核心观点 - 报告核心观点为委内瑞拉事件对美国“例外溢价”的影响是“短多长空”[7] - 2026年资产定价的主线仍是“美国例外论”的消退，方向由内部经济治理能力主导[20] 趋势动因：内因主导，外因影响节奏 - 外部叙事：上半年美国“力量投射”因政策反复、关税战等事件被打折，下半年通过贸易协议和对伊朗军事打击有所修复[7][10] - 内部叙事（更关键）：经济和市场过度依赖AI单一叙事，市场信心在打折[7][11] - 内部叙事：以就业为代表的传统经济明显放缓，失业率上行，迫使美联储继续宽松[7][11] - 内部叙事：通胀与就业压力是特朗普支持率下滑的主要来源，拖累国家治理能力[7][11] - 市场表现：美元和美股相对非美上半年大幅下行，下半年震荡不改下行趋势，方向由内因决定[7][11] 事件影响与未来展望 - 委内瑞拉事件：乐观情景下（美国快速主导秩序、掌控能源）可能短期提升美国“力量投射”评价，带来美元资产风险偏好修复[7][14] - 事件局限：难以显著改善就业通胀掣肘、AI叙事动摇、国内支持率下滑等主导“例外论”趋势的内生逻辑[7][14] - 长期风险：美国战略大方向是收缩；悲观情形下可能陷入长期拉锯，事件影响将从“短期利多”翻转为“长期负担”[7][14] - 未来节奏关键：12月非农就业数据，若超预期可能叠加事件形成短期修复窗口；若走弱则美元将重回下行轨道[7][15] - 中期趋势：美元中期偏弱、非美股市和货币相对受益是2026年可反复交易的核心逻辑[7][15][21]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 原材料上涨背景下，部分品牌开启提价行动，龙头公司顺价能力更强，盈利确定性更高[2] - 短期关注CES对于智能消费硬件的催化[2] 行业动态与成本分析 - 铜价近期上涨较多，截至2026年1月2日，过去一个月/三个月/一年LME铜分别上涨+11%/+20%/+42%，LME铝分别上涨+5%/+12%/+19%[6] - 铜是白电的重要原材料，占空调/冰箱/洗衣机原材料分别约为20%/10%/10%[6] - 为应对铜价上涨，美的宣布部分型号自2026年1月3日起涨价2%、1月5日起涨价4%，合并涨价幅度将超过6%[6] - 一台毛利率约为25%的空调，铜价上涨30%，理论上出厂端需提价5%左右能够完全对冲成本涨价[6] - 龙头公司品牌力和终端定价更高，消费者价格敏感度更低，更容易在销量影响更小的情况下顺价[6] 投资主线与标的 - **主线一：经营稳健的龙头公司**：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选[2] - 相关标的：美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信视像(600060，增持)[2] - **主线二：出海长期主线**：出海仍为长期主线，2026年有望迎来估值切换[2] - 相关标的：石头科技(688169，买入)[2] CES展会催化方向 - **AI眼镜**：超50+品牌集中展出AI眼镜新品，部分品牌如雷鸟创新、XREAL、Haliday已预告有重磅新品[6] - **机器人**： - 九号公司将推出激光雷达等割草机新品[6] - 石头科技预告“机械足”产品，推测可实现爬楼梯等功能[6] - 追觅将发布具身智能技术的未来形态扫地机产品（包括更多的关节结构，如升级版的机械手）[6] - Mova预告扫地机飞行模组[6] - 科沃斯将首次展出具身智能的产品，来自于今年刚成立的具身智能供应链企业擎鼎智能[6] - **其他智能硬件**：AI陪伴机器人、3D打印等智能消费硬件也有诸多新品上市[6]

事件概述与直接影响 - 美国于2026年1月3日对委内瑞拉发起军事行动，抓捕总统马杜罗，意图“管理”该国直至“安全”过渡[7] - 事件短期对双边及区域经贸直接冲击有限，但释放美国加速“战略收缩”至西半球的信号[7] - 2024年中国对委内瑞拉出口和进口分别仅占中国总出口和总进口的0.14%和0.06%，规模很小[7] 贸易结构分析 - 2024年中国对委出口主要商品中，机电产品（HS84-85章）和车辆（HS87章）占中国对应商品总出口的比例分别为0.1%和0.31%[7] - 2024年中国从委进口主要商品中，矿物燃料、原矿、有机化合物占中国对应商品总进口的比例均不超过0.25%[7] - 2024年中国对拉美地区出口和进口分别占中国总出口和总进口的7.7%和9.3%[7] - 2024年中国从拉美进口的动农产品和矿产，占中国这两项产品总进口的42%和16.1%[7] 长期风险与战略影响 - 美国行动旨在巩固拉美传统影响力，将导致中国在该地区的进出口贸易与直接投资面临更多不确定性[7] - 2022-2024年间，中国对委内瑞拉直接投资流量占比不足0.1%，但对整个拉美地区对外直接投资占比在7.5%-10%之间[7] - 受美国贸易长臂管辖等措施影响，2024年中国对拉美地区的资本品出口增速已显著放缓[7] - 2025年1-9月，中国全球出口份额维持高位，欧盟、东盟与非洲合计贡献了当年（截至11月）90%以上的出口增量，拉美地区贡献占比显著下降[7]

行业投资评级 - 对电子行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点是建议关注端侧AI的升级与创新突破[2] - AI有望在2026年加速融入各类硬件产品和产业场景，赋能传统消费电子终端升级[9] - 部分投资者认为当前端侧AI进展有限，但报告认为其落地在2026年有望加速[9] - AI创新硬件（如AI眼镜、AI耳机）功能日益完善，有望带来人机交互体验的突破[9] - 物理AI在工业、机器人、智能驾驶等场景持续发展并逐步落地[9] 根据相关目录分别进行总结 CES 2026展会概况 - CES 2026将于2026年1月6日至9日举办，是全球规模最大、影响最广的消费电子与科技产业展会之一[9] AI赋能传统消费电子终端升级 - 在电脑、显示、家电等传统消费电子终端上，AI有望加速赋能[9] - **端侧AI芯片**：AMD、英特尔、高通均有望在CES 2026上展示AI性能突出的处理器新品，其中英特尔将推出首款基于18A制程工艺打造的新品[9] - **AI整体解决方案**：联想将举办创新科技大会，展示其在个性化智能体、企业混合式人工智能解决方案等方面的布局[9] - **显示领域**：海信、TCL等企业将展示其AI画质、Mini LED等方面的技术进展[9] - **家电领域**：追觅、MOVA、石头科技等企业有望展出具备智能路径规划技术、AI避障系统等AI能力的扫地机、割草机器人等产品；绿联等企业将展示安防、家居等领域的智能产品[9] AI创新硬件突破 - AI眼镜、AI耳机等创新品类功能日益完善，有望带来人机交互体验的突破[9] - **AI眼镜**：雷鸟创新、影目科技、微光科技等AI眼镜厂商将展示光波导AI眼镜、AI+AR眼镜等产品[9] - **其他创新产品**：出门问问、光帆科技等厂商将会推出AI录音耳机、AI全感穿戴设备等创新人机交互体验的AI原生产品[9] - 光帆推出的Lightwear AI全感穿戴设备由全球首款具备视觉感知能力的主动式AI耳机与智能手表协同构成[9] - 日企D.O.N将发布全球首款腰带式传感可穿戴设备VITAL BELT[9] - 影石也有望带来Antigravity A1无人机等新品的展示[9] 物理AI在产业场景的落地 - **传统工业场景**：西门子、卡特彼勒等企业的领导人将在CES 2026上发表演讲，展示企业在AI、数字孪生及自动化技术领域的创新成果，以及AI在工业、机械等传统场景上的规模化应用情况[9] - **机器人方面**：宇树将带来人形机器人的最新交互演示，智元将面向北美市场首次展示其全系列产品线，银河通用、云深处等也将携旗下最新技术和产品参展[9] - 速腾聚创等零部件企业也将展示机器人手眼协同等技术方案[9] - **智能驾驶领域**：安波福、博世等企业将展示用于赋能设备实现实时感知、决策与执行的智能边缘解决方案[9] 投资建议与相关标的 - 投资建议是关注端侧AI的升级与创新突破[3][10] - **端侧AI主控芯片厂商**：晶晨股份、翱捷科技、恒玄科技、乐鑫科技、星宸科技、瑞芯微等[3][10] - **终端产品制造商及品牌厂商**：联想集团、小米集团、立讯精密、领益智造、比亚迪电子、蓝思科技、萤石网络、影石创新等[3][10] - **AI端侧核心零部件制造商**：环旭电子、舜宇光学科技、奥比中光、速腾聚创、思特威、豪威集团、鹏鼎控股等[3][10]

2025年汇率表现回顾 - 2025年美元指数下跌近10%，是人民币升值的最主要外部动因[1] - 2025年人民币对美元汇率升值约4%[14] - 2025年中国出口稳健增长超出预期，为汇率提供了内部基本面支撑[1][14] - 2022年以来强美元环境下市场结汇意愿下降，2025年前11个月结汇率未明显抬升[1][16] 近期（2025年12月）行情分析 - 2025年12月美元指数冲击100阻力位失败，回落至97，重回下行趋势[19] - 12月人民币汇率破7，外部美元走弱是主要驱动，季节性涉外收入可能带来阶段性更高结汇[2][19] - 12月以来逆周期因子开始抑制人民币过快升值，中间价已较市场价更高[2][21] 2026年汇率展望 - 基准判断为美元将温和贬值约3%，呈现前低后高格局，人民币继续升值[2][24] - 预期未来6-12个月，相比全球，美联储货币政策相对偏宽松，市场对上半年降息预期尚不充分[2][24] - 供需锚可能成为下一阶段关键新动能，美元走贬和人民币升值趋势可能带动企业结汇意愿提升[7][27] 对资产市场的影响 - 人民币升值方向上利好外资回流A股和港股，风格上相对有利于质量和成长风格[7][32] - 2025年人民币升值约4%期间，A股和港股外资仍为净流出，表明汇率通常不是股市主导变量[7][32] - 若出现“股市上涨+人民币继续升值”组合，可能形成正反馈，放大股市动能与汇率涨幅[7][32]

行业投资评级 - 汽车与零部件行业评级为“中性”，且维持该评级 [5] 核心观点 - 2026年汽车以旧换新补贴政策延续，有望带动一季度乘用车需求边际改善，并引导车市结构向中高端车型倾斜 [8][11] - 特斯拉Optimus V3发布在即，国内机器人公司密集冲刺上市，机器人产业链将持续受益 [8][12] - 汽车零部件公司增加海外投资，海外业务将成为中长期重要增长点 [8][13] - 投资策略上，建议关注能确定进入特斯拉、Figure、智元、宇树等机器人配套产业链的汽车零部件公司，以及海外市场销售规模提升、智驾技术领先的整车企业 [3][13] - 建议持续关注人形机器人链、液冷产业链、出海链、T链、智驾产业链公司 [3][13] 本周观点总结 - **以旧换新政策分析**：2026年政策由定额补贴改为按车价比例补贴，报废更新购买新能源车补贴车价12%、油车10%，置换购买新能源车补贴8%、油车6% [8][11]。2026年第一批625亿元支持消费品以旧换新资金已提前下达 [8]。政策对15万元以下中低端车型补贴力度退坡，预计将引导2026年国内车市结构向中高端车型倾斜 [8][11] - **机器人产业链催化**：特斯拉Optimus V3预计于2026年一季度发布，量产前审厂、定点等事件节点临近 [8][12]。截至2025年12月，国内有超过30家机器人产业链公司排队等待港交所上市聆讯 [8][12]。优必选拟斥资约16.65亿元收购锋龙股份约43%的股份 [8][12]。2026年特斯拉Optimus将进入规模化量产，国内人形机器人出货量预计实现翻倍以上增长 [8][12] - **出海链公司动态**：新泉股份拟向墨西哥子公司增资1.18亿美元，该公司2025年1-9月营收16.79亿元、净利润1.37亿元 [8][13]。银轮股份拟增资约2.69亿元人民币投向墨西哥新设子公司 [8][13]。汽车零部件公司海外投资反映其海外订单需求旺盛，海外营收及利润占比预计将持续提升 [8][13] 销量跟踪总结 - **周度销量**：2025年12月22-28日，全国乘用车批发销量83.2万辆，同比下降13%；零售销量62.8万辆，同比下降12% [16] - **月度销量**：2025年11月，全国狭义乘用车批发销量299.8万辆，同比增长2.3%；零售销量222.5万辆，同比下降8.1% [20]。全国新能源乘用车批发销量170.6万辆，同比增长18.7%，渗透率达56.9%；零售销量132.1万辆，同比增长4.2%，渗透率达59.3% [25][27] - **车企12月销量**：鸿蒙智行交付8.96万辆，同比增长81.1%；零跑销售6.04万辆，同比增长42.1%；小米交付超5万辆；蔚来交付4.81万辆，同比增长54.6%；理想交付4.42万辆，同比减少24.4% [29] 市场行情总结 - **行业表现**：本周中信汽车一级行业涨跌幅为1.5%，跑赢沪深300指数（-0.6%），在29个一级行业中位列第5 [35] - **子板块表现**：汽车零部件板块上涨3.63%，摩托车及其他板块上涨0.25%，汽车销售及服务板块下跌0.95%，商用车板块下跌0.99%，乘用车板块下跌1.20% [35] - **重点公司股价**：本周零部件公司如三花智控（+16.93%）、新泉股份（+14.05%）、拓普集团（+8.26%）涨幅居前；整车公司中吉利汽车（+7.57%）上涨，比亚迪（-2.29%）、上汽集团（-1.74%）下跌 [36] 产业链动态与公司公告摘要 - **新车信息**：零跑D19大型SUV开启盲订，计划2026年4月上市 [44]。宝骏华境S大六座SUV官图发布，计划2026年上半年上市 [46] - **车企销量与目标**：吉利汽车2025年累计销售302.46万辆，2026年销量目标345万辆 [47]。小鹏汽车2025年全年交付42.94万辆，同比增长126%，其中海外交付4.50万辆 [48]。蔚来2025年全年交付32.60万辆，同比增长46.9% [49]。理想汽车2025年全年交付40.63万辆，同比减少18.8% [50] - **资本运作与投资**：零跑汽车向一汽股权发行股份，认购总额37.44亿元 [51]。银轮股份增资用于墨西哥及四川生产基地建设 [53][54]。长安汽车拟向特定对象发行股票募资60亿元 [55]。长城汽车调整2026年销量考核目标至180万辆 [56]。浙江荣泰筹划发行H股并在香港上市 [59] - **行业政策与趋势**：国家发布2026年汽车以旧换新补贴细则 [62]。四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》，设定2027年及2030年发展目标 [63][65]。2025年11月中国电动汽车出口量达19.98万辆，同比激增87% [66]。小鹏汽车董事长何小鹏预计2026年下一代全自动驾驶会真正到来 [68] - **机器人产业进展**：智元机器人2025年销售收入有望超10亿元，并发布了个人机器人启元Q1 [69][70]。宇树科技全国首家线下门店开业 [72]

核心观点 - 指数或有回踩的可能，但不改震荡上行趋势，回踩布局可聚焦化工为首的中盘蓝筹 [2][10] 大势研判 - 年末上证指数以红盘收官，开年第一周指数或有回踩可能，但无论以冲高回落还是直接调整方式，均不改变震荡上行趋势，回踩提供了再次布局机会 [3][11] - 对于假期香港市场反弹，报告认为未看到重大驱动因素，可能归因于人民币汇率走强、科技板块利好及A股假期效应导致部分资金聚焦香港，这些因素不足以成为影响A股市场的重要因素，仅可能短期提升一小部分投资者的风险偏好 [3][11] - 对于南美地缘事件，报告认为虽有一定预见性但仍超部分投资者预期，可能导致其风险评价短期上行、风险偏好下行，市场或因此回调，但从中长期看，美国此举进一步动摇了国际秩序，反过来彰显我国在国际秩序中的地位和担当，我国有望继续提供稳定向好的政经环境，进一步降低全球对中国市场的风险评价，因此对A股中长期影响正面 [3][11] 行业比较 - 自2023年3月至今的科技与红利两端走行情已成市场一致性预期，报告认为该行情走向尾声，未来投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [12] - 当前应聚焦周期板块的中盘蓝筹，重点关注供给格局优化后利润有望改善、同时需求也存在边际向好潜力的化工板块 [3][12] 主题投资 - **航天卫星**：题材短期仍是焦点，短期涨幅过快不构成看空理由但需注意追涨风险，行业IPO进展仍有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [4][13] - **国产AI**：AI主题内部分化，在海外算力叙事出现瓶颈时，国内算力建设正随着国产技术进步而开始加速发展，国产AI值得关注 [4][13] - **半导体扩产及国产替代**：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在推进中，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [4][13] - **核聚变**：板块可能有一系列产业催化，题材行情可能具备持续性，核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可预期产生较大投资需求，未来随实验堆落地，市场对产业商业化距离的预期也会逐步收敛 [4][13] - **上游涨价**：短期价格上涨趋势仍在延续，中期供给收缩和需求结构性增长为相关品种赋予了价格上行弹性，依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向的涨价品种 [4][13] - **固态电池**：题材调整相对较久，展望一季度可能有潜在产业催化落地的可能性，可关注固态电池产业链 [5][14]

政策资金与财政基调 - 2026年新一轮“以旧换新”第一批下达资金为625亿元，全年补贴总量较难扩张，不宜预期整体财政力度大幅扩张[6] - 政策资金使用更注重效率，在统一补贴标准下，可减少地方“内卷”并控制国补资金使用进度，避免因地方加码而过快消耗[6] 政策支持方向与结构变化 - 政策新增支持智能眼镜等品类，以吸纳科技升级带来的“从无到有”的新需求[6] - 政策将老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施、检验检测等领域设备更新纳入支持范围，对应民生、安全、适老化关切[6] - 政策提出增加商业综合体、购物中心等线下消费商业设施的设备更新，以推动消费场景优化[6] - 本轮政策对6类家电中1级能效或水效标准产品，按产品销售价格的15%给予补贴，与去年对1级及以上产品额外再补5%的做法有较大差异[6] 市场规则与地方角色 - 新一轮政策对汽车报废/置换更新、6类家电及4类数码产品在全国范围执行统一补贴标准，将消除地区优惠“套利”现象[6] - 政策为地方留出操作空间，如包含适老化的智能家居产品由地方自主制定补贴标准，预计地方因地制宜的补贴将放大本地消费活力[6] 消费趋势与潜在动力 - 服务消费的改善是长期慢变量，但政策对支付难、公积金打通等制度堵点的打破可能成为短期快变量[6] - 未来若干年，来自地方的促消费积极性可能部分替代“土地财政”时期的投资锦标赛，成为消费增长的重要助力[6]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - PX价格上涨触发石化企业行情，行业存在长期修复机遇[2] - 十二月下旬对二甲苯（PX）期货价格最多上涨超800元/吨，现货上涨约340元/吨[7] - PX价格上涨提升了市场对炼化企业的盈利预期，从而带动了股票行情[7] - 尽管按主要公司产能计算，现货价格上涨带来的年化净利润增加（如荣盛石化约14亿元）相比市值弹性不大，但市场对行业未来盈利修复抱有更大期待[7] - PX是炼化产品中供需平衡较好的品种，开工率长期较高，且明年基本无新产能投放，价格与盈利有进一步上行动力与空间[7] - 炼化行业景气度已低迷多年，面临成品油国内需求持续下滑、出口配额不变、“油转化”资本开支大但化工投资回报率差等多重困境[7] - 中国石油化工集团及中国石化股份有限公司董事长的人事变动，强调以“壮士断腕”决心推进改革，有望在行业低迷期带来修复机会[7] - 元旦期间美军对委内瑞拉展开快速打击，委内瑞拉是全球主要石油生产国，日产量约90万吨，占全球产量1%[7] - 该事件短期对油价影响较小，因市场对委内瑞拉原油出口波动已有预期，但中长期其石油产业前景不明[7] - 事件可能促使市场更加重视战略资源的供应保障能力及相关投资机会[7] 投资建议与标的 - 炼化行业推荐龙头企业：中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入）[3] - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇[3] - MDI龙头：万华化学（600309，买入）[3] - PVC行业相关企业：中泰化学（002092，未评级）、新疆天业（600075，未评级）、氯碱化工（600618，未评级）、天原股份（002386，未评级）[3] - 受储能高速增长拉动、景气度持续性强的磷化工相关标的：川恒股份（002895，未评级）、云天化（600096，未评级）[3] - 草酸行业建议关注：华鲁恒升（600426，买入）、华谊集团（600623，买入）、万凯新材（301216，买入）[3]

市场策略观点 - 核心观点认为A股市场将维持区间震荡格局，上证指数围绕3900点上下100多点震荡，上有压力下有半年线支撑，在指数未突破区间上下沿之前应保持震荡思维和轮动思路，以小周期择时节奏把握区间超额收益 [6] - 建议立足中期视角兼顾短期择时，在估值适中、机构低配、波动率收敛的板块和行业中选择景气边际改善的中盘蓝筹品种 [6] - 关注全球供给重塑及金融属性加持的周期品、能以业绩验证预期的先进制造以及筹码结构得以优化的电子行业 [6] 风格与行业配置 - 风格策略建议优选市场结构，择时中盘蓝筹 [4] - 行业策略聚焦钢铁行业，指出其正朝高端化、绿色化、数字化转型，特钢行业竞争力提高 [4] - 2025年钢铁行业供给端政策核心是严禁新增产能、压减粗钢产量、淘汰落后低效产能，推动行业减量发展，同时加码高端特钢与高性能钢材供给以提升产品附加值和实现质量升级 [6] - 建议关注特钢出口龙头企业、专注高端特钢管材制造并供应核聚变装置关键部件的企业，以及先进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的企业 [6] 具体公司与事件 - 中信特钢全资子公司泰富科创拟以自有资金15.1亿元收购广州空港持有的富景特100%股权，富景特控制的斯坦科集团是全球三大独立钢铁贸易商之一 [6] - 报告给出了相关投资标的建议，包括中信特钢（买入评级）和南钢股份（买入评级） [6] 主题投资机会 - 主题策略关注可控核聚变，认为催化剂持续出现，主题行情可能具备持续性 [5] - 核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可以预期会产生较大的投资需求，未来随实验堆落地，市场对产业商业化距离的预期也会逐步收敛 [6] 相关金融产品 - 报告提及了多项相关的交易型开放式指数基金作为投资工具参考，包括中证500ETF、中证现金流ETF、有色ETF、黄金ETF、钢铁ETF、电网设备ETF、电网ETF、央企现代能源ETF、科创新材料ETF [6]