报告行业投资评级 - 银行行业评级为“看好”（维持） [6] 报告核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 [3][24] - 核心逻辑在于：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底 [3][24] - 保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，对银行板块形成利好 [3][24] - 现阶段关注两条投资主线：一是基本面确定的优质中小行；二是基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行 [3][25] 2025年12月金融数据分析总结 社会融资规模 - 12月社融同比增长8.3%，环比下降0.2个百分点，当月增量为2.21万亿元，同比少增6462亿元 [9][10] - 结构分析： - 社融口径人民币贷款增量9804亿元，同比多增1402亿元，主要得益于对公贷款增长良好，预计受益于地方债务结存限额中2000亿元用于项目建设 [9][10] - 政府债券同比少增10733亿元，因2025年财政靠前发力导致发行节奏错位，年末支撑力度明显减弱 [9][10] - 企业直接融资同比多增1775亿元，其中债券融资和股票融资分别同比多增1700亿元和75亿元 [9][10] - 非标融资同比多增694亿元，其中委托贷款和信托贷款分别同比多增328亿元、528亿元，承兑汇票同比少增162亿元 [9][10] 人民币贷款 - 12月人民币贷款同比增长6.4%，环比持平，当月新增贷款9100亿元，同比少增800亿元 [9][13] - 居民户贷款需求疲软：居民户贷款同比少增4511亿元，其中短期贷款同比少增1611亿元，中长期贷款同比少增2900亿元，与30个大中城市商品房成交面积同比-26.6%相印证 [9][13] - 对公贷款表现强劲：对公贷款同比多增5800亿元，其中中长期贷款和短期贷款分别同比多增2900亿元和3900亿元，预计受5000亿元地方债务结存限额（其中2000亿元用于项目建设）下达的带动 [9][14] - 票据融资同比少增1000亿元 [9][14] - 货币政策展望：结构性工具降息先行，短期宽货币预期下修，降准降息时点可能延后；当前法定存款准备金率6.3%显示降准仍有空间；2025年净息差企稳、2026年长期限存款到期重定价及再贷款利率下调为降息创造空间 [9][14] 货币供应与存款 - 12月M1同比增长3.8%，环比回落1.1个百分点；M2同比增长8.5%，环比上升0.5个百分点；M2与M1增速剪刀差扩大1.6个百分点至4.7% [9][21] - 12月新增人民币存款1.68万亿元，同比多增3.08万亿元 [9][21] - 存款结构分析： - 居民户存款同比多增3900亿元，部分中小行年末阶段性上调存款利率以应对“开门红”吸储压力 [9][21] - 非银行业金融机构存款当月减少3300亿元，但同比大幅少减2.84万亿元，主要因2024年12月低基数影响 [9][21] - 企业存款同比少增5857亿元，财政存款同比多增2904亿元 [9][21] 投资建议与标的 - 投资主线一：基本面确定的优质中小行，相关标的包括南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入) [3][25] - 投资主线二：基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级) [3][25]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 镁行业正迎来“奇点时刻”，随着镁合金在新能源汽车和人形机器人领域渗透率加速提高，头部厂商订单有望加速释放[4][10][14] - 核心逻辑在于：镁铝比已长期走低至1以下，镁合金成本性价比显现；半固态成型技术工艺和设备制造走向成熟，大范围应用正在实现；下游新能源汽车、人形机器人领域轻量化诉求迫切，龙头厂商示范效应下规模化应用加速[11][12] 根据相关目录分别总结 一、轻量化周期复盘：2020-2024年镁合金渗透率提升现实落后于预期 - 镁合金轻量化性能优异，密度仅为1.74g/cm³，相较于铝可实现33%的减重，相较于钢材能减重77%[23] - 但当前渗透率远低于铝合金，以新能源汽车为例，2024年单车用铝量约219KG，用镁量仅10KG左右[23][24] - 过去渗透率低的主要原因：一是成本，镁价长期波动大，2021年原镁价格从低点13740元/吨最高涨至68470元/吨，最大涨幅接近400%，经济性不佳[25][26]；二是技术，传统镁合金耐腐蚀性较差，且工艺和设备不成熟限制了大规模应用[28][32] 二、镁铝比低位，经济性打开替代空间 - **铝供给紧张持续**：电解铝属高耗能行业，每生产1kg需消耗约13.5kWh直流电，海外电价高企（如印尼、美国、澳大利亚电价显著高于中国），且海外新建电解铝项目平均吨铝CAPEX接近6000美元，投资回收期长（当前铝价下约13.0-25.0年），扩产动力不足[34][36]；同时，海外多个项目（如世纪铝业、力拓、南32旗下项目）面临停产风险，合计影响产能超138万吨/年[38][39][40]；国内电解铝产能接近4524.2万吨/年的政策“红线”，运行产能利用率超98%，供给高度刚性[40][42] - **镁行业供给压力逐步缓解**：中国镁资源储量占全球70%，原镁产量占全球85.7%，2024年全球原镁产量约100万金属吨，中国产量约95万吨[46][48]；行业主流采用皮江法炼镁，现金成本约1.36-1.55万元/吨，完全成本约1.53-1.74万元/吨[52][53]；中国镁合金行业集中度高，CR5接近75%，2024年产量39.68万吨，同比增长约15%[54][55]；政策端鼓励轻量化材料发展（如规划2025年单车用镁量达25kg），同时限制新建、扩建镁冶炼项目，利好头部企业份额集中[56][57][58] - **性能与价格优势显现，镁代铝趋势已起**：镁合金减重效果可达30%-70%，性能与铝相似但更轻[59][61]；镁铝比价已显著走低，截至2026年1月14日，镁铝比约为0.75，处于历史最低（仅为历史的0.4%分位），远低于实际可平价替代的阈值1.2-1.3[10][61][63]；市场数据显示镁合金铸件已具备成本竞争力，以星源卓镁为例，2024年其镁合金铸件单重售价为88元/KG，毛利率达34%，较铝合金铸件高出1.1个百分点[64][66][68] 三、技术破局，镁合金轻量化渗透率或快速提升 - **半固态成型技术破局**：半固态注射成型技术能解决传统镁合金耐腐蚀性差、铸造缺陷多等问题，使产品力学和腐蚀性能达到压铸铝合金水平[10][69][73][75]；新型半固态镁合金材料（如KT系列）在腐蚀速率、强度、延伸率等方面已可对标ADC12等压铸铝合金[77]；该工艺还具备成本优势，以电机外壳为例，半固态镁合金总成本比铝压铸降低约17%[79][80]；设备进步明显，国内制造商如伊之密已推出3000吨以上超大型镁合金半固态装备，为扩大产品应用矩阵提供基础[10][80][83] - **新能源汽车：需求放量前夜**：镁合金是汽车上最轻的金属材料，减重潜力大，在座椅架、仪表盘等部件上替代铝合金最高减重比例可达64%[86][90][91]；奔驰、福特、上汽、一汽等主流主机厂已在车身系统、底盘系统等多类零部件加速镁合金批量应用[10][92][93]；报告测算，全球汽车领域对镁合金需求量有望从2024年的95万吨增长至2030年的512万吨，6年间增幅达4.4倍，年复合增长率为32%[10][97][99] - **人形机器人：开启第二成长曲线**：轻量化是人形机器人提升续航和灵活性的关键，重量每降低10%，能耗可减少5.5%[101]；镁合金因其高比强度（超铝合金12%）、减震散热性好、电磁兼容等优势，成为机器人结构件和壳体的理想材料[103]；特斯拉Optimus、小鹏IRON、埃斯顿等头部厂商已在关键部件采用镁合金[106]；报告假设单台机器人用镁12KG，若未来出货量达1000万台，将带来12万吨镁合金需求，远期潜力巨大[109][110] 四、总结：量增为先，镁价低位向上弹性充足 - 需求为锚，行业正处渗透率提升“奇点时刻”[111] - 以星源卓镁为例，2024年公司营收4.09亿元，但2024年以来公告的客户定点订单规模合计已达55.32亿元，且多数订单将从2026年下半年开始集中释放，预计年均集中释放收入平均为11.95亿元，较2024年营收有大幅增长[111][112] 五、上市公司：宝武镁业与星源卓镁 - **宝武镁业**：作为原镁与镁合金龙头，产能扩张持续落地[18] - **星源卓镁**：深耕高端镁铝压铸，是汽车轻量化核心受益者，镁合金产品营收占比呈走高态势，2024年主要产品销售至汽车类行业[18][22]

市场与风格策略 - 报告核心观点为市场短期扰动已现，但维持长牛、慢牛、健康牛的判断，认为震荡上行趋势未变，空头力量释放后应积极寻找进攻方向[7] - 市场策略认为指数将重回震荡，上证指数已止步17连阳，深成指和创业板指数同步开启盘整[7] - 风格策略强调中盘蓝筹是市场定盘星，尤其看好周期板块，并建议短期内关注石油石化、煤炭和电力设备板块对中盘蓝筹行情的续力作用[3][7] 行业策略：电力 - 电力行业方面，报告指出全国各省份2026年长协电量电价合同签约已接近尾声，预计2026年火电结算电价降幅可能低于市场预期[7] - 尽管近两周火电板块因长协电价签约结果弱于预期而表现较弱，但报告认为当下是市场对2026年火电板块盈利预期的最低点，实际盈利水平有望好于预期[7] - 报告将公用事业板块定位为长周期值得配置的优质红利资产，认为低位公用事业资产值得关注[7] 主题策略：消费电子 - 消费电子主题方面，报告认为AI有望在2026年加速融入硬件产品，赋能传统消费电子终端（如电脑、显示、家电）的升级，尽管部分投资者认为当前端侧AI进展有限[5][7] - 报告指出AI创新硬件（如AI眼镜、AI耳机）功能日益完善，有望实现突破并带来人机交互体验的突破，反驳了部分投资者对其用户接受度有限的看法[7] 相关投资标的与工具 - 报告提及了与市场策略相关的ETF，包括双创50ETF(588380/159781/588360/588330)[7] - 报告列举了与中盘蓝筹周期板块相关的ETF，包括煤炭ETF(515220)、油气ETF(513350/159518)、有色/矿业ETF(159880/159980/561330/159690/159652/159876)、化工ETF(159870/516220/516020/516120/159129)[7] - 在电力行业，报告提及相关标的为中国广核(003816)和龙源电力(001289)，以及电力ETF(159625/159146/159795/561170)[7] - 在消费电子主题，报告提及相关标的为影石创新(688775)、立讯精密(002475)和恒玄科技(688608)，以及消费电子ETF(159153)[7]

投资评级与核心观点 - 报告对银轮股份维持“买入”评级，基于2026年可比公司平均市盈率37倍，给出目标价55.87元，较2026年1月14日股价39.54元存在约41.3%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司拟增资海外数据中心产品产能，预计液冷业务将是其未来盈利增长的主要弹性所在 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025至2027年归属母公司净利润分别为9.62亿元、12.74亿元、16.31亿元，同比增长率分别为22.8%、32.5%、28.0% [5] - 预测公司2025至2027年每股收益分别为1.14元、1.51元、1.93元 [3][5] - 预测公司2025至2027年营业收入分别为152.78亿元、181.43亿元、215.02亿元，同比增长率分别为20.3%、18.8%、18.5% [5] - 预测公司盈利能力持续改善，毛利率将从2025年的20.2%提升至2027年的21.7%，净利率将从2025年的6.3%提升至2027年的7.6% [5] - 基于2026年预测每股收益1.51元及37倍市盈率，得出目标价55.87元 [3] 业务发展与增长驱动 - 公司拟向墨西哥子公司增资约2.69亿元，建设商用车、非道路及数据中心热管理产品产能，建设期为2026年1月至2027年7月，反映海外订单饱满及发展信心 [11] - 公司在数据中心液冷领域形成“系统+冷源+零部件”的完整布局，产品覆盖CDU、冷板、浸没式液冷设备等，并拟投资约1.33亿元收购深蓝股份55%以上股权，以增强控制器、驱动器领域的软硬件能力，未来有望实现从单一产品到CDU系统模块的一体化供货，提升配套价值和盈利能力 [11] - 报告预计海外数据中心液冷需求将大幅增长，主要驱动力包括：1）英伟达预期到2026年末数据中心芯片收入将高于此前预测的5000亿美元，且其Rubin平台将实现全液冷覆盖，带动液冷服务器需求；2）预计2026年起以谷歌TPU为代表的ASIC芯片需求大增，且谷歌TPU v7预计全面转向液冷架构 [11] - 公司凭借技术储备和全球属地化布局，已初步形成“3大北美客户+3大台资客户+N家其他客户”的液冷客户体系，有望切入英伟达及谷歌等巨头的供应链，获取更多海外订单 [11] - 公司海外布局加速，除墨西哥工厂外，2025年8月公告拟在泰国投资1.5亿元建设生产基地，预计2027年达产；预计2025年北美板块已稳定盈利，波兰工厂将扭亏，海外业务营收及利润占比将持续提升 [11] 财务表现与市场数据 - 公司2024年营业收入为127.02亿元，同比增长15.3%；归属母公司净利润为7.84亿元，同比增长28.0% [5] - 截至2026年1月14日，公司总市值为334.39亿元，总股本为8.46亿股 [6] - 公司股价近期表现强劲，过去12个月绝对涨幅达99.23%，相对沪深300指数涨幅为75.11% [7]

行业投资评级 - 对电子行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 核心观点为“部分成熟制程涨价，AI 拉动需求增长” [2][3][8] - 事件：根据TrendForce，部分晶圆厂看好2026年八英寸产能将转为吃紧，已通知客户将调涨代工价格5-20%不等 [7] - AI带动功率IC等需求成长，有望持续推动成熟制程需求提升 [7] - 2026年八英寸产能年减程度有望扩大，推动成熟制程产能转为吃紧 [7] - 国内晶圆厂有望持续受益于产业链国产替代 [7] 行业动态与需求分析 - AI服务器功率IC带来需求增量，中国大陆IC本土化趋势带动对本地晶圆代工厂的BCD/PMIC需求提升 [7] - 部分晶圆厂八英寸产能利用率自2025年年中起已明显提高 [7] - 进入2026年，服务器、端侧AI等终端应用算力与功耗有望持续提升，继续刺激电源管理所需功率IC需求成长 [7] - PC/笔电供应链担忧AI服务器外围IC需求成长可能导致晶圆厂产能承压，已提前启动PC/笔电功率IC甚至非功率相关零组件备货 [7] 供给与产能分析 - 台积电已于2025年开始逐步减少八英寸产能，目标于2027年部分厂区全面停产 [7] - 三星同样于2025年启动八英寸减产 [7] - TrendForce预计，2025年全球八英寸产能年减约0.3%，2026年产能年减程度将进一步扩大至2.4% [7][10] - TrendForce预估2026年全球八英寸平均产能利用率将上升至85-90%，优于2025年的75-80% [7] - 此次涨价为不分客户、不分制程平台的全面调价，与2025年仅针对部分旧制程或技术平台的涨价不同 [7] - 根据群智咨询，随着2027年起8英寸代工产能供应开始减少，有望促进更多原8英寸制程应用向12英寸90/110nm等成熟制程转移，导致相关制程长期供需逐渐收紧，带动价格回升 [7] 国产化机遇 - 根据中芯国际25Q3业绩会，目前产业链切换迭代效应持续，模拟芯片、以太网、WiFi、存储controller等产品处于国内产品快速占领市场阶段 [7] - 中芯国际部分客户市场份额持续增长，公司在国产替代过程中获得增量订单 [7] - 展望未来，国内晶圆厂在订单层面有望持续受益于产业链国产替代，并充分受益于代工价格上涨 [7] - 长鑫科技IPO获受理，重视存储产业链国产化机遇 [6] 投资建议与相关标的 - 投资建议为“部分成熟制程涨价，AI 拉动需求增长” [3][8] - 相关标的包括晶圆制造公司和半导体设备公司 [3][8] - 晶圆制造公司：中芯国际(688981，买入)、华虹半导体(01347，买入)、晶合集成(688249，买入)、华润微(688396，买入)、燕东微(688172，未评级)、芯联集成-U(688469，未评级)等 [3][8] - 半导体设备公司：中微公司(688012，买入)、北方华创(002371，买入)、拓荆科技(688072，买入)、盛美上海(688082，买入)、华海清科(688120，未评级)、中科飞测(688361，未评级)等 [3][8]

行业投资评级 - 对商贸零售行业维持“看好”评级 [5] 报告核心观点 - 从CES展会到Meta计划扩产，再度印证智能眼镜是端侧AI落地的重要场景之一，继续看好眼镜产业链 [3] - 继续看好具备新品驱动逻辑的头部跨境电商企业 [3] - 看好AI应用这一全球重要的产业叙事，B2B跨境电商企业应用AI增收并有望布局AI买家侧工具，B2C跨境电商企业应用AI赋能业务提效 [3] 根据相关目录分别总结 CES展会与智能眼镜动态 - 2026年1月6-9日举办的CES 2026汇聚超4500家展商，其中约1000家为中国公司，智能眼镜成为热门方向，核心展区中国品牌占比超90% [8] - 雷鸟创新发布全球首款支持eSIM功能、可脱离手机独立运行的双目全彩AR眼镜 [8] - Rokid发布面向海外市场的AI眼镜新品Rokid Style，重量仅38.5克 [8] - 极米科技发布智能眼镜品牌MemoMind，其中Memo Air Display重量仅28.9克 [8] - Meta与依视路陆逊梯卡计划在2026年底前将AI智能眼镜产能提升至2000万副或以上，并讨论建立超3000万副年产能的可能性 [8] 智能眼镜行业前景与产业链 - 测算全球智能眼镜整体出货量有望从2025年的993万副增至2030年的8690万副，对应市场规模有望从197亿元增至1612亿元，期间年复合增长率达50% [8] - 智能眼镜是标准化产品，需通过与眼镜企业合作定制镜片以适配消费者不同的近视散光度数 [8] - 重量是影响消费者决策的重要因素，具备生产超薄镜片并掌握贴合技术的眼镜企业在产业链中至关重要 [8] - 智能眼镜的消费者教育更依赖线下渠道，具备渠道网络优势的眼镜零售店至关重要 [8] - 报告提及的智能眼镜相关标的包括：康耐特光学、博士眼镜、明月镜片、爱施德、天音控股等 [3] 跨境电商与出海企业动态 - 头部出海企业在CES发布重要品类：安克创新展出多领域旗舰新品且四款产品获CES创新奖；绿联科技发布存储、安防、充电系列构建智能生态，其NAS产品重新定义消费级AI NAS形态；华宝新能发布多款“全方位消费级光储”新品 [8] - 报告提及的跨境电商相关标的包括：安克创新、绿联科技 [3]

市场与风格策略观点 - 报告核心观点认为市场扰动已现，但维持长牛、慢牛、健康牛的判断，震荡上行趋势未变，空头力量释放后可积极寻找进攻方向[7] - 市场策略上，指数已触及波动区，上证指数止步17连阳，深成指和创业板指数同步开启盘整[7] - 风格策略上，继续看好中盘蓝筹的周期和制造，认为中盘蓝筹是定盘星，短期内可关注石油石化、煤炭和电力设备板块对行情的续力[3][7] - 市场结构性活跃，热门板块商业航天冲高后连续调整，而“AI+”补涨方向得到市场验证，有色板块穿越大盘调整维持强势[7] 行业策略：电力 - 电力行业方面，全国各省份2026年长协电量电价合同签约已接近尾声，预计2026年火电结算电价降幅或低于市场预期[7] - 受2026年全国长协电价签约结果弱于预期影响，近两周火电板块市场表现较弱，但报告认为当下是市场对2026年火电板块盈利预期的最低点[7] - 预计2026年火电实际盈利水平有望好于市场预期，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 相关ETF包括电力ETF(159625/159146/159795/561170)[7] 主题策略：消费电子 - 消费电子主题方面，AI有望加速融入硬件产品，赋能传统消费电子终端升级，报告认为AI在端侧的落地在2026年有望加速[7] - AI将深度融入各类硬件产品和产业场景，特别是在电脑、显示、家电等传统消费电子终端上加速赋能[7] - AI创新硬件如AI眼镜、AI耳机等功能日益完善，有望带来人机交互体验的突破[7] - 相关ETF包括消费电子ETF (159153)[7] 相关投资标的与ETF - 电力行业相关标的包括中国广核(003816)和龙源电力(001289)[7] - 消费电子主题相关标的包括影石创新(688775)、立讯精密(002475)和恒玄科技(688608)[7] - 市场与风格策略相关ETF包括双创50ETF(588380等)、煤炭ETF(515220)、油气ETF(513350等)、有色/矿业ETF(159880等)和化工ETF(159870等)[7]

2025年12月及全年出口表现 - 2025年12月出口同比增速扩大至6.1%，前值为5.9%[7] - 2025年全年出口实现高位收官[7] 美国进口需求现状与结构变化 - 12月美国对华进口当月同比为-30%，前值为-28.6%，显著弱于非美地区的12.8%[7] - 12月传统消费品（箱包、鞋靴、家具、家电等）合计出口当月同比为-11.9%，前值为-12.9%，回暖有限[7] - 2025年5-8月美国手机进口来源中，中国占比从77.8%降至23%，印度占比从15.5%升至56.2%[7] 电子产品与资本货物出口亮点 - 12月机电产品出口亮眼，集成电路、手机、自动数据处理设备等电子产品出口同比增速提升[7] - 12月对印度出口同比增速分别为22.1%和11.1%，前值分别为8%和8.2%[7] - 12月通用机械设备等资本货物出口同比增速为3.5%，前值为4.5%[7] - 12月对非洲地区出口同比增速为21.8%，前值为27.6%，仍处高位[7] 政策驱动的抢出口效应 - 对俄罗斯出口在连续11个月同比下滑后，12月实现由降转增，与俄罗斯2026年关税调整预期相关[7] - 12月汽车出口同比增速大幅升至71.7%，前值为53%，受对俄及欧盟抢出口效应推动[7]

医疗服务价格改革现状与数据 - 2025年12月，医疗服务价格当月同比上涨2.9%，显著高于整体CPI的0.8%和药品价格（中药下跌1.2%，西药下跌1.3%）[10] - 全国试点城市已实施两轮调价，分别涉及1398项和5076项医疗服务价格，上调护理、手术等技术劳务价值高的项目，下调检查检验类项目[17] - 安徽省2025年调价涉及266个项目，上调201个技术劳务为主的项目，下调53个检验治疗类项目，并实施12个试剂集采相关项目专项调价[17] 价格改革的结构性特征与影响 - 医疗服务价格调整呈现结构性特征：检查检验费用向下调整，医护人员劳务价值向上调整，以控制居民负担[6][14] - 技术劳务与物耗分开定价，耗材呈明确降价趋势，强调对技术劳务价值的补偿[6][14] - 药品集采降价为医疗服务价格上调提供了改革空间，两者并非简单的“跷跷板”关系[6][14][16] 改革动因与收入效应 - 在DRG/DIP支付方式改革后，医院收入压力加大，价格调整旨在改善医院收入[20] - 安徽省专项调整22个长期未调价项目，测算使省属公立医院收入增加1.16亿元，全省公立医疗机构合计增加约2.86亿元[20] - 2025年安徽省进一步上调201个项目价格，测算使省属公立医院年净收入增加约3.38亿元[20] 未来趋势与扩展领域 - 未来改革趋势包括医疗服务项目全国统一、建立动态调整机制保障价格趋势向上、更多补偿医务人员技术劳务价值[6][29] - 鼓励有条件的医疗机构提供特需医疗服务，由患者全额自费，不纳入医保报销范围，以平衡医保支付与医院收入[6][21] - 《价格法》修订提出政府指导价可通过制定作价办法等机制确定，预示以往刚性定价可能被打破并上涨，例如公立幼儿园收费可能从政府定价转向政府指导价[6][32][33] - 其他领域如新能源上网电价、民航及铁路运价、收费公路等市场化改革也有望传导至居民消费价格，成为稳通胀组合拳的一部分[6][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月配置建议涵盖A股、国内债市、美股、日股、印股和黄金等资产，A股关注周期中盘蓝筹与国产AI等行业，国内债市关注短端品种，美股、日股短期偏中性震荡，印股短期偏弱震荡，黄金短期强势且中长期配置价值显著 [7] - 介绍了“组合保险 + 风险预算”两阶段稳健型多资产组合设计方法，兼顾收益弹性与风险控制 [7] - 提出股债目标中枢风险预算策略、低波动“固收 +”策略和两类全球大类资产配置策略，并展示了各策略的业绩表现与配置权重 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与配置展望 - 市场回顾：2025年黄金表现亮眼，全球权益表现分化，债券相对低迷，黄金涨幅58.57%领先，印股小幅回落 [15][16] - 资产配置展望：A股经济景气与通胀回升支撑中长期走势，关注短期回调风险和化工等行业；国内债市偏中性，关注短端品种；美股、日股短期中性震荡；印股短期偏弱震荡；黄金短期强势，中长期配置价值显著 [18][20][22][31][34][38] 稳健型组合设计思路：“组合保险 + 风险预算”两阶段法 - 资产配置模型在国内投资应用的困境：均值 - 方差最优化及其衍生模型对收益与风险敏感，风险平价模型在国内投资中权益资产占比过低 [45] - 优化思路1：利用组合保险方法优化高风险资产的夏普比，以国内股债CPPI组合为例，能有效优化A股长期收益风险比 [52] - 优化思路2：融合目标配置中枢风险预算策略，股债风险预算之比等于目标股债配置中枢平方乘以波动率之比平方，可动态调整配置权重 [59][60][61] - “组合保险 + 风险预算”：兼顾收益弹性与风险控制，第一阶段提高组合夏普比，第二阶段进行风险预算投资组合，决策不依赖资产收益预测 [63] 股债目标配置中枢风险预算组合 - 投资情景与方案设计：采用融合股债目标配置中枢的动态风险预算方法，构建股债RB和股债CPPI_RB两类组合，配置中枢为1:9、2:8、3:7 [67][68][69] - 组合业绩分析：回测区间内，融合股债目标配置中枢风险预算策略业绩优于固定配置中枢股债组合，股债CPPI_RB组合更优 [70] - 配置权重与边际变化：三类配置中枢组合股债配置满足目标要求，2025年12月底股债RB组合适度增持A股，债券内部增持长债、降低短债 [75] 低波动“固收 +”组合 - 投资情景与方案设计：加入黄金资产降低股债双杀风险，采用“组合保险 + 风险预算”两阶段法，配置中枢为股:黄:债 = 1:1:4 [80][81] - 组合业绩分析：回测区间内年化收益率7.08%，年化波动率3.47%，最大回撤 - 4.92%，业绩表现良好 [83] - 配置权重与边际变化：2025年12月底边际增持短融，降低其他资产权重，两阶段分别调整子组合内部和子组合间权重 [90] - 策略落地：可由ETF资产实现跟踪，2023年以来年化收益与基于ETF构建的组合相近 [95] 全球大类资产配置组合 - 投资情景与方案设计：通过全球资产配置分散风险，采用“组合保险 + 风险平价”两阶段法构建FOF组合 [102][104] - 全球多资产配置策略I：选取A股、债券、黄金、美股四类资产，回测区间内年化收益率11.85%，2025年录得20.94%，2025年12月底边际增持政金债，减持其他资产 [105][106][111] - 全球多资产配置策略II：在策略I基础上增加日股、印股，回测区间内年化收益率10.25%，2025年录得13.56%，2025年12月底边际增持孟买30和政金债，减持其他资产 [125][126][133]