行业研究 证 券 研 究 报 告 非银金融行业数据周报（20250407-20250411） 美国"对等关税"引发全球市场震荡，多部 推荐（维持） 门打出组合拳稳市 推荐顺序：广发、中金 H、中信、华泰、东财、国君，建议关注：银河 H、 华林、湘财、建投 H。 ❑ 保险板块跑输大盘。1）个股涨跌幅：平安-4.14%、国寿-4.23%、太保- 6.54%、人保-6.82%、新华-7.38%、财险-10.20%、友邦-15.93%、太平- 16.17%。2）当前 PEV 估值：友邦 0.98x、国寿 0.72x、平安 0.61x、新华 0.55x、太保 0.51x。PB 估值：财险 H1.09x、人保 A1.08x、众安 H0.70x。3） 长端利率：10 年期国债收益率 1.6568%，较上周末-612bps。 推荐顺序：平安、太保、新华、国寿，建议关注：中国财险 H。 ❑ 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | 简称 | 股价（元） | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） 2025E | 评级 | | --- | --- ...

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 美国“对等关税”引发全球市场震荡，我国多部门打出组合拳稳市，本周券商和保险指数均跑输大盘，各板块个股有不同表现，部分业务指标有环比变化，还给出重点公司盈利预测、估值及投资评级等[2][8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 特朗普实施“对等关税”致全球风险资产波动，我国多部门协同发力稳市，本周券商指数下跌5.35%，跑输大盘2.47pct，保险指数下跌4.77%，跑输大盘1.89pct，沪深300等指数有不同跌幅[8] 证券板块 - 个股中金、兴业等有不同跌幅，本周市场日均成交额16123.82亿元（环比+41.84%），两融余额1.81万亿元（环比-4.93%），两融余额/流通市值2.39%（环比-0.03pct），A股总质押市值2.59万亿元（环比-5.0%），股权质押占总股本比例3.92%（环比-0.01pct），本周再融资承销金额96.99亿元（环比+39.2%），企业债及公司债主承销金额502.85亿元（环比-30.4%），国金等多家证券期货公司有解禁情况[8] 保险板块 - 个股平安、国寿等均下跌，当前PEV估值友邦0.98x、国寿0.72x等，PB估值财险H1.09x、人保A1.08x等，10年期国债收益率1.6568%，较上周末-612bps[3] 重点公司逻辑分析 - 广发证券业绩总体符合预期，轻资本业务提升，预计2025 - 2027年EPS为1.45/1.55/1.68元，给予2025年业绩1.25倍PB估值预期，目标价20.51元，维持“推荐”评级[10] - 中信证券维持行业领先地位，业绩符合预期，预计2025 - 2027年EPS为1.82/1.96/2.14元，给予2025年业绩1.7倍PB估值预期，目标价31.9元，给予“推荐”评级[10] - 中国平安2024年投资端共振下业绩好于预期，每股股息增长5%，调整2025 - 2027年预测EPS为7.6/8.1/9.1元，预计2025年PEV为0.8倍，对应目标价65.5元，维持“强推”评级[10] - 中国太保2024年归母净利润增速同比+64.9%，假设调整夯实报表，上调2025 - 2027年EPS预测值为4.9/5.0/5.1元，给予2025年PEV目标值为0.7x，对应2025年目标价为45.5元，维持“推荐”评级[10] 数据追踪 - 10年期国债收益率、“750日平均”均下行，上市险企PEV估值水平分化，证券和保险行业跑输大盘，券商板块市净率、市盈率均下降[13][16][17] - A股周交易额、日均成交额环比上升，流通市值环比下降、周换手率环比上升，融资交易额环比上升、融资交易占比环比下降，两融余额、两融杠杆比例环比下降[23][27][29] - 3月上交所新开A股账户306.55万户，深交所日均股票成交额3月环比下降19.09%，A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例及股权质押规模均下降[33][35] - 再融资承销金额环比上升，企业债和公司债承销金额环比下降，展示本周主承销商承销金额情况，给出券商和保险两地股票溢价率[41][43] - 列出近期解禁公司一览，给出重点标的估值表，截至4/11，券商1.37xPB，保险1.25xPB，多元金融1.01xPB，金融科技64.94xPE[44][45][47]

美国加征关税情况 - 今年加征关税或使美国整体进口关税率提高约22.3个百分点，达24.6%[2][3][11] - 特朗普已加征或计划加征五类关税，包括芬太尼和非法移民税、钢铝及其衍生品关税等[2][3][11][12] 美国进口商视角 - 7类商品约占美国总进口50%可豁免互惠对等关税，部分品类已加征或可能加征232关税[3][14] - 不同地区进口9大类商品关税率不同，如汽车从中国进口关税72.1%，从墨、加进口<50.2%，从其他地区进口26.9%[4][14] 中国出口商视角 - 面临100%以上关税的约占中国对美总出口69.2%，占中国总出口约10.2%[7][30] - 各品类面临美国加征关税敞口不同，如汽车零部件出口美国面临关税约52.7%，占中国对美总出口约15.5%[7][31] 海外重要数据 - 美国经济活动指数回升，4月5日当周WEI指数升至3.1；德国经济活动指数继续回升，4月13日当周WAI指数降至0.04[40] - 美国消费、就业、物价、金融等数据有不同表现，如红皮书商业零售同比增速下滑，初请失业金人数回升等[45][51][53]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 13.3 港元/股 [2][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入利润端承压，但供应链升级不改长期趋势，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将增长 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业收入 600.6 亿元，同比减少 27.1%，归母净利润 2.7 亿元，同比减少 39.8% [2] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 661 亿、715 亿、772 亿元，归母净利润分别为 3.5 亿、4.8 亿、6.6 亿元 [7] - 2024 - 2027 年营业总收入同比增速分别为 0.4%、10.1%、8.0%、8.0%，归母净利润同比增速分别为 -39.8%、29.5%、37.7%、36.8% [4] 业务情况 - 交易业务板块 2024 年整体收入 592.7 亿元，同比下滑 27.4%，各品类收入均下滑，如消费电子收入 348.8 亿元，同比下滑 22.3%等 [7] - 服务业务板块 2024 年整体收入 6.1 亿元，同比下滑 7%，其中门店 SaaS + 订阅收入 5.1 亿元，同比下滑 9.1%，商家解决方案收入 1 亿元，同比增长 7.5% [7] - 公司累计注册会员零售门店总数超 24.9 万家，同比 +4.8%，活跃会员零售门店 9.5 万家，同比 +4.9%；订阅 SaaS + 用户数近 10.8 万家，付费 SaaS + 用户超 3.8 万家 [7] 盈利情况 - 2024 年毛利润 23.1 亿元，毛利率 3.8%，同比增长 0.52pct，销售费用率 1.79%，同比 +0.12pct，管理费用率 0.61%，同比 +0.15pct，研发费用率 0.11% 保持稳定 [7] 数字化建设 - 2024 年加快数字化转型，深化 AI 基础布局与应用探索，上线智能客服等应用，旗下千橙云 SaaS + 平台提升效率和客户满意度 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司开门红表现亮眼，网点高速扩张，新品积极铺货，专案及陈列拉动销售增长，销售回款和合同负债表现良好，新品贡献收入近20%，平台化再提速 [8] - 受益于原材料成本回落及规模效应提升，盈利水平持续优化，全年高增动力仍足，旺季新品表现有望催化 [8] - 公司网点稳步扩张，经营重心聚焦单点挖潜，新品推广积极，平台化预期加速，叠加报表余力充足、成本红利延展，全年高增具备保障，给予2025年35倍PE，上调目标价至304元，维持“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为158.39亿、202.71亿、245.01亿、281.84亿元，同比增速分别为40.6%、28.0%、20.9%、15.0% [3] - 归母净利润分别为33.26亿、45.19亿、56.11亿、66.17亿元，同比增速分别为63.1%、35.9%、24.2%、17.9% [3] - 每股盈利分别为6.40元、8.69元、10.79元、12.72元，市盈率分别为42倍、31倍、25倍、21倍，市净率分别为18.1倍、14.5倍、10.9倍、8.6倍 [3] 公司基本数据 - 总股本52001.30万股，已上市流通股52001.30万股，总市值1391.45亿元，流通市值1391.45亿元 [5] - 资产负债率61.81%，每股净资产16.65元，12个月内最高/最低价为286.00/190.95元 [5] 2025年一季度报情况 - 营收48.48亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80亿元，同比+47.62%；扣非归母净利润9.59亿元，同比+53.55% [8] - 销售回款48.6亿，同比+18.8%，24Q4+25Q1合并看回款同比+45%；合同负债期末38.7亿、环比-8.9亿，同比+11.8亿/+44% [8] - 分地区，广东/全国其他区域/线上&重客及其他营收11.25/30.87/6.33亿，同比+21.6%/+44.3%/+53.4%，华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7% [8] - 分产品，能量饮料营收同比+25.7%，电解质水/其他饮料分别同增261.5%/72.6%，占比+7.2/+1.5pcts至11.8%/7.7% [8] - 毛利率同比+1.7pcts至44.5%，销售/管理费用率分别同比-0.4/-0.5pcts至16.7%/2.5%，财务费用率同比+0.9pcts至-0.4%，净利率20.2%，同比+1.1pcts [8] 全年展望 - 网点数量达400万家后仍快速扩张，全国化铺货有贡献，冰柜与陈列投放积极，费用向高线市场倾斜，加大媒体品牌宣传，东鹏特饮大单品有望延续高增 [8] - 补水啦新推新口味、新规格，旺季动销有望加速增长；新品果之茶上市后全国铺货，日销迅速爬坡；东鹏大咖推出生椰拿铁口味后反馈积极，今年加码推广500ml大瓶装并拟配套营销推广 [8] 投资建议 - 维持2025 - 2027年业绩预测45.2/56.1/66.2亿元，对应PE估值为31/25/21倍，给予2025年35倍PE，上调目标价至304元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下降，Q4业绩下滑明显 [2] - 产销承压但降本显效，推进矿井修复和战略项目，多元化业务矩阵逐步成型 [9] - 乙醇业务成新亮点，拓展精细化工领域，加速向综合能源化工集团转型 [9] - 焦煤价格处历史底部，二季度铁水产量或升、进口量增速放缓，看好煤价企稳后公司投资价值 [9] - 结合对焦煤价格判断给出2025 - 2027年归母净利润预期，给予公司2025年9倍目标P/E，对应目标14.49元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为658.75亿、644.96亿、666.71亿、662.23亿元，同比增速为-10.5%、-2.1%、3.4%、-0.7% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为48.55亿、43.41亿、44.82亿、48.13亿元，同比增速为-22.0%、-10.6%、3.2%、7.4% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.80、1.61、1.66、1.79元，市盈率分别为7、8、7、7倍，市净率分别为0.8、0.8、0.7、0.7倍 [4] 公司基本数据 - 总股本269325.87万股，已上市流通股269325.87万股，总市值324.81亿元，流通市值324.81亿元 [6] - 资产负债率46.58%，每股净资产15.74元，12个月内最高/最低价为20.08/12.06元 [6] 公司经营情况 - 2024年商品煤产量2055.30万吨，同比减142.04万吨；销量1536.69万吨，同比减246.51万吨；吨煤综合成本同比降11.74% [9] - 信湖煤矿转入系统恢复新阶段，推进陶忽图矿区、聚能发电厂建设等项目 [9] - 2024年乙醇产量37万吨，开工率61.85%，拓展精细化工领域，推进多个重点项目 [9] 焦煤市场情况 - 4月3日炼焦煤价格1177元/吨，同比降31.05% [9] - 截至3月末铁水日产量约237.34万吨，离2024年高点有上行空间 [9] - 2025年1 - 2月炼焦煤进口量总计1884.54万吨，同比增速由36.18%放缓至5.56% [9] 投资建议 - 对2025 - 2027年归母净利润预期为43.41亿、44.82亿、48.13亿元，对应PE分别8x、7x、7x [9] - 给予公司2025年9倍目标P/E，对应目标14.49元，维持“推荐”评级 [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024 - 2027年预测数据 [10] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [10]

基本面 - 经济循环持续改善，企业居民存款剪刀差从2024年8月的-14.7%修复至当下的-8.7%，抬升6个百分点，居民存款同比回落0.6%，非金融企业存款同比抬升5.4%[3][10] - 2025年开年企业贷款新增规模明显高于2024年，一季度新增未贴现银行承兑汇票处于较高位置[16][24] 政策面 - 2024年10月以来DR007高于逆回购7天利率约30bp，2025年4月3日以来约20bp，2024年以来央行总资产新增规模和PSL新增规模回落[4][20] - 货币政策紧平衡或与居民“存款搬家”有关，央行有空间应对经济冲击，提供托底保护[4][23][26] 3月金融数据 - 信贷方面，人民币贷款增加36400亿元，同比多增5500亿元，企业中长期贷款偏强，居民中长期贷款低位震荡[27] - 社融方面，增量为58894亿元，同比多增10559亿元，存量同比8.4%，较上月抬升0.2%，政府债加速发行，企业债券融资低于历史同期[29][30][31] - 存款方面，M2同比7%持平，新口径M1同比增长1.6%，较上月抬升1.5%，企业存款明显多增[32][33]

会议主要讨论的核心内容 升红科技近期情况 - 公司推出新一代B系列产品,采用台积电4nm工艺,单芯片算力达到H100的5倍,性价比较高 [2] - B系列产品已陆续进入下单状态,预计Q3开始为公司贡献收入,未来英伟达GB200系列占比持续提高 [2] - 公司网卡和GPU配比随着产品升级而增加,带来业务增量 [2] - 公司传统业务如汽车叶子保持高速增长,半消费类产品逐步触底回升 [2] 苹果WWDC 2023发布会 - 苹果将AI能力融入到iOS、iPadOS、macOS等六大操作系统,实现跨应用的智能化 [3][4] - 苹果将AI芯片能力整合到M系列芯片,推动个人智能系统发展 [4] - 苹果与OpenAI合作,加快AR技术在苹果设备上的应用 [4] 微软Copilot PC - 微软推出首款Copilot PC,搭载全新NPU,深度融合Windows 11,提供强大的处理器和AR能力 [5] - 国内厂商如联想、华为也在推出AI深度融合的PC产品 [5] - AI技术将成为AIPC和AI手机的基础,带动AI应用的巨大变化 [5] 重庆游戏行业 - 王者荣耀、和平精英等头部产品流水趋于平稳,次一线产品如冰山、联盟手游等表现良好 [6][7] - DNF手游表现超预期,有望全年实现百亿流水 [7] - Supercell老产品《方圆乱斗》流水大幅复苏,有望同比增长3倍 [7][8] - 奥林匹克系列产品流水下滑,受俄罗斯退出FIFA12市场等因素影响 [8] - 新闻社调整运营团队,优化商业化系统和月卡机制,预计今年收入增长60% [9][10] 算力板块 - 海外AI客户供应链标的如虚创、天福、新胜短期波动较大,缺乏明确催化剂和业绩预期 [11][12][13] - 北美CSP如谷歌、微软、Meta大幅增加AI相关资本开支,英伟达GPU交付预期和确定性高 [12][13] - 国内400G光模块需求旺盛,800G需求有望启动,建议关注光驯科技等标的 [14] - 以太网在AI数据中心应用潜力大,建议关注上深通信、紫光股份等标的 [15] 问答环节重要的提问和回答 无

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒仍处出清筑底期，下半年有望边际好转，大众品啤酒边际改善，零食魔芋亮眼，乳业轻装上阵待反转，投资建议为白酒底部配置，大众把握拐点[1][4][44] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 回款发货节奏略有放缓，头部酒企完成度相对较高，行业理性降速、二季度进一步出清后，有望迎来底部信号[9] - 各价格带龙头有望实现增长，高端酒茅五优势明显，基地型次高端龙头回款、动销相对良好，扩张型次高端动销端持续承压、回款节奏略缓[10] - 贵州茅台经营稳健加速转型，预计Q1收入/利润同比增约9%/10%[11] - 五粮液终端份额优势延续，批价企稳回升，预计Q1收入/利润同增4%/3%[12][13] - 泸州老窖回款同比微增，主销区表现稳健，预计Q1收入/利润同增2%/1%[13] - 汾酒青花保持稳健，老白汾加速铺货，玻汾控量，预计Q1收入增速约8%，利润增速约5%[14] - 洋河股份加速调整出清，预计Q1收入/利润下滑10%/10%[14] - 古井Q1进度符合预期，增长韧性持续释放，预计Q1营收/净利润同增8%/10%[15] - 今世缘省内份额持续提升，省外低基数下实现弹性增长，预计Q1收入/利润同增8%/7%[15] - 口子窖Q1释放压力，强化新品布局，预计Q1营收/净利润分别同降5%/10%[16][17] - 舍得酒业渠道持续纾压，预计Q1延续出清，收入/利润同比下滑20%/30%[17] - 水井坊臻酿八号周转加快，预计Q1收入/利润略增2%/1%[17] - 金种子酒表现仍显疲软，改革阵痛延续，预计Q1收入同比下滑50%左右，利润延续亏损[18] 大众品 - 啤酒边际改善，零食魔芋单品景气突出，乳业轻装上阵待Q2反转，主要原料与包材价格同比继续回落，多数企业原材料成本红利延续[19] - 乳业Q1需求延续平淡，盈利能力有所修复，预计伊利收入/利润分别同比-1%/-37%，天润同比-2%/+450%，新乳业同比+0%/+18%，双汇同比-1%/-1%[25][26] - 啤酒Q1轻装上阵，多数龙头实现开门红，预计青啤收入/利润同比+4%/+10%，燕京同比+6%/+62%，重啤同比+2%/持平，百威内生收入/利润同比-6%/-15%[25][26] - 休闲及功能食饮软饮料细分景气延续，龙头表现更优，零食春节错期下Q1增速放缓，魔芋单品表现亮眼，保健品、烘焙表现分化，预计东鹏收入/利润同比+32%/+40%，盐津同比+18%/+12%，洽洽同比-10%/-25%，甘源同比-3%/-5%，安琪同比+5%/+10%，桃李同比-10%/-20%，仙乐同比+6%/+6%，汤臣同比-10%/-16%[25][26][27] - 餐饮供应链调味品企业调整分化，龙头势能延续，速冻食品需求景气偏弱，Q1基本面承压，连锁业态外部需求承压，企业延续调整，预计海天收入/利润分别同比+7%/+8%，中炬同比-12%/-18%，千禾同比+5%/+4%，榨菜同比+4%/+8%，恒顺同比+8%/+15%，天味同比-5%/-8%，宝立同比+6%/+16%，安井收入/利润分别同比-1%/-7%，千味同比+0%/-10%，立高同比+10%/-5%，绝味收入/利润同比-11%/-27%，紫燕同比+3%/+6%，巴比同比+9%/+2%[26][27][28] 投资建议 - 白酒基本面预期筑底期，估值先行修复，优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐古井、今世缘，以及弹性品种老窖[44] - 大众品把握库存及经营周期拐点，重点推荐啤酒、乳业，加大关注零食，布局酵母经营向上周期，推荐青啤、华润、伊利、蒙牛、飞鹤、盐津、好想你、安琪，持续战略性推荐东鹏、农夫、海天等，关注仙乐[44]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 25Q1公司预计实现归母净利3.5 - 3.65亿元，同比增长182% - 194%，扣非后归母净利3.4 - 3.55亿元，同比增长212% - 226%，业绩大幅增长且超预期 [6] - 公司身处集运优质细分赛道亚洲航线，需求端受益于区域经济发展等利好，海运贸易需求有望持续增长；供给端新增运力难以覆盖潜在淘汰运力 [6] - 公司坚持精品航运战略，东北亚航线压舱石稳固，精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望成为第二成长曲线 [6] - 考虑红海绕行、运价提升和一季度业绩超预期，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持估值方式，给予公司2025年1.8倍PB，对应目标市值164亿元，目标价12.7元，预期较现价有21%增长空间，强调“推荐”评级 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为59.7亿、63.37亿、61.34亿、61.98亿元，同比增速分别为13.4%、6.2%、 - 3.2%、1.0% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为10.21亿、9.8亿、8.13亿、8.3亿元，同比增速分别为37.5%、 - 4.0%、 - 17.0%、2.1% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.79元、0.76元、0.63元、0.64元，市盈率分别为14倍、14倍、17倍、17倍，市净率分别为1.6倍、1.5倍、1.5倍、1.4倍 [2] 公司基本数据 - 总股本129412万股，已上市流通股19412万股，总市值135.49亿元，流通市值20.32亿元 [3] - 资产负债率16.39%，每股净资产6.66元，12个月内最高/最低价为11.40/8.26元 [3] 业绩预增公告 - 25Q1预计实现归母净利3.5 - 3.65亿元，同比增长182% - 194%；扣非后归母净利3.4 - 3.55亿元，同比增长212% - 226% [6] - 25Q1 CCFI日本运价指数均值978点，同比增长26%；CCFI东南亚运价指数均值1073点，同比增长51% [6] - 公司把握机遇，稳健东北亚等优势航线，拓展东南亚航线布局，探索新兴区域，扩展航线网络 [6] 公司看点 - 亚洲航线是集运优质细分赛道，2001 - 2024年集装箱运输货运量CAGR为6.85%，未来新增运力难以覆盖潜在淘汰运力 [6] - 东北亚航线是公司业绩压舱石，2019 - 2023年上半年收入占比54% - 70%，2019、2020及2023年上半年毛利占比均值约92.4% [6] - 精品航线模式在东南亚市场加速复制，收入占比从2019年的11%提升至2023年上半年的28%，有望成为第二增长曲线 [6] 投资建议 - 上调2025年归母净利润预测至9.8亿元，小幅上调2026、2027年归母净利润预测分别为8.1、8.3亿元，对应PE分别为14、17、17倍 [6] - 维持估值方式，给予公司2025年1.8倍PB，对应目标市值164亿元，目标价12.7元，预期较现价有21%增长空间，强调“推荐”评级 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、营业总收入、经营活动现金流等多项指标 [12] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率在2024 - 2027年有不同表现 [12] - 每股指标和估值比率在2024 - 2027年也有相应数据 [12]