行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [27] 核心观点 - 中国海军076两栖攻击舰首舰“四川舰”下水，满载排水量4万余吨，创新应用电磁弹射和阻拦技术，可搭载固定翼飞机、直升机等，是海军新一代两栖攻击舰 [44][45] - 国家发展改革委成立低空经济发展司，负责拟订低空经济发展战略、中长期发展规划，推动低空基础设施有序规划建设 [46][47] - 军工行业经过2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，未来有望迎来高质量发展，军贸出口或成为新的增长点 [48] 军贸市场 - 以色列与斯洛伐克签署价值5.83亿美元的协议，出售巴拉克MX防空系统，这是两国之间有史以来最大的一笔交易 [1] - 德国2024年军火出口额达132亿欧元，超过2023年122亿欧元的历史高点，主要受俄乌战争影响 [1] 高温合金、钛合金材料 - 12月27日，伦敦金属交易所镍现货结算价格为15085美元/吨，较上周末上涨0.80%；长江有色市场镍板现货均价为127650元/吨，较上周末上涨2.61% [3] - 海绵钛价格方面，0级国产海绵钛价格为4.6-4.7万元/吨，1级为4.5-4.6万元/吨，2级为4.3-4.4万元/吨 [3][4] - 12月27日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价为1450元/kg [4] 低空经济 - 亿航智能与中国交通信息科技集团达成战略合作，共同推进低空经济产业生态建设，聚焦空中交通数字基础设施研发与建设 [20][21] - 光启技术国际总部落地四川乐山，打造低空经济产业集群，计划建设先进低空无人机产业链总部项目 [21] 军工板块表现 - 本周中证军工指数上涨0.76%，申万军工指数上涨0.33%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排名第9位 [49] - 本周军工板块涨幅前十的个股包括泰豪科技（+18.20%）、航发科技（+17.41%）、金信诺（+13.68%）等 [53][54] 军工板块估值 - 截至2024年12月27日，中证军工指数为10921.48，军工板块PE-TTM估值为73.67，PB估值为3.09，估值处于历史中部位置 [55][64] 投资建议 - 传统航空航天领域建议关注中航沈飞、钢研高纳、国科军工等标的 [31] - 军工新趋势建议关注国睿科技、烽火电子、航天智造等标的 [31]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [120] 核心观点 - 茅台批价企稳回升，各酒企定调减压、轻装为明年 [1] - 食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为-0.22%，跑输沪深300指数1.58个百分点 [132] - 本周食饮行业的子板块仅4个板块实现上涨，涨幅最高的为乳品（+1.69%）和啤酒（+1.19%） [152] 白酒行业 - 贵州茅台预计2024年营收、利润保持两位数增长，2025年茅台酒投放量较2024年略有增长 [11] - 五粮液2024年新增138家专卖店，2025年将加大力度抓好产品量价平衡 [144] - 泸州老窖预计四季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/25%，全年收入利润分别同比增长3.7%/2.7% [127] - 山西汾酒预计四季度收入、归母净利润分别同比下滑9.5%/25%，全年收入利润分别同比增长12.9%/16.0% [145] - 今世缘预计四季度收入、归母净利润分别同比增长6%/5%，全年收入利润分别同比增长16.6%/15.2% [128] - 古井贡酒预计四季度收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，全年收入利润分别同比增长16.4%/21.2% [13] 大众品行业 - 乳制品行业四季度需求疲软，伊利预计四季度收入、归母净利润分别同比增长-7%/10%，全年收入利润分别同比增长-8.23%/15.28% [15] - 啤酒行业四季度需求承压，青啤预计四季度收入、归母净利润分别同比增长2%/0%，全年收入利润分别同比增长-5.77%/1.93% [129] - 饮料行业东鹏特饮预计四季度收入、归母净利润分别同比增长40%/55%，全年收入利润分别同比增长44.09%/61.92% [149] - 速冻食品行业四季度进入传统旺季，安井食品预计四季度收入、归母净利润分别同比增长5%/-3%，全年收入利润分别同比+7.08%/-5.77% [131] - 休闲零食行业盐津铺子预计四季度收入、归母净利润分别同比增长22%/23%，全年收入利润分别同比增长26.74%/24.21% [150] 行业表现 - 本周食饮板块29只个股收涨，涨幅前5分别为来伊份（+20.21%）、香飘飘（+13.25%）、好想你（+8.57%）、龙大美食（+8.05%）、伊利股份（+3.25%） [33] - 申万食品饮料行业指数过去一年PE-Band显示当前行业动态PE为22.17，呈现震荡调整态势 [135] 公司公告 - 贵州茅台计划回购股份金额不低于人民币30亿元且不超过人民币60亿元 [19] - 金徽酒调整增持计划，拟增持资金总额不低于人民币7800万元且不超过人民币15600万元 [38] - 绝味食品终止发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的议案 [155]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [22] 核心观点 - 贵金属方面，伦敦金在2600美金左右形成支撑，等待一月美国债务上限事件落地，黄金下一波上行行情可能出现在1月，债务上限问题落地之后，美债对于黄金配置资金的影响落地，可能出现美债利率和黄金同向上行的局面，黄金的价格底部依然是2600美金左右，未来下行的空间相当有限，黄金依然是目前胜率最优的有色金属品种 [22] - 铜方面，继续震荡，价格上行概率不大，铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，可能的上涨或出现在25Q1之后，铜目前已经被打到了C3完全成本95%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至7500美金的C2成本90%分位线获得支撑，未来大概率在7500美金-9000美金之间持续震荡，总体来看，铜在Q4的表现大概率不如贵金属 [22] - 铝方面，氧化铝拐点将至，电解铝利润压力缓解，氧化铝的价格拐点在11月末，主要逻辑系铝土矿供应的边际宽松，本周氧化铝继续出现回落，预计电解铝利润开始逐步缓解，本周铝价上涨0.59%，成本端同样出现利好，氧化铝价格下跌了55元/吨，在淡季以及下游停产预期下价格出现下跌趋势，虽然绝对值并不多，但是显示价格拐点或已经出现，电解铝企业盈利反转在即 [22] - 锂方面，短期弱势震荡，看好节后锂价表现，本周锂价止跌企稳，库存处于相对地位，出货压力较小，目前正处明年长协谈单时间节点，因此上游锂盐厂挺价情绪仍较为坚挺，下游材料厂近期采买情绪有所走强，考虑到2025年1月年前备货，部分材料厂近期成交情况较为活跃，但更多是与贸易商进行成交，目前看春节前部分上游锂盐厂有检修计划，供应量级有所减少，下游材料厂后续订单也存减量预期，供需双减情况下，预计锂价节前维持弱势震荡，节后有待观察澳矿减产影响以及国家新一轮以旧换新政策力度 [22] - 钨方面，钨价企稳，短期震荡为主，本周各钨企长单报价陆续结束，总体以稳为主，65%黑钨精矿报价暂稳在14.3万元/标吨，持货商信心充足，冶炼厂受成本高企的影响，APT散货报价积极性不高，下游方面，钨粉末市场询盘有增，下游市场年前补仓操作有望进场，目前看钨价企稳有助于促进交易成交，但供需博弈尚未明朗，短期以震荡为主 [22] 板块行情 - 本周金属材料板块涨跌幅排名(长江一级行业指数) [21] - 本周有色板块涨幅排名前5的是东阳光、力量钻石、博威合金、华达新材、四方达；跌幅排名前５的是*ST利源、吉翔股份、罗平锌电、合金投资、韶钢松 [27] - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-0.5%，排名第15 [51] 价格 - 贵金属方面，本周COMEX黄金下跌0.15%、白银下跌0.33%、NYMEX妃金上涨0.71%、铂金上涨3.63% [53] - 基本金属方面，本周LME铜上涨0.42%、铝上涨0.59%、锌上涨2.27%、铅下跌0.76%、锡上涨0.91% [30] - 新能源金属方面，本周LME镍下跌0.29%、钻下跌1.70%、碳酸锂价格不变 [31] 库存 - 基本金属方面，本周全球显性库存钢去库4039吨、铝去库20149吨、锌去库23705吨、铅去库4029吨、锡去库70吨、铁累库274吨 [4]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][17] 核心观点 - 受益于 AI 服务器需求的增加，PCIe Retimer 芯片将成为新的增长点，澜起科技自研的 SerDesIP 技术在产品时延和信道适应能力方面具有竞争优势 [1] - AI 时代，产品附加值持续提升，澜起科技的产品组合丰富，包括内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe Retimer、MXC 芯片等，应用领域广泛，单台服务器产品价值量大幅提升 [1] - DDR5 渗透率提升，澜起科技在 DDR5 内存接口芯片领域保持领先，预计 2024 年第三季度 DDR5 内存接口芯片出货量将超过 DDR4，第四季度将进一步增加 [1] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13.5 亿元、20.0 亿元和 27.3 亿元 [1] - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 35.1 亿元、50.0 亿元和 70.1 亿元，增长率分别为 53.57%、42.48% 和 40.22% [18] - 预计公司 2024-2026 年 EBITDA 分别为 14.29 亿元、21.12 亿元和 28.61 亿元 [18] 行业趋势 - AI 推理的发展将推动澜起科技相关产品的应用，主流 AI 服务器机型内内存模组通常为满插状态，带动内存接口及模组配套芯片需求大幅增加 [1] - PCIe 协议从 PCIe4.0 向 PCIe5.0 迁移，未来还将发展到 PCIe6.0 及 PCIe7.0，每次迭代将带来数据传输速率翻倍，PCIe Retimer 芯片的作用是提升信号完整性，增加高速信号的有效传输距离 [1] 公司技术优势 - 澜起科技在 DDR5 子代迭代上持续保持领先，已推出 DDR5 第四子代 RCD 芯片，并开展第五子代 RCD 芯片的工程研发 [1] - 作为内存接口芯片行业的领跑者和 DDR5 RCD 芯片国际标准的牵头制定者，澜起科技凭借强大的技术实力，进一步巩固行业领先地位 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入" [1][15] 核心观点 - 公司围绕"感知+计算"理念，持续推出更强端边侧 AI 产品，涵盖 AIoT、机器人、智能汽车、智能眼镜、智能家居、智慧办公、智慧工业、智慧商业、智慧教育等领域 [1] - 公司发布 SSC309QL 智能眼镜方案，采用 chiplet 技术，面积较 AR1 减少 24%，宽度缩小 20%，整机功耗预计为 600mW，较 AR1 下降 50%，SoC 功耗低至 30mW [1] - 公司下一代智能眼镜芯片方案聚焦更优秀的图像处理、更小的封装、更低的功耗、更好的 AI 处理能力，助力智能眼镜加速向千亿级市场挺进 [1] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.4 亿元、3.3 亿元、4.7 亿元 [1] - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 25.1 亿元、31.38 亿元、38.1 亿元，增长率分别为 24.24%、25.00%、21.43% [1][3] - 预计公司 2024-2026 年 EBITDA 分别为 4.07 亿元、4.95 亿元、6.46 亿元 [1] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.57 元、0.79 元、1.12 元 [1][3] 财务指标 - 公司 2023 年营业收入为 20.2 亿元，同比下降 14.66% [1][3] - 公司 2023 年归母净利润为 2.05 亿元，同比下降 63.72% [1][3] - 公司 2023 年毛利率为 36.5%，净利率为 10.1%，ROE 为 9.8% [3] - 公司 2023 年资产负债率为 39.3%，流动比率为 1.90 [3][17] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为 91.18 元，总股本为 4.21 亿股，流通股本为 0.38 亿股 [17] - 公司总市值为 384 亿元，流通市值为 35 亿元 [17] - 公司 52 周内最高价为 91.18 元，最低价为 28.06 元 [17] - 公司第一大股东为 SigmaStar Technology Inc [17]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 [19][2] 核心观点 - 报告核心观点是公司拟收购宇邦矿业85%股权，跻身全球白银巨头，预计2024-2026年营业收入和归母净利润将大幅增长 [11][22][24] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为12.90元，52周内最高/最低价为15.53/7.57元，资产负债率为40.6%，市盈率为24.45，总股本/流通股本为17.76/17.75亿股，总市值/流通市值为229/229亿元 [15][16][17][18][19] 收购宇邦矿业 - 公司拟以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权，其中16亿元收购国城矿业持有的65%股权，7.88亿元收购李振水和李汭洋持有的20%股权 [22] - 宇邦矿业为亚洲第一大银矿，拥有双尖子山矿区银铅矿采矿权，白银保有储量占国内总储量的20.93%，占全球白银储量的2.70% [22] - 宇邦矿业已备案的主、共生矿产保有资源储量为1.59亿吨矿石量，其中银金属量1.51万吨，铅金属量38.91万吨，锌金属量150万吨 [22] - 宇邦矿业目前具备采矿2000t/d+选矿5000t/d的生产能力，2024年1-10月实现净利润0.28亿元，银精矿产量为3.86万吨 [22] - 宇邦矿业25000t/d银铅采矿扩建项目总投资30.28亿元，预计达产后可年产金属银/铅/锌约481吨/1.95万吨/4.29万吨，营收为32.69亿元，归母净利润为6.14亿元 [22][24] - 收购完成后，公司白银保有储量将增至2.45万吨，占国内总储量的34.56%，占全球白银储量的4.46%，跻身全球白银巨头 [24] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入56.12/70.92/79.84亿元，分别同比增长51.43%/26.38%/12.58% [24] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为16.35/21.37/26.68亿元，分别同比增长68.66%/30.70%/24.90% [24] - 预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.92/1.20/1.50元，对应PE分别为14.01/10.72/8.58倍 [24][25] 财务数据 - 公司2023年营业收入为3706百万元，同比增长77.67%，归母净利润为969.34百万元，同比增长457.41% [25][27] - 公司2023年毛利率为52.9%，净利率为26.2%，ROE为15.0%，ROIC为14.3% [27] - 公司2023年资产负债率为40.6%，流动比率为0.31，应收账款周转率为530.89，存货周转率为5.06，总资产周转率为0.36 [27]

投资评级 - 报告给予晶科科技"买入"评级，首次覆盖 [5] 核心观点 - 晶科科技是一家面向新型电力系统的综合能源服务商，2021年转型"轻资产"运营战略，2024年户用光伏落地合作共建模式，并在多个省份布局虚拟电厂业务 [12][44] - 全球能源转型有望加速，中国能源转型逐步进入"需求驱动"时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段 [44] - 预计2025年Q3末国内终端电价有望回升，电站运营的综合收益提升早于组件价格的回升，有助于价值创造提升PB [44] 公司业务与发展 - 公司是行业领先的清洁能源供应商和服务商，逐步升级为面向新型电力系统的综合能源服务商 [12] - 公司以光伏电站的开发运营转让及EPC业务为基础，持续创新新能源的高质量消纳 [25] - 公司主要业务包括代运维、源网荷储、电站业务、储能、微电网、售电、虚拟电厂等 [27] - 公司在四川、江西、浙江区域注册成为负荷聚合商，并在多个省份布局虚拟电厂业务 [72] - 公司在海湾国家与地区（GCC）的运营和在建项目总计约4.6GW，并在欧洲市场成功开发、投建、并出售光伏项目 [105] 财务数据与预测 - 2023年公司营业收入为4370百万元，预计2024-2026年营业收入分别为4728、5506、7100百万元 [20] - 2023年公司归属母公司净利润为383百万元，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为577、710、907百万元 [20] - 2023年公司EPS为0.11元/股，预计2024-2026年EPS分别为0.16、0.20、0.25元/股 [20] - 2023年公司市盈率为27倍，预计2024-2026年市盈率分别为18、15、11倍 [20] 行业与政策 - 全球能源转型将进入快速变革期，新能源电量渗透率超过15%后，系统成本将进入快速上涨的临界点 [74] - 中国能源转型逐步进入"需求驱动"时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段 [44] - 电力现货市场加速建设，光伏电站运营进入分化阶段，电力现货市场考验新能源运营商的运营能力 [77] 商业模式与策略 - 公司采用轻资产运营策略，有助于减轻财务费用压力，期间费用率有望持续改善 [31] - 公司通过"定向开发+资产包交易"一体的合作，提前锁定买方，进一步推进高速周转的滚动开发"轻资产"运营战略 [91] - 公司积极拓展综合能源业务，电力交易精细化能力有望持续提升 [72]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市” [27] 行业核心观点 - 化妆品行业呈现“强者恒强”趋势，个护赛道中的黑马值得关注 [3][5][10] - 医美行业高景气度赛道持续，新品放量成为关键 [9][91] - 抖音等线上平台成为化妆品行业增长引擎，本土品牌崛起势头强劲 [34][29] 行业回顾与现状 - 2024年1-11月化妆品行业限额社零为4015亿元，同比下滑1.3%，需求承压 [13] - 申万美容护理指数年初至今下跌6.6%，估值处于历史34%分位，处于较低水平 [8][32] - 外资品牌在中国市场增长承压，本土品牌在线上护肤品市场表现强劲 [17][41][42] 化妆品行业 - 护肤品市场中，本土品牌增速达36%，远高于外资品牌的2% [41][42] - 彩妆市场中，高端品牌增速达19%，外资品牌在底妆类产品中表现更佳 [22][62] - 婴童护理、口腔护理等个护赛道线上增速较快，本土品牌有望复制护肤品成功经验 [29][75][77] 医美行业 - 重组胶原蛋白赛道保持高景气度，24Q1-Q3增速超90% [9][117] - 再生类产品24Q1-Q3合计增长34%，远好于行业平均水平 [9][117] - 肉毒毒素、玻尿酸等产品创新不断，未来格局有望重塑 [122] 投资建议 - 推荐估值回落且产品布局全面的龙头公司，如爱美客、巨子生物 [9] - 关注婴童护理、口腔护理等个护赛道中的小而美标的，如润本股份、登康口腔 [29][77] - 看好面霜、精华、底妆等品类中本土品牌的核心大单品持续放量 [96][97] 行业趋势与展望 - 抖音等线上平台占比提升，销售费用率高位承压，毛销差改善空间较大 [83][99] - 多品牌、多品类发展是美妆集团化发展的必经之路，有助于跨越周期 [107][109] - 奢侈品市场景气度有望在2025年下半年回暖，医美行业老客消费信心增强 [115]

2024 年 12 月 24 日 最新收盘价（元） 11.01 总市值/流通市值（亿元）43 / 25 资产负债率(%) 8.3% 第一大股东 安凯技术公司 安凯微(688620) 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com l 投资要点 AI 加速赋能，端侧智能化需求带动智能硬件技术更迭。目前人 工智能应用落地已迈入新阶段，AI 端侧应用为突出代表，覆盖领域越 来越广泛，包括智能家居、智慧安防、智能穿戴设备、智慧办公等， 预计 2026 年中国智能硬件的市场规模有望突破 2 万亿元人民币。公 司主要从事物联网智能硬件核心 SoC 芯片的研发、设计、终测和销 售，目前已量产的 SoC 芯片主要分为物联网摄像机芯片和物联网应用 处理器芯片，其中物联网摄像机芯片下游应用主要为家用摄像机、安 防摄像机等产品；物联网应用处理器芯片的下游应用包括楼宇可视对 讲、智能门禁/考勤、智能锁、HMI 网关、工业显控屏等。 顺应端侧智能化发展趋势，推出带算力的二代芯片。公司顺应人 工智能技术持续推广应用以及端侧智能化的 ...

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司受益于消费电子市场需求回暖和新能源汽车业务增长，同时全面布局AI业务领域，带来新增长点 [8][9] 公司基本情况 - 总股本/流通股本：22.53亿股 [3] - 总市值/流通市值：822.98亿元 [4] - 52周内最高/最低价：43.45元/23.20元 [5] - 市盈率：27.40 [6] - 最新收盘价：39.50元 [6] - 资产负债率：65.48% [7] 消费电子业务 - 2024年上半年，消费电子业务收入达到633.03亿元，同比上升54.22% [8] - 全球智能手机市场出货量2024年第3季度达到3.161亿部，同比增长4.0% [8] - 平板电脑出货量达到3960万台，同比增长20.4% [8] 新能源汽车业务 - 2024年上半年，新能源汽车业务板块实现营收77.57亿元，占总体收入9.87%，同比上升约26.48% [9] - 智能座舱、智能驾驶辅助系统等产品出货量持续增长 [9] AI业务领域 - 预计2024年AI服务器全年产值将达1,870亿美元，年增高达69%，产值将占整体服务器市场的65% [9] - 公司持续加强与各板块的行业头部客户的战略合作，积极培育新业务 [9] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年分别实现收入1719.4/1903.6/2092.2亿元，归母净利润分别为44.2/56.9/68.0亿元 [11] - 2024年营业收入预计为171,940百万元，同比增长32% [12] - 2024年归属母公司净利润预计为4,415百万元，同比增长9% [12] - 2024年EPS预计为1.96元 [12] - 2024年市盈率预计为18.55 [12]