行业投资评级 - 对保险板块的投资评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 保险板块减持或受2025年第三季度业绩预期差影响，但看好其强贝塔属性 [3] - 若权益市场维持当前活跃度，2025年第四季度及全年险企仍有望维持高增长趋势 [8] - 长期视角下，受益于预定利率动态调整、报行合一及分红险转型，上市险企“利差损”压力逐步收敛，负债端经营质量改善或驱动估值修复 [8] 行业整体持仓分析 - 2025年第三季度非银金融行业公募持仓占比为2.1%，环比下降0.17个百分点 [3] - 保险行业持仓合计占比1.1%，环比下降0.29个百分点 [3] - 证券行业持仓合计占比0.67%，环比增加0.05个百分点 [3] - 多元金融行业持仓占比0.32%，环比增加0.07个百分点 [3] 保险个股持仓分析 - 中国平安持仓占比最高，为0.46%，但环比减持0.09个百分点 [4] - 中国太保持仓占比0.25%，环比减少0.11个百分点 [4] - 中国人寿、阳光保险和保诚获得增持，持仓占比分别环比增加0.03、0.014和0.001个百分点，至0.11%、0.014%和0.001% [4] - 中国人保、中国财险和新华保险被减持 [4] 持仓变动原因分析 - 持仓变动主要受业绩期基数压力影响，2025年第三季度资产端基数因去年同期“924”影响而显著提升 [5] - 2024年第三季度，国寿归母净利润同比增加862亿元，新华保险同比增加104亿元，人保、太保、平安单季度增速分别为+2094%、+174%、+151% [5] 业绩展望与投资建议 - 2025年第三季度上市险企在高基数下实现超预期高增长，归母净利润单季度增速依次为：国寿+92%、新华+88%、人保+49%、平安+45%、太保+35% [8] - 中短期视角下资产端是核心逻辑，推荐顺序为新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平 [8] - 长期结合基本面及估值性价比，推荐中国太保、中国财险、中国平安 [8]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 企业级需求高增与供给优化共同驱动存储价格全面上涨，AI服务器大幅提升存储容量与性能要求，驱动新一轮存储超级周期 [2][6][9] - 短期来看，明确的涨价周期为板块带来确定性机会，供需失衡驱动DRAM与NAND Flash价格进入全面上涨阶段，且主流机构已因客户加单等动向上修价格预测 [9] - 长期来看，AI革命正重塑存储需求结构，HBM价值含量远超传统DRAM，而KV Cache卸载需求及HDD缺货引发的替代效应将推动大容量SSD出货爆发 [8][9] 分章节总结 一、 企业级需求高增，存储价格全面上涨 （一）DRAM：服务器建置动能回暖，25Q4 DRAM价格涨幅预期上修 - 服务器领域CSP建置动能回温，DDR5产品需求持续增强，价格稳健上扬，截至2025年10月17日，DDR5 16Gb 2Gx8/1Gx16周度现货价格较本轮底部涨幅分别达94.2%/94.9% [13] - 主流存储原厂自24Q4宣布减产/转产DDR4，产能调整已近一年，DDR4颗粒供不应求价格持续攀升，截至2025年10月17日，DDR4 8Gb 1Gx8/16Gb 2048Mx8周度现货价格较本轮底部涨幅分别达296.4%/298.2% [14] - TrendForce因供应商收到CSP厂商加单后明显提高调升报价意愿，将25Q4一般型DRAM价格预估涨幅从8-13%上修至18-23%，并且很有可能再度上修 [17] - 展望2026年，由于Server需求维持强劲，预期DDR5合约价于2026全年都将呈上涨态势，尤其以上半年较为显著 [18] （二）NAND Flash：供给优化&企业级需求攀升，价格强势上涨 - 闪迪于25年9月宣布对所有渠道和消费者客户的产品价格调涨10%以上，受AI应用及数据中心等领域存储需求推动 [19] - 25年9月以来，在原厂控货+涨价双重驱动下，现货Flash Wafer价格强势上涨，截至2025年10月29日，TLC闪存256Gb/512Gb/1Tb价格相比25年9月2日价格涨幅达16.7%/61.3%/27.0% [21] - 由于颗粒端价格持续拉升，SSD成品自9月起同步跟涨，截至2025年10月29日，512GB PCIe 3.0/4.0 SSD报价较9月2日涨幅均超38% [22] - TrendForce预计25Q4 NAND合约价有望全面上涨，平均涨幅达5-10%，其中服务器领域涨幅预计达10% [26] 二、 AI服务器大幅提升存储要求，驱动新一轮创新大周期 （一）云厂商资本开支高增，服务器NAND和DRAM应用占比持续增长 - 全球大型云厂商正扩大AI基础设施投资，预估2025年八大CSP的合计资本支出突破4200亿美元，同比增长61.06% [27] - 服务器NAND和DRAM的应用占比持续增长，服务器NAND应用占比有望从2023年的16%提升至2025年的30%，服务器DRAM应用占比有望从2023年的32%增长至2025年的36% [33] - 2025年NAND和DRAM容量需求将分别增长12%和15% [37] （二）DRAM:低功耗内存需求日益旺盛，26年传统DRAM新增产能有限 - 数据中心面临能耗问题，低功耗内存架构至关重要，英伟达新一代Grace CPU使用LPDDR5X将能效提高5倍 [39] - HBM是DRAM行业最核心的价值增长引擎，2024年HBM凭借5%的位元出货量贡献DRAM行业19%的营收，预计到2026年将以9%的位元出货量贡献41%的营收 [45] - 2026年主要原厂均聚焦HBM产能扩张，传统DRAM新增产能有限，仅三星、海力士、长鑫存储、南亚科合计新增有限产能 [51] （三）NAND:受KV Cache卸载&HDD挤占影响，NAND出货或将出现爆发式增长 - 近年8TB/16TB及以上中高容量eSSD应用占比大幅提升，预计2025年8TB及以上容量eSSD份额占比将扩大至42% [60] - PCIe5.0 SSD可加速模型部署，2024年服务器市场中PCIe5.0 SSD市场份额约为10%，预估2025年该比例有望大幅增长至30% [61] - KV Cache容量的增长已超过HBM承载上限，将KV Cache卸载到DRAM、SSD等成本更低、容量更充裕的内存层级成为业界核心策略 [66] - HDD是数据中心冷数据的首选，承载近80%存储容量，但因全球主要HDD制造商近年未规划扩大产线，Nearline HDD严重缺货，云厂商开始考虑使用SSD补齐HDD缺口，大容量QLC SSD出货可能于2026年出现爆发性增长 [74][77] 三、 相关标的 - 报告建议关注江波龙、德明利、香农芯创、兆易创新、佰维存储、聚辰股份、联芸科技、北京君正、普冉股份、东芯股份等公司 [10] - 各公司在企业级存储、AI端侧存储、车规存储、主控芯片、利基型DRAM、定制化存储等领域各有布局和进展 [78][82][84][88][90][93][95][97][100][103]

主要结论 - 存在价格相对独立的行业，权重约24%，但对PPI整体影响很小[2][5] - 大多数行业价格仍与PPI高度相关，PPI周期对名义增长和企业利润至关重要[2][10] 生产资料与生活资料视角 - 生产资料权重约75%，与PPI同比高度相关，相关系数高达0.999[4][17] - 生活资料权重约25%，其价格同比滞后PPI约2个季度，相关系数0.67[4][21] - 食品和衣着价格与PPI不太相关，最大相关系数低于0.5[4][21] 工业行业分类视角 - 采矿业和制造业上游与PPI高度同步，权重分别约4%和31%，相关系数分别为0.97和0.98[4][27] - 制造业中游和下游与PPI高度相关但滞后约1个月，权重分别约41%和14%，相关系数分别为0.92和0.80[4][27] - 在39个大类行业中，9个行业价格相对独立，权重约10.4%[5][38] - 在198个中类行业中，78个行业价格相对独立，权重约24%[5][43] 特殊产业分类视角 - 装备制造业和高技术制造业价格不能独立于PPI，权重分别约40%和20%，与PPI相关系数分别为0.91和0.87[8][51] - 部分战略性新兴产业细分方向价格相对独立，如人工智能、轨道交通装备等[8][53]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 报告核心观点 - 中短期视角下，资产端依旧是主逻辑[7] - 预定利率下调对寿险销售产生短期冲击，但利好分红险转型[7] - 财产险行业景气度环比提升，非车险“报行合一”政策预计带动行业降本增效，利好龙头险企[7] 行业概述 - 2025年1-9月，保险行业实现原保费收入52,146亿元，同比增长8.8%，增速环比下降0.9个百分点[7] - 人身险合计保费40,895亿元，同比增长10.2%；财产险保费11,250亿元，同比增长3.7%[7] - 行业保费增速环比下降主要受寿险累计增幅下降影响：1-9月寿险保费31,708亿元，累计同比增长12.7%，环比上月下降1.4个百分点[7] - 健康险保费8,427亿元（同比+2.4%），意外险保费760亿元（同比+3.3%）[7] - 1-9月累计赔付支出18,707亿元，占原保费收入36%，环比上升1个百分点[7] 人身险公司分析 - 2025年1-9月，人身险公司实现原保费收入38,434亿元，同比增长10.5%[7] - 9月寿险单月保费同比下降4.6%至1,962亿元，环比大幅下降66.2个百分点，主要受预定利率调整落地冲击[7] - 以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比+2%，实现累计增速转正（环比+2个百分点），单9月同比+29.1%[7] - 投连险独立账户单9月保费同比大幅增长322.2%[7] - 浮动收益型产品在权益市场交投活跃背景下演示利率更具说服力，预定利率非对称下调落地后预计进一步利好分红险转型[7] 财产险公司分析 - 2025年1-9月，财产险公司实现原保费收入13,712亿元，同比增长4.9%，增速环比提升0.3个百分点[7] - 车险占比50%（1-9月累计保费6,836亿元，同比+4.4%，环比+0.1个百分点），健康险占比15%，农险占比10%，责任险占比8%，意外险占比3%[7] - 单9月汽车销量323万辆，同比增长14.8%；其中新能源车销量160万辆，同比+24.3%，持续贡献增量[7] - 非车险1-9月累计保费同比增长5.4%，细分险种增速分别为：意外险+13.2%（环比+0.3个百分点）、健康险+10.2%（环比+1.3个百分点）、责任险+4.6%（环比+0.9个百分点）、农险+2.8%（环比基本持平）[7] 资产规模变化 - 截至2025年9月底，保险行业资产总额达到40.4万亿元，较上年末增长12.5%[7] - 人身险公司资产35.44万亿元，较上年末+12.3%；财产险公司资产3.19万亿元，较上年末+9.9%[7] - 再保险公司资产8,615亿元，较上年末+4.1%；保险资管公司资产1,388亿元，较上年末+8.7%[7] - 保险行业净资产达到3.75万亿元，较上年末增长12.7%[7] 投资建议与公司推荐 - 中短期考虑业绩弹性，推荐顺序为：新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平[3] - 长期结合基本面及估值性价比，推荐顺序为：中国太保、中国财险、中国平安[3] - 展望第四季度，寿险持续受预定利率调整影响，险企工作重心在于开门红产品准备与队伍人员培训[7] - 预定利率动态调整机制结合分红险转型，有望降低低利率时代下的寿险存量刚性成本风险[7] - 财险方面，监管出台非车险“报行合一”相关政策，预计带动行业降本增效，费用管控趋严进一步利好龙头险企，持续看好中国财险[7]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 基差贴水维持高位，IM贴水走阔，市场交投活跃度提升 [1] 量化私募策略表现 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2.1%/+2.3%/+16.1%，平均超额分别为0%/+0.6%/+2.6% [1] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2.7%/+1.5%/+25.7%，平均超额分别为+0.2%/+1.3%/+6.8% [1] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+3%/+2.3%/+24.5%，平均超额分别为-0.4%/+0.7%/+5.2% [1] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+3.1%/+1.5%/+30.9%，平均超额分别为+0.5%/+1.2%/+12.5% [1] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为+2%/+1.2%/+22% [1] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.6%/+0.7%/+7.6% [1] 指数间超额收益 - 沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-1.4%/+1.2%/-9% [2] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.2%/+0.2%/-2.5% [2] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.1%/+1.4%/+3.2% [2] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.6%/+6.5%/+37.3% [2] 市场成交活跃度 - 沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为6582/6274/3920亿元，环比+33.2%/-37.8%/+59.4% [3] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为4491/4098/2765亿元，环比+40.5%/-40.1%/+87.8% [3] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为4565/4219/3538亿元，环比+31.6%/-41%/+99.7% [3] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为4626/4321/4320亿元，环比+20.9%/-42%/+102.4% [3] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为346/311/295亿元，环比+7.5%/-35.1%/+82.5% [3] 行业表现 - 本周涨幅前三行业：化工+3.5%、可选消费零售+3.3%、电气设备+3.1%；涨幅后三行业：半导体-3.8%、家庭用品-2.7%、银行-2.3% [4] - 本月涨幅前三行业：煤炭+10.7%、工业贸易与综合+8.5%、石油石化+5.7%；涨幅后三行业：半导体-6.3%、媒体娱乐-5.8%、汽车与零配件-4.2% [4] - 年初以来涨幅前三行业：有色金属+70%、硬件设备+50.3%、工业贸易与综合+43.2%；涨幅后三行业：日常消费零售-7.1%、电信服务-2.5%、食品饮料+0.4% [4] 股指期货基差 - IF/IC/IM当月合约年化贴水分别为-0.1%/+9.9%/+16.3%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为19.5%/45.8%/57.2% [4] - IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+2.3%/+9.2%/+11.6%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为36.7%/54.7%/58% [4]

根据研报内容，本报告主要涉及指数样本股调整的预测方法，而非传统的量化因子或量化交易模型。报告的核心是基于指数编制规则的预测流程。以下是总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：沪深300指数样本股调整预测模型[29] * **模型构建思路**：严格按照中证指数有限公司公布的《沪深300指数编制方案》中规定的指数编制方法，通过多步骤筛选来预测可能被调入或调出的样本股[29] * **模型具体构建过程**： * **步骤1：确定样本空间**。样本空间需满足以下条件：[33] * 科创板、创业板证券：上市时间超过一年 * 非ST、*ST股票，非暂停上市股票 * 其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位 * **步骤2：按照成交额进行筛选**。获取所有样本空间个股在特定考察期（例如2024年11月1日到2025年10月31日）的日均总市值和日均成交额数据，首先按照日均成交额进行排序，剔除排名在后40%内的老样本个股，保留在前60%以内的老样本股和排名在前50%的样本股[29] * **步骤3：按总市值进行筛选**。按日均总市值进行排序，考虑规则中对于缓冲区规则的定义，保留排名在前240的新样本以及排名前360的老样本股[29] * **步骤4：其他剔除规则**。此外，剔除最近一年受证监会处罚的样本、财务亏损的样本、长期停牌的样本[30] 2. **模型名称**：中证500指数样本股调整预测模型[34] * **模型构建思路**：严格按照中证指数有限公司公布的《中证500指数编制方案》中规定的指数编制方法进行筛选预测[34] * **模型具体构建过程**： * **步骤1：确定样本空间**。样本空间需满足以下条件：[34] * 科创板、创业板证券：上市时间超过一年 * 非ST、*ST股票，非暂停上市股票 * 非科创板非创业板证券：上市时间超过3个月，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位 * **步骤2：初步剔除**。在样本空间中剔除沪深300指数样本以及过去一年日均总市值排名前300的证券[35] * **步骤3：按成交额筛选**。对样本空间内剩余证券按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券[35] * **步骤4：按总市值筛选**。将剩余证券按照过去一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前500的证券作为指数样本[35] * **步骤5：调整与缓冲规则**：[39] * 每次调整的样本数量一般不超过50个股票 * 日均成交金额排名在样本空间的剩余证券（剔除沪深300指数样本及过去一年日均总市值排名前300名的证券后）前90%的老样本可参与下一步日均总市值排名[36] * 日均总市值排名在400名之前的新样本优先进入 * 排名在600名之前的老样本优先保留 模型的回测效果 1. **沪深300指数样本股调整预测模型**： * **预测准确率（2019年6月以来）**：预测调入样本正确率78%（预测正确调入个股数178只，预测错误51只），预测调出样本正确率96%（预测正确调出个股数219只，预测错误10只）[26] * **2025年6月预测实例表现**：[14][18] * 预测调入股票池（7只股票）从公告日前10个交易日持有至公告日的平均累计超额收益为2.29% * 预测调入股票池（7只股票）从公告日前10个交易日持有至公告日后10个交易日的平均累计超额收益为-2.24% * 预测调出股票池（7只股票）从公告日前10个交易日持有至公告日的平均累计超额收益为-0.67% * 预测调出股票池（7只股票）从公告日前10个交易日持有至公告日后10个交易日的平均累计超额收益为0.22% 2. **中证500指数样本股调整预测模型**： * **预测准确率（2023年6月以来）**：预测调入样本正确率71%（预测正确调入个股数177只，预测错误73只），预测调出样本正确率92%（预测正确调出个股数230只，预测错误20只）[28] * **2025年6月预测实例表现**：[19][25] * 预测调入股票池（50只股票）从公告日前10个交易日持有至公告日的平均累计超额收益为-0.73% * 预测调入股票池（50只股票）从公告日前10个交易日持有至公告日后10个交易日的平均累计超额收益为0.60% * 预测调出股票池（50只股票）从公告日前10个交易日持有至公告日的平均累计超额收益为2.65% * 预测调出股票池（50只股票）从公告日前10个交易日持有至公告日后10个交易日的平均累计超额收益为-0.13%

投资评级与目标价 - 报告对金禾实业的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为25.80元，相较于当前价19.82元存在约30%的上涨空间 [2][8] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度业绩显著承压：单季度营收10.99亿元，同比下滑26.91%，环比下滑3.76%；归母净利润0.57亿元，同比大幅下滑64.98%，环比下滑38.49% [2] - 2025年前三季度累计营收35.43亿元，同比下滑12.35%；累计归母净利润3.91亿元，同比下滑4.44% [2] - 盈利预测调整：将2025-2027年归母净利润预期调整为5.18亿元、7.33亿元、10.07亿元（前值为8.09亿元、9.91亿元、11.49亿元） [8] - 对应市盈率估值：当前市值对应2025-2027年市盈率分别为22倍、15倍、11倍 [4][8] 业务表现与市场分析 - 主要产品价格下滑是业绩承压主因：2025年第三季度，三氯蔗糖、安赛蜜均价分别为20.20万元/吨、3.59万元/吨，环比分别下降19.19%和4.51% [8] - 出口需求疲软：2025年第三季度，三氯蔗糖和安赛蜜出口量分别为2646吨和3483吨，环比分别下降20.48%和13.48%，反映海外市场处于去库存阶段 [8] - 毛利率受压：2025年第三季度毛利率为13.20%，环比下降6.77个百分点 [8] 未来成长驱动因素 - 核心产品价格或已触底：报告指出当前三氯蔗糖价格（12万元/吨）已进入历史低价区间，预计下游去库存完成后将开启补库周期，推动公司业绩修复 [8] - 泛半导体业务取得进展：年产8万吨电子级双氧水项目已试生产，年产7.1万吨湿电子化学品项目已完成备案，产品线横向扩展至电子级氢氧化钠/钾等，开辟新增长空间 [8] - 合成生物技术突破：高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地，成本显著降低；圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等新产品已产业化，丰富食品添加剂产品线 [8]

全球货币政策转向 - 2025年10月全球26个主要经济体中有7个降息[1] - 美联储9月降息25个基点至3.75%-4%区间[1][8] - 欧央行连续第三次维持利率不变但政策指引偏鹰[1][8] - 日本央行维持利率不变但表态偏鸽[1][8] - 市场对美联储12月降息概率预期从100%降至约70%[2][8] - 市场预期2026年6月前日本央行至少加息1次[2][8] - 中国内地10月实际利率从3%降至2.9%在全球13个经济体中排名第10位[2][26] 美联储流动性状况 - 美联储准备金余额降至2.83万亿美元准备金余额/名义GDP比重约12%标志冗余流动性基本耗尽[3][9][28] - 隔夜逆回购ONRRP余额大幅收缩至195亿美元用量几乎耗尽[3][28] - 常备回购便利SRF用量最高提升至103亿美元贴现窗口工具用量提升至79亿美元[3][31] - 有效联邦基金利率EFFR与利率上限IOER利差从-7个基点收窄至-3个基点[4][36] - 有担保隔夜融资利率SOFR与EFFR利差最高提升至19个基点[4][36] - SOFR与IOER利差最高达到16个基点反映非银机构流动性大幅收紧[4][37] 全球金融市场流动性 - 10月美国10年期国债买卖价差保持在0.19-0.39个基点之间波动相对平稳[5][9][44] - 伦敦银行同业拆借利率Libor与隔夜指数互换OIS利差最高达到110个基点[5][46] - SOFR与OIS利差最高达到约52个基点显示流动性溢价走高[5][46] - 欧元兑美元日元兑美元掉期点保持在较低水平离岸美元市场流动性充裕[5][9][46] - 美国投资级信用债信用违约互换CDS价格和高收益债OAS均维持低位[5][9][52]

投资评级与目标 - 投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为96.17元，当前股价为71.67元，存在上行空间[5] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司多品牌矩阵增长，全球化战略提速，尽管25Q3业绩阶段性承压，但长期增长动力清晰[2][9] - 2025年前三季度：营业收入71.0亿元，同比增长2%；归母净利润10.3亿元，同比增长3%；毛利率73.7%，同比提升3.6个百分点[2] - 2025年第三季度：营业收入17.4亿元，同比下降12%；归母净利润2.3亿元，同比下降24%；毛利率74.7%，同比提升4.0个百分点，但净利率13.2%，同比下降2.0个百分点[2] 分品牌业务表现 - 主品牌珀莱雅：2025年前三季度同比中个位数下降，但大单品策略深化，双抗精华4.0等产品持续迭代升级，新晋大单品银管防晒带动上半年防晒系列销售额增长170%[9] - 彩棠：2025年前三季度同比双位数上升，持续深化专业化妆师品牌心智[9] - OR：2025年前三季度同比超翻倍增长，品牌定位升级为“亚洲头皮整全愈养专家”[9] - 悦芙媞：2025年前三季度同比个位数增长[9] - 原色波塔：2025年前三季度接近翻倍增长[9] - 公司投资新锐彩妆品牌花知晓，持股38.45%，以丰富品牌矩阵并触达年轻消费群体[9] 战略进展与未来展望 - 公司已提交港股招股书，旨在加速国际化布局和支持海外业务发展，为“双十战略”中的全球化目标迈出关键一步[9] - 研发管线清晰，下半年规划了红宝石等核心系列的新品及升级路线图[9] - 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为15.63亿元、17.31亿元、19.13亿元，对应市盈率分别为18倍、17倍、15倍[5][9] - 基于26年22倍市盈率，得出目标市值380.83亿元，目标价96.17元[9]

投资评级 - 报告对晶方科技的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为37.0元/股，相较于2025年11月4日的当前价28.73元，存在约28.8%的上涨空间 [3][8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为晶方科技2025年第三季度业绩实现高增长，主要驱动力来自车规级及新兴应用市场的放量 [2] - 2025年前三季度（Q1-3）营业收入为10.66亿元，同比增长28.48%；归母净利润为2.74亿元，同比增长48.40% [8] - 2025年第三季度（Q3）单季营业收入达3.99亿元，创历史新高，同比增长35.37%，环比增长5.93%；毛利率显著提升至52.23%，同比增加8.29个百分点，环比增加5.07个百分点 [8] - 公司盈利能力提升得益于高毛利的汽车业务占比提升以及产能利用率的提高 [8] 业务驱动与市场布局 - 汽车电子CIS（CMOS图像传感器）业务是公司核心增长引擎，公司拥有全球首条12英寸车规级TSV CIS封装量产线，并与索尼、豪威等头部客户深度合作 [8] - 消费电子领域（如手机、安防）业务企稳回暖 [8] - 公司积极布局AI眼镜、机器人视觉等新兴市场，为未来增长提供保障 [8] - 公司持续推进全球化战略：通过荷兰子公司Anteryon发展晶圆级光学器件（WLO）技术；整合以色列VisIC的氮化镓（GaN）技术布局车用高功率模块；在马来西亚投建生产基地以增强供应链韧性，预计2026年下半年试生产 [8] - 2025年前三季度研发投入为1.04亿元，占营业收入比例为9.76% [8] 财务预测与估值 - 预测公司营业总收入将从2024年的11.30亿元增长至2027年的24.88亿元，年均复合增长率显著 [3][9] - 预测归母净利润将从2024年的2.53亿元增长至2027年的6.92亿元，对应每股收益（EPS）从0.39元提升至1.06元 [3][9] - 预测市盈率（P/E）将从2024年的76倍逐步下降至2027年的28倍，显示成长性消化估值 [3][9] - 投资建议基于2026年45倍市盈率得出目标价 [8]