报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析DR007对国债收益率的动态传导特征及其阶段性演变，指出当前短端利率已趋近同步反应 [2] - 回顾三轮收益率曲线倒挂事件的成因及市场机制，强调当前超长端倒挂主要源自保险、养老金等机构的久期配置需求 [2] - 预计短端收益率仍有下行空间，但中长端走势受基本面和供需博弈制约；在“反内卷”驱动的需求扩张背景下，债市表现需关注财政供给扩张带来的压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 短期利率对国债收益率的传导关系和滞后性 - DR007是货币政策传导机制中重要的短端利率锚点，能反映银行体系流动性真实状况，理清其对国债收益率的传导路径和滞后效应，对理解收益率曲线变化和指导利率债投资策略有重要意义 [13] - DR007与各期限国债收益率普遍存在正向传导关系，且传导有动态时滞特征，时滞性在市场化改革推进中显著演变 [14] - 2020年以前，传导时滞约15 - 30天，市场主体对短期利率波动敏感性低，货币政策操作节奏滞后，部分投资者不依赖日度资金价格变化，拉长了传导过程 [15] - 2020 - 2023年，传导缩短至约5天，市场化程度提高、流动性管理框架优化、利率预期前瞻性增强，配置类机构对资金利率响应能力增强，疫情下货币政策调整频繁，加速了传导 [18] - 2023年至今，传导趋近“同日响应”，市场对政策利率预期机制敏感，金融机构资产久期管理精细化，资金面波动加剧和交易型策略占比提升，放大了DR007作为利率定价锚的作用 [22] - DR007上行时，短端收益率上升更剧烈，长端反应平缓，收益率曲线趋于熊平；DR007下行时，短端利率回落幅度大于长端，收益率曲线表现为“牛陡” [25] 收益率曲线的极端形变：历史三次倒挂案例 - 2013年6月，国债收益率曲线短端倒挂，6个月、1年期国债收益率大幅上升，远超5年及以上期限涨幅，收益率曲线呈熊平倒挂形态，诱因是央行加强对影子银行监管，未同步释放流动性，机构“抢钱”致短端利率上行 [33] - 2017年6月，受央行将表外理财纳入MPA广义信贷考核等监管强化影响，银行去杠杆收缩非标和同业业务，短端融资需求激增，DR007和短端国债收益率快速上行，中长期收益率因避险需求回落，形成局部倒挂 [38] - 2024年10月起，国债收益率曲线出现20年与30年期限的超长期倒挂，30年期收益率持续下行，主要驱动力是保险、养老金等机构在资产荒与低通胀预期下的结构性配置需求，以及市场对未来经济疲弱、通胀低迷的预期，修复有赖于经济基本面回暖等 [39] 7月资金面和收益率曲线展望 - 央行操作延续流动性呵护基调，7月资金面在“灵活适度”调控框架下，虽阶段性回笼部分流动性，但投放节奏稳健，汇率贬值压力趋缓为维持或加码投放创造空间，预计7月维持流动性合理充裕 [43] - 财政与政府债供给方面，政府债融资扩大，新增地方债可能提速补位，7月为税收大月，财政存款增量增大，政府存款上升和债券缴款压力将阶段性压缩市场流动性 [46] - 同业存单方面，7月到期规模回落至2.8万亿元，有利于银行缓解再融资压力，1Y AAA级同业存单收益率走高，与DR007利差缩减，显示市场对资金利率下行有预期，DR007稳定有助于稳定银行负债端成本 [48] - 今年金融部门杠杆率走低，非金融部门杠杆率走高，央行提及“防范资金空转”形成预期管理，7月14日央行实施买断式逆回购操作，实现月内净投放，预计后续流动性环境充裕，银行体系资金面平稳偏松 [54] - 短端国债收益率有望延续低位震荡或小幅下行，为债市短端带来配置机会；中长端走势受财政供给压力、债市杠杆扩张、经济预期修复等因素限制，将更依赖基本面演变与供需博弈 [56] - 7月资金面“稳中偏松”，预计短端利率与短期国债收益率中枢下移，中长端利率震荡，国债收益率曲线平坦化趋势或放缓，短期利好债市，需关注税期与地方债发行节奏变化 [56] 单边、套利、套保建议 - 单边：回购利率波动，国债期货价格震荡，2509合约中性 [5] - 套利：关注基差走阔 [6] - 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国通胀温和降温，但市场对关税引发的担忧持续，英伟达获准恢复对华AI芯片销售，推动其股价创新高并带动纳指收涨；国内经济数据分化，需求端有待进一步提振，叠加情绪过热引发市场调整，预计近期高位板块面临调整，有业绩支撑的板块表现将相对占优，股指处于震荡整理 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 国内上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，上半年固定资产投资增长2.8%，房地产开发投资下降11.2%，6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8% [1] - 海外特朗普表示美国将对所有进口的印度尼西亚商品征收19%的关税，8月1日起印尼将被征收32%的关税，美国对印尼的出口将享受免关税和非关税壁垒待遇，美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期 [1] 现货市场 - A股三大指数收盘涨跌不一，上证指数跌0.42%收于3505点，创业板指涨1.73%，板块指数跌多涨少，通信、计算机、电子、家用电器行业领涨，煤炭、农林牧渔、公用事业、纺织服饰行业跌幅居前，沪深两市成交金额升至1.6万亿元 [2] - 美国三大股指收盘涨跌不一，英伟达确认将恢复AI芯片在华销售，推动其股价涨超4%，创历史新高，纳指涨0.18%报20677.80点 [2] 期货市场 - 当月合约于本周五交割，基差趋于收敛，期指的成交量和持仓量同步增加 [2] 图表信息 - 宏观经济图表涉及美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势 [6][8][10] - 现货市场跟踪图表包含国内主要股票指数日度表现、沪深两市成交金额、融资余额 [6][13][14] - 股指期货跟踪图表有股指期货持仓量和成交量、各合约持仓量及占比、外资各合约净持仓数量、股指期货基差、股指期货跨期价差等 [6][17][40][49]

流动性日报 | 2025-07-16 市场流动性概况 2025-07-15，股指板块成交5837.26亿元，较上一交易日变动+54.61%；持仓金额11037.25亿元，较上一交易日变动 +2.70%；成交持仓比为52.82%。 国债板块成交3276.36亿元，较上一交易日变动-5.86%；持仓金额9151.09亿元，较上一交易日变动-0.35%；成交持 仓比为36.32%。 基本金属板块成交4922.42亿元，较上一交易日变动+2.45%；持仓金额4846.59亿元，较上一交易日变动+0.27%；成 交持仓比为136.62%。 贵金属板块成交3609.49亿元，较上一交易日变动-23.78%；持仓金额4535.10亿元，较上一交易日变动+1.01%；成 交持仓比为90.89%。 能源化工板块成交5362.61亿元，较上一交易日变动+9.41%；持仓金额4432.72亿元，较上一交易日变动+1.28%；成 交持仓比为99.13%。 农产品板块成交2716.08亿元，较上一交易日变动-8.91%；持仓金额5697.82亿元，较上一交易日变动-0.75%；成交 持仓比为41.79%。 黑色建材板块成交2555.4 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国6月经济数据分化，上半年GDP同比增长5.3%高于全年目标，财政发力和“抢出口”提供支撑；美国政策转向“易松难紧”，关税事件影响需求预期；商品基本面偏弱，价格波动率或偏高；策略上工业品逢低多配 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 5月国内投资、出口走弱，消费有韧性，6月制造业PMI回升但经济企稳基础待夯实；6月规模以上工业增加值同比6.8%，社零同比增速放缓至4.8%；7月15日央行开展14000亿元买断式逆回购操作；“反内卷”政策预期升温，关注相关行业及7月政治局会议 [2] - 特朗普签署法案使美国政策转向“易松难紧”，6月美联储纪要显示多数官员认为关税推高通胀，少数考虑降息；特朗普签署行政令开启对等关税2.0阶段，关注关税对需求预期的影响 [3] 商品板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益的是能源和有色板块；黑色受下游需求拖累，有色供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松，农产品波动空间有限；商品基本面偏弱，对政策预期落地需谨慎 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [5] 要闻 - 中国上半年GDP同比增长5.3%，6月社零同比增长4.8%，上半年固定资产投资同比增长2.8%，6月规模以上工业增加值同比增长6.8%；7月15日央行开展14000亿元买断式逆回购操作 [7] - 美国财长称鲍威尔继任者遴选启动；6月未季调CPI同比升2.7%，核心CPI同比升2.9%；利率期货显示9月降息25个基点可能性大 [7] - 欧盟确定针对720亿欧元美国商品的反制措施清单；欧佩克维持2025、2026年全球原油需求增速预期，6月原油产量增加 [7]

国债期货日报 | 2025-07-16 资金面宽松，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：5月7日国新办发布会上，央行宣布落实适度宽松政策，推出涵盖数量型、价格型和结构 型在内的一揽子十项措施，包括降准0.5个百分点、政策利率与结构性工具利率分别下调0.1和0.25个百分点、公积 金贷款利率同步下调，同时增设及扩容科技、养老、消费、涉农等领域专项再贷款，强化资本市场支持和创新债 券风险缓释机制，旨在提升信贷投放、稳定市场预期，推动经济高质量发展；5月10日，中美双方在日内瓦举行经 贸高层会谈，为时两天；5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，声明指出中美双方 "24%的关 税在初始的90天内暂停实施，对这些商品加征剩余10%的关税。" ；5月20日，中国人民银行公布LPR下调：1年期 LPR由3.1%降至3.0%，5年期以上品种由3.6%降至3.5%，为近半年首次下调。同日，多家国有大行与部分股份制银 行同步下调存款挂牌利率，涵盖活期、整存整取及通知存款等多类型产品。此次降息与降存款利率同步实施，延 续了央行5月初提出的 "政策利率—LPR—存款利率" 联动调控路径。 2）通胀： ...

农产品日报 | 2025-07-16 近期市场资讯，苹果产区交易多按需进行，客商拿货仍显谨慎，多挑拣拿货。西部部分冷库水烂点货源面积扩大， 部分持货商开始存急售心理，部分现货商发自存货源，早熟果目前仍以大荔、运城等地晨阳、华硕、秦阳为主， 整体上量有限，对行情影响不大。山东产区仍以发市场为主，价格小幅松动后走货依旧不快。销区市场走货一般， 消暑类水果存在冲击。陕西洛川产区目前库内70#起步统货4.2-4.5元/斤，70#起步半商品4.5-5.0元/斤，以质论价。山 东栖霞产区果农三级2.0-2.5元/斤，果农80#以上统货2.8-3.5元/斤，80#一二级条纹4.0-4.5元/斤，80#一二级片红3.5-4.0 元/斤。 市场分析 昨日苹果期价收涨，产区库存交易相对稳定，西部产区客商询价增多，后续关注早熟果上市情况。上周全国主产 区走货速度环比前周变动不大，同比去年同期仍较慢，当前库存仍处于近五年低值。产区方面，周内晚富士市场 表现整体稳中偏弱，交易清淡。产区客商调货心态谨慎，按需发自存货源为主，实际成交量有限。分产区来看， 上周山东产区部分持货商及果农略有急售心理，周内好货变动不大，一般及以下货源价格小幅下 ...

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 全球大豆供应宽松，油脂震荡调整；巴西丰产兑现，美豆产区天气良好，优良率良好，未来天气趋势风险较小，整体丰产预期较强，全球大豆供应良好，供应端会逐步承压 [1][2] 报告各部分总结 期货价格情况 - 昨日收盘棕榈油2509合约8708.00元/吨，环比变化 -40元，幅度 -0.46%；豆油2509合约8012.00元/吨，环比变化 +18.00元，幅度 +0.23%；菜油2509合约9404.00元/吨，环比变化 -20.00元，幅度 -0.21% [1] 现货价格情况 - 广东地区棕榈油现货价8740.00元/吨，环比变化 -30.00元，幅度 -0.34%，现货基差P09 +32.00，环比变化 +10.00元；天津地区一级豆油现货价格8160.00元/吨，环比变化 +20.00元/吨，幅度 +0.25%，现货基差Y09 +148.00，环比变化 +2.00元；江苏地区四级菜油现货价格9520.00元/吨，环比变化 -30.00元，幅度 -0.31%，现货基差OI09 +116.00，环比变化 -10.00元 [1] 近期市场资讯 - 截至7月13日，欧盟2025/26年大豆进口量为340597吨，去年同期为495953吨；欧盟2025/26年棕榈油进口量为63393吨，去年同期为116181吨 [2] - 船运调查机构ITS数据显示，马来西亚7月1 - 15日棕榈油出口量为621770吨，较上月同期出口的662580吨减少6.16%；马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚7月1 - 15日的棕榈油出口量为574121吨，上月同期为606192吨，环比减少5.29% [2] - 截至7月15日，全国豆油港口库存为93.2万吨，上周同期为90.80万吨，环比增加2.4万吨；截至2025年7月14日，全国进口大豆港口库存为646.277万吨，7月7日为636.369万吨，环比增加9.908万吨 [2]

农产品日报 | 2025-07-16 需求持续疲软，猪价震荡运行 生猪观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘生猪 2509合约14250元/吨，较前交易日变动-35.00元/吨，幅度-0.25%。现货方面，河南地区 外三元生猪价格14.60元/公斤，较前交易日变动+0.00元/公斤，现货基差 LH09+350，较前交易日变动+35；江苏地 区外三元生猪价格 15.03元/公斤，较前交易日变动-0.07元/公斤，现货基差LH09+780，较前交易日变动-35；四川 地区外三元生猪价格13.85元/公斤，较前交易日变动-0.05元/公斤，现货基差LH09+-400，较前交易日变动-15。 据农业农村部监测，据农业农村部监测，7月15日"农产品批发价格200指数"为112.96，比昨天下降0.06个点，"菜篮 子"产品批发价格指数为113.05，比昨天下降0.07个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.74元/公斤，比昨天 上升0.7%；牛肉63.88元/公斤，比昨天下降0.1%；羊肉59.78元/公斤，比昨天上升0.7%；鸡蛋6.97元/公斤，与昨天 持平；白条鸡17.08元/公斤，比昨天下降0.8%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年经济稳步增长，GDP同比增长5.3%，服务业是经济增长核心，6月工业生产、消费市场延续增长，房地产投资端承压，需警惕通胀及投资风险 [4][5] - 内需凸显韧性，外部不确定性增加，上半年经济高增，新质生产力升级工业，外贸缓冲全球波动，但需警惕外部风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 增长：平稳增长 - 上半年GDP同比增长5.3%，经济温和复苏，新旧动能转换延续，6月工业生产增长，“两重”“两新”政策驱动产业升级 [4][11] 通胀：PPI承压 - 6月PPI同比降3.6%，环比降0.4%，受能源与原材料供需、出口依赖行业、国际输入性压力影响，但部分领域有积极变化 [21][22] 投资：边际放缓 - 1至6月全国固定资产投资同比增长2.8%，增速回落，制造业投资增长7.5%为核心驱动力，民间投资扣除房地产后增长 [58] 生产：分化加剧 - 上半年规上工业增加值同比增长6.4%，行业分化加剧，下游需求改善但上游与出口形成制约，需优化结构和转型 [64] 消费：政策显效 - 6月消费市场延续恢复，社零同比增长4.8%，以旧换新政策和线上渠道推动增长，服务业与新型消费支撑 [73] 地产：投资承压 - 6月国房景气指数回落，1至6月房地产开发投资同比下降11.2%，销售端区域分化，政策驱动市场结构优化 [81][91] 附录：国家统计局发文 - 上半年国民经济稳中向好，GDP同比增长5.3%，各产业和领域有不同表现，需巩固经济回升向好基础 [103]

燃料油日报 | 2025-07-16 高硫燃料油裂解价差延续跌势 市场分析 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌2.71%，报2840元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌1.09%，报3639 元/吨。 近期原油价格走势震荡偏强，FU、LU单边价格受到成本端支撑，但中期原油市场存在平衡表转松的预期，或限制 价格上行空间。昨日油价出现小幅回撤，也反映连续反弹后阻力开始显现。 就高硫燃料油市场而言，市场结构维持弱势运行，现货贴水、月差、裂解价差连续走低，尤其裂解价差已经从高 位显著回落，现货端供应相对充裕，库存水平偏高。目前来看，虽然沙特等国实际增产量大概率小于配额量，但 政策趋势已经形成，在夏季用电旺季沙特发电厂会增加原油的使用比例，满足自身需求的同时也可以减轻对国际 原油市场的供应压力，相应的燃料油需求可能会出现同比下滑。参考船期数据来看，中东近期高硫燃料油发货量 明显增加，也从侧面印证了这一趋势。往前看，我们认为高硫燃料油结构性支撑因素仍存，但裂解价差需要进一 步回调来吸引炼厂端的需求回升，调整充分到炼厂端需求显著回归的阶段，市场将重新获得支撑。 低硫燃料油方面，当前市场压力有限，但并无明显驱动。随着国 ...