投资评级 - 报告对江淮汽车的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为70.02元，相较于当前价48.16元，存在45%的上涨空间 [3][7] 核心观点 - 尊界品牌开启交付是公司三季度业绩的核心亮点，贡献了营收及毛利的同环比增长 [1][7] - 尊界S800订单储备丰富，上市4个月累计大定突破1.5万台，展现出强劲的订单持续性，产能正快速爬坡，目标年底冲刺月产能4000台 [7] - 尊界品牌有望使公司成为整车行业中具有高ROE和高竞争力的稀缺豪华车标的，其净利率有望大幅高于保时捷等传统豪华品牌 [7] - 基于尊界业务的发展前景，报告上调了公司2026-2027年的营收和净利润预测，并采用分部估值法给予目标市值 [7] 主要财务指标与预测 - **2025年第三季度业绩**：营收115亿元，同比增长5.5%，环比增长20%；归母净利润为-6.6亿元，同比减少9.9亿元，环比减少1.1亿元 [1] - **盈利能力改善**：三季度毛利率为13.9%，同比提升2.6个百分点，环比大幅提升6.0个百分点 [7] - **费用情况**：三季度销售费用率同比提升3.8个百分点至7.7%，管理费用率同比提升1.7个百分点至5.8%，研发费用率同比提升0.4个百分点至4.5% [7] - **未来业绩预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为456.23亿元、691.99亿元、853.99亿元，同比增速分别为8.1%、51.7%、23.4% [3] - **净利润扭亏为盈**：预测归母净利润将于2026年转正，2025-2027年分别为-15.39亿元、20.59亿元、54.15亿元，同比增速分别为13.7%、233.8%、163.0% [3] - **盈利能力显著提升**：预测毛利率将从2025年的13.5%持续提升至2027年的23.9%，净利率将于2026年转正为2.7%，并于2027年达到6.2% [9] 尊界业务分析 - **三季度开始贡献**：尊界品牌在三季度开始交付，销量为0.4万辆，带动公司整体毛利率显著提升 [7] - **销量爬坡迅速**：尊界S800于8月交付1222辆，9月提升至2300辆，预计四季度随交付上量将改善净利润表现 [7] - **长期销量展望**：预计尊界S800稳态月销可达2000辆 [7] - **营收贡献预测**：预测2025-2027年尊界业务营收分别为72亿元、303亿元、460亿元，将成为公司增长的核心驱动力 [7] - **敏感性分析**：尊界销量变动对公司业绩影响显著，若2026年尊界销量变动±10%，公司归母净利润将同向变动约±33% [8]

投资评级与目标价 - 报告对恩捷股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为57.71元，相较于当前价47.50元存在约21.5%的上涨空间 [1][2] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩环比大幅改善，营收达37.80亿元，同比增长41.0%，环比增长24.6% [5] - 公司第三季度归母净利润为0.07亿元，虽然同比大幅下降95.6%，但实现了环比扭亏为盈 [5] - 公司基本面反转在即，2025年全年业绩虽承压，但未来业绩有较大成长空间 [5] - 公司在海外产能布局和固态电池技术方面取得进展，具备先发优势 [5] 财务表现与预测 - 公司2025年前三季度实现营收95.43亿元，同比增长27.9%；归母净利润为-0.86亿元，同比转亏 [5] - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入将持续增长，分别为12.46亿元、17.54亿元和21.83亿元，同比增速分别为22.6%、40.7%和24.5% [1][6] - 报告预测公司归母净利润将在2025年扭亏为盈，达到0.93亿元，并在2026年实现显著增长至14.70亿元，同比增速高达1,486.2% [1][5][6] - 公司盈利能力预计将显著改善，毛利率从2024年的11.1%提升至2026年的20.8%，净利率从2024年的-6.5%提升至2026年的8.8% [6] 业务进展与战略布局 - 海外基地建设稳步推进，匈牙利一期4亿平方米产能已全面投产，美国工厂7亿平方米涂覆膜项目持续推进 [5] - 公司在固态电池领域布局领先，子公司江苏三合已能量产供应半固态电池隔膜 [5] - 子公司湖南恩捷在高纯硫化锂、硫化物固态电解质等全固态电池材料研发上取得进展，10吨级固态电解质产线已投产 [5] 估值指标 - 基于盈利预测，报告给出公司当前市值对应2025年至2027年的市盈率分别为496倍、31倍和23倍 [1][5][6] - 报告参考可比公司估值，给予公司2026年38倍市盈率作为估值基础 [5]

投资评级与目标价 - 报告对赛力斯维持"强推"评级 [2] - 目标价为195.80元，当前股价为142.13元，预期上涨空间为38% [3][6] 核心观点总结 - 公司3Q25业绩符合预期，港股上市募资约140亿港元，助力国际化拓展 [2] - 问界品牌已确立高端SUV市场头部地位，新车型推动销量与盈利能力提升 [6] - 公司与火山引擎合作布局具身智能产业，为中长期发展注入新动力 [6] - 基于财务预测和可比公司估值，报告看好公司未来成长性 [6] 2025年三季度业绩表现 - 3Q25实现营收481亿元，同比增长16%，环比增长11% [2][6] - 3Q25归母净利润23.7亿元，同比小幅下降1.7%，环比增长8.1% [2][6] - 3Q25销量达14.2万辆，同比增长6.3%，其中问界销量12.4万辆，同比增长12% [6] - 平均销售单价提升至33.9万元，同比增加2.8万元，产品结构优化 [6] - 毛利率稳健提升至29.9%，同比增加4.4个百分点，环比增加0.4个百分点 [6] 港股上市与募资用途 - 公司于2025年11月5日在港交所主板上市，股票代码9927.HK [2] - 发行定价131.50港元/股，全球发售1.08619亿股，募资净额约140.2亿港元 [6] - 募集资金将用于技术研发（40%）、产品研发（30%）、营销与充电网络（20%）及营运资金（10%） [6] 新车型销售表现 - 问界M8于2025年4月上市，三季度月销稳定在2.0-2.3万辆，成为30-40万元SUV销冠 [6] - 2025年9月新款问界M7上市，36天交付量突破2万台，41天大定订单超9万台 [6] - 报告预计问界M7稳态月销有望达2.0万辆，带动公司整体销量增长 [6] 战略合作与技术创新 - 子公司重庆凤凰技术与火山引擎签署协议，共同研发智能机器人技术平台 [6] - 合作聚焦多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术 [6] - 火山引擎提供算法与算力支持，赛力斯负责产业化落地 [6] 财务预测调整 - 2025-2027年营收预测调整至1,688亿元、2,371亿元、2,683亿元，同比增速分别为16%、41%、13% [6] - 2025-2027年归母净利润预测调整至83亿元、136亿元、155亿元，同比增速分别为40%、63%、14% [6] - 每股收益预测分别为4.79元、7.83元、8.92元，市盈率对应30倍、18倍、16倍 [6][7] 公司基本数据 - 总股本17.42亿股，流通股本15.10亿股，总市值2,475.88亿元 [3] - 资产负债率76.36%，每股净资产17.02元 [3] - 12个月内最高价171.57元，最低价113.80元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕政策双周报（1018 - 1106）展开，涵盖二十届四中全会与十九届五中全会公报对比、宏观基调、财政政策、货币政策、金融监管、房地产政策和关税政策等方面，展示了政策动态及对经济的影响 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 二十届四中全会公报、十九届五中全会公报内容对比 - 上一个五年计划总结：二十届四中全会称“十四五”时期发展极不寻常、极不平凡，经济实力等跃上新台阶；十九届五中全会指出经济增长好于预期等 [12] - 形势判断：二十届四中全会认为“十五五”时期发展机遇与风险并存、不确定因素增多；十九届五中全会认为仍处战略机遇期，但机遇和挑战有新变化 [12] - 指导思想和原则：工作总基调均为“稳中求进”“以高质量发展为主题”，二十届四中全会强调“以经济建设为中心”，十九届五中全会强调“以深化供给侧结构性改革为主线” [13] - 经济发展目标：二十届四中全会更强调科技自立自强；十九届五中全会更强调经济整体发展 [13] - 远景目标：两者目标一致，但十九届五中全会还强调经济总量和城乡居民人均收入再上新台阶 [13] - 具体政策部署和排序：现代化产业体系、扩大对外开放、民生保障位次上移，科技自立自强位次下移 [14] 宏观基调：十五五规划建议发布，准财政工具预计拉动投资超 7 万亿 - 规划建议发布：10 月 28 日新华社发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，提出前瞻布局未来产业、关键核心技术攻关、提振消费等 [16] - 部委传达学习：国资委、发改委、商务部、科技部等部委召开扩大会议传达学习贯彻全会精神 [17] - 准财政工具投放：5000 亿元新型政策性金融工具完成投放，预计拉动项目总投资超 7 万亿元 [18] 财政政策：增强财政可持续性，两部门出台黄金税收政策 - 政策基调：发挥积极财政政策，增强财政可持续性，加强财政科学管理等 [21] - 黄金税收政策：财政部、税务总局明确黄金有关税收政策，纳税人不通过交易所销售标准黄金，应缴纳增值税 [22] - 结存限额使用：5000 亿元结存限额中 3000 亿元用于化债等，2000 亿元用于项目投资 [22] 货币政策：央行重启国债买卖，10 月净买入 200 亿元 - 学习会议精神：央行召开扩大会议学习十四届四中全会精神，肯定债市运行区间 [25] - 健全管理体系：多场合发言强调健全宏观审慎管理体系和风险防范处置机制 [25] - 国债买卖操作：恢复公开市场国债买卖，10 月净投放 200 亿，后续买债规模或仍有空间 [26] 金融监管：公募业绩比较基准改革细则出炉，资产管理信托迎新规 - 银行：中小银行密集调降存款利率，邮储银行获批筹建金融资产投资公司 [29] - 保险：保险行业协会组织召开例会，当前预定利率研究值为 1.90% [30] - 基金：证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》公开征求意见 [31] - 信托：金管总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，要求加强全过程管理，划出三条“红线” [32] 房地产政策：推进现房销售制，深圳公积金提取比例降至 80% - 政策基调：推进现房销售制，实现所见即所得，全面落实推动房地产高质量发展的重点任务 [35] - 公积金：深圳公积金租房提取比例由 100%调整为 80% [36] 关税政策：中美元首会晤，下调“芬太尼关税”，“对等关税”暂缓一年 - 经贸磋商与元首会晤：10 月 24 - 27 日中美在吉隆坡举行经贸磋商，30 日中美元首会晤 [38][39] - 磋商共识：美方取消加征的 10%“芬太尼关税”、加征 24%对等关税继续暂停一年等，双方还就其他问题达成共识 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债增量上涨，估值抬升，中盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，正股行业指数上涨占比过半[2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.53%，上证综指环比上涨0.97%，深证成指环比上涨1.73%，创业板指环比上涨1.84%，上证50指数环比上涨1.22%，中证1000指数环比上涨1.17%[2] - 市场风格：中盘价值相对占优，大盘成长环比上涨1.93%，大盘价值环比上涨0.70%，中盘成长环比上涨2.07%，中盘价值环比上涨2.10%，小盘成长环比上涨2.06%，小盘价值环比上涨1.01%[2] - 资金表现：转债市场成交额为782.22亿元，环比增长12.51%；万得全A总成交额为20759.04亿元，环比增长9.58%；沪深两市主力净流出37.98亿元，十年国债收益率环比上升1.36bp至1.81%[2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值为134.54元，环比上升0.55%，130元以上高价券个数占比58.81%，较昨日环比上升2.34pct，价格中位数为132.88元，环比上升0.25%[3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为31.46%，环比上升0.02pct，整体加权平价为104.03元，环比上升0.49%，偏股型、偏债型、平衡型转债溢价率均上升[3] 行业表现 - 正股市场：19个行业上涨，涨幅前三位为有色金属（+3.05%）、电子（+3.00%）、通信（+2.37%），跌幅前三位为传媒（-1.35%）、社会服务（-1.10%）、商贸零售（-1.04%）[4] - 转债市场：23个行业上涨，涨幅前三位为国防军工（+3.36%）、钢铁（+2.34%）、汽车（+2.28%），跌幅前三位为传媒（-0.33%）、纺织服饰（-0.29%）、家用电器（-0.23%）[4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+1.02%、制造环比+1.15%、科技环比+1.00%、大消费环比+0.21%、大金融环比+0.26%；转股溢价率方面，大周期环比-0.35pct、制造环比-0.17pct、科技环比+0.61pct、大消费环比+0.21pct、大金融环比+0.11pct；转换价值方面，大周期环比+1.26%、制造环比+1.28%、科技环比+0.87%、大消费环比-0.15%、大金融环比+0.82%；纯债溢价率方面，大周期环比+1.4pct、制造环比+1.7pct、科技环比+1.4pct、大消费环比+0.23pct、大金融环比+0.3pct[4][5] 市场主要指数表现 - 中证转债收盘价488.77，日涨跌幅0.53%，近一周0.02%，近一月1.37%，2025年初至今涨跌17.90%；可转债等权收盘价236.61，日涨跌幅0.64%，近一周0.10%，近一月0.75%，2025年初至今涨跌21.67%等[8] - 大盘指数（申万）收盘价4181.89，日涨跌幅1.51%，近一周-1.23%，近一月1.46%，2025年初至今涨跌19.81%；中盘指数（申万）收盘价4613.99，日涨跌幅1.67%等[9] 市场资金表现 - 转债成交额782.22亿，A股成交额20759.04亿[10] - 沪深两市主力净流入额-37.98亿元，10Y国债收益率+1.36BP，转债利差变动+0.30PCT[15][16] 转债估值 - 百元平价拟合溢价率31.46%，+0.02pct，2019年以来99.30%分位数；转债估值修复指数19.27%，+0.33pct；整体加权平均平价104.03，+0.49%；价格中位数132.88，+0.25%，2019年以来99.30%分位数[18][22] - 正股市值100 - 500亿（含）转债价格+1.45%，正股市值500亿以上转股溢价率+2.69%，六个月内次新券平均转股溢价率-0.56pct，六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值+1.67pct[27][29][30][33] - 破底占比0.00%，0.00pct；收盘价区间占比110元（含）以下占比1.24%，环比-0.50pct；博时可转债ETF份额43.54亿份，净减少1850万份；海富通可转债ETF份额7.56亿份，净减少1030万份[36][40][38][41] 行业轮动 - 有色金属、电子、通信领涨，有色金属正股日涨跌幅3.05%，周涨跌幅-1.94%，月涨跌幅7.64%，年初至今涨跌幅74.68%，转债日涨跌幅2.04%等[56]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价格为16.8元，相较于当前价14.62元存在约14.9%的上涨空间 [2][4] 核心财务预测与业绩表现 - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为8.89亿元、9.80亿元、10.72亿元，同比增速分别为10.3%、10.2%、9.4% [4][8] - 2025年前三季度累计实现归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%；其中第三季度归母净利润为3.6亿元，同比小幅下降2.21%，但扣非归母净利润同比增长0.57% [8] - 酒店业务前三季度利润总额为8.46亿元，同比增长5.3% [8] - 预测每股盈利（EPS）将从2024年的0.72元稳步提升至2027年的0.96元 [4][8] 经营状况与运营指标 - 2025年第三季度经营指标呈现边际改善，整体RevPAR（每间可供出租客房收入）为165元/间，同比下降2.8%，但降幅较第二季度的-4.1%明显收窄 [8] - 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为191元，同比下降2.4%，OCC（入住率）为73.6%，仅较去年同期微降0.3个百分点 [8] - 与2019年同期相比，经济型酒店（无论直营或加盟模式）的RevPAR均实现正增长，其中直营经济型酒店RevPAR增长10.1% [8] 业务拓展与资产质量 - 公司轻资产化战略持续推进，2025年第三季度新开门店387家，其中特许加盟门店高达383家，直营门店数量环比减少17家至563家 [8] - 新开门店中，标准管理酒店（经济型+中高端）为219家，占比56.6%，显示资产质量持续提升 [8] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度单季毛利率为44.8%，同比提升1.7个百分点，环比提升3.7个百分点 [8] - 期间费用率同比有所上升，销售费用率和管理费用率分别同比增加1.6和0.9个百分点 [8] - 预测公司毛利率将从2024年的38.4%持续改善至2027年的42.0% [8]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价为27.2元/股 [2][8] 核心观点总结 - 报告认为公司经营层面改善，降本增效取得进展 [2] - 公司作为中国酒店龙头，门店升级与经营改善持续，降本增效推进 [8] - 基于2026年25倍市盈率估值，得出目标价 [8] 2025年三季度经营业绩 - 2025年三季度实现营业收入37.15亿元，同比下降4.71%；实现归母净利润3.75亿元，同比大幅增长45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长72.18% [8] - 2025年前三季度累计实现营业收入102.41亿元，同比下降5.09%；实现归母净利润7.46亿元，同比下降32.52%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长31.43% [8] - 三季度酒店业务合并营业收入36.6亿元，同比下降4.54%，其中有限服务型酒店收入36.0亿元，同比下降4.7%，全服务型酒店收入6080万元，同比增长5.76% [8] 经营指标与复苏趋势 - 2025年三季度中国大陆境内有限服务型酒店RevPAR为170.9元/间，同比下降1.99%，但降幅较二季度的-5.0%和一季度的-5.31%持续收窄 [8] - 中高端酒店复苏明显，Q1-Q3的RevPAR同比增速分别为-7.9%、-6.5%、-3.6% [8] - 中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR为42.58欧元，同比下降10.48% [8] 门店拓展与结构优化 - 2025年三季度新开业酒店343家，退出131家，净增212家；前三季度累计新开业1016家，净增592家 [8] - 中端酒店客房数占比达69.79%，同比提升2.41个百分点，门店结构持续升级 [8] - 公司持续推进轻资产化，三季度直营门店数量减少16家 [8] 费用控制与盈利能力 - 2025年三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.53%、13.60%、4.03%，同比分别下降0.7、4.4、0.6个百分点，反映降本增效取得进展 [8] - 预测2025-2027年毛利率分别为38.0%、39.0%、39.5%，净利率分别为8.5%、10.1%、10.8% [9] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为135.7亿元、145.6亿元、152.0亿元，同比增速为-3.5%、7.3%、4.4% [4][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.10亿元、11.61亿元、12.92亿元，同比增速为-0.1%、27.6%、11.2% [4][8] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.85元、1.09元、1.21元，市盈率分别为27倍、21倍、19倍 [4][8]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 钢铁行业正经历由地产需求下行引发的“内卷式”竞争，表现为总量过剩与结构失衡，陷入“供给过剩→价格下跌→难以减产→供需恶化”的负循环 [2] - 参考“十三五”和“十四五”供给端政策的成功经验，新一轮“反内卷”政策有望重构行业格局，通过“产能+产量”双控及优化供给结构，推动行业景气度向上修复 [2][7] - 在“反内卷”背景下，产品结构高端、技术先进的头部企业有望实现“利润提升→持续研发→品种提升→利润率提升”的正反馈，中长期配置价值凸显 [8][10] 行业现状：“内卷”下的供需失衡 - 总量层面，2021年至今行业供需错配加剧，2024年粗钢表观消费量8.92亿吨，同比下降4.41%，而粗钢产量10.05亿吨，仅下降2.31%，四年间消费量累计下降1.45亿吨，产量仅降5967.6万吨，供大于求特征明显 [14][15][22][23] - 结构层面，建筑业用钢需求快速下滑（2020-2024年需求量下降约1.55亿吨至4.46亿吨），制造业用钢需求保持韧性（同期增长约1000万吨至4.46亿吨），导致供给由建筑钢材向制造业用钢转移，加剧了制造业领域的竞争 [25][26][27][28] - 结果导致钢材价格长周期下跌，CISA钢材综合价格指数较2021年高点累计下跌47.82%，且卷/螺价差收窄、冷热卷价差低位运行，侵蚀了高端产品生产企业的利润 [33][34][35][36][37] 历史政策效果分析 - 2016年供给侧改革（淘汰落后产能1.5亿吨、取缔“地条钢”1.4亿吨）结合地产需求回暖，使行业供需改善，钢材价格指数2016-2017年分别同比增长10.46%和44.38%，企业利润大幅修复，2017年下半年进入稳定盈利周期 [52][53][54][67][68][89] - 2021年粗钢产量减产开启了“产能+产量”双控阶段，下半年减产有效支撑了高位钢价，当年5月普钢价格指数达5992元/吨，虽然后续回落，但减产预期仍使价格在10月维持在5922元/吨附近 [91][94][96][109][110] 新一轮“反内卷”政策展望 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》相较于2023年版，在控制供给总量方面要求更为明确，并强调通过碳管理、企业分类评级等政策工具优化存量结构 [7][10] - 政策将重点查处违规产能（如2025年9月中央环保督察发现的“批小建大”、“违规建设”等问题），促进落后产能退出，为先进企业发展腾出市场空间 [7][8] - 目标是通过优化供给结构，使行业供给能合理匹配需求端变化，从而破除“内卷式”竞争，推动行业景气度逐步修复 [7][8] 投资建议 - 建议关注在产品高端化、绿色化、智能制造方面已形成差异化的头部优质企业，如华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、河钢股份、新兴铸管 [8] - 当前头部企业估值水平不高（普钢市净率长期处于破净状态），叠加“反内卷”政策有望带来中长期经营改善，其配置价值凸显 [8][55][56]

投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为86.8元，相较于当前价63.28元，存在约37.2%的上涨空间 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收206.14亿元，同比增长39.80%，归母净利润24.43亿元，同比增长78.04% [1] - 2025年第三季度单季营收79.34亿元，同比增长55.10%，环比增长12.24%，归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%，环比增长17.83% [1] - 预测2025年全年营收为294.23亿元，同比增长44.3%，归母净利润为35.52亿元，同比增长104.3% [3] - 预测2026年及2027年归母净利润将分别达到60.26亿元和80.10亿元，同比增长69.7%和32.9% [3] - 盈利能力显著提升，预计毛利率将从2024年的22.0%提升至2027年的29.7%，净利率从9.2%提升至17.2% [9] 覆铜板业务分析 - 2025年第三季度CCL主业实现营收约49亿元，同比增长25%，但毛利率为24.5%，环比下降0.6个百分点，主要因原材料价格上涨未能及时传导至下游 [7] - 公司拥有全系列高速覆铜板产品，极低损耗产品已通过多家国内外终端客户认证并批量供应，AI服务器用CCL出货占比提升将优化产品结构 [7] - 行业集中度高，在原材料价格上涨且行业稼动率较高时，CCL企业有能力将成本压力传导至下游，甚至获得额外盈余，推动盈利能力改善 [7] 印制电路板业务分析 - PCB业务主要由控股子公司生益电子经营，2025年第三季度业绩同环比高增长，主要受益于海内外AI服务器、800G交换机等高端业务放量带来的利润率弹性 [7] - 面对海内外算力需求爆发，生益电子正审时度势扩大高端产能，PCB业务有望维持高增长态势 [7] 投资逻辑与盈利预测调整 - 核心投资逻辑是公司乘AI产业东风，实现高速CCL与高端PCB业务双箭齐发，成长动能充足 [7] - 高端CCL与PCB业务的高增长有望复刻2019年5G周期的成长机遇 [7] - 基于产能扩张节奏和产品结构变化，上调了盈利预测，将2025-2027年归母净利润预测调整为35.52亿元、60.26亿元、80.10亿元 [7] - 估值方面，参考5G时期公司估值切换的节奏和行业估值，给予公司2026年35倍市盈率，从而得出目标价 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为24.29亿股，总市值约为1537.15亿元 [4] - 公司资产负债率为45.39%，每股净资产为6.39元 [4]

公募基金整体持仓变化 - 25Q3公募基金持仓市值前五行业为电子（25.5%）、电新（12.4%）、医药（9.7%）、通信（9.3%）、有色（5.9%）[8] - 25Q3公募基金加仓前五行业为电子（持仓市值占比提升6.6个百分点）、通信（3.9个百分点）、电新（2.7个百分点）、有色（1.3个百分点）、传媒（0.5个百分点）[1][8] - 25Q3公募基金减仓前五行业为银行（-3.1个百分点）、食饮（-1.8个百分点）、家电（-1.5个百分点）、军工（-1.4个百分点）、汽车（-1.4个百分点）[1][8] 四类基金画像分类标准 - 加仓选手定义为规模前70%、成立半年以上、股票仓位季度环比提升幅度TOP100的基金[13] - 减仓选手定义为规模前70%、成立半年以上、股票仓位季度环比降低幅度TOP100的基金[13] - 调仓选手定义为规模前70%、仓位稳定且行业配比环比变化绝对值之和TOP100的基金[13] - 极致风格选手通过行业风格分计算，降序TOP100为成长选手、升序TOP100为价值选手[14] 加仓选手操作特征 - 加仓选手25Q3重仓电子（14%）、电新（12%）、医药（11%）、传媒（11%）、通信（7%）等成长属性较强行业[17][18] - 加仓选手25Q3净增持医药18亿元、电子8亿元、传媒5亿元，净减持军工-9亿元、交运-9亿元、银行-9亿元[18] - 加仓选手在成长行业内部进行平衡操作，加仓生物制品、化学制药、半导体，减仓军工电子、电网设备、光伏设备[17] 减仓选手操作特征 - 减仓选手25Q3重仓电子（27%）、通信（16%）、电新（8%）、机械（7%）、汽车（7%）[32] - 减仓选手25Q3净增持机械6亿元、环保4亿元、石化3亿元，净减持通信-21亿元、电子-20亿元、计算机-11亿元[32] - TMT板块整体季度净减持达到63亿元，减仓选手在电子行业内加仓消费电子、电子化学品、元件，减持半导体和光学光电子[31] 调仓选手操作特征 - 调仓选手25Q3重仓电子（23%）、电新（11%）、有色（8%）、通信（7%）、食饮（6%）[47] - 调仓选手25Q3净增持电子21亿元、有色17亿元、电新16亿元，净减持银行-48亿元、计算机-31亿元、公用-17亿元[47] - 调仓选手进行成长与价值风格内部调整，成长风格内加电池、消费电子、半导体，价值风格内加工业金属、白酒、保险[46] 极致风格选手操作特征 - 极致成长选手重仓电新、电子、汽车，Q3主要对电新、电子内细分行业调整，电新加光伏、电网，减风电、电池[15] - 极致价值选手重仓银行、地产、非银，Q3大幅加仓房地产开发，在金融板块内部调仓，银行增持其他银行&农商行，减持国有行&股份行[15] - 极致成长选手出现部分顺周期板块加仓，如养殖、白酒；极致价值选手非银加证券，减保险[15] 个股审美特征 - 加仓选手偏好盈利成长并重个股，前30大重仓股50%更替，净增持药明生物+4.3亿元、百济神州+3.9亿元[26][27] - 减仓选手侧重成长能力靠前的小市值高估值公司，前30大重仓股23%更替，净买入工业富联+4.7亿元、上海洗霸+4.0亿元[42] - 调仓选手选择盈利成长并重的大市值公司，前30大重仓股83%更替，净买入紫金矿业+9.1亿元、宁德时代+5.8亿元[57]