报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年关注广义财政扩张助力经济改善为地产止跌回稳创造条件，地产将演绎后周期属性；地产政策聚焦城市库存消化、构建损失分担机制、疏通城中村改造和收储微观堵点，或使地产销售的量价更早见底；当下房企聚焦核心城市改善产品是战术动作，部分房企的品牌优势和产品创新能力或成提升ROE的基础；建议重点关注绿城中国、华润置地等公司 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 房地产上升3.9%，板块排名第14位 - 第3周申万地产板块上涨3.9%，在31个一级行业板块中排名第14 [8] - A股涨幅前五为光大嘉宝、海泰发展等，跌幅前五为粤宏远A、华远地产等 [10] - 港股涨幅前五为融创中国、远洋集团等，跌幅前五为碧桂园服务、宝龙地产等 [12] 政策要闻 - 中央层面，金融监管总局要防范化解重点领域金融风险，推进城市房地产融资协调机制扩围增效，支持构建房地产发展新模式 [15] - 地方层面，北京实施老旧小区整治、优化政策；上海完善住房保障体系、建设新时代城市建设者管理者之家；重庆实施城市片区更新攻坚行动；广东推动房地产市场止跌回稳、改造城中村和危旧房；沈阳降低房贷“商转公”门槛；海南优化公积金租房划款时间；自贡优化公积金贷款政策 [16][18] - 公司层面，中国金茂启动土地收储项目；碧桂园发布业绩报告；华润置地销售金额和面积增长；保利发展预计净利润减少、可转债申请获上交所审核意见 [20] 销售端：新房成交同比上升0.2%，二手房成交同比上升30% 新房市场：第3周20城成交面积同比上升0.2% - 第3周20城商品房日均成交面积环比降7%，同比升0.2%；年初至今成交面积582万方，累计同比降4% [23] - 第3周一线城市成交面积85.4万方，同比升1%；二线、三四线城市成交面积分别为76.5万方、63.1万方，同比增速分别为 -12%、18% [23] - 一线城市中北京、上海等成交面积同比增速有差异；二线城市中宁波、苏州同比增速为55%、6%；三四线城市中扬州、韶关同比增速为404%、205% [23] 二手房市场：第3周10城成交面积同比上升30% - 第3周10城二手房成交面积184.6万方，日平均成交面积26.4万方，环比降15.5%，同比升30%；年初至今成交面积535万方，同比升38% [27] - 第3周一线城市二手房成交面积53.1万方，同比升42%；二线、三四线城市成交面积分别为108.8万方、22.7万方，同比增速分别为32%、 -1% [29] - 一线城市中北京、深圳成交面积同比上升；二线城市中厦门和成都成交面积同比增速分别为217%、30% [29] 融资端：本周发债企业主要为地方国企 - 本周发债企业主要为地方国企，地产住发规模最大，计划发行37亿中期票据 [33] - 天地源发行的3年期公司债票面利率最高，为4.93%；保障房中心和苏高新集团发行债券利率最低，均为1.78% [33] 投资建议 - 建议重点关注绿城中国、华润置地、中国海外发展、华润万象生活、贝壳 - W、城建发展、天地源、中新集团 [5][36]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 受单片影响预计猫眼娱乐2024年业绩承压，看好2025年经营改善；2025年电影有望进入新一轮产品周期，看好行业修复，猫眼电影相关业务优势持续，现场演出票务有望贡献第二增长曲线 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩预测 - 预计2024年实现营收41.85亿元，同比降12%，归母净利润1.8亿元，同比降81%，经调整归母净利润3.22亿元，同比降69% [1] - 预测2024 - 2026年营业收入分别为41.85/52.66/57.94亿元，同比增长 - 12%/26%/10%；经调整归母净利润分别为3.22/8.73/9.53亿元，同比增长 - 69%/171%/9% [7] 业务板块 在线娱乐票务 - 预计2024年在线娱乐票务收入19.44亿元，同比降44%；其中电影票务收入15.94亿元，同比降20%，因2024年电影大盘拖累；现场演出票务收入3.5亿元，同比增29%，受益现场演出赛道高景气度和公司推进头部演艺合作 [7] 娱乐内容服务 - 预计2024年娱乐内容服务收入20亿元，同比降13%，上下半年收入基本持平，因部分重点影片票房不及预期；2025年行业进入供给释放周期，公司储备《唐探1900》《酱园弄》等项目，预计陆续释放业绩弹性 [7] 利润端 - 预计2024年毛利率达40%，同比降10pct，受《解密》《危机航线》等影片拖累；销售&管理费用率为30.5%，同比增5pct，因收入端下滑但部分成本偏刚性 [7] 投资建议 - 采用相对估值法，按2025年PE估值13X，对应目标市值123亿港元，对应目标价10.7HKD，维持“推荐”评级 [7]

投资评级 - 报告对隆基绿能的投资评级为"推荐"，目标价为18.49元，当前价为14.80元 [4] 核心观点 - 隆基绿能2024年业绩预计出现亏损，归母净利润为-88~-82亿元，同比由盈转亏 [2] - 2024Q4归母净利润预计为-23~-17亿元，同环比均增亏 [2] - 行业供需矛盾导致经营业绩阶段性亏损，光伏行业竞争加剧，产业链价格回落，公司盈利能力承压 [8] - 公司推出基于HPBC2.0电池技术的分布式组件产品Hi-MO X10，量产效率达26.6%，预计2025年BC二代产品出货量超过30GW，毛利率较TOPCon产品高出约10% [8] - 春节前行业价格拐点已现，节后产业链价格或将进入上行通道，带动盈利修复 [8] 财务数据 - 2024年预计营业总收入为76,204百万元，同比增速为-41.2% [4] - 2024年预计归母净利润为-8,500百万元，同比增速为-179.1% [4] - 2024年预计每股盈利为-1.12元，市盈率为-13倍 [4] - 2025年预计营业总收入为94,062百万元，同比增速为23.4% [4] - 2025年预计归母净利润为4,670百万元，同比增速为154.9% [4] - 2025年预计每股盈利为0.62元，市盈率为24倍 [4] 行业分析 - 光伏行业竞争加剧，产业链价格持续回落，行业基本完成P型转向N型的技术迭代 [8] - 公司资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损 [8] - BC技术产业化加速，新产品有望助力盈利改善 [8] 公司战略 - 公司是硅片和组件双龙头，布局BC差异化发展 [8] - 公司正有序推进HPBC2.0电池产能项目建设，改造一代产能升级至HPBC2.0 [8] - 随着BC技术规模化发展，有望带动公司业绩修复 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"推荐"（维持）[7] 核心观点 - 公司作为硅料及电池片的双料龙头，行业龙头地位稳固，但受价格低位运行影响，业绩承压[3][7] - 2024年公司预计归母净利润为-75.0~-70.0亿元，同比由盈转亏，主要受长期资产减值报废约10亿元影响[3] - 2024Q4预计归母净利润为-35.3~-30.3亿元，同环比均增亏[3] - 尽管全年录得亏损，但经营性现金流维持净流入[3] - 2024年公司硅料出货预计10-12万吨，环比减少约15%，主要受枯水期减产和行业自律影响[11] - 2024年公司组件出货预计45-47GW，同比增长约50%，其中Q4出货约15-17GW，环比增长约50%[11] - 2024年12月起硅料价格初显拐点，行业自律有望缓解供需困境，带动价格及盈利修复[11] 财务数据 - 2024年预计营业总收入为93,478百万元，同比减少32.8%[6] - 2024年预计归母净利润为-7,250百万元，同比减少153.4%[6] - 2024年预计每股盈利为-1.61元，市盈率为-13倍[6] - 2025年预计营业总收入为122,769百万元，同比增长31.3%，归母净利润为3,889百万元，同比增长153.6%[6] - 2026年预计营业总收入为149,381百万元，同比增长21.7%，归母净利润为5,685百万元，同比增长46.2%[6] - 2024年公司资产负债率为71.2%，较2023年的55.1%显著上升[12] 行业动态 - 2024年12月起多晶硅企业普遍上调对外报价，硅料价格环比持续调涨[11] - 2025年1月硅料排产预计9.8万吨左右，环比下降5%，供应端持续缩减，缓解供需困境[11] - 公司云南20万吨多晶硅项目已于2024年5月投产，包头20万吨项目于2024年10月试运行，预计2024年底公司多晶硅产能超过85万吨[11] 技术进展 - 公司TOPCon产品研发功率再创新高，G12-66、G12R-66版型TNC组件正面功率分别达到763.4W、663.5W[11]

行业投资评级 - 轮胎行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 2025年中国轮胎行业的核心投资逻辑是“静待关税靴子落地修复估值，关注结构优化和品牌提升边际影响”[6][7] - 全球轮胎零售市场需求刚性较强，国产头部轮胎企业仍处于产能释放阶段，订单增量可观，盈利能力有望维持稳定[6][8] - 欧美市场轮胎消费降级趋势将持续，国产轮胎有望凭借性价比优势持续抢占外资份额[6][8] - 亚非拉市场的经济发展及内生轮胎需求平稳增长，进一步打开了国产轮胎的出海空间[6][8] - 2025年轮胎企业原材料成本或将震荡向上运行，但大幅度上涨概率不大[6][8] 供需分析 - 全球轮胎需求保持平稳，替换市场表现优于配套市场，乘用车轮胎市场表现优于商用车轮胎市场[19] - 2024年1-11月全球乘用车轮胎替换/配套市场分别同比+4%/-3%，卡客车轮胎替换/配套市场分别同比+3%/-7%[19] - 美国2024年1-10月汽车零部件及轮胎店累计销售额1161.6亿美元，同比+4.1%[21] - 欧洲2024年1-11月乘用车轮胎替换/配套需求分别同比+8%/-7%，卡客车轮胎需求较为低迷[27] - 中国2024年1-11月汽油消费量1.39亿吨，同比+1.3%，柴油消费量1.61亿吨，同比-4.9%[33] 成本分析 - 海运费逐步回归中枢，预计较2024年将边际走弱[6][8] - 天然橡胶供需预计将偏紧运行，中枢或逐步上移[6][8] - 合成橡胶及炭黑供应偏宽松，预计价格中枢将以震荡为主[6][8] - 2024年1-11月ANRPC成员国天然橡胶总产量1030.8万吨，同比-0.4%[93] - 2025年天然橡胶价格中枢预计将逐步上移，合成橡胶及炭黑价格中枢将以震荡为主[96][106] 关税与全球化布局 - 海外市场对国产轮胎的需求粘性提升，预计关税大部分将被消费者承担[6][8] - 国内轮胎头部企业加速海外工厂布局，逐步实现的全球化布局有望助力相关企业实现对贸易壁垒的脱敏[6][8] - 2013至2023年，美国进口自东南亚的半钢胎占其出货量比例从9.2%提升至29.5%[6] - 欧洲进口自中国的PCR和TBR数量分别从2019年的48.84万吨、8.76万吨增加至2023年的65.45万吨、11.93万吨[50] 产品与品牌 - 巨胎和大尺寸半钢胎的市场供需格局及盈利前景最为看好[6][8] - 国内头部轮胎企业在底层技术研发、全球化产能布局及高端配套、全球顶尖赛事赞助及广告营销等方面持续加大投入[6][9] - 国内轮胎企业的产品升级进程预计将在未来推动行业内部形成分化[6][8] - 国内头部企业有望逐步完善产品矩阵，并持续提升品牌影响力，最终迈入国际一流轮胎品牌之列[6][9] 投资建议 - 建议关注国内轮胎行业相关上市公司：赛轮轮胎（601058.SH）、玲珑轮胎（601966.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、通用股份（601500.SH）、三角轮胎（601163.SH）、风神股份（600469.SH）等[6][9]

行业投资评级 - 银行业投资评级为“推荐”，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [18] 核心观点 - 银行开门红调研显示，2025年银行业信贷投放结构仍以对公为主，零售贷款在2024年四季度呈现边际改善，但对2025年按揭贷款需求的恢复持续性存在分歧 [6] - 全年信贷投放预计增量在18-19万亿元，投放节奏倾向于4：3：2：1的季度分布 [6] - 息差仍有收窄压力，负债端存款成本通过置换优化仍有下降空间，但存款定期化趋势未明显缓解 [6] - 资产质量整体保持平稳，零售领域风险集中在信用卡和消费贷，对公领域风险保持优异 [6] - 2025年银行营收增速虽有压力，但息差同比降幅收窄、中收低基数下有边际改善空间，利润增速有望保持稳定 [6] 行业数据 - 银行业股票家数为42只，总市值为130,822.39亿元，流通市值为90,194.89亿元，分别占A股市场的0.01%、13.64%和11.93% [3] - 银行业指数在过去1个月、6个月和12个月的绝对表现分别为3.0%、13.2%和38.9%，相对表现分别为5.5%、5.0%和21.7% [4] 信贷投放 - 2024年四季度零售信贷投放明显改善，按揭余额较三季度呈现明显增长，主要受924一揽子刺激经济政策和存量按揭利率调整影响 [6] - 2025年对公贷款投放提速，部分股份行和区域城商行1月前两周信贷投放实现同比多增，投放区域集中在长三角和川渝地区 [6] - 全年信贷投放预计增量在18-19万亿元，投放节奏倾向于4：3：2：1的季度分布 [6] 利率与息差 - 2025年息差仍有收窄压力，负债端存款成本通过置换优化仍有下降空间，但存款定期化趋势未明显缓解 [6] - 资产端利率受存量资产重定价和货币政策宽松预期影响，仍是制约息差的主要因素 [6] - 银行普遍展望2025年息差降幅同比收窄，实际下降幅度需观察后续LPR下降的时点和幅度 [6] 资产质量 - 零售领域风险集中在信用卡和消费贷，不良净生成维持高位，个人经营贷和普惠类贷款资产质量仍有周期性压力 [6] - 对公领域不良净生成和不良率指标保持改善趋势，地产领域不良生成高峰已过，政信类贷款在化债政策推进下压力不大 [6] 投资建议 - 建议左侧布局顺周期相关标的，重点关注中小城商行和股份行，如宁波银行、江苏银行、成都银行和招商银行 [6] - 银行仍是高股息配置的重要方向，红利方向建议重点关注H股四大行和中信银行 [6]

投资评级 - 报告未明确给出台积电的投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 台积电2024年Q4营收再创新高，AI需求持续强劲 [1] - 2024全年营收28943.1亿新台币/900.8亿美元，同比增长33.9% [1][2] - 2024Q4营收8684.6亿新台币/268.8亿美元，同比增长37%，环比增长14.4% [1][2] - 2024Q4毛利率59%，同比提升6pct，环比提升1.2pct [1][2] - 2024Q4归母净利润3746.8亿新台币，同比增长57%，净利率43.1% [2] 营收情况 - 2024Q4营收按市场拆分：手机占比35%（QoQ+17%），HPC占比53%（QoQ+19%），IoT占比5%（QoQ-15%），汽车占比4%（QoQ+6%），数字消费电子占比1%（QoQ-6%），其他占比2%（QoQ+2%）[3] - 2024Q4营收按工艺制程拆分：3nm制程营收占26%（QoQ+6pct），5nm制程营收占34%（QoQ+2pct），7nm制程营收占14%（QoQ-3pct），先进制程（7nm及以下）营收占比74%（QoQ+5pct）[3] 资本开支 - 2024全年资本开支297.6亿美元，2024Q4资本开支112.3亿美元，环比增长48.3亿美元 [4] - 2025年资本开支预计在380~420亿美元区间，70%用于先进制程技术，10~20%用于特殊技术，10~20%用于先进封装、测试、掩模制造及其他方面 [4] 库存 - 2024Q4末库存天数为80天，环比下降7天，主要由于3nm和5nm晶圆的出货 [4] 业绩指引 - 2025Q1营收预计250~258亿美元（中值QoQ-5.5%，中值YoY+34.6%），毛利率预计57%~59%（中值QoQ-1pct，中值YoY+5pct），经营利润率预计46.5%~48.5% [4] - 2025年半导体行业Fabless企业库存将持续优化，Fab2.0业务收入预计同比增长10%，全年收入预计增长约25% [4] 全球制造布局 - 美国亚利桑那州计划建造三座晶圆厂，第一座晶圆厂于2024年4月开始4nm制程生产，2024Q4投入大批量生产 [10] - 日本熊本县和德国德累斯顿的特殊技术晶圆厂正在顺利推进 [11] 电话会议Q&A - 台积电预计2025年智能手机和PC市场将保持温和增长，主要驱动力为AI需求 [30] - 台积电预计2025年存储行业将呈现增长趋势，特别是高性能制造HPM领域 [41] - 台积电预计2025年AI相关需求将再次翻倍，未来五年CAGR预计在40%中段水平 [45] - 台积电预计2025年先进封装营收占比将超过10%，毛利率低于公司整体平均水平 [47]

政策与监管 - 国家金融监督管理总局2025年首要任务是加快推进中小金融机构改革化险，全力处置高风险机构[2] - 证监会2025年系统工作会议提出协同推动中长期资金建立长周期考核机制，提高权益投资比例[3] - 国务院国资委将继续推进新公司组建和战略性重组，改进和加强市值管理[4] 资本市场与投资 - 证监会将全面落地上市公司市值管理指引，加大分红、回购激励约束，完善并购重组配套机制[3] - 中国人民银行行长潘功胜表示，地方债务和房地产市场风险已大幅收敛，地方政府融资平台数量和债务规模显著下降[23] - 证监会将深化科创板、创业板、北交所改革，研究支持新质生产力发展的政策安排[3] 产业与消费 - 国办印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，鼓励放宽大型营业性演出票数量限制，加快重组中国旅游产业基金[27] - 住建部提出加快推进老化燃气管道更新改造，2025年基本完成已排查出的老化燃气管道更新改造任务[5] - 中共中央、国务院印发《教育强国建设规划纲要(2024-2035年)》，提出巩固校外培训治理成果，严控学科类培训[30]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 氧化铝现货价格加速下跌，预计未来仍将偏弱运行[2] - 宏观和基本面共振，铝价小幅上行[7] - 看好贵金属和铜铝基本金属，重点推荐山金国际、赤峰黄金、中金黄金、山东黄金等[7] - 关注行业龙头和未来金属产量不断增长的标的，推荐锡业股份、兴业银锡、中矿资源等[8] 行业数据 铝行业 - 氧化铝现货价格加速下跌，SMM地区加权指数为4,698元/吨，较上周下调711元/吨[7] - 国内电解铝锭社会总库存为44.0万吨，可流通电解铝库存为31.4万吨，较本周初减少1.5万吨[7] - 国内铝价达到20,470元/吨，同比上周增长1.6%[7] - 电解铝吨铝利润快速收窄，铝土矿价格高位震荡[7] 铜行业 - 上期所阴极铜库存8.9万吨，环比上周增加10,118吨[7] - LME铜库存26.0万吨，环比上周减少4,350吨[7] - 全球社会显性库存46.5万吨，环比上周增加3,478吨[7] 小金属 - 兴业银锡完成收购宇邦矿业85%股权，宇邦矿业白银保有储量占国内总储量的34.56%，占全球白银储量的4.46%[3][8] - 永兴材料2024年预计实现归母净利润10.3-12.3亿元，同比下降63.9%-69.77%[8] 公司动态 - 山金国际2024年预计实现归母净利润21.4-22.4亿元，同比增长50.25%-57.27%[7] - 兴业银锡完成宇邦矿业85%股权收购，白银资源储量再获突破[3][8] - 永兴材料2024年业绩预告显示，碳酸锂价格大幅下降导致净利润同比下降[8] 行业趋势 - 氧化铝价格预计仍将偏弱运行，需关注矿石价格对氧化铝价格的支撑[7] - 铝价受宏观情绪和库存去化支撑，预计1月下半月国内铝锭库存将进入累库阶段[7] - 贵金属和铜铝基本金属板块表现良好，推荐关注相关龙头企业[7][8]

消费分析 - 四季度最终消费对GDP的贡献率为29.6%，与三季度接近（29.8%）[1] - 20%低收入者收入增速为3.5%，低于全国平均增速5.3%[1] - 四季度居民消费倾向为73.2%，低于2023年同期的74%[4] 经济数据 - 2024年全年最终消费支出贡献率为44.5%，资本形成总额贡献率为25.2%，净出口贡献率为30.3%[3] - 四季度GDP实际增速为5.4%，名义增速为4.6%[19] - 四季度产能利用率为76.2%，高于2023年同期的75.9%[4] 行业表现 - 四季度粗钢、汽车、工业机器人产量增速明显回升，带动相关行业产能利用率提升[4] - 12月工业增加值同比增速为6.2%，产销率为98.7%，处于历史同期偏高水平[43] - 12月地产投资增速为-13.3%，新开工面积同比为-23.0%[38]