[5] - 存在贸易战升级背景下经济复苏不及预期、海外货币政策超预期紧缩的风险[5]