投资评级 - 推荐评级（维持） 目标价24.11港元 当前价20.82港元[2][10] 核心财务表现 - 2025年中报归母净利润43.3亿元 同比+94.4% 单季度22.9亿元环比+2.5亿元[7] - 剔除其他业务收入后营业总收入128亿元 同比+44.1% 单季度71亿元环比+13.9亿元[7] - 报告期ROE为3.6% 同比+1.5pct 单季度ROE为1.9%环比+0.2pct[2] - 净利润率33.8% 同比+8.7pct 单季度净利润率32.3%环比-3.5pct[2] - 资产周转率2.4% 同比+0.5pct 财务杠杆倍数4.58倍同比+0.01倍[2] 业务板块分析 - 自营业务收入72.5亿元 单季度38.6亿元环比+4.6亿元 单季度自营收益率1.3%环比+0.1pct[3] - 信用业务利息收入39.9亿元 单季度20亿元环比+0.05亿元 两融规模453亿元环比+0.1亿元[3] - 质押业务买入返售金融资产余额215亿元 环比-4亿元[3] - 经纪业务收入26.5亿元 单季度13.5亿元环比+4.3% 同比+44.2%[9] - 投行业务收入16.7亿元 单季度12.6亿元环比+8.6亿元 同比+4.3亿元[9] - 资管业务收入6.8亿元 单季度3.7亿元环比+0.6亿元 同比+0.8亿元[9] 资本结构与效率 - 剔除客户资金后总资产5443亿元 同比+608.9亿元 净资产1188亿元同比+131.5亿元[8] - 重资本业务净收入64亿元 单季度35.2亿元环比+6.4亿元 净收益率1.4%单季度0.8%[8] - 计息负债余额2864亿元 环比-62.7亿元 单季度负债成本率0.8%同比-0.1pct[8] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年EPS为1.55/1.63/1.77元人民币[10] - 对应PE分别为12.3/11.6/10.7倍 给予2025年1.1倍PB估值[10] - 预测2025年主营收入260.76亿元同比+22% 归母净利润74.68亿元同比+31%[11] 监管指标 - 风险覆盖率204.5%较上期-14.6pct 净资本464亿元较上期-2.3%[9] - 净稳定资金率144.2%较上期-5.3pct 资本杠杆率12.7%较上期-0.1pct[9] - 自营权益类证券/净资本39%较上期-1.8pct 非权益类/净资本355.2%较上期+7.8pct[9]

投资评级 - 强推（上调）评级 目标价73.5元 当前价57.85元[2][4] 核心观点 - 公司在手订单创新高 近200亿元 海风项目交付自2025年起加速推进 深远海项目有望打开装机空间[2][8] - 2025年上半年营业收入44.32亿元 同比增长8.95% 归母净利润4.73亿元 同比下降26.57% 主要受产品交付结构及上年同期资产处置收益影响[2][8] - 预计2025-2027年营收110.9/132.1/155.3亿元 归母净利润15.76/20.19/25.09亿元 EPS 2.29/2.94/3.65元/股 对应PE 25/20/16倍[4][8] 财务表现 - 2025年上半年电力工程与装备线缆营收21.96亿元 同比增长24.85% 占比49.60% 海底电缆与高压电缆营收19.57亿元 同比增长8.32% 占比44.18% 海洋装备与工程运维营收2.75亿元 同比下降44.61% 占比6.22%[8] - 预计2025年营收110.91亿元 同比增长22.0% 2026年营收132.10亿元 同比增长19.1% 2027年营收155.27亿元 同比增长17.5%[4] - 预计2025年归母净利润15.76亿元 同比增长56.3% 2026年20.19亿元 同比增长28.1% 2027年25.09亿元 同比增长24.3%[4] 业务进展 - 产能饱满 多个重大项目正按合同要求推进生产 下半年及明年有序交付[8] - 持续中标国家电网 南方电网 华电三山岛 中交三航局嵊泗 帆石二 中海油番禺 流花 印尼脐带缆等项目[8] - 截至2025年8月12日 在手订单约196亿元 其中电力工程与装备线缆50亿元 海底电缆与高压电缆110亿元 海洋装备与工程运维36亿元[8] 估值与预测 - 基于26年25倍估值 对应目标价73.5元[8] - 预计2025年毛利率23.4% 2026年24.7% 净利率从2025年14.2%提升至2027年16.2% ROE从2025年19.4%提升至2027年21.0%[4][8] - 当前总市值397.84亿元 每股净资产10.38元 资产负债率48.72%[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债跟随正股下跌，估值环比压缩，市场风格上大盘价值相对占优，成交情绪减弱 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比下降0.96%，上证综指环比下降0.51%，深证成指环比下降1.23%，创业板指环比下降2.23%，上证50指数环比下降0.38%，中证1000指数环比下降1.16% [1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比下降1.25%，大盘价值环比上涨0.41%，中盘成长环比下降0.86%，中盘价值环比下降0.32%，小盘成长环比下降1.01%，小盘价值环比下降0.06% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额为737.87亿元，环比减少5.80%；万得全A总成交额为21520.80亿元，环比减少12.63%；沪深两市主力净流出505.34亿元，十年国债收益率环比上升1.27bp至1.86% [1] 转债价格 - 转债中枢下降，高价券占比下降，转债整体收盘价加权平均值为130.57元，环比昨日下降0.93% [2] - 偏股型转债收盘价为171.43元，环比下降1.51%；偏债型转债收盘价为119.31元，环比下降0.70%；平衡型转债收盘价为127.19元，环比下降0.59% [2] - 130元以上高价券个数占比56.09%，较昨日环比下降3.63pct；占比变化最大的区间为120 - 130（包含130），占比31.95%，较昨日上升2.21pct；收盘价在100元以下的个券有0只，价格中位数为131.60元，环比昨日下降1.20% [2] 转债估值 - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为29.35%，环比昨日下降1.40pct；整体加权平价为101.94元，环比昨日下降0.47% [2] - 偏股型转债溢价率为8.80%，环比下降1.11pct；偏债型转债溢价率为79.29%，环比下降3.17pct；平衡型转债溢价率为21.58%，环比下降0.98pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为电子（-2.70%）、计算机（-2.07%）、通信（-1.91%）；涨幅前三位行业为房地产（+1.64%）、银行（+0.83%）、有色金属（+0.75%） [3] - 转债市场共计26个行业下跌，跌幅前三位行业为家用电器（-3.42%）、建筑材料（-2.23%）、环保（-2.19%）；仅两个行业逆势上涨，分别为建筑装饰（+0.43%）、银行（+0.02%） [3] - 收盘价：大周期环比 - 1.09%、制造环比 - 1.19%、科技环比 - 1.91%、大消费环比 - 1.42%、大金融环比 - 0.82% [3] - 转股溢价率：大周期环比 - 0.68pct、制造环比 - 0.5pct、科技环比 + 0.68pct、大消费环比 + 2.8pct、大金融环比 - 0.11pct [3] - 转换价值：大周期环比 - 0.76%、制造环比 - 0.78%、科技环比 - 2.22%、大消费环比 - 2.37%、大金融环比 + 0.33% [3] - 纯债溢价率：大周期环比 - 1.6pct、制造环比 - 1.7pct、科技环比 - 2.9pct、大消费环比 - 2.0pct、大金融环比 - 0.96pct [4] 行业轮动 房地产、银行、有色金属领涨，正股中房地产日涨跌幅为1.64%，银行日涨跌幅为0.83%，有色金属日涨跌幅为0.75%；转债中建筑装饰日涨跌幅为0.43%，银行日涨跌幅为0.02% [54]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 宠物经济本质是情感经济与实体产业深度融合 具备抗周期属性 [5][8] - 中国宠物行业正经历结构性转型 从粗放喂养向精细化服务演进 从规模扩张转向质量提升与规范化建设 [5][57] - 行业呈现低渗透高增长双重特征 2023年养宠家庭渗透率22% 远低于欧洲49%和美国66% 但单只宠物消费持续提升 [5][22] - 产业链上游繁育交易环节向规范化蜕变 中游国产品牌崛起和智能化趋势显著 下游医疗服务专业化与生态化发展 [5][25][29][31][47] 全球宠物市场发展概况 - 全球宠物经济高度集中 主要分布于美国欧洲和亚洲 2024年全球市场规模2070亿美元 预计2029年达2708亿美元 2024-2029年CAGR 5.5% [9] - 美国为全球最大宠物消费市场 2018-2024年总支出从905亿美元增至1519亿美元 CAGR 9.01% 2025年预计达1570亿美元 [5][11] - 欧洲市场成熟 2023年49%家庭饲养宠物 宠物食品规模293亿欧元 相关产品服务规模246亿欧元 年增长率9% [5][11] - 亚洲尤其是东南亚增长迅速 2022年市场规模32亿美元 2030年预计达250亿美元 2022-2030年CAGR 24.7% [5][11] 中国宠物犬猫市场发展概况 - 2024年城镇宠物犬猫消费市场规模3002亿元 同比增长7.5% 2015-2024年CAGR 13.3% 显著高于同期GDP平均增速7.5% [5][10] - 2024年单只宠物犬年均消费2961元同比增长3.0% 单只宠物猫年均消费2020元同比增长8.0% [10] - 2024年城镇宠物犬猫数量1.24亿只较2023年增长2.1% 其中犬猫数量分别同比增长1.6%和2.5% [10] - 2025年1-6月全渠道实时交易规模773.75亿元同比增长8.84% 其中商品零售581亿元同比增长53亿元 服务消费192.7亿元同比增长约10亿元 [16] - 线上渠道以淘系为主占比32% 抖音京东分别占比9.4%和7.5% 线下宠物店和宠物医院分别占比17.1%和14.2% [16] - 预计2027年市场规模达4042亿元 2015-2027年CAGR 12.6% [16] 宠物经济产业链分析 消费结构 - 2024年宠物食品占比52.8% 其中主粮占35.7% 医疗占比28.0% 用品和服务分别占比12.4%和6.8% [25][37] - 2024年宠物食品市场规模1585亿元同比增长8.5% 主粮占食品总消费67.6% [32] - 2024年宠物用品市场规模372亿元同比增长6.6% [38] 上游繁育交易 - 集中度低缺乏统一标准 存在星期宠和宠物贷等问题 [29] - 政策推动规范化 国内首个宠物交易服务团体标准立项 宠物犬猫交易服务指南将于2025年发布 [29] 中游食品用品 - 宠物食品行业CR3 CR5 CR10分别为19.9% 24.5%和32.1% 国产品牌市场份额提升2-3个百分点 [38] - 2024年犬猫主粮国产品牌偏好度分别提升5.8和6.5个百分点 国外品牌偏好度分别下降4.0和6.2个百分点 [39][41] - 智能用品渗透率提升 养犬家庭智能用品渗透率同比显著增长9个百分点 智能喂食器与智能训导类产品增长强劲 [42][43] - 2025年618期间全网宠物食品销售额75亿元 国产品牌鲜朗弗列加特和蓝氏位居天猫前三 [41] 下游医疗服务 - 宠物医疗市场高度分散 2024年底全国宠物医院超3万家 头部企业新瑞鹏和瑞派合计市占率约11.8% [52] - 服务市场连锁化率提升 2024年直营与加盟占比超40% [5][53] - 人宠共生生态构建 五一期间可带宠物民宿订单量同比增超80% 宠物友好酒店数量同比增近20%订单量同比升超30% [54] - 宠物殡葬服务延伸至告别仪式骨灰安置等全流程 基础火化费用数百至千元 完整服务可达数千元 [54] 政策支持 - 多地政府将宠物经济纳入重点扶持产业 无锡市目标2027年产业规模突破30亿元 建设2-3个宠物产业园 [5][55] - 深圳上海成都等城市打造宠物友好型城市设施 包括宠物文旅商业综合体宠物巴士高铁托运及主题公园 [55]

美国经济与就业 - 美国8月非农就业增长降至2.2万人，小时工资同比降至3.7%触及两个月低点[5] - 6月非农就业人数降至-1.3万为2020年12月以来最低水平[5] - 制造业占企业非住宅投资比例降至5.4%低于一年前峰值5.8%[6] - 信息产业投资占比升至51.7%触及三年来最高水平[6] 政府债务与市场头寸 - 美国政府利息支出占GDP比例降至3.7%触及五个季度低点[9] - 标普500迷你合约投机净空头持仓下降10%至15.8万份[12] - 广义美元净多头持仓升至6.4万份触及四个月高点[15] 中国市场指标 - 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.6%低于16年均值一倍标准差[16] - 中国10年期国债远期套利回报为23个基点较2016年12月高53个基点[19] - 铜金价格比降至2.8与离岸人民币汇率7.1出现背离[25]

8月出口表现 - 8月以美元计价出口同比增长4.4%，低于彭博一致预期5%及7月的7.2%[1][11] - 进口同比增长1.3%，低于彭博一致预期3%及7月的4.1%[1][8] - 贸易顺差扩大至1023亿美元，同比增长11.8%[61] 区域出口分化 - 对非洲出口同比增速从7月42.8%大幅回落至26.1%[3][11] - 对欧盟出口同比升至10.8%（7月9.3%），对东盟升至22.7%（7月16.9%）[11][46] - 对美国出口同比降至-33.1%，为年内次低水平[46] 动能与基数影响 - 非洲出口环比下降2.9%，低于过去十年同期均值0.6%，且去年8月环比高达9.8%[4][12] - 除美欧东非外其他地区出口环比0.4%，与历史均值0.6%基本持平[4][12] - 对美出口环比降至-11.8%，创过去十年同期新低[46] 商品结构表现 - 集成电路、液晶显示模组合计拉动出口增长1.6%[49] - 船舶出口同比增长35.2%，拉动出口0.5%[49] - 劳动密集型产品（箱包、服装等）整体拖累出口1.2%[49] 领先指标展望 - 全球降息周期开启，政策利率拐点领先工业生产增速拐点约9个月[21] - OECD综合领先指标指向中国出口累计同比年底温和回落至5%附近（当前8个月累计5.9%）[22] - ISM新订单-库存指数预示未来三个月美国制造业PMI震荡上行[23] 美国库存周期 - 生产缺口指标显示美国库存周期或于四季度末至明年初温和回升[24] - 欧元区制造业PMI8月升至荣枯线以上，生产缺口及新订单指标预示库存周期上行[25][26] 风险提示 - 外需跟踪指标存在不全面性，历史领先关系可能无法准确指征未来走势[8]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为"推荐"（维持）[2] 核心观点 - 京沪深等核心城市陆续放松限购政策，但新房和二手房成交环比下降[2] - 部分核心城市新房和宅地成交热度较高由优质供给驱动，但优质供给挤压老库存和二手房去化，二者仍面临价格下行压力[33] - 有效的政策关键在于广义财政发力，期待城中村改造和收储进一步推进[33] - 二手房价或为地产见底的观测指标，二手房价企稳后才有量价回升的基础[33] - 建议关注具备好产品护城河房企、优质商业地产公司的租金稳定性、存量房中介业务方向[33] 板块行情 - 第36周申万房地产指数下跌1.5%，在31个一级行业板块中排名第24位[5][8] - 板块绝对表现近1个月4.2%、6个月5.8%、12个月31.1%[3] - 相对表现近1个月-4.7%、6个月-7.5%、12个月-7.1%[3] - A股涨幅第一为首开股份，周涨幅达32.0%[9][10] - 港股涨幅第一为碧桂园，上涨10.3%[11][14] 政策要闻 - 福州：放宽购房提取和结清购房贷款提取时限由"一年内"调整为"三年内"，支持购买车库（位）和更新电梯提取住房公积金[13][15] - 岳阳：启动"宜居岳阳·畅购好房"活动，提供总价2%的购房补贴（单套上限2万元），三孩及以上家庭额外奖励10-20万元[13][15] - 杭州：余杭区对购买特定区域新建商品住宅提供4万元补助，对购买非住宅新建商品房按实际缴纳契税50%给予补助[13][15] - 深圳：分区优化居民购买商品住房政策，部分区域不限购套数；优化企事业单位购买商品住房政策；优化个人住房信贷政策[13][15] 公司动态 - 碧桂园：2025年8月合同销售金额29.6亿元，销售面积35万平方米[5][17] - 金地集团：2025年8月签约面积18.0万平方米（同比下降51.87%），签约金额22.2亿元（同比下降58.89%）[5][17] - 中国海外发展：2025年8月合约销售金额183.30亿元（同比下跌0.7%），销售面积88.85万平方米（同比上升27.7%）[5][17] - 绿城中国：2025年8月自投项目销售金额106亿元，代建项目销售金额95亿元；累计总合同销售金额1563亿元[17][19] - 中国海外发展与招商蛇口等以154.78亿元购得上海徐汇区两宗涉宅地，总计容建筑面积53.41万平方米[18][19] 销售端表现 - 新房市场：第36周20城商品房成交面积158万方，日均成交22.6万方，环比下降23%，同比上升3%[5][20] - 年初至今20城商品房成交面积6891万方，累计同比下降9%[5][20] - 一线城市商品房成交面积55.7万方，同比上升3%；二线城市60.8万方，同比上升11%；三四线城市41.7万方，同比下降5%[22][23] - 二手房市场：第36周11城二手房成交面积161万方，日均成交23.1万方，环比下降12%，同比上升5%[5][25] - 年初至今11城二手房成交面积6915万方，同比上升12%[5][26] - 一线城市二手房成交面积77.0万方，同比上升16%；二线城市67.1万方，同比下降6%；三四线城市17.2万方，同比上升8%[27][30] 融资端情况 - 第36周发债企业大部分为地方国企[28][31] - 华润置地发行规模最大，发行两只一般中期票据共30亿元[28][31] - 西藏城投发行的一般公司债利率最高为2.35%，华润置地发行的一般中期票据利率最低为1.84%[28][31] 投资建议关注标的 - 重点关注绿城中国、华润置地、太古地产、华润万象生活、贝壳-W等[33]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价17.60元 [2] 核心观点 - 公司核心业务展现强韧性 2025H1营收78.0亿元 YoY+1.0% 归母净利润5.4亿元 YoY+22.8% [2] - 盈利能力表现良好 毛利率稳中有升 投资减亏利好利润表现 [2] - 公司为国内小家电出口龙头 内销自主品牌矩阵完善 海内外需求波动背景下实现平稳增长 [8] 财务表现 - 2025H1营收78.0亿元 YoY+1.0% 其中海外市场营收60.7亿元 YoY+2.5% 国内市场营收17.3亿元 YoY-3.8% [2][8] - 核心业务厨房电器营收52.8亿元 YoY-1.3% 家居电器营收14.7亿元 YoY+12.7% [8] - 2025H1毛利率22.1% YoY+0.3pct 其中厨房电器毛利率22.8% YoY-0.2pct 家居电器毛利率20.1% YoY+1.5pct [8] - 2025Q2归母净利润3.0亿元 YoY+9.8% 归母净利率达7.5% YoY+1.1pct [2][8] - 投资收益改善显著 2025Q2投资收益-890.3万元 同比减亏3279万元 [8] 费用结构 - 2025Q2销售费用率3.9% YoY+0.4pct 主要因广告宣传费用提升 [8] - 管理费用率4.6% YoY-0.8pct 研发费用率3.5% YoY-0.1pct [8] - 财务费用率0.1% YoY+0.6pct 主要因汇兑收益减少 [8] 财务预测 - 预计2025年营业总收入178亿元 YoY+5.8% 2026年193.29亿元 YoY+8.6% 2027年206.08亿元 YoY+6.6% [4] - 预计2025年归母净利润11.23亿元 YoY+6.6% 2026年12.81亿元 YoY+14.1% 2027年13.91亿元 YoY+8.5% [4] - 预计2025年每股收益1.38元 2026年1.58元 2027年1.71元 [4] - 预计2025年市盈率12倍 2026年11倍 2027年10倍 [4] 估值指标 - 当前总市值127.87亿元 流通市值127.28亿元 [5] - 每股净资产10.27元 资产负债率44.73% [5] - 12个月内最高价17.13元 最低价12.39元 [5]

资金流动性 - 杠杆资金净流入大幅下降至256.4亿元，较前值1047.7亿元减少，但仍处近三年85%分位高位[11][18] - 偏股型公募新发份额持续回暖至191亿份，处近三年97%分位[11][12] - 南向资金连续三月周均净流入超百亿，上周达302.7亿元，累计净流入超3700亿元[2][42] - 两融余额突破2.27万亿元，占流通市值比例达2.46%，处近三年93%分位[18] - 北向资金成交占比升至7.6%，参与度处近三年74%分位[45] 交易拥挤度 - 新能源车交易热度分位上升21个百分点至28%[2][48] - 光伏交易热度分位上升20个百分点至53%[2][48] - 电子交易热度分位上升13个百分点至63%[2][66] - 机械交易热度分位下降25个百分点至51%[2][58] - 军工交易热度分位下降19个百分点至63%[2][52] 投资者行为 - 散户资金净流入2369.3亿元，处过去五年97.2%分位高位[2][90] - 自媒体A股搜索热度虽降温但仍处相对高位[2][73] - 公募基金抱团趋势减弱，风格偏向价值与消费周期行业[2][84]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价16.81元 较当前价12.41元存在35%上行空间[2][3] 核心观点 - 三大战略（新能源/智能化/出海）推动量利齐升 看好公司长期发展前景[2][8] - 8月销量同环比双增长 新能源品牌表现亮眼 启源/深蓝/阿维塔环比分别增31%/3.9%/5.0%[2][8] - 产品结构优化带动毛利率提升 2Q25毛利率15.2% 同比增2.0个百分点[8] - 2025年自主新能源销量预计103万辆 同比增42% 深蓝汽车有望实现扭亏为盈[8] 财务表现 - 1H25营收727亿元 同比降5.3% 归母净利22.9亿元 同比降19%[2] - 2Q25归母净利9.4亿元 同比降44% 环比降31%[8] - 上调2025-27年归母净利预测至72亿/103亿/114亿元（原预测64亿/92亿/111亿元）[3] - 2025-27年预计PE为17倍/12倍/11倍 PB为1.5倍/1.4倍/1.3倍[3][4] 销量预测 - 2025年总销量预计184万辆 同比增10%[3] - 8月总销量23.4万辆 同比增25% 环比增11%[2][8] - 新能源品牌持续发力：启源3.7万辆 深蓝2.8万辆（同比增40%） 阿维塔1.1万辆（同比增1.8倍）[8] - 后续有多款新车型上市 包括启源A06/Q05、深蓝L06等[8] 战略布局 - "香格里拉"新能源计划与"北斗天枢"智能化计划持续推进[8] - "海纳百川"全球化计划取得进展 泰国罗勇工厂已于5月投产 新增10万辆海外产能[8] - 与华为深化汽车智能化合作 重组为独立央企后有望加速协同创新[8]