行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [2] 核心观点 - 贵金属：黄金价格底部为2600美金，短期底部积极布局，COMEX金价上涨0.61%，白银上涨0.42%，沪金受益于人民币贬值，黄金股反弹 [5] - 铝：氧化铝价格拐点出现，电解铝利润有望缓解，沪铝下跌2.46%，氧化铝价格下跌，电解铝企业盈利反转在即 [6] - 铜：铜价继续震荡，下跌0.98%，未来大概率在7500美金-9000美金之间震荡，25Q1表现不如贵金属 [6] - 铀：Inkai公司停产，25年供给预期减少，铀价企稳反弹 [7] - 锂：锂价短期弱势震荡，春节前部分上游锂盐厂有检修计划，供应量级减少 [8] 板块行情 - 有色金属行业本周跌幅为-4.1%，排名第6 [17] - 涨幅前5的股票为神火股份、银泰黄金、云铝股份、黄河旋风、永茂泰 [18] - 跌幅前5的股票为博云新材、鹏欣资源、屹通新材、ST沪科、鑫科材料 [18] 价格 - 基本金属：LME铜下跌0.98%，铝下跌2.46%，锌下跌4.88%，铅下跌2.29%，锡上涨0.31% [21] - 贵金属：COMEX黄金上涨0.61%，白银上涨0.42%，NYMEX钯金上涨1.04%，铂金下跌1.32% [21] - 新能源金属：LME镍下跌1.73%，钴下跌1.16%，碳酸锂价格下跌0.86% [21] 库存 - 基本金属：全球显性库存铜累库1887吨，铝去库25406吨，锌去库14175吨，铅去库11803吨，锡去库217吨，镍累库1647吨 [28] 投资建议 - 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等 [8]

货币政策与信贷投放 - 中国人民银行货币政策委员会强调加大货币政策调控强度，择机降准降息[1][11] - 加大信贷投放力度，兼顾新旧动能，保持社会融资规模与经济增长相匹配[1][14] - 长期国债收益率下行，10年期国债到期收益率为1.6041%，与1年期国债利差为0.58%，偏离央行合意区间0.63%-0.82%[12][16] 资金空转与流动性风险 - 防范资金空转，警惕短期流动性收紧和资金利率上升的风险[2][21] - 同业空转与信贷空转并存，银行体系对非银体系的债券呈现高速增长[28][30] - 央行可能采用监管+流动性双重调控方式应对资金空转，警惕短期利率上升[33][36] 市场风险与政策预期 - 政策不及预期可能带来市场风险[3][43] - 美元兑离岸人民币即期汇率为7.3403，接近2023年10月末水平，人民币贬值压力增大[12] - 央行可能通过降准降息配合防范资金空转，7天银行间质押式回购加权利率或保持稳定[21][36]

公司基本情况 - 最新收盘价为1,488元 总股本和流通股本均为12.56亿股 总市值和流通市值均为18,692亿元 52周内最高价为1,770元 最低价为1,261元 资产负债率为18.0% 市盈率为25.01倍 第一大股东为中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司 [2] 2024年业绩表现 - 2024年度生产茅台酒基酒约5.63万吨 同比下降1.57% 系列酒基酒约4.81万吨 同比增长12.12% 预计实现营业总收入约1,738亿元 同比增长15.44% 其中茅台酒营业收入约1,458亿元 系列酒营业收入约246亿元 预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元 同比增长14.67% [3][4] 2024年第四季度业绩 - 预计24Q4实现营收约507亿元 同比增长12.01% 归母净利润约249亿元 同比增长13.79% 其中Q4茅台酒营收约447亿元 同比增长13.61% 系列酒营收约52亿元 同比增长3.40% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司收入为1,737.84/1,877.72/2,065.99亿元 同比增长15.43%/8.05%/10.03% 归母净利润857.02/923.08/1,024.51亿元 同比增长14.68%/7.71%/10.99% EPS分别为68.22/73.48/81.56元 对应当前股价PE分别为22/20/18倍 维持"买入"评级 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1,737.84/1,877.72/2,065.99亿元 同比增长15.43%/8.05%/10.03% 归母净利润分别为857.02/923.08/1,024.51亿元 同比增长14.68%/7.71%/10.99% EPS分别为68.22/73.48/81.56元 市盈率分别为21.81/20.25/18.25倍 市净率分别为7.95/7.30/6.69倍 [8][12] 财务比率 - 2024-2026年毛利率预计为92.0%/91.9%/92.0% 净利率为52.6%/52.4%/52.7% ROE为36.4%/36.0%/36.7% ROIC为56.9%/58.6%/64.9% 资产负债率为19.9%/19.4%/19.1% 流动比率为4.29/4.49/4.65 [12]

宏观经济表现 - 12月制造业PMI为50.1%，较上月下降0.2pct，但仍处于荣枯线之上，好于季节性表现[7] - 12月非制造业PMI为52.2%，较前值上升2.2pct，环比改善显著，好于季节性水平[18] - 1-11月规模以上工业企业利润总额同比增速为-4.7%，较前值回落0.4pct，显示盈利能力下降[15] 需求与生产 - 12月制造业PMI新订单指数为51%，连续四个月持续修复，连续三个月处于荣枯线之上[28] - 12月制造业PMI生产指数为52.1%，较前值下降0.3pct，但仍处于荣枯线之上[30] - 供需失衡有所缓解，12月PMI新订单与PMI生产的差值为-1.1%，较前值收窄0.5pct[30] 行业与企业表现 - 大型企业和中型企业PMI指数分别为50.5%和50.7%，仍处于荣枯线之上，小型企业PMI指数为48.5%，连续八个月处于收缩区间[35] - 12月服务业PMI为52%，较上月上升1.9pct，环比改善显著，服务业PMI新订单为48.2%，较上月回升1.8pct[50] 风险与展望 - 未来需求改善向生产传导是增强经济内生动能的关键，价格企稳回升或是经济重启正向循环的前瞻指示信号[20] - 中美贸易摩擦超预期加剧，海外地缘政治冲突加剧[23]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市”，维持不变 [3] 核心观点 - 端侧AI落地场景增加，数字IC迎来新增量，端侧AI将机器学习带入IoT设备，减少对云端算力的依赖，提供低延迟AI体验，具备低功耗、高数据隐私性和个性化等优势 [4] - 中国大陆未来四年将保持每年300亿美元以上的投资规模，全球半导体集成电路生产线设备Capex预计持续增长，中国大陆继续引领全球晶圆厂设备支出 [6] - 半导体材料仍为国内半导体产业链的短板，部分产品进口依赖程度超过90%，国产厂商在光刻胶、掩膜版、特气等领域不断突破 [6] - 高端零部件亟待国产化，国内零部件厂商具有广阔的发展前景，随着新一轮制裁，国内半导体设备零部件厂商有望进一步切入国内产线供应链 [6] 芯片设计 - AI芯片在先进制程芯片产值的比例持续提升，2022年AI芯片占先进制程芯片产值的4%，到2027年将增长到8% [9] - 8英寸晶圆平均每片硅片价格为300-500美元，12英寸成熟制程晶圆价格为3000-6000美元，12英寸先进制程晶圆价格为15000-25000美元 [9] 芯片制造 - 中国大陆晶圆代工市场规模从2017年的355亿元增长至2021年的668亿元，年均复合增长率为17.12%，预计未来将持续保持较高速增长 [36] - 2023-2027年全球晶圆代工成熟制程（28nm及以上）及先进制程（16nm及以下）产能比重大约维持在7:3，中国大陆成熟制程产能占比将从2023年的29%增长至2027年的33% [14] 封测阶段 - 封测阶段包括封装和测试两个步骤，封装是将晶圆切割、焊线并封装，测试是检验晶圆的功能和性能是否符合标准 [11] - 以2.5D/3D封装为代表的多维异构封装将成为先进封装增速最快的领域，受益于人工智能和大模型应用对高算力芯片需求的爆发 [29] 市场规模 - 2023-2027年全球晶圆代工市场规模预计将恢复高增长势态，年均复合增长率将达到12.24% [123] - 2020年中国先进封装市场规模约为351.3亿元，占大陆封装市场规模的14%，预计2025年将超过1300亿元 [53] 产业政策 - 国家出台了一系列鼓励政策，支持集成电路产业发展，包括税收优惠、投融资支持、研发补贴等 [32][50] - 2024年享受税收优惠政策的集成电路企业包括线宽小于65nm的逻辑电路、存储器生产企业，线宽小于0.25微米的特色工艺集成电路生产企业等 [32] 竞争格局 - 2024年第三季全球晶圆代工市场，台积电以市占率64.9%持续龙头位置，三星市占率9.3%，中芯国际市占率6% [128] - 中国大陆晶圆代工企业在成熟制程市场急起直追，中芯国际和华虹半导体为首的中国晶圆代工企业低价竞争，对三星晶圆代工中国业务构成威胁 [128] 公司动态 - 中芯国际24Q3销售收入为21.71亿美元，环比增长14.2%，首次站上单季20亿美元台阶，创历史新高 [161] - 华虹公司24Q3实现毛利率12.2%，环比提升1.7个百分点，预计25年资本开支在20-25亿美元左右 [131] - 长电科技聚焦关键应用领域，提供高端定制化封装测试解决方案，XDFOI® Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已进入稳定量产阶段 [177]

投资评级 - 报告首次覆盖永新光学，给予"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 预计永新光学2024/2025/2026年分别实现收入9.8/13/17亿元，实现归母净利润分别为2.1/3.2/4.4亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为49倍、32倍、24倍 [11] - 激光雷达是ADAS进阶的车载传感设备，2022年是激光雷达规模量产的元年，行业已开始进入批量生产及洗牌阶段，国内初步形成了禾赛、速腾、图达通、华为、探维等获得量产的激光雷达方案商为核心玩家的局面 [18] - 机器视觉行业成长空间广阔，随着智慧物流、工业4.0的快速发展，对机器视觉提出了更高的要求 [18] - 光学显微镜加速国产替代，高端显微镜、具备显微成像功能的自动化检测设备需求快速增长 [18] - 医疗光学市场逐步打开，医疗器械国产化及国产替代是国家政策重点鼓励的方向 [24] 财务数据 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为9.79/13.01/17.03亿元，增长率分别为14.62%/32.88%/30.92% [25][30] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为2.12/3.22/4.43亿元，增长率分别为-9.99%/52.02%/37.57% [25][30] - 预计2024/2025/2026年EPS分别为1.91/2.90/3.99元 [25][30] - 预计2024/2025/2026年PE分别为49.23/32.38/23.54倍 [25][30] - 预计2024/2025/2026年PB分别为5.41/4.96/4.44倍 [25][30] 行业分析 - 激光雷达作为ADAS和自动驾驶的核心关键传感器，整体市场呈现高速发展态势 [18] - 机器视觉广泛应用于自动化生产线相关的工业控制领域，中国作为全球制造业加工中心，工业领域的机器视觉应用发展活跃 [18] - 光学显微镜在生命科学、教学、纳米技术以及半导体技术等领域的渗透，高端显微镜、具备显微成像功能的自动化检测设备需求快速增长 [18] - 医疗光学市场随着全球人口增长、社会老龄化程度提高、全球经济增长特别是新兴经济体的快速发展以及民众对医疗保健需求的不断提高，推动全球医疗器械行业近年来稳步增长 [24]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [19] 核心观点 - 2025年有色金属市场中，黄金的胜率和赔率均位于前列，定价权的转移和赤字率下的美债替代是金价上涨的主要推动力 [21][46] - 铜的供需在2025年将保持纠结，预计高位震荡，通胀预期支撑铜价，2025年Q1后有望迎来上涨 [22][48] - 铝的利润修复值得看好，但不宜过于激进，氧化铝价格走弱，但不会一帆风顺，电解铝利润转好，但不宜过度激进 [24][49] 贵金属 - 黄金市场中的边际交易者正从西方转移到东方，黄金ETF持有量自2022年4月至2024年7月净流出730吨，持仓量下降19% [31][34] - 黄金对美债的替代逻辑源于赤字率和地缘政治不稳，2025年坚定看好黄金 [53][61] - 白银不宜激进看空，金银比大概率在80-95之间震荡，若二次通胀从预期变成现实，白银在2025年或有不错表现 [45][91] 铜 - 2025年铜矿供给端压力或将弱化，预计2025-2026年全球铜矿增量有望超过70万吨 [96][147] - 铜的金融属性定价更为重要，通胀预期与铜价走势密切相关，2025年Q1后铜价有望上涨 [72][148] - 2025年铜供需紧平衡，2026年后缺口逐渐出现，预计2025年全球铜需求增速为2.19% [75][99] 铝 - 氧化铝价格走弱，但下跌过程可能比市场预期更加艰难，铝土矿的供给释放是关键 [49][136] - 2025年电解铝供给接近天花板，预计2025年电解铝产量为4380万吨，增速为1.39% [114][151] - 电解铝利润有望在2025年获得较大幅度修复，氧化铝价格下降将带来3300元左右的利润修复 [141] 供需平衡 - 2025年有色金属市场供需紧平衡，2026年后可能出现供不应求的局面 [49][117] - 2025年电解铝供需紧平衡，2026-2027年原铝供不应求的局面大概率发生 [117][141]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [8] 核心观点 - 小金属作为“工业维生素”，在国防军工、新能源汽车、燃料电池等高端制造业有广泛应用，战略属性凸显 [9] - 锂供给增速预期放缓，2025年供给过剩量为9.47万吨，2027年或转为供不应求 [9] - 锑行业维持供不应求状态，2024-2026年供需缺口为1.9/2.8/2.8万吨 [9] - 锡库存处于历史低位，2024-2026年供需缺口为-0.27/-1.23/-1.79万吨 [9] - 铀矿长期供不应求，2024年复产矿山产能达2760万磅，2025年产能增加1420万磅 [9] 行业基本情况 - 有色金属行业2024年表现相对沪深300指数有显著波动，最高涨幅达26% [6] - 小金属在新能源产业中占据重要地位，尤其是锂、锑、锡等金属在新能源汽车、光伏、半导体等行业有广泛应用 [150] 锂行业 - 2024年锂供给增速放缓，预计2025年供给达160万吨LCE，供给过剩量为9.47万吨 [9][22] - 2024年全球碳酸锂产量预计为130万吨LCE，同比增长24.10% [30] - 新能源汽车销量预计2024-2025年同比增长24.91%/20.22%，带动锂需求增长 [33] 锑行业 - 锑供给增量有限，2024-2026年供需缺口为1.9/2.8/2.8万吨 [9][13] - 光伏行业需求维持较高增速，带动锑价维持高位 [13] - 2024年锑价中枢上移，国内外价差达15.72万元/吨 [60] 锡行业 - 锡库存处于历史低位，2024年供给小幅增加，主要来自佤邦复产和秘鲁Mpama South爬产 [16][75] - 半导体行业复苏带动锡焊料需求增长，预计2024-2026年供需缺口为-0.27/-1.23/-1.79万吨 [9][75] 铀行业 - 铀矿长期供不应求，2024年复产矿山产能达2760万磅，2025年产能增加1420万磅 [9][106] - 核电建设加速，2024年核准11台核电机组，创历史新高 [94] - 小型核反应堆技术成熟，AI数据中心用电需求增加，进一步推动铀需求 [95][111] 投资机会 - 锂行业供给增速放缓，需求端新能源汽车和储能维持高增，2025年供需或转为供不应求 [9][22] - 锑行业供不应求，光伏需求维持较高增速，锑价有望维持高位 [9][13] - 锡行业库存处于历史低位，半导体行业复苏带动需求增长，锡价有望反弹 [9][75] - 铀矿长期供不应求，核电建设和AI用电需求推动铀价上涨 [9][106]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 [24][33] 核心观点 - 2024年或是军工行业近期最差年份，前三季度整体营收、利润同比下滑，71家军工行业上市公司共实现营业收入3743.56亿元，同比减少4.06% [34][44] - 装备建设进入下半场，行业订单有望否极泰来，航空航天主战装备数量补齐和升级换代需求增长 [36][73] - 新技术、新产品、新市场或蕴含更大弹性，建议关注隐身材料、MEMS惯导、高温合金返回料熔炼等新技术，以及新型战机、导弹、雷达等新产品 [27][28][129] 行业基本情况 - 2024年国内天然气消费量为3917亿立方米，产量为2353亿立方米，对外依存度高达40%，页岩气产量为250亿立方米，仅为美国的3%，但可采储量超过30万亿立方米，居世界第一 [7] - 核聚变发电具有更低的燃料成本、燃料资源充足、不会对环境造成危害以及更高的安全性等优势，被誉为“人类终极能源” [4] - CRAFT是国际聚变领域参数最高、功能最完备的综合性研究平台，HL-2M装置用于研究高比压、高参数聚变等离子体物理 [3][5] 航空航天与军工行业 - 航空航天是国防装备发展主线，歼35A、歼20S、歼15T等新型战机、红-19地空导弹武器系统、新型察打一体无人机等新型装备亮相第十五届中国航展 [26][110] - 2024年9月下旬以来，中证军工指数反弹强劲，截至12月27日，中证军工指数10921.48，较9月20日上涨幅度达35% [95] - 军工板块PE-TTM估值为73.67倍，PB估值为3.09倍，处于历史中部区域 [97] 新技术与新产品 - 隐身材料在国外隐身飞机上已有大量应用，未来隐身技术突破重点在于材料隐身技术 [130][156] - MEMS惯导、集成芯片光纤陀螺等技术是降低惯导成本的有效途径，高性能MEMS陀螺仪具有小体积、高集成、抗高过载的优势 [158][159] - 高温合金返回料熔炼技术有助于降低装备成本，提升再生高温合金产品制备能力具有重要意义 [162][165] 新市场 - 军贸市场和军转民技术应用带来广阔市场空间，相关上市公司包括国睿科技、高德红外、航天彩虹等 [10][39] - 商业航天和低空经济领域政策频出，相关上市公司包括中国卫通、中国卫星、臻镭科技等 [10][174] - 非常规油气开采领域前景广阔，相关上市公司包括航天智造 [7][39] 装备订单与合同负债 - 2024年12月26日，光威复材签订重大合同，合同总金额为36.64亿，执行期间为2024年7月1日至2027年12月31日 [111] - 截至2024Q3末，71只军工标的合计合同负债金额1922.75亿元，同比增长3.15%，维持高位 [50] - 航空主机厂合同负债降至相对低位，中航沈飞合同负债58.14亿元，同比增长25.17%，航发动力合同负债62.64亿元，同比减少56.20% [65]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“强于大市”，维持评级 [30] 核心观点 - 上海市发布发展医学人工智能工作方案，AI在药物研发和临床诊疗方面具备良好开发前景 [14][31] - 迈瑞医疗与腾讯联合发布全球首个重症医疗大模型“启元重症大模型”，提升诊疗精准度与质量 [31][40] - 医药生物行业本周下跌1.91%，跑输沪深300指数3.27个百分点，在31个子行业中排名第23位 [16][35] 细分板块表现 - 血液制品板块涨幅最大，上涨0.37% [20][36] - 医疗设备板块下跌0.08%，医疗耗材板块下跌1.04%，体外诊断板块下跌1.22%，其他生物制品板块下跌1.56% [20] - 线下药店板块跌幅最大，下跌4.35%，医院板块下跌3.59%，医疗研发外包板块下跌3.5%，医药流通板块下跌3.05%，疫苗板块下跌2.69% [21][94] 推荐及受益标的 - 推荐标的：康缘药业、佐力药业、益丰药房、九州通、上海医药、太极集团、国际医学、新里程、美年健康、微电生理、迈普医学、迈瑞医疗、怡和嘉业、昌红科技、拱东医疗 [8] - 受益标的：心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、康方生物、迪哲医药、云顶新耀、恒瑞医药、海思科、信达生物、亚盛医药、百济神州、天士力、以岭药业、方盛制药、老百姓、一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民 [8] 选股思路 - 出海耗材如IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高 [22] - ICL在DRG推动下外包渗透率提升，竞争格局改善 [22] - GLP-1原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡 [22] - 血制品行业头部企业采浆增速预计保持较快增速 [22] 医疗设备板块 - 医疗设备板块市盈率（TTM）为33.62倍，处于历史分位点25.69%，估值上涨空间较大 [45] - 预计24Q4各省份逐步落地以旧换新政策，设备厂家四季度有望出现大量以旧换新订单 [45] - 推荐标的：迈瑞医疗，受益标的：开立医疗、聚光科技、新华医疗、山外山、澳华内镜、海泰新光、联影医疗、微创机器人、海尔生物 [70] 医疗耗材板块 - 医疗耗材板块下跌1.04%，建议关注高景气、集采促进、困境反转及PEG较低的中小市值企业 [24] - 推荐标的：英科医疗、怡和嘉业、微电生理、迈普医学、拱东医疗 [71] - 受益标的：心脉医疗、康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、中红医疗 [71] 体外诊断板块 - 体外诊断板块市盈率（TTM）为25.69倍，处于历史分位点24.51%，估值上涨空间较大 [25] - 推荐标的：圣湘生物、英诺特，受益标的：九安医疗、万孚生物、奥泰生物、迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙 [25][73] 血液制品板块 - 血液制品板块上涨0.37%，静丙需求持续向好，中长期成长空间大 [26] - 推荐标的：派林生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物，受益标的：天坛生物、卫光生物 [26][50] 线下药店板块 - 线下药店板块下跌4.35%，行业出清提速，龙头药店客流量、利润率有望提升 [74] - 推荐标的：益丰药房，受益标的：老百姓、大参林、一心堂、健之佳 [28][52] 医疗服务板块 - 医院板块下跌3.59%，Q3医疗服务业绩同比增速较Q2略有放缓 [52] - 推荐标的：新里程、美年健康、国际医学，受益标的：固生堂、锦欣生殖、环球医疗 [76] 中药板块 - 中药板块下跌2.15%，2024Q3收入略有下滑，归母净利润下滑主要与规模效应下降、集采降价、原材料价格影响等因素有关 [77] - 推荐标的：佐力药业、康臣药业、康缘药业、太极集团、桂林三金，受益标的：天士力、以岭药业、方盛制药、贵州三力 [55] CXO板块 - 医疗研发外包板块下跌3.50%，生物安全法案对板块的压制因素解除 [56] - 受益标的：康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物等 [80]