报告核心观点 - A股对关税定价反应进入第二阶段，国内宽松政策对冲基本面下行，政策力度节奏影响市场走势，“中国版平准基金”入市提供流动性，关注4月政治局会议政策，当下量比价重要，可布局错杀股和央国企回购增持组合 [3][4][5] 市场阶段分析 - A股对关税定价反应从第一阶段双方互加关税、指数回调，转向第二阶段国内宽松政策对冲基本面下行，政策出台力度节奏对市场走势影响更关键 [3][4] - 政策观察可借鉴去年9/24前后经验，先通过央行货币政策工具支持形成国家队资金入市稳定资产价格，后靠货币财政双宽稳定经济基本面 [3][4] 政策动态 - “中国版平准基金”入市，本轮政策衔接更通畅，央行资金入市流动性支持工具形成，上市公司回购计划披露规模增加，中长线资金入市稳定恐慌情绪 [3][5] - 重点观测4月政治局会议，专项债发行提速、央行降准降息等政策有望推出，类似去年10月针对基本面的增量政策落地 [3][5] 市场指标分析 - 股市成交额代表的风险偏好修复可能领先于基本面政策落地，当下“量”比“价”更重要，市场成交额未来一到两周维持在1.5万亿以上，防守反击时刻将延续 [3][6] 投资配置建议 - 重视两类机会，一是寻找错杀后的底部布局机会，46家具备较大年度配置价值个股集中在对美出口敞口小、内需品种、有股息率支撑且可能回购的板块；二是关注央国企回购增持组合，后续更多央国企参与维稳，若有更多基本面政策落地，市场或重回小盘成长、追逐科技风格 [3][7]

证 券 研 究 报 告 房地产行业周报（2025 年第 14 周） 新房二手房销售季节性回落，北京宣布 25 年 推荐（维持） 城市更新重点工程 行业研究 房地产 2025 年 04 月 08 日 $$\mathbb{H}\mathbb{H}\left(\mathbb{H}\mathbb{H}\right)$$ 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 107 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 10,562.32 | 1.15 | | 流通市值(亿元) | 10,077.39 | 1.38 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -9.7% | -20.4% | -4.2% | | 相对表现 | -2.3% | -6.2% | -7. ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖柏楚电子，给予“推荐”评级 [1][9][106] 报告的核心观点 - 市场认为激光控制系统市场空间小，公司未来成长空间有限，但报告认为激光加工技术在制造业渗透，控制系统将受益；公司激光切割头有软硬件协同优势；智能焊接系统潜在市场空间大，有望成公司未来重要增长点 [7] - 激光切割系统是公司重要基本盘，市场优势显著；切割头与控制系统协同效应强，是第二成长曲线；智能焊接系统潜在市场空间大，有望打开第三成长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 我国激光控制系统领先企业，新业务布局前景可期 - 柏楚电子是从事激光切割控制系统研发、生产和销售的高新技术企业，为激光切割设备制造商提供自动化产品，主要产品有随动、板卡、总线控制系统、切割头及配套产品，中低功率领域技术国际领先、市占率约60%，高功率领域持续突破 [13][16] - 公司股权结构稳定，实控人团队持股67.83%且为一致行动关系，核心技术团队专业，研发团队稳定、专业、高素质 [21] - 2020 - 2024年公司营收从5.71亿元增至17.35亿元，CAGR为32.03%；归母净利润从3.71亿元增至8.83亿元，CAGR为24.21%；毛利率约80%，净利率超50%；经营现金流净额呈增长趋势；期间费用率稳定，研发费用从0.82亿元增至2.81亿元 [27][28][33] 激光助力制造业迈向更高端，控制系统处于核心环节 - 激光应用广泛，产业链上游是元器件及控制系统厂商，中游是激光器厂商，下游是激光设备厂商；国家政策支持推动激光行业发展；激光加工控制系统是激光加工设备“核心控制大脑”，未来向高端应用领域拓展 [36][38][44] - 2019 - 2023年我国激光设备市场销售收入从658亿元增至910亿元，CAGR为8.44%，预计2024年为940亿元；激光切割成套设备是最大细分市场，2019 - 2023年销售收入从256.6亿元增至320.5亿元，CAGR为5.72%，预计2024年为325亿元 [46][48] - 2019 - 2023年全球激光设备市场销售收入从147.3亿美元增至226亿美元，CAGR为11.30%，我国激光设备企业出海，设备控制系统厂商将受益 [52] 激光切割系统及切割头协同发力，智能焊接打开成长空间 - 激光切割系统是激光加工设备“大脑”，技术壁垒高，分中低功率和高功率两类；2019 - 2023年我国激光切割系统市场规模从7.6亿元增至29.2亿元，CAGR为40.0%；公司中低功率市占率领先，高功率领域持续突破；切割控制系统竞争格局好 [63][65][68] - 激光切割头是激光切割机关键部件，2019 - 2023年我国激光切割头市场规模从5.7亿元增至15.9亿元，CAGR为29.24%，柏楚电子市场占有率约20.80%；市场竞争格局集中 [77][78] - 柏楚智能焊接控制系统提供一体式免示教焊接解决方案；2023年我国焊接机器人市场规模120亿元，销量4.65万台，若全采用智能焊接系统，潜在市场规模约32.55亿元；目前免试教智能焊接处于产业发展阶段，公司产品正逐步推广 [89][92][102] 关键假设、估值与盈利预测 - 盈利预测假设制造业资本开支进入景气上行周期，公司产品需求上行；工业自动化及智能化是趋势，智能焊接控制系统未来有望放量 [103] - 预计2025 - 2027年平面解决方案收入12.29亿元、13.33亿元、14.56亿元；管材解决方案收入5.11亿元、6.65亿元、8.31亿元；三维解决方案收入1.40亿元、3.91亿元、7.83亿元；其他收入2.65亿元、3.87亿元、5.41亿元 [103] - 预计2024 - 2026年销售费用率5.5%、5.5%、5.5%；管理费用率7.0%、6.8%、6.8%；研发费用率15.5%、15.0%、15.0% [104] - 预计2025 - 2027年公司营收21.45亿元、27.76亿元、36.10亿元，归母净利润10.90亿元、13.63亿元、17.25亿元，对应EPS为5.30元、6.63元、8.40元；参考可比公司估值，给予2025年38倍PE，目标价201.40元 [106]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年小阳春更多是当前宏观环境下的交易均衡，在收入预期未改善时二手房成交量冲高难推动房价上涨，新房销售规模见底或漫长，但价格端可能在宏观环境总体企稳后率先企稳，布局具有alpha属性的标的胜率更高且赔率充足，建议关注在核心城市壁龛市场有竞争优势的房企及优质商业地产公司的租金稳定性，如绿城中国、太古地产、华润置地、华润万象生活、贝壳 - W等 [37] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 3月百强房企权益销售金额同比降11%，市场景气度较上月基本持平，1 - 3月累计权益销售金额5767亿元，同比降5%，3月季调数据环比小幅上升，接近24年12月 - 25年1月水平 [1][2] - 国央企3月权益销售金额同比降8%，1 - 3月非违约房企权益销售额占百强房企89%，百强房企中国央企销售占比提升，单月国央企、非国央企销售均降但有分化，非违约房企表现持续优于整体，违约房企销售金额持续下降 [7] - 前30强房企有14家3月权益销售金额同比为正，16家1 - 3月累计权益销售金额同比为正，如越秀地产、华发股份等部分企业同比增长 [9] 拿地情况 - 1 - 3月百强房企累计拿地货值6220亿元，同比升17.8%；累计拿地金额3171.2亿元，同比升42%，3月拿地货值1841.3亿元，同比升36.8%；拿地金额961亿元，同比升39.2%，2024年9月底新政后房企拿地积极度提升 [12] - 3月全国性国央企为拿地主力，前10的国央企拿地货值占百强房企拿地货值的55%，部分重点房企1 - 3月累计拿地货值同比上升，如中海、保利发展等 [15] 房价情况 - 70大中城市房价环比维持在 - 0.1%，环比下跌城市升至45座，2024年9月后房价环比跌幅快速收窄，后续改善可能需政策催化，3月城市之间分化明显，核心城市有一定改善迹象 [20] 二手房情况 - 一线城市二手房转定持续小幅下降，2025年第14周北京、深圳、广州大中介二手房转定套数环比分别下降17%、25%、28%，同比分别增加14%、34%、21% [25] 土拍情况 - 核心城市土拍热度不减，热门地块溢价率持续走高，上海、杭州、成都等部分核心城市近期成交多宗高溢价率“地王”，后续高溢价率地块预计打造“好房子”满足居民改善性住房需求 [26] 企业发展建议 - 头部国央企拿地积极，把握核心城市核心区高端改善性需求机会的公司销售将一定程度改善，2025年1 - 3月部分头部房企拿地货值/销售金额大于1，若新增土储去化情况理想，有助于改善销售表现 [33]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025Q1长端利率波动上行，交易盘债券浮亏或带来短期业绩压力，权益市场结构性行情或使险资哑铃型结构配置把握机会，分享港股红利收益 [8] - 人身险分红险转型首年开门红成绩分化，上市险企一季度NBV增速或达10%左右；财产险保费稳健增长，COR或优化至96%-98% [8] - 短期关税冲突升级使保险板块投资端承压、估值回调，Q1利润增速或受长端利率影响承压，但科技板块轮动为投资端减压，长期利率波动上行带来债券配置机会，新投资收益率假设下EV置信度上升，有望带动估值修复 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业基本数据 - 股票家数6只，占比0.00%；总市值25994.27亿元，占比2.86%；流通市值17911.21亿元，占比2.49% [5] 相对指数表现 - 绝对表现1M为-5.9%、6M为-15.3%、12M为27.6%；相对表现1M为3.1%、6M为-4.7%、12M为27.0% [6] 估值情况 - 当前PEV估值友邦1.01x、国寿0.70x、平安0.62x、太保0.50x、新华0.57x、阳光0.37x；PB估值财险H1.05x、人保A1.06x、人保H0.56x、众安H0.65x [3] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国平安|48.56|7.56|8.14|9.08|6.42|5.96|5.35|0.90|强推| |中国太保|29.09|4.87|4.99|5.10|5.97|5.83|5.71|0.82|推荐| |中国人寿|34.83|3.09|3.19|3.25|11.26|10.94|10.72|1.84|推荐| |中国人保|6.47|1.01|1.08|1.20|6.41|6.00|5.39|0.93|推荐| |新华保险|47.33|6.39|6.93|7.60|7.40|6.83|6.23|1.66|推荐|[4] 投资端情况 - 2025Q1长端利率波动上行至1.81%，较2024年底上行14bps，交易盘债券浮亏或带来短期业绩压力，假设交易盘债券价值下跌一个点，国寿、平安、新华、太保、人保、财险浮亏分别为56亿、97亿、13亿、27亿、13亿、5亿元 [8] - 一季度权益市场呈科技为主的结构性行情，沪深300指数2025Q1收跌1.21%，科创50指数收涨3.42%，A股红利指数收跌4.41%，港股恒生高股息率指数收涨3.8%，险资哑铃型结构配置或把握机会，假设FVTPL股票整体价值上涨一个点，新华、太保、国寿、平安、人保、财险浮盈分别为14亿、18亿、31亿、17亿、3亿、1亿元 [8] 人身险情况 - 2025年1-2月人身险公司原保费收入1.2万亿，同比-2.6%，主要受寿险影响，寿险累计1.02万亿，同比-3.5%，但环比降幅收窄 [8] - 上市险企中太保寿累计保费690亿元，同比+9.1%；新华511亿元，同比+29.1%，上市险企整体一季度NBV增速或达10%左右 [8] 财产险情况 - 2025年1-2月财产险公司原保费收入3202亿元，同比+4.7%，其中车险同比+4.4%，太保财1-2月实现397亿元，同比+1.9%，增幅较1月收窄 [8] - 财险行业规模效应显著，头部维持市占率，保费稳健增长，Q1灾害范围小、频次少，预计COR优化至96%-98% [8] 投资建议 - 推荐顺序为平安、太保、财险H、国寿、新华 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 监管印发《通知》优化保险资金比例监管政策，提升权益配置上限，拔高险资入市“天花板”，体现对中长期资金入市的引导与支持 [6] - 当前我国经济发展前景良好，险资积极入市能助力经济社会发展，与资本市场形成良性互哺，增厚投资收益，护航险企长期平稳发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业基本数据 - 股票家数 6 只，占比 0.00%；总市值 25,994.27 亿元，占比 2.86%；流通市值 17,911.21 亿元，占比 2.49% [3] 相对指数表现 - 绝对表现 1M 为 -5.9%、6M 为 -15.3%、12M 为 27.6%；相对表现 1M 为 3.1%、6M 为 -4.7%、12M 为 27.0% [4] 《通知》主要内容 - 上调权益资产配置比例上限，简化档位标准，部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调 5% [6] - 提高投资创业投资基金的集中度比例，保险公司投资单一创业投资基金的账面余额占该基金实缴规模的比例不得高于 30% [6] - 放宽税延养老比例监管要求，明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例 [6] 《通知》对比及影响 - 对比 2020 年版通知，本次提高 150%-200%、250%-300%以及 350%以上综合偿付能力充足率的险企权益配置上限 5pct [6] - 险企权益类资产账面余额在总资产的占比简化为 10%-50%五个档次，对应综合偿付能力充足率要求分别是低于 100%、100%-150%、150%-250%、250%-350%、350%以上 [6] - 行业权益配置上限“跳档”主要来自人身险公司，权益配置最大扩容空间可达 1.66 万亿 [6] 潜在增配空间 - 当前行业配置距离上限约有 10%的潜在增配空间，对应约 3.18 万亿，实际增配空间有望达万亿 [6] 投资建议 - 近期关税冲突升级，监管积极推动中长期资金入市，中央汇金增持交易型开放式指数基金，体现维护资本市场平稳运行的决心 [6] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | 简称 | 股价（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | 2025E PB（倍） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 新华保险 | 47.33 | 6.39 | 6.93 | 7.60 | 7.40 | 6.83 | 6.23 | 1.66 | 推荐 | | 中国平安 | 48.56 | 7.56 | 8.14 | 9.08 | 6.42 | 5.96 | 5.35 | 0.90 | 强推 | | 中国太保 | 29.09 | 4.87 | 4.99 | 5.10 | 5.97 | 5.83 | 5.71 | 0.82 | 推荐 | | 中国人寿 | 34.83 | 3.09 | 3.19 | 3.25 | 11.26 | 10.94 | 10.72 | 1.84 | 推荐 | | 中国人保 | 6.47 | 1.01 | 1.08 | 1.20 | 6.41 | 6.00 | 5.39 | 0.93 | 推荐 | [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 锦江航运是亚洲区域内精品航运服务商，身处集运优质细分赛道，依托精品航运服务建立差异化竞争优势，有望在细分市场占据一席之地；公司东北亚航线业绩稳固，精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望打造第二增长曲线；长期看好产业转移趋势下东南亚市场的快速增长，公司有望充分受益 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 一、锦江航运：亚洲区域内精品航运服务商 （一）聚焦亚洲市场的班轮公司，提供差异化精品航运服务 - 上港集团持有公司85%股权，公司成立于1983年，2023年于上交所主板上市 [14][15] - 截至2024年底，公司经营50艘船舶，总运力5.3万TEU，位列中国大陆第7位、世界第35位；2023年IPO募资21.8亿元用于购置船舶等 [20][21] - 公司构建精品航线、HDS以及Super HDS多层级服务模式，HDS服务可实现“精确到小时”交货，获较高市场认可度 [23] （二）航线布局：在东北亚市场具备较强竞争力，并逐步向东南亚市场延伸 - 航线聚焦亚洲区域，东北亚航线深耕上海 - 日本航线，2020 - 2024年市场占有率行业第一；东南亚航线开通多条航线，打响品牌知名度；国内航线包括两岸间和沿海航线，上海 - 两岸间航线2020 - 2024年市场占有率行业第一 [24][27] - 公司布局14个境内和14个境外网点，拓展延伸航运物流服务链条，构建全流程产业布局 [30][33] - 近几年租赁运力增加，总运力从2020年底的2.6万TEU增长至2024年底的5.3万TEU；2023年上半年东北亚、东南亚、国内航线运力投入占比分别为35%、42%、23% [36] - 收入上，东北亚航线占比超50%，东南亚航线从2019年的11%提升至2023年上半年的28%，国内航线较稳定；毛利率方面，东北亚航线除2021年外最高，东南亚航线波动大，国内航线受中转货物影响 [38][39] （三）盈利波动符合集运业周期特征，近两年保持高分红比例 - 公司收入、利润变化符合集运行业周期性，2021 - 2022年高景气，2023年回落，2024年因红海危机运价上涨 [42] - 2023年上半年成本结构中港口相关费用、燃油及船舶物资等占比较大，2022年单箱成本上涨与燃油价格和租赁船舶有关 [44] - 公司章程规定每年利润中不少于50％可分配利润分红，2023年分红比例50.02%，2024年为50.46% [46] 二、集运优质细分赛道，亚洲航线长期供需向好 （一）亚洲航线：增速最快细分领域，供需相对均衡 - 需求端，亚洲航线是全球集运第二大市场且增速最快，2001 - 2024年货运量CAGR为6.85%；受益于亚洲经济发展、RCEP推动等因素，东北亚市场存量稳固，东南亚市场快速成长 [48][52][53] - 供给端，亚洲航线主要由3000TEU以下集装箱船运营，2009 - 2024年年均增速1.28%低于行业；2025年4月在手订单占比3.59%，3月20岁以上老船占比24%；预计2025、2026年运力增速分别为0.59%、 - 2.97% [60][61] - 运价端，2020年第三季度前相对稳定，之后受远洋航线和区域经济影响波动，亚洲区内运价波动性小于远洋航线，东南亚航线大于东北亚航线 [68] （二）两岸间航线：整体发展较为稳健 - 需求端，两岸经贸往来基数大，2014 - 2024年进出口商品总值CAGR达3.97% [75] - 供给端，受特殊管理，船舶运力变动相对稳定 [75] - 运价端，2021、2024年受其他地区影响上涨，整体较平稳 [75] 三、公司看点：具备特色的精品航运服务商，商业模式正复制在新市场 （一）坚持精品航运战略，东北亚航线压舱石稳固 - 公司构建多层级服务模式，在东北亚航线建立差异化竞争优势，上海 - 日本线市占率行业第一 [79] - 经营上，2019 - 2023年上半年收入占比54% - 70%，2019、2020、2023年上半年毛利占比均值约92.4%；运价上，单箱运价高于其他航线，长协占比高，变动略滞后市场 [79] （二）精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望铸成公司第二成长曲线 - 集运市场竞争格局高度集中，锦江航运虽运力规模有差距，但差异化竞争优势有望使其在细分市场立足 [87][88] - 公司2012年开通东南亚泰越航线，近几年加速运力投入和精品航线复制，“海防丝路快航”等已成功复制；还延伸服务至新兴区域 [89][91] 四、投资建议 1、盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为60.3、60.9、61.5亿元，增速均为1.0%；归母净利润分别为7.7、7.8、8.0亿元，增速分别为 - 25%、2.0%、2.0%，对应EPS分别为0.59、0.61、0.62元，对应PE分别为15、15、14倍 [92] 2、投资建议 - 锦江航运依托精品航运服务建立差异化优势，在上海 - 日本/两岸间航线市占率领先，开拓东南亚市场；看好东南亚市场增长，公司有望打造第二增长极 [93] - 选择海丰国际、中谷物流等为可比公司，公司PB估值低于均值；给予2025年1.6 - 1.8倍PB，对应目标市值142 - 160亿元，目标价11.0 - 12.4元，预期较现价有24% - 39%增长空间 [94]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 40.50 港元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司认为本轮关税加征对收入冲击有限，假设承担新增关税 50%（即 17%），预计直接影响收入约 2.2%，未来可通过全球化产能布局及多元化市场增长对冲风险；25Q1 客户订单数量符合预期，收入有望维持较高水平 [2] - 镜片渠道加价倍率高，关税对美国市场影响可控，2024 年美国市场营收占比 13%，谨慎假设下对全年业绩影响约 2.2% [8] - 海外产能布局完善，泰国产能筹备有望增强供应链韧性，非美市场保持高增可稀释关税不利影响 [8] - 自有品牌和 ODM 代工双轮驱动，XR 业务打开想象空间，创新 C2M 模式，全球化产能布局完善，积极布局智能眼镜赛道并与多家消费电子企业合作 [8] - 考虑关税不利影响，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 5.4/6.7/8.4 亿元（原值为 5.5/6.9/8.6 亿元），对应 PE 为 17/14/11X [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |同比增速(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归母净利润(百万)|428|536|673|839| |同比增速(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |市盈率(倍)|19.4|17.4|13.9|11.2| |市净率(倍)|5.2|3.2|2.6|2.1| [4] 公司基本数据 - 总股本 4.80 亿股，已上市流通股 4.80 亿股，总市值 101.02 亿港元，流通市值 101.02 亿港元 [5] - 资产负债率 33.62%，每股净资产 3.72 元，12 个月内最高/最低价 32.0/7.5 港元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,429|1,913|2,603| |应收款项合计(百万)|405|500|578|705| |存货(百万)|563|698|789|934| |流动资产合计(百万)|1,619|2,778|3,431|4,395| |固定资产净额(百万)|587|745|877|855| |非流动资产合计(百万)|770|894|1,028|1,012| |资产总计(百万)|2,389|3,672|4,459|5,407| |流动负债合计(百万)|732|737|848|954| |非流动负债合计(百万)|71|49|52|55| |负债总计(百万)|803|786|900|1,009| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,886|3,559|4,398| |股东权益总计(百万)|1,586|2,886|3,559|4,398| |负债及股东权益总计(百万)|2,389|3,672|4,459|5,407| [9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |主营业务收入(百万)|2,061|2,472|2,946|3,513| |其他营业收入(百万)|0|18|22|26| |营业总支出(百万)|1,591|1,866|2,188|2,568| |营业成本(百万)|1,266|1,487|1,746|2,052| |营业开支(百万)|325|378|442|516| |营业利润(百万)|470|624|780|970| |净利息支出(百万)|10|20|16|14| |权益性投资损益(百万)| -3| -2| -2| -2| |其他非经营性损益(百万)|41|10|10|10| |非经常项目前利润(百万)|497|613|772|964| |非经常项目损益(百万)|10|10|10|10| |除税前利润(百万)|497|623|782|974| |所得税(百万)|69|87|109|135| |持续经营净利润(百万)|428|536|673|839| |净利润(百万)|428|536|673|839| |归属普通股东净利润(百万)|428|536|673|839| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|/|421|744|825| |净利润(百万)|/|536|673|839| |折旧和摊销(百万)|/|108|129|152| |营运资本变动(百万)|/|-235|-66|-172| |其他非现金调整(百万)|/|12|7|6| |投资活动现金流(百万)|/|-241|-272|-148| |资本支出(百万)|/|-270|-270|-140| |长期投资减少(百万)|/|-3|1|1| |其他长期资产的减少(增加)(百万)|/|32|-3|-9| |融资活动现金流(百万)|/|750|12|13| |借款增加(百万)|/|0|0|0| |股利分配(百万)|/|0|0|0| |普通股增加(百万)|/|53|0|0| |其他融资活动产生的现金流量净额(百万)|/|697|12|13| [9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归属普通股东净利润增长率(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |毛利率(%)|38.6%|39.8%|40.7%|41.6%| |净利率(%)|20.8%|21.7%|22.8%|23.9%| |ROE(%)|28.7%|24.0%|20.9%|21.1%| |ROA(%)|19.6%|17.7%|16.6%|17.0%| |资产负债率(%)|33.6%|21.4%|20.2%|18.7%| |流动比率|2.2|3.8|4.0|4.6| |速动比率|1.4|2.8|3.1|3.6| |每股收益(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |每股经营现金流(元)|/|0.88|1.55|1.72| |每股净资产(元)|3.72|6.01|7.42|9.16| |P/E(倍)|19.4|17.4|13.9|11.2| |P/B(倍)|5.2|3.2|2.6|2.1| [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 关注内需电网板块的配置机会，电网板块对美出口比例低、风险敞口小且不依赖海外供应链，具备逆周期调节属性，25Q1电网投资同增27.7%，在美加征关税背景下，具备避险与成长双重属性 [6] - 全球“再电气化”进程提速，电力设备处于海内外与网内外需求共振阶段，预计2025年电力设备总量投资增速维持高位，结构上存在亮点 [6] 根据相关目录分别进行总结 对美基本无险敞口，关注电网内需配置机会 - 电网板块对美基本无风险敞口，2024年中国电表、变压器（含零件）出口金额分别为16.06、74.44亿美元，对美出口分别为2.72、732.07百万美元，占比分别为0.17%、9.83% [9] - 电网投资具备逆周期调节属性，历史上与GDP增速呈明显负相关，如08 - 09年GDP增速下滑，09年电网工程投资增速达34.7% [13] - 2025Q1电网工程保持高增长，截至3月底同比增长27.7%，年初国家电网预计25年全年投资超6500亿，预计有望上修至6900 - 7000亿 [14] 本周行情回顾 板块表现 - 本周电新板块下跌1.39%，全行业排名24名，跑输沪深300指数0.73pcts [6][16] - 本周电新行业子板块中，涨幅前三为核电（2.73%）、燃料电池（0.89%）、电力电子及自动化（0.31%）；跌幅前三为锂电池（-3.46%）、电机（-3%）、储能（-2.16%） [16] 个股表现 - 本周电网板块112个股票，上涨63个，下跌47个，横盘2个；涨幅前十依次为明星电力等，跌幅前十依次为神马电力等 [19] - 本周境外市场重点公司全部下跌，跌幅靠前的有华城（-11.7%）、施耐德电气（-13%）、西门子能源（-19.9%） [19] 电力设备转债 - 本周电力设备可转债共7个，上涨1个，下跌6个，横盘0个 [26] 估值情况 - 行业板块估值情况：截至2025年4月5日，电新板块估值为44x，全行业排名第9位，同期沪深300估值水平为12x；细分板块中，车用电机电控（136x）、电机（100x）、储能（61x）估值较高，部分板块低于平均水平 [29] - 重要标的估值情况：报告给出国电南瑞等多家公司2023 - 2025E的归母净利及PE等估值数据 [35] - 重要转债估值情况：报告给出煜邦电力等公司可转债的债券余额、价格等估值数据 [37] 电力设备行业重要信息跟踪 电源与电网工程投资跟踪 - 截至2025年2月，国内1 - 2月累计电源工程投资完成额753亿元，累计同比 - 1.1%；1 - 2月累计电网工程投资完成额436亿元，累计同比增长33.3% [38] 变压器出口数据跟踪 - 2025年2月，国内当月出口变压器（含零件）金额563.4百万美元，同比增长41.49%，环比 - 26.75%，年度累计出口1332.4百万美元，累计同比增长42.42% [39] 重要上市公司公告 - 杭州柯林2024年度营收5.4亿元，同比 + 168.23%，归母净利0.7亿元，同比 + 54.72%等 [46] - 华菱线缆在电力和轨道交通领域多个项目中标，中标金额超数亿元 [46] - 神马电力2026年度营收13.4亿元，同比 + 40.22%，归母净利3.1亿元，同比 + 96.17%等 [46] - 金盘科技2027年度营收69亿元，同比 + 3.50%，归母净利5.7亿元，同比 + 13.82%等 [46] 重要产业动态 - 发改委要求加快提升配电网综合承载能力和柔性智能调控能力，满足冬季热泵大规模用电需求 [48] - 新疆和田—民丰750千伏输变电工程5日正式送电，总投资16.9887亿元，新建线路283.853千米 [48] - 宁湘特高压直流输电线路工程重庆段进入冲刺阶段 [48]

证 券 研 究 报 告 【华创策略】 打得一拳开，免得百拳来——策略周聚焦 "对等关税"的本质：美国再工业化 中国政策应对：打的一拳开，免得百拳来 （1）中国与其他国家相比：对等反制、率先回应。我们认为，此次中方的反 制措施是基于前期高度成熟的预案的发布，而非临时应对的结果。中方率先发 布了"完全对等"的反制措施；"打得一拳开，免得百拳来"，体现了当下中方 以主动出击化解潜在威胁的战略思想。 我们认为特朗普的关税政策只是手段而非目的。目前美国政府的财务状况已十 分紧张，增加税收已成为满足其政府支出的主要手段。而当前的"对等关税" 既满足其短期财政开源需求，又试图以美国市场单边优势倒逼贸易伙伴让步。 长期来看，特朗普政府试图通过抑制进口消费提升储蓄率以缓解债务压力，同 时以关税壁垒重塑全球价值链分工体系，其核心是国家安全逻辑下的"再工业 化"进程，而非单纯的贸易平衡。 从金本位视角看全球资本市场关税反应 4/2 特朗普签署"对等关税"行政令以来全球资本市场恐慌加剧，标普 500 波 动率指数（VIX）从 4/2 的 21.5 飙升至 4/4 的 45.3，已达到 20 年 3 月因全球 疫情扩散造成冲击以来的最 ...