报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价调整至14.04元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收171.7亿元，同比+9.9%；归母净利润8.4亿元，同比+14.2%；扣非归母净利润8.0亿元，同比+21.1% [5] - 营收稳健增长，业绩提升略超预期，归母净利增速高于营收端，得益于基础物管毛利率改善和费用率控制较好 [9] - 市拓成果显著，非住宅业态优势巩固，新签年度合同额基本与2023年持平，第三方占比提升，住宅和非住宅新签合同额有不同程度增长 [9] - 应收账款同比下降，现金流延续良好表现，应收款余额下降，经营性现金流净额对归母净利润覆盖比例高，现金及现金等价物余额增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司代码001914.SZ，2025年4月14日股价12.26元，目标价格14.04元，52周最高价/最低价为13.33/8.16元，总股本/流通A股为106,035/106,034万股，A股市值130亿元，行业为房地产 [1] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为8.88%、13.1%、24.21%、29.93%，相对表现分别为4.15%、19.28%、25.82%、21.78%，沪深300表现分别为4.73%、 -6.18%、 -1.61%、8.15% [2] 盈利预测与投资建议 - 调整25 - 27年EPS为1.08/1.26/1.44元（原预测25 - 26年为1.16/1.56元），可比公司25年PE为12x，公司维持10%估值溢价，对应25年13x估值，目标价14.04元 [6] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15,627|17,172|19,047|21,154|23,202| |同比增长(%)|20.0%|9.9%|10.9%|11.1%|9.7%| |营业利润(百万元)|915|1,136|1,530|1,780|2,034| |同比增长(%)|11.0%|24.1%|34.7%|16.3%|14.3%| |归属母公司净利润(百万元)|736|840|1,145|1,333|1,522| |同比增长(%)|24.0%|14.2%|36.3%|16.4%|14.1%| |每股收益（元）|0.69|0.79|1.08|1.26|1.44| |毛利率(%)|11.6%|12.0%|12.7%|13.0%|13.3%| |净利率(%)|4.7%|4.9%|6.0%|6.3%|6.6%| |净资产收益率(%)|7.8%|8.3%|10.4%|11.0%|11.4%| |市盈率|17.6|15.4|11.3|9.7|8.5| |市净率|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| [7] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）|26年业绩增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |万物云|02602|20.27|1.67/0.98/1.39/1.63|12/21/15/12|17%| |保利物业|06049|29.03|2.49/2.66/2.86/3.08|12/11/10/9|8%| |中海物业|02669|5.00|0.41/0.46/0.51/0.56|12/11/10/9|10%| |新大正|002968|9.09|0.71/0.66/0.76/0.88|13/14/12/10|16%| |华润万象生活|01209|33.97|1.28/1.59/1.83/2.09|26/21/19/16|14%| |招商积余|001914| - |0.69/0.79/1.08/1.26| - |16%| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年小阳春市场复苏动能强于2024年、弱于2023年，新房销售规模下行压力仍存，二手房成交持续高增，价格及区位等优势是核心影响因素 [51] - 进入4月后市场回落，需观察未来是否出台超预期政策，房地产市场走势取决于出口和经济负反馈与政策力度的对冲情况 [51] - 2025年全年，一线城市限购放松力度有望加大、城中村改造有望提速，调规、换地等方式或能在更多城市推广，为新房成交量提供支撑，在高能级城市深耕、土储质量优、产品力突出的房企具备α属性 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 第15周市场行情回顾（2025.04.05 - 2025.04.11） 第15周行业指数表现 - 第15周房地产板块指数强于沪深300指数和创业板指，房地产板块较沪深300指数相对收益为1.2%，沪深300指数报收3750.52，周度涨幅-2.9%，创业板指数报收1926.37，周度涨幅-6.7%，房地产指数（申万）报收2190.21，周度涨幅-1.7% [7][11] 第15周地产板块个股表现 - 第15周地产板块涨幅居前的公司为卧龙地产、天府文旅、京基智农、*ST和展、*ST中迪 [12] 行业及公司要闻回顾（2025.04.05 - 2025.04.11） 行业一周要闻回顾 - 广州推行“拿地即动工”模式、福州发布住房公积金管理新规、海南上调公积金贷款额度、常德上调二孩三孩家庭公积金贷款上限、南京推出“以旧换新”政府补助活动、湖南发行94.15亿土地储备专项债、杭州钱塘区发布拟出让住宅用地块清单 [7][13] 房地产行业重点城市周度数据回顾 - 第15周44大城市新房销售1.4万套，较第14周减少28.8%，21大城市二手房销售2.1万套，较第14周增加15.3%，一线城市新房、二手房交易较第14周分别减少32.7%、7.2%，二线城市新房、二手房交易较第14周分别减少21.7%、增加25.2% [7][16] - 截至第15周，18大城市库存为84.2万套，较第14周增加0.67万套，库销比为23.7个月，较第14周增加0.7个月，一线城市库存量25.21万套，较第14周减少0.15万套，库销比为14个月，较第14周增加0.5个月，二线城市库存量17.75万套，较第14周增加0.89万套，库销比为17.3个月，较第14周增加0.7个月 [23] 重点城市土地市场跟踪 - 第15周36大城市市本级合计成交土地16块，一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）分别成交0、14、1、1块，一线城市、二线城市较第14周分别减少2块、9块，卫星城成交土地数量与第14周持平 [29] - 第15周36大城市市本级土地出让金为70.63亿元，较第14周减少163.61亿元，平均溢价率12.8%，较第14周减少8.6pct，36大城市流拍或中止、取消及延迟交易的地块数量为10块 [29][37] 重点公司一周要闻回顾 - 上海临港、信达地产等多家公司发布2024年年度报告，新城控股等发布经营简报或公告，*ST金科发布增持进展公告，大名城发布注销回购股份公告，滨江集团发布担保公告，招商蛇口发布销售及购地情况简报 [7][43] 投资建议 - 推荐保利发展(600048，买入)、招商蛇口(001979，买入)、贝壳-W(02423，买入)，建议关注华润置地(01109，未评级)、越秀地产(00123，未评级)、中国海外发展(00688，未评级)、新城控股(601155，未评级)、滨江集团(002244，未评级) [3][51]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格为 14.04 元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报显示全年实现营业收入 171.7 亿元，同比+9.9%；实现归母净利润 8.4 亿元，同比+14.2%；扣非归母净利润 8.0 亿元，同比+21.1% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 营收稳健增长，业绩提升略超预期 2024 年营收 171.7 亿元（+9.9%），物业管理营收 164.9 亿元（+11.7%）、资产管理营收 6.7 亿元（-4.0%），物管营收增长得益于在管面积提升 5.8%至 3.65 亿方，基础物管毛利率提升近 2pct 至 10.7%拉动综合毛利率增长，资管业务商业运营/持有物业收入同比-7.3%/-2.3%，毛利率分别+0.3pct/-4.4pct；归母净利同比提升 14.2%，利润端增速高于营收端，得益于基础物管毛利率改善和费用率控制较好 [9] - 市拓成果显著，非住宅业态优势巩固 2024 年新签年度合同额 40.3 亿元，与 2023 年基本持平，第三方新签年度合同额 36.9 亿元，占比提升 4pct 至 92%，住宅/非住宅新签合同额分别为 3.0/34.0 亿元，同比增长 47%/2%，激活在管项目价值潜能带动拓展新签年度合同额 5.6 亿元，精耕非住宅业态细分赛道，医疗/交通/IFM 业态分别实现新签合同额 1.8/1.6/3.2 亿元 [9] - 应收账款同比下降，现金流延续良好表现 截至 2024 年末，应收款余额为 22 亿元，同比下降 4.4%，经营性现金流净额达到 18.4 亿元，同比基本持平，对归母净利润的覆盖比例高达 218%，现金及现金等价物余额约 45.7 亿元，同比增长 5.7% [9] 盈利预测与投资建议 - 调整 25 - 27 年 EPS 为 1.08/1.26/1.44 元（原预测 25 - 26 年为 1.16/1.56 元），可比公司 25 年 PE 为 12x，公司关联方支持稳定，外拓能力较强，预计 26 年业绩增速高于可比公司，维持 10%估值溢价，对应 25 年 13x 估值，对应目标价 14.04 元 [6] 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15,627|17,172|19,047|21,154|23,202| |同比增长 (%)|20.0%|9.9%|10.9%|11.1%|9.7%| |营业利润(百万元)|915|1,136|1,530|1,780|2,034| |同比增长 (%)|11.0%|24.1%|34.7%|16.3%|14.3%| |归属母公司净利润(百万元)|736|840|1,145|1,333|1,522| |同比增长 (%)|24.0%|14.2%|36.3%|16.4%|14.1%| |每股收益（元）|0.69|0.79|1.08|1.26|1.44| |毛利率(%)|11.6%|12.0%|12.7%|13.0%|13.3%| |净利率(%)|4.7%|4.9%|6.0%|6.3%|6.6%| |净资产收益率(%)|7.8%|8.3%|10.4%|11.0%|11.4%| |市盈率|17.6|15.4|11.3|9.7|8.5| |市净率|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| [7] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）|26 年业绩增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |万物云|02602|20.27|1.67/0.98/1.39/1.63|12/21/15/12|17%| |保利物业|06049|29.03|2.49/2.66/2.86/3.08|12/11/10/9|8%| |中海物业|02669|5.00|0.41/0.46/0.51/0.56|12/11/10/9|10%| |新大正|002968|9.09|0.71/0.66/0.76/0.88|13/14/12/10|16%| |华润万象生活|01209|33.97|1.28/1.59/1.83/2.09|26/21/19/16|14%| |招商积余|001914| - |0.69/0.79/1.08/1.26| - |16%| |最大值| - | - | - |26/21/19/16|17%| |最小值| - | - | - |12/11/10/9|8%| |平均数| - | - | - |15/16/13/11|13%| |调整后平均| - | - | - |12/15/12/11|13%| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了 2023A - 2027E 年公司各项财务指标的预测情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价28.59元 [3][6] 报告的核心观点 - 根据24年报下调收入及费用预测，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.39、0.62元和1.13元（原25 - 26年预测值为0.27、0.45元），采用DCF估值给予目标价28.59元 [3] - 公司2024年亏损缩窄，毛利率略降，得益于优化经营管理和费用端控制良好；诊断试剂板块承压，海外业务迅速增长；研发成果不断，成长动力足 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,286|1,378|1,802|2,234|2,681| |同比增长(%)|-64.0%|7.1%|30.8%|24.0%|20.0%| |营业利润(百万元)|(100)|(61)|158|300|476| |同比增长(%)|-114.0%|38.7%|357.4%|90.1%|58.6%| |归属母公司净利润(百万元)|(71)|(18)|156|247|450| |同比增长(%)|-111.9%|74.5%|961.1%|58.6%|82.3%| |每股收益（元）|(0.18)|(0.05)|0.39|0.62|1.13| |毛利率(%)|71.0%|69.9%|76.4%|77.3%|81.2%| |净利率(%)|-5.5%|-1.3%|8.6%|11.1%|16.8%| |净资产收益率(%)|-1.6%|-0.5%|3.8%|5.7%|9.7%| |市盈率|(135.7)|(532.2)|61.8|39.0|21.4| |市净率|2.4|2.4|2.3|2.2|2.0| [5] 公司经营情况 - 2024年实现营收13.78亿元（同比+7.15%），归母净利润 - 0.18亿元，较去年大幅减亏（同比减亏74.50%），扣非归母净利润 - 0.83亿元，亏损显著缩窄（同比减亏56.82%）；销售毛利率69.93%（同比 - 1.10pct） [9] - 分板块看，生物试剂收入11.08亿元（同比+17.43%），诊断试剂收入1.57亿元（同比 - 36.72%），仪器设备收入0.45亿元（同比+116.15%），技术服务收入0.41亿元（同比 - 30.46%），耗材等材料收入0.24亿元（同比+112.72%）；分地区看，境内收入12.74亿元（同比+2.94%），海外收入1.01亿元（同比+121.85%） [9] - 研发成果：生命科学领域高通量测序试剂/原料和细胞/蛋白试剂产品等有新品推出；体外诊断拓展呼吸道病原体快速检测系列，推出阿尔茨海默病系列特色指标检测产品，布局自身免疫性肾病等领域，微流控平台上呼吸道感染联检试剂盒设备进入批量生产阶段；生物医药持续开发试剂、核心生产原料与技术平台等，GLP - 1多肽类原料已实现数百公斤级别供应，国内同类原料市场占有率领先 [9] DCF估值主要参数假设 |参数|数值| |----|----| |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.65%| |无杠杆影响的β系数|1.19| |考虑杠杆因素的β系数|1.29| |市场收益率Rm|8.68%| |公司特有风险|0.00%| |股权投资成本（Ke）|10.75%| |债务比率D/(D + E)|10.00%| |债务利率rd|3.60%| |WACC|9.94%| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2023A - 2027E的相关财务数据预测 [11] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E的预测情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收和归母净利润同比下降，但第四季度业绩环比改善显著 [9] - 公司持续深耕高端产品细分领域，下游景气度改善前景可期 [9] - 公司高端领域项目有序推进，业绩新增点蓄势待发 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调公司钢管产品销量、小幅下调公司产品毛利率等调整，预测公司2025 - 2027年每股收益为0.74、0.83、0.92元（2025 - 2026年原预测值为0.99、1.10元） [2][10] - 根据可比公司2025年11X的PE估值，对应目标价8.14元 [2][10] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,661|5,696|6,194|6,914|7,425| |同比增长(%)|7.0%|-14.5%|8.7%|11.6%|7.4%| |营业利润(百万元)|852|761|803|902|999| |同比增长(%)|68.1%|-10.6%|5.5%|12.3%|10.8%| |归属母公司净利润(百万元)|783|634|669|751|832| |同比增长(%)|66.2%|-19.0%|5.5%|12.3%|10.8%| |每股收益（元）|0.87|0.70|0.74|0.83|0.92| |毛利率(%)|18.8%|16.8%|18.0%|17.7%|17.8%| |净利率(%)|11.8%|11.1%|10.8%|10.9%|11.2%| |净资产收益率(%)|16.0%|11.7%|11.2%|11.4%|11.6%| |市盈率|6.1|7.5|7.2|6.4|5.7| |市净率|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/11|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |久立特材|002318|24.14|1.52|1.53|1.76|1.97|15.85|15.83|13.71|12.27| |武进不锈|603878|5.17|0.63|0.44|0.55|0.64|8.25|11.83|9.45|8.03| |盛德鑫泰|300881|29.05|1.10|2.30|2.74|3.12|26.52|12.63|10.62|9.32| |友发集团|601686|5.17|0.40|0.36|0.51|0.60|13.01|14.23|10.06|8.64| |华菱钢铁|000932|4.68|0.74|0.29|0.43|0.51|6.37|15.91|10.92|9.26| |调整后平均| | | | | | |12.37|14.23|10.53|9.07| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测了2023A - 2027E年多项财务指标，如货币资金、营业收入、净利润等 [13] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

传媒行业 行业研究 | 动态跟踪 阿里 AI 势能大会召开，加强 AI agent 布局 ——AI 周度跟踪 2025 年第 6 期 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ 看好 AI 新周期带动算力-算法-应用生态三端依次持续推进，我们建议增加港股互联 网板块配置仓位，核心推荐处于产业链前端，云消费弹性明显+算法具备优势的阿 里巴巴-W(09988，买入)，多模态视频生成模型技术全球领先的快手-W(01024，买 入)，以及卡位最佳社交场景，具备数据+应用生态优势的腾讯控股(00700，买 入)。 风险提示 行业发展及 AI 应用落地不及预期，宏观经济风险，海外政策风险。 | | 看好（维持） | | --- | --- | | 国家/地区 | 中国 | | 行业 | 传媒行业 | | 报告发布日期 | 2025 年 04 月 14 日 | | 项雯倩 | 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860517020003 | | | 香港证监会牌照：BQP120 | | 李雨琪 | 021-63325 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 依据24年年报下调25年收入，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.44、0.47、0.51元（原预测25年为0.57元），沿用FCFF估值法计算公司权益价值为634亿元，以港元兑人民币汇率0.93计算，对应目标价7.52港元，维持买入评级 [2][9] - 公司24年全年营收207.5亿元（同比+6%），归母净利润35.7亿元（同比+5.3%），单四季度营收约106.5亿元（同比+8.7%），归母净利润17.0亿元（同比+0.06%），24年中期+末期共分红27.5亿元，股息支付率提至78%，股息率达6%，重视股东回报 [8] - 卓睿高增带动结构提升，星飞帆趋于稳定，婴配粉收入190.6亿元（同比+6.6%），超高端产品卓睿销售额同比增60%+，星飞帆体量和价盘趋稳，渠道库存合理；成人奶粉及其他乳制品收入15.1亿元（同比+6.3%）；营养补充剂收入1.7亿元（同比 - 25.4%），品类调整致短期下滑 [8] - 24年毛利率66.3%（yoy+1.5pct），受益原奶价格下降及产品结构提升；销售费用率34.6%（yoy+0.3pct）；管理费用率8.5%（yoy - 0.5pct），生物资产减值6亿，销售净利率17.2%（yoy - 0.15pct），政府补助减少使其他收益降11.7%；24Q4毛利率64.9%（yoy+0.5pct），销售费用率34.2%（yoy+1.1pct），管理费用率8.9%（yoy - 1.4pct），销售净利率16.4%（yoy - 0.7pct） [8] - 公司积极推新，多元化新品有望驱动收入增长，我国生育相关政策有望出台，出生率有望触底回升，看好飞鹤中长期成长空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |年份|营业收入(百万元)|同比增长(%)|营业利润(百万元)|同比增长(%)|归属母公司净利润(百万元)|同比增长(%)|每股收益（元）|毛利率(%)|净利率(%)|净资产收益率(%)|市盈率（倍）|市净率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|19,532|-8.3|5,751|-19.0|3,390|-31.4|0.37|64.8|17.4|12.5|15.4|2.0| |2024A|20,749|6.2|6,221|8.2|3,570|5.3|0.39|66.3|17.2|13.3|14.6|2.0| |2025E|21,606|4.1|6,480|4.2|4,014|12.4|0.44|67.1|18.6|13.6|13.0|1.9| |2026E|22,994|6.4|6,692|3.3|4,280|6.6|0.47|66.9|18.6|13.3|12.2|1.7| |2027E|24,312|5.7|7,052|5.4|4,598|7.4|0.51|66.9|18.9|13.1|11.3|1.6|[4] 公司表现情况 |时间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|6.55|15.02|-8.47| |1月|3.87|15.93|-12.06| |3月|20.23|10.52|9.71| |12月|62.87|40.53|22.34|[6] FCFF预测（百万元） |科目|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E|2030E|2031E|2032E|2033E|2034E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EBIT|6,068|6,450|6,919|7,402|7,550|7,701|7,855|8,012|8,172|8,336| |yoy|8.5%|6.3%|7.3%|7.0%|2.0%|2.0%|2.0%|2.0%|2.0%|2.0%| |息前税后利润|4,116|4,375|4,694|5,021|5,122|5,224|5,329|5,435|5,544|5,655| |折旧和摊销|527|538|549|561|573|584|596|608|620|632| |营运资金投入|114|578|689|189|193|196|200|204|208|213| |资本投资投入|739|763|782|801|801|801|801|801|801|801| |FCFF|3,791|3,572|3,772|4,593|4,701|4,811|4,923|5,038|5,155|5,274| |yoy|27.7%|-5.8%|5.6%|21.8%|2.3%|2.3%|2.3%|2.3%|2.3%|2.3%| |FCFF折现|2,519|2,091|1,945|2,086|1,881|1,696|1,529|2,429|2,548|2,094|[10] WACC计算主要参数设定 |参数|数值| | ---- | ---- | |所得税率|25%| |无杠杆Beta|0.94| |无风险收益率Rf|1.6%| |市场风险溢价Rm - Rf|7.0%| |市场回报率Rm|8.6%| |公司特定风险|5.5%| |债务成本Kd|3.6%| |WACC|13.5%|[11] 股权价值计算结果 |项目|数值| | ---- | ---- | |永续增长值率|2.0%| |预测期自由现金流现值（百万元）|28,294| |永续自由现金流现值（百万元）|18,550| |企业价值（百万元）|46,844| |权益价值（百万元）|63,401| |每股权益价值（人民币）|6.99| |每股权益价值（港币）|7.52|[12][13] FCFF股价估值结果与WACC和永续增长率敏感性分析（股价单位为港元） |敏感性分析|永续增长率| | | | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |1.0%|1.5%|2.0%|2.5%|3.0%| |WACC|11.5%|9.06|9.25|9.45|9.67|9.92| | |12.0%| |8.55|8.70|8.87|9.05|9.26| | |12.5%| |8.09|8.22|8.36|8.52|8.69| | |13.0%| |7.68|7.79|7.91|8.04|8.19| | |13.5%| |7.32|7.42|7.52|7.63|7.75| | |14.0%| |7.00|7.08|7.17|7.26|7.36| | |14.5%| |6.71|6.78|6.85|6.93|7.02| | |15.0%| |6.45|6.51|6.57|6.64|6.71| | |15.5%| |6.21|6.26|6.32|6.38|6.44|[14] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收账款、营业收入、销售成本等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 看好AI新周期带动算力 - 算法 - 应用生态三端依次持续推进，建议增加港股互联网板块配置仓位，核心推荐阿里巴巴 - W、快手 - W、腾讯控股 [3][81] 根据相关目录分别进行总结 本周AI专题跟踪 - AI驱动下阿里云需求爆发增长，2024年阿里云平台大语言模型API调用量年增长近100倍，接入企业从100多家增至近万家，已有超1600位伙伴、25000个以上产品、40万活跃客户、年240万付费订阅用户 [12] - 阿里云基础模型迭代迅速，推理与多模态模型达行业领先，如QwQ - 32B、万相2.1、Qwen2.5 - VL等模型 [15] - 开源生态完善，通义系列达全球领先，衍生模型超10万个，阿里云有望成MaaS服务龙头 [20] - 接入MCP协议打造agent store，构建AI agent生态，降低Agent开发门槛，首批上线50多款MCP服务 [22] - 发布繁花计划与MARS创业者计划，未来三年繁花计划服务百万家客户、达百亿级市场规模，MARS计划一年内为至少1000家初创企业提供支持 [26] 本周AI动态跟踪 算力基建 - 谷歌发布第七代TPU芯片Ironwood，FP8峰值算力达4614Tflops，是前一代10倍以上，性能对标英伟达B200，有望丰富AI推理算力供给 [29] - UALink联盟将发布UALink 1.0标准，支持单集群内1024个加速器互联，降低AI/HPC集群部署成本，挑战Nvidia主导地位 [31] AI大模型 - 阿里Qwen - 2.5VL - 32B位列开源视频推理榜首，多模态大模型实力国内领先，在多模态复杂推理测试中表现突出 [32] - 阶跃星辰、字节跳动、月之暗面、OpenAI、商汤、英伟达、谷歌等公司也有新模型推出或升级 [35] 算法技术 - 谷歌发布开源A2A协议，阿里云接入MCP协议，增强AI生态连通度，解决AI agent内部沟通与数据调用问题 [36] - 谷歌A2A协议实现跨平台AI Agent安全协作，已有50余家厂商接入，DeepMind宣布Gemini支持MCP [40] - 火山引擎与NVIDIA合作升级PCC私密云计算平台，保障数据安全和隐私，推动AI技术规模化应用 [40] AI应用 - 斯坦福报告显示AI大模型技术进步，训练资源消耗增长，推理成本下降，应用率提升，中美模型测评差距缩小 [40] - 谷歌发布搭载Gemini 2.5 Pro的Deep Research升级版，性能超越OpenAI 40%，效率领先人工 [56] - 2025年3 - 4月，国内外AI应用web端、app端访问量、下载量有不同变化，部分应用排名有升降 [57][60][66] 本周行情跟踪 - 本周恒生科技指数下跌9.40%至4813.74点，成分股涨幅前五为华虹半导体等，跌幅前五为联想集团等 [74] - 本周传媒板块成分股涨幅前五为果麦文化等，跌幅前五为读者传媒等 [76] - 互联网板块重点公司本周有不同涨跌幅，如阿里巴巴 - W周度跌16.60%等 [80]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 根据24年年报下调25年收入 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.44、0.47、0.51元（原预测25年为0.57元） 沿用FCFF估值法计算得到公司权益价值为634亿元 以港元兑人民币汇率0.93计算 对应目标价7.52港元 维持买入评级 [2][9] - 公司发布2024年年报 全年实现营业收入207.5亿元（同比+6%） 实现归母净利润35.7亿元（同比+5.3%） 单四季度实现营业收入约106.5亿元（同比+8.7%） 归母净利润17.0亿元（同比+0.06%） 24年中期+末期共分红27.5亿元 股息支付率提升至78% 股息率达6% 公司重视股东回报 [8] - 卓睿高增带动结构提升 星飞帆趋于稳定 婴配粉收入190.6亿元（同比+6.6%） 预计超高端产品卓睿销售额同比增长60%+ 高端化战略成效显著 预计星飞帆体量趋于稳定 价盘趋于稳定 渠道库存处于合理状态 成人奶粉及其他乳制品收入15.1亿元（同比+6.3%） 营养补充剂收入1.7亿元（同比 - 25.4%） 品类调整导致短期下滑 [8] - 毛利率提升 但政府补助降低、生物资产减值增加 净利率略降 24年公司毛利率为66.3%（yoy + 1.5pct） 主要受益原奶价格下降及产品结构提升 销售费用率34.6%（yoy + 0.3pct） 管理费用率8.5%（yoy - 0.5pct） 生物资产减值6亿 销售净利率17.2%（yoy - 0.15pct） 政府补助减少导致其他收益下降11.7% 24Q4公司毛利率64.9%（yoy + 0.5pct） 销售费用率34.2%（yoy + 1.1pct） 管理费用率8.9%（yoy - 1.4pct） 销售净利率16.4%（yoy - 0.7pct） [8] - 公司积极推新 多元化新品有望驱动收入增长 我国生育相关政策有望出台 出生率有望触底回升 看好飞鹤中长期成长空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|19,532|20,749|21,606|22,994|24,312| |同比增长(%)|-8.3%|6.2%|4.1%|6.4%|5.7%| |营业利润(百万元)|5,751|6,221|6,480|6,692|7,052| |同比增长(%)|-19.0%|8.2%|4.2%|3.3%|5.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,390|3,570|4,014|4,280|4,598| |同比增长(%)|-31.4%|5.3%|12.4%|6.6%|7.4%| |每股收益（元）|0.37|0.39|0.44|0.47|0.51| |毛利率(%)|64.8%|66.3%|67.1%|66.9%|66.9%| |净利率(%)|17.4%|17.2%|18.6%|18.6%|18.9%| |净资产收益率(%)|12.5%|13.3%|13.6%|13.3%|13.1%| |市盈率（倍）|15.4|14.6|13.0|12.2|11.3| |市净率（倍）|2.0|2.0|1.9|1.7|1.6|[4] 公司表现情况 |时间|1周|1月|3月|12月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现%|6.55|3.87|20.23|62.87| |相对表现%|15.02|15.93|10.52|40.53| |恒生指数%|-8.47|-12.06|9.71|22.34|[6] 公司FCFF预测（百万元） |科目|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E|2030E|2031E|2032E|2033E|2034E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EBIT|6,068|6,450|6,919|7,402|7,550|7,701|7,855|8,012|8,172|8,336| |yoy|8.5%|6.3%|7.3%|7.0%|2.0%|2.0%|2.0%|2.0%|2.0%|2.0%| |息前税后利润|4,116|4,375|4,694|5,021|5,122|5,224|5,329|5,435|5,544|5,655| |折旧和摊销|527|538|549|561|573|584|596|608|620|632| |营运资金投入|114|578|689|189|193|196|200|204|208|213| |资本投资投入|739|763|782|801|801|801|801|801|801|801| |FCFF|3,791|3,572|3,772|4,593|4,701|4,811|4,923|5,038|5,155|5,274| |yoy|27.7%|-5.8%|5.6%|21.8%|2.3%|2.3%|2.3%|2.3%|2.3%|2.3%| |FCFF折现|2,519|2,091|1,945|2,086|1,881|1,696|1,529|2,429|2,548|2,094|[10] 公司WACC计算主要参数设定 |参数|数值| | ---- | ---- | |所得税率|25%| |无杠杆Beta|0.94| |无风险收益率Rf|1.6%| |市场风险溢价Rm - Rf|7.0%| |市场回报率Rm|8.6%| |公司特定风险|5.5%| |债务成本Kd|3.6%| |WACC|13.5%|[11] 股权价值计算结果 |项目|数值| | ---- | ---- | |永续增长值率|2.0%| |预测期自由现金流现值（百万元）|28,294| |永续自由现金流现值（百万元）|18,550| |企业价值（百万元）|46,844| |权益价值（百万元）|63,401| |每股权益价值（人民币）|6.99| |每股权益价值（港币）|7.52|[12][13] 公司FCFF股价估值结果与WACC和永续增长率敏感性分析 |敏感性分析|永续增长率| | | | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |1.0%|1.5%|2.0%|2.5%|3.0%| |WACC|11.5%|9.06|9.25|9.45|9.67|9.92| | |12.0%| |8.55|8.70|8.87|9.05|9.26| | |12.5%| |8.09|8.22|8.36|8.52|8.69| | |13.0%| |7.68|7.79|7.91|8.04|8.19| | |13.5%| |7.32|7.42|7.52|7.63|7.75| | |14.0%| |7.00|7.08|7.17|7.26|7.36| | |14.5%| |6.71|6.78|6.85|6.93|7.02| | |15.0%| |6.45|6.51|6.57|6.64|6.71| | |15.5%| |6.21|6.26|6.32|6.38|6.44|[14] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据 包括货币资金、应收账款、存货等资产项目 营业收入、销售成本、营业利润等利润项目 以及税前利润、折旧摊销、经营活动现金流等现金流量项目 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，对应目标价 8.14 元 [2][5][10] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报显示全年营收和归母净利润同比下降，但 Q4 业绩环比改善显著 [9] - 公司持续深耕高端产品细分领域，下游景气度改善前景可期，2025 年油气开采用管和锅炉管需求向好 [9] - 公司高端领域项目有序推进，特材和精密管项目进展顺利，或为业绩提供新增长点 [9] - 调整预测公司 2025 - 2027 年每股收益为 0.74、0.83、0.92 元（2025 - 2026 年原预测值为 0.99、1.10 元） [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 66.61 亿、56.96 亿、61.94 亿、69.14 亿、74.25 亿元，同比增长 7.0%、 - 14.5%、8.7%、11.6%、7.4% [4] - 营业利润分别为 8.52 亿、7.61 亿、8.03 亿、9.02 亿、9.99 亿元，同比增长 68.1%、 - 10.6%、5.5%、12.3%、10.8% [4] - 归属母公司净利润分别为 7.83 亿、6.34 亿、6.69 亿、7.51 亿、8.32 亿元，同比增长 66.2%、 - 19.0%、5.5%、12.3%、10.8% [4] - 毛利率分别为 18.8%、16.8%、18.0%、17.7%、17.8%；净利率分别为 11.8%、11.1%、10.8%、10.9%、11.2% [4] - 净资产收益率分别为 16.0%、11.7%、11.2%、11.4%、11.6%；市盈率分别为 6.1、7.5、7.2、6.4、5.7；市净率分别为 0.9、0.8、0.8、0.7、0.6 [4] 可比公司估值表 - 久立特材、武进不锈、盛德鑫泰、友发集团、华菱钢铁 2025 年调整后平均市盈率为 10.53 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027 年资产总计从 78.19 亿增至 106.47 亿，负债合计从 24.09 亿增至 28.83 亿 [13] - 利润表：各年营业收入、营业成本等项目有相应变化，如营业收入从 66.61 亿到 74.25 亿 [13] - 现金流量表：经营、投资、筹资活动现金流各年有不同表现，如经营活动现金流 2023 - 2027 年分别为 4.90 亿、8.57 亿、5.75 亿、5.91 亿、6.99 亿元 [13] - 主要财务比率：成长、获利、偿债、营运能力等比率各年有波动，如营业收入增长率 2023 - 2027 年分别为 7.0%、 - 14.5%、8.7%、11.6%、7.4% [13]