报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - A股目标价：8.10元，预期较当前价5.68元有43%上行空间[2][5] - H股目标价：7.35港元，预期较当前价5.34港元有38%上行空间[2][5] 核心观点 - 公司2025年利润实现稳健增长，外延并购落地将打开未来成长空间，“大集团、小公司”的投资逻辑持续强化[1] - 核心路产经营稳健，其中遂广遂西高速表现出高成长性，财务费用显著压降驱动了利润增长[5] - 公司通过全现金收购荆宜高速，保障了长期可持续发展，预计将提升整体净利润与股东回报[5] - 基于2026年宏观环境变化及新并购资产并表，调整了未来盈利预测，并维持“强推”评级[5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入87.58亿元，同比下降15.48%；归母净利润15.13亿元，同比增长3.72%；扣非后归母净利润14.47亿元，同比增长4.1%[5] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）归母净利润为2.13亿元，同比下降36.56%，主要受城北出口高速到期停止收费影响[5] - **盈利能力**：2025年毛利率为34.84%，同比提升2.98个百分点；净利率为17.63%，同比提升2.7个百分点[5] - **费用控制**：期间费用率13.02%，同比下降1.19个百分点，其中财务费用同比下降29%至5.81亿元，主要受益于存量债务利率下降[5] - **分红情况**：2025年度拟每股派发现金红利0.297元，分红总额9.08亿元，分红比例60.02%，对应2026年4月1日股息率为5.2%[5] - **未来预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为16.51亿元、17.30亿元、17.93亿元，同比增速分别为9.1%、4.8%、3.6%[1][5] - **每股收益**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.57元、0.59元[1][5] - **估值水平**：基于2026年4月1日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、10倍；市净率（PB）分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍[1][11] 主营业务分析 - **通行费收入**：2025年核心收费公路主业实现通行费收入46.86亿元，同比微降1.92%[5] - **核心路产表现**： - 成渝高速：通行费收入同比增长1.53%，其中货车流量同比上升[5] - 遂广遂西高速：受益于周边道路施工带来的车流转移，通行费收入分别提升3.77%和10.3%[5] - 二绕西高速：实现收入8.04亿元，2023-2025年累计净利润2.37亿元，已完成业绩承诺[5] - **路产到期影响**：城北出口高速已于2025年9月到期停止收费，对Q4及未来业绩有一定影响，但因收入占比较小，整体影响可控[5] 资本结构与并购活动 - **资产负债率**：截至2025年底为66.65%，较2024年末下降1.43个百分点，持续优化[2][5] - **外延并购**：2025年12月公告，全资子公司拟以24.09亿元现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，该交易已于2026年3月完成股权交接并纳入合并报表[5] - **并购影响**：预计荆宜高速并入后将较好提升公司整体净利润与股东回报[5] 投资建议与估值 - **盈利预测调整**：考虑宏观环境及荆宜高速并表，将2026-2027年盈利预测调整至16.5亿元、17.3亿元（原为17.3亿元、18.7亿元），并引入2028年预测17.9亿元[5] - **估值方法**：以预期股息率进行定价，A股按4%股息率对应目标价8.10元，H股按5%股息率对应目标价7.35港元[5] - **上行空间**：A股和H股目标价分别较当前价有43%和38%的预期上涨空间[5]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：28元，当前价：20.51元 [4] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入36.03亿元，同比增长12.37%[1]；实现归母净利润4.25亿元，同比增长20.57%[1] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为46.84%，同比下降0.37个百分点；净利率为12.31%，同比提升1.1个百分点，利润增速高于收入增速[2] - **费用率变化**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/6.94%/11.18%/1.17%，同比分别+0.4/+0.06/+0.38/+0.47个百分点[2] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为40.57亿元、45.82亿元、51.88亿元，同比增速分别为12.6%、12.9%、13.2%[4]；预计同期归母净利润分别为4.95亿元、6.01亿元、7.14亿元，同比增速分别为16.6%、21.6%、18.7%[4] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率为31倍，预计2026-2028年市盈率将降至26倍、22倍、18倍[4] 分业务板块表现 - **可靠性与环境试验**：2025年实现营业收入8.93亿元，同比增长14.63%，业务首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目[3] - **电磁兼容检测**：2025年实现营业收入4.23亿元，同比增长16.76%，在eCall、汽车零部件E-mark、医疗器械及工业设备/机器人等领域业务量增长显著[3] - **集成电路测试与分析**：2025年实现营业收入3.09亿元，同比增长20.98%，构建一站式技术服务能力，第三代半导体测试业务增长较快[3] - **数据科学分析与评价**：2025年实现营业收入2.72亿元，同比大幅增长126.39%，软件测评业务规模大幅增长，并成功承接直升机整机机载软件鉴定测评等高端任务[3] 战略举措与增长动力 - **投资并购与业务协同**：2025年完成对曼哈格（51%股权）和金源动力（55%股权）的收购，前者将标准物质业务延伸至有机领域，后者补全了网络安全等级保护强制资质，强化了信息安全业务板块[8] - **定增加码新质生产力**：通过定增募资13亿元，用于建设航空装备测试平台、人工智能芯片测试平台、卫星互联网质量保障平台、数据智能质量安全检验检测平台及西安实验室升级等项目，旨在聚焦“人工智能+检测”，驱动服务能力跃升[8] - **管理改革与战略聚焦**：自2023年管理层改革并推行股权激励后，经营策略转向以利润为中心，通过业务结构调整和精细化管理，推动利润增速持续超越收入增速[8] - **下游需求驱动**：公司下游聚焦高端制造与军工行业，受益于产业链发展，检测需求持续增长[8]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年业绩同比增长12.5%，持续看好公司作为中国大飞机产业代表的发展潜力 [1] - 公司三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [6] - 基于国际局势变化，小幅调整2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，维持“推荐”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69% [6] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润1.59亿元，同比大幅增长99.38%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长236.51% [6] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为6.78%，同比提升0.93个百分点；净利率为2.81%，同比提升0.44个百分点；期间费用率为3.14%，同比下降0.3个百分点 [6] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为414.24亿元、432.71亿元、455.89亿元，同比增速分别为1.0%、4.5%、5.4% [2] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.77亿元、14.26亿元、15.94亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.8% [2] - **未来预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.57元，对应市盈率（PE）分别为54倍、48倍、43倍 [2] 业务分项表现 - **民用航空业务**：2025年民用航空产业交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，创历史新高 [6] - **国产飞机贡献**：2025年按计划完成了C909、C919、AG600、新舟系列等民机型号的大部件及零件交付任务，其中交付新舟系列飞机部件4架份，交付AG600部件2架份 [6] - **C919项目**：作为C919飞机核心的机体结构供应商，C919部件产能提速成效明显，公司将持续开展C919项目产能提升工作 [6] - **国际转包业务**：2025年共交付国际转包项目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份，为业务提供稳定支撑 [6] - **军机业务**：作为传统基石业务，2025年按期完成各项任务，运-20、运-9系列等多种型号飞机亮相国内外航展，加速高端航空装备出口 [6] 公司战略定位 - 公司是中国大中型飞机研发制造一体化基地，对大飞机研制有三方面突出贡献 [6] - **军用飞机领域**：独立研制生产了中国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - **国产民机领域**：深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919、C909最大的机体结构供应商 [6] - **国际合作业务**：为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展 [6] 市场与估值数据 - **当前股价**：2026年4月1日收盘价为24.71元 [2] - **总市值**：总市值687.22亿元，流通市值686.11亿元 [3] - **估值比率**：当前市净率（P/B）为3.1倍，预计2026-2028年市净率分别为3.0倍、2.9倍、2.7倍 [2] - **每股净资产**：每股净资产为7.99元 [3] - **市场表现**：近12个月（2025年4月1日至2026年4月1日）公司股价表现与沪深300指数对比图表显示具体走势 [4][5]

投资评级与核心观点 - 报告对华鲁恒升（600426）的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告设定公司目标价为45.37元，以2026年4月1日收盘价36.50元计算，存在约24.3%的潜在上涨空间 [4] - 报告核心观点认为，尽管公司2025年全年业绩同比下滑，但第四季度盈利能力显著提升，新项目持续推进，未来业绩有望实现增长 [2][8] 2025年业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；实现归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%；实现扣非归母净利润32.88亿元，同比下降15.03% [2] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收74.16亿元，同比/环比分别下降18.01%和4.78%；实现扣非归母净利润9.33亿元，同比/环比分别增长14.97%和17.03% [2] - 2025年公司毛利率为19.16%，同比提升0.44个百分点；净利率为11.80%，同比下降0.40个百分点 [8] - 25Q4盈利能力大幅改善，毛利率达21.61%，同比/环比分别提升6.51和2.47个百分点；净利率达13.97%，同比/环比分别提升4.04和2.57个百分点 [8] - 2025年公司实现降本4.8亿元，主要得益于原材料采购价格下降及持续推动降本，新能源、有机胺、肥料、醋酸产品的单吨成本分别下降971元、538元、226元和376元 [8] 分板块经营与销量数据 - **新能源新材料**：2025年销量300.23万吨，同比增长17.64%；均价5182元/吨，同比下降19.52%；毛利率10.71%，同比下降2.36个百分点 [8] - **化学肥料**：2025年销量575.15万吨，同比增长22.07%；均价1270元/吨，同比下降17.98%；毛利率32.30%，同比提升2.40个百分点 [8] - **有机胺系列**：2025年销量58.59万吨，同比微降0.26%；均价4030元/吨，同比下降5.73%；毛利率14.19%，同比显著提升7.65个百分点 [8] - **醋酸及衍生品**：2025年销量156.23万吨，同比增长0.77%；均价2168元/吨，同比下降17.42%；毛利率29.70%，同比提升2.08个百分点 [8] 新项目进展与未来规划 - 2025年，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目相继建成投产，新增年产饱和脂环醇20万吨、副产环己烷4.28万吨及二元酸20万吨的生产能力 [8] - 年产20万吨BDO、5万吨NMP一体化项目装置顺利投产，进一步丰富了新材料产品矩阵 [8] - 气化平台升级改造项目已开工建设，蜜胺树脂单体材料项目、恒升科技研发园等重点在建工程正按计划推进 [8] - 子公司华鲁恒升（荆州）有限公司于2025年11月被认定为高新技术企业，2025年执行15%的企业所得税优惠税率 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为363.37亿元、393.40亿元、432.40亿元，同比增速分别为17.3%、8.3%、9.9% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为48.17亿元、55.17亿元、64.78亿元，同比增速分别为45.3%、14.5%、17.4% [4] - 基于预测，公司2026-2028年每股收益分别为2.27元、2.60元、3.05元 [4] - 报告给予公司2026年20倍目标市盈率，对应目标价45.37元 [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4] - 预测显示公司盈利能力将持续改善，2026-2028年毛利率分别为21.8%、22.8%、24.1%，净利率分别为14.5%、15.3%、16.4% [9]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国海油“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为49.69元，以2026年4月1日收盘价38.64元计算，存在约28.6%的潜在上涨空间 [4] - 报告核心观点认为，尽管2025年受油价下跌影响业绩下滑，但公司油气产储量稳步增长，成本控制良好，韧性凸显 [2] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入3982.20亿元，同比下降5.30%；实现归母净利润1220.82亿元，同比下降11.49% [2] - 2025年第四季度营收为857.17亿元，同比下降9.28%，环比减少18.28%；归母净利润为201.11亿元，同比下降5.48%，环比减少38.00% [2] - 2025年公司毛利率为51.47%，同比下降2.16个百分点；净利率为30.67%，同比下降2.14个百分点 [8] - 2025年公司基本每股收益为2.57元，加权平均净资产收益率（ROE）为15.64% [8] - 2025年公司资产负债率为26.71% [5] 经营与生产数据 - 2025年公司实现油气净产量777百万桶，同比增长7.0%，其中石油产量同比增长5.8%，天然气产量同比增长11.6% [8] - 2025年公司实现油价为66.47美元/桶，同比下降13.4%；实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比增长3.0% [8] - 2025年公司桶油成本为27.90美元/桶，同比下降2.2% [8] - 业绩变动归因分析：实现价格、销量、营业支出、所得税对2025年业绩的影响分别为-427亿元、+228亿元、-4亿元、+45亿元 [8] 分红、资本开支与未来指引 - 2025年公司全年股息为1.28港元/股（含税），派息率达到45% [8] - 2025年公司资本开支为1205亿元，较2024年下降120亿元 [8] - 2026年公司产量目标为780-800百万桶，较2025年增长3-23百万桶；2026年资本支出预算为1120-1220亿元，较2025年下降15-85亿元 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为4860.22亿元、4920.78亿元、5047.15亿元，同比增速分别为22.0%、1.2%、2.6% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1574.41亿元、1585.49亿元、1636.08亿元，同比增速分别为29.0%、0.7%、3.2% [4][8] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.31元、3.34元、3.44元 [4] - 基于2026年4月1日股价，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为12倍、12倍、11倍；市净率（P/B）分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍 [4] - 估值方法：采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，给予公司2026年15倍市盈率，从而得出目标价 [8]

报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**49.69元** [4] - 当前价（2026年4月1日收盘价）：**38.64元** [4] - 基于2026年预测市盈率给予15倍PE估值 [8] 核心观点总结 - 报告认为，尽管2025年因油价下跌导致业绩下滑，但公司展现了经营韧性，油气产储量稳步增长，桶油成本持续下降 [2] - 预计2026年公司业绩将显著反弹，主要基于油价走势及公司产量指引，维持“强推”评级 [8] 2025年财务业绩表现 - **营收**：3982.20亿元，同比下降5.30% [2] - **归母净利润**：1220.82亿元，同比下降11.49% [2] - **扣非归母净利润**：1203.79亿元，同比下降9.76% [2] - **第四季度业绩**：Q4营收857.17亿元，同比下降9.28%，环比下降18.28%；Q4归母净利润201.11亿元，同比下降5.48%，环比下降38.00% [2] - **盈利能力**：毛利率为51.47%，同比下降2.16个百分点；净利率为30.67%，同比下降2.14个百分点 [8] - **费用结构**：期间费用率合计为3.56%，同比下降0.08个百分点，其中财务费用率下降0.47个百分点至0.21% [8] - **每股收益与回报**：基本每股收益2.57元，加权平均ROE为15.64% [8] 经营与生产数据 - **油气净产量**：777百万桶，同比增长7% [8] - 石油产量同比增长5.8% - 天然气产量同比增长11.6% - **实现价格**：实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%；实现气价7.95美元/千立方英尺，同比增长3% [8] - **桶油成本**：27.90美元/桶，同比下降2.2% [8] - **业绩影响因素量化**：实现价格/销量/营业支出/所得税对2025年业绩影响分别为-427亿元/+228亿元/-4亿元/+45亿元 [8] 资本开支、产量指引与股东回报 - **2025年资本开支**：1205亿元，较2024年下降120亿元 [8] - **2026年资本支出预算**：1120-1220亿元，较2025年下降15-85亿元 [8] - **2026年产量目标**：780-800百万桶，较2025年增长3-23百万桶 [8] - **股东回报**：2025年全年股息为1.28港元/股（含税），派息率达到45% [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为4860.22亿元、4920.78亿元、5047.15亿元，同比增速分别为22.0%、1.2%、2.6% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1574.41亿元、1585.49亿元、1636.08亿元，同比增速分别为29.0%、0.7%、3.2% [4][8] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股盈利分别为3.31元、3.34元、3.44元 [4] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、12倍、11倍；市净率（PB）分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍 [4][8] 公司基本数据 - **总股本**：475,299.54万股 [5] - **总市值**：18365.57亿元 [5] - **每股净资产**：16.89元 [5] - **资产负债率**：26.71% [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 核心观点：公司2025年第四季度盈利能力显著提升，新项目持续推进，未来业绩增长可期，基于2026年20倍目标市盈率，给予目标价45.37元 [2][8] 2025年财务表现与2024年第四季度亮点 - 2025年全年实现营收309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%；扣非归母净利润32.88亿元，同比下降15.03% [2] - 2025年第四季度实现营收74.16亿元，同比/环比下降18.01%/4.78%；归母净利润9.42亿元，同比/环比增长10.29%/16.96%；扣非归母净利润9.33亿元，同比/环比增长14.97%/17.03% [2] - 2025年第四季度盈利能力显著改善：毛利率为21.61%，同比/环比提升6.51/2.47个百分点；净利率为13.97%，同比/环比提升4.04/2.57个百分点 [8] - 2025年公司整体毛利率/净利率为19.16%/11.80%，同比分别+0.44/-0.40个百分点 [8] 分业务板块经营情况 - 新能源新材料产品：2025年销量300.23万吨，同比增长17.64%，但均价同比下降19.52%至5182元/吨，毛利率同比下降2.36个百分点至10.71% [8] - 化学肥料产品：2025年销量575.15万吨，同比增长22.07%，均价同比下降17.98%至1270元/吨，毛利率同比提升2.40个百分点至32.30% [8] - 有机胺系列产品：2025年销量58.59万吨，同比微降0.26%，均价同比下降5.73%至4030元/吨，毛利率同比大幅提升7.65个百分点至14.19% [8] - 醋酸及衍生品：2025年销量156.23万吨，同比增长0.77%，均价同比下降17.42%至2168元/吨，毛利率同比提升2.08个百分点至29.70% [8] 成本控制与项目进展 - 2025年通过降本措施及原材料采购价格下降，实现降本4.8亿元，主要产品单吨成本均有下降 [8] - 新项目陆续落地：酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目建成投产；年产20万吨BDO、5万吨NMP一体化项目装置顺利投产 [8] - 气化平台升级改造项目已开工建设，蜜胺树脂单体材料项目、恒升科技研发园等重点在建工程按计划推进 [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为363.37亿元、393.40亿元、432.40亿元，同比增速分别为17.3%、8.3%、9.9% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为48.17亿元、55.17亿元、64.78亿元，同比增速分别为45.3%、14.5%、17.4% [4] - 预测2026-2028年每股盈利分别为2.27元、2.60元、3.05元 [4] - 基于2026年4月1日收盘价36.50元，对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4] - 报告给予公司2026年20倍目标市盈率，对应目标价45.37元，较当前价有约24.3%的上涨空间 [4][8] 其他关键财务数据 - 公司2025年研发费用率为2.86%，同比提升0.93个百分点，但因子公司获高新技术企业认定享受15%所得税优惠而有所对冲 [8] - 公司资产负债率为28.52%，每股净资产为15.58元 [5] - 财务预测显示，公司盈利能力将持续改善，2026-2028年预测毛利率分别为21.8%、22.8%、24.1%，净利率分别为14.5%、15.3%、16.4% [9]

投资评级 - 报告对思瑞浦（688536）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][5] 核心观点 - 思瑞浦2025年业绩实现高速增长，营收达21.42亿元，同比增长75.65%，归母净利润达1.73亿元，同比增长187.72% [1] - 公司业绩增长由信号链与电源管理芯片双轮驱动，并在光模块、服务器等新兴业务领域取得快速进展 [1][5] - 公司平台化布局持续夯实，在泛工业、泛通信、汽车电子及消费电子四大下游市场协同发展，产品型号超3200款 [5] - 前瞻布局的光模块业务在2025年营收突破1亿元，未来增长受益于技术迭代和产品线扩充 [5] - 基于2025年业绩及新兴领域布局，报告上调了公司未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.47亿元、4.94亿元和6.75亿元 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入21.42亿元（YoY+75.65%），归母净利润1.73亿元（YoY+187.72%）[1][5] - **2025年第四季度**：实现营收6.11亿元（YoY+64.64%， QoQ+5.11%），归母净利润0.47亿元（YoY+147.7%， QoQ-22.12%）[1] - **分业务收入**：信号链芯片收入14.10亿元（YoY+44.64%），电源管理芯片收入7.3亿元（YoY+198.6%）[5] - **未来预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为29.93亿元、38.52亿元、48.07亿元，同比增速分别为39.7%、28.7%、24.8% [1][6] - **未来预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.47亿元、4.94亿元、6.75亿元，同比增速分别为100.4%、42.4%、36.8% [1][5][6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的46.6%持续提升至2028年的49.1%，净利率从8.1%提升至14.0% [6] - **估值指标**：基于2026年4月1日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为139倍、70倍、49倍、36倍 [1][6] 业务进展与市场布局 - **增长持续性**：公司营收已实现连续7个季度环比增长 [5] - **下游市场**： - **泛工业市场**：在新能源、电网、工业电源、工控等多个细分领域实现业务增长 [5] - **泛通信市场**：形成无线通信、光模块、服务器三大细分领域协同发展格局，其中光模块与服务器业务受益于AI算力需求快速发展 [5] - **汽车电子市场**：已量产300余款车规级芯片，2025年该市场营收超过3亿元 [5] - **消费电子市场**：通过收购创芯微进一步拓展业务布局 [5] - **新兴业务——光模块**：2025年营收超1亿元，未来增长驱动力包括：400G向800G/1.6T迭代、传统EML方案向硅光切换、公司相关料号加速扩充。公司已完成新一代硅光AFE的送样测试 [5] - **新兴业务——服务器**：相关产品收入同比实现较快增长 [5] - **平台化建设**：2025年量产料号数量创历史新高，累计量产产品型号超3200款 [5] 公司基本数据 - 截至报告基准日，公司总股本为13,807.55万股，总市值为241.27亿元 [2] - 公司每股净资产为45.05元，资产负债率为9.71% [2]

投资评级 - 报告给予中航西飞“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为中航西飞2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长12.5% [6] - 报告持续看好公司作为我国大飞机产业代表的发展潜力 [1] - 报告看好公司三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69% [6] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润同比大幅增长99.38%，扣非后归母净利润同比增长236.51% [6] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率为6.78%，同比提升0.93个百分点；净利率为2.81%，同比提升0.44个百分点；期间费用率为3.14%，同比下降0.3个百分点 [6] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.77亿元、14.26亿元、15.94亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.8% [2] - **每股收益预测**：报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.57元 [2] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价24.71元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为54倍、48倍、43倍 [2] 业务分析 - **民用航空业务**： - 2025年民用航空产业交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，创历史新高 [6] - 公司是C919飞机最大的机体结构供应商，C919部件产能提速成效明显 [6] - 2025年完成了C909、C919、AG600、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，交付新舟系列飞机部件4架份，交付AG600部件2架份 [6] - **国际转包业务**： - 2025年共交付国际转包项目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份 [6] - 公司与空客、波音等国际巨头合作关系稳固 [6] - **军机业务**： - 军机业务作为公司的传统基石，2025年按期完成各项任务 [6] - 公司及子公司陕飞研制的运-20大型战略运输机、运-9系列中型运输机等亮相国内外航展，加速高端航空装备出口 [6] 公司战略地位 - 公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地 [6] - 在军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - 深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919、C909最大的机体结构供应商 [6] - 国际合作业务为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：2月生猪行业出栏均价继续下探，出栏体重延续上升，行业已进入仔猪和商品猪全面亏损状态，报告认为当前是底部前瞻布局时机，应关注效率与质量，预计猪价拐点有望在2026年第二至第三季度出现[1][4][32] 根据目录总结 一、出栏量 - 2026年2月，18家样本猪企合计生猪出栏量1355.16万头，同比增长8.63%，环比减少22.68%[4][7][9] - 出栏量前五名分别为：牧原股份（460.30万头）、温氏股份（269.70万头）、新希望（121.18万头）、德康农牧（75.93万头）、正邦科技（75.73万头）[4][7] - 出栏量同比增速前五名分别为：正邦科技（68.03%）、傲农生物（52.11%）、华统股份（48.78%）、东瑞股份（40.63%）、大北农（39.38%）[4][7] - 6家样本猪企合计仔猪销售量29.34万头，同比减少17.36%，环比减少42.31%[4][8][10][11] 二、销售均价 - 2026年2月，15家样本猪企商品猪销售均价为11.53元/公斤，同比下降22.33%，环比下降8.40%[4][12][13] - 售价最高的五家猪企分别为：东瑞股份（12.31元/公斤）、立华股份（12.08元/公斤）、金新农（11.63元/公斤）、温氏股份（11.62元/公斤）、牧原股份（11.59元/公斤）[4][12] - 售价最低的猪企为天康生物（10.78元/公斤）[4][12] 三、出栏均重 - 2026年2月，7家样本猪企商品猪出栏均重为124.03公斤[4][14] - 考虑数据可比性，牧原股份、神农集团、新希望、立华股份这4家猪企商品猪平均体重为122.68公斤，同比下降0.81%，环比增加0.99%[4][14][17] - 神农集团销售均重最高，为131.71公斤；新希望最低，为118.00公斤[4][14] - 2月份仅华统股份一家猪企出栏降重，环比1月下降3.79%[4][14] 四、生猪行业状况 - 截至2026年3月20日，全国商品猪销售均价10.10元/公斤，环比下降2.9%，同比下降31.8%[4][15] - 截至3月24日，断奶仔猪销售价格为251元/头，环比下降11.3%，同比下降53.0%[4][15] - 截至3月26日，自繁自养企业销售商品猪头均利润为-344.94元/头，已连续6周亏损；销售仔猪头均利润为-29元/头，自2026年1月初以来再度由盈转亏[4][15] - 截至3月26日，行业出栏均重为128.71公斤/头，连续第5周上升，且处于过去5年同期高位[4][15] - 3月20日全国16省宰后均重88.97公斤，同样连续5周上升[4][15] - 截至3月中旬，各省二次育肥栏舍利用率均值为34.3%，同比提升6.5个百分点[4][16] - 截至3月26日，冻品库存率为19.57%，连续第4周累库，且处于过去3年同期高位[4][16] 五、投资建议 - 当前生猪养殖板块估值处在相对低位，安全边际充足[4][32] - 行业降本增效进入深水区，选股应遵循“效率优于成长，质量优于规模”的原则[4][32] - 建议重点关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团等稳健型质优猪企[4][32] - 弹性标的建议关注具备较好外延发展潜力的天康生物等企业[4][32] - 报告认为本轮周期有望出现规模场和散户去化共振，行业产能去化的可预测性增强，预计猪价拐点有望在2026年第二至第三季度出现，猪价中枢有望逐步抬升[32]