报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 几内亚将撤销矿权列为战略储备区，支撑铝土矿价格，铝锭铝棒库存持续去化，需求韧性仍存，看好铜、铝板块表现，兴业银锡大股东重整计划即将完成，看好小金属钨、锡、钴板块中长期表现 [2][3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜价77790元/吨，较上周跌0.45%；SHFE铝价20155元/吨，较上周涨0.12%；SHFE黄金价780.1元/克，较上周涨3.76%等，不同金属价格有不同涨跌表现 [15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据变化 [17][18][20] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存等数据情况 [30][31][33] 毛利 - 给出中国电解铝吨铝利润相关数据 [36] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据 [40][42] 表观消费量 - 包含铝表观消费量、国内日均铝表观消费量等数据 [48] 现货交易 - 有A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [52] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率等数据 [60][62] 上游运行情况 - 铝土矿情况：涉及中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要企业库存、消费量等数据 [67][71][72] - 氧化铝情况：包含中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存，氧化铝和电解铝角度供需平衡等数据 [79][81][85] 宏观库存周期 - 给出美国、中国库存周期相关数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动，全球矿山铜、精炼铜、再生精炼铜日均产量，智利、秘鲁矿山铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量等数据 [95][96][111] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存等数据 [107][113] 下游开工情况 - 包含铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率等数据 [114][119][124] 进出口 - 涉及阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量等数据 [127][129] 实际消费量 - 有中国电解铜实际消费量、日均实际消费量等数据 [132][133] 冶炼数据 - 给出现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [138] 锑行业数据 - 呈现光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数，焦锑酸钠产量等数据 [143][147]

推荐（维持） 高阶智驾渗透率持续提升，商业化进程提速 行业研究 计算机 2025 年 05 月 25 日 证 券 研 究 报 告 政策计算机行业周报（20250519-20250523） 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：周志浩 邮箱：zhouzhihao1@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 336 | 0.04 | | 总市值(亿元) | 41,548.90 | 4.19 | | 流通市值(亿元) | 35,628.74 | 4.53 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -1.7% | -2.5% | 30.2% | | 相对表现 | -4.2% | -3.0% | 23.6% | -16% 11% 39% 66% 24/05 24/08 24/10 24/12 25/03 25/05 2024-05-24~2025-05-23 ...

证 券 研 究 报 告 市场形态周报（20250519-20250523） 金融工程 本周指数普遍下跌 ❖ 本周市场回顾与最新信号 从本周的指数表现来看，本周指数普遍下跌，其中沪深 300 下跌 0.18%，中证 500 下跌 1.1%，中证 1000 下跌 1.29%。 当前，上证 50 的隐含波动率为 13.48%，相对于上周上涨了 1.11%。上证 500 的隐含波动率为 16.97%，相对于上周上涨了 0.72%。中证 1000 的隐含波动率 为 21.37%，相对于上周上涨了 1.76%。沪深 300 的隐含波动率为 13.25%，相 对于上周下跌了-0.12%。 我们统计了最近信号的次数和胜率。2025 年 5 月 12 日到 2025 年 5 月 16 日正 面信号共出现了 2784 次，未来高点平均胜率为 52.18%，负面信号出现 3857 次，未来低点平均胜率为 47.78%。 从宽基择时策略来看，上证 50、恒生可持续发展企业指数出现看多信号，其 余宽基信号为中性。 从行业形态择时策略来看，商贸零售、家电、综合、纺织服装、电力及公用事 业、消费者服务、交通运输出现看多信号，其余行业信号为 ...

证 券 研 究 报 告 通信行业周报（20250519-20250525） 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 124 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 47,451.85 | 4.77 | | 流通市值(亿元) | 20,977.93 | 2.65 | 推荐（维持） 算力租赁景气度向上，军工信息化外贸升温 行业研究 通信 2025 年 05 月 25 日 华创证券研究所 证券分析师：欧子兴 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 3.2% | -1.9% | 17.9% | | 相对表现 | 0.7% | -2.3% | 11.3% | -12% 5% 23% 41% 24/05 24/08 24/10 24/12 25/03 25/05 2024-05-24~2025-05-23 通信 沪深300 相关研究报告 《通信行业周报（20250512-20250518） ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年智驾行业正加速进入“技术+法规+商业化”共振新阶段，随着智能驾驶渗透率加速提升，国内智能驾驶产业有望受益 [4][11][34] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 本周（5月19日 - 5月23日）计算机（中信）指数下降3.00%，创业板指数下降0.88%，上证指数下降0.57% [4][7] - 板块周涨幅前三为慧博云通（69.00%）、*ST迪威（16.89%）、盛视科技（16.42%），跌幅前三为汉鑫科技（-12.15%）、宏景科技（-10.68%）、科蓝软件（-10.28%） [4][7] 周行情（05.19 - 05.23）回顾 - 本周上证指数下降0.57%，创业板指数下降0.88%，计算机（中信）指数下降3.00%，跑输创业板指2.12个百分点，行业排名29/30 [13] 资金情况回顾 - 本周全部A股资金合计净流出2763.76亿元，计算机资金净流出306.98亿元 [15] 高阶智驾渗透率持续提升，商业化进程提速 高阶智驾渗透率有望加速，助力车厂提升竞争力 - 2024 - 2025年我国智能驾驶技术加速演进，L2级方案成熟，L2+高速NOA功能下放至性价比车型，城市NOA在高端车型中快速升级 [4][8][18] - 据Canalys预测，2025年中国市场L2级及以上智能驾驶功能渗透率将达62%，其中高速NOA渗透率10.8%，城市NOA渗透率9.9%，2027 - 2028年城市NOA增速将超高速NOA [4][8][18] - ADAS市场竞争升级，技术、量产和迭代成关键，SoC协同助力厂商竞争加剧，车企聚焦提升产品价值与技术含量 [4][8][19] - Canalys评估显示七家厂商为“冠军厂商”，英伟达、高通、地平线等巩固领先地位，Mobileye与芯擎科技首次晋级 [4][8][19] Robotaxi全球布局加速，商业化进程提速 - 百度旗下萝卜快跑Q1服务量达140万次（同比+75%），累计突破1100万次，海外扩展至瑞士、土耳其、日本等，签约迪拜部署千辆无人车，获香港首张自动驾驶牌照，并与神州租车推出全球首个自动驾驶租赁服务 [4][9][23] - 小马智行Q1收入同比增200%，年底车队规模将达千台，第七代系统采用车规级部件（成本降70%），接入微信及腾讯地图生态，与Uber合作进军中东及国际市场 [4][9][23] - Waymo获准扩展旧金山及得州付费服务，特斯拉拟推自动驾驶出租车并布局沙特，FSD系统若获批2026年或落地百万辆；Uber联合Momenta计划2026年在欧洲部署配备安全员的Robotaxi [4][9][27] 车企发布会密集召开，聚焦智能驾驶辅助技术迭代升级 - 理想汽车焕新L系列全系标配激光雷达，搭载地平线征程J6M（256TOPS）及英伟达Thor - U（700TOPS）双芯片方案，AD Max平台计划2025年下半年引入VLA司机大模型，支持语音指令执行与自动泊车 [4][10][27] - 东风奕派推出2025款eπ007，通过AI虚拟制片技术展示，配备自研eπOS 2.0系统与“太极大模型”，实现精准语音交互，并支持高速NOA及记忆泊车等20余项辅助功能 [4][10][29] - 小米首款纯电SUV YU7全球首批搭载英伟达Thor计算平台（4nm制程/700TOPS），配备4D毫米波雷达强化复杂场景感知能力，在恶劣天气下仍可保持高精度检测 [4][10][31] 投资建议与相关标的 - 建议关注地平线机器人、速腾聚创、德赛西威、中科创达、经纬恒润、四维图新、小马智行、黑芝麻智能、文远知行、千方科技、万集科技、东软集团、锐明技术、光庭信息、金溢科技等 [4][11][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期科创债发行规模明显放量，债市短期或继续窄幅震荡，可关注票息机会，不同负债端稳定性的投资者可采取不同配置策略；同时需关注重点政策及热点事件对市场的影响 [19][21][26] 根据相关目录分别进行总结 科创债发行情况跟踪 - 截至2025年5月24日，科创债累计发行2757只，规模约2.9万亿元；本周和上周单周发行规模均破千亿 [11] - 5月以来银行是新增发行主力，券商积极参与，非城投平台新增发行3317.5亿元，金融机构中银行和券商发行规模分别为1950亿元、219亿元 [14] - 北京发行规模最大达1721.5亿元，上海605亿元，浙江、福建、广东、江苏5月发行规模均超100亿元 [16] - 5月以来约九成发行主体外部评级为AAA，央企发行规模占比约57%，地方国企占比约28% [17] - 近期完善科创债板块发展的支持政策密集出台，发行迎来放量阶段 [19][21] 债市复盘及信用策略展望 - 本周央行OMO投放超万亿，存款利率下调带动情绪，但同业资金报价偏贵，债市重回震荡，短端收益率下行，各品种信用利差收窄，长端表现更好 [22] - 2y以内短端品种利差压缩较极致，中长端尚有空间 [23] - 后市资金面难明显宽松，债市或窄幅震荡，赚取资本利得难，可关注票息机会 [26] - 负债端稳定性偏弱，关注2 - 3y中低等级品种和4 - 5y中等资质个券；负债端稳定性强，配置长久期品种，票息策略优先 [26] 重点政策及热点事件 - 5月19日交易中心发布首批科技创新债券篮子，提升流动性 [28] - 5月20日山西建投两只债券加速清偿、豁免条款议案未获通过 [28] - 5月21日上交所试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务，提高发行效率和市场流动性 [29] - 5月22日央行明确债券市场“科技板”支持头部股权投资机构发行债券 [30] - 5月22日新城发展考虑境内发行担保债券筹资15 - 20亿元 [30] 二级市场 - 本周信用债收益率下行，信用利差收窄，长端表现好 [33] - 城投债1 - 5y收益率下行1 - 9BP，利差收窄2 - 8BP，偏尾部区域风险或缓释，可关注3y以内高票息城投债 [33] - 地产债低等级品种表现弱，可关注1 - 2y央国企地产AA及以上品种 [34] - 周期债中煤炭债和钢铁债走势相似，煤炭债短端可下沉、中高等级可拉久期，钢铁债规避尾部风险 [35] - 金融债1y以内短端偏弱，各品种收益率和利差有不同表现 [35] 一级市场 未提及 成交流动性 未提及 评级调整 未提及

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 算力租赁景气度向上，军工信息化外贸升温 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025/5/19 - 2025/5/25） - 通信板块整体行情走势：本周通信行业（申万）下跌2.31%，跑输沪深300指数涨幅2.13个百分点，跑输创业板指数涨幅1.43个百分点；今年以来通信行业（申万）下跌5.56%，跑赢沪深300指数涨幅4.22个百分点，跑赢创业板指数涨幅0.05个百分点；本周通信行业涨幅在所有一级行业中排序第25，全年涨幅排序第24 [8][9] - 个股表现：本周通信板块涨幅前五分别为烽火电子（+22.54%）、东土科技（+14.45%）、四创电子（+13.16%）、海格通信（+12.84%）、奥维通信（+12.71%）；跌幅前五分别为并行科技（-13.65%）、恒润股份（-11.91%）、联特科技（-10.48%）、太辰光（-10.24%）、翱捷科技 - U（-10.13%） [12] 算力租赁等相关算力服务业务快速增长，建议关注相关企业融资渠道、订单合约情况、技术壁垒及相关服务落地节奏 - 芯片管控持续加码，高端算力卡供应或有所收缩：特朗普政府三次出台芯片及AI出口管制，虽部分进口限制放松，但技术封锁与贸易歧视基调未变，高端芯片供应或将缩紧 [15] - 智算需求持续攀升，国内大厂AI投资预期仍然稳健：2024年我国智能算力规模达725.3EFLOPS，同比增长74.1%，市场规模达190亿美元；预计2025年同比增长43%，达1,037.3EFLOPS；2026年达1,460.3EFLOPS，市场规模可达337亿美元；大厂资本开支短期承压，但AI是核心方向，其他算力服务业务有望发展 [16] - 算力租赁等相关算力服务业务快速增长，建议关注相关企业情况：关注企业融资渠道、订单合约情况、技术壁垒及相关服务落地节奏；建议关注中贝通信、有方科技等企业 [17] “九天”无人机颠覆性创新实现性能突破，军工技术红利驱动出口竞争力提升 - “九天”无人机情况：近期完成机体结构装配并进入系统测试阶段，计划2025年6月底首飞；海格通信为其整机制造与柔性生产提供产业化保障 [21] - “九天”无人机性能优势：最大起飞重量16吨、载荷能力6吨，载荷比37.5%；升限1.5万米，巡航速度700公里/小时，常规燃料模式作战半径7000公里，氢燃料升级后航程12000公里；采用“异构蜂巢任务舱”设计，开放式系统架构；8个外挂点适配多种弹药，机载电磁脉冲弹舱有30公里电子压制半径；已拓展至民用领域 [22] - 军工出口竞争力提升：国际对先进装备需求提升，中国军工产业从“进口替代”向“出口引领”转型，“九天”无人机提升我国在国际军贸市场竞争力；推荐海格通信等企业 [23] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [26] - 光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子 [26] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技 [26] - 设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络 [26] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技 [26] - AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据 [26] - 物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能 [26] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰 [26] - 算力芯片：重点推荐盛科通信 [26] - 射频器件：建议关注灿勤科技 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025财年第二财季报告显示四大终端市场均实现双位数同比增长，业绩超指引上限，预计FY25Q3工业和消费业务引领成长，通信业务环比增长，汽车业务环比下滑 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 FY2025Q2业绩情况 - 业绩总览：营收26.40亿美元（YoY+22.28%，QoQ+8.95%），调整后毛利率69.4%（YoY+2.7pct，QoQ+1.5pct），调整后EPS1.85美元（YoY+32.14%，QoQ+13.50%），均高于指引上限 [3] - 资本开支：过去12个月为6亿美元，预计FY2025资本开支同比大幅下降，收入占比长期保持在4%-6% [5][9] - 库存情况：库存环比增加约5000万美元，库存周转天数降至169天，渠道库存周数略有下降 [5][10] 营收划分 - 营收：26.40亿美元（YoY+22.28%，QoQ+8.95%），四大业务部门均双位数增长，部分增长源于客户因美国关税提前采购 [13] - 毛利率：调整后为69.4%（YoY+2.7pct，QoQ+1.5pct） [13] - 营业利润：调整后为10.88亿美元（YoY+29.22%，QoQ+10.91%） [13] - 每股收益：调整后为1.85美元（YoY+32.14%，QoQ+13.50%），高于指引区间上限 [13] - 工业：收入11.58亿美元（YoY+16.77%，QoQ+7.42%），占营收44%，工业复苏扩大，各子行业和地区环比增长，航空航天等业务强劲增长 [4][14] - 汽车：收入8.50亿美元（YoY+24.18%，QoQ+15.96%），占营收32%，得益于电源解决方案需求，中国、欧洲和北美市场环比增长 [4][14] - 通信：收入3.15亿美元（YoY+32.08%，QoQ+8.62%），占营收12%，有线和数据中心业务推动增长，人工智能建设带动需求，无线业务环比增长 [4][19] - 消费者：收入3.18亿美元（YoY+29.72%，QoQ - 1.55%），占营收12%，连续三个季度强劲增长，市场份额和地位提升 [4][19] 公司业绩指引 - 预计FY2025Q3营业收入26.5 - 28.5亿美元（YoY+14.62% - +23.27%，QoQ+0.38% - +7.95%）；调整后EPS1.82 - 2.02美元（YoY+15.19% - +27.85%，QoQ - 1.62% - +9.19%） [5][17] - 按环比中值，工业和消费业务引领成长，通信业务环比增长，汽车业务环比下滑 [5][17] Q&A环节 - 汽车业务：FY25Q2业绩受拉动销售推动，预计FY25Q3下降，调整后环比持平，中国市场预计继续增长 [20] - 缺货情况：工业运输业务供应严重不足，正恢复供需平衡，预计第三财季中间点出货量达终端需求 [21] - 自动化市场：业务持续增长，订单出货比超1，预计延续至第三财季，行业稳健发展，关税有不确定性 [22] - 机器人业务：自动化需求深化，与合作伙伴推动技术突破，未来价值量可能增长 [23] - 毛利率：FY25Q3运营杠杆效应被薪酬增长抵消，预计工业业务推动毛利率回升至70%左右 [24] - 汽车行业：预计下半年SAR指标下降，通过追踪订单模式区分工业需求是复苏还是前置采购 [26] - FY25Q3需求：预计无额外需求前置效应，工业市场将强劲增长 [27] - 工业需求：未观察到补库存迹象，增长源于真实需求回升，出货量将与需求匹配 [28] - 产能策略：构建内部产能与外部合作的灵活组合，保障基础业务并开发精细制程节点 [29]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：成交量模型 - **模型构建思路**：通过分析市场成交量变化判断短期市场情绪[11] - **模型具体构建过程**：监测宽基指数成交量与历史均值的偏离度，结合波动率阈值生成信号。当成交量突破上轨且波动率低于阈值时看多，反之看空[11] 2. **模型名称**：低波动率模型 - **模型构建思路**：利用市场波动率均值回归特性捕捉反转机会[11] - **模型具体构建过程**：计算指数20日波动率，当波动率低于历史25%分位数且价格处于均线上方时看多，高于75%分位数时看空[11] 3. **模型名称**：特征龙虎榜机构模型 - **模型构建思路**：跟踪机构席位买卖净额判断资金动向[11] - **模型具体构建过程**：统计龙虎榜机构净买入金额占流通市值比例，结合行业资金流生成综合评分[11] 4. **模型名称**：智能沪深300模型 - **模型构建思路**：融合量价与基本面因子的多因子择时模型[11] - **模型具体构建过程**： $$ Score = 0.3 \times Momentum_{20} + 0.2 \times Volume\_Ratio + 0.5 \times PE\_Zscore $$ 其中动量因子取20日收益率，成交量比率为当日/5日均值，PE_Zscore为估值偏离度[11] 5. **模型名称**：成交额倒波幅模型（港股） - **模型构建思路**：结合成交额与波动率捕捉港股中期趋势[15] - **模型具体构建过程**：计算恒指成交额10日均值与波动率倒数的乘积，突破布林带上轨看多[15] 模型的回测效果 1. 成交量模型：上证50信号中性，沪深300信号中性[11] 2. 低波动率模型：全A指数信号中性[11] 3. 智能沪深300模型：看多信号，本周超额收益0.18%[11] 4. 成交额倒波幅模型：恒生指数看多信号，本周超额收益1.10%[15] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：动量因子 - **因子构建思路**：捕捉资产价格趋势延续性[13] - **因子具体构建过程**：计算标的指数20日/60日收益率，标准化后分层回测[13] 2. **因子名称**：涨跌停因子 - **因子构建思路**：通过极端价格行为反映市场情绪[12] - **因子具体构建过程**：统计全市场涨停板数量占比，5日均线上穿20日均线看多[12] 因子的回测效果 1. 动量因子：宽基指数中性信号，年化IC 0.12[13] 2. 涨跌停因子：全A指数中性信号，月胜率58%[12] 复合模型与衍生模型 1. **模型名称**：A股综合兵器V3模型 - **模型构建思路**：集成短期量价与中期基本面信号的复合模型[14] - **模型具体构建过程**：对成交量、波动率、动量等6个子模型等权加权，阈值触发看空信号[14] 2. **模型名称**：杯柄形态识别模型 - **模型构建思路**：技术形态突破策略[43] - **模型具体构建过程**： - 定义杯体部分回撤幅度30-50% - 柄部回撤幅度8-12% - 突破颈线位时触发买入信号[43] - **模型评价**：2020年以来累计超额收益39.13%[43] 形态学模型测试结果 1. 杯柄形态组合：本周超额收益0.19%，累计超额39.13%[43] 2. 双底形态组合：本周跑输基准0.83%，累计超额22.48%[43]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩25Q1财报收入端符合一致预期，利润端超一致预期，费用节约促成利润超预期 [1] - 调整公司25 - 27年收入和NON - GAAP口径下归母净利润预期，给予26年NON - GAAP口径归母净利润20xPE的目标估值水平，对应25年目标价21.20美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为268.32亿、299.20亿、323.81亿、345.83亿元，同比增速分别为19.1%、11.5%、8.2%、6.8% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 13.47亿、6.43亿、22.33亿、36.24亿元，同比增速分别为72.1%、147.8%、247.1%、62.3% [3] 公司基本数据 - 总股本42726万股，已上市流通股34490万股，总市值79.89亿美元，流通市值65.31亿美元 [4] - 资产负债率56.79%，每股净资产4.75美元，12个月内最高/最低价为24.77/14.47美元 [4] 各业务板块情况 - 移动游戏业务：本季度收入17.3亿元，YOY + 76%，QOQ - 4%，略超彭博一致预期，《三国：谋定天下》S7赛季首日位列国内IOS畅销榜第3，预计5月底更新S8赛季 [7] - 广告业务：本季度收入20亿元，YOY + 20%，符合彭博一致预期，由效果广告驱动，1Q25 DAU达1.07亿，MAU等指标创新高 [7] - 增值服务业务：本季度收入28亿元，YOY + 11%，符合彭博一致预期，由直播和其他增值服务驱动，成熟业务维持增长，新兴板块增速较快 [7] 盈利预测与投资建议 - 调整25 - 27年收入预期至299/324/346亿元，NON - GAAP口径下归母净利润预测至20.1/36.0/49.9亿元 [7] - 给予26年NON - GAAP口径归母净利润20xPE的目标估值水平，贴现回25年对应目标价21.20美元，维持“推荐”评级 [7]