经济增长 - 11月工业经济同比增长5.8%，连续四个月持稳[3] - 11月服务业经济同比增长6.1%，回落0.2个百分点[3] - 11月固定资产投资同比增长3.3%，环比增速放缓至0.10%[4] 通货膨胀 - 11月上游价格回升0.2个百分点，中游价格回升0.4个百分点，下游价格回落0.1个百分点[3] - 11月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点[108] - 11月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点[108] 投资与生产 - 11月水利投资同比增长40.9%，运输设备投资同比增长30.6%，有色金属冶炼投资同比增长25.3%[4] - 11月粗钢、生铁和水泥产量负增长[4] - 11月制造业投资同比增长9.3%，明显快于全部投资增长[103] 消费与地产 - 11月除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7%，汽车类零售额同比负增长-0.7%[4] - 11月网上实物商品零售同比增长7.4%，回落1.2个百分点[4] - 11月地产投资增速为-10.4%，相比10月负增长扩大0.1个百分点[4] 风险与展望 - 11月经济数据显示短期经济压力仍需改善，外部冲击上升将增加出口相关行业经营风险[5] - 11月国房景气指数为92.62，小幅超过2015年低点，地产投资进一步回落[73] - 11月商品房待售面积为7.33亿平方米，住宅库存为3.76亿平方米，办公楼库存为0.52亿平方米[79]

一般公共预算 - 2024年11月，全国一般公共预算收入为199010亿元，同比下降0.6%[12] - 税收收入为161922亿元，同比下降3.9%，非税收入为37088亿元，同比增长17%[12] - 增值税同比下降4.7%，企业所得税同比下降2.1%，个人所得税同比下降2.7%[12] - 一般公共预算支出为245053亿元，同比增长2.8%[31] - 社会保障和就业支出同比增长5.9%，教育支出同比增长0.6%[35][32] 政府性基金预算 - 2024年11月，全国政府性基金预算收入为42348亿元，同比下降18.4%[42] - 地方政府性基金预算收入同比下降20.2%，其中土地使用权出让收入同比下降22.4%[42] - 政府性基金预算支出为81038亿元，同比下降2.6%[43] - 中央政府性基金预算支出同比增长20.4%，地方政府性基金预算支出同比下降3.3%[43] 风险与趋势 - 一般公共预算收入进度为92.8%，低于过去五年同期均值4.0个百分点[3] - 政府性基金预算收入进度为59.8%，低于过去五年同期均值17.2个百分点[3] - 11月CPI同比增速为+0.2%，维持低通胀特征[3] - 证券交易印花税同比下降35.9%，反映市场回暖[12]

宏观政策与市场分析 - 12月9日中共中央政治局会议释放积极政策信号，强调“稳住楼市股市”，增强跨年行情预期[3] - 12月12日中央经济工作会议提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，确认明年政府信贷周期扩张基调[3] - 11月国民经济延续回升态势，但需求不足和企业生产经营困难仍存，为后续政策发力提供空间[3] 美联储与全球市场 - 美联储12月降息25bp的概率为96.3%，但降息交易未明确方向，经济数据不温不火且存在通胀风险[3] - 欧洲央行12月12日下调三大关键利率25基点，欧元区12月制造业PMI初值45.2，低于预期的45.3[3] - 美国12月制造业PMI初值48.3，低于预期的49.8，服务业PMI初值58.5，高于预期的55.7，显示制造业与服务业分化加剧[3] 商品市场 - 黑色板块对政策情绪敏感，短期有望受到支撑；有色板块供应偏紧，工业品板块核心在于国内实物工作量情况[3] - 欧佩克12月5日决定增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期基本面偏宽松[3] - 油脂板块表现最强，供给紧张叠加拉尼娜影响；黄金确定性较强，中国央行重启购金带来利好[5] 风险提示 - 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）[6]

宏观经济与政策 - 2024年中央经济工作会议提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，确认明年政府信贷周期扩张的大基调[2] - 12月9日中共中央政治局会议释放积极政策信号，强调实施"超常规逆周期调节"和"适度宽松"的货币政策，提振经济[2] - 11月份国民经济延续回升态势，但需求不足和企业生产经营困难仍存，为后续政策发力提供空间[8] 市场表现与预期 - A股季节性表现不俗，基于重要会议定调明年经济的乐观预期，以及跨年的季节性资金投放和消费行为，可以继续关注"跨年行情"[2] - 12月16日A股市场呈现分化态势，沪指缩量整理微跌，创业板指跌幅较大，市场全天仍有超百股涨停，但高位股开始退潮，显示市场情绪有所谨慎[2] 国际经济与货币政策 - 美联储12月降息25bp的概率为96.3%，美国11月未季调CPI同比升2.7%，符合市场预期[2] - 欧洲央行下调三大关键利率25基点，欧洲目前偏弱基本面，美元指数趋势仍偏强看待[2] 商品市场 - 黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况[2] - 12月5日欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转[2] - 农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好[2] 风险因素 - 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）[5]

美联储政策预期 - 预计美联储12月将降息25个基点（25BP），以避免与市场预期产生分歧[4][5] - 美联储对于2025年的宽松展望可能低于市场预期，可能带来金融市场风险[6] 经济与市场分析 - 美国失业率上升至4.2%，增加了实体经济的不稳定性[29] - 美国三季度GDP环比折年率为2.8%，核心PCE物价指数同比增速为2.2%[29] - 美国11月CPI同比增速回升至2.7%，核心CPI同比稳定在3.3%[35] - 美国金融条件处于阶段性最宽松状态，但美股增速有所收敛[16] 流动性与信贷 - 美联储逆回购账户（RRP）余额降至5962亿美元，超额流动性面临快速收敛风险[22] - 美国信贷扩张速度从近10%的高位回落至2023年底的2.5%，2024年增速有所反弹但未逆转下降趋势[22] 资产与市场策略 - 美元短期维持波动率多头（+VIX）和欧元空头（-EUR）[7] - 美债收益率曲线短期逆转陡峭化走向扁平化（-2s10s），预计市场对美联储未来更快降息的定价将上升[7] - 中债收益率曲线短期维持扁平化（-2s10s），长端利率短期虽有波动，但长期仍有调整压力[7] - 商品市场短期需求受影响，但政策对冲预期增强，建议关注调整后的配置型机会[7]

宏观经济与政策 - 2025年宏观政策转向，全面扩大内需，但总需求下行风险增加[5] - 国内实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强逆周期调节[6] - 欧央行降息25个基点，瑞士央行和加拿大央行降息50个基点，巴西央行加息100个基点，全球货币政策不确定性上升[5] 经济数据与市场分析 - 11月中国出口同比增长6.7%，进口同比下降3.9%[6] - 11月中国CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%[6] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，创七个月新高[6] - 印度11月CPI同比上涨5.48%，较10月高点回落[6] 风险与策略 - 地缘冲突升级、欧美债务风险、日元升值风险是主要风险因素[8] - 全球策略：买入美元，卖出美债[7] - 国内策略：战略性做陡收益率曲线[7] 价格与库存 - 11月CPI和PPI剪刀差收敛至2.7%，PPI降幅收窄，CPI略回落[15] - 11月PPI和PPIRM剪刀差继续回升0.2个百分点至持平，有色价格上涨支撑原物料价格[15] - 美国和中国库存周期低位，预期值反弹[24] 利率与流动性 - 过去3个月主要央行净加息次数增加1次[40] - 主要市场CDS利差变化显示新兴市场和中国流动性压力较大[45] - 主要货币1y-3m利差变化显示日元、澳元等货币流动性压力[45]

宏观经济数据 - 2024年1-11月社会融资规模增量为29.4万亿元，比去年同期少4.24万亿元[2] - 11月M2余额为311.96万亿元，同比增长7.1%[2] - 11月M1余额为65.09万亿元，同比下降3.7%[2] - 11月末人民币贷款余额同比增长7.7%，存款余额同比增长6.9%[2] 流动性与风险 - M1负增长幅度继续改善，由-6.1%回升至-3.7%[2] - M2增速小幅收敛，由+7.5%回落至+7.1%[2] - M2-M1剪刀差继续收敛至10.8%[2] - 外部流动性压力环境下，资产扩张节奏面临考验[2] 财政与债务 - 11月新增专项债发行进度升至102.1%[2] - 11月国债净融资6480亿元，地方债净融资1.18万亿元[2] - 11月末社融存量增速持平于10月份的+7.8%，维持在历史新低[2] 利率与市场 - 11月银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.55%，质押式债券回购月加权平均利率为1.59%[22] - 11月经常项下跨境人民币结算金额为1.4万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.69万亿元[29]

宏观政策 - 2025年财政政策更加积极，提高财政赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行[8][9] - 2025年货币政策转向宽松，流动性从合理充裕转向充裕，探索中央银行宏观审慎与金融稳定功能[10][11][12] - 2025年重点任务前置内需，强调中低收入群体增收减负，提振消费[15][19] 经济目标 - 2025年经济工作目标突出“稳”，包括经济稳定增长、就业和物价总体稳定、国际收支基本平衡[18][19] - 促进居民收入增长与经济增长同步，推进收入分配改革[19] 风险与挑战 - 2025年外部环境挑战加剧，特别是特朗普2.0回归带来的贸易和科技领域压力[27][45] - 国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力[43][45] 政策协同与创新 - 2025年政策协同强调财政、货币、就业、产业等政策的协调配合，创新金融工具维护市场稳定[58][59] - 2025年不再突出“保供稳价”，转向城乡二元结构调整[19][29]

宏观政策与市场预期 - 2025年财政赤字率将超过3%，超长期特别国债将超过1万亿元，新增专项债额度将超过3.9万亿元[9] - 中央经济工作会议部署明年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调提高财政赤字率和增加超长期特别国债发行[9] - 12月11日欧洲央行下调三大关键利率25基点，存款机制利率降至3.00%，主要再融资利率降至3.15%，边际贷款利率降至3.4%[9] 商品期货与股指策略 - 贵金属和黑色板块建议逢低做多，其他商品整体中性[3] - 股指期货建议买入套保，关注国内跨年行情，A股季节性表现不俗[3] - 黑色板块对政策情绪敏感，短期有望受到支撑；有色板块供应偏紧，工业品板块核心在于国内能否顺利扩财政[5] 国际经济与政策 - 特朗普交易有所降温，11月26日特朗普表示将对墨西哥和加拿大进口产品全面加征25%关税，并计划对中国商品追加10%关税[3] - 美国11月非农数据不温不火，失业率抬升同时新增非农增加，衍生品显示美联储12月降息25bp的概率为87.7%[3] - 美国11月PPI同比升3.0%，预期升2.6%，前值升2.4%[9] 风险提示 - 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）[6]

通胀数据 - 11月美国CPI同比上涨2.7%，符合预期，前值为2.6%[2] - 核心CPI同比上涨3.3%，与预期和前值一致[2] - 食品通胀维持在2.4%的低位，能源通胀从-3.2%回升3.6个百分点[4] - 核心CPI环比维持在0.3%，显示出韧性[5] 市场影响 - 美联储9月和11月降息驱动美股创新高，但缩表政策带来不确定性[4] - 商品型通胀不再回落，服务型通胀继续放缓，通胀结构可能切换[4] - 市场对未来降息预期维持低位，通胀预期与油价走势背离[33] 货币政策 - 11月失业率回升至4.2%，新增就业回升至22.7万，为美联储12月降息25BP提供自由度[5] - 美联储可能不快速降息，因地缘不确定性和核心通胀需求不减[6] - 未来需关注供给侧因素对价格的向上扰动风险[4] 经济展望 - 短期内需求压力仍是关注重点，货币政策宽松不及预期和能源成本回升可能驱动美元反弹[4] - 市场在逆周期政策修正后重回衰退定价模式，降低对高通胀的预期[32] - 租金上涨风险和供应链不确定性从供给端对价格形成支撑[32]