特朗普当选情况 - 2024年11月6日特朗普在第47任美国总统选举锁定胜局但就职前仍存变数[2] - 特朗普在多个摇摆州支持率领先如宾夕法尼亚州领先2.4%[5] - 共和党在参议院已获多数席位且在众议院席位占优[6] 特朗普交易相关 - 10月初以来的特朗普交易短期可能延续[3] - 共和党横扫情况下特朗普政策落地程度或较高[3] 经济影响 - 特朗普政策组合或触发美国再通胀风险[2] - 高关税负外部性将打击美国主要贸易伙伴经济中美贸易脱钩或加深[2] 资产线索 - 不同资产受不同影响如美股盈利预期或改善黄金或受益[3] - 中国资产方面外需链短期或承压自主可控领域或受益[3]

就业市场数据 - 10月非农新增就业人数从9月的25.4万降至1.2万不及预期前值下修[2] - 10月失业率从9月的4.051%上升至4.145%持平预期[2] - 10月劳动参与率62.6%较上月下降0.1pct[2] - 10月平均时薪同比增长3.99%较上月3.88%略微上行环比增长0.37%[5] 市场预期 - 10月非农数据公布前市场认为11月降息25个基点概率超90%公布后为100%[64] - 非农数据公布后长端债券收益率上行股市上涨[58] 经济形势 - 职位空缺数继续回落9月744.3万较8月下降41.8万[49] - 美国经济仍有韧性[58] - 经济衰退担忧减轻根据Sahm法则10月数据不再触及关键临界值[16]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|轻工制造 2024Q3 轻工板块财报综述： 业绩有望筑底，期待政策成效 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3 轻工制造板块收入同比-0.85%下降至 1563.38 亿元，归母净利润同比-26.03%至 79.56 亿元。2024Q3 轻工板块收入趋稳，其中内销景气度低迷，外销稳健增长；业绩承压，家居补 贴让利、库存浆成本高、Q3 海运费处高位及 9 月汇率升值扰动利润表现。展望 2024Q4，国补 有望提振消费疲软现状，带动上下游回暖。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 28 行业研究|行业专题研究 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 报告评级为强于大市丨维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年三季度医药生物公募基金重仓比例提升，环比提升0.83pct，各子行业重仓比例变动有所分化，部分子行业加仓幅度明显，部分有减仓情况，且2024Q3医药生物涨幅位居申万31个一级行业中第11位，累计涨幅17.62%，跑赢沪深300指数和上证综指 [2][6] - 2024Q3样本公司总体财务数据表现一般，收入同比下滑1.27%，归母净利润同比下滑16.03%，但部分细分领域如医疗耗材、化学制剂板块表现较好 [3] - 四季度建议关注药品商业化兑现及出海、器械平台化及国际化、品牌OTC稳健增长及CRO板块底部复苏等主线，并给出了各主线重点推荐的公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 医药2024年三季度持仓情况 - 2024Q3医药生物公募基金重仓比例为10.71%，环比提升0.83pct，相比二季度公募基金大幅流出医药的情况，三季度有明显资金回流迹象，且在申万31个一级行业中涨幅居第11位，跑赢沪深300指数和上证综指 [2][6] - 2024Q3医药生物子行业重仓比例依次为化学制药（3.42%）、医疗器械（2.78%）、医疗服务（1.99%）、生物制品（1.25%）、中药Ⅱ（1.02%）、医药商业（0.27%），各子行业重仓比例变动有所分化，加仓幅度化学制药＞医疗服务＞生物制品＞中药Ⅱ＞医药商业＞医疗器械 [11] 医药细分行业2024年三季报总结 - 2024Q3申万一级医药生物上市公司实现收入5969亿元，同比下滑1.27%，归母净利润404亿元，同比下滑16.03%，各细分行业业绩同比增速有涨有跌，如医疗耗材收入和归母净利润同比增长，而医疗器械整体业绩下滑 [3][15][16] - 化学制剂行业2024年Q3实现收入同比增长2.34%，归母净利润同比增长10.48%，上半年子行业收入、利润增速表现好与中国企业对外授权收入有关，第三季度除新药销售驱动外，正常的学术推广也带动了药品的放量，且不同企业利润端受多种因素影响表现不同，后续可关注内需+对外授权，推荐了相关企业 [18][21][22] - 医疗设备2024年单三季度实现收入同比下滑4.09%，归母净利润同比下降30.90%，受设备更新政策落地不及预期和处于淡季影响，不同类型产品表现不同，预计随着设备更新逐步落地之后，24Q4以及2025年上半年有望恢复增长，行业内龙头公司积极寻求海外拓展机会 [24][25][27] - 体外诊断2024Q3企业营收为105.71亿元（yoy+2.8%），归母净利润为19.76亿元（yoy+8.14%），实现正向增长，但受多种政策影响，2024Q1 - Q3营收环比呈现下滑趋势，利润端亦有所承压，海外业务拉动部分企业快速增长，出海成为企业分散风险和增长的必选项 [29][32] - 中药行业2024Q3实现收入同比下滑3.33%，归母净利润同比下滑9.09%，业绩整体承压与院内市场和零售药店市场多种因素有关，老龄化趋势下中医药有望受益，部分公司Q3利润增速较好与多种因素有关，院内产品受益集采，院外产品调整渠道并加大推广力度 [35][38] - 血制品行业2024Q3实现收入同比下滑1.44%，归母净利润同比增长5.11%，行业收入下降或与博雅生物合并报表范围调整有关，白蛋白价格有所下行，静丙供不应求价格稳定，不同公司业绩有所分化 [42][45] - 医疗研发外包2024年单三季度实现收入同比增长0.09%，归母净利润同比下滑28.67%，下游医药研发景气度仍在恢复中，整体仍面临压力，下游需求结构性调整导致业绩分化，建议关注以海外业务为主、订单持续快速增加的头部CXO [48][51] - 零售药店2024年单三季度实现收入同比增长5.39%，归母净利润同比下滑37.12%，受多种因素影响，2024年以来面临较大压力，收入端基本保持增长但利润端压力大，短期压力促使中小企业出清，行业集中度有望提升，长期利好头部药店发展 [54][59] 重点个股更新 - 恒瑞医药Q3收入同比增长13%，归母净利润同比增长1.91%，Q4预计确认1.1亿美元首付款和近期里程碑，后续有多个品种有望获批，出口方面有产品预计在2024Q4以及2025年贡献业绩 [65] - 人福医药核心子公司宜昌人福Q3收入和利润预计实现增长，大股东债务重整有进展 [67] - 贝达药业2024Q3实现收入和归母净利润增长，预计销售增长主要由恩沙替尼、贝伐珠贡献，后续有多个产品相关事件可关注 [68] - 三生国健2024Q3益赛普和赛普汀收入有增长，后续有多个产品的NDA进度预计，公司有存量销售渠道且短期业绩表现好 [72] - 迈威生物2024Q1 - Q3年营收同比增长41.79%，2024Q3营收同比增长167.73%，已上市品种实现销售收入增长，临床管线创新品种研发稳步推进 [76] - 鱼跃医疗2024年前三季度收入和归母净利润同比下滑，Q3收入增速回升，公司销售净利率和扣非净利率保持较高经营质量，Q3消费市场受多种因素影响，公司预计Q4宏观经济环境改善将对公司有积极影响，公司在多个产品板块有布局并持续拓展海外市场 [79] - 怡和嘉业2024Q3收入和归母净利润同比增长，利润略低于预期，国际业务逐步恢复，国内业务Q3处于淡季，预计Q4收入端将有较大改善 [84] - 南微医学2024前三季收入和归母净利润同比增长，单Q3收入和净利润同比增长，海外业务持续高增推动整体收入增长，利润率基本保持稳定，公司通过多种方式提升毛利率，且在产品及渠道布局领先，内镜耗材全球化可期 [88] - 迈瑞医疗2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，Q3营收和归母净利润有不同幅度增长，IVD产线国际业务快速增长，MIS产线超高端产品持续放量，PMLS产线受多种因素影响短期承压 [93] - 新产业2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，Q3营收和归母净利润有不同幅度增长，发光业务试剂海外快速增长国内短期承压，装机整体表现亮眼 [97] - 艾德生物2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，Q3营收和归母净利润有不同幅度增长，创新产品持续为公司贡献业绩增量 [101] - 羚锐制药2024Q3收入和归母净利润同比增长，增速有所放缓与药店相关因素有关，Q3费用率下降净利率提升，公司为骨科中药贴膏剂行业龙头，随着降本增效盈利能力有望持续提升 [107] - 东阿阿胶2024Q3收入和归母净利润同比增长，分产品看各产品增速不同且收入占比不同，公司为滋补中药行业龙头，核心产品市占率稳步提升，经营管理提质增效后业绩有望快速增长 [112] - 药明康德2024年前三季度在手订单达438.2亿，同比增长35.2%，欧美地区收入及占比持续增长，生物安全法案影响较小，多肽业务快速发展带来新增长点 [116] - 益丰药房2024年三季度毛利率提升，面对宏观环境不确定性持续降本增效，医保局发文或使零售药店迎转机 [122]

报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业营收放缓，利润增速略慢于收入，啤酒需求偏弱下龙头量价均略承压，产品结构表现偏弱，但青啤中高端产品销量韧性较强，成本红利延续，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，盈利能力提升略有放缓[2] - 白酒投资价值凸显，啤酒关注低估值龙头[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 白酒 1.1 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业增长放缓 - 整体法计算白酒行业重点公司2024Q3营业收入增速为2.41%，其中高端酒/次高端酒/区域酒收入增速分别为+9.59%/-0.38%/-15.64%，分别环比下降4.65/8.87/23.32pct，2024Q3板块归母净利润增速为1.80%，略慢于收入增速，高端酒/次高端酒/区域酒归母净利润增速分别为+9.19%/-2.04%/-31.64%，高端酒稳健增长，韧性较强，次高端分化加剧，区域酒降速明显[5][11] 1.2 2024Q3多数酒企回款慢于收入，报表质量下降 - 整体法计算白酒行业重点公司2024Q3（营业收入+Δ合同负债）同比下降3.39%，其中高端/次高端/区域酒（营业收入+Δ合同负债）分别同比-0.93%/+5.13%/-14.92%，整体法计算白酒行业重点公司2024Q3销售收现同比增长1.50%，其中高端/次高端/区域酒销售收现分别同比+3.82%/+12.34%/-10.93%，多数酒企回款慢于收入[5][15][17] 1.3 2024Q3板块利润略慢于收入增速 - 2024Q3整体法计算白酒板块重点公司归母净利润同比增长1.80%，略慢于收入增速，2024Q3高端/次高端/区域酒归母净利润分别同比+9.19%/-2.04%/-31.64%，酒企利润增速普遍慢于收入增速[23] 1.4 2024Q3产品结构升级放缓，板块毛利率基本持平 - 2024Q3产品结构升级放缓，板块重点公司毛利率基本持平，整体法计算2024Q3白酒行业重点公司毛利率同比提升0.25pct至82.39%，细分板块来看，2024Q3高端/次高端/区域酒毛利率分别为86.83%/74.84%/71.65%，分别同比+0.84/-1.65/-3.15pct，销售费用和营业税金及附加增加，2024Q3白酒板块盈利持平略降[24] 2. 啤酒 2.1 2024Q3需求偏弱，龙头收入利润略有下滑 - 需求较为疲软，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒收入分别同比减少5.28%/7.11%/0.38%，燕京啤酒/惠泉啤酒收入分别同比增长0.19%/6.89%，利润端，燕京啤酒改革提效带动归母净利润同比增速达19.84%，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒2024Q3归母净利润分别同比-9.03%/-10.10%/+15.36%/+10.60%[28] 2.2 2024Q3产品结构表现偏弱，成本红利延续 - 销量方面，需求偏弱下2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒销量分别同比-5.11%/-5.59%/+0.13%/-1.16%/+4.75%，其中青啤中高档以上产品韧性仍较强，2024Q3销量同比-4.75%，吨价方面，产品结构表现偏弱，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒吨价分别同比-0.18%/-1.61%/+0.06%/+0.79%/+2.04%，成本方面，成本红利持续释放，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒吨成本分别同比-2.20%/+1.09%/-0.01%/-3.26%/-5.54%[30] 2.3 2024Q3费用率稳健，净利率提升放缓 - 2024Q3年青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒毛利率分别为42.12%/49.17%/47.99%/35.87%/49.77%，分别同比+1.19/-1.35/+0.04/+2.68/+4.03pct，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒期间费用率分别为15.84%/17.88%/25.22%/2.92%/22.64%，分别同比+1.31/+0.41/-1.52/-0.22/+4.13pct，啤酒企业整体盈利能力提升略有放缓[34]

报告投资评级 - 公牛集团投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公牛集团实现营收126.03亿同比+8.58%归母净利润32.63亿同比+16.00%扣非净利润28.39亿同比+8.26%三季度营收42.17亿同比+5.04%归母净利润10.25亿同比+3.36%扣非净利润9.36亿同比-2.21%在行业需求走弱情况下营收仍能增长实属不易[6] - 24Q3公司毛利率同比-1.2pct费用率同比+2.6pct但其他收益增加/投资净收益增加/信用减值损失减少/营业外支出减少/所得税费用下降使得归母净利率基本稳定[6] - 尽管公司收入降速但考虑到地产需求环境仍能维持平稳增长长期看好公司经营的稳健属性短期来看家电家居品类受益政策驱动相关家庭装修类品类需求有望驱动公司后续收入环比改善[6] - 预计公司24 - 26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%对应当前估值22X/20X/18X维持买入评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为14081百万、15695百万、17010百万、18844百万、20846百万增长率分别为13.70%、11.46%、8.38%、10.78%、10.63%[7] - 2022 - 2026年归母净利润分别为3189百万、3870百万、4367百万、4722百万、5271百万增长率分别为14.68%、21.37%、12.83%、8.14%、11.62%[7] - 2024Q3与2023Q3相比营业收入、营业成本、毛利率、营业税金及附加、各项费用率、其他收益、投资净收益等多项财务指标有不同程度的同比变动[11] - 报告还给出了公牛集团2022 - 2026年的多项财务预测数据包括EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等以及相关的财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标[13] 业务经营方面 - 24Q3公司新能源延续高速增长电连接预计小幅正增长智能电工照明预计增长中个位数智能生态品类预计增长优于整体墙开预计个位数增长除新能源业务外其他业务有降速[6] - 24Q3公司销售费用率同比+2.7pct主因渠道建设进入新阶段新零售、旗舰店建设加速[6] - 公牛集团基石业务转换器需求平稳公司经营实力强大传统品类保持推新挖掘消费者需求积极拓展新品类贡献增量[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收和归母净利润同比增长，但Q3归母净利润同比和环比均下降，主要因景气低迷致量增价跌及三季度检修计划拖累盈利 [2][6] - 尿素低景气下公司凭借成本优势更显盈利韧性，且凭低成本优势逆周期扩张有望巩固行业地位 [6] - 公司资本开支有序，在建项目稳步推进，盈利能力有望稳步向上 [6] - 考虑产品价格下行等因素，预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入252亿元，同比+30%，实现归母净利润30.5亿元，同比+4%；2024Q3实现营业收入82亿元，同比+17%，实现归母净利润8.2亿元，同比-32%，环比-29% [2][6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为318/357/386亿元，同比增速分别为17%/12%/8%，归母净利润分别为39/50/56亿元，同比增速分别为9%/29%/11%，EPS分别为1.83/2.36/2.62元/股，3年CAGR为16% [6] - 2022 - 2026E营业收入增长率分别为13.09%、-9.87%、16.80%、12.07%、8.05%；归母净利润增长率分别为-13.50%、-43.14%、8.56%、28.96%、11.16% [7] 产品情况 - 前三季度主要产品新能源材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量同比分别+19%/+41%/+15%/+148%，收入同比分别+8%/+35%/-6%/+134% [6] - 2024年第三季度主要产品新能源材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量分别同比+4%/+35%/+14%/+149%，环比-4%/-6%/+4%/-4%；收入同比-8%/+26%/-7%/+115%，环比-11%/-13%/-5%/-5% [6] 尿素情况 - 2024年第三季度尿素（小颗粒）均价为2060元/吨，同比下滑17%，环比下跌9%；10月价格进一步下行，截至10月31日为1790元/吨 [6] - 公司尿素设计产能255万吨，在建产能52万吨，通过新型煤气化技术等使尿素成本优于气头和多数煤头工艺 [6] 在建工程情况 - 截至2024年三季报，公司在建工程约44亿元，为固定资产的15%，资产负债率控制在30% [6] - 在建工程主要围绕煤气化平台和酰胺产业链，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利 [6]

报告投资评级 - 小熊电器投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度，小熊电器实现营收31.39亿，同比-5.40%，归母净利润1.80亿，同比42.90%，扣非净利润1.26亿，同比-52.99%；三季度实现营收10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿，同比-75.60%，扣非净利润0.04亿，同比-94.39%，罗曼并表有一定助益，但原有业务承压显著[6] - 24Q3公司毛利率同比-7.5pct，费用方面销售/管理/研发费用率分别-2.7/+0.8/+2.0pct，毛利下滑叠加研发投入增加，归母净利率同比-6.2pct[6] - 公司2024Q3主业收入延续下滑趋势，盈利能力压力凸显，但持续高研发投入后续值得期待，且一方面公司积极调整策略经营质量有望提升，另一方面政策刺激叠加双十一促销行业需求或将环比改善，公司四季度收入及盈利能力改善值得关注[6] - 预计公司2024 - 26年业绩分别同比-37%/+46%/+13%，对应估值26X/17X/15X[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为4118、4712、4691、5261、5691，增长率分别为14.18%、14.43%、-0.44%、12.15%、8.17%；归母净利润（百万元）分别为386、445、281、412、466，增长率分别为36.31%、15.26%、-36.79%、46.45%、13.08%[7] - 2024Q3公司营业成本率同比上升7.49pct，销售费用率同比-2.66pct，管理费用率同比+0.75pct，研发费用率同比+2.03pct，财务费用率同比+0.52pct等一系列利润表项目变化[9] - 报告还给出了2022 - 2026年如EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等多项财务数据的预测值[7] - 2022 - 2026年的资产负债表相关项目如货币资金、应收账款 + 票据、存货等数据以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表数据也在报告中列出[11] 业务经营方面 - 24Q3公司收入+3%环比提速是因为当季并表罗曼智能，若剔除并表影响，小熊原有业务收入预计下滑10%左右，传统电商预计仍延续下滑，抖音电商收入预计扭转大幅下滑趋势，海外收入预计维持较优增长，线下预计相对平稳[6] - 公司在2024Q3因小家电行业需求仍疲软主业收入延续下滑趋势，同时在消费降级叠加竞争加剧背景下盈利能力压力继续凸显[6] - 公司持续保持高研发投入，后续研发转化为产品值得期待，且经营承压后积极调整策略，后续经营质量提升或可期[6]

报告投资评级 - 招商公路投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度招商公路实现营收90.77亿元同比增长38.04% 其中第三季度实现营收30.93亿元同比增长34.90% 前三季度归母净利润41.60亿元同比下降4.63% 第三季度归母净利润14.52亿元同比下降6.43%[2][6] - Q3归母净利下滑6.4%降幅环比扩大 营收增长主因招商中铁并表影响 营业成本同比增长37.58% 毛利率同比下降1.17pct 投资收益同比下滑7.13%[6] - 收费公路主业投资运营工作稳步推进 亳阜高速REITs项目获批复并完成募集 出表后将贡献一次性资产处置收益 稳步推进多个改扩建工程[6] - 公司拟回购股份3.10 - 6.18亿元增强股东回报 招行北京分行拟提供不超过4.3亿元贷款额度[6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元 同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65% 归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元 同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74% EPS分别为0.90/0.96/1.03元 维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入、归母净利润等各项财务数据呈现不同的增长或变化趋势 如2022 - 2023年营业收入从8297百万元增长到9731百万元 2024 - 2026年预计持续增长 归母净利润2022 - 2023年从4861百万元增长到6767百万元 2024 - 2026年预计先下降后上升[8][10] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROE等在不同年份也有相应变化 如毛利率2022 - 2026年分别为35.06%/36.96%/35.51%/35.38%/35.45%[10] 业务运营方面 - 收费公路主业投资运营工作稳步推进 亳阜高速REITs项目相关进展顺利 多个改扩建工程正在推进[6] - 公司拟进行股份回购增强股东回报 回购金额3.10 - 6.18亿元 招行北京分行提供贷款支持[6]

一、报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持）[5] 二、报告的核心观点 - 特朗普在2024年美国总统选举中获胜，其政策2.0时期将对化石能源以及对外贸易产生政策措施，这些措施将对大化工行业产生潜在影响，包括美国能源和环保政策或面临转向、化工品出口受贸易政策影响或有限、当前化工整体低估值颇具吸引力，建议关注化工出海、低估值核心资产及成长方向等[2][5][6] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）大化工视角：特朗普政策2.0 - 特朗普在能源政策方面或放松对石油行业监管，并试图推动美国油气产量增长；在税收政策方面或升级对华贸易政策，由于大多数中国化工品对美出口占比较小，受贸易影响或有限，此外，中国化工企业有望在美国以外区域迎来产能出海布局的机会[2][6] - 特朗普当选一方面或提供美国大规模税收减免和其他财政激励措施，鼓励本土化石能源开采，增加使用公共土地进行更多的钻探活动，支持石油和天然气行业的发展；另一方面或调整环保政策，撤销拜登政府实施的环保法规，终止电车和清洁能源补贴，减少环保署预算，重组环保署人员，但特朗普对已有新能源政策采取完全废除的极端做法发生的可能性较低，或不意味着可再生能源将完全失去政策性支持[6] - 特朗普的贸易政策主张对外国商品征收高额关税，若在2024年美国总统大选中胜出，仍将利用关税迫使其他国家遵循对美国有利的贸易政策，其2.0时期对华贸易政策或将进一步升级，大化工行业中部分化工品出口至美国数量占产量比例较高，短期内或受到关税政策的潜在威胁[14] （二）基础化工：贸易壁垒，是挑战更是机遇 - 单看直接出口至美国的化工品，中国对美出口化工品表观份额下降，但算上间接出口至美国的化工品份额，化工品整体对美出口份额或较稳定，若美国对中国全面加征关税，我国少量对美出口占比大的化工产品短期受到的冲击或相对较大，大多数化工产品对美出口占比较小，受到贸易摩擦的影响或有限[19][20] - 贸易壁垒对中国化工企业既是挑战也是机遇，如轮胎、聚酯瓶片行业有望通过出海填补中国大陆失去的份额，实现弯道超车，前瞻布局海外基地、绕道出口的企业具有战略优势[26] - 以轮胎行业为例，中国轮胎产业多次被关税限制，“双反”措施实施后，中国向美国出口的轮胎数量显著减少，但头部企业通过海外建厂绕开贸易壁垒，凭借高性价比优势持续提升全球市占率，实现弯道超车；聚酯瓶片企业为了规避日益频发的贸易壁垒，正在积极出海布局[27][36] （三）特朗普胜选对石油石化的潜在影响 - 特朗普当选或试图鼓励油气生产商增加投入，影响因素包括政策和金融方面试图促进美国境内油气生产商增加投入，以及环保政策的调整及转向带来的海外原油供应变化[38] - 特朗普的竞选宣言或推动美国原油开采活跃度上升，美国原油战略库存及库存井数量都处于历史相对低位，长期或影响美国能源安全水平[41] （四）特朗普2.0时代大化工或迎上升行情 - 汇总大化工28个细分行业近20年的估值情况，发现当前化工整体估值仍处于历史较低水平，多个基础化工细分板块估值处于历史低位，在上升行情中或具备更好的赔率，石油石化中部分细分行业的PE - TTM也处于较低分位[6] - 出海布局生产基地企业具有战略优势，低估值核心资产兼具逆周期韧性和顺周期弹性，低估值成长方向在宏观修复下有着更好的估值弹性，还可关注化工景气提升赛道和低估值红利板块[6]