报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司虽遇停产影响致自产金锑产销量下降，但成本控制能力强，叠加金锑价格上行，创造历史最好业绩，实现营业收入278亿元，同比增加19%，归母净利润8.47亿元，同比+73%，拟每10股派发现金红利2.30元，分红总额2.76亿元，分红比例33%，并以资本公积金转增股本，每10股转增3股 [3] - 2025年公司计划生产黄金72.48吨、锑品3.95万吨，同比2024年实际产量分别提升56%和35%，有望增厚业绩 [4] - 公司占据金锑优势赛道，金锑价格稳中有升（2025年至今，黄金上涨21%，锑锭价格上涨73%），业绩有望进入释放期，且手握3742吨锑品库存，锑价上行可确认可观库存收益，黄金在美债替代逻辑下有上行空间，2025年或升至900元/g以上，锑存在供需硬缺口，价格中枢有望上移 [5] - 预计2025 - 2027年，随着金锑价格中枢上移，公司矿山产销量稳中有升，归母净利润为21.01/25.56/32.12亿元，YOY为148%/22%/26%，对应PE为14.59/11.99/9.54 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价25.50元，总股本/流通股本12.02亿股，总市值/流通市值307/306亿元，周内最高/最低价52/25.50 - 13.56元，资产负债率14.9%，市盈率36.43，第一大股东为湖南黄金集团有限责任 [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27839|41045|43094|46452| |增长率(%)|19.46|47.44|4.99|7.79| |EBITDA（百万元）|1512.61|2875.49|3423.51|4203.25| |归属母公司净利润（百万元）|846.54|2101.38|2556.45|3212.18| |增长率(%)|73.08|148.23|21.66|25.65| |EPS(元/股)|0.70|1.75|2.13|2.67| |市盈率（P/E）|36.21|14.59|11.99|9.54| |市净率（P/B）|4.44|3.68|3.05|2.51| |EV/EBITDA|11.77|9.89|7.85|5.90| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|27839|41045|43094|46452|营业收入增长率|19.5%|47.4%|5.0%|7.8%| |营业成本|25650|36890|38333|41037|营业利润增长率|74.4%|142.3%|21.4%|25.4%| |税金及附加|137|213|224|0|归属于母公司净利润增长率|73.1%|148.2%|21.7%|25.7%| |销售费用|14|41|43|0|毛利率|7.9%|10.1%|11.0%|11.7%| |管理费用|638|1026|1077|1161|净利率|3.0%|5.1%|5.9%|6.9%| |研发费用|324|410|431|465|ROE|12.3%|25.3%|25.5%|26.3%| |财务费用|1|-16|-32|-55|ROIC|13.3%|24.8%|24.8%|25.4%| |资产减值损失|-42|-11|-11|-3|资产负债率|14.9%|16.7%|15.4%|14.6%| |营业利润|1041|2522|3063|3842|流动比率|2.41|2.72|3.40|4.13| |营业外收入|1|10|10|10|应收账款周转率|262.21|268.71|245.85|249.00| |营业外支出|37|35|35|35|存货周转率|55.89|52.84|45.86|46.53| |利润总额|1005|2497|3038|3817|总资产周转率|3.53|4.49|3.90|3.51| |所得税|147|375|456|573|每股收益（元）|0.70|1.75|2.13|2.67| |净利润|858|2123|2582|3245|每股净资产（元）|5.74|6.92|8.35|10.15| |归母净利润|847|2101|2556|3212|PE|36.21|14.59|11.99|9.54| |每股收益（元）|0.70|1.75|2.13|2.67|PB|4.44|3.68|3.05|2.51| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|1140|2295|3939|6104|净利润|858|2123|2582|3245| |交易性金融资产|0|2|4|4|折旧和摊销|423|394|418|441| |应收票据及应收账款|134|171|180|194|营运资本变动|-477|-143|12|21| |预付款项|90|184|192|205|其他|84|31|32|32| |存货|576|820|852|912|经营活动现金流净额|889|2405|3044|3738| |流动资产合计|2415|4122|5861|8154|资本开支|-369|-621|-621|-625| |固定资产|3619|3797|3950|4086|其他|29|-1|-1|-1| |在建工程|76|147|221|296|投资活动现金流净额|-340|-622|-622|-626| |无形资产|782|729|676|623|股权融资|1|0|0|0| |非流动资产合计|5784|5980|6152|6309|债务融资|-54|59|59|105| |资产总计|8199|10102|12013|14463|其他|-183|-687|-837|-1053| |短期借款|30|130|230|330|筹资活动现金流净额|-236|-628|-778|-948| |应付票据及应付账款|202|307|319|342|现金及现金等价物净增加额|313|1155|1644|2165| |其他流动负债|772|1078|1174|1301| | | | | | |流动负债合计|1003|1515|1724|1973| | | | | | |其他|221|176|131|136| | | | | | |非流动负债合计|221|176|131|136| | | | | | |负债合计|1224|1691|1854|2108| | | | | | |股本|1202|1202|1202|1202| | | | | | |资本公积金|1289|1289|1289|1289| | | | | | |未分配利润|4083|5183|6522|8203| | | | | | |少数股东权益|70|91|117|149| | | | | | |其他|331|646|1030|1512| | | | | | |所有者权益合计|6975|8412|10159|12355| | | | | | |负债和所有者权益总计|8199|10102|12013|14463| | | | | | [12]

证券研究报告：银行|银行资产负债月报 证券研究报告：银行业|银行资产负债月报 发布时间：2025-04-16 行业投资评级 强于大市 |维持 | 行业基本情况 | | | | --- | --- | --- | | 收盘点位 | | 3972.79 | | 52 | 周最高 | 4048.07 | | 52 | 周最低 | 3132.76 | 行业相对指数表现 2024-04 2024-06 2024-09 2024-11 2025-01 2025-04 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 银行 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:张银新 SAC 登记编号:S1340525040001 Email:zhangyinxin@cnpsec.com 近期研究报告 《国有银行增资方案落地：提升风险抵 御能力、助力更好服务实体经济》 - 2025.04.03 银行业行业报告 （2025.03.16-2025.04.15） 银行资负观察第一期：如何理解银行体系低超储高 融出 l 投资要点 l 银行间流动性回顾： 3 月 15 日至 4 月 15 日银行间资金走势与 2023 年基 ...

报告行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 3月15日至4月15日银行间资金走势与2023年基本一致，较2024年3月末波动性更大，DR007 - OMO利率呈松 - 紧 - 松走势，3月中下旬资金转紧或因银行理财回表和月末信贷投放好，4月资金面因财政资金支用等边际转松，央行OMO维持基础货币净回笼，预计4月MLF或仍维持净回笼 [4] - 不同全国性银行同业存单额度使用节奏差异明显，国有银行（除中行）和全国性城商行普遍额度使用高于去年同期，预计维持较高规模同业存单净融资，国股银行同业存单定价合理区间或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本 [5] - 2025年3月超储率1.00%显著低于过去两年同期，3月大型银行NSFR低于2023、2024年同期，4、5月或季度性下行，融出规模有望边际上行，对公活期类存款与资金融出规模高度相关，3月大型银行资金净融出边际上升或因企业经营活动改善带来资金活化，理财回表下大行存款同比少增 [5] - 央行端MLF改革、买断式逆回购和未来结构性货币政策工具降息等有望降低银行向央行借款成本，银行端中小银行存款利率调降有望缓解资金迁移压力，同业存单利率有望下行，国有银行补充资本维持稳定分红下，无风险利率下降过程中其估值定价或持续修复，建议关注国有大型银行：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行 [6] 根据相关目录分别进行总结 银行间流动性表现回顾 - 3月15日 - 4月15日银行间资金走势与2023年基本一致，较2024年3月末波动性更大，DR007 - OMO利率呈松 - 紧 - 松走势，3月中下旬资金转紧或因银行理财回表和月末信贷投放好，4月资金边际转松 [12] - 受2024年12月相关倡议落地影响，1Y - NCD发行利率与DR007曾倒挂，4月以来资金转松，资金曲线形态逐步修复 [13] - 央行OMO从3月至今维持基础货币净回笼，3月OMO净回笼资金3622亿元，25日续作MLF4500亿元，3月末买断式逆回购净投放1000亿元，截至4月15日仍维持货币净回笼，4月MLF或仍维持净回笼，买断式逆回购操作或结合信贷投放和债券供给相机抉择 [15] 银行流动性主要指标监测 同业存单额度使用和运行区间情况 - 不同全国性银行同业存单额度使用节奏差异明显，除中行外国有银行和3家全国性城商行使用额度高于去年同期，或因信贷投放较快，预计国有银行和全国性城商行维持较高规模同业存单净融资 [16] - 国股银行同业存单定价或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本，历次超利率上沿多为外部超预期冲击 [19] 超储率，NSFR和活期类资金监测 - 2025年3月超储率1.00%显著低于过去两年同期，原因一是3月信贷投放超预期，二是债市波动使银行理财超季节性回表，非银同业存款转一般存款增加法定存款准备金规模致超储下降 [22][24] - 3月大型银行NSFR为108.49%低于2023、2024年同期，或因信贷投放致负债端压力，4、5月NSFR或季度性下行，大型银行资金融出规模有望边际上行 [25] - 对公活期类存款与资金融出规模高度相关，3月国股银行资金净融出边际上升或因企业经营活动改善带来资金活化 [25] - 理财回表下，存在国股银行非银存款→国股银行一般存款→中小银行一般存款的资金流动，且部分企业可能将短期流动资金转存至中小行，导致大行存款同比少增 [27] 投资建议 - 央行端MLF改革、买断式逆回购和未来结构性货币政策工具降息有望降低银行向央行借款成本 [28] - 中小银行存款利率调降有望缓解资金迁移压力，负债端改善下同业存单利率有望下行 [28] - 国有银行补充资本维持稳定分红，无风险利率下降过程中其估值定价或持续修复 [28][30] - 建议关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行等国有大型银行红利投资价值 [30]

报告核心观点 - 近期债市不确定性和波动率放大，信用债绝对收益率被打薄且流动性有瑕疵，信用策略需打破原有思维框架，可沿短期限下沉和久期适度拉长两个方向突破以赚取超额收益 [5][29][30] 信用拉久期性价比分析 信用债行情阶段 - 3月以来信用债行情回暖分两阶段，2月底到3月中下旬由配置盘驱动，短端品种跌出绝对票息价值；3月下旬至今受利率市场影响，关税扰动下对降准降息和资金宽松预期增强，信用债跟随利率债修复 [2][11] 周度行情表现 - 4月第二周美国关税政策加码，资金面转松，股市情绪提振，债市震荡上行，利率涨幅高于信用；各期限国债到期收益率下行幅度高于同期限AAA/AA+中票收益率，超长期限信用债多数涨幅不及同期限国债 [3][12] 信用债性价比 - 信用债短端品种性价比削弱，票息保护不足，1Y - AAA、3Y - AAA、1Y - AA+、3Y - AA+和1Y - AA信用利差历史分位数分别为后5.86%、43.44%、3.44%、40.68%和6.20%，中债中短票估值到期收益率分别处于后11.72%、15.17%、10.00%、16.89%、10.68%水平 [3][14] 收益率曲线形态 - 收益率曲线重新陡峭化，3 - 5年陡峭程度最高，中长期限品种性价比高，短端和超长较鸡肋；1年以内曲线基本压平，7年及以上超长期限部分不特别陡峭；1年以内信用债挖掘高收益需在更低等级城投债中找机会，1 - 3年品种挖掘空间大 [4][18] 二永债情况 - 二永债波动放大器未发挥作用，涨幅不及利率债和信用债，陡峭程度低，票息和资本利得有右侧空间；1 - 5年参与价值最高，1 - 2Y AA - 二级资本债收益率在2.08% - 2.24%之间，1 - 2Y AA - 银行永续债收益率在2.2% - 2.39%之间，4 - 5年大行资本债信用利差距低点有20bp左右空间 [21] 二永债成交情况 - 二永债行情谨慎且反复横跳，抓住交易节奏难度高；4月7 - 11日低估值成交占比波动大，平均成交久期变化大，卖盘集中出售1年以内短期限品种；折价成交折价幅度多数在5BP以内，低于估值成交幅度多在7BP - 10BP，买盘整体强于卖盘 [22] 超长期限信用债表现 - 超长期限信用债成交不活跃，卖盘力量强于买盘；4月7 - 11日折价成交占比有体现但幅度小，低于估值成交占比波动大，成交幅度多数在6BP - 10BP，收益率普遍在2.2%以上，低于估值成交热点在地产板块 [25][26] 信用策略建议 短期限下沉 - 下沉尺度需进一步打开，票息收益安全边际更强，优质民企上市公司、城投新设产业化主体、国有新兴产业主体有挖掘空间 [29] 久期拉长 - 3 - 5年参与价值高，交易盘建议选流动性高的3 - 5年国有大行二永；配置盘可适度放宽城投3 - 5年下沉尺度，低等级城投债安全边际增强，建议积极参与 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年一季报显示，营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为48.48亿元、9.8亿元和9.59亿元，同比增长39.23%、47.62%和53.55%，收入利润超预期 [4][5] - 2025年Q1公司毛利率和归母净利率分别为44.47%和20.21%，同比提升1.7和1.15pct；销售、管理、研发和财务费用率分别为16.68%、2.48%、0.35%和 -0.37%，同比变化 -0.43、 -0.47、 +0.03和 +0.92pct [5] - 2025Q1公司销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，经现净额6.31亿元，同比 -26.53%；25Q1末合同负债38.70亿元，同比增加11.82亿元，环比减少8.91亿元 [5] - 分产品看，25Q1能量饮料、电解质饮料和其他饮料营收分别为39.01亿元、5.70亿元和3.75亿元，同比增长25.71%、261.46%和72.62%；分渠道看，经销、重客、线上和其他渠道营收分别为42.83亿元、4.57亿元、1.04亿元和0.01亿元，同比增长37.13%、62.83%、54.18%和 -83.13%；分区域看，广东、华东等区域营收均有不同程度增长 [6] - 预计公司2025 - 2027年实现营收204.85亿元、253.36亿元和305.26亿元，同比增长29.34%、23.68%和20.49%；实现归母净利润45.00亿元、57.31亿元和70.24亿元，同比增长35.28%、27.33%和22.57% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价267.58元，总股本和流通股本均为5.20亿股，总市值和流通市值均为1391亿元，52周内最高/最低价为286.00/190.95元，资产负债率66.1%，市盈率41.83，第一大股东为林木勤 [3] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，个股表现呈现上升趋势，从 -25%增长至83% [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15839|20485|25336|30526| |增长率(%)|40.63|29.34|23.68|20.49| |EBITDA（百万元）|4259.83|6094.78|7488.54|8823.69| |归属母公司净利润（百万元）|3326.71|4500.48|5730.60|7023.71| |增长率(%)|63.09|35.28|27.33|22.57| |EPS(元/股)|6.40|8.65|11.02|13.51| |市盈率（P/E）|41.83|30.92|24.28|19.81| |市净率（P/B）|18.10|14.52|11.60|9.31| |EV/EBITDA|29.80|22.29|18.00|15.90| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润和归属于母公司净利润增长率在2024 - 2027年有不同程度变化 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE和ROIC呈现一定变化趋势 [11] - 偿债能力方面，资产负债率和流动比率有相应变化 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率有不同表现 [11] - 现金流量表方面，经营、投资和筹资活动现金流净额以及现金及现金等价物净增加额有相应数据 [11]

3月出口情况 - 3月出口同比增长12.4%，较上月回升9.4pct，较wind一致预期3.48%高8.92pct，较近五年同期均值5.53%高6.86pct；1 - 3月出口累计同比增长5.8%，较wind一致预期0.3%高5.5pct[8] - 我国对东盟、欧盟、美国出口同比拉动作用分别为2.19%、1.44%和1.19%，合计贡献5.13pct[12] 3月进口情况 - 3月进口同比增速 - 4.3%，较前值下降5.8pct，较wind一致预期 - 4.25%仅低0.05pct，较近五年同期均值1.59%低0.59pct[20] - 我国对美国、欧盟、巴西、俄罗斯和南非进口同比拉动作用分别为 - 0.59%、 - 0.8%、 - 1.4%、 - 0.57%和 - 0.52%，合计贡献 - 3.88pct[22] 4月出口展望 - 4月出口增速或回落至 - 3%左右，美国加征关税后我国对美出口增速或下降40% - 50%，美国进口订单数据下滑，3月24 - 31日到4月1 - 8日，预订标准箱数量环比跌49%，整体进口数量环比跌64%[24] 年内出口展望 - 若美国调整关税政策或非美国家加强合作，出口有望正增长；美国产能有缺口，我国可通过转口贸易提供商品，关注对柬埔寨、越南等国出口贸易变化[27][30] - 欧盟增加国防计划和德国新债计划落地，或带动经济修复，预计拉动欧盟经济增速超1个百分点，利好我国对欧盟出口[44] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧[3][45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告公司2025年一季报显示，营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为48.48亿、9.8亿和9.59亿元，同比增长39.23%、47.62%和53.55%，收入利润超预期 [4][5] - 2025年Q1公司毛利率和归母净利率分别为44.47%和20.21%，同比提升1.7和1.15pct；销售、管理、研发和财务费用率分别为16.68%、2.48%、0.35%和 -0.37%，同比变化 -0.43、 -0.47、 +0.03和 +0.92pct [5] - 2025Q1公司销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，经现净额6.31亿元，同比下降26.53%；25Q1末合同负债38.70亿元，同比增加11.82亿元，环比减少8.91亿元 [5] - 分产品看，25Q1能量饮料、电解质饮料和其他饮料营收分别为39.01亿、5.70亿和3.75亿元，同比增长25.71%、261.46%和72.62%；分渠道看，经销、重客、线上和其他渠道营收分别为42.83亿、4.57亿、1.04亿和0.01亿元，同比增长37.13%、62.83%、54.18%和 -83.13%；分区域看，广东、华东等区域营收均有不同程度增长；25Q1末经销商数量3244个，较去年末净增加51个 [6] - 预计公司2025 - 2027年实现营收204.85亿、253.36亿和305.26亿元，同比增长29.34%、23.68%和20.49%；实现归母净利润45.00亿、57.31亿和70.24亿元，同比增长35.28%、27.33%和22.57%，对应EPS为8.65、11.02和13.51元，对应当前股价PE为31、24和20倍 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价267.58元，总股本和流通股本均为5.20亿股，总市值和流通市值均为1391亿元，52周内最高/最低价为286.00/190.95元，资产负债率66.1%，市盈率41.83，第一大股东为林木勤 [3] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，东鹏饮料股价呈现上升趋势，从 -25%涨至83% [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15839|20485|25336|30526| |增长率(%)|40.63|29.34|23.68|20.49| |EBITDA（百万元）|4259.83|6094.78|7488.54|8823.69| |归属母公司净利润（百万元）|3326.71|4500.48|5730.60|7023.71| |增长率(%)|63.09|35.28|27.33|22.57| |EPS(元/股)|6.40|8.65|11.02|13.51| |市盈率（P/E）|41.83|30.92|24.28|19.81| |市净率（P/B）|18.10|14.52|11.60|9.31| |EV/EBITDA|29.80|22.29|18.00|15.90| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为40.6%、29.3%、23.7%和20.5%，营业利润增长率分别为60.1%、33.7%、27.9%和22.9%，归属于母公司净利润增长率分别为63.1%、35.3%、27.3%和22.6% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为44.8%、45.8%、46.1%和45.9%，净利率分别为21.0%、22.0%、22.6%和23.0%，ROE分别为43.3%、47.0%、47.8%和47.0%，ROIC分别为46.5%、79.2%、85.7%和84.5% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为66.1%、60.9%、57.3%和61.6%，流动比率分别为0.86、1.01、1.18和1.26 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率均为215.28（2025 - 2027年），存货周转率均为10.30（2025 - 2027年），总资产周转率分别为0.70、0.83、0.90和0.78 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为6.40、8.65、11.02和13.51元，每股净资产分别为14.78、18.43、23.07和28.75元 [11] - 估值比率方面，PE分别为41.83、30.92、24.28和19.81，PB分别为18.10、14.52、11.60和9.31 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流净额分别为5774、5181、7299和8450百万元，投资活动现金流净额分别为 -6875、118、121和121百万元，筹资活动现金流净额分别为1507、 -3496、 -4076和1997百万元，现金及现金等价物净增加额分别为437、1803、3345和10568百万元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报，2024年实现营业收入29.33亿元，同比增长15.88%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长399.68% [4] - 公司持续开拓消费电子、工业互联、汽车市场领域，盈利能力显著提升，2024年综合毛利率30.43%，同比提高5.58pct [5] - 三大产品线持续创新，料号不断丰富，截止2024年年底累计发布产品1400余款，产品子类达42类，年出货量超60亿颗 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入35.4/42.7/51.2亿元，归母净利润分别为4.1/5.8/7.9亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，艾为电子个股表现有一定涨幅变化 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价69.29元，总股本2.33亿股，流通股本1.35亿股，总市值161亿元，流通市值94亿元 [3] - 52周内最高/最低价为83.37/39.73元，资产负债率22.9%，市盈率62.99，第一大股东为孙洪军 [3] 投资要点 - 公司根据客户需求进行技术和产品创新，深化布局工艺平台，已布局30余种工艺 [5] - 高性能数模混合信号芯片布局丰富，音频功放、触觉、摄像头领域均有进展，摄像头驱动芯片业务业绩大幅增长 [6] - 电源管理芯片完成中低电压布局，DCDC、LDO、端口保护、显示电源、MOS等方面均有产品推出并取得突破 [7] - 信号链芯片突破工业和汽车领域，运放比较器、模拟开关、电平转换、逻辑等品类产品丰富，射频推出首款应用于卫星通讯的宽频LNA [8][9] 盈利预测和财务指标 |年度|营业收入（百万元）|增长率(%)|EBITDA（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2024A|2933|15.88|288.43|254.88|399.68|1.10|63.25|4.11|54.87| |2025E|3542|20.77|699.69|405.49|59.09|1.74|39.76|3.75|23.83| |2026E|4269|20.53|895.49|577.83|42.50|2.48|27.90|3.35|18.62| |2027E|5124|20.02|1140.65|786.79|36.16|3.38|20.49|2.92|14.36| [12] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为15.9%、20.8%、20.5%、20.0%，归属于母公司净利润增长率分别为399.7%、59.1%、42.5%、36.2% [15] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为30.4%、34.1%、34.7%、35.1%，净利率分别为8.7%、11.4%、13.5%、15.4% [15] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为22.9%、19.4%、18.9%、18.2%，流动比率分别为3.24、3.77、3.88、4.15 [15] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为43.35、6.70、3.77、3.67，存货周转率分别为3.22、4.70、6.28、6.24，总资产周转率分别为0.59、0.68、0.76、0.81 [15] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为402、 - 493、490、797百万元，投资活动现金流净额分别为 - 682、 - 443、 - 428、 - 410百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 88、 - 47、 - 65、 - 88百万元 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入29.33亿元，同比增长15.88%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长399.68% [4] - 持续开拓消费电子、工业互联、汽车市场领域，盈利能力显著提升，2024年综合毛利率30.43%，同比提高5.58pct [5] - 三大产品线持续创新，料号不断丰富，截止2024年年底累计发布产品1400余款，产品子类达42类，年出货量超60亿颗 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入35.4/42.7/51.2亿元，归母净利润分别为4.1/5.8/7.9亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，艾为电子个股表现有一定涨幅变化 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价69.29元，总股本2.33亿股，流通股本1.35亿股，总市值161亿元，流通市值94亿元 [3] - 52周内最高/最低价为83.37/39.73元，资产负债率22.9%，市盈率62.99，第一大股东是孙洪军 [3] 投资要点 - 高性能数模混合信号芯片布局丰富，音频功放领域首款数字中功率功放产品量产，车规音频功放芯片通过认证并出货；触觉领域发布多款产品，车规产品系列化丰富；摄像头领域突破手机摄像头光学防抖OIS技术并量产全系列产品，SMA马达驱动芯片导入品牌客户出货 [6] - 电源管理芯片完成中低电压布局，推出多款芯片，DCDC产品在多领域量产并突破车载客户，LDO产品在多领域出货且LDO PMIC放量，端口保护、显示电源、MOS等方面均有突破 [7] - 信号链芯片突破工业和汽车领域，在运放比较器、模拟开关、电平转换、逻辑等品类丰富产品，运放&比较器进入工业领域，低压通用运放量产，电平转换产品获认证并突破车企和Tier1，Logic Gate产品丰富品类，射频推出首款卫星通讯宽频LNA [8][9] 盈利预测和财务指标 |年度|营业收入（百万元）|增长率(%)|EBITDA（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2024A|2933|15.88|288.43|254.88|399.68|1.10|63.25|4.11|54.87| |2025E|3542|20.77|699.69|405.49|59.09|1.74|39.76|3.75|23.83| |2026E|4269|20.53|895.49|577.83|42.50|2.48|27.90|3.35|18.62| |2027E|5124|20.02|1140.65|786.79|36.16|3.38|20.49|2.92|14.36| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|2933|3542|4269|5124|营业收入增长率|15.9%|20.8%|20.5%|20.0%| |营业成本|2040|2333|2789|3328|营业利润增长率|1491.7%|59.2%|42.5%|36.2%| |税金及附加|8|18|21|8|归属于母公司净利润增长率|399.7%|59.1%|42.5%|36.2%| |销售费用|108|131|158|190|毛利率|30.4%|34.1%|34.7%|35.1%| |管理费用|145|174|209|251|净利率|8.7%|11.4%|13.5%|15.4%| |研发费用|509|648|726|820|ROE|6.5%|9.4%|12.0%|14.3%| |财务费用|-5|4|4|4|ROIC|3.6%|8.4%|10.8%|13.0%| |资产减值损失|-32|0|0|0|资产负债率|22.9%|19.4%|18.9%|18.2%| |营业利润|239|381|543|739|流动比率|3.24|3.77|3.88|4.15| |营业外收入|1|0|0|0|应收账款周转率|43.35|6.70|3.77|3.67| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|3.22|4.70|6.28|6.24| |利润总额|239|381|543|739|总资产周转率|0.59|0.68|0.76|0.81| |所得税|-16|-25|-35|-48|每股收益（元）|1.10|1.74|2.48|3.38| |净利润|255|405|578|787|每股净资产（元）|16.86|18.47|20.69|23.71| |归母净利润|255|405|578|787|PE|63.25|39.76|27.90|20.49| |每股收益（元）|1.10|1.74|2.48|3.38|PB|4.11|3.75|3.35|2.92| |资产负债表|...|...|...|...|现金流量表|...|...|...|...| |货币资金|1004|32|30|329|净利润|255|405|578|787| |交易性金融资产|1551|1551|1551|1551|折旧和摊销|135|315|349|398| |应收票据及应收账款|74|1113|1440|1694|营运资本变动|72|-1145|-353|-287| |预付款项|9|123|142|171|其他|-60|-69|-84|-101| |存货|591|402|487|579|经营活动现金流净额|402|-493|490|797| |流动资产合计|3273|3317|3754|4443|资本开支|-529|-515|-515|-515| |固定资产|768|1018|1219|1371|其他|-153|73|88|105| |在建工程|311|311|311|311|投资活动现金流净额|-682|-443|-428|-410| |无形资产|314|279|244|209|股权融资|56|0|0|0| |非流动资产合计|1815|2015|2182|2299|债务融资|-101|0|0|0| |资产总计|5088|5332|5936|6742|其他|-43|-47|-65|-88| |短期借款|190|190|190|190|筹资活动现金流净额|-88|-47|-65|-88| |应付票据及应付账款|290|232|277|331|现金及现金等价物净增加额|-356|-971|-3|299| |其他流动负债|529|458|500|549|...|...|...|...|...| |流动负债合计|1009|879|967|1070|...|...|...|...|...| |其他|156|156|156|156|...|...|...|...|...| |非流动负债合计|156|156|156|156|...|...|...|...|...| |负债合计|1165|1035|1123|1226|...|...|...|...|...| |股本|233|233|233|233|...|...|...|...|...| |资本公积金|3088|3088|3088|3088|...|...|...|...|...| |未分配利润|458|771|1200|1785|...|...|...|...|...| |少数股东权益|0|0|0|0|...|...|...|...|...| |其他|144|205|292|410|...|...|...|...|...| |所有者权益合计|3923|4297|4813|5516|...|...|...|...|...| [15]

根据提供的研报内容，该报告主要聚焦于AI领域的技术进展和行业动态，并未涉及量化模型或量化因子的相关内容。因此，无法按照要求总结量化模型或量化因子的构建、测试结果等信息。 报告主要内容包括： 1. AI重点要闻部分介绍了Meta Llama 4系列模型的开源情况、OpenAI的先锋计划、华人团队关于大模型幻觉问题的研究成果，以及豆包团队开源的Multi-SWE-bench代码修复基准[10][11][12][19][23][31][32] 2. 企业动态部分报道了商汤日日新SenseNova V6模型、亚马逊Nova Sonic语音模型、谷歌Gemini 2.5 Flash模型的发布情况，以及日本AI初创公司使用AI挑战东京大学入学考试的结果[36][37][39][40][41][42] 3. 技术前沿部分介绍了中国科学技术大学提出的KG-SFT框架和UC Berkeley团队开源的DeepCoder-14B-Preview代码推理模型[45][47][48][49][50][51][53][55][58][59][61][62][64][66][67] 报告未包含任何与量化投资、量化模型或量化因子相关的内容，因此无法提供相关总结。