五粮液 25 年定调营销执行提升年，酒鬼酒 人事变动落地期待后续变革 投资建议与投资标的 | --- | --- | |--------------|-------------------------------| | | | | | | | | 看好 （维持） | | 国家 / 地区 | 中国 | | 行业 | 食品饮料行业 | | 报告发布日期 | 2024 年 12 月 23 日 | 风险提示 食品饮料行业行业周报 —— 五粮液25年定调营销执行提升年，酒鬼酒人事变动落地期待后续变革 图 5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml） 图 6：普五及国窖 1573 批价（元/500ml） 0 0.05 0.1 0.15 0.2 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 2010/1/31 2010/10/312011/7/312012/4/302013/1/312013/10/312014/7/312015/4/302016/1/312016/10/312017/7/312018/4/302019/1/312019/10/312020/7/312021/4/302022/1/31202 ...

清盘基金数量再创新高，互认基金再 迎重磅利好 金融工程 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 基金市场热点跟踪：1.清盘基金数量再创新高：2024 年，公募行业优胜劣汰形势仍 在延续，截止 2024 年 12 月 18 日，年初至今已有超 $$2 7 0$$ 只基金挥别市场。2024 年 清盘数量 272 只，创近 5 年新高。产品类型的分布来看，2024 年的清盘情况呈现出 一些显著的特点。与去年相比，股票型基金增加了 16 只，FOF 增加了 10 只，这表 明权益类基金在市场中的竞争愈发激烈。然而，债券型基金和 QDII 基金的清盘数量 分别减少了 3 只和 4 只。2.互认基金再迎重磅利好：随着中国内地资本市场的持续对 外开放，互认基金作为具有全球配置潜力的投资工具，正逐渐进入投资者的视野。 截至 2024 年 9 月底，国家外汇管理局的数据显示，香港互认基金市场共有 42 只产 品，总规模约 366 亿元人民币，产品投资市场集中于亚太地区，投资策略的多元化 程度仍有很大发展空间。为更好发挥两地基金互认机制的积极作用，12 月 20 日中国 证监会修订发布《香港互认基金管理规定》（以下简称《管理规定》），并自 ...

国家/地区 中国 卢日鑫 021-63325888*6118 顾高臣 021-63325888*6119 严东 yandong@orientsec.com.cn 核心观点 投资建议与投资标的 电力设备及新能源行业 行业研究 | 动态跟踪 看好（维持） 报告发布日期 2024 年 12 月 22 日 执业证书编号：S0860515100003 执业证书编号：S0860520080004 24 年欧洲能源价格抑制部分光储需求，25 年能源价格上涨存在契机 ⚫ 风险提示 asdasd 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2024 年欧洲整体光伏发展受到抑制，能源价格、地缘格局等多重原因影响装机起量。根据 SolarPower Europe 的最新报告，预计 2024 年欧盟太阳能光伏新增装机容量将达到 65.5GW。相 较过去几年高速增长后，2024 年欧洲的太阳能增长速度放缓。2024 年前三季度基本感知到相应 增速放缓迹象，2024 年天然气危机有所缓解，终端能源价格回落，C 端对太阳能的紧迫性有所减 弱； ...

看好（维持） 卢日鑫 021-63325888*6118 gugaochen@orientsec.com.cn 24 年欧洲能源价格抑制部分光储需求，25 年能源价格上涨存在契机 投资建议与投资标的 电力设备及新能源行业 行业研究 | 动态跟踪 2024 年欧洲整体光伏发展受到抑制，能源价格、地缘格局等多重原因影响装机起量。根据 SolarPower Europe 的最新报告，预计 2024 年欧盟太阳能光伏新增装机容量将达到 65.5GW。相 较过去几年高速增长后，2024 年欧洲的太阳能增长速度放缓。2024 年前三季度基本感知到相应 增速放缓迹象，2024 年天然气危机有所缓解，终端能源价格回落，C 端对太阳能的紧迫性有所减 弱；叠加欧洲部分国家在 2024-2025 年见面临换届/选举等格局波动因子干扰，整体新能源投建观 望情绪也起到一定抑制作用。 报告发布日期 2024 年 12 月 22 日 顾高臣 021-63325888*6119 执业证书编号：S0860523050001 ⚫ 欧洲能源价格修复不及预期，海外光储需求不及预期、地缘风险、汇率风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信 ...

地 豆包大模型全面更新，加速多模态应用落 我们预期，以 AI+搜索为主的需求（即信息搜索场景需求）转移到豆包，包括多模态如图 片、语音、音乐、视频等场景，带动用户数和使用时长进一步快速提升，从而影响搜索 行业市占率变化，也会带来搜索广告的份额转移。 此外，产业链相关机会： ⚫ AI+广告：建议关注蓝色光标(300058，未评级)、易点天下(301171，未评级)、省广 集团(002400，未评级)、浙文互联(600986，未评级)； ⚫ AI+电商：建议关注值得买(300785，买入)； ⚫ AI+IP：建议关注上海电影(601595，未评级)、奥飞娱乐(002292，未评级)。 | --- | --- | |--------------|-------------------------------| | | | | | 看好 （维持） | | 国家 / 地区 | 中国 | | 行业 | 传媒行业 | | 报告发布日期 | 2024 年 12 月 20 日 | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师 ...

行业投资评级 - 看好（维持）[11] 核心观点 - C端有望形成新的流量入口，豆包App MAU达6000万，DAU达900万，为国内用户量top1的AI应用，并有望借助AI能力焕发新的流量入口生机[2] - B端层面，基于豆包大模型的技术能力，火山引擎已经与30余个行业外部企业共创豆包大模型商业落地[2] - 豆包大模型全面更新，加速多模态应用落地，豆包通用模型pro综合能力提升32%，代码能力提升58%，数学能力提升43%，专业知识领域能力提升54%，目前能力已全面对齐GPT-4o，但价格仅为GPT-4o的1/8[8] - 豆包视觉理解模型首次发布，输入价格为每千tokens 0.003元，比行业平均价格降低85%，目前已挖掘教育、旅游、电商营销等高价值场景[8] - 音乐模型升级，可生成3分钟的完整音乐作品，豆包新一代视频生成模型将于2025年1月正式对外开放服务，AI视频生成模型能力提升，豆包端到端实时语音模型也将很快上线[8] - 字节AI生态逐渐形成，看好字节AI应用层发展，豆包App11月MAU达接近6000万，vs 5月MAU为2600万，7个月增长超130%，用户数仅次于OpenAI的ChatGPT，位列全球第二[8] - 截止12月15日，豆包大模型日均tokens使用量突破4万亿，5月为1200亿，发布7个月增长超过33倍，充分显示该技术的市场需求和应用潜力[8] - 豆包大模型已经与国内超8成的汽车品牌合作，汽车+大模型的日均tokens增长50倍，此外接入到多家手机、PC等智能终端，与众多厂商开拓超50个AI应用场景，覆盖终端设备超3亿台，来自智能终端的豆包大模型调用量在半年时间内增长100倍，后续有望出现更多场景加速放量[8] 产业链相关机会 - AI+广告：建议关注蓝色光标(300058，未评级)、易点天下(301171，未评级)、省广集团(002400，未评级)、浙文互联(600986，未评级)[9] - AI+电商：建议关注值得买(300785，买入)[9] - AI+IP：建议关注上海电影(601595，未评级)、奥飞娱乐(002292，未评级)[9] 行业动态跟踪 - 双十一周期延长势能不减，平台投入加大，2024年双十一跟踪点评[5] - OpenAI上线新模型，传媒互联网行业周报[5] - 关注游戏板块，传媒互联网行业周报[5]

宏观经济展望 - 2025年美国经济增长面临居民消费增速放缓的压力，企业资本开支和房地产改善为潜在顺风[1] - 美国CPI预计在2025年运行于2.3-3.1%区间，核心CPI在2.4-3.5%区间，高点均在一季度[1] - 特朗普新政对2025年宏观环境的影响集中在通胀风险上升和政策预期波动[1] 市场展望 - 美元指数预计在2025年早期维持103-105高位区间震荡，年底目标位101[1] - 2025年底长端实际利率有望下移至1.3%，美债收益率目标区间为3.3-3.7%[1] - 标普500存在3%的正收益空间，纳指100存在10%的正收益空间[1] 政策与风险 - 美联储降息周期前景为先抑后扬，年初降息空间已被充分预期，年内剩余时间降息空间或低估[1] - 特朗普新政的冲击集中在早期，主要体现为通胀风险上升和政策不确定性[1] - 2025年财政赤字预计为1.94万亿美元，赤字率为6.5%[89]

"反内卷"推动走向高质量发展，行业景 气度有望提升 ——电力设备行业周报 核心观点 ⚫ 国家综合整治"内卷式"竞争，市场价格竞争有望趋于理性。中央经济工作会议在 北京举行。会议提到，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，综 合整治"内卷式"竞争，规范地方政府和企业行为。推动"三北"工程标志性战役 取得重要成果，加快"沙戈荒"新能源基地建设。国家发改委工作会议召开，提到 大力支持制造业高质量发展，综合整治"内卷式"竞争。政策限制光伏产能的扩 张，预计组件离岸价格回暖。制据 WoodMac 统计，截至 2024 年 10 月，中国共计 出口光伏组件与电池片 38 亿美金，其中光伏组件 217GW 和电池片 43GW。预计在 2025 年中国 TOPCon 组件离岸价格将有所回暖。 ⚫ 2025 年全国能源工作会议召开，行业发展趋势向好。2025 年全国能源工作会议在 京召开。会议提出，坚持绿色低碳转型，持续推动能源结构优化调整，大力推进风 电光伏开发利用，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，统筹推进新 型电力系统建设。预计截至 2024 年底，全国风电装机约 5.1 亿千瓦，全国光伏装机 约 ...

宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2024 年 12 月 19 日 | --- | --- | |--------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | 孙金霞 | 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860515070001 | | 曹靖楠 | 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860520010001 | | 王仲尧 | 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860518050001 香港证监会牌照： BQJ932 | | | | 戴思崴 daisiwei@orientsec.com.cn | --- | --- | |---------------------------- ...

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 格局重塑：2016年以来，我国化工行业通过供给侧改革、提升石化行业竞争力、推动高质量发展等产业政策，实现了快速的规范化、大型化、一体化，竞争力大幅提升。在龙头企业份额快速扩张的过程中，难免伴随着景气度下滑的副作用，这也恰好催动行业格局发生动态变化。而行业格局重塑之后，行业回报率有望提升到新平衡。过去一段时间的氟化工就演绎着类似逻辑，预计在MDI、磷化工、甜味剂等行业也有望发生[14] - 贸易壁垒：我国化工竞争力提升的第二个副作用就是日益频发的贸易保护限制。虽然海外对我国产品的反倾销会短期压制国内盈利能力，但却给有能力的企业提供了加速成长的机遇。2015年欧美对我国轮胎行业征收双反税之后，我国轮胎头部企业成功出海就是最好的可比案例。参考轮胎行业的发展，认为聚酯瓶片与钛白粉也有望在重重贸易壁垒之下实现突破[14] - 自主可控：近几年产业趋势性投资机会的背后都有重大国际事件在驱动。2018年的中美贸易争端、2022年的俄乌冲突使得我国对于供应链自主可控诉求的要求不断提升、范畴不断扩大。产业投资机会从科技与关键材料，拓展到了能源与大宗品。认为2024年的巴以危机，可能将使中东国家未来有较强的动机来丰富供应链的多样性。展望2025年，预计新疆、四川等西部地区还将是国内投资的结构性重点区域，而中东则将是全球资本开支的重点区域。更重要的是，国内企业在其中的订单份额还有望获得提升。由于我国西部和中东具备资源优势，天然就处于成本曲线左侧，因此项目业主、工程建设、关键设备供应商等都有望在产业趋势下受益[14] 投资建议与投资标的 - 2025年主要看好三条主线，并建议关注相关个股：1）格局重塑：万华化学、金禾实业、云天化、川恒股份、盐湖股份、东方铁塔；2）贸易保护：龙佰集团、玲珑轮胎、万凯新材、润丰股份；3）自主可控：宝丰能源、荣盛石化、扬农化工、国光股份。此外，化工的一些龙头公司也能够依靠自身核心竞争力实现持续增长，如：卫星化学、恒力石化、华鲁恒升、皇马科技、利安隆、金发科技[15] 供需拐点将现 - 2021年以来，上游油价维持高位，中下游化工制造利润率则持续下滑。展望2025年，认为油价核心矛盾还在供给端，OPEC减产计划、特朗普上任后的外交与能源政策，对于油价都会产生较大影响。预计2025年油价中枢将震荡小幅下行[47] - 需求方面，IEA、OPEC、EIA三家机构中IEA给出的2025年增长预测最为保守，预计全球增长为1.0百万桶/天，略高于2024年的0.8百万桶/天。不过其中对于中国的2025年增长预测（0.2百万桶/天）也高于2024年的全年预测（0.1百万桶/天）。而根据彭博统计，国内炼厂原油加工总量截止到2024年10月，同比下滑3.9%。因此认为，如果考虑中国原油需求增长再度小幅下滑，那2025年全球原油需求增长应当至多与2024年持平[49] - 供给方面，三家机构对于非OPEC国家的预测比较接近，其中EIA和OPEC预测非OPEC国家的增长比2024年小幅收缩，IEA预测比2024年小幅扩大。因此影响较大的部分在于OPEC国家到2025年的产量变化情况。在IEA的预测中，如果OPEC+如期执行减产补偿计划，那预计2025年将比2024年多生产1.8百万桶/天。因此综合来看，IEA预测2025年全球原油供给将超过供给0.31百万桶/天[53] 格局重塑 - MDI行业格局重塑：2020年的《万华化学系列之五：从近期MDI行业变化看未来景气度》中提出万华的主要竞争对手的经营策略发生了重大转变，从份额导向转向盈利导向，后续绝大部分新增市场份额都将被万华占据。2023年的《万华化学系列之九：ADNOC收购科思创影响分析》中提出，万华凭借超强的竞争力持续压制竞争对手盈利，导致业内主要企业科思创的股东可能出售股权给中东企业ADNOC。而ADNOC是万华的长期战略合作伙伴，这一变化有望使MDI行业格局重塑。ADNOC向科思创发出的要约收购，经历近一年半时间的谈判后，双方于今年10月正式签署了投资协议，并获得了董事会与监事会的支持。预计随着收购完成，MDI行业的格局也将出现正式的拐点，行业的回报率将提升到新的平衡[88] - 甜味剂行业格局重塑：人工合成高倍甜味剂正在演绎这一过程。作为需求前景最好的第五代高倍甜味剂，三氯蔗糖出口量近几年都维持两位数以上的增长，背后是全球减糖趋势的推动及其自身优秀的性能。行业也在过去多年的震荡洗牌过程中形成了一家海外企业和几家国内玩家的供给格局，近两年几家国内头部企业完成了新一轮的产能扩张，百川盈孚统计的行业铭牌产能由19年的1.9万吨提升至24年的3.5万吨，三年累计增长83%。过去两年行业产能提升竞争恶化与供应链危机缓解的共振下，三氯蔗糖价格大幅杀跌至历史低位，企业利润大幅压缩甚至亏损。但根据百川统计的行业分省产量，在此过程中龙头开工率显著高于同行，以此能够在惨烈的价格战中拥有更多的主动权。经历了一段焦灼的磨底行业也终于迎来了转机，今年8月底开始三氯蔗糖行业出现了数轮集中挺价动作，也标志着几大头部玩家竞争心态及市场策略的转向。认为，供给格局和玩家心态两个层面的优化，有望持续支撑行业维持健康的盈利水平[94] - 磷钾资源行业格局重塑：化肥的终端需求为农业种植，短周期其景气会受到自身库存周期的影响从而产生波动，但长周期看化肥整体需求较为刚性，且随着人口增长及物质需求水平提升，化肥需求还存在增长潜力。叠加近年全球地缘政治、极端天气等因素影响推升粮食安全的重要性，化肥需求还有进一步支撑。目前美国主要作物的价格回调后接近其历史十年均值水平，然而世界其他地区的作物价格则处于相对更高水平，尤其是油料作物。且由于化肥价格由22年的高位回调，农民种植成本明显缓解，种植利润改善，支付能力改善，将支持其种植积极性，全球磷肥、钾肥需求25年预计还将维持增长。而作为矿产属性极强的品种，磷肥和钾肥供给则都受制于上游资源型原料的扩张限制[103]