通胀情况 - 3月美国CPI同比增长2.4%，低于预期的2.6%和前值的2.8%；环比下降0.1%，低于预期的增长0.1%和前值的0.2%[9] - 3月美国核心通胀同比增长2.8%，为近4年来首次低于3%；环比增长0.1%，低于预期的0.3%和前值的0.2%[9] - 通胀回落主要动能来自能源和运输服务等分项，食品和服装通胀略有抬头[2][11] 市场表现 - 通胀数据公布后，美元、美股、美债均下跌，资金流出美国市场[1][9] - 美国金融市场呈现股债汇“三杀”局面，投资者撤离美元资产[17] 政策预期 - 市场预期转向进一步宽松，交易员押注年内累计降息4次，超3月美联储点阵图暗示的2次[2][17] - 5月降息概率从1天前的20.4%上升至31.7%[17] - 预计美联储下一次降息将于二季度到来[2][17] 其他情况 - 众议院通过的预算案仅要求至少削减40亿美元开支，远低于此前预期[1][9] - 贸易政策存在不确定性[3][22]

通胀情况 - 3月美国CPI同比增长2.4%，低于预期的2.6%和前值的2.8%；环比下降0.1%，低于预期的增长0.1%和前值的0.2%[9] - 3月美国核心通胀同比增长2.8%，为近4年来首次低于3%；环比增长0.1%，低于预期的0.3%和前值的0.2%[9] - 通胀回落主要动能来自能源和运输服务等分项，食品和服装通胀略有抬头[2][11] 市场表现 - 通胀数据公布后，美元、美股、美债均下跌，资金流出美国市场[1][9] - 美国金融市场呈现股债汇“三杀”局面，投资者撤离美元资产[17] 政策预期 - 市场预期转向进一步宽松，交易员押注年内累计降息4次，超3月美联储点阵图暗示的2次[2][17] - 5月降息概率从1天前的20.4%上升至31.7%[17] 财政情况 - 众议院通过的预算案仅要求至少削减40亿美元开支，远低于此前预期[1][9] 风险提示 - 贸易政策存在不确定性[3][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市策略选择尴尬，前期票息策略补亏使票息品种选择空间压缩，久期策略操作难度加大 [3][11] - 宏观叙事下债市有想象空间，只要国内地产周期企稳，通缩故事不会回归，但需观察外部冲击传导和国内政策应对 [3][12] - 微观叙事中债市正在修复，流动性和收益率逻辑均在改善，时间站在债市这边 [4][14] - 外部冲击加速央行对人民币汇率选择问题，短期维持汇率稳定，中期需抉择贬值或稳定升值，美元功能弱化重构利率与汇率关系 [4][16] - 建议以收益修复积累为首要选择，优选票息品种，在波动操作中布局长端左侧机会 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 债券的宏观叙事和微观叙事 - 收益率快速下行使债市操作难度加大，当前策略选择尴尬，票息和久期策略均受限 [3][11] - 宏观叙事利于债市，只要国内地产周期企稳，通缩故事不会回归，但外部冲击不确定性大，需关注总需求压力传导和政策应对 [3][12] - 微观叙事中债市正在修复，流动性逻辑上大行负债有内在修复趋势，央行再贷款是流动性补充信号；收益率逻辑上票息品种到期收益率下行，信用债投资收益率基本打平，负债稳定自营类账户选择久期 [4][14] - 外部冲击加速央行对人民币汇率选择问题，短期维持汇率稳定，中期需抉择贬值或稳定升值，美元功能弱化重构利率与汇率关系 [4][16] - 建议以收益修复积累为首要选择，优选票息品种，在波动操作中布局长端左侧机会 [5][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - Q4收入利润符合预期，2024年顺利收官，全年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润1741.44/1708.99/862.28/862.41亿元，同比15.66%/15.71%/15.38%/15.37%；单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润510.22/501.23/254.01/254.62亿元，同比12.77%/12.83%/16.21%/16.07% [4] - 24年茅台酒/系列酒收入分别为1459.28/246.84亿元，同比+15.28%/+19.65%；销量分别为4.64/3.69万吨，同比+10.22%/+18.47%，均价分别为314.41/66.86万元/吨，同比+4.59%/+1.00%；单Q4茅台酒/系列酒收入448.02/52.91亿元，同比+13.94%/+5.07%，前三季度系列酒进度较快、四季度增速放缓、聚焦库存去化 [4] - 24年直销渠道收入748.43亿元，同比+11.32%，经销渠道957.69亿元，同比+19.73%，直销占比同比下降1.80pct至43.87%；单Q4直销渠道收入228.54亿，同比+8.69%，经销渠道272.39亿，同比+16.76%，直销占比同比下降1.78pct至45.62%；24年i茅台收入200.24亿元、同比-10.51%，单Q4收入52.57亿元，同比-29.93%，下降幅度环比扩大，主因生肖500ml装、1935投放减少，从供给结构上对市场进行减压 [5] - 2024年公司毛利率/归母净利率为92.08%/49.52%，分别同比-0.04/-0.12pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.46%/3.24%/5.35%/0.13%/-0.84%，分别同比0.69/0.15/-1.11/0.02/0.34pct；24年销售收现1826.45亿元，同比+11.57%，经现净额924.64亿元，同比+38.85%；24年末合同负债（预收款）95.92亿元，同比减少45.33亿元、环比减少3.38亿元 [6] - 24年分红率75%，25年营收目标增长9%左右；展望2025年，高端酒公斤装飞天出厂价同比提升，预计加大多规格飞天投放量；系列酒预计加大费用投入力度以保证增量并稳住价格 [7] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1900.38/2090.91/2307.04亿元，同比增长9.13%/10.03%/10.34%，归母净利润941.51/1039.63/1150.80亿元，同比增长9.19%/10.42%/10.69%；考虑25年的分红和剩余的回购金额，对应当前公司股价股息率约为3.63%；预计未来三年EPS分别为74.95/82.76/91.61，对应当前股价PE分别为21/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价1568.98元，总股本/流通股本12.56亿股，总市值/流通市值19709亿元，52周内最高/最低价1770.00/1261.00元，资产负债率19.0%，市盈率22.86，第一大股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司 [3] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 174144 | 190038 | 209091 | 230704 | | 增长率(%) | 15.71 | 9.13 | 10.03 | 10.34 | | EBITDA（百万元） | 120158.89 | 132367.17 | 145861.92 | 161125.24 | | 归属母公司净利润（百万元） | 86228.15 | 94150.78 | 103962.81 | 115080.13 | | 增长率(%) | 15.38 | 9.19 | 10.42 | 10.69 | | EPS(元/股) | 68.64 | 74.95 | 82.76 | 91.61 | | 市盈率（P/E） | 22.86 | 20.93 | 18.96 | 17.13 | | 市净率（P/B） | 8.46 | 7.42 | 6.54 | 5.78 | | EV/EBITDA | 15.59 | 14.16 | 12.62 | 11.19 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 174144 | 190038 | 209091 | 230704 | | 营业成本（百万元） | 13789 | 15074 | 16571 | 18265 | | 税金及附加（百万元） | 26926 | 28019 | 30877 | 34119 | | 销售费用（百万元） | 5639 | 5977 | 6587 | 7279 | | 管理费用（百万元） | 9316 | 9900 | 10498 | 11146 | | 研发费用（百万元） | 218 | 214 | 236 | 260 | | 财务费用（百万元） | -1470 | -300 | -479 | -629 | | 营业利润（百万元） | 119689 | 131051 | 144700 | 160163 | | 归母净利润（百万元） | 86228 | 94151 | 103963 | 115080 | | 每股收益（元） | 68.64 | 74.95 | 82.76 | 91.61 | | 资产负债率(%) | 19.0 | 19.9 | 18.8 | 17.8 | | 流动比率 | 4.45 | 4.39 | 4.75 | 5.08 | | 应收账款周转率 | 9006.93 | 4357.22 | 4357.22 | 4357.22 | | 存货周转率 | 0.25 | 0.26 | 0.26 | 0.26 | | 总资产周转率 | 0.57 | 0.54 | 0.53 | 0.52 | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - Q4收入利润符合预期，2024年顺利收官，实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润1741.44/1708.99/862.28/862.41亿元，同比15.66%/15.71%/15.38%/15.37%；单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润510.22/501.23/254.01/254.62亿元，同比12.77%/12.83%/16.21%/16.07% [4] - 24年茅台酒/系列酒收入分别为1459.28/246.84亿元，同比+15.28%/+19.65%；销量分别为4.64/3.69万吨，同比+10.22%/+18.47%，均价分别为314.41/66.86万元/吨，同比+4.59%/+1.00%；单Q4茅台酒/系列酒收入448.02/52.91亿元，同比+13.94%/+5.07% [4] - 24年直销渠道收入748.43亿元，同比+11.32%，经销渠道957.69亿元，同比+19.73%，直销占比同比下降1.80pct至43.87%；单Q4直销渠道收入228.54亿，同比+8.69%，经销渠道272.39亿，同比+16.76%，直销占比同比下降1.78pct至45.62% [5] - 24年i茅台实现收入200.24亿元、同比-10.51%，单Q4实现收入52.57亿元，同比-29.93%，下降幅度环比扩大 [5] - 2024年公司毛利率/归母净利率为92.08%/49.52%，分别同比-0.04/-0.12pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.46%/3.24%/5.35%/0.13%/-0.84%，分别同比0.69/0.15/-1.11/0.02/0.34pct [6] - 24年销售收现1826.45亿元，同比+11.57%，经现净额924.64亿元，同比+38.85%；24年末合同负债（预收款）95.92亿元，同比减少45.33亿元、环比减少3.38亿元 [6] - 24年分红率75%，25年营收目标增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [7] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1900.38/2090.91/2307.04亿元，同比增长9.13%/10.03%/10.34%，归母净利润941.51/1039.63/1150.80亿元，同比增长9.19%/10.42%/10.69% [8] - 公司此前拟回购30 - 60亿元，已完成约16亿元，考虑25年的分红和剩余的回购金额，对应当前公司股价股息率约为3.63% [8] - 预计未来三年EPS分别为74.95/82.76/91.61，对应当前股价PE分别为21/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价1568.98元，总股本/流通股本12.56亿股，总市值/流通市值19709亿元，52周内最高/最低价1770.00/1261.00元，资产负债率19.0%，市盈率22.86，第一大股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|174144|190038|209091|230704| |增长率(%)|15.71|9.13|10.03|10.34| |EBITDA（百万元）|120158.89|132367.17|145861.92|161125.24| |归属母公司净利润（百万元）|86228.15|94150.78|103962.81|115080.13| |增长率(%)|15.38|9.19|10.42|10.69| |EPS(元/股)|68.64|74.95|82.76|91.61| |市盈率（P/E）|22.86|20.93|18.96|17.13| |市净率（P/B）|8.46|7.42|6.54|5.78| |EV/EBITDA|15.59|14.16|12.62|11.19| [10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|174144|190038|209091|230704| |营业成本（百万元）|13789|15074|16571|18265| |税金及附加（百万元）|26926|28019|30877|34119| |销售费用（百万元）|5639|5977|6587|7279| |管理费用（百万元）|9316|9900|10498|11146| |研发费用（百万元）|218|214|236|260| |财务费用（百万元）|-1470|-300|-479|-629| |营业利润（百万元）|119689|131051|144700|160163| |营业外收入（百万元）|71|76|76|76| |营业外支出（百万元）|121|168|168|168| |利润总额（百万元）|119639|130960|144608|160072| |所得税（百万元）|30304|33178|36636|40554| |净利润（百万元）|89335|97782|107972|119518| |归母净利润（百万元）|86228|94151|103963|115080| |每股收益（元）|68.64|74.95|82.76|91.61| |货币资金（百万元）|59296|119698|159599|203503| |应收票据及应收账款（百万元）|2003|825|909|1004| |预付款项（百万元）|27|475|523|578| |存货（百万元）|54343|58791|64627|71235| |流动资产合计（百万元）|251727|301630|347675|398536| |固定资产（百万元）|22282|21378|20448|19493| |在建工程（百万元）|2150|1720|1290|860| |无形资产（百万元）|8850|8571|8291|8011| |非流动资产合计（百万元）|47218|45511|43778|42096| |资产总计（百万元）|298945|347141|391453|440632| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|3515|3789|4166|4592| |其他流动负债（百万元）|53001|64922|69095|73821| |流动负债合计（百万元）|56516|68712|73261|78413| |其他（百万元）|417|340|265|194| |非流动负债合计（百万元）|417|340|265|194| |负债合计（百万元）|56933|69052|73526|78607| |股本（百万元）|1256|1256|1256|1256| |资本公积金（百万元）|1375|1375|1375|1375| |未分配利润（百万元）|230475|262922|298750|338410| |少数股东权益（百万元）|8905|12536|16546|20984| |所有者权益合计（百万元）|242011|278089|317927|362025| |负债和所有者权益总计（百万元）|298945|347141|391453|440632| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|15.7|9.1|10.0|10.3| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|15.4|9.5|10.4|10.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|15.4|9.2|10.4|10.7| |获利能力 - 毛利率(%)|91.9|91.9|92.0|92.0| |获利能力 - 净利率(%)|52.3|52.3|52.5|52.5| |获利能力 - ROE(%)|37.0|35.5|34.5|33.7| |获利能力 - ROIC(%)|55.9|50.9|63.7|69.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|19.0|19.9|18.8|17.8| |偿债能力 - 流动比率|4.45|4.39|4.75|5.08| |营运能力 - 应收账款周转率|9006.93|4357.22|4357.22|4357.22| |营运能力 - 存货周转率|0.25|0.26|0.26|0.26| |营运能力 - 总资产周转率|0.57|0.54|0.53|0.52| |每股指标 - 每股收益（元）|68.64|74.95|82.76|91.61| |每股指标 - 每股净资产（元）|185.56|211.39|239.92|271.49| |估值比率 - PE|22.86|20.93|18.96|17.13| |估值比率 - PB|8.46|7.42|6.54|5.78| |现金流量表 - 净利润（百万元）|89335|97803|107994|119540| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|1991|1707|1733|1683| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|1919|8166|-1595|-1805| |现金流量表 - 其他（百万元）|-936|-364|-544|-694| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|92308|107312|107588|118724| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-4654|0|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|2869|14571|43|43| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-1785|14571|43|43| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|47|-77|-75|-71| |现金流量表 - 其他（百万元）|-71115|-61404|-67655|-74791| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-71068|-61481|-67730|-74862| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|19454|60402|39901|43904| [13]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 2024年年报情况 - 截至4月13日，120家军工行业上市公司中48家披露2024年年报，21家业绩同比增长，8家归母净利润同比增速超20%，中船防务、天银机电等公司业绩保持较快增长 [4][12] 上市公司动态 - 本周航空工业、中国电科、中国电子等集团表态看好中国资本市场，中航高科等多家公司公告股份回购计划，中直股份等多家公司公告控股股东增持计划及进展 [5][13] 投资建议 - 2025年“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性，建议关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点、蕴含更大弹性的新技术新产品新市场两条投资主线 [5][15] 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数涨0.40%，申万军工指数涨0.28%，上证综指跌3.11%，深证成指跌5.13%，沪深300指数跌2.87%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第3位 [18] 个股表现 - 本周军工涨幅前十个股为铖昌科技（+16.87%）、中国长城（+15.98%）等 [20] 估值水平 - 截至2025年4月11日，中证军工指数为10462.74，军工板块PE - TTM估值为75.12，PB估值为3.34，均处于历史中部位置 [22] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 展示烽火电子、钢研高纳等部分军工上市公司定向增发情况，包括发行日期、募资总额、发行价等信息 [26] 股权激励数据跟踪 - 展示中航重机、航天电器等部分军工央企和振芯科技、景嘉微等部分非军工央企的股权激励情况，包括激励类型、授予日期等信息 [28][29] 重点细分领域信息跟踪 低空经济 - 中央空管委部署加强低空空管工作，全国实名登记注册无人驾驶航空器超220万架，通用航空器超3200架，2024年空管系统保障无人驾驶航空器飞行3.4亿余架次、2600万余小时，保障通用航空飞行120万余小时 [30][31] - 中国气象局强调贯彻“观测即服务”理念支撑低空经济发展，审议通过《2025年低空经济气象保障试点工作方案》 [32] - 成都市发布低空经济创新场景首批清单，包括39项供给清单、48项需求清单 [33] 军贸市场 - 英德等国承诺为乌克兰提供超210亿欧元军援 [35] 高温合金、钛合金材料 - 4月11日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格15015美元/吨，较上周末跌0.23%；长江有色市场镍板现货均价122000元/吨，较4月3日跌5.43% [36] - 4月7日，宝鸡钛产业研究院给出海绵钛市场报价区间，0级国产海绵钛价格5.0 - 5.1万元/吨等 [38] - 4月11日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg [39]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 关税事件下市场关注内需板块，食饮板块公司多以国内市场为主，股价表现较好，梳理出4条纯内循环投资主线：中短期零食一季报压力预期消化、啤酒步入旺季且成本改善、饮料看好东鹏饮料等；中长线看好安琪酵母、乳制品行业盈利修复、下半年餐饮供应链；白酒当前估值具性价比；高股息红利资产有康师傅、统一等[3] - 评估涉及出口/出海业务公司，安琪酵母、乖宝宠物等公司影响可控[4] - 更新重点跟踪标的一季报预测，涵盖白酒和大众品公司[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 白酒增长趋于理性，大众品质价比选择趋势持续 - 贵州茅台淡季需求平淡，批价小幅回落，25年加大多规格飞天投放，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/8%[14] - 五粮液八代春节控货挺价，贯彻价在量先原则，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长3%/3%[15] - 泸州老窖实施调节政策，实现渠道库存良性、价格平稳，预计一季度收入、归母净利润均同比微增[15] - 山西汾酒25年老白汾为主力增量产品，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/5%[16][17] - 今世缘春节回款符合预期，国缘、V3动销优，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/7%[17] - 古井贡酒一季度动销好，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/10%[18] - 迎驾贡酒洞9增长延续，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/8%[18] - 龙头白酒处于价值布局区间，茅台、五粮液等公司业绩具增长韧性和抗风险能力[19] 食品饮料行业本周表现 - 本周食饮板块相对表现好，申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为+0.20%，位列第4，较沪深300指数高3.07%，当前行业动态PE为22.15，处于历史偏低位置[7][32] - 子板块中乳制品、零食涨幅最高，个股中贝因美、西部牧业等涨幅居前，仙乐健康、青海春天等跌幅居前[7][8][32] 本周公司重点公告 - 贵州茅台截至2025年4月7日累计回购股份131.59万股，占比0.1048%，支付总金额19.48亿元，将完成剩余约40.5亿元回购及注销程序，已着手起草新一轮回购方案，控股股东着手起草增持方案[39] 本周行业重要新闻 - 老白干召开营销交流会，提出七项措施应对行业变革，部署二季度任务[41] - 五粮液集团计划6个月内增持公司股票，金额不低于5亿元、不超过10亿元[42] - 燕京啤酒披露2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告，一季度归母净利润预计同比增长55.96%-67.66%[42] - 安琪酵母披露2024年业绩，酵母及深加工等业务有不同表现[42] - 绝味食品、中炬高新等公司披露2024年业绩情况[42] - 江苏省酒类行业协会举行会议，公布2024年江苏酿酒工业数据[43] - 金沙酒业与广东二十支商业连锁合作，打造特色产品矩阵[43] - 伊利启动16亿元生育补贴计划[45] - 盐津铺子麻酱素毛肚3月销售额破亿[46] - 金枫酒业举行业绩说明会，透露市场布局计划[46] - 人头马对旗下部分产品进行价格调整，涨幅2%-5%[46] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，小麦、玉米等价格有不同程度同比和环比变化[48] - 畜牧产品方面，猪肉、白条鸡等价格有不同程度同比和环比变化[48][49] - 包装材料方面，瓦楞纸、铝锭等价格有不同程度同比和环比变化[49] - 白酒批价方面，贵州茅台、五粮液批价有不同程度同比和环比变化[49]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 24年公司业绩触底，25年恢复性增长可期，植提业务主力产品价格继续下行风险较小，棉籽价格回升且公司加强敞口管理，业绩改善已有迹可循，预计25 - 27年EPS分别为0.71元、0.94元和1.10元，当前股价对应25年PE仅15倍，公司业绩回暖，估值低位，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.05元，总股本4.83亿股，流通股本3.98亿股，总市值58亿元，流通市值48亿元，52周内最高/最低价为12.05 / 7.00元，资产负债率65.0%，市盈率66.28，第一大股东为卢庆国 [3] 24年年报情况 - 全年实现营收69.94亿元，同比增长1.79%，归母净利为0.94亿元，同比降80.39%，受豆油豆粕价格下降影响，棉籽业务亏损较大，因原材料价格下降，植提业务相关产品销售价格或毛利出现不同程度下降，对公司盈利形成不利 [4] 24年业务情况 - 植提业务量稳价跌，多数产品销量再度增长，但产品价格、毛利率同比下滑，主导产品辣椒红年内销量逐季回升，去年实现销量9000吨以上，辣椒精全年销量同比增长56%，售价同比下降25%，叶黄素销量恢复性增长，全年销售超4.80亿克，甜菊糖全年实现收入2.31亿元，同比增长54%，另有水飞蓟等多个产品销量均实现增长 [5] - 棉籽业务亏损严重，棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%，核心子公司新疆晨光24年亏损1.50亿 [5] 25年一季度情况 - 预计实现归母净利润9000万元至12000万元，同比上升133.21%至210.95%，植提业务持续发力，棉籽价格有所回升，棉籽类业务较上年同期实现扭亏为盈 [6] 盈利预测及财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6994|7646|8231|8809| |增长率(%)|1.79|9.32|7.65|7.02| |EBITDA（百万元）|327.89|655.92|815.56|919.16| |归属母公司净利润（百万元）|94.05|345.28|453.43|530.42| |增长率(%)|-80.39|267.12|31.32|16.98| |EPS(元/股)|0.19|0.71|0.94|1.10| |市盈率（P/E）|55.48|15.11|11.51|9.84| |市净率（P/B）|1.68|2.33|2.18|2.03| |EV/EBITDA|22.39|13.71|10.78|9.49| [8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|6994|7646|8231|8809|营业收入增长率|1.8%|9.3%|7.7%|7.0%| |营业成本|6437|6944|7388|7874|营业利润增长率|-80.7%|265.8%|32.0%|17.2%| |税金及附加|19|19|21|22|归属于母公司净利润增长率|-80.4%|267.1%|31.3%|17.0%| |销售费用|50|54|58|69|毛利率|8.0%|9.2%|10.2%|10.6%| |管理费用|161|161|173|176|净利率|1.3%|4.5%|5.5%|6.0%| |研发费用|129|122|123|132|ROE|3.0%|15.4%|19.0%|20.7%| |财务费用|72|47|52|37|ROIC|1.4%|5.4%|6.8%|7.4%| |资产减值损失|-95|0|0|0|资产负债率|65.0%|72.4%|71.3%|70.4%| |营业利润|106|388|512|600|流动比率|1.48|1.21|1.18|1.20| |营业外收入|39|10|10|10|应收账款周转率|15.33|17.08|18.22|18.61| |营业外支出|38|2|2|2|存货周转率|1.82|1.89|2.19|2.40| |利润总额|107|396|520|608|总资产周转率|0.80|0.88|0.98|1.01| |所得税|29|44|57|67|每股收益（元）|0.19|0.71|0.94|1.10| |净利润|78|352|463|541|每股净资产（元）|6.44|4.64|4.95|5.32| |归母净利润|94|345|453|530|PE|55.48|15.11|11.51|9.84| |每股收益（元）|0.19|0.71|0.94|1.10|PB|1.68|2.33|2.18|2.03| |货币资金|1802|1258|1455|1652| | | | | | |交易性金融资产|8|8|8|8| | | | | | |应收票据及应收账款|458|457|469|502| | | | | | |预付款项|209|222|236|252| | | | | | |存货|3862|3472|3283|3281| | | | | | |流动资产合计|6809|5893|5930|6173| | | | | | |固定资产|1547|1625|1694|1735| | | | | | |在建工程|112|212|292|342| | | | | | |无形资产|337|377|414|449| | | | | | |非流动资产合计|2214|2431|2617|2743| | | | | | |资产总计|9023|8324|8546|8916| | | | | | |短期借款|2304|2504|2604|2684| | | | | | |应付票据及应付账款|154|154|164|175| | | | | | |其他流动负债|2138|2200|2253|2295| | | | | | |流动负债合计|4596|4858|5021|5154| | | | | | |其他|1272|1172|1072|1122| | | | | | |非流动负债合计|1272|1172|1072|1122| | | | | | |负债合计|5868|6030|6093|6276| | | | | | |股本|483|483|483|483| | | | | | |资本公积金|582|582|582|582| | | | | | |未分配利润|1892|972|1055|1152| | | | | | |少数股东权益|45|52|62|72| | | | | | |其他|152|204|272|352| | | | | | |所有者权益合计|3155|2294|2454|2641| | | | | | |负债和所有者权益总计|9023|8324|8546|8916| | | | | | [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩触底，2025年恢复性增长可期，植提业务主力产品价格继续下行风险小，棉籽价格回升且公司加强敞口管理，业绩改善有迹可循，当前股价对应2025年PE仅15倍，公司业绩回暖、估值低位 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.05元，总股本4.83亿股，流通股本3.98亿股，总市值58亿元，流通市值48亿元，52周内最高/最低价为12.05/7.00元，资产负债率65.0%，市盈率66.28，第一大股东为卢庆国 [3] 2024年业绩情况 - 全年实现营收69.94亿元，同比增长1.79%，归母净利为0.94亿元，同比降80.39%，受豆油豆粕价格下降影响，棉籽业务亏损较大，因原材料价格下降，植提业务相关产品销售价格或毛利出现不同程度下降，对公司盈利形成不利 [4] - 植提业务量稳价跌，多数产品销量增长，但价格、毛利率同比下滑，主导产品辣椒红年内销量逐季回升，销量超9000吨；辣椒精全年销量同比增长56%，售价同比下降25%；叶黄素销量恢复性增长，超4.80亿克；甜菊糖全年收入2.31亿元，同比增长54%创历史新高，另有多个产品销量增长 [5] - 棉籽业务亏损严重，棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%，核心子公司新疆晨光2024年亏损1.50亿 [5] 2025年一季度业绩情况 - 预计实现归母净利润9000万元至12000万元，同比上升133.21%至210.95%，植提业务持续发力，棉籽价格回升，棉籽类业务扭亏为盈 [6] 盈利预测及财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6994|7646|8231|8809| |增长率(%)|1.79|9.32|7.65|7.02| |EBITDA（百万元）|327.89|655.92|815.56|919.16| |归属母公司净利润（百万元）|94.05|345.28|453.43|530.42| |增长率(%)|-80.39|267.12|31.32|16.98| |EPS(元/股)|0.19|0.71|0.94|1.10| |市盈率（P/E）|55.48|15.11|11.51|9.84| |市净率（P/B）|1.68|2.33|2.18|2.03| |EV/EBITDA|22.39|13.71|10.78|9.49|[8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|6994|7646|8231|8809|营业收入增长率|1.8%|9.3%|7.7%|7.0%| |营业成本|6437|6944|7388|7874|营业利润增长率|-80.7%|265.8%|32.0%|17.2%| |税金及附加|19|19|21|22|归属于母公司净利润增长率|-80.4%|267.1%|31.3%|17.0%| |销售费用|50|54|58|69|毛利率|8.0%|9.2%|10.2%|10.6%| |管理费用|161|161|173|176|净利率|1.3%|4.5%|5.5%|6.0%| |研发费用|129|122|123|132|ROE|3.0%|15.4%|19.0%|20.7%| |财务费用|72|47|52|37|ROIC|1.4%|5.4%|6.8%|7.4%| |资产减值损失|-95|0|0|0|资产负债率|65.0%|72.4%|71.3%|70.4%| |营业利润|106|388|512|600|流动比率|1.48|1.21|1.18|1.20| |营业外收入|39|10|10|10|应收账款周转率|15.33|17.08|18.22|18.61| |营业外支出|38|2|2|2|存货周转率|1.82|1.89|2.19|2.40| |利润总额|107|396|520|608|总资产周转率|0.80|0.88|0.98|1.01| |所得税|29|44|57|67|每股收益（元）|0.19|0.71|0.94|1.10| |净利润|78|352|463|541|每股净资产（元）|6.44|4.64|4.95|5.32| |归母净利润|94|345|453|530|PE|55.48|15.11|11.51|9.84| |每股收益（元）|0.19|0.71|0.94|1.10|PB|1.68|2.33|2.18|2.03|[10]

根据提供的研报内容，该报告主要聚焦于陆股通2025年Q1的持仓分析，未涉及量化模型或量化因子的构建与分析。因此，以下总结仅涵盖报告中与量化相关的部分： 量化模型与构建方式 （无相关内容） 模型的回测效果 （无相关内容） 量化因子与构建方式 （无相关内容） 因子的回测效果 （无相关内容） 其他量化相关数据 1. **陆股通持股市值变化** - 截至2025年3月31日，陆股通持股市值为22,385亿元，较2024年12月31日增加287亿元[12][15] - 占A股流通市值比为2.84%，较上季度减少1bp[12][15] 2. **行业持仓分布** - **前五大行业市值占比**：电力设备及新能源（13.18%）、银行（10.17%）、电子（9.93%）、食品饮料（9.69%）、医药（6.91%）[12][17] - **环比变化**：汽车（+1.2%）、电子（+0.98%）、机械（+0.62%）占比提升居前；非银行金融（-0.68%）、电力及公用事业（-0.65%）占比下降显著[12][19] 3. **净流入数据** - **中信一级行业**：汽车（+186亿元）、电子（+171亿元）净流入居前；电力及公用事业（-89亿元）、通信（-72亿元）净流出显著[13][29] - **中信二级行业**：半导体（+166亿元）、乘用车Ⅱ（+115亿元）净流入居前；发电及电网（-89亿元）、通信设备（-78亿元）净流出显著[32][34] 4. **前十大重仓股** - 宁德时代（1,403亿元）、贵州茅台（1,246亿元）等，紫金矿业新调入前十大（247亿元）[13][39] - 比亚迪持仓占比提升1.63个百分点，长江电力占比下降0.75个百分点[39] （注：报告未提供量化模型或因子相关测试指标如IC、IR、胜率等，仅包含持仓统计数据）