报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁水持续下行压制需求，库存累升叠加估值压力，市场维持震荡格局；铁水产量季节性回落与钢厂采购谨慎使需求端边际走弱，供应端发运稳定，港口库存持续累升，叠加估值重回高位压制价格反弹动能；成材端虽有部分订单韧性支撑，但终端季节性淡季特征明确，难以形成有效托底；短期供需双弱格局未改，市场焦点转向1月铁水减产幅度与政策预期，预计价格仍以震荡运行，需关注成本支撑与补库节奏[3] 根据相关目录分别进行总结 产业链动态 - 钢厂动态：美国钢铁原料开发商MagIron拟收购当地Reynolds球团厂；摩洛哥Somasteel公司投资千万美元新建钢厂；安赛乐米塔尔法国Fos - sur - Mer钢厂2号高炉火灾后全面复产[4] - 矿山动态：加拿大矿企Champion Iron拟以2.89亿美元收购挪威铁矿石生产商Rana Gruber；美国矿业公司艾芬豪旗下几内亚铁矿成功获批铁路及港口使用协议；澳洲勘探公司Pear Gull完成鹦鹉岛铁矿项目出售交易[4] - 宏观新闻：国务院总理谋划一批能够带动全局的重大工程；12月LPR按兵不动；A股放量窄幅整理；住建部推进现房销售制度；美国第三季度实际GDP年化季率初值升4.3%；美国上周初请失业金人数为21.4万人；前11月新开工改造老旧小区已完成全年计划；中方回应美国对华半导体301调查加征关税政策[4] 全市场观点总结 - 整体观点：供需宽松但预期改善，库存高企下震荡偏强，宏观情绪支撑价格[6] - 本周观点分布：5家看涨，7家中性，1家看跌[6] - 上周观点分布：3家看涨，12家中性，3家看跌[6] - 分歧点与预期差：供需边际改善预期与库存高企、需求疲软之间的博弈主导铁矿石短期走势分歧[6] - 其他品种观点：焦煤供应端宽松与政策预期博弈，需求疲软下看涨情绪与现实承压震荡；焦炭成本支撑增强与需求疲软压制，预期博弈激烈；螺纹钢政策预期与冬储情绪推涨和供需双弱与淡季需求萎缩压制，分歧在于反弹持续性；热轧卷板供需双弱下，政策预期与库存压力博弈，涨跌分歧源于支撑力度与反弹持续性之争[6] 期货市场 - 主力合约情况与基差：主力合约结算价776.50元/吨，环比微降0.50元/吨（−0.06%）；基差30.02元/吨，环比收窄4.29元/吨（−12.50%）；普氏铁矿石价格指数107.30美元/干吨，环比微升0.20美元/干吨（+0.19%）；主力合约螺矿比为4.003[3][7] - 盘面月间价差：9 - 1价差为40.50元/吨，1 – 5价差为18.50元/吨，5 – 9价差为22.00元/吨[3][9] 现货市场 - 铁矿石现货价格：涉及普氏铁矿石指数、唐山66%铁精粉、港口现货价格等不同类型价格[17][19][22] - 块矿粉价差：包括配矿价差、块矿与粉矿价差[23][26] - 不同品位价差：有中低品矿价差、中高品价差、中品矿价差、PB粉61.5%与国产精粉66%价差[29][30][32][35] 供给 - 全球发运量：本周全球铁矿石发运量3464.50万吨，环比减少128.00万吨（-3.56%）；澳洲发运量1950.60万吨，环比下降102.00万吨（-4.97%）；巴西发运量864.10万吨，环比减少48.80万吨（–5.35%）；澳巴合计发运量2814.70万吨，环比下降150.80万吨（–5.09%）[3][38] - 四大矿山发运量：涉及澳巴四大矿山、力拓、BHP、FMG、淡水河谷等发运情况及澳三大矿山发中国比例[46][47][50][52] - 澳洲和巴西海运费：西澳 - 青岛海运费降至8.91美元/吨，环比减少1.45美元/吨（-13.99%）；巴西 - 青岛海运费为23.62美元/吨，环比下降0.68美元/吨（-2.80%）[53] - 国内矿山情况：全国266座矿山产能利用率为58.76%，环比下降0.96%（−1.61%）；铁精粉日产量为37.10万吨/日，环比减少0.61万吨/日（−1.62%）[57] 需求 - 钢铁企业生产情况：全国247家到厂高炉产能利用率84.94%，环比微增0.01%（+0.01%）；日均铁水产量226.58万吨，环比上升0.03万吨（+0.01%）；盈利比例37.23%，环比提升1.30%（+3.62%）[63] - 烧结粉与入炉配比情况：国产烧结粉日均消耗量为7.84万吨，环比减少0.03万吨（-0.38%）；进口烧结粉日均消耗量为61.09万吨，环比增加5.05万吨（+9.01%）[65] - 全球钢铁产量：涵盖全球高炉生铁产量、中国高炉生铁产量、除中国外高炉生铁产量、全球粗钢产量、中国粗钢产量、全球其他地区粗钢产量[71][75][76][79][81] - 港口疏港情况：有45港口疏港量季节性、青岛港日均疏港量、港口现货成交等情况[83][84] 库存 - 港口库存：中国45港铁矿库存15858.66万吨，环比增加346.03万吨（+2.23%）；中国47港铁矿库存16619.96万吨，环比增加394.43万吨（+2.43%）[3][87] - 钢厂库存情况：247家样本钢厂进口矿库存8860.19万吨，环比增加136.24万吨（+1.56%）；进口烧结粉库存1206.26万吨，环比增加25.77万吨（+2.18%）[95] 利润情况 - 唐山螺纹钢利润为–127.97元/吨，环比上升6.66元/吨（–4.95%）；唐山热轧卷板利润为–132.39元/吨，环比下降1.92元/吨（+1.47%）[100]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 核心观点为“共识开始凝聚，共同见证历史”，认为市场正逐渐认可此前提出的“金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变”的观点 [2][3][13] - 报告认为2025年12月26日晚COMEX白银单日11.15%的涨幅不仅是逼仓行为，更标志着美元债务周期进入晚期阶段，实物资产价值系统性重估的开始 [9][13] - 报告看好2026年商品价格将持续刷新历史新高，建议积极关注相关板块的投资机会 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 报告认为贵金属价格飙升是全球长期债务周期进入晚期阶段、法币信任体系瓦解的本能反应 [9][14] - 具体数据显示，2025年12月26日晚伦敦银现单日上涨10.47%，COMEX白银上涨11.15% [9][14] - 报告看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录 [9][14] 铜板块 - 报告认为劳工薪资冲突可能加剧供给紧缺预期，继续看好铜价与冶炼费齐升 [9][15] - 具体事件：嘉能可旗下智利曼托维德铜金矿（预计2025年生产约3万吨铜精矿）工会宣布若劳资谈判未达成一致将进行罢工 [9][15] - 政策方面：2025年12月26日国家发改委发文提出将对铜冶炼产业强化管理布局，鼓励兼并重组，报告认为这有望推动行业“反内卷”，铜冶炼费或有边际向好改善空间 [9][15] 铝板块 - 报告认为发改委推动氧化铝企业兼并重组，以及在铜铝比价效应下，铝价有望持续新高 [9][16] - 具体事件：2025年12月26日发改委产业发展司发文鼓励大型氧化铝冶炼骨干企业实施兼并重组，当日氧化铝期货价格上涨2.29% [9][16] - 价格关系：由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至4.4，高铜价下铝代铜需求有望持续体现 [9][16] - 报告看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速 [9][16] 钢铁板块 - 报告指出当前处于淡季，供需基本面偏弱，但钢材盈利环比回升 [10][17] - **供需**：本周（报告期）螺纹钢消耗量为203万吨，环比明显下降2.86%，同比明显下降7.70% [17][22]；铁水日均产量为226.58万吨，周环比微幅上升0.01% [22] - **库存**：钢材社会与钢厂库存整体下降，但中厚板小幅累库；社会库存合计873万吨，周环比下降3.74%；钢厂库存合计385万吨，周环比下降0.74% [24] - **盈利**：成本分化，钢材盈利环比回升；其中螺纹钢长流程毛利周环比小幅上升16元/吨，短流程毛利周环比小幅上升6元/吨 [32][33] - **钢价**：普钢价格整体微幅下降，综合价格指数为3439元/吨，周环比微幅下降0.28% [36][37] 新能源金属板块 - **锂供给**：2025年11月中国碳酸锂产量为82300吨，同比大幅上升84.78%，环比大幅上升12.09% [40] - **锂需求**：2025年11月中国新能源乘用车产量为177.10万辆，同比大幅上升17.89%；销量为171.83万辆，同比大幅上升18.52% [44] - **锂价格**：截至2025年12月26日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为12.04万元/吨，周环比大幅上升16.89% [49][50] - **镍供给**：2025年11月，中国镍生铁产量同比大幅下降14.59%；印尼镍生铁产量同比大幅上升13.65% [42] - **镍价格**：截至2025年12月24日，LME镍结算价格为15435美元/吨，周环比上升5.97% [49][51] 工业金属板块 - **铜供给与加工费**：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为-44.70美元/千吨，环比小幅下降2.10% [60]；2025年10月全球精炼铜产量为238.6万吨，同比明显上升1.97% [62] - **铝供给**：2025年11月电解铝开工率为98.21%，环比微幅下降0.03个百分点；电解铝产量为368万吨，同比明显上升1.60%，环比明显下降2.60% [69][73] - **库存**：本周LME铜库存环比持平；上期所铜库存大幅上升16.59%；LME铝库存环比持平；上期所铝库存环比明显上升6.64% [82] - **铝成本与盈利**：本周全国一级氧化铝平均价3247元/吨，环比小幅下降0.7% [84][85]；2025年10月，新疆地区电解铝单吨盈利为6377元，环比明显上升545元/吨 [87][88] - **价格**：本周LME铜结算价12253美元/吨，周环比明显上升3.44%；LME铝结算价2932美元/吨，周环比明显上升2.82% [90][91] 贵金属市场数据 - **金价与持仓**：截至2025年12月26日，COMEX金价报收4562.0美元/盎司，周环比明显上升4.54%；截至2025年12月16日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为233978张，周环比明显上升4.51% [94][95] 板块与个股表现 - **板块表现**：本周（报告期）上证综指上升1.88%，申万有色板块上升6.43%，申万钢铁板块上升3.23% [104][105] - **个股表现**：申万有色板块中，有研粉材上涨幅度最大；申万钢铁板块中，大中矿业上涨幅度最大 [113] 投资建议与标的 - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（600988，买入），其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（601899，买入）、铜陵有色（000630，买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注华峰铝业（601702，买入）、天山铝业（002532，买入），其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115]

核心观点 - 市场短期在八连阳后可能有小颠簸，但上行趋势稳固，预期收官战有望以红盘落定 [3][10][15] - 报告认为，自2023年3月以来的“科技+红利”两端走行情已形成市场一致性预期，但该风险风格两端走行情正走向尾声 [4][16] - 未来的投资机会在于中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [4][16] 行业比较 - 投资机会从两端走行情转向中等风险特征的股票，建议布局中盘蓝筹 [4][16] 行业配置 - 周期板块：科技赋能叠加供给约束，正进行定价重估，关注科技领域的新材料、化工、金属等供需格局改善的品种以及农业品 [5][17] - 消费板块：沉寂多年正迎来拐点，板块普遍股价超跌且供给收缩，股价有望上行，关注科技相关的消费、新消费和传统医药消费 [5][17] - 制造板块：正从“故事炒作”转向“订单和收入”的验证，关注有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [5][17] 主题投资 - 航天卫星：题材成为短期市场焦点，后续波动可能加大，行业IPO进展、星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [6][18] - 上游涨价：短期价格上涨趋势延续，中期供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性，依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向的涨价品种 [6][18] - 人工智能：AI主题各细分环节上周有轮动表现但强度低于预期，应保持关注，海外行情反弹及产业进展可能成为潜在催化因素 [6][18] - 核聚变：板块可能有一系列产业催化，题材行情可能具备持续性，核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场 [6][18] - 半导体扩产及国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力及半导体材料 [7][19] - 固态电池：题材调整相对较久，展望一季度可能有潜在产业催化落地，可关注固态电池产业链 [7][19]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 年末安监力度提高导致煤炭供应显著收缩，动力煤港口库存出现拐点，价格短期有望止跌[2][9] - 焦煤价格在季节性补库带动下走势偏强[3][9] - 煤炭板块近期持续回调，市场预期悲观，短期煤价止跌有望带来板块情绪回暖，建议关注止跌反弹的投资机会[3][9] 行业基本面情况总结 - **供给端**：年末安监力度提高，煤矿开工率显著下降。本周462家动力煤矿井产能利用率为86.4%，环比下降4.0个百分点，同比下降9.6个百分点；523家炼焦煤矿井开工率为84.2%，环比下降2.4个百分点，同比下降2.9个百分点[9] - **动力煤**：港口库存拐点已现，环渤海港口煤炭库存从近期高点（12月23日的3025万吨）回落至2988万吨，降价疏港压力下降，价格短期有望止跌[9] - **焦煤**：下游季节性补库力度偏弱，独立焦化厂焦煤库存883万吨，样本钢厂焦煤库存807万吨，环比均仅增长0.2%。但现货价格走强，柳林低硫主焦煤价格为1550元/吨，环比上涨30元/吨（涨幅2.0%）；焦煤期货活跃合约收盘价为1115.5元/吨，周环比上涨0.7%[9] - **比价与估值**：截至12月26日，焦煤期货收盘价与港口5500大卡动力煤现货价格的比值为1.51，较上周的1.40明显提升，处于2013年以来16.3%的分位水平。中信煤炭行业指数PB为1.43倍，与沪深两市PB的比值为0.78倍，分别处于2013年以来的56%、40%分位水平，估值处于历史中位[9] - **需求与发运**：冬季气温较同期水平显著偏高，影响取暖需求。下游采购需求较弱，环渤海港口锚地船舶数量维持在低位，大秦线发运量偏低[9][10]

市场策略核心观点 - 报告核心观点认为市场将维持区间震荡格局，上证指数自8月下旬以来围绕3900点上下100多点震荡，在指数未突破区间上下沿之前，应保持震荡思维和轮动思路，通过小周期择时把握超额收益 [4] - 报告建议投资者在中期视角下，于估值适中、机构低配、波动率收敛的板块和行业中，选择景气边际改善的中盘蓝筹品种 [4] 风格与行业配置策略 - 风格策略方面，报告建议年末注意优选结构，中期择时中盘蓝筹 [2] - 行业策略方面，报告看好公用事业板块，认为长期资金入市趋势下红利资产是被动配置方向之一，而公用事业在红利资产中景气度具备比较优势 [2][4] - 报告指出，为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价，这有望为行业提升估值 [2][4] 智能驾驶主题策略 - 报告认为智能驾驶产业链暖风频吹，主要催化剂包括特斯拉Robotaxi测试及中国L3级自动驾驶准入许可 [3][4] - 特斯拉于12月15日正式在奥斯汀启动全无人驾驶Robotaxi测试，车内无安全监督员及乘客，若后续无安全员服务向公众开放，意味着监管对FSD技术安全的认可，随着2026年Cybercab量产，预计特斯拉Robotaxi服务将在2026年进入快速扩张阶段 [4] - 12月15日，工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，获准车型为长安深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S6，标志着L3级自动驾驶由路测迈向特定场景实际应用的新阶段 [4] - 近期比亚迪、鸿蒙智行、理想、小鹏、小米等多家品牌宣布获得L3级自动驾驶路测牌照并启动内测，在法规政策支持、市场需求提升驱动下，预计2026年L3级自动驾驶产业化进展有望持续加速 [4] - 报告认为，上述进展将促进智驾相关硬件软件配套量提升，相关智驾硬件及软件供应商有望受益 [4] 相关投资标的与工具 - 报告提及的相关ETF包括：用于把握市场区间的沪深300ETF（510300）；用于布局中盘蓝筹、周期品及先进制造的中证现金流ETF（159235）、有色ETF（159980）、黄金ETF（518880）；用于布局公用事业板块的公用事业ETF（560190/159301）；用于布局智能驾驶主题的智能驾驶ETF（516520） [4] - 报告提及的智能驾驶相关具体公司标的包括：科博达（603786）、经纬恒润-W（688326）、博俊科技（300926）、德赛西威（002920） [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[4] 报告核心观点 - 港口煤价持续下跌，考虑到现货煤价大幅下跌以及2025年火电企业盈利处于历史较高水平，预计2026年长协电量电价或存在一定下行压力[7] - 2025年11月全社会用电量同比增速为+6.2%，较10月回落4.2个百分点，但后续电量增长仍有支撑，预计12月用电量增速有望维持5~6%附近[7][10] - 公用事业板块逆势展现防御属性，投资者对板块未来预期已至较低水平，长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，同时电力市场化改革将逐步给予电力商品各项属性充分定价[7] 行业动态跟踪总结 电量 - 2025年11月全社会用电量同比+6.2%，较10月增速回落4.2个百分点，但仍较1~11月累计用电量同比增速高1.0个百分点[7][10] - 分产业看，2025年11月第一产业/第二产业/第三产业/居民用电量同比增速分别为+7.9%/+4.4%/+10.3%/+9.8%，较10月同比增速分别回落5.3/1.8/6.8/14.1个百分点[7][10] - 预计2025年12月全社会用电量增速有望维持5~6%附近，主要因充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量有望维持高速增长，且2024年12月同比增速3.2%形成低基数效应[7][10] - 2025年1~11月全社会累计用电量同比+5.2%[9][11] 电价 - 2025年12月19日~12月26日，广东省日前电力市场出清均价周均值为308元/兆瓦时，同比+12元/兆瓦时（+3.9%）[21] - 2025年第四季度至今，广东省日前电力市场出清均价平均值为299元/兆瓦时，同比-12元/兆瓦时（-4.0%）[21] - 同期，山西省日前市场算术平均电价周均值为179元/兆瓦时，同比-219元/兆瓦时（-54.9%）[21] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为319元/兆瓦时，同比-2元/兆瓦时（-0.6%）[21] 动力煤 - 截至2025年12月26日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价672元/吨，周环比下跌31元/吨（-4.4%），同比下跌86元/吨（-11.3%）[24] - 坑口煤价走势分化：山西大同Q5500弱粘煤坑口价周环比持平；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比下跌9元/吨（-1.7%）；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）周环比上涨18.3元/吨（+2.7%）[24] - 进口煤价方面，广州港Q5500印尼煤库提价周环比下跌2元/吨（-0.3%），与秦皇岛港煤价差扩大29元/吨至73.3元/吨[26] - 库存方面，截至12月26日，秦皇岛港煤炭库存697万吨，周环比下降31万吨（-4.3%）；截至12月23日，南方电厂煤炭库存3410万吨，周环比增加9万吨（+0.3%），日耗煤量220万吨，周环比增加12.3万吨（+5.9%），但同比仍下降6.6万吨（-2.9%）[29] 水文 - 截至2025年12月26日，三峡水库水位171米，同比上升3.1米（+1.9%）[31] - 2025年12月19日~12月26日，三峡水库周平均入库流量6280立方米/秒，同比下降13.7%[31] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量12539立方米/秒，同比大幅增长78.3%[31] 上周行情回顾总结 行业表现 - 本周（2025/12/22~2025/12/26）申万公用事业指数上涨0.8%，跑输沪深300指数1.1个百分点，跑输万得全A指数1.9个百分点[7][40] - 从子板块看，本周涨幅分别为：水电-0.8%、火电+2.5%、风电+0.4%、光伏+0.5%、燃气+2.6%[42] 个股表现 - A股公用事业板块本周涨幅前五个股为：胜通能源(+61.1%)、百通能源(+20.7%)、京能电力(+15.9%)、华光环能(+13.1%)、德龙汇能(+12.9%)[45] - A股公用事业板块本周跌幅前五个股为：恒盛能源(-21.5%)、新奥股份(-5.5%)、东望时代(-3.9%)、梅雁吉祥(-3.9%)、特瑞斯(-3.6%)[45] 投资建议与标的总结 - 整体看好公用事业板块，认为其是值得长期配置的红利资产，且电力市场化改革将深化[7] - **火电**：伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及意愿均有望持续提升[7] - 相关标的：华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)、建投能源(买入)[7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电[7] - 相关标的：长江电力(未评级)、川投能源(未评级)、国投电力(未评级)、华能水电(未评级)[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放[7] - 相关标的：中国广核(未评级)[7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司[7] - 相关标的：龙源电力(未评级)[7]

2025年第三季度GDP表现 - 2025年第三季度美国实际GDP季调环比年率为4.3%，大幅高于预期的3.3%[7] - 个人消费支出环比年率为3.5%，对GDP增速拉动达2.4个百分点[7] - 私人投资环比年率小幅萎缩-0.3%，其中非住宅建筑投资(-6.3%)和住宅投资(-5.1%)连续第三个季度萎缩[7] 消费结构分析 - 消费韧性主要依赖高收入群体的财富效应，娱乐商品(+15.7%)、娱乐服务(6.6%)等可选消费是主要拉动项[7] - 国内私人购买者的最终销售额同比增速在第三季度录得2.6%，保持回落但仍有韧性[7] - 2025年10月零售和食品服务销售额总计为7326.33亿美元，环比增长0.0%，同比增长3.5%[12] 投资与AI驱动 - 设备和知识产权投资增速均录得5.4%，但较前两个季度的高增明显回落[7] - 第三季度信息处理设备和软件投资增速分别为8.4%和3.1%，较上个季度大幅回落[7] - AI相关产业投资的四个季度滚动平均合计对GDP的拉动约为0.6%[7] 就业市场与风险 - 截至2025年11月的三个月移动平均新增就业人数仅2.2万人，就业增长接近停滞[7] - 2025年11月失业率上升至4.6%，位于贝弗里奇曲线加速上升的拐点水平[7] - 报告认为2025年第三季度为美国短期经济高点，第四季度增长预计放缓[7] 未来展望与政策预期 - 市场对2026年全年的降息预期为50个基点[7] - 报告预期2026年第一季度美国货币宽松（降息）和财政宽松（关税下降）预期均有望调升[7] - 风险提示包括通胀大幅反弹和经济陷入衰退[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“生猪再现结构性短缺，悲观预期有望修复” [2] - 市场对生猪养殖行业2026年猪价预期极度悲观，源于对库存及产能去化情况低估，当前行业处于全面亏损，但政策与市场合力正推动产能加速去化，有望助力猪价长期上涨及板块业绩提升 [9] - 除生猪养殖外，报告亦看好后周期动保、种植链及宠物板块的投资机会 [3] 行业基本面情况总结 生猪养殖 - 行业去产能加速：肥猪价格持续压制在12元/公斤以下，7kg断奶仔猪价格约200元/头，行业基本处于全面亏损，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能 [9] - 供给压力仍存但现结构性短缺：11月生猪出栏屠宰量3957万头，环比增长3.2%，同比增长17.4%，单月绝对供给压力较大 [9]；截至12月26日，全国外三元生猪均价11.63元/公斤，周环比上涨0.43%，规模场出栏节奏放缓及终端备货需求支撑短期价格 [13] - 库存去化显著：宰后均重持续走低，行业供给前置明显 [9] - 进口减量：11月进口猪肉6.08万吨，环比下降14.6%，同比下降34.3% [9] 白羽肉鸡 - 价格回归低波动稳定：截至12月26日，白羽肉毛鸡价格7.82元/公斤，周环比上涨6.39%；鸡苗价格3.59元/羽，周环比上涨1.7% [19] - 供给偏紧与节前备货支撑价格：鸡源持续偏紧叠加元旦前屠宰企业备货需求旺盛，养殖户惜售情绪升温 [19] 黄羽肉鸡 - 鸡价延续偏强走势，不同品种间价差走扩 [24][25] 饲料板块 - 原料价格底部震荡：截至12月26日，玉米现货均价2338.63元/吨，周环比下跌0.43%；小麦现货均价2513.61元/吨，周环比下跌0.06%；豆粕现货均价3174.86元/吨，周环比上涨1.20% [29] 大宗农产品 - 天然橡胶价格走强：截至12月26日，国内天然橡胶期货价格15780元/吨，周环比上涨3.88%，受大宗商品情绪及泰国出口缩量影响 [41] - 国内补库加速但影响有限：上周青岛地区橡胶库存51.11万吨，周环比增加1.62万吨，但悲观预期已充分交易 [41] - 全球玉米、大豆库存有所消化，下行周期接近尾声 [38][40] 投资建议总结 - **生猪养殖板块**：看好，政策与市场合力推动产能去化，相关标的包括牧原股份(买入)、温氏股份(买入)、神农集团(未评级)等 [3] - **后周期板块**：若生猪去产能顺畅，产业链利润有望向下游传导驱动动保板块上行，相关标的包括海大集团(买入)、瑞普生物(未评级)等 [3] - **种植链**：粮价上行趋势确立，种植与种业基本面向好，相关标的包括苏垦农发(未评级)、北大荒(未评级)、海南橡胶(未评级)、隆平高科(未评级)等 [3] - **宠物板块**：宠食行业增量提价逻辑持续落地，国产品牌认可度提升，相关标的包括乖宝宠物(未评级)、中宠股份(未评级)、佩蒂股份(未评级)等 [3] 市场行情回顾 - **板块表现**：本周（2025/12/22-2025/12/26）申万农林牧渔指数上涨0.25%，跑输上证综指1.63个百分点，跑输沪深300指数1.7个百分点 [47] - **子板块涨跌**：种植业上涨4.32%，农产品加工上涨1.45%，动物保健上涨0.08%，饲料下跌0.38%，畜禽养殖下跌1.14%，渔业下跌1.42% [47] - **个股表现**：市值70亿元以上个股中，周涨幅前五为海南橡胶(+9.58%)、罗牛山(+4.93%)、万辰集团(+4.88%)、生物股份(+2.47%)、登海种业(+2.13%)；跌幅前五为傲农生物(-6.10%)、乖宝宠物(-4.10%)、中宠股份(-3.22%)、牧原股份(-2.52%)、天康生物(-2.30%) [49][50]

市场策略 - 本周沪深三大指数四连阳，沪指七连阳，整体涨幅有限，呈现温和放量状态[7] - 随着日本加息落地，市场不确定性进一步降低，市场进入震荡上行周期，但中期震荡格局未改[7] - 建议轻指数重结构，宽基类ETF继续聚焦体现中盘蓝筹特征的相关宽基指数布局[7] - 相关ETF包括中证500ETF(512500/159982)、双创50ETF(588380/159781/588360/588330)[7] 风格策略 - 先进制造、非银金融、科技和周期板块里兼具盈利基础、成长弹性和估值性价比的细分领域是中盘蓝筹的核心[7] - 通信、军工、保险、有色等代表性行业过去20日涨幅位于30个一级行业涨幅前列[7] - 中盘蓝筹有望继续强者恒强，市场风格在中盘蓝筹特征的板块轮动表现[7] - 关注芯片、券商、人工智能、汽车等行业具备中盘蓝筹特征标的的投资机会[7] - 相关ETF包括科创芯片ETF(588810/588750)、创业板人工智能ETF(159363/159388/159246)、智能汽车ETF(515250/159889/159795)、证券ETF(159993/560090/512880/512000)[7] 行业策略（煤炭） - 季节性补库驱动焦煤价格反弹，当前焦煤价格正处于下游季节性补库带动下偏强的时期[7] - 短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格[7] - 今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购[7] - 重点关注焦煤板块配置机会[7] - 相关标的包括陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)[7] - 相关ETF为煤炭ETF(515220)[7] 主题策略（人形机器人） - 人形机器人2025年运动控制进步快，量产将成为2026年的关键词[7] - 近期特斯拉和宇树机器人展示了出色的产品技术，反映人形机器人的运动控制技术在2025年取得了快速进步[7] - 宇树G1人形机器人参与12月18日王力宏成都演唱会伴舞，并完成较多高难度动作[7] - 随着产业进入快速发展期，运动控制对市场的影响将边际减弱，市场将更加关注实际的量产情况[7] - 从量产的挑战来看，大脑模型是最重要挑战之一，为了推动大脑的快速进化，预计26H1有望出现更快速的量产[7] - 站在量产的未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[7] - 相关标的为拓普集团(601689，买入)[7] - 相关ETF包括机器人ETF (159213/159530/159551/159272/159278)[7]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，且为维持评级 [4] 报告核心观点 - 2026年铜精矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅，较2025年的21.25美元/吨与2.125美分/磅显著下行，这凸显了铜矿供给端与电解铜冶炼端供小于求的结构性矛盾，铜冶炼端或持续承压 [7] - 传统需求筑底、新兴领域增量显著，矿端供不应求局面或延续 传统配电用铜需求占比最大（约28%），而新兴领域如新能源发电用铜量增长迅猛，2024年清洁能源对铜需求量增至773.7万吨，相比2021年增长28.9% 在全球电网投资维持高位及老旧电网升级背景下，传统需求为铜需求筑底，新能源转型则带来可期的需求增量 在铜矿供给增量较少、下游需求持续增长预期下，矿端供不应求局面或延续，有望在中期持续支撑铜价中枢上行 [7] - 冶炼费悲观预期靴子落地后，中期矿山放量叠加冶炼“反内卷”预期，现货加工费或存边际向好空间 尽管中期铜精矿供小于求局面或不改，但边际上供需矛盾或有改善潜力 全球第二大铜矿Grasberg已宣布重启和复产计划，产量有望在26-27年持续增长；第一量子旗下Cobre Panamá铜矿（供应全球约1.5%产量）的重启谈判也有望于26年初开启 中期矿端干扰被排除后，这些铜矿恢复正常生产将显著贡献矿端增量，从而缓和供需矛盾 叠加国内铜冶炼“反内卷”措施出台落地的预期，铜精矿现货加工费有望向上改善 报告看好铜冶炼企业在缓和预期下盈利改善的潜力，继续看好中期矿价与冶炼费边际同涨 [7] 投资建议与标的 - 铜矿端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级) [7] - 铜冶炼端：建议关注全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)，其他标的包括江西铜业(600362，未评级) [7]