报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司全面聚焦CDN及边缘计算，有望受益于AI发展；盈利水平良好，积极投入研发开拓新业务；对象存储全面支持MCP，打造AI大模型“数据底座”；随着生成式人工智能应用持续丰富，公司有望打开长期成长空间 [4][5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价10.68元，总股本24.46亿股，流通股本22.88亿股，总市值261亿元，流通市值244亿元，52周内最高/最低价为15.60/6.53元，资产负债率16.3%，市盈率38.14，第一大股东为陈宝珍 [3] 公司业务与战略 - 公司致力于成为全球领先的IT基础平台服务提供商，近年来战略优化，全面聚焦CDN及边缘计算、安全两大核心业务；边缘计算平台ECP融合多种核心能力，网宿安全打造多种安全体系；4月14日发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向287名激励对象授予7338.00万股限制性股票，占股本总额3.0003%，授予价格每股5.71元 [4] 盈利与研发情况 - 2024年公司营业收入49.32亿元，同比增长4.81%；归母净利润6.75亿元，同比增长10.02%；研发投入4.47亿元，占营业收入9.07%；围绕边缘计算、算力云及数据中心液冷解决方案等布局业务和开拓市场 [5] 对象存储升级 - MCP有望成为AI界“通用语言”，突破传统开发模式下AI模型与外部工具对接壁垒；网宿对象存储升级全面支持MCP协议，标志着从“基础设施”向“AI智能底座”演进，为大模型训练等场景提供数据支撑底座 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.30、0.33、0.36元，当前股价对应的PE分别为36.47、32.71、30.18倍 [7][9] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4932|5315|5827|6389| |增长率(%)|4.81|7.76|9.63|9.65| |EBITDA（百万元）|696.92|672.03|725.70|783.89| |归属母公司净利润（百万元）|674.52|724.33|807.58|875.23| |增长率(%)|10.02|7.38|11.49|8.38| |EPS(元/股)|0.28|0.30|0.33|0.36| |市盈率（P/E）|39.16|36.47|32.71|30.18| |市净率（P/B）|2.67|2.49|2.31|2.15| |EV/EBITDA|35.35|36.69|32.89|29.57|[11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的情况 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 网宿科技全面聚焦CDN及边缘计算，有望受益于AI发展；盈利水平良好，积极投入研发开拓新业务；对象存储全面支持MCP，打造AI大模型“数据底座”；随着生成式人工智能应用丰富，公司有望打开长期成长空间 [4][5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价10.68元，总股本24.46亿股，流通股本22.88亿股，总市值261亿元，流通市值244亿元，52周内最高/最低价为15.60/6.53元，资产负债率16.3%，市盈率38.14，第一大股东为陈宝珍 [3] 公司业务与战略 - 公司致力于成为全球领先的IT基础平台服务提供商，近年来战略优化，聚焦CDN及边缘计算、安全两大核心业务；边缘计算平台ECP融合多种核心能力，网宿安全打造多种安全体系；4月14日发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向287名激励对象授予7338.00万股限制性股票，占股本总额3.0003%，授予价格每股5.71元 [4] 盈利与研发情况 - 2024年公司营业收入49.32亿元，同比增长4.81%；归母净利润6.75亿元，同比增长10.02%；研发投入4.47亿元，占营业收入9.07%；围绕边缘计算、算力云及数据中心液冷解决方案等布局业务和开拓市场 [5] 对象存储升级 - MCP有望成为AI界“通用语言”，突破AI模型与外部工具对接壁垒；网宿对象存储升级全面支持MCP协议，标志着从“基础设施”向“AI智能底座”演进，为大模型训练等场景提供数据支撑底座 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.30、0.33、0.36元，当前股价对应PE分别为36.47、32.71、30.18倍 [7][9] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4932|5315|5827|6389| |增长率(%)|4.81|7.76|9.63|9.65| |EBITDA（百万元）|696.92|672.03|725.70|783.89| |归属母公司净利润（百万元）|674.52|724.33|807.58|875.23| |增长率(%)|10.02|7.38|11.49|8.38| |EPS(元/股)|0.28|0.30|0.33|0.36| |市盈率（P/E）|39.16|36.47|32.71|30.18| |市净率（P/B）|2.67|2.49|2.31|2.15| |EV/EBITDA|35.35|36.69|32.89|29.57|[11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的表现 [14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 关税冲击下航材国产化趋势加强，国内航材需求量有望随国产大飞机生产交付节奏加快而快速增长，发展国产航材有助于供应链自主可控和降低采购成本，PMA和CTSOA认证数量提升使国内航司提高国产航材采购占比，相关上市公司有润贝航科、北摩高科等 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位为1422.34，52周最高为1712.48，52周最低为1113.62 [1] 事件 - 2025年4月10日美国政府提高对中国输美商品“对等关税”税率至125%，4月12日起中国调整对原产美国进口商品加征关税税率由84%提高至125% [3] 点评 - 航材用于飞机制造和运维两大市场，国内新飞机制造市场航材需求随C919生产交付加快增长，在役飞机运维市场航材需求随民航运输周转量增长，国内四大航飞机维护修理费用合计约340亿元 [4] - 发展国产航材有助于实现航空制造、维修供应链自主可控，也是降低航材采购成本的重要措施，目前主流民航飞机航材90%来自欧美，发动机全从国外采购，采购国产替代件可降低航材采购成本30%-70% [5] - PMA和CTSOA认证数量提升，2017 - 2023年PMA产品从219种提升至332种，CTSOA项目从52项提升至181项，东航机队大量采用国产替代航材，2019 - 2022年国产替代航材采购金额占比分别为9.41%、10.95%、9.74%和12.6% [5][8] - 关税冲击下国产航材性价比提升，飞机制造和运维市场对国产航材采购占比或将持续提升，国产航材将从非关键系统、低价值器材向关键系统、高价值零部件拓展 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 关税冲击下航材国产化趋势加强，国内航材需求量有望随国产大飞机生产交付节奏加快而快速增长，发展国产航材有助于供应链自主可控和降低采购成本，PMA和CTSOA认证数量提升使国内航司提高国产航材采购占比，相关上市公司有润贝航科、北摩高科等 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位为1422.34，52周最高为1712.48，52周最低为1113.62 [1] 事件 - 2025年4月10日美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”税率提至125%，4月12日起中国调整对原产美国进口商品加征关税税率从84%提至125% [3] 点评 - 航材用于飞机制造和运维两大市场，国内新飞机制造市场航材需求随C919生产交付加快增长，在役飞机运维市场航材需求随民航运输周转量增长，国内四大航飞机维护修理费用约340亿元 [4] - 发展国产航材有助于实现航空制造、维修供应链自主可控，降低航材采购成本，目前主流民航飞机航材90%来自欧美，发动机全进口，采购国产替代件可降成本30%-70% [5] - PMA和CTSOA认证数量提升，2017 - 2023年PMA产品从219种提至332种，CTSOA项目从52项提至181项，东航机队采用国产替代航材，2019 - 2022年采购占比分别为9.41%、10.95%、9.74%和12.6% [5][8] - 关税冲击下国产航材性价比提升，飞机制造和运维市场采购占比或持续提升，将从非关键系统向关键系统拓展 [8]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 天秦装备是国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进，综合实力处于行业领先地位 [4][58] - 受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长，我国弹药市场空间约为120亿，按包装占比5%计算，弹药包装市场空间为6亿，未来弹药领域有望保持较快增长，公司将充分受益 [4][58] - 拓展导弹包装箱领域，为公司成长提供长期驱动力，公司正在研发多型导弹防护箱体等，多数项目已完成样机研制，一型储运发一体式导弹发射筒体已完成首批供货，为公司提供了新的业绩增长点 [4][58] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%，当前股价对应PE为37、21、15倍，维持“买入”评级 [4][58] 各目录总结 装备防护领域核心供应商，近3年业绩较快增长、现金流好 - 公司创立于1996年，2020年登陆创业板，从单一防护功能的弹箭用防潮塞向综合防护产品及装备零部件延伸，2017年收购天津丽彩补齐特种装备金属加工短板，2024年成立多家子公司整合资源 [12] - 公司实控人宋金锁持有27.73%股权，总经理李阳有丰富资本市场从业经验，2024年宋金锁转让部分股权后李阳持有公司6.29%股权 [15] - 公司主要产品为专用防护装置和装备零部件，2024年专用防护装置占营收89%，主要客户为兵器工业、兵器装备等，2024年兵器工业占营收61%，兵器装备占13% [18] - 公司2022年业绩见底，2023、2024年业绩增长，2024年归母净利润0.42亿元，同比增长29%，若不考虑限制性股票摊销费用，归母净利润应为0.58亿元，同比增长81%，近年来经营性净现金流持续大于净利润，在手资金近5亿，无有息负债 [21] - 公司围绕弹药产业链横纵双向延伸，成立子公司满足原材料采购需求、整合资源，筹建研发中心丰富产品种类、推动性能升级 [22] 受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长 - 火炮长期被誉为“战争之神”，在现代战场仍有独特战术作用和战略地位，参照美国预算比例预计我国炮弹市场规模约为120亿元，俄乌战争凸显了弹药的重要性 [27][30][31] - 弹药包装箱对装备及物资进行防护，是保证弹药贮存可靠性、安全性、使用性的重要组成部分，我国已完成多种大口径炮弹系列的塑料包装研制 [33] - 弹药和包装箱均为耗材，国外军用包装在武器研制、生产中占一定比例，假设国内弹药包装价值量约占弹药的5%，2025年预计市场空间约为6亿元，未来包装箱向信息化发展价值占比有望提升，公司2024年包装箱收入为2.06亿，毛利率为32.63% [34][39] - 未来我国弹药领域有望因实战化训练增加、军贸出口需求增长等保持较快增长，国内部分弹药厂2025年生产任务饱满 [41] 向导弹储运发一体化筒体等业务拓展，打开成长空间 - 导弹武器包装一般采用贮运发射箱，集储存、运输、发射功能于一身，国外导弹发射箱采用多种材料，按美国比例推算中国导弹市场为580亿，导弹包装箱市场有望达20 - 30亿 [47][55] - 公司正在研发多型导弹防护箱体等，多数项目已完成样机研制，一型储运发一体式导弹发射筒体已完成首批供货，为公司提供新的业绩增长点 [55] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%，当前股价对应PE为37、21、15倍，维持“买入”评级 [58]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 天秦装备是国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进，综合实力处于行业领先地位 [4][58] - 受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长，我国弹药市场空间约为120亿，按包装占比5%计算，弹药包装市场空间为6亿，未来弹药领域有望保持较快增长，公司将充分受益 [4][58] - 拓展导弹包装箱领域，为公司成长提供长期驱动力，公司正在研发多型导弹防护箱体等，多数项目已完成样机研制，一型储运发一体式导弹发射筒体已完成首批供货，为公司提供了新的业绩增长点 [4][58] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%，当前股价对应PE为37、21、15倍，维持“买入”评级 [4][58] 各目录总结 装备防护领域核心供应商，近3年业绩较快增长、现金流好 - 公司创立于1996年，2020年登陆创业板，从单一防护功能的弹箭用防潮塞向综合防护产品及装备零部件延伸，2017年收购天津丽彩补齐特种装备金属加工短板，2024年成立多家子公司整合资源 [12] - 公司实控人宋金锁持有27.73%股权，总经理李阳有丰富资本市场从业经验，2024年宋金锁转让部分股权后李阳持有公司6.29%股权 [15] - 公司主要产品为专用防护装置和装备零部件，2024年专用防护装置占营收比例达89%，主要客户为兵器工业、兵器装备等，2024年兵器工业占营收61%，兵器装备占13% [4][18] - 公司2022年业绩见底，2023、2024年业绩保持增长，2024年归母净利润0.42亿元，同比增长29%，若不考虑限制性股票摊销费用，归母净利润应为0.58亿元，同比增长81%，近年来经营性净现金流持续大于净利润，在手资金近5亿，无有息负债 [4][21] - 公司围绕弹药产业链横纵双向延伸，成立子公司满足原材料采购需求、整合京津冀资源，筹建研发中心丰富产品种类、推动性能升级 [22] 受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长 - 火炮长期被誉为“战争之神”，在现代战场仍有独特战术作用和战略地位，参照美国比例预计我国目前炮弹市场规模约为120亿元，俄乌战争凸显了弹药的重要性 [27][30][31] - 弹药包装箱对装备及物资进行防护，是保证弹药贮存可靠性、安全性、使用性的重要组成部分，我国已完成多种大口径炮弹系列的塑料包装研制 [33] - 弹药和包装箱均为耗材，国外军用包装在武器研制、生产中占一定比例，假设国内弹药包装价值量约占弹药的5%，2025年预计市场空间约为6亿元，未来包装箱向信息化发展价值占比有望提升，公司2024年包装箱收入为2.06亿，毛利率为32.63% [34][39] - 未来我国弹药领域有望因作战场景需求、实战化训练增加、军贸出口需求增长而保持较快增长，国内部分弹药厂2025年生产任务饱满 [41] 向导弹储运发一体化筒体等业务拓展，打开成长空间 - 导弹武器包装一般采用贮运发射箱，集储存、运输、发射功能于一身，国外导弹发射箱多采用铝合金、钢、碳纤维复合材料、玻璃纤维复合材料等 [47][48] - 按照美国比例推算中国导弹市场为580亿，导弹包装箱市场有望达到20 - 30亿，大于弹药包装箱市场，公司正在研发多型导弹防护箱体等，多数项目已完成样机研制，1型储运发一体式导弹发射筒体已完成首批供货 [54][55] 盈利预测与投资建议 - 公司综合实力处于行业领先地位，受益于弹药放量和导弹包装箱领域拓展，预计2025 - 2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%，当前股价对应PE为37、21、15倍，维持“买入”评级 [58]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入185.86亿元同比增0.53%，归母净利润7.24亿元同比增9.03%，虽鸡肉、肉制品价格下降，但通过销售转型、精细化管理等实现业绩逐季增长 [4] - 2025年一季度预计归母净利润1.3 - 1.6亿元，大幅增长309.94% - 358.38%，创历史最佳一季度盈利水平（剔除特殊时期），综合造肉成本对比2024年同期降约10%，效率提升、成本下降使业绩逆势增长 [7] - 公司是中国最大白羽肉鸡生产和鸡肉食品深加工企业，自研种源市占率提高且成本不断下降，预计2025 - 2027年EPS分别为0.92元、1.07元和1.17元，看好成长潜力 [8] 各业务情况总结 家禽饲养加工行业 - 2024年实现收入103.56亿元，同比降1.53%，主要受价格下行拖累；销售鸡肉生食产品140.27万吨，同比增14.72%；鸡肉产品销售均价9880元/吨，同比降10.79% [5] - 通过设定降本增效目标，在各环节推动成本降低及效率提升，综合造肉成本相比2023年显著下降 [5] - 2023年底迭代研发种源新组合“圣泽901plus”，性能大幅提升，2024年外销近500万套，较上年同期增长超30%，父母代种鸡在自主国产种源中市场份额持续居首 [5] 肉制品行业 - 2024年业务实现收入7.01亿元，同比增长9.63%，毛利率提升0.94个百分点至19.61% [6] - 2024年深加工肉制品产品销售量31.69万吨，同比增长6.32% [6] 盈利预测及财务指标总结 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 18586 | 0.53 | 2360.47 | 724.27 | 9.03 | 0.58 | | 2025E | 19214 | 3.38 | 3219.97 | 1144.82 | 58.07 | 0.92 | | 2026E | 20794 | 8.23 | 3501.36 | 1328.59 | 16.05 | 1.07 | | 2027E | 22199 | 6.76 | 3705.86 | 1451.40 | 9.24 | 1.17 | [11] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率(%) | 0.5 | 3.4 | 8.2 | 6.8 | | 营业利润增长率(%) | 5.7 | 55.9 | 15.7 | 9.0 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 9.0 | 58.1 | 16.1 | 9.2 | | 毛利率(%) | 11.1 | 13.8 | 13.9 | 14.2 | | 净利率(%) | 3.9 | 6.0 | 6.4 | 6.5 | | ROE(%) | 6.9 | 10.7 | 11.9 | 12.5 | | ROIC(%) | 4.8 | 7.8 | 9.0 | 9.3 | | 资产负债率(%) | 50.0 | 51.6 | 49.1 | 49.6 | | 流动比率 | 0.58 | 0.70 | 0.73 | 0.95 | | 应收账款周转率 | 18.37 | 16.40 | 16.65 | 17.30 | | 存货周转率 | 5.23 | 5.55 | 5.79 | 5.83 | | 总资产周转率 | 0.86 | 0.89 | 0.95 | 0.99 | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入185.86亿元，同比增加0.53%，归母净利润7.24亿元，同比增幅9.03%，虽鸡肉、肉制品价格下降，但通过销售转型、精细化管理等实现业绩逐季增长 [4] - 2025年一季度预计归母净利润1.3 - 1.6亿元，大幅增长309.94% - 358.38%，创历史最佳一季度盈利水平（剔除特殊时期），综合造肉成本对比2024年同期下降约10% [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.92元、1.07元和1.17元，看好公司成长潜力 [8] 各业务板块情况 家禽饲养加工行业 - 2024年实现收入103.56亿元，同比下降1.53%，主要受价格下行拖累 [5] - 2024年销售鸡肉生食产品140.27万吨，同比增加14.72%，鸡肉产品销售均价9880元/吨，同比下降10.79% [5] - 通过设定降本增效目标，综合造肉成本相比2023年显著下降 [5] - 2023年底迭代研发“圣泽901plus”，性能大幅提升，2024年外销近500万余套，较上年同期增长超30%，父母代种鸡在自主国产种源中市场份额第一 [5] 肉制品行业 - 2024年业务实现收入7.01亿元，同比增长9.63%，毛利率提升0.94个百分点至19.61% [6] - 2024年深加工肉制品产品销售量31.69万吨，同比增长6.32% [6] 盈利预测及财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 18586 | 0.53 | 2360.47 | 724.27 | 9.03 | 0.58 | | 2025E | 19214 | 3.38 | 3219.97 | 1144.82 | 58.07 | 0.92 | | 2026E | 20794 | 8.23 | 3501.36 | 1328.59 | 16.05 | 1.07 | | 2027E | 22199 | 6.76 | 3705.86 | 1451.40 | 9.24 | 1.17 | [11] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率(%) | 0.5 | 3.4 | 8.2 | 6.8 | | 营业利润增长率(%) | 5.7 | 55.9 | 15.7 | 9.0 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 9.0 | 58.1 | 16.1 | 9.2 | | 毛利率(%) | 11.1 | 13.8 | 13.9 | 14.2 | | 净利率(%) | 3.9 | 6.0 | 6.4 | 6.5 | | ROE(%) | 6.9 | 10.7 | 11.9 | 12.5 | | ROIC(%) | 4.8 | 7.8 | 9.0 | 9.3 | | 资产负债率(%) | 50.0 | 51.6 | 49.1 | 49.6 | | 流动比率 | 0.58 | 0.70 | 0.73 | 0.95 | | 应收账款周转率 | 18.37 | 16.40 | 16.65 | 17.30 | | 存货周转率 | 5.23 | 5.55 | 5.79 | 5.83 | | 总资产周转率 | 0.86 | 0.89 | 0.95 | 0.99 | [14]

经济整体表现 - 一季度经济增长5.4%，好于市场预期5.16%，环比增长1.2%，供需两端回暖，需求改善好于供给，供需缺口收窄至1.26% [2][9] - 需求端投资、零售和出口加权同比增速为5.52%，较前值上升1.18pct；供给端工业和服务业加权同比增速为6.8%，较前值上升1.1pct [9] 消费情况 - 3月社零同比增速5.9%，剔除基数效应两年复合增速4.49%，较前值回落0.26pct，商品消费略回暖，餐饮消费成拖累 [12][13] - 限额以上单位消费成主要支撑，3月同比增长8.5%，两年复合增速5.51%；限额以下消费延续回落，两年复合增速2.87%，较前值回落1.94pct [15][16] - 政策驱动型商品消费是主要支撑，3月家用电器和音响器材类等五类限额以上商品消费同比增速超20% [17] - 一季度居民边际消费倾向为63.07%，较去年同期下降0.19pct，居民消费趋于谨慎 [21] 投资情况 - 1 - 3月固定资产投资累计同比增速4.2%，狭义基建投资增速5.8%，广义基建投资增速11.5%，制造业投资增速9.1%，房地产投资增速 - 9.9% [22] - 1 - 3月新增专项债累计发行9602.41亿元，较去年同期增加3261.17亿元，3月国债和地方政府债净融资额1.48万亿，较去年同期增加1.05万亿 [23] - 2025年1 - 3月十个经济大省发行新增专项债6036.99亿元，占年度新增专项债发行额度的62.87%，11省份重大项目计划投资额同比增长 - 0.5%，较2024年回升5.9个百分点 [28] 政策展望 - 若美元延续走弱，二季度至少降息10bp概率接近100%，至少降息15bp概率为45.8% [3][30] - 财政或动用储备政策对冲出口产业链负面影响，增量政策或下半年发力，二季度是存量政策落地期 [3][30]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年受氧化铝价格上涨及广元地区电力政策调整影响，电解铝业务利润下滑拖累业绩；2025年受益于四川省电价改革和氧化铝价格下行，电解铝利润有望释放 [3][5] - 公司收购中孚实业股权，权益电解铝产能增加；实施员工持股计划 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长，对应PE倍数下降 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价3.45元，总股本40.09亿股，流通股本40.08亿股，总市值和流通市值均为138亿元，52周内最高/最低价为4.30 / 2.28元，资产负债率33.1%，市盈率19.17，第一大股东为河南豫联能源集团有限责任公司 [2] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入227.61亿元，同比增长21.12%；归母净利润/扣非归母净利润7.04/5.93亿元，同比下滑39.30%/38.61%；Q4营收/归母净利润60.28/-0.24亿元，Q1营收/归母净利润50.21/2.3亿元，同比-3.11%/+422.73% [3] - 2024年铝均价1.99万元/吨，较2023年上涨6.58%，2025年Q1均价2.05万元/吨，同环比+7.22%/-0.52% [3] - 2024年公司电解铝产销量40.88/40.94万吨，同比-6.16%/-5.93%，铝加工产销量67.75/66.47万吨，同比+32.90%/+32.36% [4] - 2024年电解铝/铝加工单位成本1.54/1.97万元/吨，同比上涨20.14%/10.42% [4] - 2024年电解铝/铝加工毛利率12.06%/8.16%，较2023年下滑9.96/2.88pct，单位毛利2115/1750元/吨，同比下滑41.67%/20.96% [4] - 2024年10月公司宣布收购中孚实业24%股权，2025年2月中孚铝业完成股东变更工商登记后，公司持有中孚铝业100%股权，权益电解铝产能达75万吨/年 [4] - 2025年以来氧化铝价格持续下跌，25Q1均价3834元/吨，环比24Q4下滑28.06%，截止4月16日，氧化铝价格跌至2881元/吨，较年初下滑49.40%；四川省2025年电价改革，公司火电占比或下降，带动综合用电成本降低 [5] - 2025年2月公司实施员工持股计划，拟筹集资金不超过12.5亿元，6个月内通过二级市场购买等方式买股；2月5日，员工持股计划受让2.60亿股股票，交易价款7.24亿元，折合2.79元/股，截止3月28日已完成过户 [5] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年实现营业收入229.53/247.80/269.93亿元，分别同比变化0.84%/7.96%/8.93%；归母净利润分别为17.37/21.51/29.47亿元，分别同比增长146.80%/23.83%/37.05%，对应EPS分别为0.43/0.54/0.74元 [6] - 以2025年4月16日收盘价为基准，2025 - 2027年对应PE分别为7.96/6.43/4.69倍 [8] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22761|22953|24780|26993| |增长率(%)|21.12|0.84|7.96|8.93| |EBITDA（百万元）|2182.46|4001.15|4521.79|5541.19| |归属母公司净利润（百万元）|703.69|1736.71|2150.56|2947.37| |增长率(%)|-39.30|146.80|23.83|37.05| |EPS(元/股)|0.18|0.43|0.54|0.74| |市盈率（P/E）|19.66|7.96|6.43|4.69| |市净率（P/B）|0.95|0.85|0.75|0.64| |EV/EBITDA|5.93|2.93|1.81|0.68| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等各项目在2024A - 2027E期间有相应数据及变化，如营业收入、营业成本、归母净利润等；主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标也有相应表现 [13]