行业投资评级 - 报告对造纸轻工行业的投资评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - 本周轻工制造行业指数下跌6.46%，跑输大盘1.29个百分点，造纸子板块下跌7.68%，跑输大盘2.51个百分点[2] - 本周轻工四大子板块按跌幅由小到大分别为文娱用品、家具、包装印刷以及造纸板块，分别下跌5.53%、5.54%、7.05%、7.68%[2] - 2025年1月智利木浆外盘报价均有提涨，阔叶浆外盘报价上涨20美元/吨，针叶浆外盘报价上涨10美元/吨[4] 产业链数据跟踪 原材料 - 本周国废到厂价下跌16元/吨，欧废、日废价格上涨10美元/吨[8] - 智利阔叶木浆外盘报价上涨20美元/吨，针叶木浆外盘报价上涨10美元/吨，阔叶木浆现货价格上涨73元/吨，针叶木浆现货价格上涨94元/吨[8] - 2024年12月下旬中国两大港口木浆库存合计151万吨，环比下降0.3%[8] 成品纸 - 本周除高档箱板纸外其余纸种价格均有提涨，双胶纸价格上涨13元/吨，铜版纸价格上涨18元/吨，白卡纸价格上涨24元/吨[8] - 高档箱板纸出厂均价维稳，低档箱板纸出厂均价上涨6元/吨[8] 盈利水平 - 本周成品纸盈利分化，双胶纸大型企业盈利增加26元/吨，小型企业下降36元/吨[8] - 铜版纸大型企业盈利增加31元/吨，小型企业下降30元/吨[8] - 白卡纸大型企业盈利增加32元/吨，小型企业下降11元/吨[8] - 废纸系纸品盈利分化，高档箱板纸盈利增加3元/吨，低档箱板纸盈利下降1元/吨[8] 库存与进出口 - 2024年1-11月机制纸及纸板累计产量14418万吨，同比增长10.5%[8] - 2024年11月机制纸及纸板制造业产成品库存环比下降3.0%[8] - 2024年1-11月纸及纸板进口量累计同比下降6.3%，出口量累计同比增加15.3%[8] 投资建议与投资标的 - 推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)，特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)，食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持)[4] - 废纸系纸种方面，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持)[4]

- 量化产品中主动量化产品平均收益为-5.32%，量化对冲产品为0.26%[5][17][20] - 年初至今，普通股票型基金平均收益为-3.55%，混合型基金为-2.77%，债券型基金为0.05%，量化产品中主动量化产品平均收益为-3.73%，量化对冲产品为0.03%[5][21][25] - 普通股票型基金中广发资源优选A最高1.20%，混合型基金中华富永鑫A最高2.70%，债券型基金中30年国债ETF最高1.72%，主动量化基金中嘉实润和量化最高0.00%，量化对冲基金中工银绝对收益A最高0.55%，指数增强型基金中人保中证800指数增强A相对基准超额收益最高4.14%[22][26]

国内企业 ESG 动态 - 哈尔滨 2025 年亚洲冬季运动会将首次实现 100%绿电供应，绿电交易电量达 1690 万千瓦时[5] - 工信部完成 2024 年度绿色制造名单公示，蒙牛、青岛啤酒等企业获得绿色工厂称号[5] - 全国规模最大的光氢储一体化海上光伏示范项目在江苏并网，年平均上网电量约 4.68 亿千瓦时，每年可减少二氧化碳排放约 30.94 万吨[5] 海外企业 ESG 动态 - 富国银行宣布退出净零银行联盟（NZBA），成为继高盛之后第二家退出的银行[5] - 地热能项目开发商 Fervo Energy 获得 2.55 亿美元融资，用于部署地热发电项目[5] - 沃尔玛预计无法实现 2025 年和 2030 年气候目标，2023 年排放量上升主要由于制冷设备老化、运输燃料排放及可再生能源扩张放缓[5] 国内绿色金融动态 - 江西银行成功发行 60 亿元绿色金融债券，票面利率 1.77%，募集资金投向节能环保等绿色产业[5] - 长安汽车金融完成首单 15 亿元绿色金融债发行，票面利率 2.01%，创国内汽金公司金融债利率新低[5]

宏观经济与政策 - 2025年中国股市在经历2024年经济压力后展现出乐观迹象，低估值和有利流动性为上行提供支撑[6] - 2024年A股市场波动较大，沪深300和科创50分别上涨14%和16%，科技股下半年表现突出[27] - 2024年9月政策推动下，制造业PMI从49.8%上升至50.1%，连续3个月保持扩张[45] 估值与市场表现 - 2024年底沪深300的PE（TTM）为13倍，低于美日等主要市场指数，2025年预期PB为1.5倍[6] - 沪深300股息率自2023年下半年以来持续高于10年期国债收益率，长期投资价值突出[6] - 医药、食品饮料、银行等权重板块的PB在30%分位数以内，支撑市场抗风险能力[6] 行业表现与投资机会 - 2019年以来稳定的高ROE行业集中在煤炭、食品饮料、家电、银行，2021年新增有色金属、石油石化、通信[6] - 2024年A股上市公司分红总金额超过1.9万亿元，创历史新高，银行、食品饮料、石油石化等分红金额排名前五[99] - 人工智能和机器人领域备受瞩目，2024年全球AI产品用户访问量增长显著，国内AI芯片发展迅猛[136] 投资策略 - 2025年A股市场预计震荡上行，科技股和蓝筹股均有投资机会，科技股估值未形成泡沫，持续上涨可期[143] - 2025年上半年重点关注特朗普宣誓就职和A股年报披露期，政策效应将逐渐显现[144]

行业投资评级 - 餐饮旅游行业投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 短期建议关注：1）12月底通车的天目湖 2）冰雪游主题的西域旅游、长白山 3）未来消费券催化的海伦司、海底捞、百胜中国 4）元旦春节预计出行带来增长的同程旅行、九华旅游[5] 板块表现 - 近两周（2024 12 14-2024 12 27）消费者服务（中信）指数/沪深300指数/创业板指数涨跌幅分别为-9 03%/1 22%/-1 36% 近两周涨幅前三个股为特海国际（+8 25%）/复星旅游文化（+1 65%）/同程旅行（+0 21%） 跌幅前三个股为曲江文旅（-24 55%）/凯撒旅业（-23 29%）/大连圣亚（-22 83%）[27] 免税 - 年末海南游客量环比增加 近两周(12/14-12/27) 海口机场日均旅客吞吐量环比前两周+7 24% 为23年12月日均吞吐量100 34% 19年12月日均吞吐量114 22% 三亚机场日均旅客吞吐量环比前两周+8 06% 为23年12月日均吞吐量107 92% 叠加年末免税大促 12月免税销售有望环比回暖 近期中国中免先后中标广州、深圳、西安、福州4家市内免税店项目 王府井与武商集团合资公司中标武汉市内免税店项目 中标结果有望于2025年落地开店 进而对相关中标方构成些许业绩增量[27] 酒店 - 锦江酒店宣布公司全资子公司Plateno（铂涛）拟现金转让方式收购Lavande Holdings Limited（丽枫）、Xana Hotelle Holdings Limited（希岸）、Coffetel HoldingLimited（喆啡）的部分股权（公司原本分别持有65%/62 7%/57%的股权 收购后分别持有95%的股权） 交易对手方承诺将本次交易价款的60-70%后续购入上市公司股票 有助于利益绑定、提振信心 锦江对中端品牌的控制强化 有利于增强渠道整合、提振利润[27] OTA旅行社 - 根据国家移民管理局数据 2024年1月至11月 全国各口岸入境外国人共计2921 8万人次 同比增长86 2% 其中通过免签入境的外国人达到1744 6万人次 同比增长123 3% 占外国旅客总数的59 7% 12月17日公布的过境免签政策放宽 即72/144小时过境免签政策升级为240小时 未来入境游客量预计进一步增加 利好提前布局的部分OTA和旅行社[27] 景区 - 沪苏湖高铁于2024年12月26日正式通车运营 有望进一步串连起长三角沿线地区的旅游业、商务活动 由于可以在湖州站站内换乘北上至溧阳站 从上海到溧阳天目湖的高铁行程有望缩短为1 5小时之内 较之前大约节省1小时 有望给天目湖带来更多上海、苏州的高质量游客[27] 餐饮 - 古茗控股有限公司向港交所递交上市前文件 由高盛和瑞银担任联席保荐人 2024年前三季度营收64 41亿元/调整后利润11 49亿元/门店数量9778家 2023年全年营收76 76亿元/调整后利润14 59亿元/门店数量9001家 显示出持续增长趋势[27]

行业投资评级 - 看好（维持）电力设备及新能源行业 [1] 核心观点 - 前三季招标量大幅上涨，陆风海风景气提升 截止2024年9月，国内公开招标市场新增招标量119 1GW，比去年同期增长93 03% 其中陆上新增招标容量111 5GW，海上新增招标容量7 6GW 2024年三季度，国内公开招标市场新增招标量53GW，比去年同期增长268 06% [4] - 2024年风电中标数据景气，国内国际均展现景气态势 2025年1月1日，每日风电公布2024年中国风电整机商中标统计，统计项目总数超1136个，项目总规模达到220 213GW（含国际项目，不含集采框架招标项目），同比增长90% 相关企业中标体量均呈现出较为显著的增长 [11] - 11月风电出口呈现修复态势，行业需求有望迈入成长阶段 根据海关总署数据统计，我国风机11月出口1亿美元，环比增长38%，同比增长119% 1-11月累计出口11亿美元，同比增长75% 叠加2024年中国风电整机厂商国际中标体量达到27 63GW，同比增长接近200%，风机出口景气度有望达到较高水平 [32] 投资建议与投资标的 - 陆风周期底部回暖，静待量价修复 建议关注风电产业链复苏金风科技、明阳智能、运达股份、日月股份、三一重能、金雷股份等 [4] - 海风周期拐点蓄势待发，静待海风边际改善 建议关注风电产业链中海风相关度较高环节东方电缆、振江股份、起帆电缆、大金重工等 [4] 数据统计 - 2023年以及2024年中国风电整机厂商中标统计（国内+国际）单位MW [17] - 2023年以及2024年中国风电整机厂商中标统计（国内）单位MW [35] - 2023年以及2024年中国风电整机厂商中标统计（国际）单位MW [17] - 风机月度出口金额（亿美元） [38] - 国内风电单季度公开招标市场容量（GW） [39]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 公司2024年12月整体批发销量为48.30万辆，同比减少24.2%，环比增长0.9%；1-12月累计销量401.30万辆，同比减少20.1%[16] - 2024年公司终端销量达463.9万辆，较批发销量高出超过60万辆，预计批发销量持续改善将带动2025年业绩企稳向上[16] - 上汽奥迪2024全年累计新车交付同比增长70%，上汽大众ID.家族2024全年销量13.02万辆，同比增长23.8%[16] - 上汽通用2024全年终端销量达67.30万辆，较批发销量高出近55%，预计合资品牌2025年销量将企稳回升[16] - 公司2024年海外终端销量108.2万辆，在欧洲反补贴不利影响下仍实现终端销量同比增长[16] - 上汽智己将于2025年推出4款全新产品，包括2款纯电和2款增程产品，预计首款增程车型将于2025年一季度发布[16] - 受益于上海国企改革，公司有望加快推进改革，促进经营能力及竞争力改善[16] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为659,813百万元、714,524百万元、760,302百万元，同比增长分别为-9.1%、8.3%、6.4%[1] - 2024-2026年营业利润预测分别为17,060百万元、20,364百万元、22,001百万元，同比增长分别为-34.2%、19.4%、8.0%[1] - 2024-2026年归属母公司净利润预测分别为10,329百万元、12,295百万元、13,269百万元，同比增长分别为-26.8%、19.0%、7.9%[1] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.89元、1.06元、1.15元[1] - 2024-2026年毛利率预测分别为10.2%、10.7%、10.9%[1] - 2024-2026年净利率预测分别为1.6%、1.7%、1.7%[1] - 2024-2026年净资产收益率预测分别为3.5%、4.0%、4.2%[1] - 2024-2026年市盈率预测分别为23.3、19.5、18.1[1] - 2024-2026年市净率预测分别为0.8、0.8、0.7[1] 行业与公司动态 - 公司2024年12月新能源汽车销量15.41万辆，同比减少29.8%，环比减少11.9%；1-12月累计销量123.41万辆，同比增长9.9%[16] - 上汽智己2024年12月销量8003辆，同比减少23.1%，环比减少20.0%；1-12月累计销量6.55万辆，同比增长71.2%[16] - 公司2024年12月海外及出口销量10.09万辆，同比减少28.6%，环比增长7.2%；1-12月累计销量103.84万辆，同比减少14.1%[16] - 公司2024年海外终端销量108.2万辆，在欧洲反补贴不利影响下仍实现终端销量同比增长[16] 可比公司估值 - 可比公司2025年PE平均估值为21倍，目标价22.26元[17]

投资评级 - 报告首次覆盖北方华创，给予“买入”评级，目标价为547.95元 [2][24] 核心观点 - 北方华创是国内集成电路高端工艺装备的领军企业，业绩增长持续强劲，营业收入从2017年的22.2亿元增长至2023年的220.8亿元 [1] - 半导体设备行业需求乐观，2024年全球半导体设备市场总规模预计达到1090亿美元，2025年将同比增长16%至1270亿美元 [1][41] - 北方华创在刻蚀设备和薄膜沉积设备领域具有显著优势，刻蚀设备累计出货超3500腔，薄膜沉积设备累计出货超5500腔 [1][13] 公司业务与市场 - 北方华创在刻蚀设备领域实现硅、金属、介质刻蚀机全覆盖，2023年刻蚀设备收入近60亿元，累计出货超3500腔 [13][54] - 薄膜沉积设备方面，北方华创已推出40余款PVD设备，累计出货超3500腔，2023年该板块收入超60亿元 [13][68] - 清洗设备和热处理设备板块不断拓展，2023年立式炉和清洗设备收入合计超30亿元，累计出货超1200台 [13][93] 行业前景 - 半导体设备国产替代空间广阔，2024年中国大陆晶圆产能将以13%的增长率居全球之冠 [1][45] - 全球半导体设备市场预计2025年将达到1270亿美元，其中薄膜沉积设备和刻蚀设备占比最高，分别为274亿美元和269亿美元 [41][42] - 中国大陆是全球最大的半导体设备市场，2023年半导体设备投资同比增长29%，达到366亿美元，占全球市场的34% [20][49] 技术创新与产品拓展 - 北方华创计划推出12英寸双大马士革CCP介质刻蚀机，预计将拓展在存储、CIS和功率半导体等多个领域的新业务 [1][54] - 公司自主研发的12英寸常压硅外延设备，实现了对逻辑芯片、存储芯片、功率器件及特色工艺的全覆盖，累计出货超1000腔 [92] - 北方华创在新能源光伏领域实现了PERC、TOPCon、HJT等设备的全覆盖，2023年累计出货超过4000台，年收入近20亿元 [13] 财务表现与预测 - 北方华创2023年营业收入220.79亿元，同比增长50%，归属母公司股东的净利润达到39亿元，同比增长66% [66] - 预计2024-2026年每股收益分别为10.51/14.05/18.08元，根据可比公司25年39倍PE估值，对应目标价为547.95元 [24]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为看好 [7] 核心观点 - 上市酒企年末迎密集高管人事调整 白酒企业中五粮液聘任陈翀和王源培为副总经理 二者均具备营销领导工作背景 泸州老窖聘任唐栋良为副总经理 山西汾酒调任武跃飞为总经理 酒鬼酒程军回归出任公司总经理 啤酒企业中青岛啤酒选举姜宗祥为公司第十届董事会董事长并兼任公司总裁 [3] - 高管团队呈现政府引领+内部提拔的结构 高管任命更加市场化导向 今年以来上市酒企高管进入换届周期 总体呈现集团及股份公司董事长及总经理由政府系出身的领导任职 副总从公司内部提拔在营销等业务条线具备多年掌舵经验的高管任职 新的管理班子到位后 酒企高管团队更加年轻化 市场化机制强化 有助于酒企更加灵活的推动改革 [3] 投资建议与投资标的 - 白酒板块兼具顺周期与红利属性 受益当前投资环境 优先布局基本面相对强势 未来1-2年仍有行业领先成长势能的白酒 推荐今世缘 山西汾酒 迎驾贡酒 同时 看好投资反转逻辑 建议布局深蹲起跳 具备估值折价反转与业绩预期反转的双弹性标的 推荐高端酒中泸州老窖 全国性次高端酒中舍得酒业 [4] - 啤酒板块有望受益低基数下的现饮渠道复苏 25年量价均有修复力 推荐U8强势成长 国改盈利提升的燕京啤酒 受益去库后低基数与明年餐饮链复苏 高管迎换届期或带来潜在改革动力的青岛啤酒 市场预期低 更受益现饮渠道复苏的重庆啤酒 [5]

财政改革 - 零基预算改革旨在提升财政资金使用效率，不直接增加或减少资金[2] - 安徽通过专项资金退出机制打破支出固化格局，执行期限最长不超过3年[2] - 广州深化零基预算改革，优先保障“三保”和还本付息，其余项目按优先级排序分配[2] - 安徽整合各部门财政资金为15个专项资金，提高配置效率[2] - 江苏通过查重机制减少涉企资金重复申报，2024年累计节约财政资金约10亿元[2] 预算优化 - 浙江精简归并方向相同、性质相近的项目，2023—2027年取消27项低效无效政策[2] - 郑州零基预算改革试点审减项目支出资金达30亿元，审减率达到39%[2] 风险提示 - 外部风险加剧，国内改革推进落实力度不及预期[3] - 零基预算改革对重复补贴的压减可能传导到基建、制造业投资等领域[3]