报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 6.02 港元 [1][7] 报告的核心观点 - 乐普生物 2024 年营收大幅增长，多款核心产品进入研发晚期，ADC 管线储备丰富，看好其 ADC 单药/联合疗法差异化适应症布局 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 3.68 亿元，同比增长 63.21%，其中普特利单抗销售收入 3.00 亿元，BD 收入 0.22 亿元，CDMO 服务收入 0.46 亿元；年内亏损 4.24 亿元，年末现金收支基本持平，货币资金余额 4.01 亿元 [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|368|895|1571|1772| |同比增速(%)|63.0%|143.4%|75.5%|12.7%| |归母净利润(百万)| -411| -100|138|196| |同比增速(%)| -1761.8%| -1761.8%|75.8%|238.7%| |每股盈利(元)| -0.24| -0.06|0.08|0.11| |市盈率(倍)| -13.2| -54.4|39.3|27.7| |市净率(倍)|7.7|9.0|7.3|5.8|[3] 公司基本数据 - 总股本 171,061.48 万股，已上市流通股 165,634.65 万股，总市值 58.50 亿港元，流通市值 56.65 亿港元，资产负债率 70.11%，每股净资产 0.41 元，12 个月内最高/最低价 6.50/2.16 港元 [4] 产品研发进展 - ADC 产品进入收获期，多款核心品种临床进展顺利，如 MRG003 单药治疗复发性/转移性鼻咽癌已递交 NDA 并被纳入优先评审，获 FDA 突破性治疗药物认定，头颈鳞癌 III 期临床积极入组；MRG002 完成治疗 HER2 高表达乳腺癌合并肝转移 II 期关键临床，III 期确证性临床入组；MRG004A 探索胰腺癌适应症，I 期临床数据优异；MRG006A 获中美 IND 批准，国内 I 期临床入组 [7] - IO+ADC 重点布局，联合疗法临床数据积极，如 MRG003+普特利单抗治疗鼻咽癌 II 期数据积极，ORR 为 66.7%，DCR 93.3%；MRG002+普特利单抗治疗尿路上皮癌 II 期临床完成，初步疗效数据良好，1.8 mg/kg 剂量组 ORR 70%，DCR 90.0% [7] - 早研管线临床前数据积极，多项目即将进入临床，如 CTM012 预计 2025 年 4 月进行中美 IND 申报；MRG007 消化道癌临床前数据积极，预计 2025 年内 IND 获批，其大中华区以外权益已授权，交易首付款及近期里程碑付款 4700 万美元，公司有权收取最高 11.6 亿美元里程碑付款及销售分成 [7] 投资建议 - 根据最新业绩调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 8.95、15.71 和 17.72 亿元，同比增长 143.4%、75.5%和 12.7%；归母净利润为 -1.00、1.38 和 1.96 亿元；给予公司整体估值 103.05 亿港元，对应目标价 6.02 港元，维持“强推”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量居前，与头部客户合作享受行业红利，网通和工业互联网业务有望受益于数字新基建进入新阶段，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为232.16/294.36/356.64亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月8日公司发布25Q1业绩预告，2025Q1预计营收1590亿元 - 1610亿元（YOY +34.0% - 35.6%），中值1600亿元（YOY +34.8%）；预计归母净利润52亿元 - 53亿元（YOY +24.4% - 26.8%），中值52.5亿元（YOY +25.6%） [1] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|476,340|609,135|767,554|949,776| |同比增速（%）|-6.9%|27.9%|26.0%|23.7%| |归母净利润（百万）|21,040|23,216|29,436|35,664| |同比增速（%）|4.8%|10.3%|26.8%|21.2%| |每股盈利（元）|1.06|1.17|1.48|1.80| |市盈率（倍）|15|13|10|9| |市净率（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6| [6] 公司经营情况 - 云计算业务产品结构优化，经营成效提升，2025Q1板块营收同比增长超50%，AI服务器、通用服务器营收同比超50%，云服务商服务器营业收入同比增长超60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超30% [6] - 通讯及移动网络设备贴合数字经济与AI发展趋势，依托技术和研发实力推进战略布局，实现对客户稳健出货，2025Q1营收和归母净利润均创历史同期新高（按预告中值计算） [6] 行业趋势与公司优势 - IDC数据显示2024年全球AI服务器市场规模1251亿美元，2025年预计达1587亿美金，公司是全球服务器制造龙头，2023年开始量产英伟达相关AI服务器，将受益于GB200服务器架构，与微软、AWS、英伟达等头部玩家合作，与核心客户合作加深，下一代新品已陆续出货 [6] 公司布局 - 积累多年全球化运营经验，在全球构建完备产能布局，涵盖中国大陆、美国、墨西哥、亚洲其他地区和欧洲等地，可灵活调度产能应对市场及关税政策变化，具备区域化在地生产AI相关产品的能力，还将加大在中国大陆投资，专注自动化及高端精密制造领域，推进多地投资 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 上周市场整体下跌，本周美国宣布实施“对等关税”引发全球资产大幅波动，4月7日市场明显调整 在此情况下，中央汇金坚定加码各类市场风格的ETF，维护资本市场平稳运行，其认可当前A股配置价值，预计在稳定市场预期、提振市场信心方面发挥积极作用，为市场注入增量资金，推动ETF市场规模向上突破 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周行情复盘 - 上周（3/31 - 4/3）主要指数整体收跌，沪深300、中证A500、科创50、中证500、上证50、创业板指、中证1000、中证A50跌幅分别为-1.37%、-1.58%、-1.11%、-1.19%、-0.65%、-2.95%、-1.04%、-2.07% [1] - 本周股票指数型基金收益率为-1.27%，跑输上证指数0.99pct，跑输普通股票型基金0.11pct；债券型指数基金收益率为+0.34%，跑赢上证指数0.62pct [1] 本周动态 - 彭博消息，市场受特朗普新关税政策冲击，投资者加码买入具对冲作用的ETF，三只黄金相关产品（GLD、IAU、IAUM）周一至周四合计吸金超6.5亿美元，年初以来总计吸引资金99亿美元 [2] - 证券时报消息，12家基金公司上报的首批中证全指自由现金流ETF于4月7日拿到批文，该指数选100只自由现金流率较高的上市公司证券作样本，反映现金流创造能力较强的上市公司整体表现 [2] - 证券时报网消息，中证指数有限公司公告，将于2025年4月9日正式发布中证A500红利指数、中证A500红利低波动指数和中证A500红利增长指数 [2] ETF市场动向跟踪 - 4月7日，受美国关税政策冲击，全球市场波动加剧，监管积极表态并作为 中央汇金盘中公告再次增持ETF，未来将继续增持，维护资本市场平稳运行，当日头部宽基ETF成交额大幅放量，如华泰柏瑞沪深300ETF等多只ETF成交额环比大幅增长 [3] - 4月8日，中央汇金公司有关负责人表示将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度，均衡增持结构 [4] - 4月8日，央行表态支持中央汇金加大力度增持股票市场指数基金，必要时提供充足再贷款支持 [4] - 2024年底，中央汇金旗下中央汇金投资和中央汇金资管共持有23只ETF，2024H2坚定增持四大沪深300ETF、中证1000ETF等，持有ETF品种更丰富，增持份额最多的前三大ETF为华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏沪深300ETF [5][9] - 两家央企宣布增持包括ETF在内的中国股票资产，中国诚通旗下诚通金控和诚旸投资增持ETF和中央企业股票；中国国新旗下国新投资有限公司增持中央企业股票、科技创新类股票及ETF [9] 本周ETF市场数据跟踪 ETF市场概览 - 截至2025/4/3，ETF市场总规模3.82万亿元（环比+0.0%，较年初+2.4%），总份额2.68万亿份（环比+1.2%，较年初+0.8%） [10] 股票型ETF - 截至2025/4/3，股票型ETF总规模2.82万亿元（环比-0.7%，较年初-2.5%），总份额1.97万亿份（环比+0.9%，较年初-0.2%） [10] - 宽基ETF：资金主要流入沪深300、创业板及科创50ETF 截至2025/4/3，规模2.05万亿元（环比-0.7%，较年初-6.4%），份额1.07万亿份（环比+0.7%，较年初-6.5%），占股票ETF规模73%（较年初-3pct） 本周申购排名前5的宽基ETF包括华安创业板50ETF等；收益率排名前5的宽基ETF为海富通中证2000增强策略ETF等 [10] - 行业主题型ETF：资金持续净流入 截至2025/4/3，规模0.66万亿元（环比+0.0%，较年初+9.4%），份额0.80万亿份（环比+1.1%，较年初+8.0%） 本周资金主要流入富国中证军工龙头ETF等；收益率排名前五的行业主题ETF为工银上证科创板生物医药ETF等 [11] - 风格策略型ETF：资金整体净流入 截至2025/4/3，规模1145亿元（环比+1.7%，较年初+11.8%），份额899亿份（环比+1.7%，较年初+15.4%） 本周资金主要流入华夏国证自由现金流ETF等 [11] 跨境ETF - 截至2025/4/3，跨境ETF规模4988亿元（环比-0.1%，较年初+17.6%），份额5211亿份（环比+2.4%，较年初+5.3%） 本周恒生指数-2.46%，恒生科技指数-3.51%，跨境ETF资金净流入115.5亿元，资金流入排名前5的跨境ETF包括富国中证港股通互联网ETF等 [12] 商品ETF - 截至2025/4/3，商品ETF规模1142亿元（环比+11.7%，较年初+50.9%），份额180亿份（环比+7.7%，较年初+20.8%），本年度资金净流入235亿元 [12] ETF上市进程 - 未来一周，国泰上证科创板芯片ETF等多只ETF将分别于4月7日、4月8日、4月9日、4月11日上市 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 冠盛股份与四川天链机器人合作开发机器人专用轴承产品，拓宽产品品类，加速机器人领域产品布局；美国“对等关税”长期对公司影响有限；固态电池业务稳定推进，温州工厂预计2025年实现部分投产；公司传统业务有望稳定增长，拓展机器人领域和固态电池业务有望打开经营空间和赋能中长期发展；维持2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年目标PE 20 - 25倍，目标价调整至41.3 - 51.6元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 四川天链机器人发布公告，与冠盛股份签署战略合作协议，共同开发机器人轴承产品 [2] 评论 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|4,020|4,614|5,497|6,946| |同比增速(%)|26.4%|14.8%|19.1%|26.4%| |归母净利润(百万)|298|376|449|589| |同比增速(%)|4.8%|26.3%|19.2%|31.4%| |每股盈利(元)|1.64|2.07|2.46|3.24| |市盈率(倍)|21|17|14|11| |市净率(倍)|2.6|2.3|2.1|1.8| [2] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|18,218.71| |已上市流通股(万股)|17,700.71| |总市值(亿元)|50.61| |流通市值(亿元)|49.17| |资产负债率(%)|57.28| |每股净资产(元)|12.96| |12个月内最高/最低价|42.48/16.80| [3] 合作情况 - 冠盛负责提供技术支持、建立生产线、产能规划和全球推广；四川天链机器人负责提供技术、优先采购、推广产品和赋能车用轴承零部件 [6] 关税影响 - 公司北美业务占比仅20%，部分产品预计受关税豁免，长期影响有限，且已采取措施降低此前关税影响 [6] 固态电池业务 - 半固态磷酸铁锂电池领先行业，温州生产基地预计2025年底部分投产，同步推进海外品牌注册和产品认证；拥有准固态三元锂电池技术储备，冠盛东驰团队与机器人领域企业初步洽谈 [6] 投资建议 - 维持2025 - 2027年归母净利预测3.8亿、4.5亿、5.9亿元，同比增速对应为26%、19%、31%，对应PE为17倍、14倍、11倍；给予2025年目标PE 20 - 25倍，目标价调整至41.3 - 51.6元，维持“强推”评级 [6] 附录：财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持）[2] - 重点公司三一重工、恒立液压、中联重科评级为强推 [3] 报告的核心观点 - 挖机3月内销延续超预期表现，投资改善内需持续拉动行业加速向上，看好后续国内政策端持续发力提振内需，工程机械板块有望充分受益 [7] - 内销方面，行业需求转暖、设备更新刚性需求及政策法规干预将推动国内挖掘机市场复苏；出口方面，我国工程机械国际竞争力提升，海外布局逐步完善，预计未来出口市场将保持较好增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 工程机械主要产品销量 挖掘机 - 2025年3月挖机销量29590台，同比增长18.5%，其中国内19517台，同比增长28.5%；出口10073台，同比增长2.87%；一季度累计销量61372台，同比增长22.8%，其中国内36562台，同比增长38.3%；出口24810台，同比增长5.49% [7] 装载机 - 2025年3月销售各类装载机13917台，同比增长12.9%，其中国内8168台，同比增长23.2%；出口5749台，同比增长0.95%；一季度累计销量30567台，同比增长14.8%，其中国内16379台，同比增长24.7%；出口14188台，同比增长5.21% [7] - 2025年3月销售电动装载机2802台，电动化率达20.1%，相比2024年整体的10.4%保持快速提升态势 [7] 工程机械相关行业数据 行业景气度 - 中国工程机械市场指数（CMI）3月为128.56，同比提升18.28pct，市场景气度持续向上 [7] 地产基建 - 2025年1 - 2月份，固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%，采矿业投资同比增长4.7% [7] - 2025年前2月全国发行地方政府债券合计1.86万亿元，同比增长97% [7] 工程机械出口 - 2025年前两个月我国工程机械出口贸易额为80.11亿美元，同比增长7.4% [7] - 分区域看，俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以6.3、6.1、4.1亿美元位列出口额前三位，同比分别 - 18.8%、+4.8%、+20.1%；出口贸易额前10名中增速较高的国家主要分布在中东、东南亚区域，沙特阿拉伯、阿联酋、马来西亚分别同比增长30.2%、45.3%、32.1%，几内亚、哈萨克斯坦分别有173.9%、57.5%的增长 [7]

报告公司投资评级 - 推荐（维持），目标价 15.6 元，当前价 13.38 元，预期较现价有 16%空间 [2][3] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩有增有降，营收因并表招商中铁同比增长，归母净利润因资产优化盘活收益下降、恶劣天气、免费通行天数增加及计提减值损失而同比下降 [7] - 公司公路里程持续增长，投资运营板块发力，落地项目增加里程，还进行了股权收购和改扩建相关工作 [7] - 公司具备公路行业 ETF 增强属性，有成长逻辑、央企平台整合优势，提高分红重视股东回报，优质路产凸显防御属性 [7] - 调整 2025 - 26 年盈利预测，引入 27 年盈利预测，按假定分红比例和股息率定价目标价，强调“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|12,711|12,889|13,474|14,113| |同比增速(%)|30.6%|1.4%|4.5%|4.7%| |归母净利润(百万)|5,322|5,567|5,930|6,320| |同比增速(%)|-21.3%|4.6%|6.5%|6.6%| |每股盈利(元)|0.78|0.82|0.87|0.93| |市盈率(倍)|17|16|15|14| |市净率(倍)|1.3|1.2|1.2|1.1|[3] 公司基本数据 - 总股本 682,033.74 万股，已上市流通股 682,033.74 万股，总市值 912.56 亿元，流通市值 912.56 亿元 [4] - 资产负债率 44.22%，每股净资产 9.66 元，12 个月内最高/最低价 13.95/10.92 元 [4] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 04 - 08 至 2025 - 04 - 08 招商公路与沪深 300 市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 2024 年公司营业总收入 127.11 亿元同比 +30.62%，归母净利润 53.22 亿元同比 -21.35%，扣非净利润 48.58 亿元同比 -4.66%，每股收益 0.77 元同比 -27.22%，ROE 7.94%同比 -3.47pct [7] - 分季度看，24Q1 - Q4 归母净利润分别为 12.93、14.15、14.52、11.62 亿元，同比 -4.15%、-3.18%、-6.43%、-51.67%；扣非净利润分别为 12.92、13.97、14.42、7.25 亿元，同比 -3.44%、-3.73%、-5.84%、-6.2% [7] - 2024 年拟向全体股东每 10 股派 4.17 元现金，合计分配 28.44 亿元，分红比例 53.44%，股息率 3.12% [7] - 公司投资经营公路总里程从 2023 年 14745 公里增至 2024 年 14785 公里，2024 年投资运营板块收入 96.86 亿元同比 +52.85%，毛利率 41.87%同比 -5.37pct [7] - 2024 年控股路段车流量 15920 万辆次、通行费收入 94.5 亿元，同口径分别同比下降 2.0%和 2.8% [7] - 2024 年落地路劲中国资产包项目增加里程 276 公里，之江控股收购湖南永蓝高速剩余 40%股权，完成广靖锡澄改扩建增资及乍嘉苏、诸永高速改扩建协议签署 [7] - 公司是综合性公路运营商，有成长逻辑和央企平台整合优势，多年并购优质路产保障业绩提升 [7] - 2018 年至今现金分红比例从 40.13%提高到 2024 年 53.44%，2017 - 2024 年每股现金股利 CAGR 为 10% [7] - 公司主控路产位于核心路段，10 年内到期仅 5 条，核心路产京津塘高速改扩建 [7] - 调整 2025 - 26 年盈利预测至 55.7、59.3 亿元，引入 27 年盈利预测 63.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.82、0.87、0.93 元，PE 分别为 16、15、14 倍 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8] - 展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 24Q4 降速抒压节前去库聚焦良性增长，25 年春节动销稳健开门红完成奠定经营基础，主线产品升级和百元新品招商铺货有望挖掘潜力夯实业绩，预计 25 年业绩确定性足，若内需及刺激政策落地估值和业绩弹性有望释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024 年预计营收 235.8 亿元同增约 16.4%，归母净利润 55.1 亿元同增约 20.2%，扣非归母净利润约 54.6 亿元同增约 21.4%，全年归母净利率 23.4%同比提升 0.7pcts；单 Q4 收入 45.1 亿元同增 4.9%，归母净利润 7.7 亿元同减 1.2%，归母净利率 17.0%同比下降 1.1pcts [1] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|20,254|23,577|26,054|28,726| |同比增速(%)|21.2%|16.4%|10.5%|10.3%| |归母净利润(百万)|4,589|5,518|6,181|6,912| |同比增速(%)|46.0%|20.2%|12.0%|11.8%| |每股盈利(元)|8.68|10.44|11.69|13.08| |市盈率(倍)|20|16|15|13| |市净率(倍)|4.2|3.6|3.1|2.6|[1] 产品与区域表现 - 产品方面，古 8 库存抬升四季度控货稳价增速回落，古 16 承接消费升级需求增速环比放缓但仍双位数增长，古 5/献礼深耕县乡宴席周转效率领先，古 20 延续控货稳价基调 [5] - 区域方面，省内基地市场韧性凸显四季度去库增速回落但好于省外贡献主要增量，省外分化明显，江苏、上海四季度经营好转，河南、河北、山东延续去库状态 [5] 后续发展策略 - 产品端强化树状布局，年份系列强化底盘产品周转聚焦去库并焕新升级，古井贡酒系列发力老瓷贡、老玻贡战术产品卡位百元价格带推动全国招商 [5] - 渠道端省内通过终端联盟店模式下沉激发终端活力，省外成熟市场聚焦大商培育，薄弱市场深耕稳定份额 [5] 投资价值分析 - 业绩确定性强，作为徽酒龙头省内市场稳固、省外强化百元产品布局，叠加 24Q4 主动抒压，2025 年业绩确定性有望居白酒板块前列 [5] - 销售团队务实战斗力强，核心管理层经验丰厚打法灵活，有望抢占市场 [5] - 当前估值性价比凸出，当前股价对应 25 年估值仅 15 倍，低于板块中枢且位于近五年最低估值区间 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价约 18 元 [2][23] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩阶段性承压，收入和利润增速受宏观环境、试剂放量、仪器竞争和财务费用等因素影响 [2][8] - 公司战略性聚焦试剂上量，2025 年计划将业务核心导向聚焦到试剂上量，有望提升市场份额和净利润水平 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.0、2.6、3.3 亿元，同比增速分别为 +41.7%、+27.4%、+28.5% [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 12.18 亿元（-11.63%），归母净利润 1.42 亿元（-48.50%），扣非归母净利润 1.34 亿元（-49.03%） [2] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 14.29 亿、16.92 亿、20.18 亿元，同比增速分别为 17.4%、18.4%、19.3% [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.01 亿、2.56 亿、3.29 亿元，同比增速分别为 41.7%、27.4%、28.5% [4] 公司基本数据 - 总股本 27,270.02 万股，已上市流通股 27,245.19 万股，总市值 35.67 亿元，流通市值 35.64 亿元 [5] - 资产负债率 34.07%，每股净资产 7.51 元，12 个月内最高/最低价 27.14/12.55 元 [5] 业绩承压原因 - 收入增速：国内业务受行业整顿、渠道客户政策变动、集采政策等影响，客户采购金额降低，回款延期；海外业务受部分主力国家医疗政策变动和回款因素限制 [8] - 利润增速：试剂收入规模增长未达目标，仪器毛利率下降，财务费用上升 [8] 试剂放量举措 - 2024 年引入行业经验销售队伍，组建独立试剂上量团队，优化考核体系，加大考核占比 [8] - 2025 年将业务核心导向聚焦到试剂上量，集合七大产线配套试纸试剂产品，明确优势产品组合 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.0、2.6、3.3 亿元，EPS 分别为 0.74、0.94、1.21 元，对应 PE 分别为 18、14、11 倍 [8] - 根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 49 亿元，对应目标价约 18 元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 58 元 [2][8] 报告的核心观点 - 全国海风储备项目高企，欧洲海风装机预期高增，公司在手订单创新高，海缆收入盈利有望稳健上行 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年公司总营业收入 90.93 亿元，同比+24.38%；归母净利润 10.08 亿元，同比+0.81%；扣非归母净利润 9.1 亿元，同比-6.07% [2] - 预测 2025 - 2027 年营收为 110.9/132.1/155.3 亿元，同比增速 22.0%/19.1%/17.5%；归母净利润 15.76/20.19/25.09 亿元，同比增速 56.3%/28.1%/24.3% [4] 业务情况 - 海缆业务景气向好但毛利率下滑，陆缆业务营收增长但毛利率下降，国际业务营收同比增长 480.54% [8] 产业布局 - 24 年东部宁波未来工厂设备技术改造基本完成，预计 25 年投运，二期预计 25 年底投产；南部广东阳江工厂预计 25 年投产；北部基地定在山东烟台莱州，24 年底中央研究院总部项目启动建设；海外 24 年 12 月完成香港、英国公司注册 [8] 订单情况 - 截至 25 年 3 月 21 日，公司在手订单达 179.75 亿元，同比增长 130%，其中海缆 88.27 亿元，陆缆 63.53 亿元，海工 27.95 亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司经营稳健，综合毛利率持续提升，但期间费用率上升拖累利润，看好公司多元化布局及未来锂电化浪潮下发展 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本89,069.28万股，已上市流通股89,069.28万股，总市值134.58亿元，流通市值134.58亿元，资产负债率42.39%，每股净资产11.54元，12个月内最高/最低价为27.85/15.11元 [4] 经营情况 - 2024年实现营收173.3亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.2亿元，同比增长0.18%，扣非归母净利润10.4亿元，同比下降5.84%；单四季度营收39.2亿元，同比下降2.67%，归母净利润2.2亿元，同比下降33.98%，扣非归母净利润0.7亿元，同比下降70.85% [2] - 主营业务毛利率达23.25%，同比提升1.62pct；整机销量34.02万台，同比增长16.53%，电动化产品占比超65% [7] - 期间费用率整体上升，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、3.3%、6.3%、0.2%，分别同比+1.0pct、+0.5pct、+0.7pct、+0.1pct [7] 市场情况 - 2024年中国叉车行业合计销量129万台，同比增长9.5%，内销81万台，同比增长4.8%，出口48万台，同比增长18.5%，出口销量占比37.4% [7] - 2024年中国制造业PMI在5 - 9月处于枯荣线以下，国内内燃车同比下滑13.2%，国内市场承压 [7] - 公司国外收入69.3亿元，同比提升13.3%，国外收入占比达40%；整机出口12.64万台，同比增长34.1%，出口销量占比37% [7] 业务布局 - 2024年投资并购宇锋智能，合力智能物流产业园开园，加速向智能物流解决方案供应商转型 [7] - 2025年3月与华为联合创办“联合创新·天工实验室”，将在多关键领域合作 [7] - “合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目”于2024年投产 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为192.9、216.7、242.7亿元，分别同比增长11.3%、12.3%、12.0%，归母净利润分别为14.5、16.4、18.6亿元，分别同比增长9.9%、12.9%、13.6%，EPS分别为1.63、1.84、2.09元 [7] - 给予2025年12倍PE，对应目标价为19.5元 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|17,325|19,287|21,666|24,267| |同比增速(%)|-0.8%|11.3%|12.3%|12.0%| |归母净利润(百万)|1,319|1,450|1,637|1,860| |同比增速(%)|3.2%|9.9%|12.9%|13.6%| |每股盈利(元)|1.48|1.63|1.84|2.09| |市盈率(倍)|10|9|8|7| |市净率(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0| [8]